Questo Investitore In Azioni grown È Più Ottimista Che Mai. Cosa pensa di Tesla, Moderna e altre azioni.
Pubblicato su Barron’s il 22 aprile 2022
James Anderson, partner della money manager scozzese Baillie Gifford, ha personificato l’investimento azionario in crescita durante i suoi 39 anni con l’azienda. È stato uno dei primi sostenitori di Amazon.com, Tesla e altre società “eccezionali” che hanno definito il mondo moderno e hanno consegnato ritorni monumentali. Nonostante un livido primo trimestre, lo Scottish Mortgage Investment Trust da 22 miliardi di dollari, il fondo di punta di Baillie Gifford, che Anderson ha iniziato a gestire nel 2000 e ha gestito congiuntamente con Tom Slater dal 2015, ha restituito un 12,9% annualizzato durante il suo mandato.
Mentre Anderson, che è anche un ex membro della tavola rotonda di Barron, si prepara a lasciare l’azienda alla fine di aprile, è più entusiasta che mai del potenziale per le aziende singolari, tra cui Illumina (ticker: ILMN) e Moderna (MRNA), per ottenere grandi cose. “Molti degli errori commessi dagli investitori sono anche un fallimento dell’immaginazione”, ha detto in una recente intervista nell’ufficio di Barron a New York.
Nessuno potrebbe accusare Anderson di mancanza di immaginazione o intuizioni non comuni, come dovrebbe essere evidente nella versione modificata della nostra conversazione, qui sotto.
Barron’s: la tua carriera ha coinciso con un’età prevalentemente d’oro per gli investitori. I rendimenti obbligazionari sono diminuiti per quasi 40 anni e le azioni sono aumentate, danno o prendono alcune crisi. Le tecnologie epocali hanno creato enormi opportunità di investimento, alcune delle quali hai colto. Con l’inflazione che sale ora e i tassi di interesse in aumento, quest’era sta volgendo al termine?
James Anderson: Sono più ottimista sui cambiamenti epocali e sul loro potenziale di quanto non lo sia stato in qualsiasi momento negli ultimi 40 anni. Sono entusiasta dei miei successori. Un anno, alla conferenza Allen & Co. a Sun Valley [un raduno annuale di luminari dei media, della tecnologia e della finanza ospitato da Allen & Co., una banca d’investimento], ho incontrato Jason Kelly, [co-fondatore e CEO] di Ginkgo Bioworks [DNA]. Si guardò intorno ai titani dell’e-commerce e disse: “Queste fantastiche imprese, con capitalizzazioni di mercato quasi inimmaginabili, sono state costruite per distruggere una piccola e stagnante parte dell’economia. Ciò che ci trova di fronte è molto più grande”. E sono d’accordo.
La cosa più imminente è la combinazione di dati e assistenza sanitaria. Sta iniziando ad aiutarci a capire la biologia in modi che prima non erano possibili. Se lo combini con nuove intuizioni genomiche, siamo in un momento di potenziale completamente trasformativo nell’assistenza sanitaria. Abbiamo anche l’elettrificazione di tutto, e c’è molto altro da fare. In terzo luogo, la biologia sintetica ha molte delle caratteristiche che abbiamo visto in altre tecnologie. Mi sento ottimista sul potenziale di una seria trasformazione dell’economia globale negli anni a venire. Queste cose sono molto più illuminanti e potenti dell’e-commerce e dei social media.
In tempi di crisi, le correlazioni vanno a una. Le singole aziende non contano molto. Affinché il nostro approccio agli investimenti funzioni in futuro, sarà fondamentale avere un piccolo numero di azioni in aree che diventeranno veri leader, come Amazon.com [AMZN], Tesla [TSLA] e simili nei loro campi negli ultimi 10 anni. Il Covid e la deglobalizzazione hanno reso uno meno certo, ma sono queste forze che determineranno dove andremo con i tassi di interesse e la politica della Federal Reserve.
Come va?
Le forze trasformative di queste tecnologie sono alla base delle tendenze deflazionistiche, o almeno disinflazionistiche, che abbiamo avuto. Sono sconcertato dall’inflazione che abbiamo visto, ma sarebbe insolito avere un’inversione della curva dei rendimenti senza pensare che la recessione, piuttosto che l’inflazione prolungata, sia il risultato più probabile.
Scottish Mortgage [SMT.UK], come molti fondi di crescita, ha raggiunto un periodo difficile, perdendo il 23% nel primo trimestre. Questo ti preoccupa?
È stato un periodo doloroso, ma a differenza di molti altri investitori in crescita, abbiamo fatto bene fino a dicembre. Bisogna sempre essere consapevoli che le Idi di marzo possono accadere. Ma ho anche un ricordo del 2008-09. L’iPhone è stato introdotto nel giugno 2007 e il prezzo delle azioni [AAPL] di Apple è stato dimezzato tra gennaio e ottobre del 2008. Abbiamo comprato Apple durante quel selloff. A volte, prendere il dolore può valere la pena.
È questo il momento di raddoppiare ciò che possiedi?
È il momento di fare valutazioni oneste delle singole azioni. Ci vogliono dai tre ai sei mesi prima che il mercato azionario inizi a vagliare attraverso argomenti, piuttosto che generalizzare sulle società. Anche ora, c’è un divario di valutazione tra quelle aziende le cui prospettive sono peggiorate materialmente, o almeno non migliori, e quelle le cui attività sono diventate più forti.Sono incuriosito da un certo numero di aziende, indipendentemente dall’ambiente attuale. Possediamo Illumina da molto tempo. Ci ha dato sostanziali, anche se presto, approfondimenti sulla sua chimica di prossima generazione. La sua generazione precedente ha ridotto il costo del sequenziamento del genoma umano da circa 150.000 dollari a 1.000 dollari. Ora, pensano di poter portare il costo a circa 2,50 dollari. Nel caso di Illumina, il prezzo delle azioni è più basso, ma le prospettive di successo sono aumentate.
Hai comprato Moderna più di recente. Si alzò bruscamente, poi cadde. E adesso?
Tesla, il titolo principale del tardo mercato rialzista, è aumentato di circa il 40% negli ultimi 12 mesi. Perché Tesla è riuscita a resistere in questo modo? Eppure Moderna, una società per eccellenza degli ultimi due anni, è del 70% in meno, nonostante abbia decine di miliardi di dollari in contanti e abbia quintuplicato i suoi guadagni.
Ad un certo livello, l’intero settore biotecnologico è andato a in saldo. Ma non riesco a vedere nulla che renderebbe uno più pessimista sullo stock di Moderna ora rispetto alla scorsa primavera o estate. Logicamente, gli investitori dovrebbero pensare di più alle prospettive a lungo termine della società. Messenger RNA è una piattaforma dinamica per il trattamento di molte condizioni diverse, e i progressi di Moderna in programmi specifici sembrano essere sulla buona strada con quello che avremmo detto quando il prezzo delle azioni era vicino a 500 dollari piuttosto che 150 dollari. Parliamo regolarmente con il CEO Stephané Bancel. A meno che non riusciamo a scoprire una logica del perché il prezzo delle azioni è al suo livello attuale, lo troviamo molto attraente.
Tesla sfoggia una capitalizzazione di mercato di trilioni di dollari. Che tipo di valore offre ora lo stock
Se Tesla mantiene il suo dominio e la sua leadership tecnologica solo nell’industria automobilistica, la continuazione dei suoi attuali margini lordi del 30% potrebbe giustificare un prezzo delle azioni tre volte superiore nei prossimi 10 anni. Se questo dovesse essere combinato con la leadership del graduale, ma reale, movimento verso la guida autonoma, questo aumenterebbe a circa cinque volte l’attuale valore di mercato. C’è una probabilità dal 40% al 50% che si giochi uno o entrambi questi scenari. Se Tesla diventa solo un’altra casa automobilistica, allora è improbabile che venga valutata più di 50 miliardi di dollari. Ma aggiustate per la probabilità, pensiamo che le azioni siano economiche e la società, ammirevole.
Cosa ne pensi dell’investimento di Elon Musk in Twitter [TWTR]?
Dal punto di vista di Tesla, non sono sorpreso. Mentre gestire Tesla è ancora un lavoro enorme, rispetto a quando l’azienda stava perdendo denaro e affrontando il fatturato esecutivo, ora si sta gestendo da sola, in modo comparativo. Siamo anche azionisti di SpaceX [la società privata di esplorazione spaziale di Musk], e ho pensato che fosse preoccupato per SpaceX, quindi da questo punto di vista, sono sorpreso. Molti anni fa, eravamo azionisti di Twitter ed eravamo frustrati dai cambiamenti di gestione e dall’apparente incapacità di trasformare questa potente piattaforma in una macchina. Non credo che l’investimento di Musk riguardi questo, però. Prende incredibilmente sul serio la sua interpretazione dei compiti morali del nostro tempo intorno alla libertà di parola. Quindi, sono scioccato dal fatto che lo farebbe? No. So dove va? No.
Il lavoro di Hendrik Bessembinder, professore all’Arizona State University, ha avuto un’enorme influenza su Baillie Gifford. Ha scoperto che solo una piccola percentuale di aziende supera e conta per gli investitori. Quali aziende oggi potrebbero avere più importanza?
Attenersi all’assistenza sanitaria più i dati riporta a Illumina, che ha una capitalizzazione di mercato di 55 miliardi di dollari. Questo è frivolo, rispetto all’opportunità impostata. Possedere Illumina ora potrebbe essere come acquistare Intel [INTC] nel 1970 o ASML Holding [ASML] nel 2000. Includo anche Moderna. Abbiamo investito in Recursion Pharmaceuticals [RXRX],che utilizza l’intelligenza artificiale per aiutare a identificare i candidati ai farmaci. Viene scambiato circa 6 dollari per azione, ma il potenziale di rialzo è enorme. Tempus, che è privata, è una società di medicina di precisione che costruisce una libreria di dati molecolari e clinici. Questa sembra una posizione estremamente preziosa.
Sei un grande ammiratore di Jeff Bezos. Quali altri leader aziendali ti hanno impressionato di più?
Bezos ha scritto che se vedi una probabilità del 10% di guadagnare 100 volte i tuoi soldi, prendilo ogni volta, ma ti sbaglierai il 90% delle volte. Questo è così diverso da [Warren] Buffett, la cui regola n. 1 non perde mai denaro, la sua regola n. 2: Non dimenticare mai la regola n. 1.
ASML produce attrezzature per la produzione di semiconduttori. In che modo una società europea con sede a Veldhoven, nei Paesi Bassi, è diventata la chiave per perpetuare la legge di Moore? È probabilmente la più importante azienda deep-tech del mondo. Abbiamo parlato di recente con un ricercatore olandese che ha scritto un libro sui primi 20 anni di ASML. Un punto che farebbe è che Martin van den Brink, presidente e chief technology officer di ASML, è stato personalmente fondamentale per mantenere in corso la legge di Moore.
Sei presidente della società di investimento svedese Kinnevik [KINV.B.Svezia]. Cos’altro ci aspetta?
Perché non possiamo fare di meglio in Europa? Rispetto alle nostre conoscenze scientifiche e al nostro talento imprenditoriale, abbiamo fallito. In parte, è una mancanza di ambizione e, in parte, una mancanza di reti paneuropee. Voglio usare i miei legami con le aziende europee per vedere se possiamo costruire qualcosa che affronti questi problemi.
Grazie, James.