Pubblicato il 17/7/2022
Per tutto c’è una stagione: un momento per nascondersi in un bunker con un casco da incidente mentre i prezzi delle azioni e delle obbligazioni crollano, e un momento per guadare con cautela nel mercato alla ricerca di occasioni di nuova creazione.
Se hai letto la tavola rotonda di Barron per alcuni anni, o addirittura decenni, sai già cosa stanno facendo i nostri relatori. E se sei nuovo al procedimento, probabilmente puoi indovinare. Con le azioni in calo del 20% quest’anno – e in molti casi molto di più – questi professionisti degli investimenti stanno acquistando attivamente società con franchising durevoli, fossati larghi, bilanci forti, abbondanti flussi di cassa e prezzi delle azioni molto al di sotto di quanto pensano valgano le imprese.
Questi titoli (e fondi) si ripremeranno nella seconda metà dell’anno? Forse sì, forse no. I membri della Tavola Rotonda, che si sono incontrati l’ultima volta il 10 gennaio, su Zoom, sono insolitamente divisi nelle loro prospettive a breve termine per il mercato azionario e l’economia, ora che la Federal Reserve ha ottenuto la religione sulla lotta contro l’inflazione galoppante.
Ma hanno concordato, a uno, quando abbiamo raggiunto telefonicamente nelle ultime settimane, che molti investimenti ormai rovinati brilleranno di nuovo quando questo ciclo di interesse-aumento dei tassi finirà e prevarrà una crescita economica più forte. Dovrebbe dare conforto che molte delle loro scelte di gennaio stiano sovraperformando l’S&P 500SPX +1,92% indice quest’anno, anche se ci sono alcune eccezioni degne di nota, per ora.
Cosa sta comprando ora l’equipaggio della Tavola Rotonda e perché? È tutto nell’aggiornamento di metà anno modificato qui sotto.
Todd Ahlsten
Barron’s: Sono stati sei mesi terribili sui mercati. Cosa mostra la tua sfera di cristallo?
Todd Ahlsten: È un momento di incertezza, ma anche di opportunità. A breve termine, sembra che stiamo guidando in discesa senza freni. La Fed sta alzando i tassi in modo aggressivo. L’inflazione è ai massimi da 40 anni. Lo stimolo pandemico sta rotolando e stanno arrivando riduzioni delle stime degli utili. Il PIL [prodotto interno lordo] rallenterà. Ma quando lo sfondo è eccessivamente ribassista, rappresenta un’opportunità per i prossimi tre anni. A quel punto, il contesto economico potrebbe sembrare molto diverso.
Potrebbe sembrare peggio.
C’è ancora una notevole innovazione nella nostra economia. Abbiamo parlato in passato di cloud computing, creazione di contenuti digitali, apprendimento automatico, innovazioni nelle scienze della vita, agricoltura di precisione, guida autonoma, energia pulita e innovazioni nei servizi finanziari. Inoltre, le forti forze deflazionistiche che abbiamo avuto per più di un decennio, tra cui dati demografici, tecnologia e alti livelli di debito, non sono scomparse, ma per ora sono semplicemente passate in secondo piano.
La politica della Fed potrebbe trasferirci a un regime diverso nei prossimi tre anni, se non nei prossimi nove-dici mesi. Ci sono segnali che l’inflazione sta raggiungendo il picco. Non possiamo ignorare cose come rallentare la produzione industriale e indebolire le statistiche di merci e spedizioni. Stiamo anche assistendo a un aumento delle scorte in molti settori e a prezzi più bassi per i metalli industriali. Stiamo iniziando a vedere i primi segnali di distruzione della domanda di benzina. Le probabilità di recessione sono 50/50, ma è possibile che l’economia rallenti drasticamente. La Fed potrebbe completare il suo lavoro entro la fine dell’anno in un doloroso ciclo di inasprimento, ma ciò prepara il mercato per un’opportunità significativa.
Quali sono le migliori opportunità?
Possediamo ancora tutte le nostre scelte di gennaio. Applied Materials [ticker: AMAT], che è diminuito di più, affronterà un ciclo di down per i semiconduttori che potrebbero persistere per sei mesi, ma potrebbe essere un forte per oltre tre anni. Oggi ho tre titoli, tutti franchise durevoli che beneficeranno di un mondo più volatile.
Verisk Analytics [VRSK] è una società di analisi dei dati per il settore assicurativo, che è all’inizio di una grande ondata di modernizzazione e passaggio al cloud. Verisk domina in questo business. I suoi set di dati sono mission-critical per aiutare il settore a valutare e sottoscrivere il rischio. Per darti un’idea del fossato, Verisk mantiene quasi 30 miliardi di record statistici con dati che coprono più di 50 anni.
Cosa rende il titolo un affare?
Verisk è scambiato per circa 170 dollari per azione. Vediamo un rendimento annualizzato del 12% nei prossimi 2,5 anni, a 225 dollari per azione. L’utile per azione crescerà di un clip annuale del 14% durante questo periodo. Il titolo potrebbe comandare un multiplo di 27 volte gli utili stimati nel 2025 e produce lo 0,7%.
Verisk ha erroneamente allocato il capitale in passato. Ha comprato diverse attività non core e le sta tagliando. Si sta sbarazzando delle imprese più cicliche e a basso margine e ha migliorato la governance, cosa che ci piace vedere. Ha separato i ruoli di CEO e presidente, ha declassificato il consiglio di amministrazione e sta restituendo più capitale agli azionisti tramite riacquisti di azioni proprie. Ha implementato nuovi incentivi al ritorno sul capitale per i leader e il consiglio ha una supervisione diretta sui rischi e le opportunità derivanti dalle questioni di sostenibilità.
Pronto per la mia prossima azienda?
Sempre.
Marsh & McLennan [MMC] esiste dal 1905. Ha una capitalizzazione di mercato di 76 miliardi di dollari. È il principale broker assicurativo e consulente per il rischio al mondo e ha dimostrato una crescita costante attraverso i cicli. Il titolo viene scambiato per 22 volte gli utili dei prossimi 12 mesi. Il business della gestione del rischio e dei servizi assicurativi è il 61% delle vendite e il 29% dei margini operativi. Circa il 51% delle entrate proviene da Marsh, un broker leader, e il 10% da Guy Carpenter, uno specialista in riassicurazione. La consulenza rappresenta il 39% delle vendite e tale attività include Mercer, uno dei principali consulenti patrimoniali, e Oliver Wyman.
Marsh & McLennan ha il 24% di margini operativi e pensiamo che possano aumentare. Gli utili potrebbero crescere del 14% all’anno fino al 2025. Con un multiplo di 21 prezzi/utili, ciò implica un titolo di 195 dollari, rispetto a un prezzo recente nei bassi 150 dollari. Aggiungi un rendimento da dividendi dell’1,5% e questo è un rendimento a due cifre basso. I giorni migliori dell’azienda sono davanti. Il rischio informatico deve essere assicurato, così come i problemi meteorologici e gli impatti sul carbonio.
Le scelte di Todd Ahlsten
| Azienda / Ticker | Prezzo 13/07/22 |
|---|---|
| Verisk Analytics / VRSK | 174,71 dollari |
| Marsh & McLennan / MMC | 151,59 |
| intercontinental Exchange / ICE | 94,59 |
Fonte: Bloomberg
Gestire le minacce nuove ed emergenti è proprio nella timoneria di Marsh. Ci aspettiamo che Marsh esca dalla pandemia e questo ciclo inflazionistico sia più forte. Il nostro tema di investimento non è nascondersi in un bunker e indossare un casco da incidente. Sta comprando buone imprese che possono aggravarsi in un ciclo completo.
La mia prossima scelta, Intercontinental Exchange [ICE], ha una capitalizzazione di mercato di 55 miliardi di dollari. Il titolo è scambiato nei bassi anni ’90 e lo vediamo salire a circa 125 dollari in tre anni. Produce l’1,6%.
Cosa guiderà i guadagni?
Vediamo ICE aumentare gli utili per azione del 13% all’anno fino al 2025 e guadagnare 7,50 dollari per azione. Con un multiplo di 16,5, il titolo sarebbe scambiato per 125 dollari. L’ICE gestisce molte delle principali borse elettroniche del mercato per il complesso energetico, altre materie prime, reddito fisso e azioni. L’azienda beneficia della volatilità del mercato. ICE ha una delle più ampie attività con effetto rete con un significativo potere di determinazione dei prezzi. La sua attività di scambio contribuisce al 54% dei ricavi e al 74% dei margini operativi.
ICE è anche nel settore dei servizi a reddito fisso e dati. Sta cercando di acquisire Black Knight [BKI], uno dei principali fornitori di servizi ipotecari negli Stati Uniti, che Henry [Ellenbogen] ha raccomandato l’anno scorso. Sì, il ciclo immobiliare si sta dirigendo verso il basso, ma ci piace l’adattamento di Black Knight con ICE e pensiamo che l’attività ipotecaria potrebbe vedere una ripresa ciclica in 18-36 mesi.
Gran parte della crescita di ICE è venuta dagli scambi di acquisto in tutto il mondo. Ne sono rimasti molti da acquisire?
Un’altra grande transazione di scambio è improbabile a questo punto. La mossa dell’ICE di combinare le origini ipotecarie e le attività di servizio è tempestiva, così come la combinazione pianificata della sua unità Ellie Mae e Black Knight. L’ICE deve pagare un po’ di debito dall’accordo Black Knight, ma a lungo termine sarà in grado di aumentare il suo dividendo e riacquistare azioni.
Grazie, Todd.
William Priest
Barron’s: Bill, cosa ci aspetta per l’economia e i mercati?
William Priest: guai. Stiamo iniziando a vedere una politica monetaria più restrittiva e la politica fiscale sta iniziando. Vediamo quattro problemi che creeranno molte turbolenze. In primo luogo, la globalizzazione si sta sciogliendo. Al centro della globalizzazione c’era la legge del vantaggio comparato, che dice che le nazioni dovrebbero specializzarsi nella produzione di beni e servizi in cui hanno un vantaggio relativo in termini di costi e scambiare l’eccesso con altri beni e servizi che vogliono. Abbiamo avuto quasi 30 anni di globalizzazione. Ora stiamo tornando all’onessamento. Le catene di approvvigionamento possono diventare più sicure, ma la deglobalizzazione è inflazionistica.
In secondo luogo, abbiamo avuto una bolla nella creazione di denaro in tutto il mondo e le conseguenze stanno tornando a casa a posarsi. La risposta alla pandemia ha anche portato un aumento della spesa fiscale. Col senno di poi, mentre l’economia si riprendeva, non avevamo bisogno di tutto quello stimolo, che portava a spese eccessive.
Cos’altro ti preoccupa?
L’ascesa del capitalismo di Stato. La forma aggressiva cinese di capitalismo di Stato promuove sempre più l’autosufficienza nell’energia, nel cibo, nei semiconduttori e altro ancora, quindi le politiche industriali piuttosto che il vantaggio comparativo stanno guidando il commercio e i flussi di capitali. Il comportamento mercantilista della Cina ha minato il sostegno al libero scambio.
Infine, non sappiamo come andrà a finire l’invasione russa dell’Ucraina.
Abbiamo un ambiente instabile. Il mercato rialzista delle obbligazioni di quattro decenni è finito. La demografia e la deglobalizzazione produrranno una bassa crescita economica. Di solito, per frenare l’inflazione, il tasso dei fondi federali deve superare il tasso di inflazione riportato. Possiamo discutere di cosa sia l’inflazione riportata, ma il tasso dei fondi federali non è al di sopra di esso, quindi è un vento contrario per i mercati. Una recessione sembra inevitabile. C’è un disancoraggio dei principi che guidano i mercati.
Ben detto. Come investi in queste circostanze?
I portafogli dovrebbero essere inclinati verso la tecnologia, la scienza e le comunicazioni. Cerchiamo società che generino flusso di cassa operativo e flusso di cassa libero e siano brave nell’allocazione del capitale.
Come ho detto a gennaio, il mio titolo preferito è T-Mobile US. [TMUS]. Deutsche Telekom [DTE.Germany] possiede quasi il 50% di T-Mobile e produce il 3,4%. È un modo migliore per giocare a T-Mobile, ma puoi comprarli entrambi. T-Mobile è il secondo operatore wireless negli Stati Uniti con circa 91 milioni di abbonati vocali. Con la sua rete 5G, è in una posizione migliore, rispetto a Verizon Communications [VZ] e AT&T [T] per far crescere gli abbonati postpagati, espandere i margini e aumentare il flusso di cassa libero nei prossimi tre anni.
La combinazione di asset dello spettro di T-Mobile, a seguito della sua fusione con Sprint nell’aprile 2020, dovrebbe consentirle di continuare a far crescere la sua base di abbonati a un ritmo più veloce rispetto ai pari. Inoltre, il suo servizio Internet interno ha il potenziale per generare un fatturato annuo incrementale di 5 miliardi di dollari nel tempo, con una struttura a margine più elevata rispetto al business vocale. È scalato a un milione di abbonati, a partire dal primo trimestre, entro un anno dal lancio e copre 40 milioni di case.
Quanto flusso di cassa genererà T-Mobile nei prossimi anni?
Tra il 2023 e il 2025, T-Mobile dovrebbe generare oltre 50 miliardi di dollari di flusso di cassa libero cumulativo. La società potrebbe utilizzare la sua liquidità gratuita e il suo debito incrementale per effettuare il riacquisto di azioni proprie da 60 miliardi di dollari a cui si fa riferimento al suo giorno degli analisti del 2021, che ridurrebbe il flottante del 65%-70%. Le azioni, ora intorno ai 136 dollari, potrebbero valere 300 dollari in uscita dal 2024.
Deutsche Telekom è uno dei maggiori fornitori di servizi di telecomunicazione in Europa e un fornitore leader a livello mondiale. La sua attività nazionale offre attività e crescita di alta qualità. La sua partecipazione in T-Mobile fornisce esposizione a una crescita più elevata nel mercato wireless statunitense. Di conseguenza, DT potrebbe fornire un forte flusso di cassa libero nei prossimi anni, il che non si riflette nella sua valutazione attuale. Le sue azioni vengono vendute per circa 19 euro [19 dollari]. Escludendo T-Mobile, lo stub europeo di DT viene scambiato con uno sconto per le telecomunicazioni europee, nonostante abbia asset di qualità superiore e uno dei migliori team di gestione del settore. Inoltre, escludendo i suoi asset torretari dell’UE [la società sta vendendo il 51% del suo business delle torri], lo stub europeo di DT è quasi gratuito ai livelli attuali.
Le scelte di William Priest
| Azienda / Ticker | Prezzo 13/07/22 |
|---|---|
| T-Mobile US / TMUS | 134,92 dollari |
| Deutsche Telekom / DTE.Germania | 19,20 € |
| Taiwan Semiconductor Manufacturing / TSM | 81,29 dollari |
| Liberty SiriusXM Group / LSXMA | 36,71 |
| Deere / DE | 296,78 |
Fonte: Bloomberg
Taiwan Semiconductor Manufacturing [TSM] è la principale azienda di fonderia di semiconduttori al mondo. I clienti includono Apple [AAPL], Qualcomm [QCOM], Advanced Micro Devices [AMD] e altri giganti del settore, che si affidano a TSMC per la tecnologia di processo leader a livello mondiale, la neutralità e una reputazione di riservatezza simile a un caveau.
Quali sono le prospettive per TSMC?
Il management ha recentemente aggiornato la sua guida 2022 a una crescita del 30% su base annua e ha ribadito un tasso di crescita annuale composto di prima linea a lungo termine dal 15% al 20%. Il calcolo ad alte prestazioni, che è cresciuto del 58%, anno su anno nel trimestre di marzo, è il più grande mercato finale dell’azienda, con il 41% delle entrate. L’automotive è di circa il 5%. Il rapporto book-to-build di TSMC per il 2023 è così robusto che ha già notificato ai clienti i prossimi aumenti dei prezzi.
Le azioni di TSMC sono scese di circa il 40% quest’anno, a 80 dollari. Perché?
Il mercato è eccessivamente focalizzato sulla debolezza a breve termine nei mercati degli smartphone e dei PC e manca dell’opportunità di crescita a lungo termine che TSMC rappresenta. Non si possono mai escludere rischi geopolitici. Questo è parte del motivo della bassa valutazione del titolo. TSMC è sulla buona strada per generare un rendimento del 3,5% in contanti liberi nel 2023 e paga un dividendo del 2%. Vediamo un fair value di 130 dollari per le azioni quotate negli Stati Uniti e pensiamo che il titolo offra un valore convincente a 13 volte gli utili di consenso a termine e 7,8 volte l’Ebitda [utili prima di interessi, tasse, ammortamenti e ammortamenti].
Liberty SiriusXM Group [LSXMA], è un titolo di tracciamento controllato da John Malone che riflette la performance economica della partecipazione di Liberty in diversi asset, tra cui la sua partecipazione dell’81% in Sirius XM Holdings [SIRI], il cui sistema radio satellitare è installato nell’80% di tutte le nuove auto; una partecipazione del 20% in Live Nation Entertainment [LYV Quasi l’80% delle entrate di Sirius proviene dalle vendite di abbonamenti a conducenti relativamente ricchi e il restante 20% proviene dalle vendite di annunci. Le ore di podcast ascoltate negli Stati Uniti stanno crescendo del 20% all’anno e l’azienda ha tranquillamente costruito la più grande rete pubblicitaria di podcasting.
Liberty SiriusXM ha un valore di mercato di circa 12 miliardi di dollari. Come si confronta con il suo valore patrimoniale?
Viene scambiato con uno sconto del 40% sul valore delle sue attività. Nel novembre 2021, ha superato la soglia di proprietà dell’80% a Sirius, il che significa che Sirius può ora restituire il flusso di cassa esentasse a Liberty. Crediamo che Liberty possa restringere lo sconto nel prossimo anno attraverso una combinazione di riacquisti di azioni proprie dai dividendi di Sirius e infine una fusione con Sirius, eliminando così la struttura di tracciamento delle azioni.
Deere [DE] è un altro titolo che ci piace. È uno dei preferiti del nostro amico sulla costa occidentale [Todd Ahlsten], che l’ha raccomandato più volte. Il titolo è sceso di circa il 12%, a 300 dollari, quest’anno, ma Deere è una società straordinaria. È il leader globale nelle attrezzature agricole, con la più grande base installata e la più ampia suite di prodotti. Il suo portafoglio di apparecchiature, le tecnologie proprietarie di precisione e la grande rete di concessionari forniscono ai propri clienti soluzioni difficili da replicare. Deere gode di un forte potere di determinazione dei prezzi in un settore altamente ciclico e presenta vantaggi competitivi. Il suo modello di business in evoluzione è ben posizionato per cogliere opportunità di crescita secolari, offrendo al contempo entrate più stabili per smorzare l’ampiezza dei picchi e dei minimi ciclici.
Deere si sta evolvendo dalla vendita di prodotti nel punto vendita alla monetizzazione di un sistema integrato che combina i suoi prodotti con soluzioni tecnologiche a valore aggiunto fornite tramite un modello SaaS [software as a service]. Il management ritiene che le entrate ricorrenti potrebbero raggiungere circa il 40%, a lungo termine. Nei prossimi tre anni, Deere dovrebbe essere in grado di generare una crescita dei ricavi a una cifra elevata e una crescita del flusso di contanti liberi.
Grazie, Bill.
Rupal J. Bhansali
Barron’s: i mercati sono in calo in tutto il mondo. Vedi una tregua nella seconda metà?
Rupal J. Bhansali: No. È troppo presto per vedere una correzione del 20% come un’opportunità di acquisto perché siamo all’inizio di un cambio di regime dal quantitative easing al quantitative tightening. La mia raccomandazione di gennaio di evitare obbligazioni spazzatura e azioni spazzatura continua a svolgersi. Le azioni spazzatura comprendono le quattro L: azioni di società in perdita o con leva finanziaria, o quelle con aspettative ridicole o valutazioni elevate. Le prime e peggiori correzioni di prezzo si sono verificate in azioni con una o più di queste L.
Da una prospettiva macro, la preoccupazione non riguarda più l’inflazione. Si tratta di recessione. Le stime degli utili societari devono scendere e i multipli di valutazione si sgonfieranno insieme a loro. I settori ciclici si riveleranno più vulnerabili, ma i settori difensivi non offrono un rifugio sicuro, in quanto sono troppo costosi. Il punto debole, a mio avviso, è possedere azioni ad alto rendimento da dividendi di società con bilanci forti. Tutte le mie scelte azionarie della tavola rotonda di gennaio continuano a soddisfare questi criteri e continuo a raccomandarle, anche se hanno sovraperformato, da inizio anno.
I mercati non statunitensi sono più attraenti degli Stati Uniti ora?
I mercati internazionali sono un’opportunità molto migliore. In ordine di priorità, definirei l’America Latina, il Regno Unito e l’Europa come il terreno più fertile per gli affari. A gennaio, ho raccomandato BB Seguridade Participacoes [BBSEY], in Brasile, che produce il 7%, e Credicorp [BAP], in Perù, dove prevediamo un dividendo del 5% quando gli utili si normalizzeranno dopo il Covid. Nel Regno Unito Direct Line Insurance[DLG]. Regno Unito] offre un appetitoso rendimento da dividendi del 9%. Mi attengo a tutti e tre. Anche le azioni che ho menzionato nelle tavole rotonde precedenti, come Endesa [ELE.Spain], Snam [SRG.Italy] e Philip Morris International [PM], la mia Tesla del tabacco, hanno tutti rendimenti da dividendi superiori al 5%. Questi titoli hanno ottenuto buoni risultati, rispetto al mercato, quest’anno e continueranno a offrire sovraperformance.
Rupal J. Le scelte di Bhansali
| Azienda / Ticker | Prezzo 13/07/22 |
|---|---|
| Direct Line Insurance / DLG.UK | GBp236,40 |
| Credicorp / BAP | 118,11 dollari |
| BB Seguridade Partecipa / BBSEY | 4.61 |
| Baidu / BIDU | 145,26 |
Fonte: Bloomberg
Cosa rende l’America Latina attraente oggi?
I mercati emergenti, e l’America Latina in particolare, sono stati venduti per motivi tematici. In genere, ogni volta che la Fed sta alzando i tassi, ciò tende a danneggiare maggiormente i mercati emergenti. LatAm non ha affrontato bene il Covid; l’economia è stata gravemente ferita. In Brasile, i tassi di interesse sono aumentati dal 2% al 13,25% poiché la banca centrale ha agito in modo aggressivo per frenare l’inflazione, che si aggira intorno al 10-12% dalla seconda metà del 2021.
Qual è il caso rialzista per l’Europa?
Non sto facendo un caso generale per l’Europa, ma per alcune parti del mercato. L’Europa tende ad essere una parte del mondo ad alto rendimento dei dividendi.
Sei ancora rialzista su Baidu?BIDU –1.39% [BIDU]?
Baidu non fa parte della mia tesi sui rendimenti dei dividendi, ma come titolo cinese è un beneficiario dello stimolo cinese. A differenza del resto del mondo, dove l’inflazione è un problema e le banche centrali stanno cercando di aumentare i tassi per abbassare la domanda, la Cina sta stimolando la sua economia ad alimentare la domanda per raggiungere un tasso di crescita del PIL del 5,5%. Questo spiega perché è probabile che molte azioni cinesi si disaccoppiano da altri mercati. Baidu può funzionare bene anche se i mercati di tutto il mondo diminuiscono.
Per essere chiari, chiedo un decennio perso per il mercato azionario statunitense, simile a come è diminuito del 4,74% tra il 2001 e il 2010 e del 7,46% tra il 1969 e il 1978. C’è un modo per fare soldi in momenti come questo. Significa investire in società consolidate e mature che generano molto denaro e restituiscono quel denaro agli azionisti.
Grazie, Rupal.
Henry Ellenbogen
Barron: gli investitori in azioni in crescita vengono martellati quest’anno. È ora di tornare sul mercato?
Henry Ellenbogen: È il peggior mercato, per certi aspetti, dal 1970. È il peggior primo tempo di sempre per il Russell 2000. Mi aspetto che una recessione accada prima di quanto molti pensino. Le informazioni viaggiano rapidamente. Il consumatore sta sentendo gli effetti della transizione dell’economia o leggendo su di essa. Il consumatore a basso reddito sta sentendo l’impatto dell’inflazione sulla spesa discrezionale. I CEO sono passati da una mentalità di crescita a una recessione.
E la svendita nei mercati sta creando un effetto di ricchezza negativa, non solo tra i detentori di attività tradizionali, ma nell’economia crittografica, dove sono stati persi circa 2 trilioni di dollari. La riparazione dall’altra parte avverrà anche prima di quanto molti pensino. È un momento attraente per acquistare azioni. L’opportunità ora è negli asset di crescita di qualità, piuttosto che nelle materie prime o nelle attività economicamente più sensibili. Il mercato richiede sia crescita che redditività.
Le mie prime due raccomandazioni, Intuit [INTU] e Atlassian [TEAM], stanno entrambi guidando una maggiore quota di mercato nel loro core business redditizio e utilizzando tali profitti per estendere la loro quota di mercato e lanciare ulteriori gambe di crescita. Entrambi – Intuit, basato sulle stime del 2022 e del ’23, e Atlassian, basato sui numeri del 2023 e del ’24 – commerciano con multipli interessanti di utili e flusso di cassa libero.
Intuit era un buon titolo nel 2021, e ci piace più o meno per le stesse ragioni ora. La società ha costruito due franchising dominanti che rappresentano circa l’80% dell’Ebitda. Il suo franchising TurboTax è un leader di mercato per le persone che cercano di fare le proprie tasse, con una quota di mercato del 60% e in crescita. Intuit ha recentemente lanciato un servizio fiscale assistito, che si rivolge a un mercato cinque volte più grande. Se hai bisogno dell’aiuto di un contabile o di un commercialista, paghi di più e ottieni aiuto da remoto. Questa attività sta guidando la crescita del franchising e rendendolo più duraturo.
Il franchising QuickBooks di Intuit è la soluzione software di contabilità dominante per piccole e medie imprese e, come TurboTax, ha una quota di circa il 60%. Intuit è nei primi giorni di aggiunta di funzionalità a QuickBooks, compresi i pagamenti e la gestione delle relazioni con i clienti. Come per il business delle imposte al consumo, l’azienda ha trasferito QuickBooks al cloud.
Lo stock è crollato quest’anno. Cosa ha spaventato gli investitori?
Il mercato è preoccupato per la ciclicità del business. Durante la crisi finanziaria, Intuit si è dimostrato non così ciclico. In secondo luogo, con l’aumento dei rendimenti del Tesoro, le azioni multiplo elevate sono diminuite. Questo è appropriato, ma con Intuit, stai pagando guadagni a metà tempo per un’azienda che si aggraverà a un tasso di adolescenti elevati una volta superata la recessione.
Le scelte di Henry Ellenbogen
| Azienda / Ticker | Prezzo 13/07/22 |
|---|---|
| Intuit / INTU | 383,31 dollari |
| Atlassian /TEAM | 194,47 |
| Duolingo / DUOL | 94,60 |
Fonte: Bloomberg
Atlassian è in precedenza nella sua traiettoria di flusso di contanti liberi. Il suo prodotto, Jira, è lo standard globale nel flusso di lavoro agile di sviluppo software. La maggior parte delle aziende ha bisogno di software per la gestione delle relazioni con i clienti e l’efficienza interna. Atlassian fornisce lo strumento del flusso di lavoro. Oltre 200.000 aziende utilizzano Jira a livello globale e quel numero continua a crescere. L’azienda ha trasferito con successo il suo core business a un’architettura cloud. Ciò rende il prodotto più appiccicoso e consente ai clienti di allegare altri servizi a questa suite di flussi di lavoro. Un secondo prodotto, uno strumento di gestione del flusso di lavoro per i dipartimenti IT, ha iniziato a brillare nell’ultimo anno.
Anche questo titolo è stato girato a tutto tondo. Qual era il problema?
Il mercato è preoccupato per la ciclicità. La società ha detto al suo giorno degli analisti di aprile che i margini saranno più bassi nell’anno fiscale che inizierà a luglio. Il calo dei margini ha rendimenti positivi a lungo termine: Atlassian guadagna molto di più dai clienti che si spostano verso il cloud, quindi deve garantire una migrazione impeccabile. Ha investito nel prodotto e nel processo di migrazione e ha offerto sconti ai clienti per i primi tre anni.
Guardando al 2025, Atlassian dovrebbe guadagnare tra gli 8 e i 11 dollari per azione. Le entrate cresceranno di oltre il 25% all’anno. Le azioni potrebbero essere scambiate per un multiplo di guadagni a metà degli anni ’30.
Hai un’altra scelta?
Ci sono state circa 400 IPO [offerte pubbliche iniziali] nel 2021. In un mercato debole, le persone vendono ciò che non sanno. Inoltre, il mercato ha ritenuto che, poiché molte di queste società sono cresciute in un ambiente in cui il capitale era essenzialmente gratuito, non ci fosse tanta responsabilità in termini di redditività. Il selloff di questi titoli crea un’opportunità.
Duolingo [DUOL], che è diventato pubblico nel luglio 2021, sviluppa app linguistiche. Per molte persone negli Stati Uniti, imparare una lingua straniera è un modo per migliorare se stessi. Ma per molti al di fuori degli Stati Uniti, è un modo per accedere alle opportunità. Duolingo ha una quota di mercato di oltre il 90% tra le app per l’apprendimento delle lingue.
Gli utenti di Duolingo possono iniziare il loro percorso di apprendimento gratuitamente e pagare un abbonamento solo per le funzionalità a pagamento, come nessuna pubblicità. L’azienda ha 55 milioni di utenti attivi mensili e poco più di tre milioni di utenti paganti. Entrambi i numeri stanno crescendo. L’azienda ha recentemente introdotto un piano familiare, che dovrebbe aumentare la monetizzazione e ridurre l’abbandono. Siamo anche entusiasti della seconda attività di Duolingo, che amministra test linguistici da remoto per gli studenti che cercano qualifiche per entrare nelle scuole straniere.
Il CEO di Duolingo è un imprenditore che ha venduto le sue prime due società a Google. Ha riunito una squadra eccellente. Il modello di business potrebbe mostrare un’economia simile al software. Il flusso di cassa libero aumenterà da 30 milioni di dollari quest’anno a 90 milioni di dollari l’anno prossimo, a 165 milioni di dollari nel 2024.
Cosa potrebbe andare storto?
La percentuale di utenti che si convertono da gratuiti a paganti potrebbe non aumentare il modo in cui ci aspettiamo. Inoltre, se la crescita degli utenti e la conversione in abbonamenti rallentano, i margini incrementali deluderebbero. Su una piccola base di entrate, ciò porterebbe a un cambiamento significativo nel flusso di cassa libero.
Grazie, Henry.
Abby Joseph Cohen
Abby J. Cohen
Fotografia di Philip Vukelich
Recessione o nessuna recessione? Abby, a che punto sei?
Abby Joseph Cohen: Non sono nel campo di recessione. Non vedo le precondizioni. Sono concentrato sulla salute del mercato del lavoro. Abbiamo 11 milioni di posti di lavoro vacanti negli Stati Uniti, rispetto ai sette milioni di prepandemia. I salari stanno aumentando. C’è domanda di lavoratori. I bilanci delle famiglie sono robusti. Potremmo avere una recessione là fuori, ma non la vedo quest’anno o nel 2023.
Se non c’è recessione, i profitti aziendali probabilmente andranno bene. Anno dopo anno, i confronti sono difficili; i margini di profitto record sono sotto pressione. Ma prendendo una prospettiva più ampia, i margini di profitto sono ancora alti nella maggior parte dei settori. I bilanci aziendali sono buoni, con circa 4 trilioni di dollari in contanti. Entro sei-dodici mesi, abbiamo potuto vedere una certa ripresa nell’S&P 500, con una leadership proveniente da diversi settori.
All’inizio dell’anno, i mercati avevano un prezzo per la perfezione. Le metriche di valutazione erano storicamente nel 95° percentile. Senza margine di errore, non è stata una sorpresa che le azioni vacillissero quando sono sorti problemi. Non pensavo che sarebbe stato un grande anno, ma non pensavo che sarebbe stato così orrendo come si è rivelato. Abbiamo avuto molti problemi: l’invasione dell’Ucraina, la chiusura in corso in Cina e un ritorno al vecchio ciclo di inventario.
Non dimenticare l’inflazione e gli aumenti dei tassi.
Il mercato obbligazionario l’ha capito prima della Fed, con l’aumento dei tassi intermedi e lunghi. Ora, alcuni di questi tassi si sono moderati. Potremmo aver visto almeno un picco temporaneo dei prezzi delle materie prime. Un rallentamento del mercato immobiliare potrebbe anche togliere parte della pressione alla Fed. Anche le criptovalute sono state un problema, così come il dollaro forte. Ho puntato il cappello a Meryl Witmer, che ha detto alla tavola rotonda di gennaio che se i serbatoi di criptovalute, ci potrebbe essere contagio nel mercato azionario.
Prendiamo le tue scelte di metà anno.
In primo luogo, voglio notare che c’è stato un cambiamento nella disponibilità di denaro contante che ha avuto un impatto sulla raccolta fondi nella comunità delle start-up, nel private equity, nelle SPAC e così via. Gli investitori professionali che avevano fatto leva per migliorare i risultati hanno dovuto approfondire. Molte dotazioni e fondi pensione hanno investito con gestori di private equity che hanno riportato risultati incredibilmente buoni negli ultimi anni. Sono preoccupato per cosa potrebbe accadere ad alcuni di loro quando le partecipazioni di private equity saranno contrassegnate sul mercato entro la fine dell’anno.
La mia prima scelta è LG Chem [051910. Corea]. Ha funzionato male negli ultimi mesi. Ora sembra attraente. Quando ho parlato per la prima volta di LG Chem, nel 2017, era un modo per partecipare ai veicoli elettrici senza scommettere su quali produttori avrebbero avuto successo. LG Chem ha impianti in Asia, Europa e Stati Uniti che producono batterie per veicoli elettrici. Produce anche sostanze chimiche.
Le batterie rappresentano circa il 30% dei guadagni prima delle tasse, e questo probabilmente salirà a forse al 50% nei prossimi due anni con l’espansione della capacità. Le loro sostanze chimiche speciali vengono utilizzate per il riciclaggio della plastica e i pannelli solari. Sono coinvolti in un certo numero di attività a cui molti investitori sensibili all’ESG [ambientale, sociale e di corporate governance] tengono. LG negozia approssimativamente al valore contabile. Il P/E è circa 16 volte i guadagni di quest’anno e circa 10 volte quello del prossimo anno.
Le scelte di Abby Joseph Cohen
| Azienda / Ticker | Prezzo 13/07/22 |
|---|---|
| LG Chem / 051910. Corea | KRW517.000 |
| Fanuc / 6954. Giappone | JPY21.075 |
| Prenotazioni Holdings / BKNG | 1.738,03 dollari |
| Nordstrom / JWN | 20,55 |
Fonte: Bloomberg
Qual è la tua prossima scelta?
Fanuc [6954. Giappone] è il principale produttore di robot industriali. La domanda di robot è a un livello senza precedenti in un mondo di carenza di manodopera. Fanuc è leader nelle auto e nell’elettronica. Per molte tecnologie più recenti, la commercializzazione può richiedere molto tempo. Le barriere all’ingresso sono alte. Il fatto che Fanuc sia un leader quando c’è molta domanda e un’offerta inadeguata di robot mi rende attraente. L’azienda, con sede in Giappone, è un esportatore significativo, quindi una preoccupazione sarebbe l’impatto dell’apprezzamento dello yen sulla domanda per le sue esportazioni.
Com’è il trading azionario?
A circa 22 volte i guadagni per l’anno fiscale del marzo 2023, non è economico. Ma produce circa il 2,7% e ha un flusso di cassa sostenibile per questo dividendo.
Booking Holdings [BKNG] è la società ombrello per Booking.com, OpenTable, Kayak, Priceline e Rocketmiles. È un grande gioco di viaggio e un leader nella fornitura di hotel, voli, noleggio auto e simili. Per darti un’idea dell’ampiezza di Booking, il suo sito web utilizza 44 lingue. Ha 28 milioni di annunci per alloggi e 100 milioni di utenti mensili.
È un’estate record per i viaggi. Cosa succede la prossima estate?
Dobbiamo guardare all’ambiente macro. Mi aspetto che i consumi si concentrino sui servizi e sulle esperienze. Alcuni processi decisionali relativi ai viaggi saranno legati ai prezzi del gas e ai prezzi in generale, ma potremmo aver visto gran parte dell’aumento dei prezzi dell’energia. La prenotazione è scambiata per 1.673 dollari, o circa 15-16 volte 2023 guadagni stimati di oltre 100 dollari per azione.
La mia quarta raccomandazione è Nordstrom (JWN), il rivenditore di moda. Le persone stanno rinfrescando i loro armadi mentre tornano al lavoro, a tempo pieno o in modo ibrido. Le persone andranno di nuovo agli eventi sociali. C’è anche un po’ di cambiamento di stile: le persone acquistano di nuovo colori vivaci e stampe. C’è un aggiornamento generale del guardaroba.
Nordstrom negozia per circa 11 volte gli utili e produce il 3,7%. Ha avuto un brutto anno, insieme alla maggior parte degli altri rivenditori. Nordstrom ha i suoi negozi, boutique in altri negozi e un’attività di e-tailing, che sta migliorando.
Grazie Abby, per le scelte di borsa e l’aggiornamento della moda.
Scott Black
Scott Black
Fotografia di Angela Owens
Barron’s: Dove andiamo da qui?
Scott Black: Il mercato azionario statunitense si sta dirigendo verso il basso. L’S&P 500 ha chiuso ieri [5 luglio] alle 3831.39. Gli analisti stimano un utile 2022 di 224,06 dollari, che rappresenta un aumento del 7,6%, anno su anno. Tuttavia, gli utili del primo trimestre sono aumentati solo del 4,1%. Le stime del secondo trimestre mostrano un aumento del 5,7%. Ciò suggerisce che la crescita degli utili dovrà accelerare nel terzo e quarto trimestre. La stima bottom-up per gli utili operativi del terzo trimestre riflette un guadagno del 13,9%, il che non è realistico. I margini operativi sono diminuiti da una scogliera per le società S&P 500 dal secondo trimestre dello scorso anno, a causa dell’aumento dei costi di manodopera, materiali e trasporto. Hanno raggiunto il picco del 13,54% nel secondo trimestre del 2021 e sono scesi all’11,93% nel primo trimestre di quest’anno. Stimo che gli utili dell’S&P 500 saranno di 219 dollari quest’anno, in aumento di circa il 5%. Ciò implica un multiplo prezzo/guadagni di 17,5. Anche ridicola è la stima dei guadagni di consenso del prossimo anno di 249,01 dollari. Siamo già in recessione. Non vedo come i profitti aziendali possano saltare dell’11%.
La piccola capitalizzazione Russell 2000 sta vendendo per 19,8 volte i guadagni stimati di quest’anno. Il Nasdaq 100 è a 21 volte. Man mano che i rendimenti obbligazionari salgono, i multipli azionari si muovono verso il basso. La Federal Reserve aumenterà il tasso dei fondi federali di altri 75 punti base [0,75 punti percentuali] questo mese, e forse di altri 100 punti base prima della fine dell’anno. Deve rompere la schiena all’inflazione, come fece Paul Volcker nel 1981. Un calo del tasso di inflazione, dal 4% al 5% da oltre l’8%, sarebbe un catalizzatore per l’aumento del mercato. L’altro catalizzatore sarebbero i repubblicani che riprenderanno il controllo della Camera dei Rappresentanti nelle elezioni di medio termine.
Quali sono le tue previsioni economiche?
Vedremo una recessione superficiale e potremmo vedere una crescita del 2% l’anno prossimo. Ma con la benzina a circa 5 dollari al gallone e i prezzi dei generi alimentari in aumento dell’11%, anno su anno, il consumatore statunitense è ostacolato dall’inflazione. Il debito di credito rotativo, a 1,14 trilioni di dollari, è a record storico. Il debito totale delle famiglie è di 15,84 trilioni di dollari, in sostanziale aumento dalla fine dell’anno. Il mio consiglio è di possedere buone società con un alto rendimento azionario, ma evitare azioni di storia con pochi o nessun guadagno, anche se potrebbero essere in calo del 70% o dell’80% rispetto ai loro massimi. Non sarei di fondo pescando in Snowflake [SNOW] o Wayfair [W] o Spotify Technology [SPOT], che chiamo Stupefy.
Le scelte di Scott Black
| Azienda / Ticker | Prezzo 13/07/22 |
|---|---|
| CACI International / CACI | 280,31 dollari |
| Chubb / CB | 190,04 |
Fonte: Bloomberg
Allora, dove stai facendo shopping?
CACI International [CACI], con sede a Reston, Virginia, fornisce servizi di consulenza e tecnologia alle agenzie governative statunitensi. L’obiettivo dell’azienda è far crescere le entrate dal 5% all’8% all’anno e gli utili a un ritmo più veloce, forse dal 9% all’11%. Il titolo ha chiuso ieri a 279,18 dollari. Ci sono 23 milioni di azioni completamente diluite e la capitalizzazione di mercato è di 6,4 miliardi di dollari. Il titolo è in calo di circa l’11% da un massimo storico di 313,52 dollari.
L’anno fiscale di CACI termina il 30 giugno. Ho entrate in aumento del 6,2%, a 6,61 miliardi di dollari, nell’anno fiscale 2023. I costi, per lo più manodopera, sono il 65,2% di questo. Le spese di vendita, generali e amministrative sono del 24,4%. Contando l’ammortamento e l’ammortamento di circa 142 milioni di dollari, ottengo un reddito operativo di 545 milioni di dollari. Sottraendo interessi passivi di 36 milioni di dollari, ottengo profitti al lordo delle imposte di 509 milioni di dollari. Dopo gli aggiustamenti per beni immateriali e altri fattori, CACI potrebbe guadagnare 453 milioni di dollari, o 19,70 dollari per azione, contro circa 17,85 dollari per l’anno appena concluso. Il titolo è scambiato per 14,2 volte gli utili stimati, con un rendimento potenziale del patrimonio netto del 14%, al netto delle imposte. Il rapporto debito/patrimonio netto è 0,58 volte.
Cosa guida il business?
Ci arriveremo. L’arretrato di CACI è di 23,5 miliardi di dollari, in crescita del 5,4% anno su anno, e pari a 3 anni e mezzo di entrate. La società ha generato 519 milioni di dollari in contanti gratuiti nell’anno fiscale 2021 e 554 milioni di dollari nei primi nove mesi dell’anno fiscale ’22. Stava proiettando 720 milioni di dollari per l’intero anno. Il business mix è Dipartimento della Difesa, 69%; agenzie civili federali, 26%; e commerciale, 5%. La consulenza rappresenta il 46% delle entrate e l’implementazione della tecnologia, il 54%. Poiché gran parte del business è finanziato da agenzie governative, le entrate saranno costanti.
Andando avanti, le persone hanno ancora bisogno di un’assicurazione sulla proprietà e sui infortuni. Chubb [CB], il più grande assicuratore P&C quotato in borsa al mondo, viene scambiato per 193,14 dollari. Ha 423,7 milioni di azioni completamente diluite, per una capitalizzazione di mercato di 81,8 miliardi di dollari. Paga un dividendo annuo di 3,32 dollari per azione e produce l’1,7%.
Raramente raccomandi le grandi dimensioni. Perché l’eccezione?
Il portafoglio a reddito fisso di Chubb ne trarrà beneficio dall’aumento dei tassi di interesse. Per ogni aumento di 100 punti base, otterrà un reddito al lordo delle imposte in più di 1,2 miliardi di dollari. La società ha guadagnato 3,82 dollari nel primo trimestre, contro i 2,52 dollari dell’anno precedente. Il combined ratio [una misura della redditività del settore] è stato sensazionale, all’84,3%. Il rendimento del capitale proprio del primo trimestre è stato del 13,6%.
Per l’intero anno, Chubb guadagna circa 15,28 dollari per azione, rispetto alla stima di Street di 15,04 dollari. Questo mette il P/E a 12,6 volte. La mia stima degli utili del 2023 è di 16,91 dollari; la strada è di 16,88 dollari. Il rapporto prezzo-prezzo è di 1,44. Chubb ha un rating di credito doppio A da parte di S&P, quasi inaudito oggi. La società ha riacquistato azioni, spendendo 523 milioni di dollari nel 2020, 4,86 miliardi di dollari l’anno scorso e 1 miliardo di dollari nel primo trimestre di quest’anno. Rimane un’autorizzazione di 5 miliardi di dollari.
Il mercato degli immobili commerciali e delle vittime delle grandi società è il 22% dei premi. Il mercato medio e il piccolo commerciale sono del 30%. Le linee personali, come il proprietario di case e l’assicurazione auto, sono del 19%. I danni speciali all’ingrosso sono del 12% e gli incidenti e la salute globali sono del 14%. Alcune altre aziende sono del 3%. Se il titolo viene scambiato fino a 14,5 volte gli utili, potrebbe arrivare fino a 245 dollari.
Grazie, Scott.
Sonal Desai
Sonal Desai
Fotografia di Mary Beth Koeth
Barron’s: a gennaio, hai previsto un aggiustamento “roccioso” per il mercato, a causa delle ricche valutazioni e dello svolgimento di politiche di facile damoneta. Quanto più roccioso otterrà?
Sonal Desai: la quantità di volatilità che stiamo vedendo nel mercato più liquido del mondo: gli Stati Uniti I titoli del tesoro sono notevoli. Il mercato del Tesoro riflette il dibattito su quale sia la preoccupazione maggiore: la crescita o l’inflazione. La mia più grande preoccupazione è che se una crescita estremamente scarsa si verifica troppo presto, la Federal Reserve non sarà in grado di reagire nel modo in cui il mercato vuole. Non sto chiedendo una recessione nella seconda metà di quest’anno o nella prima metà del prossimo anno. Ma supponiamo di ottenere una crescita davvero scarsa mentre l’inflazione è ancora al 7,7%? La Fed non sarà in grado di intervenire e stimolare l’economia mentre sta cercando di frenare l’inflazione.
Cosa stai chiedendo?
I consumatori rimangono forti. La disoccupazione è bassa e la crescita dei salari è forte. Questi fattori si oppongono a una recessione. Quando ne avremo uno, e lo faremo, forse verso la seconda metà del prossimo anno, mi aspetto una recessione standard, non un crollo della crescita del PIL che accende il motore di QE della Fed.
L’imprevedibilità della politica stop-and-start della Cina sul Covid zero e il suo impatto sulle catene di approvvigionamento mi rendono anche incerto su dove siamo diretti. Prevediamo che l’inflazione sarà vicina all’8% alla fine di quest’anno, misurata dall’indice dei prezzi al consumo. Per i prossimi tre o quattro mesi, le cose potrebbero sembrare brutte. Il rivestimento d’argento è che tra 12 mesi, molti eccessi saranno stati lavati fuori dal sistema.
Gli investimenti a reddito fisso stanno finalmente fornendo reddito. Cosa ti sembra più allettante?
Non sto raccomandando nuove scelte; sto chiudendo alcune scelte di gennaio, tra cui Global X US Infrastructure Development [PAVE]. La mia raccomandazione che il fondo negoziato in borsa si basava sulla sua esposizione alla spesa per le infrastrutture negli Stati Uniti, principalmente attraverso società che forniscono materiali, attrezzature o competenze. Mentre i temi a lungo termine rimangono attraenti, la strategia tende a concentrarsi su settori che potrebbero essere in disgrazia fino a quando non vi sarà una chiara visibilità sulla lunghezza e la gravità di un rallentamento economico.
Sto anche chiudendo la mia raccomandazione di Franklin Equity Income [FEIFX]. I mercati azionari sono vulnerabili a ulteriori prelievi e probabilmente subiranno un’elevata volatilità, a breve termine.
Ti attieni alla strategia parametrica delle materie prime [EAPCX]?
Sì. Il fondo ha restituito quasi il 13% fino al 30 giugno. Le materie prime hanno storicamente fornito agli investitori una copertura contro l’inflazione e rendimenti non correlati a azioni e obbligazioni. Il fondo offre un’ampia esposizione alle materie prime utilizzando un processo top-down che cerca di sfruttare le caratteristiche quantitative e comportamentali dei mercati delle materie prime.
Mi attengo anche a Franklin High Yield Tax-Free Income [FHYVX]. L’asset class obbligazionaria comunale ha subito uno dei peggiori rendimenti assoluti nel primo semestre dai primi anni ’80. Siamo moderatamente rialzisti. L’emissione di Muni è diminuita dell’8% rispetto all’anno precedente e l’offerta netta è sulla buona strada per essere negativa per l’intero anno, creando dinamiche favorevoli della domanda/offerta una volta che i rendimenti si saranno stabilizzati. Le nostre prospettive di credito in tutto il mercato muni rimangono da stabili a positive. L’approvazione dell’Infrastructure Investment and Jobs Act, o IIJA, dovrebbe fornire un finanziamento federale significativo per i progetti infrastrutturali, riducendo l’onere per le agenzie statali e locali.
Scelte di Sonal Desai
| Investimento / Ticker | Prezzo 13/07/22 |
|---|---|
| Clarion Partners Reddito Immobiliare / CPREX | 12,67 dollari |
| Franklin High Yield Tax-Free Income / FHYVX | 9,16 |
| Portafoglio di infrastrutture quotate globali Lazard / GLFOX | 16,03 |
| Strategia parametrica delle materie prime / EAPCX | 6,87 |
| Prestito Senior SPDR Blackstone / SRLN | 41,66 |
| Franklin Income / FRIAX | 2,24 |
Fonte: Bloomberg
Quali sono le prospettive per Lazard Global Listed Infrastructure Portfolio [GLFOX]? Ha avuto una prima metà decente.
La strategia continua a funzionare relativamente bene. Il fondo si concentra su società che possiedono utilità regolamentate o attività che potrebbero avere contratti a lungo termine e legati all’inflazione. Ciò fornisce un’elevata certezza dei ricavi e una forte redditività. I manager di lunga data conducono ricerche meticolose per scoprire le società che negoziano con uno sconto rispetto alla stima del valore intrinseco del team. Al 30 giugno, la strategia stava producendo il 5,89% su base finale di 12 mesi, secondo Morningstar.
Mi atterrò anche al reddito immobiliare di Clarion Partners [CPREX]. Le attività reali hanno storicamente fornito una copertura contro l’inflazione e una correlazione negativa con i mercati azionari e del debito statunitensi. L’asset class ha dimostrato nuovamente questi benefici nel primo semestre. Questo fondo fornisce accesso al portafoglio di investimenti immobiliari commerciali di qualità istituzionale di Clarion in un prodotto di vendita al dettaglio innovativo. Si rivolge a edifici di alta qualità e ben affittati che generano distribuzioni annuali target nette del 5%. È tassato come fondo di investimento immobiliare, fornendo vantaggi fiscali, e si concentra su temi che possono capitalizzare le tendenze demografiche, tecnologiche e dello stile di vita.
Che ne dici di un aggiornamento su SPDR BlackstoneBX +3,76% Prestito senior [SRLN] e reddito Franklin [FRIAX]?
Gli strumenti a tasso variabile del fondo Blackstone forniscono un reddito, basato solo sullo spread creditizio. Il mercato dei prestiti bancari è cresciuto notevolmente negli ultimi anni, fornendo un insieme di opportunità poco studiate. La strategia ha sottoperformato quest’anno, a causa della maggiore esposizione a crediti di qualità inferiore, ma storicamente ha teso a sovraperformare durante i periodi di difficoltà del mercato.
Franklin Income ha un record coerente di generazione di reddito, anche in ambienti a tasso crescente. Le distribuzioni costanti del reddito potrebbero essere un motore più forte dei rendimenti totali nella restante metà del 2022 rispetto all’apprezzamento del capitale. Un focus sui dividendi per l’allocazione azionaria e un posizionamento più difensivo nel reddito fisso hanno contribuito alla performance quest’anno. Mi attengo ad esso.
Grazie, Sonal.
Mario Gabelli
Mario Gabelli
Fotografia di Guerin Blask
Barron’s: È stato un anno confuso. Dove andare da qui?
Mario Gabelli: Il consumatore statunitense è in buona forma, con un patrimonio netto, secondo me, di circa 138 trilioni di dollari al 30 giugno. Certo, questo è in calo rispetto ai 149 trilioni di dollari al 31 marzo, poiché le attività finanziarie sono diminuite, ma è più del doppio dei 65 trilioni di dollari nel 2012.
Per quanto riguarda un rallentamento economico negli Stati Uniti, una recessione dovrebbe essere lieve. Un anno fa, in questo momento, stavamo parlando di Robinhood Markets [HOOD], pagamento per il flusso di ordini, SPAC [società di acquisizione per scopi speciali], NFT [token non fungibili], blockchain, Bitcoin, tutte queste cose. Oggi stiamo parlando dell’io: inflazione, tassi di interesse, infezione, invasione, infrastrutture, politica energetica incompleta. L’inflazione delle merci dovrebbe diminuire, ma la pressione salariale continuerà. Stiamo tornando ai fondamentali aziendali: margini lordi, profitti al lordo delle imposte, tasse, inventario, costi pensionistici e così via.
L’attività di deal-making riprenderà?
Sul fronte delle fusioni e acquisizioni, gli SPAC non sono un fattore importante oggi. Ma vedremo più private equity e accordi strategici man mano che le aziende approfitteranno della maggiore disponibilità di altre società di vendere.
Il grande aspetto negativo per il mercato azionario è l’aumento dei tassi di interesse. I rendimenti più elevati hanno un impatto negativo sulle valutazioni. Mi aspetto che il mercato azionario inizi a migliorare verso la fine dell’anno, con l’inizio dei risultati elettorali statunitensi. Cina, Europa (40% del PIL globale) e gli Stati Uniti avranno prospettive più brillanti per la prima metà del 2023. A breve termine, tieni la cintura di sicurezza allacciata.
Quali azioni preferisci ora?
Il flusso di cassa dell’agricoltore americano è stimato in 461 miliardi di dollari nel 2022, da colture e bestiame. Gli agricoltori compreranno più attrezzature. Deere è leader nell’agricoltura di precisione, con una stima di 22 dollari per azione degli utili per l’anno fiscale 2022 e una capitalizzazione di mercato di 93 miliardi di dollari. CNH Industrial, [CNHI], che raccomando, sta recuperando terreno. Ha 1,3 miliardi di azioni in circolazione. Il titolo è scambiato intorno ai 11 dollari e ha una capitalizzazione di mercato di circa 15 miliardi di dollari. La società potrebbe guadagnare circa 1,50 dollari nel 2023.
L’aerospazio beneficerà di maggiori spese da parte di Stati Uniti, NATO, Giappone e altri. Il mondo è pieno di punti caldi, non solo l’Ucraina. La mia scelta è Aerojet Rocketdyne Holdings [AJRD]. L’attuale management ha appena vinto il controllo in un concorso per procura che ha contrapposto l’ormai ex presidente contro il CEO, Eileen Drake. L’azienda ha una tecnologia integrata per l’uso con missili ipersonici. Ci sono 86 milioni di azioni completamente diluite in circolazione. La società ha circa 4 dollari per azione in contanti e terreni che valgono 5 o 6 dollari per azione. Aerojet potrebbe guadagnare 2 dollari per azione quest’anno e 2,20 dollari nel 2023. Il titolo viene scambiato per 40 dollari e potrebbe valere qualcosa a metà degli anni ’50 o a metà degli anni ’60 nei prossimi due anni man mano che i guadagni ritornano e la sua partecipazione a sistemi di propulsione critici diventano più visibili.
Passando alle infrastrutture, c’è un afflusso di spesa e potenziali riassorti in anticipo. Le aziende avranno bisogno di attrezzature. Uno dei miei fornitori preferiti, che ho raccomandato prima, è Herc Holdings [HRI]. Il titolo è passato da 30 dollari (dopo il suo spin-off da Hertz) a 180 dollari ed è tornato a 90 dollari. Ci sono 30 milioni di azioni e una capitalizzazione di mercato di 2,7 miliardi di dollari. Herc ha circa 2,1 miliardi di dollari di debito. Il titolo sta vendendo per una frazione di quello che potrebbe comandare tra un anno e mezzo. Il management ha svolto un lavoro eccezionale nell’aumentare i margini di profitto e diversificare la base di clienti e l’esposizione del mercato finale di Herc, rendendo l’azienda più resiliente durante i cicli economici.
Ora parliamo del Liberty Braves Group.
Cosa è cambiato?
Questo è un titolo di tracciamento per la proprietà di Liberty Media degli Atlanta Braves e del settore immobiliare intorno al loro campo da baseball. Per passare da uno stock di tracciamento a una C Corp. richiede loro di soddisfare determinati requisiti fiscali, cosa che hanno fatto. John Malone e Greg Maffei controllano il titolo di voto e probabilmente faranno girare Liberty Braves dalla struttura di virata Liberty. Questo lo farebbe per una vendita. I Braves potrebbero essere valutati nei bassi 40 dollari per azione, contro i recenti 26 dollari. Un accordo potrebbe avvenire entro i prossimi due anni. La squadra è ben posizionata in termini di stadio e partecipazione. Investitore in alto!
Le scelte di Mario Gabelli
| Azienda / Ticker | Prezzo 13/07/22 |
|---|---|
| CNH Industrial / CNHI | 11,08 dollari |
| Aerojet Rocketdyne / AJRD | 39,20 |
| Herc Holdings / HRI | 90,89 |
| Gruppo Liberty Braves / BATRA | 26,35 |
| Paramount Global / PARA | 25,02 |
| Sinclair Broadcast Group / SBGI | 20,94 |
| Dril-Quip / DRQ | 23,74 |
| Haliburton / HAL | 28.30 |
Fonte: Bloomberg
Successivamente, Minions: The Rise of Gru ha fatto bene al botteghino. Così ha fatto Top Gun: Maverick. L’industria cinematografica e gli investitori stanno imparando a vivere con Netflix [NFLX]. Raccomando Paramount Global [PARA] perché ha il valore aziendale più basso tra le major rispetto ai suoi punti di forza in termini di contenuti e distribuzione. Ci sono circa 660 milioni di azioni in circolazione, comprensive delle azioni privilegiate convertibili obbligatorie. La società ha circa 11 miliardi di dollari di debito prima di vendere Simon & Schuster e alcuni immobili. Il denaro nei contenuti è passato da circa 10 miliardi di dollari nel 2020 a probabilmente 17 miliardi di dollari a 18 miliardi di dollari nel 2022-23. L’ammortamento di tale liquidità è in aumento, influenzando l’Ebitda [utili prima di interessi, tasse, ammortamenti e ammortamenti]. La Paramount guadagnerà circa due dollari per azione quest’anno. Cosa fa Disney [DIS]? Cosa fa la Paramount? Cosa fa Comcast [CMCSA]?
Fai di cosa?
Fanno girare le loro attività televisive lineari? Le possibilità sono interessanti. A breve termine, le emittenti locali affrontano una mancanza di spesa da parte delle compagnie automobilistiche. Quest’anno, la spesa politica è robusta e il 2024 sarà uno tsunami.
Il titolo di voto della Paramount [PARAA] viene venduto per 27 dollari. Il titolo senza diritto di voto costa 24 dollari; questo è quello che sto raccomandando.
Hai raccomandato Sinclair Broadcast Group [SBGI] lo scorso luglio. È sceso. Ti piace ancora?
È scambiato intorno ai 20 dollari, in calo rispetto ai 28 dollari e al cambiamento. Mi piace ancora. Sinclair ha 70 milioni di azioni in circolazione e sta riacquistando azioni. I 3,8 miliardi di dollari di debito vengono ridotti a un ritmo accelerato. Capex [spese in conto capitale] è de minimis. Il flusso di cassa di trasmissione potrebbe avvicinarsi a 900 milioni di dollari quest’anno. L’azienda beneficia della pubblicità politica.
Ho raccomandato Dril-Quip [DRQ] a gennaio. Gli Stati Uniti hanno fatto un lavoro poco stimolante nell’incoraggiare il capex nella zona petrolifera. Nel 2022, le major, gli indipendenti e le compagnie petrolifere nazionali spenderanno circa 360 miliardi di dollari in capex. Nel 2012, hanno speso 700 miliardi di dollari. In Nord America, il picco è stato di 217 miliardi di dollari nel 2014. È sceso a 82 miliardi di dollari ed è tornato a 107 miliardi di dollari quest’anno.
Sto raccomandando nuovamente Dril-Quip, un produttore di attrezzature di perforazione offshore, e Halliburton [HAL], il mio stock preferito in questo spazio. Dril-Quip vende per circa 24 dollari per azione, con 35 milioni di azioni in circolazione e 10 dollari per azione in contanti. Halliburton ha 900 milioni di azioni. Può guadagnare fino a 2,55 dollari nel 2023, rispetto ai 1,90 dollari di quest’anno. Il debito sta scendendo a un ritmo accelerato.
Grazie, Mario.
Meryl Witmer
Meryl Witmer
Fotografia di Mary Beth Koeth
Barron’s: Il mondo è cambiato da gennaio. Come ti guardano le cose?
Meryl Witmer: I mercati hanno sofferto sotto l’attuale amministrazione, che è una regolamentazione pro eccessiva. I pagamenti dello stimolo sono finiti, il che doveva accadere. Abbiamo ancora a che fare con problemi della catena di approvvigionamento. Inoltre, c’è la guerra in Ucraina. Nei mercati è spuntata la bolla speculativa dei titoli tecnologici, che ha avuto un effetto su tutti i titoli. Lo schioccare della bolla delle criptovalute ha causato panico tra le persone che non hanno un’idea del valore e hanno visto il mercato come un casinò.
Anche se le azioni non sono così lavate come a marzo 2020, ci sono alcuni grandi valori, specialmente nel valore a piccola e media capitalizzazione. C’è anche molto potere d’acquisto perché le istituzioni e gli individui hanno tolto soldi dal tavolo. La mia prima scelta è una ripetizione di gennaio: Sylvamo [SLVM], che è di nuovo scambiato al di sotto dei 30 dollari, dopo aver scambiato fino a 53 dollari all’inizio di quest’anno. Questo è un titolo economico da libbra al tavolo.
Perché?
Sylvamo produce carta non patinata in fogli liberi, fondamentalmente carta da copia e prodotti correlati. C’è una grande struttura industriale, che è importante nel settore delle materie prime. La società ha 44 milioni di azioni in circolazione, per una capitalizzazione di mercato di 1,3 miliardi di dollari. Ha circa 200 milioni di dollari in contanti e 1,4 miliardi di dollari di debito.
Sylvamo ha guidato un Ebitda per l’intero anno da 725 milioni a 775 milioni di dollari. Il punto medio equivale a guadagni superiori a 7,50 dollari per azione. Il titolo vende per quattro volte gli utili. Quattro volte! C’è più domanda per i prodotti e una carenza di offerta in Europa. Sylvamo è uno dei pochi giochi in città in Europa. L’Ebitda, tra l’altro, non è gravato dalla spesa in conto capitale al di sopra dei livelli di ammortamento.
Come sta usando l’azienda i suoi soldi?
A partire dal 2023, Sylvamo dovrebbe iniziare a pagare il debito ogni anno. Entro un paio d’anni, dovrebbe essere in grado di pagare un dividendo di 5 dollari per azione all’anno, con un dividendo speciale incrementale agli investitori quando i risultati lo giustificano. Il nostro prezzo obiettivo è di 50-60 dollari per azione.
Donnelley Financial Solutions [DFIN] ha 34,4 milioni di azioni in circolazione e una capitalizzazione azionaria di poco meno di 1 miliardo di dollari. Ha 194 milioni di dollari di debito. La società ha registrato utili l’anno scorso di 4,14 dollari per azione secondo GAAP [principi contabili generalmente accettati] e utili rettificati di 4,89 dollari. Pensiamo che gli aggiustamenti siano giustificati, anche se non riagiamo un compenso basato sulle azioni. Il titolo viene scambiato per 30 dollari, in calo rispetto al massimo di 52 settimane di 52 dollari.
Cosa fa Donnelley?
Donnelley fornisce soluzioni per aiutare aziende, fondi comuni di investimento e altre società di investimento con documenti normativi. I clienti utilizzano la sua tecnologia e competenza per navigare nei numerosi requisiti della Securities and Exchange Commission. Offre anche tecnologia e servizi utilizzati per operazioni di fusione e acquisizione, IPO e creazione e scioglimento di SPAC. Con il rallentamento del volume di M&A e SPAC, il titolo è stato scambiato in calo. Le restanti imprese dovrebbero produrre un flusso di denaro simile a una rendita crescente che merita un multiplo più elevato.
Le scelte di Meryl Witmer
| Azienda / Ticker | Prezzo 13/07/22 |
|---|---|
| Sylvamo / SLVM | 30,07 dollari |
| Donnelley Financial Solutions / DFIN | 29,89 |
| Euronet Worldwide/EEFT | 96,59 |
Fonte: Bloomberg
Le attività di Software Solutions di Donnelley includono ActiveDisclosure, un prodotto basato su SaaS utilizzato da oltre 1.000 clienti aziendali per gestire i loro archivi SEC, e Arc Suite, che offre soluzioni software per le società di investimento per creare e gestire le esigenze di conformità normativa. La società ha anche una divisione di conformità e comunicazione per assistere i clienti con esigenze normative in corso e servizi relativi alle offerte secondarie e ad altre transazioni.
Cosa guadagnerà Donnelley nel 2022?
Donnelley potrebbe guadagnare circa 2,80 dollari per azione, salendo a circa 3,15 dollari nel 2024. Viene scambiato per meno di 10 volte 2024 guadagni. Non dovrebbe avere debiti entro la fine del 2023. Potremmo vedere la società guadagnare fino a 3,50 dollari per azione nel 2024, con entrate di transazione normalizzate. Data la qualità dei flussi di utili dopo la normalizzazione degli utili della transazione/fusione, pensiamo che la società meriti almeno un 15 P/E. Il nostro prezzo obiettivo è superiore a 45 dollari per azione all’inizio del 2024.
Euronet Worldwide [EEFT], la mia ultima scelta, ha 54,5 milioni di azioni in circolazione, per una capitalizzazione azionaria di 5,45 miliardi di dollari. Il debito è di 1,76 miliardi di dollari e il contante era di quasi 1 miliardo di dollari alla fine del primo trimestre. Ha tre segmenti di business: trasferimento elettronico di fondi o la sua attività ATM; epay, un’attività di pagamenti digitali e mobili; e Money Transfer. Euronet è stato ferito durante il Covid quando i viaggi si sono sostanzialmente fermati. Le transazioni presso i suoi sportelli automatici internazionali hanno rallentato drasticamente e i clienti in cerca di conversioni di valuta sono scomparsi. È lì che i soldi vengono fatti nei suoi bancomat. Quel segmento è passato dal guadagnare quasi 300 milioni di dollari alla perdita di 45 milioni di dollari di reddito operativo.
E il resto del business?
La sua crescita è stata mascherata dalla recessione del business degli sportelli automatici. Il viaggio sta ora riprendendo. Pensiamo che Euronet potrebbe guadagnare più di 7 dollari per azione quest’anno, crescendo a 9,60 dollari nel 2024, e negoziare a un P/E da 15 a 20. Il nostro prezzo obiettivo è da 150 a 190 dollari entro la fine del 2023, rispetto agli attuali 100 dollari per azione.
Grazie, Meryl.
David Giroux
David Giroux
Fotografia di Stephen Voss
Barron’s: David, come ti guarda la seconda metà dell’anno?
David Giroux: L’incertezza del mercato e delle macro sta creando un’opportunità unica per acquistare grandi aziende con interessanti fondamentali a lungo termine con sconti significativi al fair value.
Il mercato sta già valutando una lieve recessione, ma non ci aspettiamo una crisi finanziaria come la crisi del 2008-09, poiché i bilanci e le riserve bancarie sono in buona forma. Siamo entrati nell’anno in azioni sottopeso, rispetto alla nostra normale ponderazione, a causa di valutazioni elevate. Dato il calo del 20% del mercato, ora siamo in sovrappeso. Oggi siamo graffette e utilità sottopeso e tecnologia dell’informazione in sovrappeso. Il nostro più grande sovrappeso sono gli industriali.
Fortive [FTV] è uno dei miei industriali preferiti. È stato filato da Danaher [DHR] nel 2016. È scambiato per circa 17 volte i guadagni dei prossimi 12 mesi e circa 16 volte il flusso di cassa libero. Fortive ha ceduto circa 3,7 miliardi di dollari di vendite dal 2016, uscendo dalle sue attività più cicliche e dagli asset a più bassa crescita. A breve termine, questo è stato materialmente diluitivo per i guadagni. L’azienda ha anche lottato perché due grandi affari non sono stati all’altezza delle aspettative, solo una delle quali è stata davvero colpa sua. La maggior parte delle acquisizioni ha avuto successo e la qualità del business mix è migliorata immensamente. Le entrate ricorrenti erano il 20% del business; ora è del 40%. Fortive ha un buon bilancio e dovrebbe avere circa 5 miliardi di dollari o 6 miliardi di dollari in contanti da spendere nei prossimi tre anni. Pensiamo che lo stock potrebbe raddoppiare in tre o quattro anni.
Cos’altro stai comprando?
NXP Semiconductors [NXPI] viene scambiato per 148 dollari per azione, in calo rispetto ai 240 dollari all’inizio dell’anno. Le stime degli utili di consenso sono di 13,80 dollari quest’anno e 14,36 dollari l’anno prossimo. Il titolo viene scambiato per poco più di 10 volte gli utili attesi, una valutazione che suggerisce che gli investitori vedono un calo del 40% degli utili. La nostra stima è di 11 o 12 dollari l’anno prossimo. Anche così, puoi dipingere un quadro di un titolo da 225 dollari alla fine del 2023, scambiando da 17 a 18 volte le stime del 2024 di 13 dollari per azione.
Ci piace NXP per due motivi. Il business automobilistico rappresenta il 51% delle vendite. Le vendite globali di auto sono ancora depresse. Pertanto, l’azienda ha meno spazio per scendere, rispetto ad altri mercati semifinali. A lungo termine, NXP beneficerà dell’aumento dell’adozione di veicoli elettrici. I veicoli elettrici sono stati l’8% o il 9% delle vendite di auto l’anno scorso, salendo a circa l’11% quest’anno. Potrebbero rappresentare dal 90% al 100% entro il 2040.
Quali sono gli altri mercati di NXP?
Gli altri mercati finali sono l’industria e le comunicazioni. Stimiamo che le entrate annuali cresceranno organicamente nelle cifre da medie a singole alte. NXP riacquisterà aggressivamente azioni. Paga un rendimento da dividendo superiore al 2%. Le persone si sono concentrate sullo squilibrio tra domanda e offerta nei semiconduttori. Il contesto dei prezzi potrebbe essere più favorevole rispetto al passato.
Le mie altre due scelte sono raccomandazioni di gennaio che non hanno funzionato come previsto. General Electric [GE] ha due grandi aziende, sanità e aviazione. Combinati, valgono materialmente più di quello per cui l’azienda sta negoziando oggi. Stimiamo che il mercato stia valutando negativamente 20 miliardi di dollari sul business delle energie rinnovabili, che è ancora un disastro operativamente e finanziariamente. La supervisione di quell’attività è stata data a Scott Strazik all’inizio di quest’anno; ha cambiato con successo il business energetico di GE. Riteniamo che ci saranno progressi sostanziali nel riportare le energie rinnovabili alla redditività a metà cifra più entro il 2025-26.
Le scelte di David Giroux
| Azienda / Ticker | Prezzo 13/07/22 |
|---|---|
| Fortive / FTV | 54,28 dollari |
| Semiconduttori NXP / NXPI | 155,01 |
| General Electric / GE | 62,01 |
| Connettività TE / TEL | 113,52 |
Fonte: Bloomberg
GE sta pianificando di dividersi in tre società all’inizio del 2024. Come apprezzi le parti ora?
GE scinderà almeno l’80% delle sue attività sanitarie all’inizio del prossimo anno. L’80% varrà 28 dollari per azione all’inizio del 2023, sulla base di un multiplo di guadagni 17-18 volte e flusso di cassa libero. Questa attività ha una crescita organica a una cifra media, una bassa ciclicità, una significativa espansione del margine e una crescita degli utili per azione a due cifre.
Ciò lascia l’energia, le energie rinnovabili, l’aviazione e il 20% del commercio di assistenza sanitaria tra i 30, il che non ha senso. Le attività di energia e energie rinnovabili saranno separate da GE Aviation (e dallo stub sanitario) all’inizio del 2024. L’aviazione potrebbe guadagnare circa 3,80 dollari per azione nel 2024. Un multiplo conservatore di 20 volte i guadagni ti porterebbe a 76 dollari. Riducilo di 14 dollari per le passività pensionistiche e di assistenza a lungo termine, aggiungi $ 7-8 di valore per lo stub sanitario e arrivi a 70 dollari per GE standalone, contro un prezzo delle azioni corrente di 61 dollari.
La rotazione dell’energia e delle energie rinnovabili vale 10 dollari per azione, e di più se il business delle energie rinnovabili può essere capovolto. In 18 mesi, possiedi l’80% di una grande azienda sanitaria, del valore di 31 dollari per azione; il business dell’aviazione, del valore probabilmente di 70 dollari; e il business energetico, del valore di 10 dollari. Si tratta di 111 dollari di azioni, che offrono oltre l’80% al rialzo.
Cos’altro stai riprendendo?
TE Connectivity [TEL] ottiene il 45% delle sue entrate dal mercato automobilistico. È anche un gioco sulla crescita a lungo termine dei veicoli elettrici, che hanno materialmente più contenuto di dollari di connettori rispetto ai veicoli ICE [motore a combustione interno]. TE è uscita dalle sue attività di elettronica personale, comunicazione e via cavo sottomarino a margine inferiore. Ha costruito o acquisito franchising in rapida crescita in data center, energie rinnovabili e connettori medici. Le azioni sono scambiate intorno ai 115 dollari. Questo potrebbe essere un titolo di 200 dollari in tre o quattro anni, con un multiplo 20 volte su guadagni di 10 dollari e un flusso di cassa libero. Il team di gestione è eccellente ed è una grande storia ESG.
Sei stato rialzista sui prestiti con leva finanziaria a gennaio. Sei ancora?
I prestiti con leva finanziaria sono una delle classi di attività con le migliori prestazioni quest’anno. L’indice dei prestiti a leva S&P/LSTA è in calo del 4%, da inizio anno. Mi piace ancora l’asset class, ma ora non stiamo acquistando prestiti aggiuntivi, poiché altre classi di attività sono diventate più attraenti. Ma hai ancora il potenziale per guadagnare un rendimento del 6%, 7%, 8% dai prestiti con leva finanziaria.
Grazie, David.