Di Amey Stone 22 dicembre 2022
Gli atleti professionisti amano andare in pensione dopo una buona gara. Il leggendario investitore di valore Bill Miller sta prendendo una strada diversa.
Miller, 72 anni, si attiene al piano che ha annunciato a gennaio per appendere al chiodo le sue scarpe da investitore alla fine del 2022, un anno in cui il suo fondo comune di punta ha subito retrocessione in fondo al gruppo per le performance negative. il Miller Opportunity Trust (ticker: LGOAX) ha perso il 37% quest’anno, collocandolo nel quartile inferiore della categoria Mid-Cap Blend, secondo Morningstar. Questo è ben lontano dalla performance di Miller al Legg Mason Value Trust, che ha avuto il meglio sull’S&P 500 per 15 anni di fila mentre era al comando.
Nonostante le sue recenti scarse prestazioni, Miller rimane fermo nella sua strategia di investimento. Parlando con Barron dalla sua casa in Florida, dice di aver recentemente aggiunto alle sue partecipazioni Amazon.com (AMZN) e Silvergate Capital (SI), la società madre di Silvergate Bank focalizzata sulle criptovalute. È un grande fan di Delta Air Lines (DAL) e Bitcoin rimane tra le sue principali partecipazioni personali. Oltre a condividere il suo eclettico mix di scelte azionarie, Miller ha discusso dei suoi piani per la pensione e quale lega sportiva pensa possa essere un acquisto particolarmente buono ora. Segue una versione modificata della conversazione.
Barron’s: alcuni titani degli investimenti – mi viene in mente Warren Buffett – continuano a gestire i soldi ben oltre i loro 90 anni. Perché hai deciso di andare in pensione ora?
Bill Miller: Dobbiamo tutti andare in pensione prima o poi. Fondamentalmente sto dividendo l’azienda in due, e mio figlio [Bill Miller IV] ottiene la parte dell’azienda che gestisce il fondo obbligazionario [ Miller Income (LMCJX)]. Samantha McLemore sta acquistando la parte Opportunity Trust. Resterò’ padrone del 25% i dei due pezzi e il più grande investitore in entrambi questi fondi. Anche se non gestirò più i soldi per il pubblico, mi aspetto di essere altrettanto impegnato nei mercati.
Rimarrai un consulente di entrambi i tuoi successori?
Non sarà difficile trovarmi se vogliono, ma non sono sicuro di quanti consigli vorranno. Non voglio la responsabilità generale per i soldi degli altri. C’è una montagna di responsabilità di conformità. Alla mia età, è il momento di fare qualcos’altro.
Quindi, questo sembra il momento giusto?
Sì. Ci sono alcune sorprendenti somiglianze tra oggi e il 1990, quando ho assunto la gestione dei fondi azionari di Legg Mason. Il mio partner allora aveva 72 anni nel 1990, e ora ho 72 anni. Aveva appena avuto due brutti anni di fila e noi abbiamo avuto due brutti anni. Bill e Samantha hanno la mia stessa età nel 1990. Ho continuato a battere il mercato per i successivi 15 anni. Questo è un momento propizio per Bill e Samantha per prendere il sopravvento, dal momento che le azioni sono economiche.
Questo è un buon seguito alle tue prospettive di mercato. Cosa vedi nel 2023?
Il futuro è intrinsecamente imprevedibile. Nessuno ha previsto l’inflazione a questo livello. Il posizionamento degli investitori ora sembra essere piuttosto pessimista, ma se ci pensi, il fatto fondamentale è che l’economia statunitense cresce nel tempo. Probabilmente starai bene se il tuo orizzonte temporale è più lungo di un anno o giù di così.
La Federal Reserve ha rovinato le cose?
“Sarà difficile per Amazon non raddoppiare nei prossimi tre anni, dato quanto denaro AWS e il business della pubblicità stanno buttando via”.— Bill Miller
Sì, in pratica, è quello che è successo. La Fed ha detto che l’inflazione sarebbe transitoria. Ora la Fed sta usando indicatori retrospettici e probabilmente è già andata troppo oltre nei tassi di aumento. L’inflazione che le persone stanno effettivamente vivendo sta diminuendo rapidamente. La storia della Fed è esattamente ciò che stiamo vivendo: sono in ritardo per reagire e poi reagiscono in modo eccessivo.
Sei conosciuto come un investitore “value” , ma i tuoi principali investimenti personali includono Amazon.com e Bitcoin. Come si adattano alla tua definizione di valore?
Non ho la mia definizione. Lo prendo subito da un libro di testo di Finance 101. Il valore di qualsiasi investimento è il valore attuale dei futuri flussi di cassa liberi. Non c’è niente di un basso P/E [prezzo/guadagni multipli] o su un rendimento da dividendi.
Dai un’occhiata ad Amazon, la mia più grande partecipazione personale di un miglio. Nella prima relazione annuale, Jeff [Bezos] parla del loro obiettivo di aumentare il valore attuale del futuro flusso di cassa libero al più alto tasso possibile. Oggi, le azioni Amazon sono di circa 85 dollari, al di sotto di dove erano al minimo del mercato il 23 marzo 2020. Erano 170 dollari un anno fa. Sarà difficile per Amazon non raddoppiare nei prossimi tre anni, dato quanto denaro AWS [servizi web] e il business della pubblicità stanno producendo. È una delle azioni più economiche in generale, nonostante il fatto che oggi sembri costoso.
Quali sono alcune delle tue altre azioni preferite ora?
Delta è una delle poche compagnie aeree che non ha diluito gli investitori con l’emissione di azioni durante la pandemia. Mi piace guardare il rendimento del flusso di cassa libero di un titolo [un rapporto che misura il flusso di cassa libero per azione rispetto al prezzo delle azioni]. Il rendimento del flusso di cassa libero del mercato è ora di circa il 6%. Delta sta negoziando 6,8 volte i guadagni dei prossimi 12 mesi e ha un rendimento del flusso di cassa libero del 10%. Questo è economico.
Ti darò un altro paio. Crediamo che Chesapeake Energy [CHK] abbia un rendimento sicuro del dividendo del 10% e che i guadagni siano praticamente tutti in contanti gratuiti. Poi c’è OneMain Holdings [OMF], un prestatore subprime con un rendimento da dividendi dell’11% che è scambiato per meno di cinque volte gli utili di quest’anno. La gente è preoccupata perché si aspetta che la recessione e la disoccupazione aumentino, ma non vedo quasi nessuno scenario a parte della terza guerra mondiale in cui OneMain perderebbe denaro.
Ne ho alcuni da menzionare che sono molto al di sotto dei radar (modo di dire per un titolo che non è seguito dagli analisti e quindi sconosciuto agli investitori). C’è una piccola azienda chiamata Quad/Graphics [QUAD], una stampante, che negozia a 3,50 dollari o circa una volta il flusso di cassa libero stimato nei prossimi cinque trimestri. Nessuno lo segue. È economico come qualsiasi cosa tu possa mai vedere là fuori. Poi c’è Gannett [GCI], la più grande catena di giornali del paese. Il CEO ha acquistato azioni. Nei prossimi 12 mesi dovrebbe generare la metà della sua capitalizzazione di mercato in denaro contante libero.
Ho un grande interesse per Clear Secure [YOU], una società di sicurezza biometrica che è una finestra sui viaggi e ha un modello di appartenenza attraente. Ero uno dei primi investitori ed ero nel consiglio di amministrazione. Le azioni non sono in calo. Mi piace anche Farfetch [FTCH], un’azienda online di beni di lusso. È una specie di Shopify [SHOP] per il lusso di fascia alta. Sta andando male a causa della Russia, ma la Cina sta riaprendo. Il titolo è a 4 dollari.
Parliamo del settore delle criptovalute. Dove vanno le cose da qui?
È molto controverso in questo momento. Io possiedo Bitcoin personalmente e noi possediamo anche Bitcoin in alcuni account privati. Possediamo anche Coinbase Global [COIN] e Silvergate Capital.Coinbase è una vera società con sede negli Stati Uniti. È trasparente e dominante nello spazio delle criptovalute. C’è un’opportunità lì. Ancora più interessante, ma meno sicuro, è Silvergate, che è una banca assicurata FDIC-. E poiché è una banca, è soggetta a regolamenti [bancari]. Un anno fa il titolo era di 155 dollari; oggi sono 17 dollari.
La debacle di FTX ti ha fatto chiedere se dovresti uscire dall’area delle criptovalute?
In primo luogo, voglio distinguere tra Bitcoin, che vedo come un potenziale deposito di valore come l’oro digitale, e tutte le altre criptovalute, che possono essere raggruppate nella categoria della speculazione di rischio. La maggior parte di loro, come la maggior parte degli investimenti di rischio, fallirà. Ma non ho mai sentito una buona argomentazione che non dovresti mettere almeno l’1% del tuo patrimonio netto in Bitcoin. Chiunque può permettersi di perdere l’1%.
Al minimo del mercato del 2020, Bitcoin era di 5.800 dollari. Bitcoin è ora di 17.400 dollari. Approssimativamente da allora, il mercato è aumentato del 70% e Bitcoin è aumentato del 190%. Se qualcuno ha un orizzonte temporale superiore a un anno, dovresti fare abbastanza bene in Bitcoin. Non lo definirei un investimento. La definirei una speculazione, ma la definirei una solida speculazione.
Sei sorpreso che Bitcoin non abbia fornito una copertura contro l’inflazione?
Sono sorpreso che Bitcoin non sia a metà del suo prezzo attuale data l’implosione FTX. Le persone sono fuggite dallo spazio, quindi il fatto che sia ancora appeso a 17.000 dollari è piuttosto notevole. Ma l’inflazione viene attaccata e i tassi reali stanno aumentando rapidamente. Mi aspetterei che se e quando la Federal Reserve inizierà a ruotare [verso una politica monetaria più facile], Bitcoin farebbe abbastanza bene.
Hai venduto una delle tuoi investimenti in cripto nell’ultimo anno o ne hai comprate di più?
Generalmente prospero sull’inazione. Non mi piace vendere nulla a meno che non sia costretto a farlo con le chiamate a margine. Recentemente ho comprato più Amazon. Ho comprato Silvergate una settimana fa e mi aspetto di comprare più Coinbase.
Devi vendere a volte. Hai dato molto alla Johns Hopkins University e ora stai andando in pensione.
Ho pochissimi soldi liquidi . Se comprassi una casa, venderei roba. Se ho lotti a costi più alti, tenderei a venderli prima e a prendere una perdita fiscale. Ma la mia base di costo in Amazon, Clear e Bitcoin è così bassa che sono praticamente tutte plusvalenze. Pensaci: se vendi un titolo che ha guadagni, pagherai un’imposta sui guadagni di capitale del 20 per cento in più. Quindi non ci sarebbe motivo di vendere nulla a meno che tu non pensi che stia scendendo di oltre il 20%. Cerco di comprare cose che non dovrò mai vendere.
Sei ancora un miliardario? Anche dopo l’anno scorso?
Il mio patrimonio netto è sceso molto negli ultimi 12 mesi. Dipende da come si calcola. È vicino, ma era molto al di sopra di un anno fa.
Quali sono i tuoi obiettivi in pensione?
Avrò più tempo quando non sarò proprietario dell’azienda e non gestirò più i soldi degli altri. Sarò in grado di scappare più a lungo e mi aspetto di viaggiare di più quest’anno. Ora sono in Florida, dove sono residente, ma tornerò a Baltimora per il giorno di apertura di [baseball].
sei un noto fan dei Baltimore Orioles. Sei interessato alla proprietà?
Mi aspetto che gli Orioles vengano messi in vendita a un prezzo che vale più di quanto valgano, in base ai numeri di cui si parla per i nazionali di [Washington]. Proverò sicuramente un’occhiata, ma sono molto più incline a comprare qualcosa che sembra un buon valore. Mi sembra che ci sia una grande opportunità nel basket femminile in questo momento.
Hai intenzione di fare di più con la filantropia?
Questo è uno dei motivi per cui sto investendo attivamente ora. Non è che ho bisogno di più soldi. Ma penso di poter far crescere il mio patrimonio netto, e quei soldi saranno tutti dati via. Le cause in cui credo sono nel settore dell’istruzione e della scienza. Intendo essere più attivo con il Santa Fe Institute [un’organizzazione senza scopo di lucro che ricerca sistemi complessi] e faccio parte del consiglio di amministrazione della Johns Hopkins e del suo comitato per gli investimenti. Ho iniziato una fondazione. Ci sono cose da fare.
Grazie, Bill.