2023 Le tavole rotonde di Barron’s – Filosofare sui mercati

Tradizionalmente Barron’s riunisce un paio di volte all’anno una decina di investitori\gestori influenti per fare il punto sui mercat

13/01/24 Risultati della tavola rotonda di metà anno di Barron 2023

L’S&P 500 ha registrato un rendimento totale del 7,4% da luglio a dicembre 2022. Ecco come si sono svolte le scelte dei relatori della Tavola Rotonda di Barron nello stesso lasso di tempo.

Barron fa i check-in con i relatori della Tavola rotonda intorno alla metà dell’anno per ottenere un aggiornamento sulle loro opinioni economiche e di mercato e sulle loro ultime raccomandazioni di investimento. Ecco come si sono svolte le loro scelte della tavola rotonda di metà anno 2023 dal 12 luglio 2023 al 29 dicembre 2023. L’S&P 500 ha registrato un rendimento totale del 7,4% in quell’arco di tempo. I membri della Tavola rotonda acquistano e vendono titoli e cambiano le loro opinioni di investimento man mano che le condizioni di mercato cambiano.

13/01/24 Come sono andate le azioni segnalate nella tavola rotonda di gennaio

L’S&P 500 ha registrato un rendimento totale del 24,2% nel 2023. Ecco come si sono accumulate le raccomandazioni 2023 dei membri della Tavola Rotonda di Barron.

I membri della Tavola rotonda di Barron acquistano e vendono titoli e cambiano le loro opinioni sugli investimenti man mano che le condizioni di mercato cambiano. Ecco come sono state eseguite le loro raccomandazioni della tavola rotonda del 2023 dal 6 gennaio 2023 al 29 dicembre 2023. L’S&P 500 ha registrato un rendimento totale, compresi i dividendi ricevuti, del 24,2% nello stesso intervallo.I membri della Tavola rotonda di Barron acquistano e vendono titoli e cambiano le loro opinioni sugli investimenti man mano che le condizioni di mercato cambiano. Ecco come sono state eseguite le loro raccomandazioni della tavola rotonda del 2023 dal 6 gennaio 2023 al 29 dicembre 2023. Il S&P 500 ha registrato un rendimento totale, compresi i dividendi ricevuti, del 24,2% nello stesso intervallo.

22/11/23 Barron’s: 15 azioni da acquistare in tutto il mondo, dai nostri esperti della tavola rotonda internazionale

Le turbolenze globali hanno creato opportunità, specialmente nei mercati emergenti e nelle materie prime.

Con le guerre che infuriano di nuovo in Europa e in Medio Oriente e le tensioni USA-Cina in ebollizione, l’ordine politico che ha sostenuto i mercati per decenni è seriamente minacciato. Così è anche l’ordine finanziario, mentre gli Stati Uniti, l’Europa e persino il Giappone escono dall’era del tasso zero e gli Stati Uniti e la Cina affrontano il deterioramento della salute fiscale. In altre parole, dopo anni di relativa pace e prosperità, potrebbero essere in corso cambiamenti sismici.

Cosa fare adesso? Barron’s ha chiesto il consiglio di quattro degli osservatori di mercato più esperti che conosciamo, che ci hanno portato in un tour globale virtuale dei punti caldi degli investimenti in una tavola rotonda del 3 novembre tenutasi su Zoom e nelle conversazioni di follow-up. Dal mercato rialzista che si svolge lungo l’asse da Istanbul a Giacarta alla liberalizzazione economica che si svolge in alcune parti dell’America Latina e del Medio Oriente, i nostri relatori della tavola rotonda vedono motivi per rallegrare la trasformazione globale in corso, nonostante alcune dolorose dislocazioni. Vedono anche molte aziende ben posizionate in tutto il mondo con azioni a prezzi irresistibili.

I nostri esperti internazionali includono Joyce Chang, presidente della ricerca globale presso J.P. Morgan; Louis-Vincent Gave, co-fondatore di Gavekal Research con sede a Hong Kong; Matthew McLennan, co-capo del team di valore globale di First Eagle Investment Management, che sovrintende a 86 miliardi di dollari; e Rajiv Jain, presidente e direttore degli investimenti di GQG Partners, che gestisce 107 miliardi di dollari.

Finora, la guerra in Medio Oriente non ha turbato gli investitori statunitensi. Perché è così?

Louis-Vincent Gave: La maggior parte degli attori della regione è stata impegnata a cercare di de-escalate. Forse è per questo che i mercati l’hanno spazzato via, per quanto orribili siano stati gli eventi. Inoltre, i giorni in cui il mondo arabo avrebbe embargo il petrolio in Europa o negli Stati Uniti [a causa del loro sostegno a Israele] sono finiti, poiché circa il 75% delle esportazioni di petrolio dall’Arabia Saudita, dall’Iran e dagli Emirati Arabi Uniti ora va in Asia. Inoltre, gli Stati Uniti sono ampiamente autosufficienti quando si tratta di energia.

Matthew McLennan: Una nota ammonimento: Tucidide, nella storia della guerra del Peloponneso, scrisse che il corso della guerra non può essere previsto. Dobbiamo essere aperti alle non linearità che potrebbero sorgere, data la natura della guerra e la tendenza dei conflitti a diffondersi.

C’è anche una più ampia aggregazione di interessi strategici che si cristallizza qui che supporta una narrazione anti-occidentale. Nel 1900, [Halford John] Mackinder sviluppò la teoria secondo cui chiunque controlla il cuore eurasiatico controlla il mondo. C’è stata una chiara emergere di questo Asse Heartland, con i russi che hanno invitato i rappresentanti di Hamas a Mosca e [il presidente russo Vladimir] Putin è stato invitato in Cina per incontrare [il leader cinese] Xi Jinping.

Joyce Chang: Non abbiamo cambiato le nostre previsioni economiche e di materie prime complessive [a seguito della guerra]. Dal 1967, ci sono stati 20 importanti scontri militari in Medio Oriente e Nord Africa, 11 dei quali hanno coinvolto direttamente Israele. A parte la guerra dello Yom Kippur del 1973, nessuno ha avuto un impatto duraturo sui prezzi del petrolio. A partire da ora, i flussi di petrolio non sono stati influenzati.

Gli attori statali stanno cercando di ridurre la situazione attuale, ma ci preoccupiamo di più degli attori non statali. Più in generale, la mia preoccupazione è che la gente pensi a molti rischi geopolitici e macro come spiking e poi de-escalation. E se siamo in un nuovo periodo in cui i tassi di interesse alti e volatili o i rischi geopolitici diventano più cronici?

Joyce Chang, amministratore delegato e presidente della ricerca globale, J.P.Morgan..FOTOGRAFIA DI COLE WILSON

Un rischio che gli investitori stanno cercando di valutare riguarda la Cina. Qual è lo stato della ripresa economica della Cina?

Rajiv Jain: La situazione non è così brutta come il sentimento. I dati economici sembrano migliorare. I mercati delle materie prime stanno raccontando una storia simile. La crescita sta rallentando, ma date le dimensioni della Cina, una crescita del 2% o 3% oggi è più potente della crescita del 7% o 8% 20 anni fa. E geopoliticamente, per ora, sia gli Stati Uniti che la Cina sembrano cercare di smussare i contrasti A margine, sono più positivo di quanto non fossi stato, ma abbiamo solo l’8% del nostro portafoglio in Cina nella nostra strategia dei mercati emergenti.

Chang: Abbiamo aumentato le nostre previsioni di crescita economica per la Cina al 5,2% dal 4,8% a metà anno. Ma uno dei problemi è l’onere del debito della Cina. Il debito è salito al 282% del prodotto interno lordo alla fine dello scorso anno, ed è di altri 10 punti percentuali in più quest’anno.

La Cina sta aggiungendo un trilione di renminbi [circa 139 miliardi di dollari] al suo deficit fiscale in quanto sostiene la spesa pubblica mirata da parte dei governi locali. Abbiamo visto questo [tipo di] aumento del suo disavanzo fiscale solo tre volte prima. Suggerisce che la Cina si sta spostando verso una politica meno convenzionale e dando la priorità a un grande schema per affrontare il debito del governo locale che sia più proattivo e trasparente, anche se significa un deficit più elevato e una minore crescita a medio termine.

Una delle principali sfide politiche della Cina è la debolezza della fiducia, nazionale e internazionale, sia tra le aziende, le famiglie o gli acquirenti di case. Anche i rischi nel settore immobiliare, che è stato in declino pluriennale, sono ancora significativi. Circa il 60% delle obbligazioni immobiliari in circolazione alla fine del 2020 sono state effettivamente spazzate via, date le inadempienze negli ultimi 2½ anni. Questa è una grande quota dell’economia.

Quali sono gli effetti a catena di questa recessione nella proprietà?

Chang: la crescita potenziale della Cina potrebbe continuare a scivolare nei prossimi anni da circa il 6% negli anni prepandemici al 3,5% al 4,0% nel 2025 e stabilizzarsi in questo intervallo. Questo è un rallentamento più veloce rispetto alle nostre stime del 2021.

Questo avrà riverberi, ma meno di prima della pandemia. In passato, abbiamo stimato che ogni calo dell’1% della crescita della Cina avrebbe intazzato la crescita globale di circa il mezzo per cento. Ora, il colpo è circa lo 0,2% della crescita globale, poiché l’impatto degli shock statunitensi è maggiore di quelli emanati dalla Cina. Tuttavia, le ricadute si verificano nei mercati emergenti, quindi vediamo un successo dello 0,7% per coloro che sono esportatori di materie prime.

Louis Gave, CEO e co-fondatore, Gavekal Capital. FOTOGRAFIA DI TONY LAW

Gave: il settore immobiliare cinese è stato il grande motore di crescita per il mondo dal 2000 al 2014. Non poteva durare nel

tempo, in parte a causa del fatto che gli alberi non crescono verso il cielo. Inoltre, il governo cinese ha cercato attivamente di ridurre l’aumento dei prezzi degli immobili cinesi, rendendo allo stesso tempo la vita difficile per gli sviluppatori immobiliari attraverso politiche di prestito molto più strette.

Ma anche se gli immobili cinesi hanno avuto un altro anno povero, il minerale di ferro e i prezzi dell’energia hanno resistito. La prossima grande storia per la crescita globale è l’integrazione del cuore eurasiatico menzionato da Matt. Se disegni un asse da Istanbul a Giacarta, hai 3,6 miliardi di persone con una forte crescita demografica e del reddito, e non passa giorno senza un nuovo piano di spesa per le infrastrutture.

Abu Dhabi ha appena detto che spenderà 50 miliardi di dollari per le infrastrutture in India. Una grande spesa per le infrastrutture è anche il caso in Indonesia, Vietnam, altrove in Medio Oriente e persino in Turchia, le cui azioni hanno fatto altrettanto bene in questo decennio in termini di dollari come le azioni statunitensi. Il nuovo mercato rialzista è questo asse da Istanbul a Giacarta. Questo è ciò che guiderà la crescita delle materie prime. La Cina non sta implodendo. Stiamo solo passando a una storia più grande e migliore.

Cosa significa questo per la globalizzazione?

Chang: La deglobalizzazione è stata un mito. È più che i modelli di trading sono cambiati. C’è il corridoio del Medio Oriente e il corridoio dell’America Latina, e anche le economie di collegamento che sono importanti nella catena di approvvigionamento, tra cui Messico, Polonia, Vietnam, Indonesia e Marocco, che fa parte della catena di approvvigionamento elettrica-veicolo-batteria.

Gave: Negli ultimi 30 anni, se la crescita è venuta da qualche parte, è venuta dagli Stati Uniti o dalla Cina. Compreresti l’Indonesia o il Brasile se la Cina avesse fatto bene. Non è stato così negli ultimi tre o quattro anni.
È anche la prima volta in 30 anni che quasi tutti i mercati emergenti hanno spazzato via una Federal Reserve più stravagante. Nel 2013, quando la Fed ha detto che stava pensando di iniziare forse a stringere la politica monetaria, i mercati [finanziari] in Indonesia, India e Brasile sono implosi. Questa volta, questi mercati obbligazionari hanno sovraperformato dal 20% al 40% rispetto agli Stati Uniti. Tesori. Questo è un punto di svolta assoluto.

Perché è così?

Gave: negli Stati Uniti I titoli del Tesoro dovrebbero essere l’ancora del nostro sistema finanziario e hanno fallito in questo compito negli ultimi due anni. Non puoi avere un asset di ancoraggio che perde il 20% in 18 mesi!

Sempre più spesso, paesi come il Cile si stanno rendendo conto che se commerciano con il Brasile, quel commercio non deve essere in dollari USA. Questo è estremamente importante perché man mano che più scambi si spostano nelle valute locali, la necessità di mantenere sia le riserve dalle banche centrali che il capitale circolante per le società in dollari USA diminuisce.

Going Global

Growth is plentiful, and valuations muted, in many parts of the world, as our Roundtable panelists’ picks suggest.

A table showcasing our Roundtable panelists’ stock picks.


Louis-Vincent Gave Co-founder of Gavekal Research
Company / Ticker	Recent Price	Market Value (billion)	P/E*
BYD / 1211.Hong Kong	HK$224.20	93.9	17.5
Fuyao Glass Industry Group / 3606.Hong Kong	36.40	13.2	14.1

Rajiv Jain Chairman and chief investment officer of GQG Partners
Company / Ticker	Recent Price	Market Value (billion)	P/E *
Adani Enterprises / 512599.India	INR2,208.80	30.2	N/A
Bank Mandiri Persero/ BMRI.Indonesia	IDR5875	35.1	10.1
Glencore / GLNCY	$11.64	71.4	10.3
Petrobras / PBR	16.04	101.6	4.5
Turk Hava Yollari/ THYAO.Turkey	TRL256.5	12.2	5.4
TotalEnergies / TTE	67.41	162.6	6.7

Matthew McLennan Co-head of the global value team at First Eagle Investment Management
Company / Ticker	Recent Price	Market Value (billion)	P/E*
Exxon Mobil / XOM	104.96	420.5	10.7
Fomento Economico Mexicano / FMX	$126.77	40.7	19.3
IPG Phototonics / IPGP	$95.13	4.5	19.2
Prosus / PRX.Netherlands	€30.24	87.6	16.3
Richemont / CFR.Switzerland	CHF112.60	72.9	16.1
SLB / SLB	52.85	75.2	15.2
Wheaton Precious Metals / WPM	45.73	20.7	35.1

McLennan: Il deficit fiscale negli Stati Uniti era del 3,7% [del PIL] nel luglio 2022 e probabilmente sarà superiore al 7% quest’anno secondo le nostre stime, al culmine del ciclo economico. Questo è un risultato fiscale catastrofico che i mercati devono ancora digerire completamente perché l’espansione fiscale dello scorso anno [comprese le scale mobili dei prezzi nei diritti e nella spesa relativa al disegno di legge sulle infrastrutture e alla legge sulla riduzione dell’inflazione] ha dato l’illusione di resilienza.

Questo presenta grandi rischi. Abbiamo un problema fiscale strutturale nella valuta di riserva del mondo, allo stesso tempo gli americani hanno sanzionato la capacità dei russi di accedere alle loro riserve. Che incentivo c’è per gli altri ad accumulare riserve in dollari? Il rapporto tra il prezzo dell’oro e l’ETFTreasury Bond iShares 20+ Year [ticker: TLT] è quasi raddoppiato dalla fine del 2021, un segnale che il valore reale dei titoli del Tesoro è diminuito rispetto all’oro.

Vedi emergere una nuova ancora per il sistema finanziario?

Chang: No. Le obbligazioni statunitensi rimangono l’ancora. Alcune caratteristiche del sistema statunitense, in particolare i suoi mercati dei capitali profondi e liquidi, sono prerequisiti per lo status di riserva e non esistono nella stessa misura in altre parti del mondo. Altri paesi vogliono ancora tenere i loro risparmi nel dollaro. L’Arabia Saudita, per esempio, è ancora ancorata al dollaro. Non esagererei con la de-dollarizzazione.

Detto questo, abbiamo visto un cambiamento nei mercati delle materie prime, dove stimiamo che il 20% del commercio di materie prime sia regolato in non dollari a causa delle sanzioni della Russia, e stiamo assistendo a una de-dollarizzazione in Cina delle attività all’estero. La Cina si è allontanata dal dollaro in misura significativa, anche se ha ancora molti titoli di stato degli Stati Uniti. Stiamo anche assistendo a un aumento degli acquisti di oro da parte dei mercati emergenti. Nelle nostre previsioni a lungo termine, vediamo un deprezzamento del 2% del dollaro all’anno.

Jain: Non abbiamo mai sanzionato un esportatore di materie prime così grande prima d’ora. La Russia è il più grande esportatore mondiale di fertilizzanti, cibo e armi, quindi [le sanzioni] hanno costretto il mondo a usare meno dollari. E piuttosto che accumulare dollari e detenere titoli del Tesoro, i paesi potrebbero anche investire a livello nazionale per migliorare le infrastrutture. In Medio Oriente – Arabia Saudita, Bahrain, Oman o Qatar – i paesi stanno aprendo le loro economie. C’è un cambiamento epoca in corso. Le buone politiche sono arrivate da paesi con mercati poco performanti negli ultimi 10 anni. Il gioco sta cambiando.

Cosa significa tutto questo per i portafogli di investimento?

McLennan: Probabilmente abbiamo visto il punto più basso di una generazione nel costo del capitale nel 2021. Mentre ci allontaniamo da questo e pensiamo ai rischi sovrani emergenti nel mondo sviluppato, l’oro è una potenziale copertura. Ma siamo anche più diversificati dell’MSCI World Index, che è quasi il 70% nelle azioni statunitensi. Il nostro portafoglio è più vicino al 50% degli Stati Uniti e al 50% all’estero.

Rajiv Jain, presidente e direttore degli investimenti, GQG Partners.

Jain: La partecipazione dei mercati emergenti nel nostro portafoglio globale è la più alta in 15 anni, ma non abbiamo nulla investito in Cina. Abbiamo versato soldi nelle azioni turche, compresa la compagnia aerea Turk Hava Yollari [THYAO.Turchia]. In Indonesia, un altro investimento, Bank Mandiri Persero [BMRI.Indonesia], è una banca statale di 35 miliardi di dollari che vende a nove volte gli utili e vede una crescita dei prestiti a due cifre.
Mentre l’Europa è sulla strada veloce per socializzare tutto, dalle tasse sui riacquisti di azioni alla nazionalizzazione dei servizi pubblici, i mercati emergenti si stanno privatizzando. Il Brasile ha privatizzato più di 50 aziende. Il primo ministro indiano, Narendra Modi, ha detto che il governo non dovrebbe essere nel business della gestione di imprese. Questa è musica per le nostre orecchie!

Quali altre aziende sono beneficiarie della privatizzazione?

Jain: abbiamo aggiunto ad Adani Enterprises [512599. India], che è valutata a circa 30 miliardi di dollari, lo stesso degli aeroporti della Thailandia [AOT.Thailandia]. Tuttavia, le risorse aeroportuali di Adani da sole valgono così tanto nei prossimi anni, senza tenere conto delle sue altre risorse, come l’idrogeno verde, le strade, i data center e i servizi minerari. Circa un terzo dei passeggeri aerei indiani passa attraverso gli aeroporti di Adani e il 40% del volume dei container indiani passa attraverso i suoi porti. Il titolo è cresciuto a un ritmo annuale del 30% in dollari USA negli ultimi 25 anni, ma è ancora attraente.

Come può un titolo essere ancora sottovalutato dopo quel tipo di crescita?

Jain: Adani ha uno dei record di maggior successo di imprese di incubazione che ho visto a livello globale: hanno scorpourato più di 75 miliardi di dollari di aziende da Adani Enterprises.

Adani Enterprises è stata l’obiettivo di un venditore allo scoperto all’inizio di quest’anno che ha assembrato frodi diffuse, cosa che il conglomerato ha negato. Qual è la tua posizione sulla situazione?

Jain: Quasi tutte le accuse erano state respinte dalle alte corti indiane in precedenza e sono state respinte dalla Corte Suprema indiana qualche mese fa. Adani Enterprises è l’attività di punta del gruppo Adani, che ha appena sfruttato il mercato per il più grande prestito sindacale in Asia il mese scorso, finanziato da una dozzina di importanti banche globali e indiane. Anche il governo degli Stati Uniti ha investito in Adani Group finanziando un progetto portuale dello Sri Lanka che gestisce.

Cos’altro è attraente nei mercati emergenti?

McLennan: Oggi, i mercati emergenti hanno un prezzo per l’imperfezione, aspettandosi una recessione o condizioni lente. Gli Stati Uniti hanno un prezzo per un atterraggio morbido e le probabilità sono che probabilmente non sarà morbido.

La nostra più grande partecipazione in Messico è FEMSA [Fomento Economico Mexicano (FMX)], che controlla la rete di minimarket OXXO e il più grande imbottigliatore di Coca-Cola del mondo. Il Messico è stato un beneficiario di alcune di queste tendenze di deglobalizzazione, data la sua vicinanza agli Stati Uniti, e FEMSA è un’azienda con vantaggi competitivi dimostrabili.

Matt McLennan, co-capo del Global Value Team e Portfolio Manager, First Eagle. FOTOGRAFIA DI SASHA MASLOV

Quali sono le prospettive per l’Europa?

Chang: C’è più preoccupazione per una lieve recessione. L’incertezza sull’inflazione rimane alta, poiché le pressioni salariali potrebbero aumentare. Più in generale, ci sono problemi di crescita strutturale, con la Germania, l'”uomo malato d’Europa”, al centro dell’Europa. La strategia di crescita esistente, l’approvvigionamento di gas naturale a basso costo per soddisfare la domanda insaziabile della Cina, è stata capovolta. Inoltre, gli Stati Uniti stanno perseguendo in modo aggressivo la politica industriale e le tariffe rimangono. Ma la questione centrale per l’Europa è il “malessere” dei consumatori, con il tasso di risparmio al di sopra dei livelli prepandemici.

Jain: i prezzi dell’energia europei sono saliti alle stelle dopo la guerra russa. La matematica non funziona più per gli industriali tedeschi che si affidavano al gas russo a basso costo come input. I responsabili politici europei stanno anche danneggiando il settore automobilistico, una delle loro industrie più grandi e competitive, vietando i motori a combustione interna in sei o sette anni. L’industria non può competere con i cinesi sui veicoli elettrici, quindi sta cercando di iniziare una guerra commerciale. Il problema è che l’intera catena di approvvigionamento per i veicoli elettrici proviene dalla Cina.

Gave: l’Europa ha molti problemi, ma due lati positivi: nessuno si aspetta qualcosa di buono dall’Europa e le azioni bancarie europee sono in aumento molto. I grandi crolli nei mercati tendono a venire da problemi bancari. L’unico posto che trovi oggi è negli Stati Uniti. Le azioni bancarie vengono valutate dai regolatori , e questo mentre l’economia sta crescendo al 4,9%. Se ci sarà una crisi, è più probabile negli Stati Uniti.

Le azioni bancarie statunitensi stanno lottando per molte ragioni.

Dato: curve di rendimento invertite, ecc. Ma [le banche statunitensi] sono dall’altra parte del calo di 15 trilioni di dollari negli valore dei Treasury degli Stati Uniti.

McLennan: Le banche al dettaglio negli Stati Uniti sono state spesso il canarino nella miniera di carbone. A metà degli anni 2000, le banche al dettaglio hanno avuto problemi nei loro portafogli di prestiti residenziali, e poi abbiamo avuto la crisi dei subprime nel 2008. Il problema nelle banche regionali questa volta è stato nei titoli sovrani, quindi forse la dinamica della prossima crisi coinvolgerà una sorta di emissione sovrana negli Stati Uniti.

Dati i rischi di cui stai discutendo, dove trovi protezione nei mercati?

Jain: Secondo una visione quinquennale, il petrolio è probabilmente il bene più difensivo. La redditività è migliorata in tutto il settore e la spesa in conto capitale è scesa di oltre la metà. In Cina, Brasile e India, abbiamo un ritrovato amore per le imprese statali perché i governi stanno agendo in modo aggressivo per investire.

Per esempio, possediamo Petrobras [PBR] in Brasile, che sta vendendo per 4,5 volte gli utili e ha un rendimento da dividendi dal 10% al 15% e alcune delle migliori prospettive di crescita della produzione nei prossimi sei o sette anni. In Europa, possediamo TotalEnergies [TTE]; Patrick Pouyanné è uno dei migliori amministratori delegati del settore. Il titolo viene scambiato per sei volte gli utili, rende il 5% e il dividendo sta crescendo.

Gave: negli ultimi 30 anni, avresti costruito il tuo portafoglio [azionario] e avresti aggiunto trascuri U.S. a 10 anni sulla premessa che se accade qualcosa di brutto, le obbligazioni salverebbero la giornata. Questo non ha funzionato negli ultimi tre anni a causa delle tendenze fiscali, della de-dollarizzazione e di un mondo che cambia.

L’unica attività correlata negativamente alle azioni e alle obbligazioni è l’energia. I prezzi dell’energia più alti provocherebbero più dolore, innescando un’ulteriore vendita di obbligazioni, mentre i conseguenti tassi di interesse più alti sgambetterebbero i mercati azionari. Oggi, chi non gestisce una posizione energetica pesantemente in sovrappeso si sta preparando per un risultato potenzialmente disastroso.

McLennan: Con così tanta attenzione alla transizione energetica e al livello cumulativo di sottoinvestimento, l’età media di produzione di risorse è stata dimezzato negli ultimi 15 anni. Tra le nostre migliori partecipazioni ci sono Exxon Mobil [XOM] e SLB [SLB]. Stanno generando un grande flusso di cassa e hanno bilanci migliori di molti sovrani. I prezzi dei servizi dei giacimenti petroliferi possono aumentare molto di più e l’energia diventa spesso un importante vettore in uno sviluppo geopolitico imprevisto.

Chang: Siamo anche in sovrappeso di materie prime ed energia e stiamo guardando più proxy obbligazionari, come utenze e beni di base. Anche se non è il nostro caso di base, se i prezzi del petrolio salgono a 120 dollari al barile e rimangono lì per due trimestri, ciò ucciderà l’espansione globale. Se il petrolio sale a 100 dollari, puoi prendere mezzo percento di sconto sulla crescita globale.

Cosa significa una Cina più lenta per le materie prime e altre società legate alla sua crescita?

McLennan: Quando il Giappone ha subito il suo aggiustamento negli anni ’90, la domanda di alcune categorie [di prodotto], come il business del cognac, non è mai rimbalzata completamente. Il nostro più grande investimento di lusso è Richemont [CFR.Switzerland], la holding di Cartier. Se il rimbalzo dei consumi in Cina è debole, ciò peserà su quell’attività. Una fonte di comfort: i prezzi sono stati molto meno aggressivi negli orologi e nei gioielli rispetto alle borse, quindi forse potrebbe esserci qualche [domanda] di ricaduta nel lusso duro come i gioielli. L’azienda ha gradualmente sovraperformato i prezzi dei metalli preziosi, data la sua espansione misurata della metratura e delle categorie di prodotti.

Jain: I cinesi stanno aumentando di nuovo i loro tassi di risparmio. È stato un ambiente difficile, con i lockdown [Covid] e significative perdite di posti di lavoro. La psiche è cambiata. Ecco perché non ci piace il settore del lusso in Europa. Non credo che LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton [MC.FRANCE] stia tornando presto alla crescita dei ricavi a due cifre, soprattutto ora che è un colosso da 400 miliardi di dollari.

McLennan: Abbiamo una mentalità da bilanciere di fronte a questo tipo di incertezze. Ad esempio, puoi possedere Richemont ma potresti anche voler possedere aziende che sono già state depresse [dal rallentamento della Cina], come gli specialisti nell’automazione di fabbrica. Stai cercando aziende con un forte incarichi, come IPG Photonics [IPGP], che ha una quota di mercato del 65% nei laser a fibra e ne trarrà beneficio se la Cina si riprende, ma anche quando vengono costruite nuove fabbriche altrove. Negozia a un multiplo a una cifra del flusso di cassa. Ha liquidità netta e sta riacquistando azioni.
Vogliamo anche potenziali coperture contro rischi sovrani o geopolitici, come i lingotti d’oro. Possediamo Wheaton Precious Metals [WPM], la principale società di streaming di oro e argento, che ha prodotto grandi rendimenti rispetto all’oro o all’argento. [Gli streamer d’oro accettano di acquistare una percentuale della produzione di una miniera a un prezzo predeterminato.]

Parlando di rischi geopolitici, in che modo è probabile che una crescita più lenta abbia un impatto sull’approccio della Cina a Taiwan?

Chang: Il conflitto militare con Taiwan non dovrebbe essere un obiettivo a breve termine. La ripresa delle comunicazioni bilaterali tra Stati Uniti e Cina ha ridotto il rischio di errori di calcolo e conflitti accidentali, che era stata una preoccupazione dalla visita dell’ex presidente Nancy Pelosi a Taiwan la scorsa estate. In particolare, al recente vertice sulla cooperazione economica Asia-Pacifico, gli Stati Uniti e la Cina hanno concordato di riprendere il dialogo militare.

La Cina è il partner commerciale numero 1 di 120 paesi nel mondo. Anche se sta rallentando, avrà la più grande classe media del mondo. Ma c’è un’enorme differenza tra fare affari in Cina in questo momento ed essere un investitore di portafoglio.

Se sei in Cina per ottenere esposizione al mercato interno o all’Asia, non hai davvero cambiato molto la tua strategia. Se sei in Cina [produrre o approvvigionare] per il mercato statunitense, potresti sentirti come se fossi sotto più sotto esame e avessi dovuto ripensare la tua strategia.

Gave: L’opinione che la Cina stia andando così male che invaderà Taiwan per distrarre la gente è molto occidentale. La Cina non sta invadendo Taiwan. Questo va ben oltre le capacità dell’Esercito Popolare di Liberazione.

La situazione politica [in Cina] è il vero problema. A seguito del giro di vite su immobili, istruzione e tecnologia, la percezione tra gli imprenditori cinesi e i funzionari locali è che il governo centrale non sia più un amico ma un nemico. A livello locale, ciò che prima si faceva rapidamente ora richiede un’eternità; questo è un enorme freno alla crescita.

Cosa mancano gli investitori della Cina?

Ha dato: C’è una storia positiva: il surplus commerciale della Cina pre-Covid è stato di circa 25 miliardi di dollari. Oggi, è il triplo, o circa 75 miliardi di dollari. La Cina ha fatto salire la catena del valore delle esportazioni negli ultimi cinque anni. Ora è il più grande esportatore di automobili al mondo e un concorrente di livello mondiale in una serie di settori a cui nessuno lo associava cinque anni fa, dalle centrali elettriche e turbine alle ferrovie e alle apparecchiature di telecomunicazione. Mentre la Cina si muove verso l’alto nella catena del valore, così fanno gli stipendi, i posti di lavoro e l’innovazione tecnologica della Cina. La produzione di automobili, centrali nucleari o ferrovie è un’attività complicata, e la Cina ha raggiunto questo obiettivo in un modo che pochissime altre economie hanno fatto.

Cosa dovrebbero possedere gli investitori per essere esposti alla maturazione della Cina?

Gave: Pensa ai beneficiari mentre la Cina prende il controllo delle industrie. Tesla [TSLA] ha un prezzo come se fosse la più grande casa automobilistica del mondo per sempre, ma non c’è dubbio che BYD [1211. Hong Kong] sarà la più grande. Allora, perché non dovrebbe Fuyao Glass Industry Group [3606. Hong Kong] essere la più grande azienda di vetro del mondo? Possiedo entrambi e penso che sarà estremamente difficile competere con loro.

McLennan: Devi essere selettivo. Abbiamo tiepide aspettative a medio termine per la crescita della Cina. Quando tutti pensavano che il Giappone fosse un casino con una cattiva demografia, deflazione e debito, ne sono venute fuori molte aziende interessanti. In Cina, anche se ci sono domande sulla garanzia dei diritti di proprietà a lungo termine, alcuni di questi vengono scontati più di diversi anni fa. Ecco perché stiamo iniziando a diventare più aperti alle opportunità.

Possediamo Prosus [PRX.Netherlands], che possiede circa il 30% di Tencent Holdings [700. Hong Kong]. Tencent si è spostata da un’espansione quasi spericolata a un approccio più misurato incentrato sui guadagni di efficienza. Prosus quota con uno sconto significativo sul valore delle sue partecipazioni in Tencent e altre partecipazioni [tra cui la società di e-commerce indonesiana Ula, le società europee di consegna di cibo Oda e Delivery Hero [DHER.Germany] e la fintech indiana PaySense tra gli altri] e sta riacquistando azioni.

Quali altri temi globali non ricevono abbastanza attenzione?

Jain: Molti paesi saranno a corto di energia. La maggior parte dei mercati emergenti non può permettersi il gas naturale liquefatto a 12 o 13 dollari per milione di unità termiche britanniche. A meno che non siamo d’accordo con i blackout, il carbone avrà un ritorno. Le centrali termiche sono in fase di allestito in Giappone e Corea. E per tutta l’energia pulita di cui senti parlare in Europa, indovina chi è il più grande acquirente di carbone colombiano da Glencore [GLNCY]? È la Germania! Possediamo Glencore, che ottiene quasi il 40% dei suoi guadagni dal carbone.

Chang: Ma ci sono ancora domande sul modello economico cinese e sul fatto che l’economia cinese possa riequilibrarsi verso il consumo interno. Ci sono anche domande geopolitiche, come se gli Stati Uniti prenderanno ulteriori misure per limitare l’accesso della Cina alla tecnologia, incentivare le aziende a procurarsi a livello nazionale o aumentare il controllo delle partecipazioni cinesi degli investitori.

C’è ancora l’eccezionalismo degli Stati Uniti e della Cina a causa dei ruoli dei due paesi nell’economia globale e nel sistema monetario internazionale. Gli Stati Uniti sono la valuta di riserva e la Cina ha un conto capitale chiuso. Di conseguenza, molte delle tendenze che abbiamo discusso che sembrano insostenibili, compresi gli oneri del debito e gli alti deficit fiscali, potrebbero essere sostenute per un po’ in questi paesi.

Grazie a tutti.

07/10/23: 12 Azioni scelte dalla nostra tavola rotonda di Professionisti del settore Sanitario. La perdita di peso non è l’unico grosso problema in medicina.

I trattamenti per la perdita di peso non sono l’unico grosso problema in medicina. La nostra tavola rotonda sanitaria del 2023 esplora le migliori opportunità di investimento.

per i farmaci anti obesità ho una discussione aperta QUI

Le azioni sanitarie sono state sul letto di malattia quest’anno per una serie di motivi, che vanno dall’aumento dei tassi di interesse e dalle pressioni normative al lancio di trattamenti rivoluzionari per la perdita di peso il cui assorbimento potrebbe ridurre la domanda di altri farmaci e procedure mediche.

Eppure, la prognosi è migliore di quanto molti investitori suppongono.

Questa è la visione collettiva dei quattro relatori alla tavola rotonda sanitaria del 2023 di Barron, che vedono opportunità allettanti non solo nelle quote ad alta quota dei giganti della perdita di peso Eli Lilly (ticker: LLY) e Novo Nordisk (NVO) ma anche altri titoli farmaceutici, biotecnologici, ospedalieri e di dispositivi medici che Wall Street ha abbattuto o ignorato. Le scoperte scientifiche, la creazione di accordi e una risposta agile alla regolamentazione potrebbero illuminare le prospettive finanziarie del settore negli anni a venire, dicono questi esperti, e riaccendere l’interesse degli investitori in uno dei più importanti driver aziendali dell’economia statunitense.

I relatori della tavola rotonda di quest’anno includono Ziad Bakri, portfolio manager di T. Rowe Price e manager del Scienze della salute di T. Rowe Price; Asad Haider, capo della ricerca sanitaria e stratega del settore presso Goldman Sachs; Jared Holz, stratega azionario sanitario presso Mizuho; e Debra Netschert, amministratore delegato di Jennison Associates e co-manager di portafoglio di PGIM Jennison Scienze della salute

Il gruppo ha incontrato diversi scrittori e redattori di Barron su Zoom il 14 settembre per condividere le loro opinioni sui maggiori sviluppi di quest’anno nel settore sanitario e sui loro titoli preferiti.

Segue una versione modificata della conversazione. Tutti i dati sono a partire dal 14 settembre, se non diversamente indicato.

Barron’s: I trattamenti per l’obesità sviluppati da Eli Lilly e Novo Nordisk sono probabilmente la più grande storia nel settore sanitario di quest’anno. Gli investitori sono eccessivamente entusiasti delle prospettive di crescita di questi prodotti e delle azioni di Lilly e Novo?

Debra Netschert: A Jennison, abbiamo seguito lo spazio GLP-1 [peptide-like glucagon-1] per il diabete e l’obesità negli ultimi due decenni. È stato un momento emozionante per investire in questo spazio. Ci sono stati più studi clinici positivi per il trattamento del diabete e dell’obesità, il più recente è lo studio Novo’s Select, che ha dimostrato che i pazienti obesi che assumevano il farmaco dell’azienda Wegovy avevano una riduzione del 20% del rischio di eventi cardiovascolari. Ci sono circa 85 milioni di americani in sovrappeso con malattie cardiovascolari preesistenti che trarrebbero beneficio dal trattamento. Se assunto in modo appropriato, potrebbe prevenire 1,4 milioni di attacchi di cuore negli Stati Uniti per un periodo di 10 anni. I risultati completi dello studio Select dovrebbero essere pubblicati in una conferenza medica a novembre.

Mentre l’entusiasmo per i trattamenti dell’obesità ha raggiunto il picco, l’utilizzo non è nemmeno vicino. Secondo Novo, la penetrazione del mercato dei GLP-1 per il trattamento del diabete era dell’11% alla fine dello scorso anno. In tutto il mondo, la penetrazione era al 5%. Stimiamo che ora sia solo circa il 15% negli Stati Uniti, nonostante la rapida crescita di quest’anno.

Debra Netschert, amministratore delegato di Jennison Associates

Quando penso se Lilly è sopravvalutata, penso a quanto sia limitato questo ambiente. Il Mounjaro di Lilly [un trattamento per il diabete] non è ancora stato approvato per la perdita di peso, ma probabilmente lo sarà entro la fine dell’anno. Grazie a un significativo aumento della capacità produttiva, l’assorbimento aumenterà drasticamente nel 2026-28. Ciò si tradurrà in una significativa accelerazione delle vendite e degli utili. Stimiamo che le vendite di franchising GLP-1 combinate di Lilly e Novo raggiungeranno circa 100 miliardi di dollari nel 2028. Ciò si tradurrà in una crescita dei guadagni annualizzati superiore al 30% per Lilly e quasi il 20% per Novo dal 2023 al 2028.

Asad Haider: I trattamenti per l’obesità sono l’intelligenza artificiale dell’assistenza sanitaria, il che significa che questo è un megatema a cui molti investitori sanitari si stanno ancorando in questo momento. Novo e Lilly sono le uniche espressioni large-cap di quel tema. Come ha detto Deb, lo spazio di crescita è tremendo. C’è un’opinione che queste azioni riflettano molto clamore, ma puoi capire perché sono in aumento.

Uno dei nostri mantra è che le azioni seguono le revisioni degli utili. Se si tiene traccia della performance di queste azioni rispetto alle revisioni dei forward-earning degli analisti, la relazione è quasi one-to-one. Finché le revisioni degli utili continueranno ad aumentare, le azioni saliranno. Forse la capitalizzazione di mercato di Lilly di quasi 600 miliardi di dollari sta scontando molto ottimismo, ma queste azioni non sono scambiate sui guadagni dei prossimi 12 mesi. Stanno scambiando sull’opportunità a lungo termine, una visione quinquennale. Visto attraverso quella lente, è rimasta molta pista.

In che modo il successo di questi farmaci influenzerà il più ampio settore sanitario?

Jared Holz: Man mano che più pazienti usano questi farmaci, si metteranno in grado di vivere una vita migliore. Si spera che il costo del trattamento dei pazienti con disturbi legati all’obesità si riduca grandemente a lungo termine. Questa è solo la parte superiore del primo inning: il primo anno in cui questi farmaci sono stati venduti commercialmente.

Ziad Bakri: I trattamenti per l’obesità potrebbero avere enormi benefici collaterali nel ridurre gli attacchi di cuore, l’apnea del sonno e altro ancora. Nel corso del tempo, i pagatori e i datori di lavoro avranno i dati che lo dimostrano, e questi farmaci saranno coperti dall’assicurazione. Inoltre, David Ricks, CEO di Lilly, ha parlato di penetrazione del mercato di massa. Per arrivarci, questi trattamenti devono essere somministrati sotto forma di pillola, non solo attraverso iniezioni, e questo costerebbe molto meno. La stima di Debra di 100 miliardi di dollari di vendite è solida, anche se non so in quale anno, esattamente, accadrebbe. Ma se si considera che altre grandi classi di farmaci che i pagatori coprono, come gli inibitori del TNF usati per trattare l’artrite, sono a nord di 40 miliardi di dollari di vendite annuali, 100 miliardi di dollari sembrano pazzi? Non proprio.

Netschert: Quando un paziente passa da uno stato obeso a uno con una massa corporea più normale, quali altri problemi di salute vengono eliminati? Quali altri costi, per i farmaci o le cure mediche, scendono? Ecco perché sarà importante vedere tutti i dettagli della prova Select. Tra cinque anni potremmo dire, ricordi quando eravamo preoccupati che i farmaci per la perdita di peso avrebbero rotto il sistema? Guarda quanto questi farmaci hanno piegato la curva dei costi in modo positivo.

Ziad Bakri, portfolio manager di T. Rowe Price

Holz: A breve termine, calcolare la copertura di questi trattamenti sarà un po’ un incubo attuariale per le compagnie di assicurazione mentre cercano di mettere insieme i benefici immediati della perdita di peso e i benefici a lungo termine di altri esiti positivi per la salute. I pagatori devono impegnarsi in un esercizio matematico per determinare cosa sono disposti a pagare ora, rispetto a ciò che potrebbero risparmiare in seguito. Sembra difficile, ma se i dati reggeranno come ci aspettiamo, potrebbe essere più facile.

Haider: Possiamo tutti riconoscere che il campo è agli inizi, sia commercialmente che scientificamente, e possiamo discutere se i due farmaci approvati – Saxenda di Novo, un GLP-1 di generazione precedente e Wegovy – domineranno il mercato a lungo termine. Ma se fai un passo indietro, almeno una dozzina di malattie sono una conseguenza dell’obesità. È difficile sostenere che l’assistenza gestita non vorrebbe pagare per questi farmaci, data l’entità dei risparmi che alla fine potrebbero essere generati.

Dovremmo anche discutere l’impatto dei farmaci GLP-1 sui volumi delle procedure mediche e sulla tecnologia medica. I trattamenti per l’obesità hanno penetrato solo una parte del mercato totale dell’obesità adulta negli Stati Uniti, finora. Tuttavia, stiamo già iniziando a vedere un impatto su alcuni volumi di procedure. Intuitive Surgical [ISRG] ha detto che ha visto una domanda più debole di chirurgia bariatrica nel suo ultimo trimestre a causa dell’uso di farmaci GLP-1 per l’obesità. Le procedure ortopediche potrebbero aumentare, poiché a molti pazienti è stato detto di perdere peso prima dell’intervento chirurgico all’anca e al ginocchio.

È più difficile sapere quale sarà l’impatto a lungo termine sui produttori di dispositivi per il diabete come CGM [dispositivi di monitoraggio continuo del glucosio], pompe, attrezzature per l’apnea del sonno e così via. Il mercato sta iniziando a prezzare in un’intaccatura alla crescita. Non si tratta di cosa succede nel prossimo trimestre, o nel trimestre successivo. È quello che succederà in un periodo più lungo.

Bakri: Per la chirurgia bariatrica, questo è un ovvio negativo. Per altre categorie, l’impatto potrebbe non essere così chiaro. L’uso delle statine è iniziato negli anni ’90, e non è che ora ci sia carenza di procedure di stent cardiovascolari o attacchi di cuore. È probabile che il mercato ortopedico ne trarrà beneficio. Sta già beneficiando dell’effetto pickleball. Le persone anziane sono più attive oggi. Ecco perché si stanno sostituiscono le anche e le ginocchia. Se perdi peso, sarai anche più attivo. Per quanto riguarda i dispositivi per il diabete, è difficile da sapere. In parte, le azioni sono diminuite perché hanno multipli di prezzi/utili elevati. Introduci un po’ di incertezza e la gente non vorrà pagare tanto per azioni multiple ad alto.

Haider: Con l’aumento dei tassi di interesse, le azioni di lunga durata sono comunque sotto stress.

Holz: La preoccupazione per le azioni di dispositivi medici sembra il 99% narrativo, l’1% di rischio reale. Dubito che vedremo un degrado significativo delle entrate o dei guadagni dei dispositivi medici nei prossimi anni a seguito dell’uso di farmaci per la perdita di peso. Penseresti che anche alcune azioni di cibo e bevande verrebbero colpite, eppure J.M. Smucker [SJM] sta acquistando Hostess Brands [TWNK] e sta alzando la sua scommessa sugli snack. [Un dirigente di Walmart (WMT) ha detto il 4 ottobre che il rivenditore aveva visto un piccolo cambiamento negli acquisti di generi alimentari da parte dei clienti che assumevano soppressori dell’appetito.]

Jared Holz, stratega azionario sanitario e specialista del settore presso Mizuho

Potremmo parlare di farmaci per l’obesità tutto il giorno, ma passiamo all’altra grande storia sanitaria di quest’anno: la negoziazione dei prezzi dei farmaci Medicare (l’assistenza statale alle persone anziane), che l’industria farmaceutica ha cercato di far deragliare attraverso il lobbying e il contenzioso. Cosa ne pensi?

Netschert: Non chiamo battaglie legali, ma le conseguenze non intenzionali dell’In Inflation Reduction Act sono significative per l’industria farmaceutica, in particolare i prezzi dei farmaci. Una cosa che l’IRA non limita è il prezzo al quale un farmaco può essere lanciato. Quindi, se pensi a un lancio di farmaci come a un semplice esercizio di flusso di cassa scontato, l’IRA diminuisce il numero di anni che devi guadagnare un ritorno sul tuo investimento. A causa di ciò che è successo con i tassi di interesse, abbiamo anche aumentato drasticamente il tasso di sconto. Ciò significa che è necessario raggiungere il picco delle entrate molto prima nel ciclo di vita di un farmaco perché quel ciclo di vita sarà più breve.

C’è solo un modo in cui un’azienda può ottenere il flusso di entrate desiderato e il ritorno sul capitale su un determinato lancio di farmaci, ed è quello di valutare il farmaco più alto. Le aziende daranno anche un’occhiata da parte al numero di indicazioni per le quali lanciano un farmaco. Se hai un arco di tempo limitato di nove o 13 anni in cui ottenere entrate da un prodotto di marca, non eseguirai grandi prove di fase 3 per nuove indicazioni nell’anno sei o 12. Ciò significa che le aziende mireranno a raggiungere il picco di vendite di un farmaco più velocemente e smetteranno di investire in ricerca e sviluppo per quel prodotto negli ultimi anni del suo ciclo di vita completamente marchiato.

Se le conseguenze non intenzionali dell’IRA sono che i prezzi negoziati diminuiscono l’innovazione e potenzialmente portano a prezzi più alti dei farmaci, la gente potrebbe fermarsi e pensare, è davvero la cosa giusta? L’IRA non avrebbe dovuto abbassare i prezzi dei farmaci a lungo termine e aumentare il numero di pazienti trattati e le malattie che le aziende farmaceutiche sono disposte a perseguire? Da quel punto di vista, non sembra carino.

Ciò significa che dobbiamo resettare le aspettative di guadagno per le azioni farmaceutiche?

Bakri: Si potrebbe sostenere che molta di questa incertezza si riflette già nei multipli di valutazione per l’industria. Le azioni farmaceutiche sono scambiate con uno sconto di circa il 25% sul mercato più ampio e vicino ai cali visti durante i periodi precedenti di incertezza politica.

Le cose più complicate, come ha detto Debra, sono diverse incognite su come si svolgerà la situazione attuale. Non conosciamo l’entità dei negoziati del settore con il governo e non sapremo l’entità degli sconti fino al prossimo anno. Potrebbero variare a seconda del farmaco. Inoltre, se un farmaco in una classe di farmaci è in trattativa, cosa significa per la struttura dei prezzi e di rebidding di altri farmaci in quella classe?

Asad Haider, capo della ricerca sanitaria degli Stati Uniti e stratega settoriale per Goldman Sachs

Poi, c’è il potenziale impatto sulle strategie di sviluppo clinico, M&A [fusioni e acquisizioni], R&S [ricerca e sviluppo] e tutto il resto. E anche se pensi di capire tutto, ci stiamo muovendo verso un’elezione presidenziale. In genere, gli anni elettorali non sono ottimi per le prestazioni delle azioni sanitarie. L’ulteriore incertezza politica crea una diminuzione dell’appetito per le azioni.

Per concludere il contenzioso, ci sono otto cause legali attive contro queste disposizioni dell’IRA. Nemmeno io prendo opinioni sulle cause legali, ma se una di queste cause dovesse prevalere, e ci dovesse essere un’ingiunzione contro la negoziazione dei prezzi, sarebbe uno sviluppo significativo.

Tutto questo sta cambiando il modo in cui pensi alle azioni farmaceutiche che detieni?

Bakri: Non proprio. Ovviamente, se un farmaco è nella lista dell’IRA, devi modellare le potenziali conseguenze. Ma non puoi prevedere la situazione legale. Ciò accentua l’importanza di investire in aziende con farmaci efficaci, sicuri e che soddisfano grandi esigenze insoddisfatte, farmaci che migliorano drasticamente la vita delle persone o la qualità della vita. Questo è sempre un tema.

Holz: Gli investitori sembrano aver scosso le notizie sulla selezione dei 10 farmaci soggetti alla negoziazione dei prezzi di Medicare. Le azioni non hanno fatto molto negli ultimi mesi. Il fatto che le azioni farmaceutiche siano state fondamentalmente piatte anche dopo che i Centers for Medicare & Medicaid Services hanno svelato l’elenco è positivo per me. I team di gestione si concentrano principalmente su due cose: R&S interna e tutto ciò che sembra abbastanza interessante su cui scommettere esternamente. Nessuna di queste cose cambia a causa della legge sulla riduzione dell’inflazione o dell’elenco.

Tornando alle elezioni presidenziali del prossimo anno, cosa c’è in gioco per il settore sanitario? E cosa cambierebbe se un repubblicano fosse eletto presidente?

Haider: Come notato, l’assistenza sanitaria tende a rimanere indietro in un anno elettorale. Detto questo, questo potrebbe essere uno dei cicli elettorali più benigni per il settore. I democratici hanno già estratto una vittoria dall’industria con l’IRA. Ora la conversazione si sposta sull’attuazione della legge. Inoltre, il presidente Joe Biden ha assunto una posizione più moderata su alcune delle questioni politiche più grandi che sono emerse in altri cicli elettorali, come Medicare for All. Se è il candidato democratico, probabilmente sarà visto come una buona cosa dal punto di vista del settore sanitario.

I repubblicani, d’altra parte, potrebbero cercare di ridurre alcune delle clausole dell’IRA. Il fattore complicato è che Donald Trump ha preso una posizione populista sui prezzi dei farmaci. Inizialmente, c’è stato un rally di sollievo nelle azioni sanitarie quando è stato eletto presidente. Poi, la gente si è resa conto che avrebbe inseguito i prezzi dei farmaci in modo ancora più aggressivo di quanto avessero fatto i democratici, e il settore ha iniziato a vendere. Si parla già di cui potrebbe cercare di etichettare ciò che Medicare paga per i farmaci ai prezzi pagati da altri paesi sviluppati, molti dei quali hanno nazionalizzato i sistemi sanitari. In breve, la prospettiva è nuvolosa.

La Federal Trade Commission ha adottato una linea dura sulle fusioni farmaceutiche quest’anno, anche se il suo recente accordo con Amgen [AMGN] che consentirebbe alla società di procedere con l’acquisto di Horizon Therapeutics[HZNP] sembra un segno positivo. Quali sono i takeaway di investimento qui?

Holz: La FTC ha intensificato il suo controllo sulla maggior parte delle industrie, non solo farmaceutiche, ma il fatto che l’accordo Horizon sembri più vicino ad accadere è positivo. Sembra anche che l’accordo [PFE] di Pfizer per acquistare Seagen [SGEN] si chiuderà. Se queste due grandi transazioni hanno luogo, ciò potrebbe aprire le porte a una maggiore attività di M&A. Le aziende farmaceutiche a grande capitalizzazione hanno bisogno di generatori di entrate, sia a breve che a lungo termine. Il prossimo anno potrebbe essere un anno produttivo per gli affari. Ziad, sei concentrato sulla biotecnologia. Le preoccupazioni della FTC hanno messo un freno al settore. Vedi un potenziale scongelare per le azioni?

Bakri: Il controllo tende ad essere su accordi più grandi che coinvolgono prodotti commerciabili. L’ironia è che le acquisizioni migliorano l’innovazione. Se possedessimo Horizon e fosse acquistato da Amgen, reinvestiremmo i proventi del nostro accordo in altre società biotecnologiche. La FTC non l’ha vista in questo modo.

Haider: Circa 200 miliardi di dollari di entrate andranno fuori brevetto per l’industria farmaceutica entro la fine di questo decennio. L’industria biofarmaceutica ha oltre 700 miliardi di dollari, secondo il nostro calcolo, in potenza di fuoco di M&A. Ha bisogno di crescita. Le offerte saranno fatte. La sfida per gli investitori è scegliere gli obiettivi giusti.

Un altro fattore di complicazione sono le conseguenze non intenzionali della legge sulla riduzione dell’inflazione sull’attività di M&A. Potremmo vedere un perno verso le acquisizioni, date regole diverse tra le fasi dei farmaci e delle popolazioni di pazienti.

Netschert: M&A è importante per l’ecosistema farmaceutico e i prezzi dei farmaci. Non possiamo avere centinaia di piccole aziende biotecnologiche che costruiscono infrastrutture commerciali per vendere un prodotto. Quante aziende biotecnologiche raggiungono la redditività? Quanto tempo ci vuole? Quante biotecnologie per bambini sono diventate aziende commerciali complete? Non molti. Questo richiede molto capitale. Da questo punto di vista, le fusioni e acquisizioni mantengono bassi i prezzi dei farmaci. È importante che le piccole biotecnologie con una buona scienza siano inghiottite dalle aziende più grandi che possono permettersi di aumentare la R&S.

Cambiare marcia, diamo un’occhiata ai progressi nel trattamento dell’Alzheimer. La FDA ha dato piena approvazione a Leqembi, prodotto da Eisai [4523. Giappone] e Biogen [BIIB]. L’approvazione per il donanemab di Lilly arriverà probabilmente entro la fine dell’anno. Qual è il prossimo passo nel trattamento dell’Alzheimer e cosa dovrebbero guardare gli investitori?

[Silenzio]

Il tuo silenzio è preoccupante.

Netschert: Il nostro silenzio è una rappresentazione di quanto lentamente questo spazio si stia evolvendo. Ci vogliono ai pazienti sei o sette mesi solo per ottenere un appuntamento dal medico, non importa tutti i test aggiuntivi di cui hanno bisogno per ottenere Leqembi. Il mercato potrebbe evolversi in modi diversi da quelli che ci aspettiamo.

Holz: Definirei la risposta della comunità degli investitori e dei medici a ciò che Biogen e Lilly hanno ottenuto come mista. La maggior parte degli investitori non è stata eccessivamente entusiasta dei profili di efficacia dei farmaci. C’è anche preoccupazione sia per la sicurezza che per i vincoli logistici, tra cui la frequenza delle infusioni e i requisiti per scansioni cerebrali multiple durante il trattamento. La reazione di alcuni dei medici di base che somministreranno queste terapie è stata simile. Fino a quando le modalità di consegna non diventeranno meno onerose per i pazienti e gli operatori sanitari, è improbabile che Wall Street sia esuberante riguardo all’opportunità.

Sul lato positivo, questi trattamenti potrebbero essere un punto di partenza per un maggiore sviluppo di farmaci. Ecco perché gli investitori dovrebbero essere incoraggiati, anche se sarà abbastanza lento nei prossimi anni.

Netschert: Quando penso a un lancio di un farmaco, penso sempre alle tre P: pazienti, fornitori e pagatori. Devi capire gli incentivi che guidano ciascuno di quei secchi e devono essere allineati per ottenere un forte assorbimento di un farmaco. Infine, abbiamo alcuni farmaci che possono aiutare i malati di Alzheimer. C’è molto più spazio per innovare qui, per capire come sviluppare farmaci che consentano di allineare questi incentivi. I trattamenti sottocutanei potrebbero essere un approccio per ottenere più pazienti trattati in modo significativo. Capire in quale fase trattare i pazienti potrebbe anche aiutare a cambiare la traiettoria della progressione della malattia.

Quali sono i prossimi grandi obiettivi di trattamento, oltre alla perdita di peso e all’Alzheimer?

Netschert: Il dolore è un grande obiettivo di trattamento. Sono entusiasta della pipeline di trattamenti per il dolore [VRTX] di Vertex Pharmaceuticals. L’innovazione è mancata in questa categoria a causa dei problemi che circondano gli antidolorifici che creano dipendenza e la crisi degli oppioidi. Mi congratulo con Vertex per aver spinto in avanti. Il antidolorifico nonopiod dell’azienda VX-548 è in fase 3, con una lettura prevista alla fine di quest’anno o all’inizio del prossimo anno.

Questa è una categoria da oltre 4 miliardi di dollari, nonostante sia generica al 90% in volume. Non è stato interrotto da molto tempo. Vertex sta aprendo nuovi orizzonti in una categoria che è stata un cimitero per anni. Le aspettative degli investitori sono temperate. Tuttavia, se calcoli l’opportunità per Vertex sia nel dolore cronico che acuto, potrebbe valere più di 100 dollari per azione.

Bakri: Un mercato del dolore è qualcosa di biotech e anche gli investitori farmaceutici non hanno mai pensato, perché i pazienti con dolore da moderato a grave sono tipicamente trattati con Tylenol o ibuprofene prescription-strength. Non c’è molto altro che gli oppioidi. Eppure, il dolore è una delle condizioni più diffuse e un’enorme opportunità [commerciale].

Holz: Cerco di adottare un approccio semplicistico. Quali sono i mercati più grandi che il maggior numero di investitori può facilmente apprezzare? Ecco perché l’obesità è già stata una vincitrice, anche se non siamo nemmeno vicini a un modello di business completamente funzionale. L’Alzheimer ha il potenziale per essere uno di questi mercati, ma è presto, e logisticamente non è nel posto giusto. Sono d’accordo che anche la gestione del dolore potrebbe essere una.

La depressione è un altro mercato promettente. Molte persone lo capiscono personalmente, e molte aziende interessanti stanno lavorando in questo spazio. Poi, in generale, la terapia genica potrebbe essere grande, se riusciamo a portarla ai pazienti in un modo che costruisca mercati e generi entrate, il che è stato difficile da fare.

Oggi abbiamo discusso di alcuni grandi temi nel settore sanitario. passiamo alle tue azioni preferite. Asad, sei il primo.

Haider: Abbiamo una valutazione neutrale su Lilly, ma siamo grandi fan di Merck [MRK]. La crescita della società è all’estremità superiore del suo gruppo di pari (ad eccezione di Lilly), dal 7% al 9% sulla linea superiore e dal 10% al 12% di utili per azione, escluse le spese contabili una tantum. La valutazione è poco impegnativa a 12 volte le stime degli utili del 2024, al di sotto della mediana del gruppo di 13 volte e alle stime di 11 volte del 2025, al di sotto di un multiplo mediano di 12 volte per il gruppo.

Merck ha dimostrato un’esecuzione costante. Ha superato le aspettative per almeno gli ultimi sei trimestri, in base alla crescita di alcuni dei suoi principali franchising in oncologia e del vaccino Gardasil. Ha preso le decisioni giuste in termini di aumento della pipeline e le mosse giuste da una prospettiva di allocazione del capitale nel diversificare il suo portafoglio lontano dall’oncologia. Siamo grandi fan dei recenti accordi dell’azienda, incluso il suo acquisto nel 2021 di Acceleron Pharma, che gli ha portato Sotatercept, un trattamento cardiovascolare nuovo e di prim’ordine. Ci piace anche l’acquisizione di Prometheus Biosciences, completata a giugno.

Merck ha progettato la sua strategia di sviluppo clinico attorno a Keytruda, il suo farmaco principale, per la resilienza e la durata. Sta lavorando su una forma sottocutanea di Keytruda, che non è probabile che venga selezionata per la negoziazione dei prezzi dei farmaci. L’azienda ha alcuni farmaci interessanti nella sua pipeline oncologica, tra cui un vaccino antitumorale personalizzato con Keytruda su cui sta lavorando con Moderna [MRNA]. Questi sono i punti salienti. Il nostro obiettivo di prezzo a 12 mesi per le azioni Merck è di 131 dollari, contro un prezzo recente di 108 dollari.

Cos’altro ti piace?

Haider: Allontanandosi dalla terapia, HCA Healthcare [HCA] è un operatore ospedaliero. È scambiato per circa nove volte EV [valore dell’impresa] a Ebitda [guadagni prima di interessi, tasse, ammortamenti e ammortamenti], leggermente al di sopra della sua media di 10 anni. Pensiamo che il titolo sia ben posizionato a lungo termine. Come sappiamo, l’assistenza sanitaria è stata interrotta durante la pandemia. Un volume significativo di procedure elettive è stato rinviato. Ci aspettiamo che la domanda repressa di procedure si faccia strada attraverso il sistema lentamente, a causa della capacità, della manodopera e dei vincoli di prodotto. Ma, alla fine, questo sarà un vento di coda pluriennale per HCA.

Inoltre, il rimborso nell’assistenza sanitaria avviene con un ritardo, quindi la pressione inflazionistica dell’anno scorso è stata assorbita in gran parte dagli ospedali. Ma nei prossimi due anni, ci aspettiamo che il rimborso cresca più velocemente dei costi, guidando una traiettoria migliore per i margini di profitto di HCA. La combinazione di crescita del volume e del rimborso, oltre ai costi di moderazione, guiderà la crescita a cifra singola medio-alta in Ebitda nel 2024 e nel ’25, che farà salire le azioni nei prossimi uno o due anni. Abbiamo un obiettivo di prezzo a 12 mesi di 329 dollari; il titolo è stato recentemente scambiato per 263 dollari.

La mia terza scelta è Humana [HUM], un fornitore di cure gestite. Anche questa azienda ha eseguito bene. È scambiato per 15 volte i guadagni attesi dei prossimi 12 mesi, al di sotto della sua media quinquennale di circa 19 volte, ed è sfruttato in uno dei mercati più attraenti dell’assistenza gestita, Medicare Advantage, che sta crescendo a cifre alte ogni anno.

Humana ha una strategia di integrazione verticale e di assistenza primaria sottovalutata che aumenterà i margini e i profitti a medio termine. L’azienda è anche posizionata per guadagnare quote rispetto ai concorrenti. La direzione si aspetta che gli utili per azione crescano dall’11% al 15% nel 2024 e a un tasso di crescita annuale composto del 14% fino al 2025, guidato dalla crescita di Medicare Advantage e dalla stabilizzazione dell’utilizzo dell’assistenza sanitaria. Humana possiede una catena di cliniche di assistenza primaria con il marchio CenterWell, e vediamo anche molti vantaggi da quel business. Il nostro obiettivo di prezzo a 12 mesi per il titolo è di 600 dollari, rispetto ai recenti 470 dollari.

Bakri: Ho due raccomandazioni large-caps, Regeneron Pharmaceuticals [REGN] e Vertex, e due small-caps, Immunocore Holding [IMCR] e Prothena [PRTA]. Regeneron e Vertex sono simili da un punto di vista tematico, e sospetto che Debra raccomanderà anche uno di questi. Entrambe le società hanno una capitalizzazione di mercato di circa 90 miliardi di dollari e circa 10 miliardi di dollari di entrate annuali. Ed entrambi hanno grandi scienziati che lavorano su scoperte e li trasformano in farmaci. Guardando indietro nella storia, non ci sono state molte aziende come questa, aziende con scienza di alta qualità che sono in grado di ricerca e sviluppo seriale e produrre farmaci di trasformazione in più aree terapeutiche, senza fare affidamento su acquisizioni. Genentech era uno. Questi sono i Genentech di oggi.

Regeneron e Vertex sono entrambi in fase di costruzione dei loro prodotti di punta. Ed entrambi hanno valutazioni ragionevoli su una base di prezzo/guadagni. Regeneron scambia per 19 volte le stime degli utili di consenso del 2023 e Vertex per 24 volte.

Ci sono tre punti nella mia tesi di Regeneron. Il prodotto di punta dell’azienda, Eylea, per la degenerazione maculare umida, è un business straordinario che genera molto flusso di cassa. Ora, l’azienda si è innovata, per così dire, e ha sviluppato una versione di nuova generazione che fornisce una dose più alta nello stesso volume, consentendo al paziente di ricevere benefici più a lungo, il che significa che il paziente può ricevere iniezioni meno frequenti nell’occhio. Eylea produrrà flusso di cassa per molto tempo.

La seconda parte della mia tesi è dupilumab, un trattamento rivoluzionario per le malattie atopiche, o quelle causate dalla sensibilità agli allergeni. Questo potrebbe essere un prodotto da 20 a 25 miliardi di dollari.

La terza parte sono altre scommesse. L’azienda ha una pipeline oncologico emergente e sta lavorando su trattamenti per l’obesità, i disturbi del sistema nervoso centrale e l’Alzheimer. Regeneron ha una valutazione ragionevole, come notato, e 15 miliardi di dollari di liquidità netta.

Cosa ti piace di Vertex?

Bakri: Non ripasserò ciò che ha detto Debra, ma sottolineerò che il franchising per la fibrosi cistica dell’azienda, guidato da Trikafta, sta generando circa 10 miliardi di dollari di entrate annuali. È una svolta incredibile che ha normalizzato la vita di molte persone che altrimenti sarebbero morte a 30 anni, e ci sono altri atti da seguire.

È stato difficile trovare azioni farmaceutiche che si potessero bloccare in una scatola e possedere per molto tempo. Puoi farlo con Regeneron e Vertex, anche se vanno un po’ su e giù.

Passando alle mie idee small-cap, sia Immunocore che Prothena hanno una capitalizzazione di mercato di circa 3 miliardi di dollari. Immunocore è specializzato in recettori delle cellule T, che prendono di mira il cancro in modo non tradizionale. Il suo primo farmaco, Kimmtrak, è usato per trattare il melanoma uveale, un raro cancro agli occhi. Sta generando quasi 250 milioni di dollari all’anno di vendite annuali. La capitalizzazione di mercato dell’azienda riflette il potenziale di quel farmaco da solo, anche se Immunocore sta inseguendo anche altri obiettivi. Il più importante è Prame, un antigene associato al melanoma. Ci saranno più letture di studi clinici in diversi tipi di cancro il prossimo anno e le probabilità di successo sono decenti.

Cosa fa Prothena?

Bakri: Prothena sta creando un anticorpo mirato all’Alzheimer. I suoi scienziati conoscono l’amiloide beta, il bersaglio terapeutico, meglio di quasi chiunque altro al mondo. Se l’azienda ha quello che pensa di avere – un trattamento per ridurre l’amiloide nel cervello che è uguale o migliore dei prodotti esistenti – potrebbe diventare la bellezza della palla biotecnologica. Altri prodotti Prothena sono in fase di test, ma il passo qui è tutto sull’Alzheimer.

Per ricapitolare, ti ho dato quattro scelte in ordine crescente di speculatività. Regeneron e Vertex puoi bloccare in una scatola. Con Immunocore, non perderai molti soldi e potresti guadagnare molto. Prothena potrebbe salire molto; potrebbe anche scendere molto. Ma mi sento bene per il rischio.

Debra, quali sono le tue migliori scommesse?

Netschert: Ziad mi conosce bene. Vertex è davvero una delle mie scelte. Il modo in cui ci penso, l’attività di base dell’azienda nei trattamenti per la fibrosi cistica è uno dei pochi veri monopoli nel settore sanitario. La popolazione di FC trattata con farmaci Vertex continua a crescere man mano che l’azienda espande la durata della vita dei pazienti. Questa attività è alla base della maggior parte della valutazione corrente dell’azienda.

Grazie a decenni di lavoro in CF, Vertex è diventato uno dei migliori designer di farmaci a piccole molecole nel biotecnologico. Ha generato una pipeline di prodotti che potrebbero cambiare drasticamente il valore dell’azienda da ora alla fine del 2024. In CF, il suo studio di tripletta di nuova generazione [trattamento a tre farmaci] sarà letto all’inizio del 2024. Se i risultati sono buoni, ciò estenderebbe il ciclo di vita del franchising della fibrosi cistica, ridurrebbe l’onere delle royalty di diversi punti percentuali e consentirebbe a Vertex di trattare i circa 6.000 pazienti che hanno provato e interrotto i trattamenti precedenti. In breve, il business CF potrebbe avere un’altra gamba di crescita.

Vertex sta anche lavorando con Moderna su una terapia per colpire altri 5.000 pazienti con FC. I primi dati usciranno all’inizio del prossimo anno. In caso di successo, questa terapia ha il potenziale per valere 30 dollari a azione.

Abbiamo già discusso del prodotto per la gestione del dolore, che potrebbe sbloccare un mercato multimiliardario. Vertex otterrà anche dati incrementali entro la fine di quest’anno su un trattamento per una malattia renale rara, AMKD. L’anno prossimo, otterrà dati su un trattamento per l’AATD, un’altra malattia rara che colpisce i polmoni e il fegato. Insieme, questi prodotti potrebbero valere circa 60 dollari a azione. Considerando l’attività di base, che genera un forte flusso di cassa, e gli entusiasmanti prodotti della pipeline, c’è un chiaro percorso per valutare l’azienda a più di 500 dollari per azione in meno di un anno, rispetto ai recenti dollari.

Che ne dici di un altro nome?

Netschert: Apellis Pharmaceuticals [APLS] è una controversa azienda biotecnologica. All’inizio di quest’anno, ha lanciato un farmaco che aiuta a rallentare la progressiva perdita della vista nei pazienti con atrofia geografica, o GA. Fuori dal cancello, la domanda del farmaco era alta e il lancio ha superato le aspettative. Poi, a luglio, è stato riferito che sei pazienti che ricevevano il farmaco avevano un cattivo effetto collaterale e lo stock è sceso dalla metà degli 80 dollari ai bassi 20 dollari. Gli investitori presumevano che fosse finito per Apellis.

Possediamo le azioni dall’offerta pubblica iniziale dell’azienda nel 2017 e conosciamo molto bene il farmaco e i dati clinici. È importante sottolineare che Apellis non ha visto nessuno di questi eventi avversi negli studi clinici e l’occorrenza nel mondo reale è stata di uno su 10.000, il che è molto basso. Il mio team di Jennison ha lavorato quest’estate per cercare di capire cosa stava causando questi eventi avversi. Dopo molta dovuta diligenza, ci siamo sentiti a nostro agio con il fatto che la probabilità che questi eventi avversi fossero legati alla droga era molto bassa e che il lancio alla fine sarebbe tornato in pista. Abbiamo comprato più azioni nei 20 dollari.

Anche se non crediamo che il lancio sarà così robusto nei prossimi due mesi, siamo fiduciosi che tornerà in pista e che il titolo tornerà nella gamma da 80 a 100 dollari nei prossimi 12 mesi o giù di allora. The Street ha esaminato questo farmaco nel modo sbagliato, paragonandolo a Eylea, di cui ha discusso Ziad, che migliora la vista e tratta una malattia diversa. L’obiettivo del farmaco di Apellis, Syfovre, per il trattamento dell’atrofia geografica, è fermare o rallentare la perdita della vista. Migliorare la vista con Syfovre non è fuori dal tavolo, ma in una malattia come GA, ci vorranno alcuni anni per dimostrarlo. Syfovre potrebbe essere un farmaco multimiliardaria a lungo termine, e questo è un buon punto di ingresso.

È una storia drammatica.

Holz: Ogni giorno nel biotech è drammatico.

Netschert: Gli investimenti biotecnologici non sono per i deboli di cuore. Devi cercare dislocazioni nel mercato e fare affidamento su una profonda ricerca fondamentale.

Successivamente, AstraZeneca [AZN] ha uno dei migliori profili di crescita nel settore farmaceutico globale dopo Lilly e Novo Nordisk, ma è scambiato a meno della metà del loro multiplo prezzo/utili. L’azienda ha diverse risorse chiave della pipeline che verranno lette nei prossimi 18-24 mesi. AstraZeneca soffre di uno sconto sulla complessità, data la diversità della sua attività e della sua pipeline. Eppure ha tassi di successo leader del settore sulla più grande pipeline del settore, che guiderà una crescita duratura per il prossimo decennio.

AstraZeneca ha numerosi fattori di crescita a rischio. Questo diventerà più chiaro man mano che le risorse chiave della pipeline saranno lette nei prossimi 18-24 mesi. Questa è l’unica azienda in oncologia globale con una road map per dominare il trattamento di due dei più grandi tumori, al seno e ai polmoni, e sta lavorando per costruire una pipeline simile di farmaci mirati al cancro gastrico e del colon-retto. La società dovrebbe essere in grado di sostenere una crescita dei ricavi a una cifra alta fino alla fine del decennio, mentre le stime degli utili di consenso degli analisti si basano sulla crescita dei ricavi nell’intervallo da bassa a media a una sola cifra per lo stesso periodo di tempo.

Tornando a Lilly, è un buon momento per comprare le azioni?

Netschert: Pensiamo che Lilly abbia più vantaggi. Le nostre stime di guadagni per azione sono più alte di quelle di Street e il nostro obiettivo di prezzo a 12 mesi è negli alti 600 dollari. Lilly genererà un’enorme quantità di denaro, quindi l’azienda di cui stiamo parlando oggi sarà drammaticamente diversa nel 2030. I trattamenti per l’obesità saranno una parte importante della storia. È importante sottolineare la conoscenza istituzionale che Lilly ha in questo spazio. Sì, ci sarà concorrenza, ma sarà difficile per i concorrenti sviluppare, lanciare e scalare un farmaco nel modo in cui possono fare Lilly o Novo. Forse le azioni di Lilly non forniranno i rendimenti drammatici che abbiamo visto quest’anno, ma questo sarà un ottimo titolo da possedere nei prossimi cinque anni.

[In seguito alla tavola rotonda, Lilly ha annunciato un accordo da 1,4 miliardi di dollari per Point Biopharma Global (PNT), che sta sviluppando farmaci antitumorali. Barron ha fatto il check-in con Netschert, che ha detto via e-mail: Questo è un ottimo affare per Lilly e dimostra il suo continuo impegno a costruire la sua pipeline per le entrate a lungo termine e la crescita degli utili per azione. Questo accordo da 1,4 miliardi di dollari rende Lilly la seconda farmaceutica a grande capitalizzazione a investire nello spazio radiofarmaceutico, dopo Novartis (NVS), i cui due farmaci stanno facendo un totale di 1,6 miliardi di dollari di vendite annuali. La cosa più eccitante dell’acquisizione di Point è la sua pipeline, che include prodotti che utilizzano un diverso tipo di carico utile (actinio contro lutezio). L’actinio potrebbe avere tre vantaggi principali: 1) più sicuro da somministrare, 2) potenzialmente più letale per le cellule tumorali e 3) non avrà la responsabilità di richiedere il distanziamento sociale dopo la somministrazione e lo smaltimento speciale dei rifiuti radioattivi…. Questo accordo (offre) un valore ragionevole in dollari per un potenziale vincitore a lungo termine nello spazio radiofarmaceutico in rapida crescita.]

Jared, cosa ti incuriosisce nel mercato sanitario?

Holz: Boston Scientific BSX la mia prima raccomandazione, ha una tesi facile. È una delle aziende medtech in più rapida crescita, che vende una vasta gamma di dispositivi medici. Ha un ragionevole multiplo P/E di circa 22,5 volte le stime degli utili fiscali-2024 di Wall Street e potrebbe far crescere le entrate a un tasso di bassa quota nei prossimi anni, che è più di un sacco di azioni di media e grande capitalizzazione nel gruppo che commerciano con un premio considerevole e hanno modelli di business meno diversificati e introduzioni di nuovi prodotti rispetto a Boston. Pensiamo che potremmo vedere un rialzo dal 25% al 30% per il titolo, e gli investitori di Boston non devono preoccuparsi delle ricadute negative della crescita dei farmaci per la perdita di peso tanto quanto fanno altre aziende nel complesso dei dispositivi medici.

McKesson [MCK] è un distributore di farmaci a grande capitalizzazione e bassa volatilità che beneficerà di tre cose principali nei prossimi anni. Uno è un maggiore utilizzo dell’assistenza sanitaria, che stiamo vedendo ora. Se l’utilizzo è a un livello leggermente più alto da quest’anno al 2025, ciò dovrebbe aiutare McKesson. In secondo luogo, un’ondata di scadenze di brevetti sui farmaci sta arrivando da ora fino alla fine del decennio. Man mano che più farmaci generici arrivano sul mercato, McKesson è ben posizionato per trarne beneficio.

In terzo luogo, questo potrebbe essere un modo interessante per giocare la scommessa dell’obesità. McKesson è il più grande distributore non solo di Walmart, ma di molte altre catene di alimentari con grandi dipartimenti farmaceutici. A medio-lungo termine, questo dovrebbe essere il più grande mercato per Mounjaro, Wegovy e altri farmaci di questa classe, poiché i trattamenti per l’obesità passano da una sorta di gioco di vanità per i ricchi a una terapia medica. McKesson ha una valutazione ragionevole. Scambia per 15 volte le stime degli utili di consenso, ancora uno sconto sull’indice S&P 500 e offre un modo interessante per giocare uno dei cicli più grandi e intriganti nel settore sanitario, vale a dire i trattamenti per l’obesità.

Qualche altra raccomandazione?

Il trade-off al rialzo/al ribasso per Sarepta Therapeutics [SRPT] è attraente verso la fine dell’anno. Stiamo arrivando ai risultati di quello che potrebbe essere uno studio di conferma del suo farmaco di terapia genica per la distrofia muscolare di Duchenne. Questo potrebbe essere un momento fondamentale per quello che è stato un titolo controverso e fornire una spinta, anche se moderata, per lo spazio biotecnologico nel suo complesso, soprattutto perché l’indice sta tendendo verso i minimi pluriennali.

Sembra che ci siano due modi per vincere con Sarepta. Un modo è che lo studio di fase 3 mostri un miglioramento per i pazienti, anche se molto modesto, ma sufficiente per illustrare una tendenza. Questo rappresenta il caso di base o forse il risultato più probabile, data la popolazione di pazienti, ma garantirebbe anche che la terapia genica, che è già stata approvata condizionatamente dalla Food and Drug Administration (in attesa di questo studio), rimanga sul mercato. Nel migliore dei casi, lo studio dimostra una differenza statisticamente significativa nel favore del farmaco rispetto al placebo, e Sarepta potrebbe affrontare un mercato più ampio, compresi molti pazienti che altrimenti non avrebbero accesso alla terapia. Credo che una prova positiva sposterebbe il titolo, ora intorno ai 120 dollari, a o sopra i 200 dollari per azione. Se il farmaco non riesce a mostrare anche un modesto beneficio e gli investitori rimuovono la terapia genica dai modelli, un risultato peggiore potrebbe comportare un prezzo delle azioni di circa 60 dollari, a seconda di altre ipotesi. Nel settore delle biotecnologie, siamo abituati alla volatilità.

Di sicuro. Grazie, Jared, e tutti.

Scrivi a Lauren R. Rublin su lauren.rublin@barrons.comCondividiSalvaRistampeStampa

19/05/23 11 azioni scelte dai nostri esperti della tavola rotonda per investire nel settore energetico risorgente

Di Avi Salzman

Sono passati decenni da quando l’energia ha assunto un ruolo così centrale negli affari globali. Le azioni di petrolio e gas sono salite l’anno scorso quando la guerra in Ucraina ha sconvolto il mercato. Ora, i prezzi delle materie prime stanno crollando di nuovo, le azioni stanno vacillando e un cambiamento ancora più grande – una transizione globale verso l’energia pulita – appare dietro l’angolo.

Per capire come si svolgeranno tutte queste dinamiche nei prossimi anni, Barron ha convocato una tavola rotonda di esperti di energia che si è riunita il 9 maggio su Zoom. Il gruppo comprendeva Helima Croft, responsabile della strategia globale delle materie prime e della ricerca in Medio Oriente e Nord Africa presso RBC Capital Markets; Dan Pickering, fondatore e chief investment officer di Pickering Energy Partners; Christyan Malek, responsabile globale della strategia energetica e responsabile della ricerca azionaria di petrolio e gas in Europa, Medio Oriente e Africa presso J.P. Morgan; e Karim Fawaz, direttore dei mercati finanziari e dei capitali presso S&P Global Commodity Insights.

Barron’s: Tutto sembrava puntare all’aumento dei prezzi del petrolio dopo che l’OPEC ha detto il mese scorso che avrebbe tagliato la produzione. Tuttavia, il greggio Brent, il punto di riferimento globale, è ancora 75 dollari al barile e potrebbe scendere. Iniziamo con i tuoi obiettivi di prezzo del petrolio per la fine del 2023.

Karim Fawaz: Molte persone pensavano che fossimo sfuggiti ai macro venti contrari ad aprile, quando l’OPEC [l’Organizzazione dei paesi esportatori di petrolio] ha avviato tagli volontari alla produzione. Chiaramente, finora non è stato così. C’è ancora molta pressione macro. È difficile prevedere cosa accadrà il mese prossimo alla riunione dell’OPEC, ma vediamo ancora una crescita sequenziale della domanda da qui ad agosto di circa tre milioni di barili al giorno.

Allo stesso tempo, vedrai un altro milione di barili al giorno di fornitura uscire dal mercato a causa delle sospensioni della produzione dell’OPEC mentre i tagli entrano in vigore. È molto difficile vedere un percorso in cui i fondamentali del mercato dell’energia non si stringano in modo significativo nei prossimi due trimestri, quindi rimaniamo relativamente costruttivi sui prezzi. Vediamo ancora i prezzi del Brent in media 92 dollari al barile nel terzo trimestre e leggermente allentarsi fino alla fine dell’anno fino alla metà degli anni ’80.

Dan, qual è il tuo obiettivo di prezzo per il greggio?

Dan Pickering: La previsione è notoriamente difficile, ma per iniziare a lungo termine, sono piuttosto rialzista nei prossimi tre-cinque anni. Ho un numero di 80 dollari per il West Texas Intermediate [il punto di riferimento degli Stati Uniti per il petrolio] come media in quel periodo. Mi aspetto che le cose migliorino nel resto di quest’anno, quindi da 75 a 85 dollari di WTI alla fine dell’anno è il mio obiettivo a breve termine. L’offerta è limitata, ma la domanda è il jolly. Il mercato sta trattando il petrolio come un’attività risk-off o risk-on. Dovremmo aspettarci volatilità, e sono convinto al 100% che mi sbaglierò su quel numero di prezzo di fine anno.

Helima, cosa ne pensi?

Helima Croft: Faccio eco a molto di ciò che è stato detto. Il petrolio ha davvero lottato con questo tipo di preoccupazione sum-of-all-fears. L’OPEC ha dimostrato di essere disposta favorire un recupero. Sembra che si incontreranno di persona a giugno, il che sembra un segnale che sono disposti a fare di più. Ci sono anche altri fattori geopolitici che continuano ad essere importanti sul mercato, ma potrebbero non avere un prezzo. Abbiamo ancora un gasdotto offline in Iraq, senza segni di un imminente riavvio. La questione dell’Iran rimane piuttosto importante per la metà dell’anno. In questo momento, il petrolio è sotto sforzo in quanto tutti si concentrano sulla più ampia storia macroeconomica. I fondamenti dovrebbero dovrebbero tornare in primo piano ad un certo punto nella metà dell’anno.

Quindi, vedi i prezzi andare più in alto o più in basso?

Croft: Potrebbero andare più in basso a causa di problemi macro. Ma vediamo un percorso verso un ambiente di prezzi da 90 dollari, basato sui fondamentali. E ancora, ci sono alcune jolly là fuori dal lato geopolitico che non sono nemmeno prese in considerazione quando parliamo di 90 dollari.

Christyan, sentiamo da te.

Christyan Malek: Siamo stati ribassisti dal 2013 al 2020. Siamo diventati formalmente rialzisti a lungo termine nella nostra tesi del superciclo nella primavera del 2020, che è stato un momento difficile, per ovvi motivi. [Un superciclo di materie prime è un periodo di espansione sostenuta, di solito caratterizzato da prezzi elevati.] Detto questo, quest’anno abbiamo sospeso la tesi del superciclo e tendiamo a pensare che quest’anno sia un po’ da cancellare per l’energia. Siamo diventati ribassisti sull’energia nel dicembre dello scorso anno, sia sulla classe di attività che sulle materie prime. Sarà una prima metà dell’anno difficile. Il resto dell’anno dipende fortemente dalle prospettive di recessione. Mi aspetto che i prezzi dell’energia saranno legati fino alla fine dell’anno. La domanda è come un’arma che incombe sul mercato.

Con rangebound, vuoi dire che Brent rimarrà negli alti 70 dollari?

Malek: Sì. Abbiamo parlato dello scenario peggiore di circa 60 dollari al barile quest’anno. L’OPEC è intervenuta per proteggere 60 dollari di petrolio, non 80 dollari [come hanno detto alcuni altri analisti]. Possiamo aspettarci un maggiore intervento dell’OPEC. In altre parole, non stanno cercando di creare uno scenario di prezzo più alto, ma di proteggere uno scenario davvero brutto dallo scenario. Non si tratta di cercare di alimentare il prezzo a spese del consumatore. Semmai, sta proteggendo gli investimenti oggi per proteggere il consumatore negli anni a venire. Senza quell’investimento oggi, potremmo vedere una grave inflazione energetica in futuro. Abbiamo parlato di 200 dollari di petrolio entro il 2025 come scenario al rialzo, con 80 dollari che sono una previsione a lungo termine per il Brent.

Siamo a meno di un mese da un’altra riunione dell’OPEC. L’OPEC è ora in un’alleanza con la Russia, con gravi implicazioni geopolitiche. Helima, cosa ti aspetti che accada?

Croft: Si tratta davvero di gestione del mercato. Uno dei fattori chiave per l’Arabia Saudita è quello di realizzare Vision 2030, il suo enorme programma di infrastrutture e creazione di posti di lavoro. utilizza gran parte della politica petrolifera del paese. La Casa Bianca non ha visto un taglio dell’OPEC in arrivo a ottobre. Perché è successo proprio prima delle elezioni di medio termine, tutto è stato visto attraverso il prisma della politica di Washington, quando in realtà i sauditi stavano davvero cercando di mettere un interruttore per impedire che il petrolio cadesse rapidamente. Non vedo che i sauditi porranno fine al loro rapporto con la Russia in termini di gestione del mercato. Se il petrolio è nella sua attuale fascia di prezzo o potenzialmente ancora più basso alla riunione dell’OPEC del mese prossimo, allora l’OPEC è pronta a intraprendere ulteriori azioni. Credono di dover sostenere il mercato fino a quando fattori più fondamentali non si riaffermano.

Parlando di Russia, è passato più di un anno dall’invasione dell’Ucraina, e la guerra è ancora in corso. Il petrolio russo è ancora sul mercato; si sta solo muovendo in direzioni diverse. Cosa significa questo per il petrolio e il gas naturale a lungo termine?

Croft: L’amministrazione Biden era chiara fin dall’inizio della guerra: avrebbe sanzionato tutto, ma voleva mantenere il flusso di energia russa. Era profondamente preoccupato di mantenere il sostegno popolare alla guerra in una crisi energetica. In primo luogo, l’obiettivo dei limiti di prezzo del petrolio russo era quello di attenuare l’impatto del pacchetto di sanzioni dell’Unione europea, in particolare il divieto dei servizi petroliferi di spostare i barili russi su mercati di terze parti. Che il petrolio russo stia ancora andando in grandi quantità in India e in Cina era l’obiettivo chiave dei limiti di prezzo.

Le scelte di Christyan Malek

Responsabile globale della strategia energetica, J.P. Morgan

Azienda / Ticker	Prezzo recente
Shell / SHEL	60,79 dollari
Energie totali / TTE	60,06
Exxon Mobil / XOM	104,82
Galp Energia / GLPEY	5.79
Petrolio dell’Arabia Saudita / ARAMCO.Arabia Saudita	SAR32.10
Diamondback Energy / FANG	127,58 dollari

Prezzo al 17/05/23

Gli stessi russi hanno deciso di togliere il loro gas naturale dal mercato. La domanda è: l’Europa ha costruito un approvvigionamento sufficiente per superare l’inverno? C’è molto ottimismo nei paesi dell’UE che hanno costruito scorte sufficienti per superare il prossimo inverno, e l’attenzione ora è sul 2024. Ma la vera domanda è: la Russia ha giocato la sua ultima carta? Potremmo potenzialmente vedere attacchi alle infrastrutture [energetici] legati alla Russia?

Cosa ne pensi, Karim?

Fawaz: Sono per lo più d’accordo con Helima. L’obiettivo dell’amministrazione statunitense di entrare in autunno era abbastanza chiaro. Stava salvaguardando i flussi di petrolio in un modo che era distruttivo per le entrate russe. Ciò è accaduto, in larga misura, in parte perché i prezzi sono stati abbastanza bassi che la maggior parte delle esportazioni di petrolio dalla Russia è stata di fatto scambiata al di sotto del limite dei prezzi. Una gran parte della flotta russa è stata in grado di accedere ai servizi occidentali. Ciò che è più interessante a cui pensare è che se i prezzi salgono nella seconda metà dell’anno, come ci aspettiamo, e il petrolio inizia improvvisamente a commerciare vicino o al di sopra del limite di prezzo, l’UE inizierà a cercare di applicarlo in modo più rigoroso?

La merce che ha ispirato il maggior dibattito ultimamente è il gas naturale, che è passato a 9 dollari per milione di unità termiche britanniche l’anno scorso e si è schiantato a 2 dollari quest’anno. Nel frattempo, le azioni legate al gas non sono diminuite tanto quanto la merce. Siamo in un periodo relativamente lungo con molta fornitura e, almeno negli Stati Uniti, non una tonnellata di capacità di esportazione di gas naturale liquefatto per vendere quella fornitura altrove. Dove vanno i prezzi del gas naturale e delle azioni, Dan?

Pickering: il richiamo della sirena della nuova capacità di esportazione di GNL nel 2025 e nel 2026 sta mantenendo il mercato piuttosto rialzista sul gas. Un paio di progetti LNG saranno online nel 2025 e nel ’26, quindi i produttori statunitensi saranno in grado di esportare più del loro prodotto all’estero. Nonostante i prezzi bassi, stai vedendo una riluttanza da parte dell’industria a rallentare l’attività di produzione perché nessuno vuole essere dietro la curva quando il mercato, in teoria, si stringe alla fine del 2025. Siamo in un Catch-22; il lungo termine è rialzista, il breve termine è ribassista. L’inverno è sempre un jolly, ma nessuno si aspetta molto dai prezzi del gas naturale a breve termine. Il rischio è se le esportazioni di GNL scivolano o se i nuovi progetti impiegano più tempo per essere costruiti. Poi il gas avrà un’altra gamba verso il basso nel sentimento.

Sei cauto sulle azioni dei produttori focalizzati sul gas?

Pickering: Le azioni sono diminuite. Antero Resources [ticker: AR] è stato dimezzato. Sta iniziando a sembrare interessante. La domanda è: qual è il catalizzatore per far funzionare lo stock, in particolare in relazione ai nomi dei petrolio? Il gas è una specie di terra di nessuno dal punto di vista delle azioni. Le azioni non sono particolarmente costose. Le aziende hanno i loro bilanci in ordine. Non c’è disagio finanziario. Preferirei giocare al petrolio piuttosto che al gas dal punto di vista del mercato azionario, sia la merce che le società che la producono. Davvero, queste sono storie del 2025, il che significa che probabilmente sarai pagato l’anno prossimo, non quest’anno.

Christyan, hai scritto che il mondo non sta investendo abbastanza in energia. Ma sembra che ci sia un sacco di gas naturale.

Malek: C’è così tanto gas aggiuntivo che arriverà online nei prossimi anni. Vediamo una corsa al ribasso nel gas. Semmai, il gas sembra essere in una tendenza al ribasso con falsi massimi perché così tanta fornitura aggiuntiva sta arrivando online. La Cina sta passando gran parte del suo utilizzo al carbone, con meno riguardo per le emissioni nette-zero di prima. La produzione extra che arriva nel 2025 e nel ’26, sia dal Qatar, dagli Stati Uniti o potenzialmente dai sauditi, significa avere troppa offerta di gas proprio quando la domanda non tiene il passo.

ll contrario è vero per il petrolio. Ricordi gli aeroporti dell’anno scorso? Avevi una coda di 10 minuti solo per prendere un caffè nel Terminal 2 di Heathrow. Ciò era dovuto alla fortissima domanda di viaggi. Anche il petrolio portava anche un premio di rischio, che era una funzione della preoccupazione per la mancanza di offerta proveniente dalla Russia, che alla fine non si è svolta. L’OPEC ha dovuto aggiungere la produzione per far fronte all’aumento della domanda, ma anche a quel premio di rischio. Ora stiamo assistendo a un’inversione media, o una correzione in termini di quantità di produzione di cui abbiamo bisogno dall’OPEC per normalizzare la domanda. Questo è vero in Occidente mentre superiamo un lockdown parziale e in una potenziale recessione, e in Cina mentre superiamo il lockdown in qualsiasi cosa sembri dopo il Covid.

Proprio cosa ti aspetti?

Malek: Nei prossimi 12-18 mesi, avanzeremo attraverso questa prospettiva di domanda instabile mentre troviamo i nostri piedi, post-Covid. La domanda è stata [una questione più importante dell’offerta quest’anno]. Lo vedremo cambiare. In altre parole, l’offerta diventa re. La domanda non deve crescere di multimilioni di barili al giorno ogni anno. Ciò che vediamo nei nostri numeri è che la crescita dell’offerta si ferma nel 2024 e nel 2025, principalmente perché lo scisto sta diventando il produttore a costi marginali.

Arrivano due o tre anni, la produttività dello scisto si sta stabilizzando. Non abbiamo un altro bacino [di olio] come abbiamo fatto in Angola nei primi anni 2000. Non vediamo alcuna quantità incrementale di fornitura oltre il 2024. Quindi come risolviamo il deficit? Lo risolviamo attraverso il prezzo spostandoci al punto in cui inizia a danneggiare la domanda. A quel punto, chiaramente, è qualsiasi prezzo con cui l’OPEC si senta a suo agio.

Quanto in alto, allora, potrebbe andare il prezzo del petrolio?

Malek: A J.P. Morgan, crediamo che il mondo possa far fronte a 150 dollari al barile. C’è un sacco di spazio per salire senza danneggiare la domanda. È molto diverso da qualsiasi ciclo precedente. Hai pressioni ESG [ambientali, sociali e di corporate governance] per non investire nel petrolio. Si arriva a un [costo del capitale] più alto di quello che ha tradizionalmente. Hai una politica che favorisce l’energia pulita e, in definitiva, ti impedisce di investire nel petrolio. E poi – questo è ciò che ci ha sorpreso di più nella nostra tesi di superciclo che va al 2028 e al ’29 – la transizione energetica stessa creerà il più grande shock della domanda di petrolio che abbiamo mai visto.

Il sistema energetico necessario per portare gli elettroni al consumatore è così ad alta intensità di materiali, così ad alta intensità di petrolio, che potrebbe essere l’equivalente della crescita della Cina negli anni 2000. La transizione creerà un’enorme domanda di petrolio, multimilioni di barili, che non possiamo soddisfare perché il sistema energetico si sta muovendo verso l’energia pulita. Ciò può esacerbare i prezzi ben al di sopra dei 200 dollari. Non è il nostro caso base, ma ti sto solo dando degli scenari.

Cosa ne fa il resto di voi?

Croft: Sono ampiamente d’accordo. È una dinamica interessante che si sta svolgendo. Abbiamo discusso prima del rapporto Arabia Saudita-Russia. Se pensiamo alla transizione energetica, alla mancanza di investimenti in energia in Europa, alle pressioni intorno agli investimenti ESG e a ciò che sta accadendo nel bacino dello scisto degli Stati Uniti, l’ultimo uomo in piedi saranno le compagnie petrolifere nazionali in Medio Oriente. Ciò solleva molte domande anche sulla geopolitica.

Nel periodo di massimo splendore dello scisto, abbiamo parlato così tanto del dominio energetico americano e di cosa ciò significava per la politica estera degli Stati Uniti in termini di capacità di ritirarsi da una regione come il Medio Oriente o sanzionare paesi che non ci piacevano, come il Venezuela o l’Iran, e proteggere i consumatori statunitensi dall’impatto di quella politica. Siamo negli ultimi giorni del dominio energetico americano. Sì, il GNL è una grande storia e stiamo aiutando l’Europa a soddisfare il suo fabbisogno energetico. Ma Saudi Aramco, Adnoc [Abu Dhabi National Oil Company] e Kuwait Petroleum continuano a investire e dominano nella produzione di petrolio.

Karim, hai scritto su questi problemi. Qualche ulteriore pensiero?

Fawaz: Lo guarderei un po’ diversamente. Nei primi anni 2000, avevamo capitale disponibile e la volontà di investire nell’offerta, ma non avevamo le risorse disponibili [prima della rivoluzione dello scisto degli Stati Uniti]. Nell’ambiente attuale, abbiamo la risorsa, ma le domande sono intorno al capitale e alla volontà delle aziende di investire.

Nella seconda metà del 2021 e nel 2022, il capitale organico generato dall’industria energetica ha creato fondi sufficienti per investire nell’offerta nel medio termine. A metà dello scorso anno, molte persone erano dell’opinione che anche in un ambiente a prezzi più elevati, le aziende non avrebbero aumentato la spesa in conto capitale. In una certa misura negli Stati Uniti, questo era vero per quanto riguarda [lo scisto], anche se molto era dovuto alle limitazioni del settore dei servizi e all’incapacità di investire di più anche se le aziende lo volevano. Eppure, abbiamo visto la più grande spesa per l’esplorazione globale mai registrata.

C’è stato un sottoinvestimento nella produzione di energia nell’ultimo decennio. Alcuni paesi non hanno molti progetti, ma improvvisamente negli ultimi 18 mesi hanno avuto abbastanza capitale da investire. Al di fuori delle Guyana, delle norvegesi e dei brasiliani del mondo, tutti grandi produttori, la produzione è diminuita di circa 600.000 barili al giorno nel 2020 e 300.000 barili nel 2021. Era piatto l’anno scorso. Il capitale è entrato nelle operazioni esistenti. Nel tempo, l’effetto composto può davvero cambiare il quadro dell’offerta.

Come potreresti la domanda?

Fawaz: La decelerazione della domanda conta più del picco. Molte persone si concentrano su quando la domanda potrebbe raggiungere il picco. È il 2028 o il 2030? Pensiamo al punto in cui il tasso di crescita della domanda inizia a rallentare materialmente, e lo vediamo a partire dal 2026-27 in modo significativo, specialmente per prodotti come benzina e diesel e carburante per aerei.

Se ci pensi dal punto di vista dell’offerta, il tapis roulant sta rallentando. In tale contesto, gli Stati Uniti non hanno bisogno di crescere un milione di barili al giorno all’anno per soddisfare la crescita della domanda globale. Gli Stati Uniti hanno bisogno di crescere [l’offerta] di 300.000 barili al giorno all’anno perché gli Emirati Arabi Uniti e l’Arabia Saudita hanno obiettivi di crescita ambiziosi.

A medio termine, non vediamo gli ingredienti per spostarsi in un mondo di scarla prolungata. Crediamo, tuttavia, che tu abbia bisogno di un prezzo del petrolio significativamente più alto rispetto all’ultimo decennio. La fascia di prezzo dell’era dello scisto da 45 a 65 dollari è insufficiente per soddisfare la domanda a medio termine.

Infine, la Cina è un elemento diverso nel mercato petrolifero che non è esistito in passato. È un grande consumatore con un rallentamento della domanda nel medio termine, l’accesso a grandi scorte e la volontà di far oscillare le importazioni a seconda delle condizioni di mercato.

Quali sono le implicazioni di questo?

Fawaz: Il mercato ha evitato un calo catastrofico delle scorte di petrolio fino alla scorsa estate solo perché la Cina ha preso una pausa di tre mesi sulle importazioni di una media di circa 2,5 milioni di barili al giorno. Ora hai un attore sul lato consumatore del libro mastro che è in grado di regolare il rialzo dei prezzi, in una certa misura.

Passiamo alla transizione energetica. Dato che tutti voi sembrate vedere il petrolio crescere più costoso nei prossimi anni, questo si preannuncia un ultimo evviva redditizio per la commodity?

Malek: Il superciclo energetico durerà ben fino al 2030. Avremo [troppo poco] petrolio prima di non averne più bisogno. Ciò aumenta i prezzi delle azioni della vecchia economia, dei produttori di petrolio, gas e persino carbone. Siamo posizionati in modo rialzista nelle azioni energetiche che hanno un pregiudizio verso il carbonio e i combustibili fossili. È un momento relativamente cauto se hai un orizzonte di sei mesi, ma coloro che guardano nei prossimi anni vorranno dare la priorità alle aziende che possono far crescere i loro volumi di petrolio. È pericoloso dire che questo è l’ultimo hurrah, a meno che non si definisca un ultimo hurrah come 20 anni. Vuoi possedere aziende che possono far crescere i loro joule di energia mentre decarbonizzano e generano flussi di cassa.

L’energia rappresenta dal 4% al 5% dell’S&P 500. Gli investitori dovrebbero cercare di raddoppiare tale esposizione nei loro portafogli?

Malek: Suggerirei almeno il 10%.

Le scelte di Dan Pickering

Fondatore e chief investment officer, Pickering Energy Partners

Azienda / Ticker	Prezzo recente
Risorse Antero / AR	21,84 dollari
Risorse del Permiano / PR	9,13
Diamondback Energy / FANG	127,58
Diamond Offshore Drilling / DO	11,53
SLB / SLB	44.50

Metteresti una parte significativa di ciò in azioni di energia alternativa?

Malek. No. Le energie alternative e le energie rinnovabili sono significativamente sopravvalutate. I rendimenti stanno soffrendo a causa dell’inflazione dei costi. I tassi di interesse stanno salendo. È quasi come lo scisto 2.0, dove tutti inseguono la crescita e pensano ai rendimenti in seguito. I rendimenti diminuiranno e le aziende faranno fatica a consegnare. È probabile che le azioni della vecchia economia ricarino più in alto man mano che il flusso di cassa cresce e le azioni di energia pulita devalutano man mano che la consegna delude.

Croft: In Occidente, stiamo avendo una conversazione sulla transizione energetica, e il mondo in via di sviluppo sta avendo una conversazione molto diversa. Alla COP 28 [la conferenza globale sul clima delle Nazioni Unite prevista per novembre], vedrete dibattiti su quale sia la migliore transizione. Se ascolti le conversazioni dei funzionari indiani, dei funzionari dell’Africa subsahariana, sono ancora concentrati sull’accessibilità. Quando milioni di persone usano la biomassa per riscaldare le loro case, andrai immediatamente al solare? O ti concentrerai su qual è la forma di energia più economica e affidabile? Il mondo in via di sviluppo è un importante motore della domanda.

Dan, come dovrebbero gli investitori avvicinarsi sia all’energia convenzionale che a quella alternativa?

Pickering: Dovrebbero essere sovrappesare l’energia. Raccomando una divisione 85/15 tra nomi convenzionali ed energetici di transizione. L’unico motivo per cui fai il 15% è conoscere il settore in modo da poter passare molto tempo a investire in esso nei mercati nel 2030. È ancora troppo presto. È il nuovo giocattolo luccicante che è sovracapitalizzato. La roba convenzionale è scambiata per quattro o sei volte il flusso di cassa. L’energia è il miglior settore sul mercato da due anni, ma ha ancora proprietari riluttanti. Le azioni stanno probabilmente scontando il petrolio di 65 dollari.

Questo è un seguito perfetto per le tue scelte azionarie. Dan, sei in Texas, un epicentro della rivoluzione dello scisto. C’è la preoccupazione che il boom stia finendo. È vero, e se sì, in che modo influenza il tuo investimento?

Pickering: La storia dello scisto si sta stabilizzando. Le risorse non stanno migliorando molto da qui. Questo ha implicazioni positive. Se lo scisto degli Stati Uniti non fornirà grandi volumi, allora questo è di supporto per i prezzi del petrolio e probabilmente per la valutazione aggregata. Ma ci sono ancora grandi storie all’interno della patch di scisto, e vedremo il consolidamento in quel settore. Quando penso alle azioni, ne scelgo due nel Permiano, perché è il bacino più economico. Uno è un mid-cap, Permian Resources [PR], con una capitalizzazione di mercato di circa 5 miliardi di dollari. L’altro è Diamondback Energy [FANG], con una capitalizzazione di mercato di circa 23 miliardi di dollari.

Entrambe le società hanno un inventario significativo, che diventerà più prezioso nei prossimi tre-cinque anni. Entrambi sono ben gestiti. Sono entrambi probabili candidati ad essere acquistate ad un certo punto, poiché le aziende più grandi consolidano l’attività. Ed entrambi hanno buone strutture di costo e posizioni di superficie.

Diamondback scambia per circa cinque volte il flusso di cassa. Si sconti circa 65 dollari di petrolio. Se sconti 80 dollari a barile di petrolio, sarebbe scambiato a 195 dollari [rispetto a circa 13 dollari]. La società è stata un acquirente tattico e continuerà ad essere. Si impegna a restituire il 75% del suo flusso di cassa libero, quindi sta dando agli investitori ciò che vogliono in termini di rendimento del capitale. È relativamente a bassa crescita. La crescita arriverà attraverso le acquisizioni.

Cosa ti piace di Permian Resources?

Pickering: Permian Resources è un po’ diverso. È un coltivatore del 10% di volume all’anno. È un titolo da 10 dollari che probabilmente verrà scambiato a 20 dollari se il petrolio va a 80 dollari. Il team di gestione è giovane e aggressivo. C’è un po’ di sbalzo dalla proprietà private-equity che possiede circa il 40% del titolo. Ma man mano che il private equity si vende, avrai una società che gli investitori vogliono possedere per la leva finanziaria del petrolio. Puoi giocare a scisto, ma sii selettivo. Non è senza volatilità, quindi faresti meglio a essere in grado di digerirlo.

Queste sono scelte interessanti, ma qual è il catalizzatore per una mossa verso l’alto? Le azioni hanno languito ultimamente.

Pickering: l’incertezza della domanda e la recessione sono sporgenze. Il catalizzatore sarebbe che, se i prezzi del petrolio aumentano, ti sveglierai tra due anni e questi nomi saranno più alti dal 30% al 50% perché stanno restituendo un sacco di denaro agli azionisti. Stanno riacquistando azioni. Ti sveglierai e l’energia potrebbe non essere più popolare, ma sarà più preziosa. Quindi il catalizzatore potrebbe essere la merce e il consolidamento. Non puoi contare su nessuno dei due nel brevissimo termine, quindi faresti meglio a possedere nomi che ti piacciono e che aggiungono valore lungo la strada.

Le preoccupazioni ESG continueranno a pesare sulle azioni?

Pickering: Anche la dinamica ESG si sta probabilmente stabilizzando. La realtà è che è stato facile odiare queste aziende negli ultimi due anni perché ti hanno bruciato per più di cinque anni. Hanno distrutto un sacco di capitale nel boom dello scisto. Quando stanno restituendo denaro e generando dal 10% al 30% di rendimenti in contanti gratuiti, è molto più difficile odiarli. Alcuni investitori non le compereranno

mai. Va bene, quindi l’universo degli acquirenti è più piccolo. Ma queste aziende stanno facendo soldi, e mi aspetto che vedrete gli investitori tornare gradualmente e a malincuore.

Malek: Aggiunto il punto di Dan su questo. Incontro molti CIO [chief investment officer] in Europa. Ho chiesto a uno in Svezia: “A che punto verresti coinvolto nell’energia?” E ha detto: “Una volta che arriva dal 7% all’8% dell’indice, abbiamo un problema. Allora starai sottoperformando i tuoi benchmark [mercato azionario].”

C’è una soglia del dolore. È stato OK non essere in energia, perché ha sottoperformato, quindi non c’è stata nessuna FOMO [paura di perdere]. Ma man mano che l’energia cresce, allora inizia a diventare una parte più grande dell’indice e non puoi ignorarlo. Inoltre, i responsabili politici si stanno rendendo conto che il sistema energetico ha bisogno di un’enorme quantità di fonti energetiche attuali. Quindi, le aziende devono essere riqualificate dal male al bene. Diventano parte della soluzione. Queste due cose convergeranno entro i prossimi due o tre anni. Sono dietro l’angolo.

Christyan, hai scritto positivamente su alcune compagnie petrolifere europee. Quale ti piace adesso?

Malek: Le aziende meglio posizionate sono Total Energies +1.08% [TTE], Shell –0,26% [SHEL] e Galp Energia [GLPEY]. Il motivo per cui queste aziende sono meglio posizionate, in particolare TotalEnergies, è perché stanno ampliandola messa in produzione di nuovi impianti per produrre petrolio, gas e gigawatt, riducendo al contempo la loro impronta di carbonio e restituendo un sacco di denaro.

Avanti veloce di due o tre anni, e inizierai a vedere la biforcazione. Vedrai le aziende passate troppo rapidamente alla transizione ecologica soffrire nei ricavi perché sono uscite dal petrolio. Vedrai anche aziende che sono riuscite a tenere tutto insieme, producendo tutte le forme di energia, senza ridurre la loro impronta petrolifera, generando il flusso di cassa e il rendimento del contante. I miei nomi preferiti sono TotalEnergies e Shell.

Ti piacciono i nomi degli Stati Uniti o del Medio Oriente?

Malek: A livello globale, ci piacciono Exxon Mobil [XOM] e Saudi Arabian Oil [ARAMCO.Arabia Saudita], e Diamondback è uno dei nostri preferiti, così come Marathon Oil [MRO]. Ci piacciono le aziende che hanno una curva accentuata del volume di crescita della produzion petrolio,fera che poi genera un sacco di flusso di cassa. Ma una cosa davvero importante è distinguere tra gli investitori. Gli investitori in Europa si preoccupano del carbonio. Gli investitori globali e gli investitori statunitensi non dicono che sia irrilevante, ma sarà il flusso di cassa che parla loro di più. Posso convincere un investitore europeo ad acquistare una Exxon? Abbastanza difficile. Exxon è una delle nostre migliori scelte? Assolutamente, perché può far crescere la produzione di petrolio e produrre molto flusso di cassa. Non sta così bene sul carbonio.

Dan, ci sono fornitori di servizi petroliferi o aziende in altri settori che ti piacciono?

Pickering: Ho due nomi di cui parlare Uno è una società di perforazione offshore a piccola capitalizzazione, Diamond Offshore Drilling [DO]. Si tratta di una capitalizzazione di mercato da un miliardo di dollari. Questo settore è stato lasciato per morto, ma il mondo sta tornando al largo. La fornitura di impianti di perforazione è diminuita a causa dei pensionamenti. La domanda sta migliorando. Le tariffe giornaliere, che hanno toccato il fondo a $ 200.000 al giorno per noleggiare uno di quegli impianti, sono ora come $ 400.000 al giorno. Il titolo potrebbe raddoppiare, poiché nient’altro deve accadere tranne il petrolio che si tiene da $ 70 a $ 75 al barile.

SchlumbergerSLB +0.79% [ora chiamato SLB (SLB)] non è un nome economico, a 15 volte i guadagni o giù di lì, ma è il leader internazionale nella manutenzione del petrolio. È un fornitore globale di servizi a tutte le grandi società petrolifere e del gas in tutto il mondo. È costantemente redditizio, con una buona generazione di cassa, e sta riacquistando azioni, anche se lentamente.

Malek: Lo sosterrò. Questo settore è costantemente visto come un settore ciclico. Se arrivi a un superciclo, non è più ciclico. È idiosincratico. Non è crescita, non è valore. Non è slancio. Per continuare dal punto di vista di Dan, ricordo quando Schlumberger faceva trading da 28 a 30 volte i guadagni. Tutti dicevano che era troppo costoso. È diventato più costoso. Quando pensi a come siamo a corto di petrolio e questa azienda può consegnarlo attraverso i suoi servizi, non metti in discussione la valutazione. Questo è un upcycle strutturale. Sono meno preoccupato se saremo in recessione tra tre anni, perché semplicemente non abbiamo la fornitura di energia, e quindi la valutazione è meno rilevante.

Christyan, ci sono nomi incentrati sull’energia pulita che compreresti ora?

Malek: Al momento, non siamo così rialzisti sull’energia pulita. Stiamo ancora aspettando di vedere arrivare le valutazioni. Ma se lo fanno, direi che Orsted [DNNGY] ed Engie [ENGIY] potrebbero fare bene. NextEra Energy [NEE] è un altro nome popolare. Potremmo vedere un eventuale consolidamento tra le major e l’energia pulita. Non si tratta di trovare la giusta valutazione. Sta anche guardando chi è più suscettibile di essere acquisito.

Pickering: Non sono innamorato di nulla sulla transizione energetica o sul lato dell’energia pulita. Ironia della sorte, Tesla è [TSLA] la più grande capitalizzazione di mercato che rientra nella categoria delle nuove energie, e quel titolo è interessante a 120 dollari e poco interessante a 200 dollari. Ora è nel mezzo. Tutto il resto non è redditizio, sta bruciando denaro, ha bisogno di raccogliere fondi o è costoso. Devi passare molto tempo nel settore, conoscere queste aziende e le tecnologie, ma non credo che tu debba possederlo. L’investimento qui è il tuo tempo, non i tuoi soldi.

Cosa deve accadere affinché queste aree siano investibili?

Pickering: È davvero il tempo che ci vorrà per spostare queste aziende verso la redditività. Alcuni hanno raccolto abbastanza soldi per poter arrivare alla redditività, ma è il processo per arrivarci. Nel frattempo, hai un gruppo di aziende che andranno in bancarotta.

Per concludere, cosa potrebbe sorprendere le persone in termini di energia nel corso del prossimo anno?

Malek: Come ho detto, la domanda è il re. E potrebbe deludere. Che cocktail stiamo affrontando: tassi ipotecari più alti, tutto costoso. La mia più grande preoccupazione è che la Cina potrebbe diventare molto diversa dal punto di vista socioeconomico, industriale, comportamentale rispetto a prima, e non raggiunge davvero [la sua traiettoria precedente]. In tal caso, possiamo parlare di sottoinvestimento tutto il giorno, ma ci vorrà un po’ prima che quel deficit si materializzi, in definitiva perché la domanda delude.

Croft: Siamo nel secondo anno della guerra Russia-Ucraina. Siamo diventati così compiacenti. Anche a Washington, l’opinione è che la Russia abbia giocato le sue carte, ed è una forza esausta. Ciò che ci sorprenderebbe è una decisione a Mosca di causare un dolore economico significativo per l’Occidente, che non sono finiti. Non dovremmo togliere dal nostro radar la possibilità che la Russia cerchi ancora di cambiare i calcoli occidentali sul continuo sostegno all’Ucraina. Finché l’Occidente continua a fornire all’Ucraina più armi, la guerra dal punto di vista della Russia è difficile da vincere.

Pickering: Ho quattro potenziali sorprese. Il lato della domanda può sorprenderci. Sto stimando 80 dollari di petrolio. Se sono 60 dollari, è successo qualcosa con la domanda: non abbiamo avuto una recessione moderata; abbiamo avuto una grave recessione. Il secondo segue il commento di Helima sulla Russia, anche se prenderei un’occhiata diversa. Se scoppia la pace, il petrolio va giù. Probabilmente non dovrebbe, ma lo farà, almeno nel breve termine. Se scoppia la pace, potrebbe essere sorprendente.

Ho anche scritto la parola stagflazione. Se l’inflazione è più appiccicosa di quanto la gente pensi, il petrolio è probabilmente un fattore che contribuisce e gli investitori faranno giochi di inflazione. L’energia farebbe certamente parte di quel commercio. Infine, cosa succede se vediamo un’ondata di acquisti di consolidamento ? Non è solo che Exxon comprerebbe Pioneer Natural Resources [PXD], che si dice, ma cosa succederebbe se Exxon comprasse ConocoPhillips [COP]? Sarebbero quattro potenziali sorprese, nessuna delle quali è nel nostro caso base.

Karim, cosa hai in mente?

Fawaz: Per fare eco a molto di ciò che è già stato detto, la domanda è ancora la più grande preoccupazione a breve termine. In termini di qualcosa di più difficile da visualizzare, gli ultimi 12 mesi, in particolare il 2022, sono stati l’anno di un intenso intervento del governo [nel sanzionare il petrolio russo e altro ancora]. In una certa misura, questo è rallentato negli ultimi quattro mesi. C’è un senso di compiacimento che abbiamo attraversato questa ondata di intervento e ora ci stiamo normalizzando. Ma la realtà è che si può finire in un ambiente pre-interventista abbastanza rapidamente se i mercati escono da questa gamma quasi-confortevole. Se i prezzi si avvicinano a 100 dollari al barile, l’amministrazione statunitense cambia il modo in cui sta pensando a queste cose e viceversa al ribasso? I paesi dell’OPEC hanno significative esigenze di modernizzazione, quindi anche il modo in cui questo attrito emergerà nei prossimi due anni sarà interessante.

Ero solo a New York e Boston, parlando con molti dei nostri clienti investitori. Questa è la prima volta in 10 anni che non ho ricevuto una sola domanda sullo scisto degli Stati Uniti. Questo è interessante per me. In una certa misura, le società di esplorazione e produzione statunitensi sono riuscite a rendersi noiose e hanno smesso di essere perturbatrici, cosa che hanno voluto fare per un certo numero di anni. Ma questo sistema è ancora dinamico. Quest’anno è difficile, ma nei prossimi due anni, potresti iniziare a vedere più conforto con il potenziale passaggio dallo 0% al 5% [crescita della produzione] al 3% al 7% di crescita della produzione. Potresti anche vedere il consolidamento nelle mani di produttori che sono più a loro agio nella coltivazione rispetto agli operatori attuali. Siamo un superamento dell’offerta degli Stati Uniti lontano dall’abbondanza dell’offerta che torna nella narrazione. È un risultato a bassa probabilità, ma se gli Stati Uniti superano ancora una volta, è difficile vedere come questo settore entri in una traiettoria sostenibile più rialzista a medio termine.

È molto a cui pensare. Grazie a tutti.

28/01/23 Deere, Dollar Tree e altre 21 idee di investimento dai professionisti della tavola rotonda di Barron

La puntata finale della tavola rotonda Barron di quest’anno mette in evidenza Deere, Salesforce.com e altre azioni sottovalutate. Inoltre, una serie di scelte obbligazionarie per un mondo in aumento.

Di Lauren R. Rublin

Nome	chi sono i relatori
Todd Ahlsten	CIO e lead portfolio manager, Parnassus Core Equity fund, Parnassus Investments, San Francisco
Rupal J. Bhansali	CIO e gestore di portafoglio, azioni internazionali e globali, Ariel Investments, New York
Scott Black	Fondatore e presidente, Delphi Management, Boston
Abby Joseph Cohen	Professore di Economia, Graduate School of Business, Columbia University, New York
Sonal Desai	CIO e gestore di portafoglio, Franklin Templeton Fixed Income, San Mateo, California.
Enrico Ellenbogen	CIO e managing partner, Durable Capital Partners, Chevy Chase, Md.
Mario Gabelli	Presidente e CEO, Gamco Investors, Greenwich, Conn.
David Giroux	CIO, T. Rowe Price Investment Management e gestore di portafoglio, fondo di apprezzamento del capitale, T. Rowe Price, Baltimora
William Priest	Presidente esecutivo e co-CIO, Epoch Investment Partners, New York
Meryl Witmer	Partner generale, Eagle Capital Partners, New York

L'”effetto gennaio”, secondo la tradizione del mercato, è la tendenza delle azioni ad aumentare nel primo mese dell’anno. Finora, così bene: l’S&P 500 è aumentato del 6% fino ad oggi e il Nasdaq Composite ha guadagnato più del 10%, un’inversione gradita rispetto alle perdite dello scorso anno.

A Barron’s, c’è anche una sorta di effetto di gennaio, un aumento sostanziale del numero di parole dedicate alle scelte azionarie e alle previsioni di mercato, per gentile concessione della nostra tavola rotonda annuale. Ogni anno all’inizio di gennaio, in una tradizione che risale a 55 anni fa, Barron’s ha interpellato un gruppo di investitori esperti e esperti sulle prospettive per il prossimo anno e sui loro investimenti preferiti. La tavola rotonda del 2023 si è svolta il 9 gennaio a New York e questa settimana presentiamo la terza e ultima puntata modificata di quella sessione provocatoria e illuminante.

Todd Ahlsten di Parnassus Investments dà il via al procedimento con uno sguardo a diverse società in cui “la narrazione e la matematica diventano interessanti”. Traduzione: problemi temporanei hanno fatto scendere il prezzo delle azioni, creando un affare irresistibile. Meryl Witmer, di Eagle Capital, e David Giroux, di T. Rowe Price TROW 1,49%, non sono meno in gamba nel trovare società neglette che quotano ben al di sotto del loro valore e nell’identificare i catalizzatori che potrebbero farli salire. Infine, Sonal Desai, di Franklin Templeton Fixed Income, sostiene vari investimenti che dovrebbero prosperare in un momento in cui i tassi di interesse più alti sembrano rimanere qui, la visione prevalente tra i 10 relatori della tavola rotonda di quest’anno.

Ci sarà anche un effetto di febbraio? Non che lo sappiamo, anche se puoi contare su molte altre scelte azionarie e commenti di mercato da Barron’s settimana dopo settimana…

TODD AHLSTEN

Barron’s: Todd, quali azioni consigli quest’anno?

Todd Ahlsten: Ho sei scelte. Queste aziende soddisfano quattro criteri. Sono emersi dalla pandemia come imprese più forti. Hanno beneficiato in modo sostenibile della riapertura economica. Hanno sopportato il periodo di elevata inflazione e, in risposta, hanno preso le giuste decisioni e investimenti a lungo termine. Ed sono entrati nel 2023 in una posizione migliore che mai.

Ho consigliato prima Deere [ticker: DE] qui nel 2020, quando scambiava a circa 170 dollari per azione. Il titolo è stato un grande compounder e la storia continua ad evolversi. L’agricoltura di precisione è un’innovazione fenomenale. In definitiva, Deere prenderà una parte più alta di profitto ora che fa cose diverse dai trattori. Quest’anno, l’azienda ha guidato un evento al CES [precedentemente noto come Consumer Electronics Show], dove ha presentato la tecnologia che utilizza sensori per seminare e fertilizzare contemporaneamente i terreni agricoli, riducendo così l’uso di fertilizzanti. Questa è la storia ESG [ambientale, sociale e di governance]. Immaginate di combinare l’intelligenza artificiale e l’apprendimento automatico con il marchio Deere, che consideriamo quasi alla pari con Apple.

Deere sta scambiando circa 400 dollari. Quanto più rialzo vedi?

Ahlsten: Deere ha una capitalizzazione di mercato superiore a 120 miliardi di dollari. C’è un forte ciclo di aggiornamento. La società potrebbe guadagnare più di 30 dollari per azione entro il 2024. Supponendo che sia scambiato in un mercato multiplo, il titolo potrebbe arrivare nella parte alta dei 500 dollari per azione in due anni.

L’amministratore delegato, John May, ha aumentato i margini, aumentato la spesa per la ricerca e lo sviluppo e rimosso il 30% dei livelli di gestione. Deere è più agile che mai. Ha anche fatto alcune acquisizioni intelligenti. Ora è sull’apice di un’esplosione nell’adozione della sua tecnologia. Entro il 2026, Deere avrà più di 500 milioni di acri impegnati utilizzando la sua tecnologia, di cui la metà sarà altamente impegnata. Deere ha un fossato quasi incolmabile intorno alla sua attività. Nei prossimi quattro anni, introdurrà più di 20 modelli ibridi e entro il 2030 circa il 10% delle sue entrate sarà ricorrente. Sì, il ciclo dell’attrezzatura è più vicino a un picco che a una depressione, ma c’è un’enorme quantità da apprezzare qui.

Scott Black: I giovani non vanno più in agricoltura. Non c’è un pool di lavoro. L’industria avrà bisogno dell’automazione di Deere.

William Priest: Si può pensare a Deere come a una società di software-as-a-service, con anche l’hardware.

Ahlsten: Hai ragione, Bill.

Todd Ahlsten’s Picks

Company / Ticker	Price 1/6/23
Deere / DE	$426.47
Applied Materials / AMAT	104.27
Salesforce.com / CRM	140.51
Sherwin-Williams / SHW	235.80
Ball / BALL	54.26
Sysco / SYY	78.71

Source: FactSet

La mia seconda raccomandazione è un altro residuo della tavola rotonda dello scorso anno: Applied Materials [AMAT], che è anche una risorsa insostituibile. L’azione è scesa del 38% l’anno scorso a causa dell’indebolimento dell’ambiente macro e geopolitico, che ha visto alcune restrizioni alle esportazioni di tecnologia. Ho attraversato otto cicli di semiconduttori. Ora siamo in uno. Un anno fa, avevamo troppo pochi semiconduttori. Ora ne abbiamo troppi, soprattutto nella memoria, ma questo è ciò che crea opportunità. AMAT è uno dei giocatori difeso da un enorme fossato su un’economia digitalizzante. I semiconduttori saranno un’industria da 1 trilione di dollari entro il 2030.

L’azienda ha una gestione fantastica, guidata da Gary Dickerson. Ha fatto un ottimo lavoro di collaborazione con i clienti per risolvere le loro sfide più complesse. AMAT è particolarmente forte nell’incisione dei semiconduttori, nella deposizione e nell’impianto ionico. Come Deere, sta innovando, mettendo 60 miglia di cablaggio sui transistor più piccoli. Anch’io consiglio Chip War: The Fight for the World’s Most Critical Technology, di Chris Miller, che Bill ha raccomandato oggi. Ho coperto il settore per 28 anni e ho imparato molte cose nuove da essa.

Man mano che i dispositivi si riducono, il TAM [mercato indirizzabile totale] dell’azienda è in aumento. Questo non è ben compreso dal mercato. Anche la parte dei servizi della sua attività è sottovalutata: Applied Global Services è un’attività da 5,5 miliardi di dollari. AMAT ha più di 46.000 strumenti di processo installati in tutto il mondo. A partire dall’anno scorso, solo 14.500 di questi strumenti, o circa il 30%, erano collegati ad accordi di servizio a lungo termine. Quindi, AMAT non solo piega le leggi della fisica, ma ha l’opportunità di aumentare le entrate ricorrenti. Mentre deglobalizziamo e decentralizziamo la produzione di semiconduttori, l’industria richiederà di più da Applied Global Services. Questo sarà un importante motore di entrate e margini di profitto.

I cicli dei semiconduttori avvengono per molte ragioni: economia, commercio, geopolitica. In genere durano da sei a 18 mesi. Siamo a circa 13 mesi nel ciclo attuale, e potrebbe continuare per quattro o cinque mesi. L’industria dei semiconduttori sarà in calo quest’anno. Le vendite di attrezzature per la produzione di wafer hanno raggiunto il picco superiore a 90 miliardi di dollari nel 2022. Potrebbero scendere a 70 miliardi di dollari quest’anno. Per quanto riguarda le restrizioni all’esportazione, le vendite in Cina potrebbero essere da 1,5 a 2 miliardi di dollari di vento contrario, quindi forse l’attività interna cinese sarà in calo del 50% l’anno prossimo. La buona notizia è che molte di queste sfide sono già nei prezzi. Devi comprare semi-azioni quando le cose non sembrano buone e venderle quando le cose migliorano.

Quali sono le tue stime dei guadagni per AMAT?

Ahlsten: i guadagni annuali hanno raggiunto il picco a un tasso di esecuzione di 8 dollari per azione. Potrebbero passare a circa 5 dollari per azione. Il minimo del titolo potrebbe essere di 75 dollari, o circa 15 volte l’utile più basso, rispetto a un prezzo recente di 105 dollari. A lungo termine, AMAT potrebbe guadagnare più di 10 dollari per azione. Il TAM sta aumentando e nessun’altra azienda può fare tutte le fasi del processo [di fabbricazione] che può. Il rialzo del titolo potrebbe portarlo sopra ai $ 200. È meglio comprare il titolo in un ciclo di abbattimento e dimenticarsene fino a quando le cose non tornano a ruggire tra 18-24 mesi.

Black: avresti potuto sostituire AMAT con LAM Research [LRCX] . Le loro attività sono quasi intercambiabili. Cosa differenzia LAM da AMAT?

Ahlsten: LAM è più del 50% di memoria [chip], e la memoria sarà martellata quest’anno, anche se potrebbe avere più vantaggio quando le cose miglioreranno. Lo possediamo nei nostri fondi di crescita a media capitalizzazione. AMAT ha anche una portata più ampia di prodotti ed è in alcune aree, come la metrologia e l’impianto di ioni, che LAM non lo è. Possediamo KLA [KLAC] nei nostri fondi a media capitalizzazione. Se vuoi più rialzo quando la memoria rimbalza, compra LAM. Se vuoi un approccio più diversificato, l’innovazione dei servizi globali applicati e dei materiali, AMAT è meglio posizionata. KLA è più un Eddie costante, con molte entrate ricorrenti e un grande franchising di metrologia. Sono tutti buoni investimenti.

Micron Technology [MU] ha recentemente affermato che ridurrà la spesa quest’anno e il prossimo. Riduzioni come questa non estenderanno il ciclo di calo per i produttori di apparecchiature a semiconduttore?

Ahlsten: Questo aiuterà a eliminare l’eccesso di offerta più velocemente. Ci sono molti fattori che supportano l’industria dei semiconduttori. C’è la deglobalizzazione e il Chips and Science Act, che entrerà in vigore nel 2024, sostenendo lo sviluppo dei semiconduttori statunitensi. Ed è ancora una corsa agli armamenti nel settore: Micron, Samsung Electronics [005930. Corea], e altri spenderanno ancora di più a lungo termine.

Successivamente, Salesforce CRM -0,35%[CRM] è una azione da campo di battaglia. È proprio una situazione che noi preferiamo. L’azienda, un fornitore di SaaS aziendale [software come servizio], ha una capitalizzazione di mercato di 140 miliardi di dollari e 31 miliardi di dollari di entrate annuali. Il titolo è sceso di circa il 50% dal suo picco di 310 dollari per azione. Salesforce era un beniamino del mercato quando le sue entrate crescevano del 20% all’anno. L’ambiente macro ora è più impegnativo e la crescita potrebbe essere più vicina al 10% che alle cifre alte. Ciò che rende la situazione ancora più piccante sono le recenti partenze della direzione.

Salesforce è rotto? Amiamo le azioni in cui la narrazione e la matematica diventano interessanti. Qui vediamo ampio spazio per la crescita e l’espansione dei margini. Il tempo per acquistare Salesforce è quando sta scambiando a quattro volte le vendite, non 10, 15 o 20 volte.

Qual è il caso rialzista per Salesforce.com?

Ahlsten: A lungo termine, il suo TAM sta crescendo a basso-doppia cifre. Salesforce è il n. 1 o il n. 2 in tutti i suoi mercati. L’azienda guida la trasformazione digitale per i clienti e aumenta la produttività per i dipendenti. Ha più cloud di prodotti e i clienti hanno creato molti flussi di lavoro mission-critical su questi cloud, che supportano l’ampio fossato dell’azienda. Salesforce ha fatto 50 miliardi di dollari di acquisizioni negli ultimi anni. La sua allocazione del capitale sarà diversa nei prossimi anni. La società ha appena annunciato un programma di riacquisto di azioni da 10 miliardi di dollari, quindi invece di pagare troppo per le acquisizioni, restituirà il capitale agli azionisti.

Salesforce potrebbe far crescere il flusso di cassa libero di oltre il 20% all’anno, composto, fino al 2025, generando circa 11 dollari per quota di cassa gratuita entro l’anno fiscale 2026 [che termina il 31 gennaio]. Vediamo il titolo raggiungere i 215 dollari in un paio d’anni; questo è circa 20 volte il valore aziendale per liberare il flusso di cassa. Marc Benioff [il co-fondatore e CEO] ha ottenuto la religione con i margini di profitto. Dopo aver aumentato l’organico di 28.000 durante la pandemia di Covid, per un totale di 80.000 dipendenti, l’azienda ha recentemente annunciato un licenziamento del 10%. Le spese di vendita e di marketing sono circa il 45% delle entrate, un valore anomalo tra le aziende di software in scala, quindi c’è spazio per tagliare i costi ed espandere i margini.

Questa parte è per Scott, il nostro guru del valore: Salesforce scambia circa 24 volte i guadagni attesi dei prossimi 12 mesi. Si tratta di un premio del 35% rispetto al multiplo sull’S&P 500. Il premio medio triennale è del 160% ed è stato fino al 100% fino allo scorso agosto. Lo stiamo comprando dopo che il premio è finito sugli scogli. È ancora un po’ costoso? Sì, ma lo prendo.

Cosa ne pensi degli altri nomi di cloud che sono diventati meno costosi?

Ahlsten: La nostra più grande holding è Microsoft [MSFT]. E ci piace ancora Adobe [ADBE], che ho consigliato l’anno scorso. Il titolo è sceso dopo che l’azienda ha raggiunto un accordo costoso per acquistare Figma e tra le preoccupazioni per la salute del mercato della pubblicità digitale.

Henry Ellenbogen: È stata una transazione eccellente.

Ahlsten: Congratulazioni, Henry! [Il suo Durable Capital Partners è un investitore in Figma.] Speriamo che anche l’accordo si chiuda e pensiamo che sia fantastico a lungo termine. Adobe è un’altra risorsa insostituibile. Dal lato del valore, Oracle [ORCL], che possediamo, scambia per circa 16 volte i guadagni. Due anni fa, il software stava mangiando il mondo. Ora non lo è. Che bel momento per comprare aziende di software.

La mia prossima raccomandazione, Sherwin-Williams [SHW], è un’azienda americana iconica. La vernice è un modo ad alto impatto e basso costo per migliorare la tua casa. Sherwin è un leader verticalmente integrato, wide-moat nella vernice e nei rivestimenti ad alte prestazioni, con 22 miliardi di dollari di entrate annuali. Il suo gioiello della corona è il Gruppo Americas, che rappresenta circa due terzi del profitto. La scala della vernice dell’azienda è un po’ simile a quella di Deere nelle attrezzature agricole. Sherwin-Williams ha 4.800 negozi e una flotta di 3.200 camion. Al 12%, il turnover dei dipendenti è incredibilmente basso.

Anche le grandi imprese americane possono avere margini a breve termine. Il titolo, che è sceso del 32% l’anno scorso, è in calo per diversi motivi. L’inflazione dei costi, specialmente nei derivati del petrolio, è dannosa, abbassando i margini lordi dall’area high-40% al 42%, un minimo di 10 anni. Ora i costi stanno iniziando a scendere, proprio mentre Sherwin sta aumentando i prezzi. Ha annunciato un aumento dei prezzi del 10% a settembre e ha avuto cinque aumenti dei prezzi negli ultimi due anni. Vediamo che i margini lordi tornano al 45%, e potenzialmente al 48%, a lungo termine.

Gli eventi meteorologici avversi sono un problema per i proprietari di case e stimolano la domanda di rivestimenti e vernici più performanti. Sherwin continua a innovare, sviluppando vernici che possono essere applicate in un intervallo di temperatura più ampio, asciugare più velocemente e creare superfici di qualità superiore.

Cosa significa tutto questo per la crescita dei ricavi e dei profitti?

Ahlsten: I ricavi potrebbero crescere del 5% all’anno, a lungo termine, sulla base di una crescita del gallone dall’1% al 2% all’anno, una crescita dei prezzi dal 2% al 3% e guadagni di quota di mercato dell’1%. Circa l’80% delle vendite va ai professionisti della pittura e solo il 20% al mercato fai-da-te, in cui il business è stato portato avanti dalla pandemia. Non era così tra i professionisti. Utilizzando un multiplo di prezzo/guadagni a metà ciclo di 23 volte gli utili, inseriamo un prezzo delle azioni di 313 dollari entro la fine del 2024. Se i margini tornano ai livelli di picco, la società potrebbe guadagnare 16 dollari per azione nel 2025 e il titolo potrebbe essere scambiato a 384 dollari. Ci piace l’asimmetria del rischio e della ricompensa.

Successivamente, Ball [BALL] è un fornitore leader di imballaggi e lattine in alluminio. Il titolo viene scambiato per 54 dollari per azione, o 16 volte gli utili a termine. La capitalizzazione di mercato di Ball ha concluso l’anno a 16 miliardi di dollari, all’incirca la stessa delle sue entrate. Ball possiede anche un’attività di sensori aerospaziali legata al cambiamento climatico. Ci piace il settore dell’imballaggio in alluminio. Ci sono solo tre grandi giocatori. Si tratta di un’attività regionale in cui la scalabilità è importante in termini di impronta di produzione e contratti. Ci piace il fossato che lo circonda.

C’è stato un passaggio, per motivi ESG, alle lattine di alluminio dalle bottiglie di plastica. L’alluminio è penetrato al 60% in Nord America come misurato dalla percentuale del volume totale di liquido venduto, esclusa l’acqua. È penetrato meno nel mercato all’estero. Questo fa ben sperare per una crescita del volume a lungo termine di almeno il 3%. Ma la cosa più attraente di Ball, per un contrario, è che tutto ciò che potrebbe andare storto lo ha fatto. Il titolo è sceso da $ 97 per azione a $ 51 l’anno scorso.

Cosa è successo?

In primo luogo, l’invasione russa dell’Ucraina costrinse Ball a cedere un buon affare. Circa l’8% del suo profitto proveniva dalla Russia, quindi è stato un grande successo. N. 2, l’inflazione energetica fa male. L’azienda trasferisce i costi ai clienti, ma alcuni contratti si rinnovano con un ritardo. La traduzione negativa in valuta estera è stato un altro problema, così come i tassi di interesse in forte aumento in Brasile, che rappresentano il 13% del volume di Ball. Infine, con l’aumento dei costi delle materie prime, i clienti di Ball hanno spinto i prezzi più in alto, il che ha ridotto i loro volumi.Invece di aumentare l’Ebit [guadagni prima di interessi e tasse] l’anno scorso, ha visto un forte calo a una cifra.

Ora l’azienda sta eliminando sia i costi fissi che quelli variabili. Sta chiudendo le strutture legacy con costi superiori alla media, rinegoziando i contratti con passaggi più rapidi di aumenti dei costi e, soprattutto, liquidando molte spese in conto capitale, circa 850 milioni di dollari nei prossimi due anni. Ball sta cercando di eliminare 150 milioni di dollari in costi quest’anno: 75 milioni di dollari in SG&A [spese di vendita, generali e amministrative] e 75 milioni di dollari in costi fissi da tre impianti legacy. Ha anche scale mobili di prezzo nei contratti esistenti che potrebbero aggiungere 200 milioni di dollari alla linea di fondo. Tutto questo aiuterà a compensare il vento contrario da 90 milioni di dollari-in-Ebit dalla cessione della Russia e aiuterà l’azienda a far crescere Ebit di almeno 200 milioni di dollari l’anno prossimo. La società ha anche avuto un grande utilizzo di cassa di 800 milioni di dollari nel 2022. Questo deflusso di capitale di lavoro dovrebbe invertirsi e diventare un afflusso nei prossimi anni, che sarà un’altra fonte di flusso di cassa. Ci piace la configurazione e consideriamo Ball un business difensivo con caratteristiche offensive.

Ball potrebbe generare 2,5 miliardi di dollari di Ebitda [guadagni prima di interessi, tasse, ammortamenti e ammortamenti] entro il 2025. Il multiplo Ebitda medio a 10 anni è 12 volte. Il nostro caso di base è che il titolo potrebbe essere scambiato fino a 80 dollari nei prossimi due anni.

Quanto è grande il business aerospaziale?

Ahlsten: Si tratta di circa il 13% delle vendite. L’azienda produce sensori che il governo degli Stati Uniti utilizza per osservare il clima terrestre. I sensori vanno sui satelliti e rilevano le variazioni del livello del mare, delle temperature, delle emissioni di gas serra e così via. Come le mie altre scelte, questa è una bella storia ESG. Deere aiuta a frenare l’uso delle risorse. AMAT aiuta le persone a ottenere più potenza e prestazioni dai chip, e Sherwin-Williams è un gioco di cambiamento climatico, in parte.

La mia ultima scelta è Sysco [SYY], il distributore di alimenti. La sua capitalizzazione di mercato è di poco meno di 40 miliardi di dollari e ha un rendimento da dividendi del 2,5%. L’azienda domina il settore della distribuzione di food-service, con una quota del 17% di questa attività da 350 miliardi di dollari. Sysco ha dimostrato acume strategico e agilità durante la pandemia. Un nuovo CEO si è unito all’azienda nel febbraio 2020 da CVS e ha fatto un lavoro straordinario. Sysco sta guadagnando quote di mercato e crescendo 1,4 volte più velocemente del settore. Gestisce un’accademia di autisti. Ha migliorato le sue capacità di e-commerce e la sua catena di approvvigionamento e sta lavorando per aiutare i suoi clienti di ristoranti a fare soldi dai loro menu mentre affrontano l’inflazione. Ci piace la disciplina dei costi dell’azienda. La forza lavoro è al 17% sindacalizzata, ma le trattative contrattuali sono frammentate tra i sindacati, il che aiuta a controllare i costi. L’azienda vende molti beni a marchio privato a margine superiore,

Sysco potrebbe aumentare le entrate annuali del 5,5% nel tempo. Sta acquistando circa 2.500 camion elettrici e mira ad elettrificare il 25% della sua flotta entro il 2030, riducendo significativamente le emissioni. Ci aspettiamo che l’azienda guadagni 4,75 dollari per azione nel suo anno fiscale che termina a giugno 2024 e venda a un multiplo di 18 volte i guadagni. Il titolo è scambiato intorno ai 74 dollari e potrebbe terminare l’anno a metà degli anni ’80. Crediamo che sia un solido composto dall’8% al 10%, a lungo termine.

MERYL WITMER

Meryl Witmer: la mia prima scelta, Donnelley Financial Solutions [DFIN], è un fornitore di soluzioni di conformità. Le sue azioni sono scambiate per 40 dollari l’azione. Il software di Donnelley e il personale di esperti di regolamentazione facilitano il deposito normativo delle società e dei fondi di investimento presso la SEC [Securities and Exchange Commission]. Donnelley aiuta con la creazione, la formattazione, l’archiviazione e la distribuzione dei documenti di conformità SEC e le esigenze di conformità in corso. I clienti utilizzano anche le sue soluzioni per attività transazionali sui mercati dei capitali come IPO [offerta pubblica iniziale], emissione di debito e acquisizioni.

Ho raccomandato Donnelley nella tavola rotonda di metà anno, ma voglio menzionarlo di nuovo a causa degli sviluppi normativi e della qualità del suo team di gestione e di gestione. La società aveva 30,9 milioni di azioni diluite alla fine del terzo trimestre dello scorso anno. Ha un programma di riacquisto attivo ed è stato un acquirente esperto delle proprie azioni.

Quali sono gli sviluppi normativi?

Witmer: la recente regola finale della SEC Rapporti su misura per gli azionisti per i fondi comuni e i fondi negoziati in borsa, o TSR, è un’opportunità per Donnelley. L’azienda ha due prodotti software principali: ActiveDisclosure, per 10-K e simili, e Arc Suite, per società di investimento. Arc Suite dovrebbe beneficiare di TSR. In genere non sono per una maggiore regolamentazione, ma mi piace quello che la SEC ha fatto con questa regola, e non solo perché possiedo Donnelley. TSR impone un documento da due a tre pagine che delinea le prestazioni e le commissioni di un fondo, insieme a una breve narrazione e alcune altre informazioni utilizzando un inglese semplice e grafici chiari. Sostituisce il one-pager inviato agli azionisti dicendo loro come accedere a un rapporto online o riceverlo per posta. TSR impone inoltre che le informazioni sui fondi siano etichettate come iXBRL; che sta per Inline eXtensible Business Reporting Language, che facilita la facile comparabilità dei fondi da parte dei compilatori di dati. Ci deve essere anche un TSR per ogni classe di fondo. Il numero medio di classi per fondo è di circa 2,5, il che significa più del raddoppio dei depositi.

Quando è uscita la regola finale, ho aggiunto 10 milioni di dollari a 20 milioni di dollari alle mie stime di guadagno prima delle imposte per Donnelley, a partire dal 2024. Questo è in aggiunta a un’attività di entrate da 100 milioni di dollari che cresce a un tasso attorno al 5%. Data la capitalizzazione di mercato di Donnelley di soli 1,2 miliardi di dollari e un bilancio forte, questo fa la differenza. È importante sottolineare che evidenzia la marcia in avanti della regolamentazione, che è buona per l’azienda e la rende meritevole di un solido P/E.

Quanto è solido?

Witmer: Stimiamo che Donnelley guadagnerà da 4 a 4,20 dollari per azione nel 2023 e da 4,50 a 5 dollari nel 2024, utilizzando una stima normalizzata per il volatile business transazionale e aggiungendo il beneficio di TSR. La società dovrebbe essere indenne entro la fine del 2024. Un multiplo minimo su questi guadagni dovrebbe essere 13, il che ci dà un obiettivo da 58 a 65 dollari per azione nel prossimo anno o due. Se Donnelley raggiunge i 5 dollari per azione degli utili e ottiene un P/E più normale di 15, l’alto per il titolo potrebbe essere di 75 dollari per azione.

Successivamente, Blackstone Secured Lending Fund [BXSL] è una società di sviluppo aziendale che investe principalmente nel primo debito garantito senior di società private statunitensi. È scambiato per 22,50 dollari l’azione. Ha commissioni ragionevoli, rispetto ai suoi pari, con una commissione di gestione dello 0,75% e una commissione di incentivazione del 15% che sale all’1% e al 17,5% in ottobre. Il portafoglio è diversificato, il rapporto prestito-valore è del 47% e il 98% dei prestiti sono garantiti in prima istanza. È importante sottolineare che i mutuatari a cui l’azienda presta beneficiano della rete Blackstone [BX], sfruttando le conoscenze interne in settori quali la sicurezza informatica, l’assistenza sanitaria e gli appalti.

Cosa rende Blackstone Secured Lending un investimento attraente ora?

Witmer: Ciò che ha attirato la mia attenzione è stato l’acquisto di insider da parte della direzione di Blackstone. Abbiamo dato un’occhiata e abbiamo visto che nel terzo trimestre dello scorso anno, il fondo aveva un reddito netto da investimenti di 80 centesimi per azione. Paga un dividendo trimestrale regolare di 60 centesimi per azione e ha pagato una serie di dividendi speciali da 20 centesimi. Il portafoglio di prestiti è finanziato da azioni e da un mix di debito a tasso fisso e variabile. Poiché i tassi sono aumentati e i prestiti e le attività sono tutti a tasso variabile, il reddito netto da investimenti è aumentato. Su base pro forma, stimiamo un tasso di esecuzione annuale di 3,60 dollari per azione del reddito netto da investimenti, pari a un rendimento del 16% se fosse tutto pagato come dividendo. Blackstone Secured Lending attualmente produce più del 10,5% e, con dividendi speciali, il rendimento potrebbe essere superiore al 14%. Ci aspettiamo che generi un rendimento dal 10% al 15% nei prossimi anni.

Sei preoccupato per le perdite sui prestiti?

Witmer: Non ci aspettiamo grandi perdite perché i rapporti prestito-valore sono bassi. Non ha ancora avuto fallimenti. Ha alcuni prestiti PIK a breve termine [pagamento in natura] e i costi di prestito per le società sottostanti sono in aumento, quindi forse ci sarà un problema qua o là. Ma gli addetti ai lavori stanno comprando, e il nome è caduto attraverso le fessure.

Meryl Witmer’s Picks

Company / Ticker	Price 1/6/23
Donnelley Financial Solutions / DFIN	$39.98
Blackstone Secured Lending Fund / BXSL	22.50
Holcim / HOLN.Switzerland	CHF49.97
Euronet Worldwide / EEFT	$98.13
Dollar Tree / DLTR	145.83

Ho raccomandato Holcim [HOLN.Svizzera] in passato, ma la sua trasformazione nell’ultimo anno è abbastanza significativa da meritare un aggiornamento. Sotto il fantastico team di leadership del CEO Jan Jenisch, la società ha venduto beni di cemento ad alta intensità di capitale nei mercati emergenti. I proventi sono stati utilizzati per pagare il debito e effettuare acquisizioni in prodotti e soluzioni di costruzione, in mercati finali ad alto rendimento e meno ciclici come la copertura. Negli Stati Uniti, Holcim ha acquisito Firestone Building Products e Malarkey Roofing Products, nella copertura residenziale. I rendimenti di Firestone sono migliorati enormemente attraverso un migliore approvvigionamento e l’eccellenza operativa. Stimiamo che i guadagni di quell’attività siano raddoppiati nell’ultimo anno e mezzo sotto Holcim.

Quando i bilanci finali del 2022 saranno pubblicati alla fine di questo trimestre, stimiamo che il debito netto sarà di circa una volta Ebitda. Le acquisizioni nel settore dei prodotti e delle soluzioni per l’edilizia saranno il 25% delle vendite del 2023, rispetto a solo l’8% di due anni fa. Holcim è scambiato per circa 50 franchi svizzeri per azione [54 dollari]. Pensiamo che sia un buon rapporto qualità-prezzo, con oltre 6 franchi di flusso di cassa libero sostenibile per azione. La direzione è d’accordo e la società sta riacquistando il 7% delle azioni, per un valore di 2 miliardi di franchi, da novembre a maggio. Il titolo vale almeno da 12 a 13 volte il flusso di cassa libero, o CHF 75 per azione.

Cos’altro stai raccomandando, o raccomandando, quest’anno?

Witmer: Euronet Worldwide [EEFT] è scambiato per 98 dollari per azione. Ne ho già parlato, ma ecco una rapida recensione. La società ha tre segmenti di business: elaborazione elettronica dei trasferimenti di fondi, epay e trasferimento di denaro, che è simile a Western Union, ma con una tecnologia migliore. L’attività di trasferimento elettronico di fondi gestisce bancomat interamente di proprietà e bancomat bancari esternalizzati alla società. L’attività è stata danneggiata dalle restrizioni di viaggio legate al Covid- e dai problemi che le compagnie aeree hanno avuto per far funzionare le operazioni senza intoppi, in particolare la scorsa estate. Il business ATM fa la maggior parte delle sue valute di conversione di denaro per i viaggiatori provenienti dagli Stati Uniti, dal Regno Unito e dall’Asia. Questa attività dovrebbe normalizzarsi ai livelli di guadagno del 2019 nel 2023 o nel 2024, dato che la Cina ha recentemente revocato le sue restrizioni di viaggio.

Anche le compagnie aeree hanno migliorato le operazioni e dovremmo avere una buona stagione di viaggio. Se ciò accade, e se supponiamo che le altre due aziende guadagnino quello che hanno fatto nel 2022, Euronet dovrebbe guadagnare da 8,50 a 9 dollari per azione quest’anno. La gestione è di prim’ordine e il bilancio è forte. La direzione ha intrapreso iniziative che dovrebbero mantenere i guadagni in crescita per anni. Pre-Covid, il titolo è stato scambiato per 165 dollari per azione su circa 7 dollari di guadagni. Se il viaggio mondiale si normalizza, dovrebbe tornare almeno a quel prezzo. C’è anche un lato positivo se i venti contrari della valuta diventano venti di coda, poiché il dollaro è stato su una tale lacrima.

Successivamente, Dollar Tree [DLTR] è scambiato a 145 dollari. Era superiore a quello del 2022, ma il titolo è sceso a causa dei deboli guadagni nel segmento Family Dollar dell’azienda.

Cosa è successo a Family Dollar?

Witmer: I prezzi erano superiori ai concorrenti. Inizialmente, la direzione stava per introdurre prezzi più bassi, ma poi ha strappato la fascia e li ha semplicemente abbassati ai livelli dei concorrenti. I livelli di traffico sono aumentati dopo anni di declino. Il titolo è stato scambiato in calo sugli utili colpiti, ma ci piace la mossa e abbiamo comprato azioni a livelli più bassi.

Rick Dreiling, il presidente esecutivo, capisce davvero il consumatore di Family Dollar dai suoi giorni come CEO di Dollar General [DG], che è simile a Family Dollar. [Il 24 gennaio, Dreiling è stato nominato CEO, in sostituzione di Mike Witynski. Nei commenti di follow-up, Witmer ha detto: “Non sono rimasto sorpreso di vedere Rick assumere il pieno controllo. Anche se le mie antenne aumentano sempre quando c’è una partenza esecutiva, sono stato felice di notare che il comunicato stampa diceva che le “le operazioni dell’azienda continuano a seguire in linea con le sue aspettative”. “] Dollar Tree ha ottenuto un vento di coda nella seconda metà dell’anno da costi di spedizione più bassi perché importa molta merce. Si tratta di circa 500 milioni di dollari di maggiori risparmi. L’azienda sta aggiungendo articoli da 3 e 5 dollari ai negozi Dollar Tree, il che aiuta a sostenere le vendite same-store. Sembra che lo shock del passaggio a 1,25 dollari 1 dollaro per ogni articolo stia spingendo, perché vedo linee molto più lunghe e cestini più pieni sugli assegni del mio negozio.

Ci aspettiamo che Dollar Tree faccia bene nei prossimi anni e veda un percorso da 180 a 200 dollari per azione, forse più in alto. A questo livello, c’è una certa protezione al ribasso. La società ha una storia di acquisto di azioni sotto i 140 dollari. Inoltre, Dollar Tree farà una giornata per gli investitori nella prima metà dell’anno per parlare di strategia. I giorni degli investitori sono stati generalmente costruttivi per le aziende in cui è coinvolta la società attivista Mantle Ridge, come nel caso qui.

Infine, voglio menzionare Sylvamo [SLVM], che ho raccomandato alle tavole rotonde di gennaio 2022 e di metà anno. Le azioni hanno funzionato bene, poiché la direzione è stata in grado di vendere la cartiera russa dell’azienda per più di 400 milioni di dollari e ottenere i soldi. Ha speso circa 160 milioni di dollari dei proventi per un mulino migliore, anche se più piccolo, in Svezia. Sylvamo ha anche pagato il debito e ha aggiornato la sua base patrimoniale. Nei primi nove mesi del 2022, Sylvamo ha guadagnato quasi 6 dollari per azione e stimiamo che guadagnerà circa 8 dollari per azione per tutto il 2022. Lo consideriamo fantastico, ma al di sopra degli utili normalizzati, e ci piace valutare le azioni sui guadagni normalizzati. La nostra attuale stima normalizzata è di 6,40 dollari per azione. Pensiamo ancora che il titolo sia di grande valore ai prezzi correnti.

Grazie per l’aggiornamento, Meryl. Ora, passiamo a David.\

DAVID GIROUX

David Giroux: GE HealthCare Technologies [GEHC] è stata scorporata da General Electric [GE] il 4 gennaio. Ha una capitalizzazione di mercato di circa 26 miliardi di dollari e quota 15 volte gli utili stimati nel 2023. Produce apparecchiature di imaging ed è leader di mercato negli agenti di contrasto e nei radiofarmaci. Allora, perché al mercato non piacciono le azioni? L’azienda è stimata avere una crescita organica del 4% annuo, che oggi non è abbastanza veloce. Circa la metà del business è fatto dalla vendita di nuove apparecchiature e ci sono preoccupazioni per la capacità di spesa degli ospedali. E GE possiede ancora il 19,9%, che è una spada di damocle sul breve termine.

Sono d’accordo che GE HealthCare ha uno sviluppo lento, ma i margini di profitto operativi sono di circa cinque punti percentuali troppo bassi. Erano dal 14% al 15% l’anno scorso, e potrebbero crescere di un terzo, al 20%, nei prossimi cinque anni. L’attività di imaging [SMMNY] di Siemens Healthineers ha margini di circa il 20%. C’è un sacco di frutta pronta da raccogliere qui. La combinazione di crescita organica del 4%, 75 punti base di espansione del margine all’anno e distribuzione del capitale e riduzione delle aliquote fiscali dovrebbe produrre una crescita low-teens earnings-per-share per i prossimi cinque anni.

GE HealthCare non varrà una crescita del 4% per sempre. L’azienda utilizzerà la sua forte produzione di free-cash-flow per effettuare acquisizioni bolt-on con una crescita organica più rapida, che dovrebbe spingere il tasso di crescita e il multiplo. Una cosa interessante quando abbiamo guardato l’IPO è che il numero di persone in lista di attesa per scansioni non è mai stato più lungo. Gli ospedali hanno bisogno di nuove attrezzature. L’azienda ha un arretrato record, in parte a causa della carenza di semiconduttori nel 2021-22.

Ci aspettiamo che GE venda le azioni che le sono rimaste nel prossimo anno. GE HealthCare ha il potenziale per raddoppiare nei prossimi cinque anni.

Black: Qual è la quota di mercato dell’azienda nelle sue attività di attrezzature?

Giroux: GE è il leader di mercato negli ultrasuoni. Siemens è il n. 1 nella maggior parte delle altre categorie; GE è il n. 2 e Philips [PHG] è il n. 3.

David Giroux’s Picks

Company / Ticker	Price 1/6/23
GE HealthCare Technologies / GEHC	$58.95
Avantor / AVTR	20.07
Fortive / FTV	65.54
NXP Semiconductors / NXPI	159.63
Bond	Price / Yield 1/6/23
Hub International 7% due 5/1/26	$99 / 7.3%

Sources: FactSet; T. Rowe Price

Il mio nome successivo è Avantor [AVTR], un produttore e distributore che serve i mercati farmaceutico, sanitario, industriale e accademico. È una storia di inversione di tendenza. La società ha una capitalizzazione di mercato di 14 miliardi di dollari. È diventato pubblico nel 2019 a 14 dollari per azione. Eravamo un acquirente dell’IPO. Le azioni sono salite a 44 dollari nel 2021, e a quel punto avevamo lasciato la posizione. Ora è di circa 20 dollari e scambiando per 14 volte i guadagni previsti nel 2023.

Cosa è successo?

Giroux: la società ha effettuato due acquisizioni nel 2021 che sono state disastri a breve termine e si è indebitata per farlo. A lungo termine, si tratta di aziende attraenti in buone nicchie di crescita nelle scienze della vita, ma Avantor ha dovuto abbassare continuamente le previsioni per tutto il 2022, e la direzione ha perso molta credibilità. Si scopre che hanno comprato entrambe le società per circa 28 volte Ebitda perché Ebitda era molto più basso di quanto si rendessero conto.

Avantor ha anche avuto problemi di cambio. Le sue entrate legate al Covid sono diminuite, ha visto una certa pressione sui mercati europei ed ha una leva di 3,5 volte. Allora, perché siamo interessati alle azioni?

Ci stiamo chiedendo la stessa cosa.

Giroux: Vediamo diverse possibilità di vittoria. Avantor ha ancora un grande business, con una crescita organica a metà-single-digit e potere di determinazione dei prezzi. Circa l’85% dell’azienda è di materiali di consumo e servizi, ha una bassa intensità di capitale e dal 90% al 100% del free cash flow va al profitto. L’attività di bioproduzione, il gioiello della corona, sarà circa un quarto delle entrate nel 2023, ma più vicina a un terzo del profitto. Quel business dovrebbe crescere di high-single digit nei prossimi 20 anni, poiché i farmaci biologici passano dal 25% del settore al 65%-75%. Ma quello che ci piace davvero è che i confronti diventeranno più facili nella seconda metà di quest’anno, e la leva finanziaria scenderà nel 2023 a tre volte o meno, poiché la società avrà pagato una buona parte del suo debito a tasso variabile.

Questo è un settore troppo buono per essere gestito male. O questo team di gestione lo risolverà, o un team diverso lo risolverà e consentirà all’azienda di guadagnare una valutazione più alta. Ci sono probabilmente una mezza dozzina di aziende nei cui portafogli Avantor si adatterebbe bene e un acquirente potrebbe pagare 30 dollari o più. Ci piace la configurazione rischio/ricompensa e pensiamo che il titolo potrebbe tornare sopra i 30 dollari nei prossimi 12-18 mesi.

ll mio prossimo nome è un holdover della tavola rotonda di metà anno dello scorso anno. Fortive [FTV] è un conglomerato industriale da 22 miliardi di dollari scorporato da Danaher [DHR] nel 2016. È scambiato per 19 volte i guadagni stimati nel 2023 e 18 volte il flusso di cassa libero. Il conglomerato industriale medio vende per 21 o 22 volte gli utili. Dallo spin-off, c’è stato molto rumore, che ha distratto gli investitori.

Cosa vuoi dire?

Giroux: Fortive ha ceduto due imprese a bassa crescita. Le cessioni erano dilutive per gli utili, ma miglioravano notevolmente la qualità del portafoglio. Fortive ha anche fatto due acquisizioni che non hanno fatto bene come previsto. C’era un po’ di domanda sull’allocazione del capitale. Le cessioni sono alle nostre spalle ora. Una delle acquisizioni, Accruent, che fornisce software di gestione delle strutture, ha già girato l’angolo e sta crescendo da medio-single a high-single-digital. Il secondo, ASP, una società che sterilizza strumenti e strumenti, probabilmente torna alla crescita organica dal 3% al 5% quest’anno man mano che il volume delle procedure mediche inizia a normalizzarsi.Inoltre, l’ex direttore finanziario di Danaher è entrato a far parte del consiglio di amministrazione di Fortive. È eccezionale nell’allocazione del capitale.

Fortive si è seduto nel 2022 in termini di acquisizioni, ma ora c’è una buona opportunità per fare affari. Come abbiamo discusso questa mattina, gli investitori di private equity sono in disparte e le valutazioni stanno scendendo un po’. La società ha circa 3 miliardi di capacità di bilancio da spendere in acquisizioni e nessuna delle opzioni di di dispiegamento del capitale è stata incorporata nelle stime degli utili per il 2023 e ’24. Il portafoglio è stato radicalmente rimodellato. In breve, vediamo una crescita organica più rapida nei prossimi cinque anni rispetto al conglomerato industriale medio, meno ciclicità, maggiore crescita del free cash e una crescita più rapida degli utili e un prezzo delle azioni a sconto rispetto ai concorrenti. Una combinazione di crescita low-teens degli utili per azione, più un portafoglio di imprese notevolmente migliorato, dovrebbe guidare una rivalutazione multipla, con conseguente raddoppio delle azioni nei prossimi cinque anni.

Ellenbogen: Danaher sta pianificando un altro spin-off quest’anno. Hai un’idea di questo?

Giroux: Henry si riferisce ai piani di Danaher di splittare la sua attività nel settore dell’acqua e alla fine dell’anno. Anche le risorse idriche mediocri come Xylem [XYL] sono scambiate a moltiplicare alti; Xylem sta scambiando 33 volte i guadagni a termine. L’attività di Danaher ha dal 70% all’80% di entrate ricorrenti e sta guadagnando quote di mercato in entrambi i mercati finali. Storicamente, è cresciuto a metà-single-cifre. Questa sarà un’attività multipla. Danaher non è stata in grado di fare affari in questo settore per la maggior parte degli ultimi 10 anni perché ha reinvestito i suoi flussi di cassa in strumenti e diagnostica per le scienze della vita. Il business spun-off avrà una grande opportunità di effettuare acquisizioni bolt-on e generare rendimenti elevati su tali accordi. Sarà una risorsa trofeo con un grande profilo ESG.

Successivamente, NXP Semiconductors [NXPI] ha una capitalizzazione di mercato di circa 41 miliardi di dollari. Il titolo è scambiato per 13 volte la nostra stima degli utili del 2023, che presuppone che i margini siano nella fascia bassa degli obiettivi a lungo termine e 12 volte le stime di consenso, che potrebbero essere troppo alte. Il rendimento azionario è del 2,2%. È sceso da un massimo di 234 dollari alla fine del 2021 a 160 dollari. Abbiamo iniziato ad acquistare l’anno scorso circa 170 dollari per azione.

Il mercato teme che NXP dovrà ridurre le stime delle entrate e degli utili per azione a causa della debolezza macroeconomica. La nostra opinione è che il mercato automobilistico è stato depresso negli ultimi tre anni, e che c’è molto meno rischio ciclico negli auto rispetto agli altri mercati finali dell’azienda, a causa della debolezza indotta dalla catena di approvvigionamento degli ultimi anni. L’inventario dei concessionari di auto in Nord America è piuttosto basso. Gran parte dell’incertezza macro è quotata nel titolo. Come ex analista automobilistico e industriale, la mia esperienza negli ultimi 25 anni è stata che l’acquisto di ciclici depressi in un periodo di macro incertezza tende a produrre forti rendimenti nei prossimi 18 mesi.

Quale percentuale delle entrate proviene dall’industria automobilistica?

Giroux: l’auto è poco più del 50% delle entrate e il contenuto di semiconduttori dell’azienda per veicolo dovrebbe crescere da alte a doppia cifra, a lungo termine, guidato da veicoli elettrici e ADAS [sistemi avanzati di assistenza alla guida], e un’ulteriore elettrificazione dei veicoli. Modelliamo circa l’8% di crescita organica, a lungo termine. La società restituisce tutto il suo flusso di cassa libero agli azionisti e ha un eccellente team di gestione. I guadagni per azione potrebbero crescere dal 12% al 13% a lungo termine. NXP potrebbe guadagnare 20 dollari per azione nel 2027 e scambiare da 16 a 18 volte i guadagni.

Priest: Hai guardato ON Semiconductor [ON]?

Giroux: È un po’ più ad alta intensità di capitale, ma ci piacciono tutte le società di semiconduttori, specialmente quelle le cui azioni sono state danneggiate dall’incertezza macro. ON ha anche l’esposizione all’auto. Rispetto a ON, la valutazione di NXP è più attraente e dovrebbe avere una conversione free-cash-flow più forte.

La mia ultima raccomandazione è una obbligazione. Mi associo all’opinione espressa qui secondo cui il reddito fisso non è stato così attraente da molto tempo. Investiamo in obbligazioni ad alto rendimento di alta qualità e prestiti con leva finanziaria di alta qualità, emittenti il cui Ebitda non è volatile e che hanno un grande cuscino EV [valore aziendale], rispetto al loro debito. Oggi è possibile ottenere rendimenti dal 7% all’8% nel mercato dei prestito ad alto rendimento e a leva senza correre il rischio di fallimento. La mia scelta è l’obbligazione non garantita del 7% di Hub International che matura il 1° maggio 2026, scambiata per 99 dollari. Questa è un’obbligazione che tende ad essere ragionevolmente liquida, date le sue grandi dimensioni, e dovrebbe poter essere acquistata attraverso la maggior parte, se non tutti, i conti di intermediazione. Hub è uno dei più grandi broker assicurativi privati mid-market. È un’azienda attraente con bassa intensità di capitale, crescita organica a lungo termine a medio-cime e bassa ciclisità. I premi assicurativi sono cresciuti per molte ragioni, compreso il cambiamento climatico.

Hub ha molta scala. I margini Ebitda sono nella zona medio del 30% e hanno totalizzato 1,3 miliardi di dollari negli ultimi 12 mesi. Anche con un tasso variabile più elevato sul loro debito, ci aspettiamo che l’azienda generi più di 500 milioni di dollari di flusso di cassa libero l’anno prossimo. L’azienda vale almeno da 14 a 15 volte il valore aziendale rispetto a Ebitda. Hub è di proprietà di Hellman & Friedman, una delle migliori società di private equity. Ci sarebbero acquirenti se l’azienda volesse vendere.

Alcuni dei prestiti di Hub scadono nel 2025 e di solito li pagano in anticipo. Così, si potrebbe vedere un rifinanziamento più grande l’anno prossimo. Se l’obbligazione viene prelevata in anticipo, i titolari potrebbero ottenere un rendimento annualizzato dell’8%. Anche se è tenuto a scadenza, potresti bloccare un rendimento di tipo basso del 7%. L’obbligazione offre rendimenti ad alta cifra con un rischio materialmente inferiore rispetto a quello del mercato azionario complessivo

Grazie, David. Sonal, abbiamo iniziato la conversazione di oggi con te e ti daremo anche l’ultima parola. Cosa ti piace quest’anno?

SONAL DESAI

Sonal Desai: La mia prima raccomandazione è un’idea di trading soprattutto per gli investitori al dettaglio: titoli protetti dall’inflazione del Tesoro, o TIPS. I TIPS sono indicizzati al tasso di inflazione e il valore principale aumenta all’aumentare dell’inflazione, quindi gli acquirenti sono protetti attraverso tale aumento di valore. Inoltre, il tasso di cedola dichiarato viene pagato semestralmente sul valore progressivamente più elevato durante il periodo di detenzione. Gli investitori che acquistano a nuova emissione e detengono TIPS quinquennali fino alla scadenza saranno probabilmente ricompensati con una protezione contro l’inflazione. La mia attuale opinione sull’inflazione implica che i TIPS sono sottovalutati. Gli investitori possono acquistare TIPS attraverso conti di intermediazione o direttamente dagli Stati Uniti. Tesoreria tramite treasurydirect.gov.

La mia prossima idea riguarda i mercati emergenti. L’anno scorso è stato impegnativo per questa classe di attività, i cui rendimenti sono stati guidati principalmente dall’aggressivo inasprimento monetario della Fed e dalla forza del dollaro USA, entrambi i quali hanno creato condizioni di finanziamento esterno più strette per questi mercati. La volatilità probabilmente persisterà a breve termine, ma il debito sovrano e le società dei mercati emergenti presenteranno opportunità interessanti con la maturazione del ciclo di rettilungamento monetario. Con l’allargamento degli spread e l’aumento dei rendimenti, vedo un forte valore relativo nella classe di attività. Man mano che l’inflazione si modera ulteriormente, è probabile che i mercati emergenti attirino un maggiore interesse degli investitori.

Raccomando l’acquisto di mercati emergenti attraverso fondi gestiti attivamente, e la mia scelta è il fondo Eaton Vance Emerging Markets Debt Opportunities [EADOX]. Il suo rendimento totale l’anno scorso è stato di meno 6,43%, rispetto al -13,3% della categoria. Il debito sovrano in valuta forte, o debito emesso prevalentemente in dollari USA, è di circa il 25% delle attività, i titoli sovrani in valuta locale sono vicini al 29% e le obbligazioni societarie dei mercati emergenti sono del 32%.

Il fondo non è eccessivamente esposto ai mercati di frontiera, anche se ha un certo debito del mercato di frontiera.

Cos’altro ti piace?

Desai: Mentre sono preoccupata che i rendimenti obbligazionari aumentino ulteriormente, siamo più vicini alla fine del ciclo di inasprimento della Fed rispetto all’inizio. Ho due fondi che si adattano a questo tema. Continuo a credere che le attività di qualità superiore e di durata più breve supereranno le prestazioni e forniranno una maggiore protezione dalla potenziale debolezza fondamentale e dalla volatilità guidata dal sentimento del mercato. Nel settore investment-grade, le obbligazioni a breve scadenza stanno producendo circa il 5%. Gli investitori che vogliono rimanere corti possono investire in IGSB, l’ETF iShares 1-5 Year Investment Grade Corporate Bond.

Sonal Desai’s Picks

Investment / Ticker	Yield 1/6/23
5-Yr. Treasury Inflation Protected Securities (TIPS)	1.51%
	Price 1/6/23
Eaton Vance Emerging Markets Debt Opportunities / EADOX	$7.39
iShares 1-5 Yr. Investment Grade Corporate Bond / IGSB	50.18
SEI Intermediate Duration Credit / SIDCX	8.82
Clarion Partners Real Estate Income / CPREX	12.40
Franklin Income / FRIAX	2.29
Franklin High Yield Tax-Free Income / FHYVX

Per gli investitori che desiderano i benefici della gestione attiva e sono disposti ad assumere un’esposizione di durata un po’ maggiore, SIDCX, o il fondo SEI Intermediate Duration Credit, è un’opzione. La strategia storicamente ha investito più pesantemente nelle tranche di qualità superiore del mercato delle obbligazioni societarie e tende ad avere un rischio di credito inferiore rispetto ai colleghi. Il fondo è multigestito; ci sono tre gestori attivi, che in teoria dovrebbero fornire una migliore diversificazione. Il rendimento della SEC è del 4,92%. Tale rendimento è il reddito netto da investimento per azione del periodo di 30 giorni più recente, diviso per il prezzo massimo di offerta nell’ultimo giorno del periodo.

L’anno scorso, ho raccomandato il fondo per il reddito immobiliare di Clarion Partners [CPREX]. È andata bene e mi attengo ad esso. Il fondo aveva un rendimento di 12 mesi del 5,2%, al 31 dicembre, e ha superato l’MSC negli Stati Uniti. Indice REIT su sei mesi e uno, due e tre anni, e dall’inizio. Date le nostre prospettive di inflazione, ha senso avere una certa esposizione immobiliare. I gestori di questo fondo hanno un forte track record di qualità istituzionale negli investimenti immobiliari commerciali e si concentrano su temi laici che possono capitalizzare le tendenze demografiche, tecnologiche e dello stile di vita. Il fondo si concentra su mercati ad alta crescita con crescita della popolazione e dell’occupazione e su ambienti business-friendly. I fondamenti immobiliari rimangono forti al di fuori del settore degli uffici e questo fondo non ha alcuna esposizione.

La mia prossima raccomandazione è anche una ripetizione dell’anno scorso: il Franklin Income Fund [FRIAX]. Il rendimento a 12 mesi al 31 dicembre era di circa il 5,70%.

Non è niente a cui starnutire.

Desai: Il fondo ha un eccezionale track record a lungo termine e ha generato entrate costanti nel corso della sua storia, con oltre 70 anni di pagamenti ininterrotti di dividendi. I manager impiegano un approccio flessibile all’allocazione delle risorse e alla selezione della sicurezza e si diversifica tra le classi di attività. La strategia ha aumentato le sue allocazioni a reddito fisso al livello più alto degli ultimi anni. La sua attuale esposizione alle azioni è di circa il 40%, nella fascia bassa, storicamente, e riflette una combinazione del 20% di azioni ordinarie e titoli convertibili al 20% e obbligazioni legate a azioni. A partire da dicembre 2022, la parte a reddito fisso comprendeva circa il 27% di obbligazioni ad alto rendimento, il 17% di credito investment-grade e il 13,5% degli Stati Uniti. Titoli del Tesoro, che alla fine offrono un rendimento reale.

Poi, Abby ha parlato questa mattina delle obbligazioni municipali, e anche a me piacciono. La classe di attività ha visto deflussi record l’anno scorso, a causa del ritmo e dell’entità degli aumenti dei tassi di interesse, e la svolta potrebbe essere drammatica. Mentre mi piace il munis nel complesso, le scadenze più lunghe e i segmenti di qualità inferiore del mercato sono stati influenzati più intensamente, motivo per cui sono favorevole all’alto rendimento. Inoltre, gli emittenti stanno entrando nell’anno con ampie riserve e beneficeranno del passaggio dell’Infrastructure Investment and Jobs Act, che fornirà ulteriori finanziamenti federali per i progetti infrastrutturali, riducendo l’onere per le agenzie statali e locali. La mia scelta è il fondo Franklin High Yield Tax-Free Income [FHYVX].

Sembra che tu stia facendo piccoli passi verso una durata più lunga.

Desai: Stiamo investendo opportunisticamente in attività di lunga durata. Ci sono mesi in cui abbiamo avuto rally di 80-basis-point nel rendimento e mesi con vendite di 40- e 50-basis-point. Il mercato sta ancora testando la Fed, ma questo gioco del pollo deve finire. Entro maggio, mi aspetto che arriveremo alla fine del ciclo di tassi. La mia base è che il tasso dei fondi federali salirà tra il 5% e il 5,25%. Non mi aspetto una profonda recessione. Per l’intero anno, dovremmo ottenere una crescita positiva. Mentre la Fed finisce i tassi di escursione, il reddito fisso continuerà a sembrare attraente per un po’.

Grazie, Sonal e a tutti. È ora di cena!

20/01/23: Toyota, Warner Bros. e altre 24 azioni che i nostri professionisti della tavola rotonda amano quest’anno

Seconda parte della tavola rotonda di inizio anno

Le azioni delle aziende con forti fondamentali sono pronte a brillare quest’anno, indipendentemente dal contesto economico. Toyota e Warner Bros. si adattano al conto.

Di Lauren R. Rublin

A volte l’opportunità bussa, chiedendo di essere lasciata entrare.

Tuttavia, è raramente così che funzionano le cose negli investimenti. Per lo più, si trovano buone opportunità di investimento seguendo i mercati, studiando le aziende ed essendo vivi per il mondo che ci circonda.

Basta chiedere ai quattro relatori presenti nel rapporto di questa settimana sulla Barron’s Roundtable 2023: Scott Black di Delphi Management, Mario Gabelli di Gamco Investors, William Priest di Epoch Investment Partners e Abby Joseph Cohen, una stratega di lunga data alla Goldman Sachs e ora professore di economia presso la Graduate School of Business della Columbia University. Collettivamente, hanno setacciato i mercati e scavato in profondità per trovare 26 aziende, sia familiari che oscure, le cui azioni sono pronte a brillare nell’anno a venire.

I 10 membri della tavola rotonda erano divisi nelle loro prospettive di mercato quando il gruppo si è riunito a New York il 9 gennaio. Alcuni si aspettano che le azioni perdano ulteriore terreno mentre la Federal Reserve aumenta ancora i tassi di interesse, probabilmente spingendo l’economia in recessione nella metà del 2023. Altri pensano che la Fed cesserà i suoi sforzi prima o poi, dichiarando l’inflazione un po’ domata e aprendo la strada a un rimbalzo del mercato.

I Relatori della tavola rotonda

Ma qualunque sia lo sfondo, i nostri relatori si sforzano ogni anno di identificare le aziende con forti fondamentali di business, manager esperti e molteplici percorsi per prosperare. Le scelte di questa settimana vanno dalla piccola Sterling Infrastructure (ticker: STRL) al gigante Toyota Motor (7203. Giappone e TM), e includono anche una spuzzatina di media, di finanziari e di imbottigliamento.

Concluderemo il nostro resoconto modificato degli atti della tavola rotonda di quest’anno la prossima settimana, con le raccomandazioni di investimento di Todd Ahlsten, Meryl Witmer, David Giroux e Sonal Desai. Speriamo che ti stia godendo la conversazione.

SCOTT BLACK

Scott Black, fondatore e presidente di Delphi Management, Boston FOTOGRAFIA DI AARON DURALL

Scott, cosa mi consigli quest’anno?

Scott Black: Vogliamo investire in aziende con una comprovata esperienza di crescita degli utili che possa mostrare resilienza in un’economia difficile. Ci piacciono gli alti rendimenti azionari, la forte generazione di flusso di cassa libero e i bassi multipli prezzo/utili su base assoluta. Ho quattro raccomandazioni. Come sapete, costruisco i miei modelli finanziari.

Jabil [JBL] è un produttore a contratto con sede a St. Pietroburgo, Florida Il titolo ha chiuso venerdì [6 gennaio] a 67,98 dollari e ci sono 138 milioni di azioni completamente diluite, per una capitalizzazione di mercato di 9,4 miliardi di dollari. La società paga un dividendo di 32 centesimi per azione e produce lo 0,5%. Le entrate per l’anno fiscale che termina il 31 agosto dovrebbero essere di circa 34,5 miliardi di dollari, in aumento del 3,1%. Sembra una crescita lenta, ma non lo è, perché Jabil si occupa di spedizione. La vera crescita della linea superiore è più vicina al 6% o al 7%.

Ci aspettiamo che Jabil generi 1,66 miliardi di dollari di entrate operative quest’anno. Supponendo una spesa per interessi di 265 milioni di dollari e un reddito da interessi di 48 milioni di dollari, il profitto prima delle imposte ammonterà a 1,439 miliardi di dollari. Tassato al 19%, perché circa l’84% dei guadagni è generato all’estero, e diviso per il conteggio delle azioni, cioè $ 8,45 di guadagni per azione.

Jabil commercia per otto volte i guadagni stimati per l’anno fiscale 2023 e 7,8 volte i guadagni del calendario. La società ha avuto 10 trimestri consecutivi positivi e gli utili sono aumentati da 2,62 dollari per azione nell’anno fiscale 2018 a 7,65 dollari nell’anno fiscale 2022. Il bilancio è classificato triplo-B-meno. Il debito netto verso il capitale è 0,66 volte e il rendimento pro forma sul capitale, sulla base della mia stima degli utili, è del 41%.

L’idea di Jabil di creazione di valore è quella di espandere i margini operativi, aumentare gli utili per azione, generare flussi di cassa liberi e restituire capitale agli azionisti. Il flusso di cassa libero è stato di 810 milioni di dollari l’anno scorso e la direzione ha promesso un minimo di 900 milioni di dollari nell’anno fiscale in corso.

Parlaci degli affari di Jabil.

Black: la produzione diversificata rappresenta il 51,6% delle entrate. L’azienda produce prodotti di elettronica per l’industria automobilistica e dei trasporti e per l’industria sanitaria e dell’imballaggio. I prodotti per la mobilità rappresentano circa il 10% di questa attività. Apple[AAPL] è il più grande cliente dell’azienda, rappresentando circa il 19% delle entrate. La produzione di elettronica contribuisce al 48,4% delle entrate. I margini operativi nel segmento manifatturiero diversificato saranno di circa il 5% quest’anno, e nell’elettronica di circa il 4,7%.

Per località, circa il 24% delle vendite proviene da Singapore, il 17% dal Messico e il 16% dalla Cina. Gli Stati Uniti rappresentano il 16%. I primi cinque clienti rappresentano il 44% delle vendite. Jabil offre ai suoi clienti servizi completi di progettazione e gestione della produzione. Riduce i costi di produzione, migliora la gestione della catena di approvvigionamento, riduce i costi di trasporto e riduce i tempi di adempimento dei prodotti. Il management sta chiudendo un anno molto buono. Considero Jabil il migliore tra i concorrenti come Sanmina [SANM] e Flex [FLEX].

Il titolo non dovrebbe meritare un multiplo prezzo/utile più alto poiché l’azienda è diventata più tecnicamente qualificata?

Black: l’S&P 500 tratta a 18 volte gli utili. Sarei contento se il multiplo di Jabil aumentasse a 10 o 11 volte gli utili.

Todd Ahlsten: Com’è la gestione delle scorte?

Black: Jabil ha notevolmente ridotto il suo ciclo di rotazione di cassa. Questo e’ calcolato sommando i crediti all’inventario e togliendo i debiti verso fornitori. Il suo ciclo di conversione di cassa è ridotto a 19 giorni, il che è eccezionale in questo tipo di attività.

Successivamente, ho un’azienda di prodotti di consumo che non ottiene molta attenzione: Coca-Cola Consolidated [COKE], con sede a Charlotte, N.C. La famiglia Harrison controlla l’86% delle azioni con diritto di voto e il nipote del fondatore gestisce l’azienda. Coca-Cola [KO] possiede il 35%. Il titolo ha chiuso il 6 gennaio a 500 dollari. Ci sono 9,4 milioni di azioni in circolazione, comprese entrambe le classi di azioni. La società ha una capitalizzazione di mercato di 4,7 miliardi di dollari e paga un dividendo di 2 dollari, per un rendimento dello 0,4%.

Le scelte di Scott Black

Azienda / Codice Ticker	Prezzo 1/6/23
Jabil / JBL	67,98 dollari
Coca-Cola consolidated / COKE	500,00
Sterling Infrastructure / STRL	31,98
Chubb / CB	228,86

Coca-Cola Consolidated ha probabilmente generato circa 6,17 miliardi di dollari di entrate nel 2022. La crescita del caso è stata un po’ inferiore all’1% e gran parte del guadagno dovuto agli aumenti dei prezzi. L’azienda ha aumentato i prezzi di circa il 9%, ma quest’anno non è fattibile. Faccio in considerazione una crescita dei ricavi di circa il 4% nel 2023, a 6,41 miliardi di dollari. Il margine di profitto lordo è del 36,3% e non c’è spazio per espanderlo. Calcolo un utile lordo di 2,33 miliardi di dollari. I costi di vendita, distribuzione e amministrazione sono di circa il 26,2%, lasciando un reddito operativo di 649 milioni di dollari, pari a circa il 10,1% delle entrate. I pagamenti annuali degli interessi saranno di circa 24 milioni di dollari.

Aggiungendo alcune spese non in contanti, otteniamo un profitto al lordo delle imposte di 590 milioni di dollari e guadagni al netto delle imposte di 46,57 dollari per azione. Le azioni sono scambiate per 10,7 volte gli utili e 7,7 volte il valore aziendale a Ebitda [utili prima di interessi, imposte, ammortamenti e ammortamenti]. Il rendimento pro forma sul patrimonio netto è di circa il 35,6%.

Come si confrontano questi multipli con quelli di altre aziende di bevande e imbottigliatori?

Black: Coca-Cola vende a Ebitda per 21 volte il valore aziendale. Il multiplo [PEP] di PepsiCo è 16 volte, e Keurig Dr Pepper [KDP], che Coca-Cola Consolidated distribuisce, ha un multiplo EV/Ebitda di 17.1. Coca-Cola Europacific Partners [CCEP], un imbottigliatore che opera al di fuori degli Stati Uniti, vende per 13 volte. Le acquisizioni di imbottigliatori si sono verificate a 12 o 13 volte EV/Ebitda, ma questa azienda non potrà essere Opata perché la famiglia e Coca-Cola la controllano.

Coca-Cola Consolidated è il più grande imbottigliatore indipendente di Coca-Cola negli Stati Uniti. Ha 10 impianti di produzione e 60 centri di distribuzione. Il suo mercato principale è la Carolina del Nord e del Sud e la Virginia, ma distribuisce anche negli Stati Uniti centrali e sudorientali. I prodotti Dr Pepper sono circa il 17% del mix e i prodotti Coca-Cola circa l’83%. L’azienda distribuisce anche caffè Dunkin’ Donuts in alcuni luoghi.

Meryl Witmer: Perché non paga più un dividendo?

Black: paga dividendi extra di tanto in tanto. Il ciclo di cash-conversion è migliorato a circa 15 giorni da 25 giorni nel 2018. I maggiori clienti di Coca-Cola Consolidated sono Walmart [WMT], Kroger [KR], Costco Wholesale [COST] e Food Lion. L’azienda crea un piano strategico da tre a cinque anni. È stato installato un sistema software SAP [SAP] per monitorare la redditività per linea di prodotti e cliente e per controllare la struttura del percorso. A lungo termine, si aspetta di acquistare una flotta di camion elettrici, ma la tecnologia non è ancora pronta. I prodotti Coca-Cola sono resistenti alla recessione e il magazzino è economico.

Qual è la tua prossima scelta?

Black: Sterling Infrastructure [STRL], con sede a Woodlands, in Texas, è una scommessa sulla legge per le infrastrutture. Il titolo è scambiato per 31,48 dollari. Ci sono 30,5 milioni di azioni e la capitalizzazione di mercato è di 975 milioni di dollari. La società non paga un dividendo. I guadagni sono esplosi dal 2018 al 2022, da 93 centesimi per azione a 3,14 dollari.

Sterling dovrebbe finire l’anno scorso con entrate di base di 1,29 miliardi di dollari. Sulla base di stime conservatrici, le entrate potrebbero crescere del 5% quest’anno, a 2,016 miliardi di dollari. Stimiamo un reddito operativo di 160 milioni di dollari e un reddito netto di 100,8 milioni di dollari, o 3,30 dollari per azione. Sulla base di ipotesi più ottimistiche, le entrate aumenteranno del 6%, a 2,035 miliardi di dollari. Mettiamo il reddito operativo a 172 milioni di dollari e il reddito netto a 109,4 milioni di dollari, o 3,58 dollari per azione. Dividi la differenza e ottieni guadagni di 3,44 dollari. Il consenso di Wall Street è di 3,41 dollari. Il rendimento pro forma sul capitale proprio è del 21,3% e il rapporto debito netto/patrimonio netto è 0,66 volte.

Qual è la valutazione?

Blacj: Sterling viene venduta per circa 2,2 volte il valore contabile e 9,3 volte la nostra stima degli utili del 2023. L’attuale arretrato è di 1,9 miliardi di dollari, in aumento del 25% rispetto alla fine del 2021. L’azienda opera in tre segmenti. E-Infrastructure, che rappresenta circa il 46% dei margini operativi, esegue sbancamenti e risistemazione urbanistica per i grandi centri dati. I margini operativi in questa attività sono di circa il 14,7%. Transportation Solutions, il business legacy di Sterling, rstruttura autostrade, strade, ponti, aeroporti e così via. Rappresenta circa il 4,4% delle vendite. Building Solutions, l’attività rimanente, getta fondazioni in cemento e produce lastre di cemento per proprietà commerciali. I margini operativi qui sono circa l’11,6%.

La nuova gestione è arrivata diversi anni fa con l’obiettivo di consolidare il business di base, far crescere i segmenti di business a margine più elevato e raggiungere una crescita bottom-line. Il flusso di free cash supera i guadagni riportati: per i nove mesi terminati il 30 settembre, Sterling ha generato 83 milioni di dollari di flusso di cassa contro 76 milioni di dollari di reddito netto. L’obiettivo è aumentare le entrate dal 7% al 10% all’anno nel tempo e i guadagni per azione a un ritmo leggermente più veloce.

Sterling ha buone procedure di offerta e confronta la redditività su ciascuno dei suoi progetti per garantire che non ci siano errori nascosti significativi o superamenti di costi. L’azienda ha buone prospettive di crescita, un forte finanziamento e un flusso di cassa libero.

Qual è la tua ultima scelta?

Black: Ho consigliato Chubb [CB] alla tavola rotonda di metà anno e lo sto proponendo di nuovo. È un assicuratore molto valido orientato alle persone, con un rating di credito A. È gestito da New York da Evan Greenberg, ma domiciliato a Zurigo. È difficile modellare. Per l’anno appena concluso, Chubb aveva premi netti scritti, o NWP, di circa 44,7 miliardi di dollari. Supponiamo, in modo conservativo, che i tassi assicurativi siano aumentati del 6% o del 7% all’anno. I tassi di proprietà, soprattutto per la riassicurazione, sono aumentati del 20% all’anno a causa degli uragani. Chubb non ha un grande mix di riassicurazione immobiliare.

Il rapporto combinato di Chubb [una misura della redditività del settore assicurativo] è stato in media di 87,5 per i primi nove mesi del 2022. Stimiamo che la società abbia prodotto un reddito da sottoscrizione di 5,16 miliardi di dollari e 5,1 miliardi di dollari di reddito da investimenti al lordo delle imposte. Per ogni aumento di un punto percentuale dei tassi di interesse, incassa un extra di 1,1 miliardi di dollari di reddito netto da investimenti prima delle imposte. Ha un portafoglio enorme.

David Giroux: Qual è la duration del suo investimento nel reddito fisso?

Black: Quattro anni. Il rendimento del portafoglio all’inizio del 2022 era del 3,4%. Stavano reinvestendo ad un tasso del 5,8%. Il reddito netto da investimenti è stato di 1,07 miliardi di dollari nel quarto trimestre dello scorso anno. Le spese per interessi saranno di circa 600 milioni di dollari quest’anno, il che mette l’utile al lordo delle imposte a 9,67 miliardi di dollari. Tassato al 20%, che è 18,63 dollari per azione, in più rispetto a una stima di 15,50 dollari nel 2022. Se supponiamo, in modo conservativo, che il rapporto combinato si deteriorerà un po’, otterremo un guadagno per azione di 17,81 dollari nel 2023.

Il rendimento del patrimonio netto è del 14,5% e il titolo è scambiato per due volte il valore contabile. Gli utili di Chubb sono diminuiti del 13,1% all’anno tra il 2018 e il 2022.

Inoltre, il rapporto premio/eccedenza è solo 1,7 volte, rispetto a due o tre volte per la maggior parte delle compagnie di assicurazione.

Qual è il business mix?

Black: circa il 37% dei premi netti scritti di Chubb sono orientati al consumatore. La vita globale è di circa il 13%; linee personali internazionali, 6%; linee personali per individui ad alto patrimonio netto negli Stati Uniti, 12%, e infortuni e salute, 6%. Le linee commerciali globali sono del 19%. I conti commerciali di piccole e medie dimensioni in Nord America sono del 16% e, a livello internazionale, circa l’8%. Le linee di consumo sono cresciute di circa il 7,8% all’anno, composte, dal 2019 al 2022, e le linee commerciali sono cresciute di circa il 12%.

Per quanto riguarda il mix geografico, gli Stati Uniti sono il 57%, Bermuda e Canada sono il 5% combinati, l’America Latina è il 6%, l’Europa è il 13% e l’Asia è il 19%. Circa l’82% del portafoglio è classificato come investment grade, triple-B o superiore. Chubb è un’azienda di qualità. Nel profondo delle pagine del 10K, spiega come pianifica per i sinistri di un anno su 10 anni, 50 anni e 100 anni. Il rapporto combinato ha superato i concorrenti di 600 punti base [un punto base è un centesimo di punto percentuale] in tre anni, 700 punti base in cinque anni e 800 punti base in 10 anni. Il titolo viene venduto per un reddito ragionevole di 12,6 volte.

Grazie, Scott, per aver fatto i conti. Ora, sentiamo da Abby.

Abby Joseph Cohen

Ci sono interessanti opportunità individuali da guardare e temi. Un tema è guardare a parti del mercato azionario che hanno subito danni significativi l’anno scorso. Oltre alla tecnologia, sono concentrato sui ciclici, il che mi porta a Daikin Industries [6367. Giappone]. Questo titolo mi piace per una serie di motivi; in parte è geografia. Mentre guardo i mercati azionari di tutto il mondo, il Giappone sembra offrire tra i migliori valori. Inoltre, se lo yen aumenta di valore rispetto al dollaro, il che è probabile, un investitore basato sul dollaro può trarne beneficio in due modi.

Daikin è leader mondiale in una varietà di sistemi di costruzione, in particolare sistemi HVAC. È anche un produttore di pompe di calore, una vecchia tecnologia che è tornata nelle notizie. Le pompe di calore sono una fonte di energia affidabile ed efficiente; sono anche in discussione a causa del passaggio verso i veicoli elettrici. I veicoli elettrici diventano meno efficienti nel freddo. Alcuni veicoli Tesla [TSLA] possono perdere dal 18% al 20% di efficienza nel freddo; veicoli come la Chevrolet Bolt possono perdere dal 25% al 30%. Il pensiero attuale è che l’installazione di una pompa di calore in un veicolo elettrico aumenterà l’efficienza e la gamma di guida del motore.

Daikin non è un titolo economico, anche se non ha funzionato bene nel 2022, rispetto al mercato giapponese. [Il titolo è sceso del 22,6% nel 2022.] Si vende per circa 25 volte i guadagni, un riflesso dell’alta qualità dell’azienda. L’attività dell’azienda è globale. Daikin è il principale fornitore di pompe di calore e sistemi HVAC negli Stati Uniti e in Europa. I governi in entrambi i luoghi hanno recentemente adottato misure per promuovere l’efficienza energetica, come la legge sulla riduzione dell’inflazione e gli sconti in Germania. Daikin paga un modesto dividendo, producendo poco più dell’1%. Ha una storia di buone prestazioni operative e un buon sistema di distribuzione in tutto il mondo.

Giroux: Perché non consigliare Trane Technologies [TT] o Carrier Global [CARR] o Lennox International [LII]? Daikin ha una tecnologia migliore o una valutazione migliore?

Cohen: Ho guardato Trane e Carrier, ma la tecnologia di Daikin sembra essere migliore. Trane e Carrier fanno molte altre cose. Per gli investitori orientati al valore, Carrier sta vendendo a un prezzo/guadagni più basso multiplo di circa 10 volte i guadagni, e Trane è vicino a un massimo di 12 mesi. Hanno anche rendimenti da dividendi più elevati. Ma io sto guardando al medio e lungo termine. E il mercato giapponese potrebbe avere prestazioni relativamente buone quest’anno, combinate con un aumento del valore dello yen.

In relazione a questo, la mia prossima raccomandazione è Toyota Motor, che ho anche raccomandato l’anno scorso. Non è andato bene nel 2022. Toyota è testa a testa con General Motors [GM] in termini di numero di auto vendute negli Stati Uniti. Quello che mi piace di Toyota è che ha adottato un approccio molto più sfumato verso l’elettrificazione. Toyota è stata uno dei primi venditori di tecnologia ibrida nei veicoli, che era una buona strada da percorrere, data la sua ampia distribuzione in tutto il mondo. Un argomento per non andare all-in sui veicoli elettrici è che, mentre parti degli Stati Uniti e dell’Europa potrebbero avere i giusti sistemi di distribuzione elettrica per supportare i veicoli elettrici, molti altri posti no. Toyota ritiene di avere più flessibilità offrendo veicoli ibridi che non dipendono dalle stazioni di ricarica.

Le scelte di Abby Joseph Cohen

Azienda / Codice Ticker	Prezzo 1/6/23
Daikin Industries / 6367. Giappone	20.250 JPY
Toyota Motors / 7203. Giappone	JPY1.825
Signify/ LIGHT.Paesi Bassi	33,57 €
Delek Group / DELKY	10,84 dollari
T. Rowe Price / TROW	112,29

Toyota ha investito in una serie di cose significative. Sta costruendo un grande impianto di produzione di batterie nella Carolina del Sud e sta facendo prime ricerche sui veicoli a idrogeno. Vuole rispettare le linee guida europee e di altro tipo sull’uso dei veicoli elettrici e ha annunciato lo sviluppo di nuovi modelli come gli ibridi plug-in da costruire nel Regno Unito. Gli orientamenti europei sono attualmente più significativi che negli Stati Uniti. La flotta europea di Toyota è di circa il 10% di veicoli elettrici, ma si prevede che salirà a circa l’80% entro il 2026 quando l’azienda introduce nuovi veicoli. Nell’interesse della divulgazione completa, guido un ibrido Toyota.

Se le persone sono interessate a investire in Giappone e in cose legate all’economia ciclica, Toyota ha senso. Il titolo si vende per circa 10 volte gli utili e ha un rendimento di circa il 3%, quindi ci sono diversi modi per ottenere un rendimento. Un aumento dello yen, rispetto al dollaro, aumenterà anche il rendimento.

Black: La classe media ha un problema di accessibilità. Con i tassi di interesse in aumento, i pagamenti mensili del leasing sono più costosi. I valori residui sulle auto stanno scendendo e le persone si aggrappano alle loro vecchia auto più a lungo. Qual è l’impatto di questo?

Cohen: È vero che le aziende automobilistiche non offriranno più finanziamenti a tasso zero, ma è improbabile che offrano finanziamenti a tassi notevolmente più alti. Inoltre, i veicoli elettrici tendono ad essere più costosi, rispetto agli ibridi. Questo è uno dei motivi per cui Toyota sta cercando di mantenere il modello ibrido in vigore a livello internazionale. Infine, i modelli Corolla e Camry di Toyota sono abbastanza convenienti, in particolare rispetto alla concorrenza.

Non c’è la percezione che Toyota sia stata riluttante a passare ai veicoli elettrici in modo serio?

Cohen: È una grande domanda, e uno dei motivi per cui le azioni di Toyota non sono state in grado di uscire dalla stasi. Le sue auto ottengono valutazioni molto alte per affidabilità. Forse man mano che alcuni dei lustrini svaniscono da Tesla e da altri produttori di veicoli elettrici, ci sarà di nuovo interesse per le aziende automobilistiche di alta qualità come Toyota, che ha grandi capacità di produzione e distribuzione e una portata geografica.

Inoltre, tieni presente che le case automobilistiche di solito vendono per P/E sotto il mercato. Tutti sanno che il settore è ciclico e che i guadagni potrebbero essere danneggiati in una recessione. Ma stiamo guardando a un ciclo in cui la crescita degli utili sarà più prolungata. I P/E in genere riflettono non solo i guadagni attuali, ma le aspettative sulla continuazione della crescita degli utili. L’attuale modesto P/E di Toyota non ha molto senso per me.

La mia prossima scelta è una società europea, Signify [LIGHT.Netherlands], precedentemente conosciuta comePhilips Lighting. Signify è il fornitore leader dell’illuminazione a LED di migliore qualità per uso commerciale, industriale e residenziale. È anche visto come sensibile al ciclo economico. La valutazione è attraente; il titolo sta vendendo sette volte dietro gli utili a 12 mesi e la società ha un rendimento dei dividendi che si avvicina al 4,5%. Signify sta beneficiando di un interesse per l’efficienza energetica. Oltre alle nuove costruzioni, i suoi prodotti stanno andando nei retrofit degli edifici. La domanda è stata aiutata dal Green Deal europeo in Europa e dall’In Inflation Reduction Act negli Stati Uniti. Anche i prezzi più alti dell’elettricità in molti luoghi stanno suscitando interesse. Signify è un importante fornitore di illuminazione, non solo in Europa ma negli Stati Uniti e in tutto il mondo. L’azienda fa anche molta dell’illuminazione speciale vista in stadi, gallerie d’arte e così via.

Todd Ahlsten: Quanto è esposto Signify alla costruzione residenziale degli Stati Uniti?

Cohen: L’attività di Signify è sempre più digitale e focalizzata sui LED, comprese applicazioni speciali come l’illuminazione sportiva e l’orticoltura. L’illuminazione residenziale si è ridotta come quota del business a ben meno del 10%.

Successivamente, Delek Group [DELKY] è una società israeliana le cui azioni sono scambiate sul Nasdaq. Ha un grande interesse per il gas mediterraneo, che viene utilizzato in Europa per sostituire alcuni gas che non proviene dalla Russia e che non dovrebbero venire. Delek è in gran parte di proprietà di diverse famiglie benestanti in Israele, ma ha un flottante del 51% delle azioni. Il titolo viene venduto per una volta il valore contabile, in calo da due a tre volte il libro. C’è stato un grande entusiasmo per la scoperta del gas nel Mediterraneo e il valore contabile è cambiato man mano che si dimostrano più riserve.

L’altra cosa che mi piace è la proprietà di Delek in IDE Technologies, una società privata di tecnologia idrica che è il leader globale nella desalinizzazione. Delek ha acquisito una partecipazione sostanziale nella società.

La mia ultima scelta è T. Rowe Price [TROW], che piacerà a David, che è seduto accanto a me. Stiamo entrando in un periodo in cui una buona gestione attiva dei portafogli farà la differenza, dopo un lungo periodo in cui il mercato è stato in gran parte guidato dalla crescita. Le persone hanno investito in strategie orientate all’indice ponderate per la capitalizzazione di mercato, come gli ETF, che sono diventati “profezie” autoavveranti, fino a quando non l’hanno fatto. Questo approccio ha portato a un’elevata concentrazione negli indici di un piccolo numero di azioni che sono cresciute sopravvalutate. Una manciata di buoni manager attivi sono stati lasciati in mezzo alla strada.

L’anno scorso, i nerd della valutazione hanno avuto la loro rivincita, non solo nel reddito fisso, ma anche nelle azioni. Questa tendenza non è finita perché non abbiamo ancora visto in pieno il disamoramento degli investitori negli ETF. Questa mattina abbiamo anche parlato di persone che rimarranno deluse dalle prestazioni di alcuni dei loro investimenti alternativi e che potrebbero cercare di investire nei mercati pubblici. La comunità degli investimenti è stata troppo coinvolta nei mercati privati, dove non c’è molta trasparenza per quanto riguarda le prestazioni e la leva finanziaria.

Allora, perché T. Rowe Price?

Cohen: i fondi comuni di investimento della società hanno sovraperformato i loro benchmark del 76% delle volte negli ultimi 10 anni. T. Rowe, dove una volta lavoravo come economista, ha aperto la strada ai fondi comuni di investimento no-load. L’idea era di fornire un prodotto di alta qualità con tariffe basse. I fondi dell’azienda tendono ancora ad avere commissioni all’estremità inferiore dello spettro. Il titolo non ha funzionato bene nell’ultimo anno e ha una valutazione interessante. È scambiato per 13 volte gli utili a 12 mesi, con un rendimento da dividendi del 4,3%. La stima degli utili di consenso per il prossimo anno è di 7,74 dollari per azione.

L’uomo seduto alla tua destra ha un’opinione su questo?

Giroux: T. Rowe Price è un’organizzazione incentrata sugli investimenti che continua a investire nella ricerca fondamentale. Siamo separati in due entità giuridiche, T. Rowe Price Investment Management e T. Rowe Price Associates. Avere due entità ci permette di generare risultati di investimento migliori, avere meno problemi di capacità e nel tempo avere un profilo di crescita migliore.

T. Rowe Price può sovraperformare in un mercato al ‘in calo?

Cohen: Questa è una storia a medio-long-term, così come tutte le azioni che ho menzionato. A lungo termine, le azioni sono un buon posto dove stare. Se credi che l’economia statunitense si espanderà, T. Rowe crescerà con essa. Il rapporto P/E e il rendimento dei dividendi offrono uno strato di protezione. L’intervallo di 52 settimane sul titolo è da $ 93 a $ 194. Il titolo era scambiato il 6 gennaio a circa 112 dollari. Le preoccupazioni sono valutate. Ciò che non ha un prezzo è un maggiore interesse per la gestione attiva degli investimenti.

Grazie, Abby. Mario, è il tuo turno in pedana.

MARIO GABELLI

Mario Gabelli: Non ho mai visto così tanti franchise sportivi in vendita. La squadra dei Denver Broncos è stata venduta l’anno scorso per 4,65 miliardi di dollari. I Los Angeles Angels sono in vendita, così come i comandanti di Washington e i Washington Nationals. Parlerò di Liberty Braves [BATRA], che controlla la strategia di uscita per gli Atlanta Braves e i relativi immobili. Ne ho già discusso.

Molte volte, infatti.

Gabelli: Ci sono 62 milioni di azioni in circolazione e il titolo è di 34 dollari. È supervisionato da John Malone e Greg Maffei. Questo è una traccino stock, ma ora hanno gli attributi fiscali che permetteranno loro di dividerlo come società sostenuta da attività entro la fine dell’anno, il che faciliterebbe un’eventuale vendita. Un acquirente potrebbe pagare 45 dollari per azione. I Braves sono un grande franchise. Le squadre sportive professionistiche sono ancora più rare delle criptovalute.

La mia prossima idea, Madison Square Garden Sports [MSGS], è più complicata. Ci sono 24,3 milioni di azioni, di cui quattro milioni hanno 10 voti per azione. Il titolo è scambiato per circa 180 dollari. MSG Sports possiede i New York Knicks e i Rangers. Forbes valuta i Knicks a 6,1 miliardi di dollari e i Rangers a 2,2 miliardi di dollari. Dividi 8 miliardi di dollari per 24,5 milioni e ottieni un valore di circa 300 dollari per azione. La domanda è: Jimmy venderà? [James Dolan è il presidente esecutivo e azionista di controllo di MSG Sports.] Questa è la complicazione.

Black: Cosa ti fa pensare che la famiglia Dolan venderà mai?

Gabelli: Non lo sono!

Black: Allora, dov’è il valore?

Gabelli: Il valore del business crescerà. Il basket sta diventando globale. [lancia un pallone da basket dall’altra parte della stanza al giornalista di Barron.]

Ora, parliamo di gioco d’azzardo. I casinò di Macao avevano 36 miliardi di dollari in GGR [entrate lorde di gioco] nel 2019. Non sono noccioline; sono un sacco di soldi. Questo è sceso a 7,5 miliardi di dollari nel 2020; l’anno scorso è stato di 5,2 miliardi di dollari. Parte del continuo calo è attribuito all’assenza di giocatori d’azzardo VIP, al Covid e alla politica cinese. Il governo cinese ha appena rinnovato le concessioni di gioco d’azzardo su Macao. Ci sarà una forte ripresa nel GGR di Macao.

Lo stesso vale per la striscia di Las Vegas, dove GGR è passata da 6,6 miliardi di dollari nel 2019 a 3,7 miliardi di dollari nel 2020. Ci aspettiamo che sia di 8 miliardi di dollari nel 2022, salendo a 8,5 miliardi di dollari quest’anno. I casinò tribali gestiti dalla National Indian Gaming Commission sono un altro fattore. Tribal GGR nel 2019 era di 34,6 miliardi di dollari, quasi quanto a Macao. E gli Stati Uniti La Corte Suprema ha permesso le scommesse sportive online, che potrebbero essere un business da 9 miliardi di dollari quest’anno.

Tendo a favorire Wynn Resorts [WYNN]. Steve Wynn ha lasciato l’attività. Elaine [Wynn, l’ex moglie di Steve Wynn] possiede 9,5 milioni di azioni, o l’8,4%. L’imprenditore di Houston Tilman Fertitta possiede il 6,1%. Ci sono 113 milioni di azioni e il titolo è scambiato intorno a 95 dollari per azione. Sfortunatamente, è aumentato di 10 dollari per azione di recente. Fertitta ha acquistato le azioni attorno ai ’60$ circa quattro mesi fa.

Cosa ha spinto l’azione verso l’alto da allora?

Gabelli: Qualcuno ha fatto la punta alla matita e ha calcolato il potenziale di Macao, dove Wynn controlla Wynn Macao [1128. Hong Kong]. Possiede anche Wynn Las Vegas e un casinò nel Massachusetts, ed è presente in Medio Oriente. La sua proprietà del 72% di Wynn Macau vale circa 5 miliardi di dollari. Wynn ha un debito di 8,7 miliardi di dollari. Genera 900 milioni di dollari in Ebitda annuale e capex [spesa di capitale] è de minimis. È una buona scommessa sulla crescita del gioco d’azzardo, anche se il titolo è stato forte ultimamente.

Le scelte di Mario Gabelli

Azienda / Codice Ticker	Prezzo 1/6/23
Gruppo Liberty Braves / BATRA	34,57 dollari
Madison Square Garden Sports / MSGS	183,67
Wynn Resorts / WYNN	93,57
Caesars Entertainement / CZR	44,11
Gru Holdings / CR	104,27
Textron / TXT	71,85
Warner Bros. Scoperta / WBD	11,32
Paramount Global / PARA	19,03
Grupo Televisa / TV	5.02
Dril-Quip / DRQ	27,66
Halliburton / HAL	40,21

Successivamente, Caesars Entertainment [CZR] ha 215 milioni di azioni in circolazione. Il titolo vende circa 43 dollari. La società ha speso 1,15 miliardi di dollari per acquisire abbonati ai giochi online. Il costo di acquisizione degli abbonati è stato elevato. La buona notizia è che il numero di licenze di gioco offerte in vari stati sta rallentando e Caesars ha un business decente, una buona gestione e una valutazione OK. Mi piace quella trifecta. Il debito è di circa 13 miliardi di dollari. Ebitda dovrebbe essere di circa 4 miliardi di dollari quest’anno, in parte a causa della minore resistenza dei costi di acquisizione degli abbonati. L’azienda ha una buona fidelizzazione dei clienti. Questi sono due azioni che mi incuriosiscono.

Cos’altro ti incuriosisce?

Gabelli: Le dinamiche intorno alla difesa. Sto pensando ai missili ipersonici e alla Russia. La Corea del Nord ha missili con armi nucleari che potrebbero raggiungere gli Stati Uniti. Gli iraniani hanno i droni. Il Giappone sta costruendo il suo esercito. L’Australia sta spendendo di più per la difesa. Il bilancio della difesa negli Stati Uniti sarà di 858 miliardi di dollari quest’anno. La preoccupazione che ho a breve termine è che i repubblicani vogliono tagliare il deficit e che i democratici probabilmente si concentreranno sulla spesa per la difesa. Lo ignorerò e raccomanderò due azioni di difesa: Crane Holdings [CR] e Textron [TXT].

Crane, con sede a Stamford, Connecticut, sta scambiando a circa 104 dollari. L’azienda, che fornisce sistemi e componenti aerospaziali, si sta muovendo per separarsi in due, la sua attività residua e la sua attività di pagamento e merchandising, ad aprile. Pre-split, Crane ha circa 800 milioni di dollari di debito e 7,50 dollari una quota di guadagni annuali, andando a 8 dollari. L’attività di merchandising, che si chiamerà Crane NXP, genererà circa 400 milioni di dollari in Ebitda. L’attività originale di Crane avrà circa 150 milioni di debito netto e avrà appena riconfezionato e venduto le sue passività in amianto. La separazione di Crane NXT distinguerà Crane, il “remainCo”, come leader nei mercati di nicchia e dovrebbe sbloccare un valore significativo per gli azionisti.

Textron è leader nell’aviazione commerciale. I suoi business jet Longitude e Latitude stanno andando abbastanza bene. Possiede anche Bell, la compagnia di elicotteri. La parte commerciale di Bell rimane vivace e la parte militare sta andando bene. Ancora più importante, il governo degli Stati Uniti ha appena assegnato a Bell il contratto FLRAA, per il Future Long Range Assault Aircraft. Questo sostituirà il programma di elicotteri Black Hawk. I concorrenti Lockheed Martin [LMT] e Boeing [BA] hanno chiesto una revisione di questa decisione.

Textron ha anche un buon business, una buona gestione e una valutazione decente. Ci aspettiamo che l’azienda guadagni da 4,50 a 5 dollari per azione nel 2024. Se mantiene il contratto FLRAA, le azioni potrebbero salire bruscamente. Si sta vendendo intorno ai 70 dollari.

Nessuna azione dei media oggi?

Gabelli: Ci sto arrivando. Pensa alle società di intrattenimento come acquisizioni a leva nei veicoli pubblici. Prendi Warner Bros. Scoperta [WBD]. Il titolo è di circa 11 dollari. La società ha una capitalizzazione di mercato di 27 miliardi di dollari e 48 miliardi di dollari di debito, quindi il valore dell’impresa è di 75 miliardi di dollari. David Zaslav, l’amministratore delegato, comprende il talento e il contenuto.

Tutti sono preoccupati per il futuro della televisione lineare, quindi stanno spendendo in contenuti in streaming. L’anno scorso, Disney [DIS] ha speso 29 miliardi di dollari; Comcast [CMCSA], 23 miliardi di dollari; Warner, vicino a 20 miliardi di dollari; Netflix [NFLX], 18 miliardi di dollari; Paramount Global [PARA], 16 miliardi di dollari e così via. Complessivamente, la spesa per i contenuti nel settore è di 125 miliardi di dollari all’anno, fino a 150 miliardi di dollari in un paio d’anni. Questo è incassare la porta. La domanda: in che modo queste società lo ammortizzano per scopi contabili?

Zaslav ha ereditato una mano peggiore di quanto pensasse. Sgorgherà il lavandino nel quarto trimestre mettendo a perdita tutto l’avviamento. Ci aspettiamo che l’azione raddoppi o triplichi nei prossimi tre anni, poiché la ristrutturazione e il controllo dei costi aumentano l’ Ebitda.

Successivamente, Paramount Global ha 661 milioni di azioni. Shari Redstone controlla l’azienda attraverso National Amusements, che possiede 32 milioni dei 40 milioni di azioni con diritto di voto. Il titolo è di circa 19 dollari, in calo rispetto a un massimo di 39 dollari. Berkshire Hathaway [BRK.A] di Warren Buffett possiede 91 milioni di azioni senza diritto di voto. Paramount è un business OK con buoni contenuti e sport. Bob Bakish, il CEO, capisce il mercato. Vorrei che tagliasse il dividendo; non c’è motivo di pagare un dividendo di 96 centesimi, che costa 600 milioni di dollari all’anno, tranne che National Amusements potrebbe aver bisogno del flusso di cassa. Dovrebbe anche prendere in considerazione la possibilità di girare o vendere le stazioni televisive di proprietà e gestite e mantenere la rete, il che ridurrebbe la supervisione della Federal Communications Commission. In questo modo, se un Amazon.com [AMZN] o Apple arrivassero [per acquistare l’azienda], non sarebbero sottoposti a un controllo normativo. Paramount ha 12 miliardi di dollari di debito netto.

Perché le azioni sono scese così tanto?

Gabelli: A causa delle guerre dello streaming, l’azienda ha aumentato la spesa per i contenuti. Ad un certo punto, la spesa per il contenuto si appiattirà e l’azione andrà materialmente più in alto. Paramount ha una capitalizzazione di mercato di 13 miliardi di dollari e un valore azionario di 25 miliardi di dollari.

Andando avanti, l’economia messicana farà meglio mentre i produttori cercano alternative più economiche alla Cina. Allo stesso tempo, la popolazione ispanica degli Stati Uniti, che è di circa il 18%, sta crescendo. Entrambi gli sviluppi sono buoni per Grupo Televisa [TV], l’emittente in lingua spagnola. Televisa sta scambiando per poco più di 5 dollari l’azione e ha un valore di mercato di circa 2,5 miliardi di dollari. È un attore importante della televisione via cavo in Messico. Il gioco qui è che Televisa possiede il 45% di Univision, il più grande fornitore di TV in lingua spagnola negli Stati Uniti, e Univision potrebbe essere resa pubblica entro un anno. Il prossimo anno è un anno elettorale presidenziale ed entrambi i partiti spenderanno molto in pubblicità rivolta al mercato ispanico. Le azioni di Televisa potrebbero essere un “tre-bagger” (triplicarsi).

Sei stato rialzista su Televisa lo scorso gennaio, ma le azioni sono scese di oltre il 50%. Cosa è cambiato?

Gabelli: È stato un brutto anno per le azioni dei media e l’offerta di Univision è stata ritardata.

Ho due scelte legati al petrolio. La storia è semplice: la spesa in conto capitale da parte delle principali compagnie petrolifere e dei produttori indipendenti ha raggiunto il picco nel 2014, a 710 miliardi di dollari, e successivamente è scesa a meno di 300 miliardi di dollari nel 2020. È di nuovo in aumento. Se il petrolio rimane da 70 a 80 dollari al barile, ci sarà un rinnovato slancio nella spesa, che dovrebbe fornire un vento di coda continuo a SLB [SLB] e Halliburton [HAL], e a società più piccole come Twin Disc [TWIN] e Dril-Quip [DRQ].

Il prezzo del petrolio potrebbe aumentare, per ragioni geopolitiche e per la necessità di ricostituire la nostra riserva strategica di petrolio (SPR). La riserva statunitense era di circa 600 milioni di barili all’inizio del 2022. Il presidente Biden l’ha ridotto di 221 milioni di barili, aggiungendo quasi un milione di barili al giorno di fornitura al mercato per ridurre il costo della benzina. Ora la riserva deve essere rifornita.

Faccio eco alla mia raccomandazione di Halliburton e Dril-Quip. Halliburton è scambiato a 40 dollari. L’azienda beneficia di una spesa più elevata sia in Nord America che a livello internazionale. La sua attività internazionale è sottovalutata e contribuirà in modo significativo ai risultati operativi. Il flusso di cassa contribuirà a ridurre il debito e ad aumentare gli utili per azione.

Dril-Quip sta negoziando per 27,66 dollari e la società ha 10 dollari a quota in contanti. L’azienda produce teste di pozzo sottomarine e ” alberi di Natale” sottomarini: assiemi di valvole, tubazioni e connettori che monitorano e controllano il flusso di petrolio e gas da un pozzo. La loro testa di pozzo sottomarino può anche essere utilizzata per la cattura e il sequestro del carbonio.

Grazie, Mario. Passiamo a Bill.

WILLIAM PRIEST

William Priest: inizierò con Roche Holding [ROG.Svizzera e RHHBY], la società farmaceutica e diagnostica. I prodotti farmaceutici contribuiscono con circa il 72% delle vendite di Roche e l’82 per cento di Ebit [guadagni prima di interessi e tasse]. Roche è leader nei trattamenti oncologici. La divisione diagnostica è il 28% delle vendite. È uno dei più grandi al mondo e ha esperienza nel monitoraggio del glucosio nel sangue e nei test dei virus. Roche possiede anche il 60% di Chugai Pharmaceutical [4519. Giappone] azioni, sulla base di un accordo di alleanza strategica.

Roche è una delle aziende biofarmaceutiche di grande capitalizzazione di altissima qualità al mondo, con una lunga esperienza di produttività di ricerca e sviluppo. Mentre la minaccia dei biosimilari si ritira, il business di base continua a fornire un forte flusso di cassa libero e prodotti a margine superiore. Roche ha uno delle pipeline (molecole di farmaci in via di sviluppo) più profondi del settore e, dopo alcune battute d’arresto cliniche di alto profilo l’anno scorso, il rischio/ricompensa sembra buono. La difesa, l’assistenza sanitaria e la tecnologia sembrano essere le parti più forti del mercato in generale.

Che ne dici di darci dei numeri su Roche?

Priest: per l’anno fiscale che termina il 2023, ci aspettiamo che Roche guadagni 20,70 franchi svizzeri per azione [22,52 dollari]. Dato un prezzo recente di CHF293,60, ciò implica un rapporto prezzo/utili di 14,2. I guadagni potrebbero aumentare di circa il 10% l’anno prossimo e un altro 10% nel 2025. Per me, questa è un’azienda sanitaria a prezzi ragionevoli senza molti aspetti negativi.

Successivamente, ripeto una raccomandazione del 2022: Raytheon Technologies [RTX]. È aumentato di circa il 10% l’anno scorso. È uno dei primi tre appaltatori di difesa al mondo e un fornitore di motori a reazione e attrezzature avioniche. È interessante notare che l’amministratore delegato ha menzionato qualche settimana fa che qualcosa come sei anni di inventario missilistico è stato consumato nella guerra in Ucraina in 10 mesi. L’aerospaziale beneficerà di molte spese per la difesa.

La crescita del flusso di cassa nei prossimi anni dovrebbe riflettere un mercato commerciale-aerospaziale in aumento. Un aumento dei viaggi aerei sarà positivo. Per quanto riguarda l’allocazione di cassa, Raytheon ha recentemente annunciato un significativo riacquisto di azioni. La società si concentra sul reinvestimento e sulla restituzione di denaro attraverso i dividendi, anche dopo questo annuncio di riacquisto. Il titolo è scambiato intorno ai 100 dollari e vediamo un rialzo del 20% o più o meno.

La mia prossima scelta è ASML Holding [ASML], che possediamo, venduto e riacquistato.

Il titolo non è economico, con quasi 40 volte gli utili a 12 mesi.

Priest: Ma ASML è un’azienda straordinaria. È il fornitore dominante di fotolitografia nel mondo dei semiconduttori. Ecco un’altra raccomandazione di libro: The Chip War, di Chris Miller. Copre l’evoluzione dei chip e spiega perché sono così importanti. L’intelligenza artificiale, di cui Henry [Ellenbogen] ha discusso oggi, riguarda i chip.

Le scelte di William Priest

Azienda / Codice Ticker	Prezzo 1/6/23
Roche Holding / ROG.Svizzera	293,60 CHF
Tecnologie Raytheon / RTX	102,46 dollari
ASML Holding / ASML	595,85
Coca-Cola Europacific Partners / CCEP	56,83
Centene / CNC	78,66
Airbus / AIR.Francia

ASML dovrebbe guadagnare 18,60 euro [$20.07] a azione quest’anno. Stimiamo che l’azienda guadagnerà circa 23 euro nell’anno fiscale 2024 e quasi 29 euro nell’anno fiscale 2025.

Successivamente, Scott ha raccomandato Coca-Cola Consolidated. Raccomando Coca-Cola Europacific Partners, di cui ho parlato l’anno scorso. L’azienda ha un ottimo team di gestione. Il titolo è stato piatto nell’anno. CCEP è l’imbottigliatore di Coca-Cola in Europa, Australia/Nuova Zelanda e Indonesia. Le regioni chiave includono la Gran Bretagna, con il 18% delle vendite, Iberia al 17% e la Germania al 16%. Il rendimento free-cash-flow è dal 7% al 7,5%, il che rende una valutazione convincente.

Non sono così ottimista sull’economia europea. La regione è stata dipendente dall’energia russa e la transizione alle energie rinnovabili sarà costosa. C’è anche un problema di bilancia dei pagamenti, poiché i paesi più ricchi devono sostenere quelli più poveri. Ma tutto questo, CCEP ha buone prospettive di guadagno.

Dicci di più.

Ci aspettiamo che la società riporti utili di 3,46 € per azione per il 2022 e 3,49 € per il 2023, salendo a 3,81 € nel 2024. Il dividendo annuale è di 1,68 euro e i rendimenti azionari hanno un rendimento di quasi il 3%. Questo è un buon posto per nascondersi.

La mia prossima scelta, Centene [CNC], è un assicuratore sanitario statunitense che opera nell’ambito di programmi sanitari sponsorizzati dal governo. Medicaid rappresenta il 60% del profitto lordo, Medicare è il 20% e i singoli scambi creati dall’Affordable Care Act del 2010 sono un altro 20%. Centene è l’unica società che offre agli investitori un’esposizione materiale a tutti e tre i programmi senza esporli all’assicurazione commerciale.

La nostra tesi è che l’assicurazione sponsorizzata dal governo continuerà a crescere a un tasso percentuale medio- alto-single. Inoltre, Centene ha in atto programmi di risparmio sui costi per espandere il suo margine di reddito netto dal 2,6% a un 3,3% mirato nel 2024. Se prendi la crescita del mercato, l’espansione del margine e l’allocazione del capitale focalizzata sui riacquisti di azioni, l’azienda dovrebbe essere in grado di far crescere il flusso di cassa libero a metà adolescenza. Ci aspettiamo che Centene generi 3,5 miliardi di dollari di flusso di cassa libero l’anno prossimo, 4 miliardi di dollari nel 2024 e 4,6 miliardi di dollari nel 2025. Il titolo è di 78 dollari oggi e potrebbe facilmente essere venduto a 100 dollari.

Black: Ti aspetti che Centene venga acquistato, ora che il CEO di lunga data, Michael Neidorff, è morto?

Priest: Non lo so. C’è molto consolidamento in corso nel business.

La mia prossima idea è Airbus [AIR.France e EADSY], una delle più grandi aziende aerospaziale e di difesa del mondo. Il viaggio aereo è su una traiettoria per tornare ai livelli pre-pandemia. L’industria aerospaziale si basa sulle consegne di aeromobili e le previsioni di consegna per i jet narrow- e wide-body sono buone. Come ha sottolineato un analista di Redburn, l’intermediazione con sede a Londra, Airbus ha utilizzato la pandemia di Covid per ristrutturarsi. Ha licenziato 17.000 dipendenti a tempo pieno e part-time, il che è notevole per una società europea. La società è istituita per generare una discreta quantità di flusso di cassa man mano che si verificano le consegne di nuovi jet.

Airbus sta scambiando circa 117 euro. Il nostro obiettivo di prezzo è di 145 €.

Rupal Bhansali: È intrigante che tu sia negativo sulle prospettive dell’Europa, ma la maggior parte delle tue scelte si trova in Europa. Questo parla del fatto che ci sono grandi aziende in tutto il mondo. Molti sono in Europa, e sono più economici di molti titoli altrove.

Priest: Airbus è una società globale che ha sede in Europa. Nemmeno io sono così ottimista sul mercato statunitense. Mi aspetto che le azioni finiscano l’anno in piano. Quando si pensa alla divisione politica in questo paese e a ciò che sta accadendo con la Russia e la Cina, un’era di stabilità in tutto il mondo sembra essere finita.

Grazie, Bill.

14/01/23 Barron’s: L’era del denaro gratuito è finita. Ma ci sono ancora molte opportunità

dicono i professionisti della tavola rotonda di Barron. Rialzisti o ribassisti, i nostri 10 relatori aiutano a dare un senso a dinamiche di mercato sempre più complicate. Inoltre: nove scelte azionarie.

Di Lauren R. Rublin

L’ottimista vede bollicine e pensa allo champagne. Il pessimista pensa all’ Alka-Seltzer.

E così è anche fra gli investitori, compresi i 10 della tavola rotonda di Barron di quest’anno. Alcuni considerano le forti perdite di azioni e obbligazioni dello scorso anno una pulizia necessaria che ha posto le basi per rinnovati rally e alti rendimenti. Altri lo vedono semplicemente come la prima tappa in un mercato orso prolungato.

Raramente nei tempi moderni il gruppo è stato così diviso nelle sue prospettive di investimento. Ma ancora più raramente la tavola rotonda si è riunita dopo un anno in cui l’inflazione ha ruggito e i tassi di interesse sono aumentati, segnalando un cambiamento di regime tra le banche centrali del mondo e nei mercati finanziari.

Per tutto il dibattito al nostro incontro annuale, tenutosi il 9 gennaio a New York City, i partecipanti sono d’accordo su alcuni fondamentali: l’era del denaro gratuito è finita. La valutazione è di nuovo importante nei mercati azionari, a differenza degli ultimi anni, e il reddito fisso è finalmente all’altezza del suo nome, offrendo un ampio rendimento e una valida alternativa alle azioni. Indipendentemente dal contesto economico, e pochi vedono una profonda o lunga recessione nel 2023, tori e orsi potrebbero trovare molti spunti allettanti tra le macerie del 2022. I potenziali vincitori includono, tra molti altri, IPO crollate , pagatori di dividendi, emissioni internazionali, persino le azioni di società tecnologiche diventate attente ai costi.

Nella puntata della tavola rotonda di questa settimana, la prima di tre, offriamo una versione modificata dell’ampia discussione macro dei relatori e le scelte di investimento di due dei nostri professionisti: Henry Ellenbogen, CIO e managing partner di Durable Capital Partners, e Rupal Bhansali, CIO e gestore di portafoglio, International and Global Equities, presso Ariel Investments, che ha aderito agli atti su Zoom

Prendi un bicchiere della tua frizzante di scelta e “ascolta”.

Barron’s: Per gli investitori, l’anno scorso è stato un momento di transizione: le cose sono andate di male in peggio. Quali sono le maggiori minacce ai mercati e le maggiori opportunità mentre entiamo nel 2023? Iniziamo con Sonal, che ci ha giustamente avvertito l’anno scorso dell’impatto di un prossimo cambiamento di politica tra le banche centrali del mondo.

Sonal Desai: Farò quattro punti. Uno, i mercati sono ancora troppo ottimisti sull’inflazione. Essi sottovalutano un importante cambiamento nelle banche centrali. Le politiche macroeconomiche sono ancora piuttosto deboli. L’economia è ancora piuttosto forte, in quanto gli shock dell’offerta stanno svanendo. L’inflazione ha raggiunto il picco, ma è ancora più vicina al 7% che al 2% o al 3%. La politica fiscale è ancora piuttosto vaga e il tasso di disoccupazione è intorno al 3,5%. Guardando sotto la superficie, i pagamenti della sicurezza sociale, che vanno a quasi il 30% della popolazione adulta negli Stati Uniti, aumenteranno di quasi il 9% quest’anno, poiché sono indicizzati all’inflazione. Questo è aggiungere benzina al rialzo dell’ inflazione. E il bilancio della Fed è ancora grande. Si sta riducendo, ma lentamente.

In secondo luogo, il trend di crescita dei salari sembra rallentare . Ma sulla base del Wage Growth Tracker della Fed di Atlanta, i salari sono aumentati di quasi l’8% a novembre per i lavoratori che cambiano lavoro e del 5,5% per coloro che rimangono negli stessi posti di lavoro. Nel complesso, la crescita dei salari è superiore al 6%, in contrasto con il drammatico calo dell’inflazione che molti nei mercati si aspettano. Le aspettative di inflazione a lungo termine sono ben ancorate, ma le aspettative dell’anno prossimo si attengono al 5,2%.

Quali sono il tuo terzo e quarto punto?

In terzo luogo, le condizioni finanziarie mi portano ad aspettarmi che la Fed aumenti i tassi di interesse dal 5% al 5,5% e li mantenga lì. Le aspettative del mercato che la Fed taglierà i tassi di quasi 50 punti base [100 centesimi di punto percentuale] nella seconda metà di quest’anno sono fuori luogo.

David Giroux CIO, T. Rowe Price Investment Management e gestore di portafoglio,

In quarto luogo, e più importante, i mercati soffrono amnesia circa i comportamenti delle banche centrali. Nel periodo post-crisi finanziaria, le banche centrali di tutto il mondo erano così concentrate in modo univoco sulla paura della deflazione che gettavano tutto tranne il lavandino della cucina ogni volta che sembrava che i mercati o l’economia si muovessero.

Ma ora le banche centrali stanno esaminando un decennio di normalizzazione. Molte persone si aspettano che una volta che inizieremo a vedere segni di aumento della disoccupazione, la Fed taglierà drasticamente i tassi e ci riporterà all’allentamento quantitativo. Non mi aspetto che ciò accada. Il tasso di interesse normale o neutro è probabilmente più alto di quanto la Fed o chiunque di noi prevedo. La nuova normalità sarà come la vecchia, vecchia normalità: quando l’economia rallenta, la Fed può probabilmente tagliare i tassi dal 5% al 5% al 3% a poco meno del 3%, ma non molto al di sotto di questo.

Sono entrata l’anno scorso pessimista sul reddito fisso. Quest’anno, il reddito fisso è posizionato in modo migliore di quanto non sia stato per molto tempo.

Qual è la tua previsione economica?

Desai: Per l’intero anno, mi aspetto una crescita del PIL dell’1%, forse più alta, anche se la crescita potrebbe essere negativa entro il quarto trimestre.

David, dove ti trovi?

David Giroux: Se abbiamo una recessione, sarà lieve. Questo perché alcune delle parti più cicliche dell’economia sono già depresse o andranno meno male rispetto alle precedenti recessioni. La produzione di auto è stata di 16 a 17 milioni nel 2018-19. Erano 13 milioni nel 2020-21 e 14 milioni nel 2022, a causa di problemi della catena di approvvigionamento. È già vicino ai livelli di recessione.

Il settore aerospaziale commerciale è una parte importante dell’economia industriale.Boeing [ticker:BA] ha prodotto 757 aerei nel 2019. Ha fatto 326 nel 2022 e potrebbe fare più di 500 aerei, date le prospettive di domanda e l’arretrato. La spesa in conto capitale tende ad essere la parte più volatile del PIL, e crediamo che reggerà meglio che in passato. La combinazione dei benefici della legge sulla riduzione dell’inflazione, l’aumento della spesa per l’automazione per sostituire il lavoro ad alto costo e il modesto onshoring dovrebbe comportare un calo della spesa in conto capitale molto meno rispetto alle precedenti recessioni. Questo è ciò che sentiamo dalle aziende.

Al di fuori del settore immobiliare, della tecnologia e di parti dei servizi finanziari, le aziende saranno più riluttanti a licenziare i lavoratori in una recessione che in passato, dato che hanno appena trascorso due anni a lottare per riempire i posti vacanti. Non ci aspettiamo di vedere il normale aumento da 200 a 300 punti base della disoccupazione che in genere vediamo in una lieve recessione.

Come ti sembrano le azioni?

Giroux: Ragionevolmente attraente. Il mercato è sceso di quasi il 20% l’anno scorso, nonostante la crescita degli utili dal 5% al 6%, quindi le valutazioni sono molto più attraenti. Quando i mercati sono in calo a due cifre per un anno intero, i rendimenti a termine tendono ad essere superiori alla media e il rischio di rendimenti negativi è inferiore. Molte azioni cicliche sono già scese dal 30% al 40% dai massimi dell’anno scorso e stanno valutando i prezzi in recessione.

Al di fuori dell’energia, non vedo un crollo dei guadagni nella maggior parte dei settori.L’energia ha solo confronti difficili: i prezzi del petrolio sono nella metà degli anni ’70 di oggi, ma in media significativamente superiore a quella del 2022. I guadagni energetici sono altamente correlati al petrolio. Se i prezzi del petrolio rimangono dove sono, i guadagni energetici, specialmente nel secondo e nel terzo trimestre, saranno in calo, anno dopo anno.

Sonal Desai, CIO e gestore di portafoglio, Franklin Templeton Fixed Income, San Mateo, California.

I titoli finanziari avranno probabilmente una crescita positiva degli utili a causa dell’aumento dei tassi e di una ripresa dell’attività dei mercati dei capitali. Il cambio di cambio andrà da vento contrario a positivo nel secondo tempo. Alcune delle azioni tecnologiche megacap potrebbero girare l’angolo dopo un 2022. molto difficile. Abbiamo potuto vederlo nel secondo tempo perché affrontano confronti molto più facili. Mi sento meglio con il mercato nei prossimi 12 mesi.

Quindi, abbiamo una persona che si sente meglio con il mercato obbligazionario e un’altra che si sente meglio con le azioni. Chi qui si sente peggio?

William Priest: Non sono sicuro di sentirmi peggio, ma abbiamo sperimentato un inasprimento sincronizzato della politica in tutto il mondo. L’albero del denaro magico è finito. Questo e uno shock energetico globale porteranno probabilmente a una modesta recessione globale. I tassi di interesse raggiungeranno il picco nel 2023 e le tesorerie andranno bene quest’anno. Il rischio di credito è un’altra storia. Come il Financial Times ha suggerito in un recente articolo, se vuoi scoprire dove si trova il rischio di credito, vai dove non ci sono i regolatori. Non sono coinvolti nel private equity, dove molto rischio di credito deve ancora svolgersi, quindi lo eviterei.

La svendita dello scorso anno sui mercati riguardava i tassi, non gli utili. Quest’anno, le prospettive di guadagno potrebbero indebolirsi. Le aziende si trovano ad affrontare un tasso WACC più elevato, o un costo medio ponderato del capitale, che deve essere preso in considerazione nella spesa aziendale. Potrebbe essere un altro anno in calo per le azioni.

Il wild card è la guerra in Ucraina. Tre eventi hanno cambiato il mondo negli ultimi 50 anni. Il primo fu la caduta del muro di Berlino nel 1989. Il secondo è stata l’inclusione della Cina nell’Organizzazione mondiale del commercio nel 2001. L’invasione russa dell’Ucraina nel 2022 si rivelerà la terza. Se vuoi capire meglio la storia umana, ti consiglio due libri: Sapiens, di Yuval Noah Harari, e Principles for Dealing With the Changing World Order, di Ray Dalio, di cui Barron ha recentemente scritto.

In che modo la guerra influenzerà l’economia e i mercati?

Sacerdote: l’Europa avrà una recessione. L’ambiente geopolitico è peggiorato molto. Stiamo reinventando la globalizzazione e sciogliendo la legge del vantaggio comparato. L’onshoring non promuoverà l’efficienza economica. Sarà inflazionistico. La crescita globale diminuirà e i mercati lotteranno quest’anno.

Scott, cosa hai in mente?

Scott Black: la chiave per la performance del mercato azionario sarà la politica della Federal Reserve. Le altre questioni macroeconomiche sul tavolo sono la riapertura dell’economia cinese, che creerà domanda di materie prime, e la continuazione della guerra in Ucraina. Inoltre, dovremo tenere d’occhio i focolai e le varianti di Covid, come il nuovo nel New England, che è altamente contagioso. Se si diffonde a livello globale, potrebbe avere un effetto deleterio. Dovremmo anche pensare agli eventi da Cigno Nero: Putin diventa più aggressivo in Ucraina e la possibilità che la Cina cerchi di impadronirsi di Taiwan. E non escludere la possibilità che Israele possa bombardare l’Iran per impedirgli di diventare una potenza nucleare.

Wow, hai molto in mente.

Black: la continua polarizzazione della società statunitense non fa bene all’economia. Non possiamo nemmeno distogliere lo sguardo dai disastri legati al clima: tornado, uragani e inondazioni. Bill ha menzionato la deglobalizzazione del commercio internazionale. Infine, la popolazione negli Stati Uniti è aumentata solo di quattro decimi dell’uno per cento l’anno scorso. Abbiamo una popolazione che invecchia. A meno che non cambiamo le nostre leggi sull’immigrazione, siamo nei guai. Una popolazione stagnante rende difficile far crescere l’economia e il PIL reale.

Tornato alla Fed, l’offerta di moneta ha raggiunto il picco a marzo. M1 è in calo del 3,6% e M2 è in calo dell’1,8%. Il bilancio della Fed è stato completato a 9 trilioni di dollari lo scorso luglio ed è stato ridotto di 218 miliardi di dollari, anno dopo anno. La Fed ha iniziato a rompere la schiena dell’inflazione. [Fed Chairman] Jay Powell e il gruppo non dovrebbero abbassare i tassi, ma mettere temporaneamente in pausa gli aumenti dei tassi per vedere come si svolge l’impatto degli aumenti passati. Se la Fed mantiene la rotta sugli aumenti dei tassi, avremo una recessione. In caso contrario, il PIL potrebbe salire dell’emivita per cento all’1% in più quest’anno.

Todd Ahlsten: Ben detto. Mi preoccupo di un’eccessiva estrapolazione delle tendenze. Questo è un tema che ho pensato di partecipare a questa riunione. Nel 2021, abbiamo avuto un picco epico in condizioni, come i tassi di interesse da zero a negativi e un’ampia liquidità, che ha reso le cose perfette per l’eccessiva estrapolazione della crescita secolare. Ora potremmo sovrappoerare le dinamiche dell’inflazione e dimenticare molte tendenze a lungo termine che sono deflazionistiche. Scott ha fatto alcuni punti importanti sulla demografia. Le tendenze demografiche negative, l’alto debito, la disuguaglianza di ricchezza e la produttività della tecnologia non sono scomparsi. Si sono semplicemente messi in secondo piano a causa di tutti gli stimoli bloccati nell’economia durante la pandemia di Covid nel 2020.

Oggi, la liquidità viene ridotta nello stesso momento in cui la Fed ha aumentato i tassi al ritmo più rapido da generazioni, quindi avremo un ciclo economico. Come Scott, vediamo l’inflazione scendere, anche se sarà un calo non lineare. Alla fine dell’anno, potremmo vedere il rendimento del Tesoro a 10 anni al di sotto del 3%, forse fino al 2%.

Mario Gabelli, presidente e amministratore delegato, Gamco Investors, Greenwich, Conn.

Gli investitori spesso scambiano il ciclico con il secolare, e viceversa. Nel 2021, hanno spesso valutato la crescita ciclica come crescita secolare, e ora c’è una tendenza a valutare la crescita secolare come ciclica. La domanda è: come si valuta? L’S&P 500 sta scambiando per 17 volte gli utili a termine, in calo rispetto a 21 volte, il che sembra attraente. Vediamo 60/40 probabilità che l’inflazione sia sconfitta e che l’economia abbia un atterraggio morbido o una recessione lieve, al contrario di un atterraggio duro. Questo è l’anno in cui la Fed cambia direzione. I tassi probabilmente raggiungeranno il picco a marzo.

Come investitore a lungo termine, l’attuale incertezza è incredibilmente eccitante. Guardando dai 12 ai 18 mesi, il regime della Fed sarà in un posto molto diverso e questo potrebbe essere positivo per le attività di crescita, in particolare, le aziende principali nelle scienze della vita, nell’agricoltura di precisione, nelle tecnologie di cambiamento climatico e nel software a semiconduttore. Vediamo grandi opportunità nelle imprese ad ampio raggio che sono state colpite dall’inflazione. Se avremo un periodo deflazionistico e riacquistano il potere dei prezzi, le aziende che hanno guadagnato meno l’anno scorso potrebbero guadagnare troppo.

Rupal Bhansali: Abbiamo discusso della variazione dei tassi. Voglio riportarlo al cambio di regime. Non pensiamo abbastanza al QE [allentamento quantitativo] che si trasformi in QT [restringimento quantitativo]. Non si tratta solo dell’aumento del tasso di rendimento privo di rischio. Si tratta dell’aumento del premio di rischio. Entrambi influenzano il tasso di sconto che usiamo per valutare le aziende. La politica della Fed è cambiata in modo permanente. Dal QE al QT è qualcosa che sarà con noi su una base più secolare rispetto all’ultimo decennio. Abbiamo visto l’impatto del cambio sul mercato dei mutui, perché questa è la prima area in cui la Fed si è indurita . Sta sgonfiando il mercato immobiliare. Stiamo sottovalutando l’effetto che questo cambiamento avrà sull’economia in generale e sui prezzi dei rischi e sugli asset.

Le azioni sono una classe di attività rischiosa, ed è qui che il de-rating dei multipli di valutazione è stato sottovalutato, non solo in termini di recessione che causa il calo dei guadagni, ma di compressione della valutazione. La storia ha dimostrato che i mercati reagiscono in modo eccessivo, sulla strada verso l’alto con più re-rating e sulla strada verso il basso con più de-rating. Mi mi attaccherei a questo. Sono proprio negativa quando si tratta di mercati azionari.

Bill ha detto per quanto riguarda il private equity che devi guardare dove i regolatori non stanno cercando. Direi che nessuno sta guardando al private equity, che ha molta esposizione alle obbligazioni spazzatura che sono mascherate da azioni, ma sono davvero debito. In quel mercato, la maggior parte delle transazioni avviene da cinque a sette volte il debito verso Ebitda [guadagni prima di interessi, tasse, ammortamenti e ammortamenti], il che li metterebbe nella categoria triple-C [valutazione del debito], il più drogato del debito spazzatura. Il ripristino della valutazione del private equity potrebbe creare un ciclo di feedback negativo nei mercati azionari pubblici e i default potrebbero creare un contagio nei mercati del debito in generale. I premi di rischio in tutto lo spettro devono salire, perché non abbiamo ancora sentito tutto il dolore di passare dal QE al QT.

Quanto saranno dolorose le cose nel prossimo anno o giù di più?

Bhansali: Una correzione a due cifre nei mercati azionari non può essere esclusa, in particolare nei mercati ancora alti degli Stati Uniti e nei mercati emergenti favoriti, come l’India, che hanno valutazioni da bicchiere mezzo pieno. L’Europa ha già valutazioni un grande shock, quindi i cali potrebbero non essere così grandi. I mercati internazionali hanno superato gli Stati Uniti l’anno scorso perché molte delle cattive notizie erano già state scontate dai prezzi, e questo potrebbe persistere. È probabile che anche il dollaro sia più debole, quindi potresti fare più soldi all’estero in due modi: dalle azioni e dall’apprezzamento della valuta.

Tornando ai commenti di Todd, che aspetto ha la crescita secolare rispetto alla crescita ciclica nel settore tecnologico?

Ahlsten: Grandi aziende sono uscite dal rogo dot-com del 2001-02. La stessa cosa è successa dopo la crisi finanziaria del 2008-09. Siamo in un posto simile nel 2022-23. Guarda tutta l’innovazione nei semiconduttori: ora puoi mettere 60 miglia di fili su un transistor delle dimensioni dell’unghia e avere miliardi di transazioni. Stiamo assistendo ad alcuni segnali di deglobalizzazione in questo settore. Ci sono grandi aziende di software che producono un’enorme innovazione. Alcuni hanno assunto troppe persone e stanno vedendo la morbidezza top-line, ma questo non ha fermato l’innovazione di fondo del settore. Forse ci vorranno da sei a nove mesi a un anno per risolvere i problemi di oggi. Ma guarda indietro al 2001-02 e al 2008-09. Questo è il momento in cui vengono fatti i grandi guadagni. Le aziende che raddoppiano e triplicano l’innovazione forniranno un positivo significativo in uscita da questa recessione. È lì che vuoi investire.

Henry Ellenbogen: La dichiarazione principale del mercato l’anno scorso è stata che siamo passati da un regime di tasso reale negativo a un regime di tasso reale positivo. [I tassi reali sono corretti per l’inflazione.] Da nessuna parte è stato così più d’impatto che nelle aziende grown, in particolare quelle in perdita. Per quanto riguarda la tecnologia, siamo usciti da un periodo in cui le aziende possono guidare la crescita senza redditività. Il quaranta per cento delle aziende grown del Russell 2000 RUO 0,77%l’indice è in perdita; era un po’ più alto nel 1999-2000.

Todd Ahlsten, CIO e responsabile del portafoglio principale, Parnassus Core Equity fund, Parnassus Investments, San Francisco

Sono d’accordo con il consenso qui: a meno che qualcosa di finanziario non si rompa, la nostra Federal Reserve non vuole riportarci a un periodo di tasso reale negativo. Tornare indietro riporterebbe la speculazione e creerebbe un ambiente in cui il reddito fisso non è in gran parte possedibile, come è avvenuto negli ultimi anni. Stiamo piantando i semi per un mercato molto più produttivo, basato su due cose. Uno, il portafoglio di azioni/obbligazioni 60/40 è ora possedibile perché si possono ottenere tassi reali positivi sul reddito fisso. In secondo luogo, il mercato azionario richiederà un sano equilibrio tra crescita e redditività. Ciò inaugurerà un periodo di meno speculazione nei mercati privati e pubblici.

Stiamo entrando in un periodo simile al 2001-06, in cui le società che hanno bilanciato crescita e redditività avevano buone azioni, e quelle che erano diventate pubbliche in un’era speculativa e avevano fatto la loro azione, guidando la leva finanziaria operativa e diventando basate sugli utili, erano le migliori azioni. Stiamo parlando di aziende come Amazon.com [AMZN], Priceline.com, ora Booking Holdings [BKNG], Expedia Group [EXPE]. Google, ora Alphabet [GOOGL], è diventato pubblico nel 2004.

Stiamo entrando in un’epoca in cui lo stock-picking tornerà ad essere importante. I mercati saranno meno sul passaggio della Fed da tassi reali negativi a tassi positivi, e più su quali aziende stanno guidando la crescita e la redditività.

Desai: Il settore tecnologico ha mai attraversato un altro ciclo in cui ha cercato di ridurre i costi?

Ellenbogen: Ironia della sorte, le aziende che possono eliminare il maggior numero di dipendenti sembrano essere aziende tecnologiche. Ma guarda innovazioni come ChatGPT [un programma software alimentato dall’intelligenza artificiale che simula la conversazione umana]. Per me, questo è d’impatto come l’introduzione dell’iPhone nel 2007. Tra pochi anni, l’IA generativa consentirà alle aziende di ridurre significativamente il numero di persone nelle aree in cui le persone svolgono compiti incentrati alla conversazione umana e alla creazione di contenuti. Ciò sarà positivo dal punto di vista della produttività e consentirà alle aziende di investire di più nelle loro attività. Questa è una transizione tecnologica che apre gli occhi come qualsiasi altra che ho visto nella mia carriera.

Priest: Sarà una grande sfida per Google.

Il mercato ha avuto diversi anni brutti tra il 2000 e il 2004. Per continuare l’analogia, il 2022 è stato un ripetersi del 2000? Era il 2001, o più anni compressi in uno?

Ellenbogen: È in qualche modo dipendente dall’azienda. Oggi ho due scelte azionarie dalla classe IPO [offerta pubblica iniziale] del 2021. L’IPO mediana del 2021 è scesa del 55% l’anno scorso. Molti nomi in quella lista meritano di essere in calo del 50% o più, ma ci sono anche alcune buone aziende. I mercati “accadono” più velocemente oggi che in passato. Inoltre, la Fed ha aumentato i tassi a un ritmo storico. Ci sono un sacco di motivi per pensare che abbiamo avuto un reset pluriennale in un anno.

Giroux: le cose non vanno bene ora, e stai vedendo segni che alcune azioni tecnologiche large-cap stanno pensando di nuovo ai profitti e al flusso di cassa, e infine affrontando le loro strutture di costo e riducendo alcuni dei loro investimenti. Queste aziende sono una grande parte del mercato e grandi driver degli utili S&P 500, e questo cambiamento di messa a fuoco potrebbe essere potente.

Abby Cohen: Vorrei riportare la conversazione a ciò che sta accadendo per quanto riguarda l’economia globale, i mercati globali e, soprattutto, la costruzione del portafoglio. In un certo senso, il 2022 è stato un anno di pulizia. È stato il primo anno dopo molti in cui la valutazione ha importanza nei mercati pubblici delle azioni e del reddito fisso. C’è sempre un pendolo nei mercati finanziari: gli investitori diventano troppo entusiasti, e poi, forse, eccessivamente nervosi. Poiché il mio lavoro tende ad essere altamente quantitativo, sto cercando di avere un’idea non di quanto potrebbero essere estreme le cose, ma su cosa dovremmo concentrarci.

Nel 2022, gli investitori hanno avuto la testa tagliata a causa della fine del denaro a buon mercato. Questo è stato un cambiamento monumentale dopo 30 anni in cui l’inflazione era bassa e sotto controllo, e i tassi di interesse erano bassi. Non avevamo solo tassi reali negativi, ma tassi nominali negativi in alcuni paesi. Questo è finito. Le valutazioni di molte azioni in crescita avevano senso nel 2021 se si credeva che l’inflazione e i tassi di interesse non sarebbero mai aumentati. Lo stesso pensiero si è svolto nel private equity e nel capitale di rischio e nel mercato per le SPAC [società di acquisizione per scopi speciali]. Non abbiamo ancora visto tutti i danni.

Cosa resta da implodere?

Cohen: Sono preoccupato per le fondazioni universitarie e di beneficenza e per altri investitori in private equity e capitale di rischio che pensavano che questi non fossero investimenti volatili. Non sembravano volatili a causa delle procedure di segnalazione, al contrario di ciò che stava accadendo sotto la superficie. I gestori di asset alternativi hanno beneficiato di soldi a buon mercato. Hanno preso in prestito e aumentato i loro rendimenti, ma questa strategia è in gran parte finita. Impareremo molto di più nei prossimi tre mesi perché i revisori forniranno un controllo della realtà mentre esaminano i risultati del quarto trimestre e dell’intero anno.

Dove dovrebbero essere i prezzi delle cose ora? Nelle azioni, ho scoperto che il rendimento del patrimonio netto è un indicatore utile. Le aziende che potevano mantenere i margini di profitto e aumentare il rendimento del capitale non erano un brutto posto per essere l’anno scorso. È anche importante, come ha detto Rupal, adeguare il premio di rischio in varie categorie di attività ora che siamo tornati alla normalità. Il premio al di sopra del tasso risk-free è molto importante.

Su cos’altro dovremmo concentrarci?

Cohen: Mi è piaciuta molto la discussione di Todd sull’eccessiva estrapolazione. In relazione a ciò, per molti anni c’è stato un incrementalismo nella gestione del portafoglio. Poca attenzione è stata prestata alla possibilità di importanti punti di svolta nell’economia e nei mercati; l’estrapolazione del recente passato ha dominato. Se l’inflazione e i tassi erano sempre sotto controllo e l’economia cresceva sempre, i gestori hanno apportato solo piccoli aggiustamenti ai portafogli di anno in anno. C’era troppa attenzione alle prestazioni e alle commissioni relative a breve termine.

Abby Joseph Cohen, professore di economia, Graduate School of Business, Columbia University, New York City F

Abbiamo anche visto la straordinaria crescita degli ETF [fondi negoziati in borsa]. Gli approcci ponderati per il mercato possono essere auto-realizzati. Sempre più denaro è andato in un piccolo numero di azioni tecnologiche che hanno dominato gli ETF ponderati per il mercato e hanno spinto quelle azioni più in alto, rendendole sempre più sopravvalutate. Lo svolgimento di questa strategia è salutare, anche se doloroso, e crea opportunità per buoni manager attivi. Crea anche opportunità per altri modelli più equilibrati che i singoli investitori possono utilizzare per partecipare ai mercati. Questi possono includere fondi comuni di investimento gestiti attivamente a basso costo e, per gli individui più ricchi, “indici” su misura che escludono titoli relativamente costosi e possono concentrarsi sull’efficienza fiscale.

Per quanto riguarda i rischi, Bill ha menzionato la fine della globalizzazione. Lo descriverei come relazioni più diffidenti con alcuni paesi. I prezzi bassi sono stati visti come una conseguenza positiva della globalizzazione perché potevamo attingere a lavoratori economici altrove. Sono felice di vedere che i salari stanno aumentando di nuovo. Era problematico che il reddito medio delle famiglie negli Stati Uniti fosse bloccato per 30 anni e scendesse rispetto all’inflazione. Questo ha creato tensioni politiche.

Ho alcune R per il rischio: la riapertura della Cina, che può essere una cosa buona o cattiva, a seconda del tasso di mortalità e del rilascio di nuove varianti del Covid. C’è la Russia e il rischio che la guerra si estenda oltre l’Ucraina. Ciò che la Russia sta facendo per quanto riguarda l’approvvigionamento energetico è problematico e potrebbe incoraggiare altri cattivi attori. Un’altra R è il resto del mondo: lenta crescita in Europa e nel Regno Unito e potenziale conflitto su Taiwan. Concordo con Scott sul fatto che dovremmo prestare attenzione al Medio Oriente. E ho una P, per la polarizzazione della politica statunitense, che potrebbe arrivare al culmine quando il Congresso deve aumentare il tetto del debito entro la fine dell’anno.

Gabelli: Vorrei approfondire la gestione delle aziende statunitensi e ciò che stanno facendo, compresa la riduzione delle scorte. Quelli che seguo stanno imparando a gestire meglio l’inventario con la contabilità LIFO [ultimo in, prima fuori] e FIFO [primo in, prima fuori]. Come manager, devi capire l’impatto sul margine lordo delle merci ad alto costo che si spostano nel P&L [dichiarazione di profitto e perdita]. Poi, devi considerare gli aumenti dei prezzi e quanto potrebbe essere la domanda anelastica. Devi concentrarti su SGAV [costi di vendita, generali e amministrativi], valuta e costi pensionistici. Gestire un’azienda è una grande curva di apprendimento, e guardiamo a come le aziende lo stanno gestendo. Quali gestioni anticipano le dinamiche e quali no?

Non avevo intenzione di commentare il contesto macro, ma Abby ha iniziato a correre con gli Rs. Aggiungerò alla sua lista che i tassi rimarranno più alti, scappando dal bilancio di 9 trilioni di dollari della Fed e dalla riduzione della domanda aggregata. Basta leggere la pagina 7 del verbale del FOMC di dicembre. Un’altra R è la retorica. Powell è cauto.

Si noti che il governo inizierà a ricostituire la riserva petrolifera strategica, riducendo così l’approvvigionamento di petrolio di un milione di barili al giorno. Abbiamo menzionato le tensioni geopolitiche in Medio Oriente. Cosa succede se il petrolio, invece di rimanere intorno a $ 75- $ 80 al barile, va a $ 110? E non ignorare il forte mercato del lavoro, o lo sciopero degli infermieri di New York. I lavoratori stanno lottando non solo per i salari, ma anche per i benefici. Un rimbalzo dell’inflazione non è ancora fuori discussione.

Meryl, come vedi l’anno svolgersi?

Meryl Witmer: Il mercato non è economico. Se alcuni dei molti rischi menzionati vengono realizzati, esiste il potenziale per ulteriori correzioni al ribasso, ma sarebbe una buona opportunità di acquisto. Inoltre, i problemi nel private equity apriranno il mercato per le acquisizioni aziendali bolt-on, nella misura in cui le aziende possono ottenere l’approvazione normativa per le offerte, il che potrebbe aiutare gli utili.

Le aziende sono riluttanti a licenziare i lavoratori, ma ad un certo punto finirà. Più persone saranno liberate per essere più produttive in altri lavori. A lungo termine, questo è positivo, ma potrebbe essere un negativo a breve termine per i guadagni aziendali, a causa di troppi dipendenti per il livello di attività.

L’S&P 500 si è concluso l’anno scorso a 3839,50. Prendiamo le tue previsioni di mercato per il 2023.

Black: se ti aspetti che i guadagni crescano dal 6% all’8%, a 27,3 trilioni di dollari, questo mette il mercato a circa 18 volte i guadagni. Il Russell 2000 e il Nasdaq erano entrambi scambiati a 21,3 volte gli utili il 6 gennaio. Le azioni sono costose, ma una volta che la Fed si attenua sugli aumenti dei tassi, il mercato potrebbe riprendersi. L’S&P 500 potrebbe salire dal 5% al 6% entro il 31 dicembre, oltre a pagare un rendimento del dividendo dell’1,5%.

Scott Black, fondatore e presidente, Delphi Management, Boston

Bhansali: Non escluderei una batosta sull’S&P 500, cioè un prezzo di 2900 rispetto a 3900, basato sul mio calo stimato degli utili del 2023 in una recessione ad almeno 207 dollari e un multiplo di prezzo/guadagni di 14 volte, rispetto alle aspettative di consenso finali di 217 dollari negli utili del 2022 e un P/E di 18 volte Per molto tempo, gli investitori hanno creduto in TINA – non c’è alternativa alle azioni – perché il reddito fisso non produceva nulla. Oggi, il reddito fisso potrebbe produrre in prossimità del 4,5% al 5%. Gli investitori devono considerare TIAN – c’è un’alternativa ora – ai mercati azionari, e si chiama reddito fisso.

Ahlsten: La prima metà dell’anno potrebbe essere impegnativa. Non siamo ancora fuori dal bosco. Ma l’inflazione sta scendendo e l’S&P 500 potrebbe aumentare del 10% o più rispetto all’anno. Guardando al 2024, avremo un’elezione presidenziale. Non escludere la possibilità di ulteriori stimoli o la Fed che si orienta verso una politica monetaria più allentata. Devi allacciare la cintura di sicurezza per i prossimi tre o sei mesi, ma l’S&P 500 potrebbe terminare l’anno sopra i 4300.

Cohen: La mia ipotesi è che non ci sarà una recessione, anche se potremmo avere due quarti di PIL deludente. Ma qualsiasi recessione sarà breve, quindi presumo che non ci sia recessione. I mercati del lavoro rimarranno forti. Mi aspetto che i guadagni di S&P 500 crescano dal 5% all’8% rispetto ai livelli del 2022. Le aziende potrebbero spingere alcuni utili per azione del quarto trimestre nel 2023. Presumo anche che l’inflazione sarà migliore nel secondo tempo. Il PCE di base [spese per consumi personali], la misura di inflazione che la Fed esamina, potrebbe essere del 3% o un minimo entro la fine dell’anno, il che suggerisce che i multipli di valutazione non si contrarranno. Potrebbe essere un anno volatile per le azioni e il reddito fisso, ma arrivo a un numero di fine anno simile a quello di Todd: 4300 sull’S&P 500.

Giroux: Anch’io ne ho 4300 a fine anno. Ci sentiremo meglio per l’economia, l’inflazione e i guadagni tra un anno. Prevedere il prossimo anno è difficile. Cerchiamo di modellare i rendimenti quinquennali. Pensiamo a rendimenti azionari a lungo termine dell’8%. All’inizio del 2022, stavamo modellando circa il 5% di rendimenti quinquennali in avanti. Oggi, con il mercato a 3900, stiamo prevedendo rendimenti a termine leggermente superiori all’8%.

Priest: Il mercato potrebbe terminare l’anno circa dove si trova ora. L’inflazione non è un problema finché non entra nei salari. Sta entrando nei salari e sarà appiccicoso. Il costo del capitale sta salendo per le società e i tassi probabilmente saranno un po’ in aumento.

Ellenbogen: Sono d’accordo con Bill. Mi aspetto che le azioni siano in calo nel primo semestre dell’anno, ma il secondo semestre dovrebbe essere migliore. Siamo tutti alla ricerca di una debolezza nel mercato del lavoro. Ci vorranno meno aperture di lavoro o perdite di posti di lavoro per aumentare il tasso di disoccupazione. Una volta che ciò accade, le azioni dovrebbero fare meglio.

Witmer: Sono nella categoria piatta. Non sento molta paura nel mercato.

Gabelli: Vedo serpenti a sonagli ovunque, anche al di fuori degli Stati Uniti. Abbiamo parlato di mercati privati e di shadow banking. Le aziende inizieranno a pensare al 15% di tasse sul reddito contabile. La prima metà sarà instabile. Verso la fine dell’anno, le prospettive per la Cina, che è il 20% del PIL mondiale, saranno più brillanti. È importante scontarlo. Supponendo che la guerra non peggiori, l’Europa potrebbe fare meglio. Mi aspetto che l’S&P 500 finisca l’anno intorno ai 3500 ai 3800, in calo del 5% non dal 1 gennaio, ma dal 3930 di oggi o giù di così. Ma ci sono molte idee su singole azioni che condividerò in seguito.

Meryl Witmer, socio in generale, Eagle Capital Partners, New York City

Desai: Non sono una persona azionaria, ma in base alle mie prospettive macro, mi aspetto che l’S&P 500 e i mercati azionari in generale siano piatti quest’anno. L’attuale volatilità del mercato riguarda meno i dati e più tutti cercano di indovinare quale sarà la reazione della Fed. Un tasso di disoccupazione del 5% non è massicciamente recessivo. I tassi di interesse del 5% non sono massicciamente contrazionali. Ci è capitato di avere un periodo di 15 anni in cui i tassi di interesse erano vicini allo zero. Non è normale.

Supponendo che l’S&P 500 finisca l’anno a 4300, sarebbe scambiato per circa 18 volte gli utili sulla base di stime consensuali di circa 230 dollari quest’anno e 250 dollari nel 2024. Non è sul lato alto, dati i tassi di interesse più alti?

Ahlsten: Mi sento a mio agio con un multiplo P/E di 18. Il capitale va dove è trattato meglio. Nonostante le lotte politiche interne qui e altre questioni, non vedo nessun altro posto con così grandi opportunità per il capitale. Inoltre, l’S&P 500 include alcune delle migliori aziende del mondo. Voglio investire in alcune delle migliori aziende che stanno innovando nelle scienze della vita, nel software e in altri campi. N. 3, la Fed potrebbe diventare più accomodante verso la fine dell’anno. Quindi, un multiplo P/E di 18 non è un prezzo troppo alto da pagare per partecipare al miglior mercato del mondo e ad alcune delle migliori aziende, specialmente quando M2 potrebbe crescere di nuovo e il governo potrebbe stimolare l’economia in un ciclo elettorale.

Giroux: C’è di più che guida i multipli di mercato dei tassi di interesse e degli utili. La correlazione tra i tassi e gli utili di S&P 500 negli ultimi 20 anni è vicina allo zero. Inoltre, il mix del mercato è cambiato radicalmente negli ultimi 15 anni. Le parti più basse e multiple del mercato, come l’energia e le finanze, sono diventate contribuenti molto più piccoli ai guadagni. Anche il mix di aziende all’interno di grandi aziende, come Apple [AAPL] e Microsoft [MSFT], è molto meglio oggi. Le loro attività sono in crescita più rapida e più durevoli. Una microanalisi delle più grandi 100 aziende della S&P 500 supporta anche un multiplo più alto. Anche la conversione in contanti libero è aumentato nel tempo.

Priest: Non sono d’accordo con i miei colleghi. Inizia con il Gordon Growth Model, che è una formula utilizzata per determinare il valore intrinseco di un titolo, sulla base di una serie futura di dividendi che crescono a un tasso costante. Il costo del capitale è aumentato per quasi tutte le aziende del mondo. Questo danneggerà le valutazioni.

Le azioni hanno avuto un brutto anno, ma le criptovalute hanno avuto un anno terribile. Cosa ne pensi dei problemi delle criptovalute e della tecnologia blockchain sottostante?

Cohen: Ho tenuto una conferenza ospite alla Columbia circa un anno fa in cui mi è stato chiesto delle criptovalute. L’ho paragonato ai bulbi di tulipano nei Paesi Bassi nel 1600. Durante la mania dei tulipani, i bulbi di tulipano valevano quello che chiunque voleva pagare per loro. Quando, all’improvviso, nessuno li voleva, il prezzo è crollato. Allo stesso modo, non c’era modo di accertare quanto valesse una criptovaluta. I tulipani sono forse un esempio estremo, ma un avvertimento. La tecnologia Blockchain avrà probabilmente applicazioni reali. Finora, le criptovalute sono state utilizzate in gran parte da cattivi attori, come quelli coinvolti in attacchi ransomware o altre attività losche.

Gabelli: ogni transazione crittografica è imponibile. Coloro che hanno comprato o venduto criptovalute negli ultimi 24 mesi avranno un’interessante interazione con l’IRS dal punto di vista fiscale.

William Priest, presidente esecutivo e co-CIO, Epoch Investment Partners, New York City

Priest: Il miglior libro su denaro e banca che abbia mai letto è The Future of Money di Eswar Prasad. Crypto non è denaro nel senso di ciò che fanno i soldi. Il denaro è un’unità di conto, un mezzo di scambio e una riserva di valore. Crypto potrebbe soddisfare i primi due test per alcune persone, ma non è un negozio di valore.

Cohen: Il Prof. Prasad, che è alla Cornell University e alla Brookings Institution, è il mio guru in queste questioni. Ha fatto un’argomentazione convincente due o tre anni fa sul perché alcune criptovalute stavano forse ottenendo troppo credito per ciò che potevano effettivamente realizzare e per ciò che valevano.

Perché ci vuole così tanto tempo per avere un’attività significativa sulla blockchain?

Cohen: Finora, i progressi nella blockchain non sono stati visibili pubblicamente. Le aziende lo stanno sperimentando e lo stanno usando per scopi interni. Le persone vogliono assicurarsi che la tecnologia funzioni correttamente e che stiano facendo le cose nel modo in cui hanno bisogno. Blockchain è un libro mastro. Di che tipo di libro mastro permanente hai bisogno? Alcune di queste domande non hanno ancora ricevuto risposta. Ho sentito di applicazioni interessanti nei servizi finanziari, nella negoziazione di crediti di carbonio e nella gestione della catena di approvvigionamento in diversi settori.

Ellenbogen: Sono d’accordo che lo sviluppo della blockchain è stato incredibilmente lento. Confrontalo con l’IA. Vai alla demo di ChatGPT e vedrai qualcosa di straordinario. Anche se ci sarà molto clamore intorno all’IA, le aziende tradizionali la useranno per sbloccare enormi risparmi sui costi. Non vedo l’ora di chiamare il mio telefono o la mia compagnia via cavo e parlare con la “persona” più intelligente che conosce perfettamente il mio account e può gestire istantaneamente tutti i tecnicismi della mia configurazione. È lì che saremo tra due o quattro anni.

Ahlsten: aziende affermate come le Mastercard e le Visa e persino la Bank of Americas hanno l’opportunità di ampliare i loro fossati e implementare molta di questa tecnologia.

Ellenbogen: Se ne avessimo discusso cinque anni fa, ci sarebbe stata una preoccupazione populista per i posti di lavoro che andranno persi. Ora le persone pensano all’efficienza e all’esperienza come a una forza positiva a causa delle lotte che abbiamo avuto per aumentare la nostra forza lavoro. Abbiamo avuto un’automazione transazionale e un po’ di automazione di fabbrica. Non abbiamo avuto quasi nessuna automazione conversazionale, ed è di questo che stiamo parlando qui.

Di cosa parleremo tra un anno, a parte le prossime elezioni?

Priest: Le conseguenze della guerra in Ucraina. La detonazione da parte della Russia di un’arma nucleare tattica è una piccola possibilità, ma non è fuori dal tavolo. Questo potrebbe cambiare tutto. E, sì, la Cina sta riaprendo, ma i suoi dati demografici sono terribili; l’India supererà la Cina in termini di dimensioni [popolazione] e la Cina ha un’enorme quantità di debito improduttivo.

Cohen: C’è un’orbita di paesi con governi autocratici che sostengono la Russia. Altre nazioni devono tenere d’occhio questo. Per quanto riguarda la Cina, c’è così tanto da guardare. Il governo è autocratico e potrebbe sentirsi in qualche modo potenziato dalla mossa della Russia in Ucraina. Secondo la Semiconductor Industry Association, Taiwan e la Cina controllano insieme dal 40% al 45% della produzione globale di semiconduttori. Nel 1990, gli Stati Uniti da soli hanno prodotto quasi il 40%. Ora siamo scesi al 15%.

Desai: Parleremo del prezzo appropriato del rischio man mano che i mercati si acconsenteranno a un cambiamento di paradigma: le banche centrali non ci salveranno ogni volta che le cose diventano traballanti.

Ahlsten: Mi aspetto che parleremo di quanto saranno bassi i tassi di interesse nel 2024. Le mutevoli placche tettoniche di alti livelli di debito, demografia debole, disuguaglianza di ricchezza e produttività tecnologica emetterà in ecaltra parte la scarsità e la deglobalizzazione. L’inflazione è stata difficile da estrapolare. Estrapolamo troppo l’inflazione elevata. Entro un anno, potremmo chiederci quanto l’IPC potrebbe scendere al di sotto del 2% nella seconda metà del 2024.

Bhansali: Il punto cieco nel mercato è l’importo del debito e dei derivati, che sono una forma di leva finanziaria. Il rischio è stato sistematicamente svalutato, frainteso, trascurato. Parleremo della restituzione dei prezzi del rischio. Chi lo fa meglio vincerà nei prossimi due anni.

Desai: Per essere onesti, siamo stati spinti in un rischio di prezzi errato negli ultimi 14 o 15 anni da quasi tutte le banche centrali.

Gabelli: A causa di un gran numero di fallimenti, ci sarà una rinnovata attenzione alle aziende che sanno come acquistare il debito per ottenere il controllo o la proprietà di un’azienda.

Cohen: E dobbiamo preoccuparci dei prodotti AI che possono sostituirci.

Mai! Passiamo alle tue scelte di azioni. Henry, sei il primo.

HENRY ELLENBOGEN

Ellenbogen: Abbiamo avuto un rifiuto da parte delle banche centrali dei tassi reali negativi e ci siamo spostati in un mondo positivo dei tassi reali. In questo ambiente, è necessario trovare aziende in grado di trovare la propria crescita espandendo la propria quota di mercato e sviluppando prodotti innovativi. Sto cercando aziende che abbiano franchising dominanti, la capacità di investire nel loro prossimo atto di crescita e dirigenti che abbiano attraversato tempi difficili. Sto anche guardando le aziende che sono entrate in pubblico in un periodo in cui i mercati erano molto più lassisti sulla redditività, ma si dimostreranno.

Oggi parlerò di cinque aziende. È interessante notare che tutti sono sotto i 10 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato. Tutto il settore Grown è stato messo in discussione l’anno scorso. L’indice Grown di Russell 2000 è sceso del 26%. Le mie prime due azioni sono aziende comprovate con team di gestione che sono in atto da quasi 20 anni. Sono sotto stress a breve termine sul mercato.

FirstService [FSV] ha una capitalizzazione di mercato di circa 5,6 miliardi di dollari. L’ho menzionato per la prima volta in Barry nel luglio 2019. La direzione ha una mentalità di proprietà e possiede il 12% dell’azienda. FirstService è stata spietata dl Colliers International Group [CIGI] nel 2015. Ha avuto una crescita del 20% all’anno per 25 anni, un track record eccezionale. La metà delle sue unità aziendali sono leader di mercato, con crescita e redditività equilibrate.

Cosa fa FirstService?

Ellenbogen: La sua unità più grande, FirstService Residential, è un gestore immobiliare. Supervisiona 8.600 edifici, con un tasso di rinnovo del 95%. Questa attività è 10 volte più grande di chiunque altro nel settore. Un altro segmento include aziende come Century Fire, California Closets e CertaPro Painters. Si tratta di imprese solide, ma hanno alcuni stress associati all’edilizia abitativa e agli immobili commerciali. Il restante terzo dell’azienda è ciclico e uno dei motivi per cui ci piace davvero FirstService. Questo è il business del restauro. Compete contro le imprese di proprietà di private equity, che non hanno lo stesso orizzonte temporale per investire in persone e sistemi.

Henry Ellenbogen, CIO e managing partner, Durable Capital Partners, Chevy Chase, Md.

FirstService è entrata nel settore del restauro nel 2019 e l’ha rinominata First Onsite. Pulisce dopo tubi rotti, incendi, disastri meteorologici e simili. Il mercato finale del restauro commerciale sta crescendo organicamente di una cifra media. Il playbook qui è simile a quello che ha fatto FirstService nella gestione della proprietà. È entrato in un mercato ampio e frammentato, ha acquistato un’attività leader e ha investito in modo significativo nell’aggiornamento dei sistemi sottostanti. Il team ha quindi iniziato a fare acquisizioni ponderate. Il loro modello di capitale umano si basa su molti principi di leadership decentralizzata e incentivi articolati da Peter Drucker.

Questa attività ha margini vicini al 5%, che potrebbero espandersi a quasi due cifre nei prossimi due anni. Negli ultimi tre o quattro anni, è diventato strutturalmente più difficile gestire le attività di servizi. Le migliori aziende hanno un vantaggio competitivo nel capire come sviluppare una cultura forte, offrire i giusti incentivi e reclutare e trattenere le persone.

Parlaci del titolo e della valutazione.

Ellenbogen: Ci aspettiamo che FirstService guadagni quasi 5,50 dollari per azione quest’anno. Supponendo che mantenga il suo attuale multiplo, il titolo potrebbe salire da 135 a 165 dollari, da un recente 128 dollari.

La mia prossima scelta, RBC Bearings [RBC], è stata gestita dallo stesso team di gestione negli ultimi 20 anni. Anche loro hanno una mentalità di proprietà. L’azienda è pubblica da 17 anni ed è aumentatal89o.0p
del 17% all’anno. RBC è sempre stato un buon affare. È migliorato nell’ultimo anno, sulla base di un’acquisizione attraente. L’azienda produce cuscinetti di precisione, che consentono il movimento e riducono l’attrito nelle macchine industriali. Collabora con gli OEM [produttori di apparecchiature originali] per progettare e produrre cuscinetti per apparecchiature specifiche.

Scelte di Henry Ellenbogen

Azienda / Ticker	Prezzo recente
FirstService / FSV	127,77 dollari
Cuscinetti RBC / RBC	212,79
Abcam / ABCM	15,92
Clear Secure / YOU	27,42
Duolingo / DUOL	72,08

Nota: a partire dal 1/6/23

Fonte: Bloomberg

I prodotti RBC rappresentano circa il 2% dei costi finali dei clienti, ma sono vitali per il successo. Inoltre, l’azienda ha una forte impronta negli Stati Uniti, che molti clienti vogliono. I margini lordi superano il 40% e i margini Ebit [guadagni prima di interessi e imposte] sono superiori al 20%. L’aerospaziale e la difesa rappresentano il 35% delle vendite totali. Le vendite sono ancora del 15% al di sotto del livello del 2019 a causa del ciclo aerospaziale. David ha alluso nelle sue osservazioni iniziali a ciò che è successo con l’aviazione commerciale negli ultimi anni. Anche con tutte le sollecitazioni, i margini sono piatti.

Cosa ha acquisito RBC?

Ellenbogen: RBC ha acquistato l’attività di trasmissione di potenza Dodge da ABB [ABB], raddoppiando le sue vendite annuali a 1,2 miliardi di dollari. L’accordo ha aumentato il business industriale al 65% del totale, ha abbassato la ciclinità dell’azienda e ha aumentato la crescita delle entrate organiche. RBC ha fornito bene le sinergie e ha preso i margini di crescita di Dodge da circa il 35% al 40%. Ha guadagnato quote man mano che le aziende aerospaziali si sono consolidate dietro i loro migliori fornitori.

Ci aspettiamo che le entrate crescano dall’8% al 10% in modo organico per i prossimi anni. La leva operativa dell’accordo Dodge e una ripresa del ciclo aerospaziale e della difesa, combinata con un certo pagamento del debito, solleveranno la crescita degli utili per azione. Ci aspettiamo che RBC guadagni quasi 7 dollari per azione quest’anno e 9 dollari nel prossimo anno solare, anche con una recessione. Il flusso di cassa libero è di circa il 10-15% in più rispetto agli utili per azione. Vediamo il trading azionario tra 230 e 280 dollari in un anno, rispetto ai recenti 225 dollari.

Qual è la tua terza scelta?

Ellenbogen: Abcam [ABCM] ha una capitalizzazione di mercato di 3,3 miliardi di dollari. È il principale fornitore di anticorpi per i ricercatori scientifici, un gioco di pick-and-shovel sullo sviluppo globale di farmaci. A dicembre, la società ha cambiato la sua quotazione dal Regno Unito agli Stati Uniti e ha dovuto trasferire la sua base di investitori. In secondo luogo, è un business one-off, qualcosa che al mercato non piace. Non capisce l’economia del business.

Negli ultimi sei anni, Abcam ha trasferito la sua attività al 65% di anticorpi e al 35% di proteine. Investendo in sistemi e persone, ha ridotto i suoi margini Ebit dal 36% al 23%. Molte altre aziende in questo mercato generano dal 40% al 60% di margini Ebit. Riteniamo che Abcam stia uscendo dalla sua fase di investimento e vedrà una crescita della metà dell’adolescenza nei prossimi tre anni, portando i margini Ebit al livello medio del 30% in quel periodo. Inoltre, il suo attuale valore di mercato privato è probabilmente il doppio del suo prezzo corrente. Aziende come Thermo Fisher Scientific [TMO] e PerkinElmer [PKI] hanno acquistato attività simili al doppio del prezzo di Abcam.

Come i cuscinetti a sfera, gli anticorpi sono prodotti essenziali. La quota di mercato di anticorpi specifici aumenta man mano che vengono citati nelle riviste scientifiche. Abcam ha il 25% del suo mercato di anticorpi di base e sta guadagnando quote. Investirà anche nel bioprocessing. Nei prossimi tre anni, Abcam potrebbe far crescere la sua linea superiore a un tasso di metà dell’adolescenza e i margini si stanno espandendo. Supponendo che mantenga il suo attuale P/E, il titolo potrebbe scambiare fino a $ 20 a $ 24 nel 2025 da un recente $ 16.

Perché stai investendo principalmente in mid-caps?

Ellenbogen: Le azioni più piccole sono la parte più attraente del mercato, non solo a causa del calo delle valutazioni, ma perché la svendita delle azioni che è entrata in pubblico nel 2020 e nel 2021 ha creato enormi opportunità. Per molti anni, il numero di piccole aziende sul mercato si stava riducendo. Negli ultimi due anni, è cresciuto di nuovo. Allo stesso tempo, non molte persone passano il tempo a fare ricerche in questo settore, per una serie di motivi.

All’indomani della bolla TMT [telecom, media, tecnologia] del 2000, le società non redditizie che sono diventate redditizie si sono rivelate alcune delle migliori azioni per il prossimo decennio. Le IPO della classe del 2021 sono in calo di circa il 65%. Questa è una zona attraente.

La mia prossima selezione, Clear Secure [YOU] ha una capitalizzazione di mercato di 4,2 miliardi di dollari. Gestisce un sistema di verifica della sicurezza basato sulla biometria negli aeroporti. L’azienda beneficia di un effetto di rete, che consente di aggiungere clienti e migliorare la fidelizzazione. C’è ancora una crescita significativa nella sua attività principale e sarà redditizia quest’anno.

Clear non sta solo aumentando la sua densità aeroportuale, ma espandendo il sistema per includere hotel, società di noleggio auto e stadi sportivi. Circa 45 milioni di americani fanno più di quattro viaggi all’anno e 15 milioni fanno quasi 10 viaggi. Questo è un dato demografico finanziariamente attraente, come sanno quelli in questa stanza.Il servizio di abbonamento di Clear ha più di cinque milioni di clienti e le entrate sono aumentate di oltre il 30% dal 2019. Ci aspettiamo che l’adesione raddoppierà nei prossimi quattro anni.

Desai: Il successo del modello di business non è controproducente? Man mano che più persone lo usano, ciò rallenterà il processo di autorizzazione alla sicurezza.

Ellenbogen: In alcuni degli aeroporti più trafficati del paese, come Atlanta, la produzione è raddoppiata con una combinazione di Clear e l’uso del TSA PreCheck del governo. Solo il 10% dei costi di Clear va alle vendite e al marketing. La migliore pubblicità è il caos negli aeroporti della nostra nazione. È difficile in questi giorni iscriversi a TSA PreCheck; ci sono molti ritardi. Clear iscriverà le persone alla TSA per conto del governo, che diventerà un attraente fattore di entrate.

C’è una grande posizione corta nello stock. Qual è il caso dell’orso?

Ellenbogen: Per analizzare un modello di abbonamento come Clear quando sta crescendo velocemente, bisogna rendersi conto che l’azienda genera prima flusso di cassa libero, poi Ebitda e poi guadagni per azione. La contabilità GAAP [principi contabili generalmente accettati] è più adatta alle transazioni che alle sottoscrizioni. Inoltre, c’è stato un dibattito sulle dimensioni del mercato. TSA PreCheck ha 10 milioni di membri.

Clear ha recentemente riportato il 40% di margini di flusso di cassa libero negli ultimi 12 mesi. Ci aspettiamo che l’azienda generi quasi 1 dollaro per azione di free cash nel 2023. Clear ha più di 5 dollari per azione in contanti netti nel suo bilancio e la direzione sta iniziando a restituire la liquidità ai titolari. La società ha pagato un dividendo speciale l’anno scorso e ha iniziato a riacquistare le azioni. Dal punto di vista della valutazione, consideriamo il titolo attraente. La combinazione di crescita, redditività e multiplo free-cash-flow di Clear è una configurazione per le prestazioni superiori. Mentre guardiamo al 2024, pensiamo che un’attività di rete con una crescita del flusso di cassa libero per azione a metà del 20% possa essere scambiata in un multiplo da 22 a 25. Lo applichiamo alla nostra stima del 2025 di 1,60 dollari in flusso di cassa libero per azione, a cui aggiungiamo 7 dollari in contanti. Ciò produce un prezzo del 2024 da 40 a 46 dollari per azione, rispetto ai recenti 27 dollari.

Qual è il tuo nome definitivo?

Ellenbogen: Duolingo [DUOL] ha una capitalizzazione di mercato di 2,9 miliardi di dollari. È un’azienda di educazione digitale e il fornitore dominante di software di apprendimento delle lingue. Il suo core business, che è globale, è 10 volte più grande di qualsiasi altro fornitore. La piattaforma tecnologica sottostante fornirà adiacenze interessanti per la crescita.

Il linguaggio gioca un ruolo chiave nel nostro mondo. Se sei cresciuto parlando inglese, potresti non apprezzare che l’apprendimento di una nuova lingua, in particolare l’inglese, sblocchi opportunità economiche. Duolingo è stato co-fondato da un professore di apprendimento automatico alla Carnegie Mellon per rendere l’educazione linguistica universalmente accessibile. Era basato su un formato di videogioco; era gratuito ed era il miglior prodotto del suo genere sul mercato.

L’attività principale genera circa 400 milioni di dollari di entrate annuali e sta crescendo del 40%. Il mercato ha sottovalutato Duolingo perché non c’è niente di simile, e perché il churn degli utenti è alto. L’abbonato medio rimane da otto a 10 mesi. Ma molti di questi clienti tornano. Mi ricorda Netflix [NFLX] nei suoi primi giorni, quando la gente si concentrava sul churn. Ci sono molte somiglianze.

Witmer: È ancora gratis?

Ellenbogen: Sì, ma ci sono anche livelli di pagamento. L’IA è stata integrata nell’azienda fin dal primo giorno e Duolingo sta introducendo un nuovo programma a pagamento che consentirà il tutoraggio one-on-one utilizzando l’IA. Pensiamo a questa come un’opzione gratuita. L’azienda offre anche un test di inglese che compete con i test standard per gli studenti stranieri in cerca di ammissione alle scuole statunitensi.

Ci piacciono le azioni perché ci aspettiamo che l’azienda mostri una leva operativa quest’anno. È scambiato per 72 dollari, o 30 volte il 2023 di un flusso di cassa stimato di 90 milioni di dollari. Nel 2025, Duolingo potrebbe generare più di 200 milioni di dollari in flusso di cassa libero. Con una valutazione simile, il titolo potrebbe essere scambiato fino a 125- 150 dollari l’anno prossimo.

Stai imparando una lingua?

Ellenbogen: Se dovessi imparare una lingua, sono sicuro che le persone in questa stanza vorrebbero che dessi una rinfrescata al mio inglese.

Come sarà il mercato IPO quest’anno?

Ellenbogen: Mi aspetto che il mercato riapra, ma in modo relativamente silenzioso. Ci sono due sfide. Aziende attraenti come Clear e Duolingo sono già pubbliche e competono per il capitale di crescita small-cap. In secondo luogo, con rare eccezioni, le aziende che entrano in pubblico dovranno essere redditizie, come è avvenuto dal 2002 al 2010.

Grazie, Henry. Sentiamo da Rupal.

Rupal J. Bhansali

Bhansali: Per gli investitori, la gestione del rischio nel 2023 sarà importante quanto la gestione dei rendimenti. Se il QE si trasforma in QT e i tassi reali negativi diventano positivi, tutte le attività di rischio continueranno ad essere riprezzate verso il basso.

Rupal J. Bhansali, CIO e gestore di portafoglio, International & Global Equities, Ariel Investments, New York City

Siamo ancora nei primi inning della compressione degli utili, della compressione multipla e della compressione del rischio, quindi preferirei concentrarmi sulla conservazione del capitale piuttosto che sull’apprezzamento, che sarà difficile da trovare. In questi tempi, i dividendi possono attutire il colpo per contribuire a generare rendimenti totali positivi. Tutte le mie scelte hanno entrate resilienti alla recessione, bilanci forti e azioni che sono fuori favore, permettendomi di acquistare qualità in vendita.

Continuo ad amare Direct Line Insurance Group [DLG.UK], ma quest’anno consiglio un altro assicuratore del Regno Unito, Admiral Group, negoziato negli Stati Uniti tramite un ADR [ricevuta di deposito americano, AMIGY]. Admiral ha un modello di business asset-light perché è per lo più un distributore di polizze di auto-assicurazione, piuttosto che un sottoscrittore. Cede gran parte del rischio di sottoscrizione alla riassicurazione, ma è stato ancora colpito duramente l’anno scorso a causa dell’elevata inflazione dei sinistri sui rischi che mantiene. Sappiamo tutti quanto sono aumentati i prezzi delle auto usate e quanto scarseggiassero i pezzi di ricambio. Questo è costoso per un assicuratore auto, perché deve riparare o sostituire un’auto danneggiata in un incidente.

Admiral è un gioco sul calo dell’inflazione delle richieste. A causa di questa inflazione, l’intero settore dell’assicurazione auto del Regno Unito sta aumentando i prezzi. I guadagni dell’azienda stanno aumentando perché ha aumentato i prezzi, proprio mentre i costi dei reclami stanno iniziando a scendere. Le imprese assicurative e finanziarie hanno generalmente bassi rendimenti sul capitale, ma Admiral è un’eccezione perché è più un distributore. Il ROE è compreso tra il 30% e il 40%. Il titolo è sceso l’anno scorso, dando agli investitori un rendimento da dividendi che sarà vicino al 5% quest’anno. Ha un multiplo P/E elevato di 16 volte i guadagni, sempre a causa del suo modello asset-light.

In che modo Admiral è influenzato dai problemi economici nel Regno Unito?

Bhansali: Il Regno Unito è uno dei mercati più economici del mondo, ma quando il rischio è nel prezzo, vale la pena correre. Nel 2022, gli investitori erano preoccupati di investire in Europa a causa della guerra in Ucraina, ma le azioni europee hanno superato l’S&P 500. Questo parla del potere degli investimenti non consensuali.

La mia seconda scelta, GSK [GSK], è anche un titolo del Regno Unito. Il Regno Unito è uno dei mercati più sfavoriti e più economici del mondo. GSK è un’azienda sanitaria e l’assistenza sanitaria tende ad essere resiliente alla recessione. Il titolo ha subito un colpo a causa riguardante Zantac, un antiacido che è sul mercato da quasi 40 anni. Non ci aspettiamo che le cause collettive comportino le decine di miliardi di dollari di danni di cui la strada è preoccupata. I querelanti sostengono che esiste un legame tra Zantac e il cancro, ma un recente verdetto in Florida suggerisce che non è così.

Rupal J. Scelte di Bhansali

Azienda / Ticker	Prezzo recente
Gruppo Ammiraglio / AMIGY	26,91 dollari
GSK / GSK	34,92
TIM / TIMB	11,40
Telefonica Brasil / VIV	7,30

Nota: a partire dal 1/6/23

Fonte: Bloomberg

L’altro grande rischio con una società farmaceutica sono i generici, ma GSK non ha alcun rischio di genericizzazione almeno per i prossimi tre anni. Le azioni si scambiano per 10 volte i guadagni attesi nel 2023, rispetto al P/E del settore farmaceutico di 17 volte, anche se ha una crescita decente.

Quanto produce?

Bhansali: Il titolo rende il 2,9%, il che non è alto.

Le mie prossime scelte sono in Brasile, così come una delle mie scelte del 2022, che ha fatto estremamente bene. La gente era preoccupata di investire in America Latina e nei mercati emergenti in generale, e c’è stato un ciclo elettorale che ha fatto sì che il mercato fosse colpito duramente. Tuttavia, il Brasile si è rivelato uno dei mercati più performanti con una delle valute più performanti nel 2022. Ancora una volta, le persone hanno reagito in modo eccessivo e il rischio era più che costoso.

L’industria delle telecomunicazioni wireless è stata beneficiaria del consolidamento in Brasile. L’autorità di regolamentazione ha recentemente approvato la vendita di attività wireless da parte di Oi, in precedenza il quarto attore più grande del mercato, agli altri tre attori del mercato, tra cui TIM [TIMB]. Questo consolidamento del mercato aiuta la redditività e la crescita.

TIM è un gioco puro wireless, con un P/E di circa 15 volte guadagni a 12 mesi. Il rendimento del dividendo è di circa il 6,5%. Dato il mio punto di vista che la maggior parte delle valute internazionali rischia di apprezzarsi rispetto al dollaro, si possono ottenere maggiori rendimenti in dollari possedendo ADR TIM.

Telefonica Brasil [VIV] è un operatore integrato di telecomunicazioni fisse e mobili che investe pesantemente in fibra e 5G. Negli Stati Uniti, gli investimenti in fibra possono essere costosi a causa del costo della costruzione e di una forza lavoro sindacalizzata. Ma in Brasile, è piuttosto low-cost portare la fibra nelle case. Non è posato nel terreno, ma infilato su fili sopra il suolo, e l’ambiente normativo e di autorizzazione è piuttosto rilassato. All’indomani del Covid e del lavoro da casa, tutti vogliono avere internet wireless a casa. Telefonica è in una posizione competitiva nello stato di San Paolo, il più grande stato del Brasile. È un beneficiario del consolidamento dell’industria wireless in Brasile. Le azioni sono scambiate per circa 14,5 volte gli utili stimati nel 2023, con un rendimento dei dividendi di circa il 7,5%.

Entrambe le azioni sono ugualmente convincenti dal punto di vista della valutazione.

Quanto dovrebbero essere preoccupati gli investitori per i recenti disordini politici in Brasile?

Bhansali: Abbiamo visto disordini politici in altre parti del mondo quando ci sono state vittorie politiche sconvolte. L’industria delle telecomunicazioni è meno vulnerabile ai macro venti contrari o alle turbolenze politiche perché i suoi prodotti e servizi sono necessità. Considero le telecomunicazioni il nuovo consumo di base. In un mondo digitale, avere accesso alle reti in fibra e 5G, che entrambe queste aziende stanno lanciando, è un imperativo. È probabile che nessun governo ostacoli questo. Le telecomunicazioni hanno rivoluzionato la vita in molti mercati emergenti perché hanno democratizzato l’accesso ai servizi finanziari e a molti servizi sociali. Il rischio politico per questo settore è molto inferiore a quello di alcune altre industrie. Poiché il più ampio mercato azionario brasiliano è sceso, stai ottenendo un rendimento potenziale più elevato per un rischio che non stai assumendo.

Grazie, Rupal.

Scrivi a Lauren R. Rublin a lauren.rublin@barrons.com

17/07/22 Barron’s: Tavola rotonda sui mercati

Per tutto c’è una stagione: un momento per nascondersi in un bunker con un casco da incidente mentre i prezzi delle azioni e delle obbligazioni crollano, e un momento per guadare con cautela nel mercato alla ricerca di occasioni di nuova creazione.

Se hai letto la tavola rotonda di Barron per alcuni anni, o addirittura decenni, sai già cosa stanno facendo i nostri relatori. E se sei nuovo al procedimento, probabilmente puoi indovinare. Con le azioni in calo del 20% quest’anno – e in molti casi molto di più – questi professionisti degli investimenti stanno acquistando attivamente società con franchising durevoli, fossati larghi, bilanci forti, abbondanti flussi di cassa e prezzi delle azioni molto al di sotto di quanto pensano valgano le imprese.

Questi titoli (e fondi) si ripremeranno nella seconda metà dell’anno? Forse sì, forse no. I membri della Tavola Rotonda, che si sono incontrati l’ultima volta il 10 gennaio, su Zoom, sono insolitamente divisi nelle loro prospettive a breve termine per il mercato azionario e l’economia, ora che la Federal Reserve ha ottenuto la religione sulla lotta contro l’inflazione galoppante.

Ma hanno concordato, a uno, quando abbiamo raggiunto telefonicamente nelle ultime settimane, che molti investimenti ormai rovinati brilleranno di nuovo quando questo ciclo di interesse-aumento dei tassi finirà e prevarrà una crescita economica più forte. Dovrebbe dare conforto che molte delle loro scelte di gennaio stiano sovraperformando l’S&P 500SPX +1,92% indice quest’anno, anche se ci sono alcune eccezioni degne di nota, per ora.

Cosa sta comprando ora l’equipaggio della Tavola Rotonda e perché? È tutto nell’aggiornamento di metà anno modificato qui sotto.

Todd Ahlsten

Barron’s: Sono stati sei mesi terribili sui mercati. Cosa mostra la tua sfera di cristallo?

Todd Ahlsten: È un momento di incertezza, ma anche di opportunità. A breve termine, sembra che stiamo guidando in discesa senza freni. La Fed sta alzando i tassi in modo aggressivo. L’inflazione è ai massimi da 40 anni. Lo stimolo pandemico sta rotolando e stanno arrivando riduzioni delle stime degli utili. Il PIL [prodotto interno lordo] rallenterà. Ma quando lo sfondo è eccessivamente ribassista, rappresenta un’opportunità per i prossimi tre anni. A quel punto, il contesto economico potrebbe sembrare molto diverso.

Potrebbe sembrare peggio.

C’è ancora una notevole innovazione nella nostra economia. Abbiamo parlato in passato di cloud computing, creazione di contenuti digitali, apprendimento automatico, innovazioni nelle scienze della vita, agricoltura di precisione, guida autonoma, energia pulita e innovazioni nei servizi finanziari. Inoltre, le forti forze deflazionistiche che abbiamo avuto per più di un decennio, tra cui dati demografici, tecnologia e alti livelli di debito, non sono scomparse, ma per ora sono semplicemente passate in secondo piano.

La politica della Fed potrebbe trasferirci a un regime diverso nei prossimi tre anni, se non nei prossimi nove-dici mesi. Ci sono segnali che l’inflazione sta raggiungendo il picco. Non possiamo ignorare cose come rallentare la produzione industriale e indebolire le statistiche di merci e spedizioni. Stiamo anche assistendo a un aumento delle scorte in molti settori e a prezzi più bassi per i metalli industriali. Stiamo iniziando a vedere i primi segnali di distruzione della domanda di benzina. Le probabilità di recessione sono 50/50, ma è possibile che l’economia rallenti drasticamente. La Fed potrebbe completare il suo lavoro entro la fine dell’anno in un doloroso ciclo di inasprimento, ma ciò prepara il mercato per un’opportunità significativa.

Quali sono le migliori opportunità?

Possediamo ancora tutte le nostre scelte di gennaio. Applied Materials [ticker: AMAT], che è diminuito di più, affronterà un ciclo di down per i semiconduttori che potrebbero persistere per sei mesi, ma potrebbe essere un forte per oltre tre anni. Oggi ho tre titoli, tutti franchise durevoli che beneficeranno di un mondo più volatile.

Verisk Analytics [VRSK] è una società di analisi dei dati per il settore assicurativo, che è all’inizio di una grande ondata di modernizzazione e passaggio al cloud. Verisk domina in questo business. I suoi set di dati sono mission-critical per aiutare il settore a valutare e sottoscrivere il rischio. Per darti un’idea del fossato, Verisk mantiene quasi 30 miliardi di record statistici con dati che coprono più di 50 anni.

Cosa rende il titolo un affare?

Verisk è scambiato per circa 170 dollari per azione. Vediamo un rendimento annualizzato del 12% nei prossimi 2,5 anni, a 225 dollari per azione. L’utile per azione crescerà di un clip annuale del 14% durante questo periodo. Il titolo potrebbe comandare un multiplo di 27 volte gli utili stimati nel 2025 e produce lo 0,7%.

Verisk ha erroneamente allocato il capitale in passato. Ha comprato diverse attività non core e le sta tagliando. Si sta sbarazzando delle imprese più cicliche e a basso margine e ha migliorato la governance, cosa che ci piace vedere. Ha separato i ruoli di CEO e presidente, ha declassificato il consiglio di amministrazione e sta restituendo più capitale agli azionisti tramite riacquisti di azioni proprie. Ha implementato nuovi incentivi al ritorno sul capitale per i leader e il consiglio ha una supervisione diretta sui rischi e le opportunità derivanti dalle questioni di sostenibilità.

Pronto per la mia prossima azienda?

Sempre.

Marsh & McLennan [MMC] esiste dal 1905. Ha una capitalizzazione di mercato di 76 miliardi di dollari. È il principale broker assicurativo e consulente per il rischio al mondo e ha dimostrato una crescita costante attraverso i cicli. Il titolo viene scambiato per 22 volte gli utili dei prossimi 12 mesi. Il business della gestione del rischio e dei servizi assicurativi è il 61% delle vendite e il 29% dei margini operativi. Circa il 51% delle entrate proviene da Marsh, un broker leader, e il 10% da Guy Carpenter, uno specialista in riassicurazione. La consulenza rappresenta il 39% delle vendite e tale attività include Mercer, uno dei principali consulenti patrimoniali, e Oliver Wyman.

Marsh & McLennan ha il 24% di margini operativi e pensiamo che possano aumentare. Gli utili potrebbero crescere del 14% all’anno fino al 2025. Con un multiplo di 21 prezzi/utili, ciò implica un titolo di 195 dollari, rispetto a un prezzo recente nei bassi 150 dollari. Aggiungi un rendimento da dividendi dell’1,5% e questo è un rendimento a due cifre basso. I giorni migliori dell’azienda sono davanti. Il rischio informatico deve essere assicurato, così come i problemi meteorologici e gli impatti sul carbonio.

Le scelte di Todd Ahlsten

Azienda / Ticker	Prezzo 13/07/22
Verisk Analytics / VRSK	174,71 dollari
Marsh & McLennan / MMC	151,59
intercontinental Exchange / ICE	94,59

Fonte: Bloomberg

Gestire le minacce nuove ed emergenti è proprio nella timoneria di Marsh. Ci aspettiamo che Marsh esca dalla pandemia e questo ciclo inflazionistico sia più forte. Il nostro tema di investimento non è nascondersi in un bunker e indossare un casco da incidente. Sta comprando buone imprese che possono aggravarsi in un ciclo completo.

La mia prossima scelta, Intercontinental Exchange [ICE], ha una capitalizzazione di mercato di 55 miliardi di dollari. Il titolo è scambiato nei bassi anni ’90 e lo vediamo salire a circa 125 dollari in tre anni. Produce l’1,6%.

Cosa guiderà i guadagni?

Vediamo ICE aumentare gli utili per azione del 13% all’anno fino al 2025 e guadagnare 7,50 dollari per azione. Con un multiplo di 16,5, il titolo sarebbe scambiato per 125 dollari. L’ICE gestisce molte delle principali borse elettroniche del mercato per il complesso energetico, altre materie prime, reddito fisso e azioni. L’azienda beneficia della volatilità del mercato. ICE ha una delle più ampie attività con effetto rete con un significativo potere di determinazione dei prezzi. La sua attività di scambio contribuisce al 54% dei ricavi e al 74% dei margini operativi.

ICE è anche nel settore dei servizi a reddito fisso e dati. Sta cercando di acquisire Black Knight [BKI], uno dei principali fornitori di servizi ipotecari negli Stati Uniti, che Henry [Ellenbogen] ha raccomandato l’anno scorso. Sì, il ciclo immobiliare si sta dirigendo verso il basso, ma ci piace l’adattamento di Black Knight con ICE e pensiamo che l’attività ipotecaria potrebbe vedere una ripresa ciclica in 18-36 mesi.

Gran parte della crescita di ICE è venuta dagli scambi di acquisto in tutto il mondo. Ne sono rimasti molti da acquisire?

Un’altra grande transazione di scambio è improbabile a questo punto. La mossa dell’ICE di combinare le origini ipotecarie e le attività di servizio è tempestiva, così come la combinazione pianificata della sua unità Ellie Mae e Black Knight. L’ICE deve pagare un po’ di debito dall’accordo Black Knight, ma a lungo termine sarà in grado di aumentare il suo dividendo e riacquistare azioni.

Grazie, Todd.

William Priest

Barron’s: Bill, cosa ci aspetta per l’economia e i mercati?

William Priest: guai. Stiamo iniziando a vedere una politica monetaria più restrittiva e la politica fiscale sta iniziando. Vediamo quattro problemi che creeranno molte turbolenze. In primo luogo, la globalizzazione si sta sciogliendo. Al centro della globalizzazione c’era la legge del vantaggio comparato, che dice che le nazioni dovrebbero specializzarsi nella produzione di beni e servizi in cui hanno un vantaggio relativo in termini di costi e scambiare l’eccesso con altri beni e servizi che vogliono. Abbiamo avuto quasi 30 anni di globalizzazione. Ora stiamo tornando all’onessamento. Le catene di approvvigionamento possono diventare più sicure, ma la deglobalizzazione è inflazionistica.

In secondo luogo, abbiamo avuto una bolla nella creazione di denaro in tutto il mondo e le conseguenze stanno tornando a casa a posarsi. La risposta alla pandemia ha anche portato un aumento della spesa fiscale. Col senno di poi, mentre l’economia si riprendeva, non avevamo bisogno di tutto quello stimolo, che portava a spese eccessive.

Cos’altro ti preoccupa?

L’ascesa del capitalismo di Stato. La forma aggressiva cinese di capitalismo di Stato promuove sempre più l’autosufficienza nell’energia, nel cibo, nei semiconduttori e altro ancora, quindi le politiche industriali piuttosto che il vantaggio comparativo stanno guidando il commercio e i flussi di capitali. Il comportamento mercantilista della Cina ha minato il sostegno al libero scambio.

Infine, non sappiamo come andrà a finire l’invasione russa dell’Ucraina.

Abbiamo un ambiente instabile. Il mercato rialzista delle obbligazioni di quattro decenni è finito. La demografia e la deglobalizzazione produrranno una bassa crescita economica. Di solito, per frenare l’inflazione, il tasso dei fondi federali deve superare il tasso di inflazione riportato. Possiamo discutere di cosa sia l’inflazione riportata, ma il tasso dei fondi federali non è al di sopra di esso, quindi è un vento contrario per i mercati. Una recessione sembra inevitabile. C’è un disancoraggio dei principi che guidano i mercati.

Ben detto. Come investi in queste circostanze?

I portafogli dovrebbero essere inclinati verso la tecnologia, la scienza e le comunicazioni. Cerchiamo società che generino flusso di cassa operativo e flusso di cassa libero e siano brave nell’allocazione del capitale.

Come ho detto a gennaio, il mio titolo preferito è T-Mobile US. [TMUS]. Deutsche Telekom [DTE.Germany] possiede quasi il 50% di T-Mobile e produce il 3,4%. È un modo migliore per giocare a T-Mobile, ma puoi comprarli entrambi. T-Mobile è il secondo operatore wireless negli Stati Uniti con circa 91 milioni di abbonati vocali. Con la sua rete 5G, è in una posizione migliore, rispetto a Verizon Communications [VZ] e AT&T [T] per far crescere gli abbonati postpagati, espandere i margini e aumentare il flusso di cassa libero nei prossimi tre anni.

La combinazione di asset dello spettro di T-Mobile, a seguito della sua fusione con Sprint nell’aprile 2020, dovrebbe consentirle di continuare a far crescere la sua base di abbonati a un ritmo più veloce rispetto ai pari. Inoltre, il suo servizio Internet interno ha il potenziale per generare un fatturato annuo incrementale di 5 miliardi di dollari nel tempo, con una struttura a margine più elevata rispetto al business vocale. È scalato a un milione di abbonati, a partire dal primo trimestre, entro un anno dal lancio e copre 40 milioni di case.

Quanto flusso di cassa genererà T-Mobile nei prossimi anni?

Tra il 2023 e il 2025, T-Mobile dovrebbe generare oltre 50 miliardi di dollari di flusso di cassa libero cumulativo. La società potrebbe utilizzare la sua liquidità gratuita e il suo debito incrementale per effettuare il riacquisto di azioni proprie da 60 miliardi di dollari a cui si fa riferimento al suo giorno degli analisti del 2021, che ridurrebbe il flottante del 65%-70%. Le azioni, ora intorno ai 136 dollari, potrebbero valere 300 dollari in uscita dal 2024.

Deutsche Telekom è uno dei maggiori fornitori di servizi di telecomunicazione in Europa e un fornitore leader a livello mondiale. La sua attività nazionale offre attività e crescita di alta qualità. La sua partecipazione in T-Mobile fornisce esposizione a una crescita più elevata nel mercato wireless statunitense. Di conseguenza, DT potrebbe fornire un forte flusso di cassa libero nei prossimi anni, il che non si riflette nella sua valutazione attuale. Le sue azioni vengono vendute per circa 19 euro [19 dollari]. Escludendo T-Mobile, lo stub europeo di DT viene scambiato con uno sconto per le telecomunicazioni europee, nonostante abbia asset di qualità superiore e uno dei migliori team di gestione del settore. Inoltre, escludendo i suoi asset torretari dell’UE [la società sta vendendo il 51% del suo business delle torri], lo stub europeo di DT è quasi gratuito ai livelli attuali.

Le scelte di William Priest

Azienda / Ticker	Prezzo 13/07/22
T-Mobile US / TMUS	134,92 dollari
Deutsche Telekom / DTE.Germania	19,20 €
Taiwan Semiconductor Manufacturing / TSM	81,29 dollari
Liberty SiriusXM Group / LSXMA	36,71
Deere / DE	296,78

Fonte: Bloomberg

Taiwan Semiconductor Manufacturing [TSM] è la principale azienda di fonderia di semiconduttori al mondo. I clienti includono Apple [AAPL], Qualcomm [QCOM], Advanced Micro Devices [AMD] e altri giganti del settore, che si affidano a TSMC per la tecnologia di processo leader a livello mondiale, la neutralità e una reputazione di riservatezza simile a un caveau.

Quali sono le prospettive per TSMC?

Il management ha recentemente aggiornato la sua guida 2022 a una crescita del 30% su base annua e ha ribadito un tasso di crescita annuale composto di prima linea a lungo termine dal 15% al 20%. Il calcolo ad alte prestazioni, che è cresciuto del 58%, anno su anno nel trimestre di marzo, è il più grande mercato finale dell’azienda, con il 41% delle entrate. L’automotive è di circa il 5%. Il rapporto book-to-build di TSMC per il 2023 è così robusto che ha già notificato ai clienti i prossimi aumenti dei prezzi.

Le azioni di TSMC sono scese di circa il 40% quest’anno, a 80 dollari. Perché?

Il mercato è eccessivamente focalizzato sulla debolezza a breve termine nei mercati degli smartphone e dei PC e manca dell’opportunità di crescita a lungo termine che TSMC rappresenta. Non si possono mai escludere rischi geopolitici. Questo è parte del motivo della bassa valutazione del titolo. TSMC è sulla buona strada per generare un rendimento del 3,5% in contanti liberi nel 2023 e paga un dividendo del 2%. Vediamo un fair value di 130 dollari per le azioni quotate negli Stati Uniti e pensiamo che il titolo offra un valore convincente a 13 volte gli utili di consenso a termine e 7,8 volte l’Ebitda [utili prima di interessi, tasse, ammortamenti e ammortamenti].

Liberty SiriusXM Group [LSXMA], è un titolo di tracciamento controllato da John Malone che riflette la performance economica della partecipazione di Liberty in diversi asset, tra cui la sua partecipazione dell’81% in Sirius XM Holdings [SIRI], il cui sistema radio satellitare è installato nell’80% di tutte le nuove auto; una partecipazione del 20% in Live Nation Entertainment [LYV Quasi l’80% delle entrate di Sirius proviene dalle vendite di abbonamenti a conducenti relativamente ricchi e il restante 20% proviene dalle vendite di annunci. Le ore di podcast ascoltate negli Stati Uniti stanno crescendo del 20% all’anno e l’azienda ha tranquillamente costruito la più grande rete pubblicitaria di podcasting.

Liberty SiriusXM ha un valore di mercato di circa 12 miliardi di dollari. Come si confronta con il suo valore patrimoniale?

Viene scambiato con uno sconto del 40% sul valore delle sue attività. Nel novembre 2021, ha superato la soglia di proprietà dell’80% a Sirius, il che significa che Sirius può ora restituire il flusso di cassa esentasse a Liberty. Crediamo che Liberty possa restringere lo sconto nel prossimo anno attraverso una combinazione di riacquisti di azioni proprie dai dividendi di Sirius e infine una fusione con Sirius, eliminando così la struttura di tracciamento delle azioni.

Deere [DE] è un altro titolo che ci piace. È uno dei preferiti del nostro amico sulla costa occidentale [Todd Ahlsten], che l’ha raccomandato più volte. Il titolo è sceso di circa il 12%, a 300 dollari, quest’anno, ma Deere è una società straordinaria. È il leader globale nelle attrezzature agricole, con la più grande base installata e la più ampia suite di prodotti. Il suo portafoglio di apparecchiature, le tecnologie proprietarie di precisione e la grande rete di concessionari forniscono ai propri clienti soluzioni difficili da replicare. Deere gode di un forte potere di determinazione dei prezzi in un settore altamente ciclico e presenta vantaggi competitivi. Il suo modello di business in evoluzione è ben posizionato per cogliere opportunità di crescita secolari, offrendo al contempo entrate più stabili per smorzare l’ampiezza dei picchi e dei minimi ciclici.

Deere si sta evolvendo dalla vendita di prodotti nel punto vendita alla monetizzazione di un sistema integrato che combina i suoi prodotti con soluzioni tecnologiche a valore aggiunto fornite tramite un modello SaaS [software as a service]. Il management ritiene che le entrate ricorrenti potrebbero raggiungere circa il 40%, a lungo termine. Nei prossimi tre anni, Deere dovrebbe essere in grado di generare una crescita dei ricavi a una cifra elevata e una crescita del flusso di contanti liberi.

Grazie, Bill.

Rupal J. Bhansali

Barron’s: i mercati sono in calo in tutto il mondo. Vedi una tregua nella seconda metà?

Rupal J. Bhansali: No. È troppo presto per vedere una correzione del 20% come un’opportunità di acquisto perché siamo all’inizio di un cambio di regime dal quantitative easing al quantitative tightening. La mia raccomandazione di gennaio di evitare obbligazioni spazzatura e azioni spazzatura continua a svolgersi. Le azioni spazzatura comprendono le quattro L: azioni di società in perdita o con leva finanziaria, o quelle con aspettative ridicole o valutazioni elevate. Le prime e peggiori correzioni di prezzo si sono verificate in azioni con una o più di queste L.

Da una prospettiva macro, la preoccupazione non riguarda più l’inflazione. Si tratta di recessione. Le stime degli utili societari devono scendere e i multipli di valutazione si sgonfieranno insieme a loro. I settori ciclici si riveleranno più vulnerabili, ma i settori difensivi non offrono un rifugio sicuro, in quanto sono troppo costosi. Il punto debole, a mio avviso, è possedere azioni ad alto rendimento da dividendi di società con bilanci forti. Tutte le mie scelte azionarie della tavola rotonda di gennaio continuano a soddisfare questi criteri e continuo a raccomandarle, anche se hanno sovraperformato, da inizio anno.

I mercati non statunitensi sono più attraenti degli Stati Uniti ora?

I mercati internazionali sono un’opportunità molto migliore. In ordine di priorità, definirei l’America Latina, il Regno Unito e l’Europa come il terreno più fertile per gli affari. A gennaio, ho raccomandato BB Seguridade Participacoes [BBSEY], in Brasile, che produce il 7%, e Credicorp [BAP], in Perù, dove prevediamo un dividendo del 5% quando gli utili si normalizzeranno dopo il Covid. Nel Regno Unito Direct Line Insurance[DLG]. Regno Unito] offre un appetitoso rendimento da dividendi del 9%. Mi attengo a tutti e tre. Anche le azioni che ho menzionato nelle tavole rotonde precedenti, come Endesa [ELE.Spain], Snam [SRG.Italy] e Philip Morris International [PM], la mia Tesla del tabacco, hanno tutti rendimenti da dividendi superiori al 5%. Questi titoli hanno ottenuto buoni risultati, rispetto al mercato, quest’anno e continueranno a offrire sovraperformance.

Rupal J. Le scelte di Bhansali

Azienda / Ticker	Prezzo 13/07/22
Direct Line Insurance / DLG.UK	GBp236,40
Credicorp / BAP	118,11 dollari
BB Seguridade Partecipa / BBSEY	4.61
Baidu / BIDU	145,26

Fonte: Bloomberg

Cosa rende l’America Latina attraente oggi?

I mercati emergenti, e l’America Latina in particolare, sono stati venduti per motivi tematici. In genere, ogni volta che la Fed sta alzando i tassi, ciò tende a danneggiare maggiormente i mercati emergenti. LatAm non ha affrontato bene il Covid; l’economia è stata gravemente ferita. In Brasile, i tassi di interesse sono aumentati dal 2% al 13,25% poiché la banca centrale ha agito in modo aggressivo per frenare l’inflazione, che si aggira intorno al 10-12% dalla seconda metà del 2021.

Qual è il caso rialzista per l’Europa?

Non sto facendo un caso generale per l’Europa, ma per alcune parti del mercato. L’Europa tende ad essere una parte del mondo ad alto rendimento dei dividendi.

Sei ancora rialzista su Baidu?BIDU –1.39% [BIDU]?

Baidu non fa parte della mia tesi sui rendimenti dei dividendi, ma come titolo cinese è un beneficiario dello stimolo cinese. A differenza del resto del mondo, dove l’inflazione è un problema e le banche centrali stanno cercando di aumentare i tassi per abbassare la domanda, la Cina sta stimolando la sua economia ad alimentare la domanda per raggiungere un tasso di crescita del PIL del 5,5%. Questo spiega perché è probabile che molte azioni cinesi si disaccoppiano da altri mercati. Baidu può funzionare bene anche se i mercati di tutto il mondo diminuiscono.

Per essere chiari, chiedo un decennio perso per il mercato azionario statunitense, simile a come è diminuito del 4,74% tra il 2001 e il 2010 e del 7,46% tra il 1969 e il 1978. C’è un modo per fare soldi in momenti come questo. Significa investire in società consolidate e mature che generano molto denaro e restituiscono quel denaro agli azionisti.

Grazie, Rupal.

Henry Ellenbogen

Barron: gli investitori in azioni in crescita vengono martellati quest’anno. È ora di tornare sul mercato?

Henry Ellenbogen: È il peggior mercato, per certi aspetti, dal 1970. È il peggior primo tempo di sempre per il Russell 2000. Mi aspetto che una recessione accada prima di quanto molti pensino. Le informazioni viaggiano rapidamente. Il consumatore sta sentendo gli effetti della transizione dell’economia o leggendo su di essa. Il consumatore a basso reddito sta sentendo l’impatto dell’inflazione sulla spesa discrezionale. I CEO sono passati da una mentalità di crescita a una recessione.

E la svendita nei mercati sta creando un effetto di ricchezza negativa, non solo tra i detentori di attività tradizionali, ma nell’economia crittografica, dove sono stati persi circa 2 trilioni di dollari. La riparazione dall’altra parte avverrà anche prima di quanto molti pensino. È un momento attraente per acquistare azioni. L’opportunità ora è negli asset di crescita di qualità, piuttosto che nelle materie prime o nelle attività economicamente più sensibili. Il mercato richiede sia crescita che redditività.

Le mie prime due raccomandazioni, Intuit [INTU] e Atlassian [TEAM], stanno entrambi guidando una maggiore quota di mercato nel loro core business redditizio e utilizzando tali profitti per estendere la loro quota di mercato e lanciare ulteriori gambe di crescita. Entrambi – Intuit, basato sulle stime del 2022 e del ’23, e Atlassian, basato sui numeri del 2023 e del ’24 – commerciano con multipli interessanti di utili e flusso di cassa libero.

Intuit era un buon titolo nel 2021, e ci piace più o meno per le stesse ragioni ora. La società ha costruito due franchising dominanti che rappresentano circa l’80% dell’Ebitda. Il suo franchising TurboTax è un leader di mercato per le persone che cercano di fare le proprie tasse, con una quota di mercato del 60% e in crescita. Intuit ha recentemente lanciato un servizio fiscale assistito, che si rivolge a un mercato cinque volte più grande. Se hai bisogno dell’aiuto di un contabile o di un commercialista, paghi di più e ottieni aiuto da remoto. Questa attività sta guidando la crescita del franchising e rendendolo più duraturo.

Il franchising QuickBooks di Intuit è la soluzione software di contabilità dominante per piccole e medie imprese e, come TurboTax, ha una quota di circa il 60%. Intuit è nei primi giorni di aggiunta di funzionalità a QuickBooks, compresi i pagamenti e la gestione delle relazioni con i clienti. Come per il business delle imposte al consumo, l’azienda ha trasferito QuickBooks al cloud.

Lo stock è crollato quest’anno. Cosa ha spaventato gli investitori?

Il mercato è preoccupato per la ciclicità del business. Durante la crisi finanziaria, Intuit si è dimostrato non così ciclico. In secondo luogo, con l’aumento dei rendimenti del Tesoro, le azioni multiplo elevate sono diminuite. Questo è appropriato, ma con Intuit, stai pagando guadagni a metà tempo per un’azienda che si aggraverà a un tasso di adolescenti elevati una volta superata la recessione.

Le scelte di Henry Ellenbogen

Azienda / Ticker	Prezzo 13/07/22
Intuit / INTU	383,31 dollari
Atlassian /TEAM	194,47
Duolingo / DUOL	94,60

Fonte: Bloomberg

Atlassian è in precedenza nella sua traiettoria di flusso di contanti liberi. Il suo prodotto, Jira, è lo standard globale nel flusso di lavoro agile di sviluppo software. La maggior parte delle aziende ha bisogno di software per la gestione delle relazioni con i clienti e l’efficienza interna. Atlassian fornisce lo strumento del flusso di lavoro. Oltre 200.000 aziende utilizzano Jira a livello globale e quel numero continua a crescere. L’azienda ha trasferito con successo il suo core business a un’architettura cloud. Ciò rende il prodotto più appiccicoso e consente ai clienti di allegare altri servizi a questa suite di flussi di lavoro. Un secondo prodotto, uno strumento di gestione del flusso di lavoro per i dipartimenti IT, ha iniziato a brillare nell’ultimo anno.

Anche questo titolo è stato girato a tutto tondo. Qual era il problema?

Il mercato è preoccupato per la ciclicità. La società ha detto al suo giorno degli analisti di aprile che i margini saranno più bassi nell’anno fiscale che inizierà a luglio. Il calo dei margini ha rendimenti positivi a lungo termine: Atlassian guadagna molto di più dai clienti che si spostano verso il cloud, quindi deve garantire una migrazione impeccabile. Ha investito nel prodotto e nel processo di migrazione e ha offerto sconti ai clienti per i primi tre anni.

Guardando al 2025, Atlassian dovrebbe guadagnare tra gli 8 e i 11 dollari per azione. Le entrate cresceranno di oltre il 25% all’anno. Le azioni potrebbero essere scambiate per un multiplo di guadagni a metà degli anni ’30.

Hai un’altra scelta?

Ci sono state circa 400 IPO [offerte pubbliche iniziali] nel 2021. In un mercato debole, le persone vendono ciò che non sanno. Inoltre, il mercato ha ritenuto che, poiché molte di queste società sono cresciute in un ambiente in cui il capitale era essenzialmente gratuito, non ci fosse tanta responsabilità in termini di redditività. Il selloff di questi titoli crea un’opportunità.

Duolingo [DUOL], che è diventato pubblico nel luglio 2021, sviluppa app linguistiche. Per molte persone negli Stati Uniti, imparare una lingua straniera è un modo per migliorare se stessi. Ma per molti al di fuori degli Stati Uniti, è un modo per accedere alle opportunità. Duolingo ha una quota di mercato di oltre il 90% tra le app per l’apprendimento delle lingue.

Gli utenti di Duolingo possono iniziare il loro percorso di apprendimento gratuitamente e pagare un abbonamento solo per le funzionalità a pagamento, come nessuna pubblicità. L’azienda ha 55 milioni di utenti attivi mensili e poco più di tre milioni di utenti paganti. Entrambi i numeri stanno crescendo. L’azienda ha recentemente introdotto un piano familiare, che dovrebbe aumentare la monetizzazione e ridurre l’abbandono. Siamo anche entusiasti della seconda attività di Duolingo, che amministra test linguistici da remoto per gli studenti che cercano qualifiche per entrare nelle scuole straniere.

Il CEO di Duolingo è un imprenditore che ha venduto le sue prime due società a Google. Ha riunito una squadra eccellente. Il modello di business potrebbe mostrare un’economia simile al software. Il flusso di cassa libero aumenterà da 30 milioni di dollari quest’anno a 90 milioni di dollari l’anno prossimo, a 165 milioni di dollari nel 2024.

Cosa potrebbe andare storto?

La percentuale di utenti che si convertono da gratuiti a paganti potrebbe non aumentare il modo in cui ci aspettiamo. Inoltre, se la crescita degli utenti e la conversione in abbonamenti rallentano, i margini incrementali deluderebbero. Su una piccola base di entrate, ciò porterebbe a un cambiamento significativo nel flusso di cassa libero.

Grazie, Henry.

Abby Joseph Cohen

Abby J. Cohen

Fotografia di Philip Vukelich

Recessione o nessuna recessione? Abby, a che punto sei?

Abby Joseph Cohen: Non sono nel campo di recessione. Non vedo le precondizioni. Sono concentrato sulla salute del mercato del lavoro. Abbiamo 11 milioni di posti di lavoro vacanti negli Stati Uniti, rispetto ai sette milioni di prepandemia. I salari stanno aumentando. C’è domanda di lavoratori. I bilanci delle famiglie sono robusti. Potremmo avere una recessione là fuori, ma non la vedo quest’anno o nel 2023.

Se non c’è recessione, i profitti aziendali probabilmente andranno bene. Anno dopo anno, i confronti sono difficili; i margini di profitto record sono sotto pressione. Ma prendendo una prospettiva più ampia, i margini di profitto sono ancora alti nella maggior parte dei settori. I bilanci aziendali sono buoni, con circa 4 trilioni di dollari in contanti. Entro sei-dodici mesi, abbiamo potuto vedere una certa ripresa nell’S&P 500, con una leadership proveniente da diversi settori.

All’inizio dell’anno, i mercati avevano un prezzo per la perfezione. Le metriche di valutazione erano storicamente nel 95° percentile. Senza margine di errore, non è stata una sorpresa che le azioni vacillissero quando sono sorti problemi. Non pensavo che sarebbe stato un grande anno, ma non pensavo che sarebbe stato così orrendo come si è rivelato. Abbiamo avuto molti problemi: l’invasione dell’Ucraina, la chiusura in corso in Cina e un ritorno al vecchio ciclo di inventario.

Non dimenticare l’inflazione e gli aumenti dei tassi.

Il mercato obbligazionario l’ha capito prima della Fed, con l’aumento dei tassi intermedi e lunghi. Ora, alcuni di questi tassi si sono moderati. Potremmo aver visto almeno un picco temporaneo dei prezzi delle materie prime. Un rallentamento del mercato immobiliare potrebbe anche togliere parte della pressione alla Fed. Anche le criptovalute sono state un problema, così come il dollaro forte. Ho puntato il cappello a Meryl Witmer, che ha detto alla tavola rotonda di gennaio che se i serbatoi di criptovalute, ci potrebbe essere contagio nel mercato azionario.

Prendiamo le tue scelte di metà anno.

In primo luogo, voglio notare che c’è stato un cambiamento nella disponibilità di denaro contante che ha avuto un impatto sulla raccolta fondi nella comunità delle start-up, nel private equity, nelle SPAC e così via. Gli investitori professionali che avevano fatto leva per migliorare i risultati hanno dovuto approfondire. Molte dotazioni e fondi pensione hanno investito con gestori di private equity che hanno riportato risultati incredibilmente buoni negli ultimi anni. Sono preoccupato per cosa potrebbe accadere ad alcuni di loro quando le partecipazioni di private equity saranno contrassegnate sul mercato entro la fine dell’anno.

La mia prima scelta è LG Chem [051910. Corea]. Ha funzionato male negli ultimi mesi. Ora sembra attraente. Quando ho parlato per la prima volta di LG Chem, nel 2017, era un modo per partecipare ai veicoli elettrici senza scommettere su quali produttori avrebbero avuto successo. LG Chem ha impianti in Asia, Europa e Stati Uniti che producono batterie per veicoli elettrici. Produce anche sostanze chimiche.

Le batterie rappresentano circa il 30% dei guadagni prima delle tasse, e questo probabilmente salirà a forse al 50% nei prossimi due anni con l’espansione della capacità. Le loro sostanze chimiche speciali vengono utilizzate per il riciclaggio della plastica e i pannelli solari. Sono coinvolti in un certo numero di attività a cui molti investitori sensibili all’ESG [ambientale, sociale e di corporate governance] tengono. LG negozia approssimativamente al valore contabile. Il P/E è circa 16 volte i guadagni di quest’anno e circa 10 volte quello del prossimo anno.

Le scelte di Abby Joseph Cohen

Azienda / Ticker	Prezzo 13/07/22
LG Chem / 051910. Corea	KRW517.000
Fanuc / 6954. Giappone	JPY21.075
Prenotazioni Holdings / BKNG	1.738,03 dollari
Nordstrom / JWN	20,55

Fonte: Bloomberg

Qual è la tua prossima scelta?

Fanuc [6954. Giappone] è il principale produttore di robot industriali. La domanda di robot è a un livello senza precedenti in un mondo di carenza di manodopera. Fanuc è leader nelle auto e nell’elettronica. Per molte tecnologie più recenti, la commercializzazione può richiedere molto tempo. Le barriere all’ingresso sono alte. Il fatto che Fanuc sia un leader quando c’è molta domanda e un’offerta inadeguata di robot mi rende attraente. L’azienda, con sede in Giappone, è un esportatore significativo, quindi una preoccupazione sarebbe l’impatto dell’apprezzamento dello yen sulla domanda per le sue esportazioni.

Com’è il trading azionario?

A circa 22 volte i guadagni per l’anno fiscale del marzo 2023, non è economico. Ma produce circa il 2,7% e ha un flusso di cassa sostenibile per questo dividendo.

Booking Holdings [BKNG] è la società ombrello per Booking.com, OpenTable, Kayak, Priceline e Rocketmiles. È un grande gioco di viaggio e un leader nella fornitura di hotel, voli, noleggio auto e simili. Per darti un’idea dell’ampiezza di Booking, il suo sito web utilizza 44 lingue. Ha 28 milioni di annunci per alloggi e 100 milioni di utenti mensili.

È un’estate record per i viaggi. Cosa succede la prossima estate?

Dobbiamo guardare all’ambiente macro. Mi aspetto che i consumi si concentrino sui servizi e sulle esperienze. Alcuni processi decisionali relativi ai viaggi saranno legati ai prezzi del gas e ai prezzi in generale, ma potremmo aver visto gran parte dell’aumento dei prezzi dell’energia. La prenotazione è scambiata per 1.673 dollari, o circa 15-16 volte 2023 guadagni stimati di oltre 100 dollari per azione.

La mia quarta raccomandazione è Nordstrom (JWN), il rivenditore di moda. Le persone stanno rinfrescando i loro armadi mentre tornano al lavoro, a tempo pieno o in modo ibrido. Le persone andranno di nuovo agli eventi sociali. C’è anche un po’ di cambiamento di stile: le persone acquistano di nuovo colori vivaci e stampe. C’è un aggiornamento generale del guardaroba.

Nordstrom negozia per circa 11 volte gli utili e produce il 3,7%. Ha avuto un brutto anno, insieme alla maggior parte degli altri rivenditori. Nordstrom ha i suoi negozi, boutique in altri negozi e un’attività di e-tailing, che sta migliorando.

Grazie Abby, per le scelte di borsa e l’aggiornamento della moda.

Scott Black

Scott Black

Fotografia di Angela Owens

Barron’s: Dove andiamo da qui?

Scott Black: Il mercato azionario statunitense si sta dirigendo verso il basso. L’S&P 500 ha chiuso ieri [5 luglio] alle 3831.39. Gli analisti stimano un utile 2022 di 224,06 dollari, che rappresenta un aumento del 7,6%, anno su anno. Tuttavia, gli utili del primo trimestre sono aumentati solo del 4,1%. Le stime del secondo trimestre mostrano un aumento del 5,7%. Ciò suggerisce che la crescita degli utili dovrà accelerare nel terzo e quarto trimestre. La stima bottom-up per gli utili operativi del terzo trimestre riflette un guadagno del 13,9%, il che non è realistico. I margini operativi sono diminuiti da una scogliera per le società S&P 500 dal secondo trimestre dello scorso anno, a causa dell’aumento dei costi di manodopera, materiali e trasporto. Hanno raggiunto il picco del 13,54% nel secondo trimestre del 2021 e sono scesi all’11,93% nel primo trimestre di quest’anno. Stimo che gli utili dell’S&P 500 saranno di 219 dollari quest’anno, in aumento di circa il 5%. Ciò implica un multiplo prezzo/guadagni di 17,5. Anche ridicola è la stima dei guadagni di consenso del prossimo anno di 249,01 dollari. Siamo già in recessione. Non vedo come i profitti aziendali possano saltare dell’11%.

La piccola capitalizzazione Russell 2000 sta vendendo per 19,8 volte i guadagni stimati di quest’anno. Il Nasdaq 100 è a 21 volte. Man mano che i rendimenti obbligazionari salgono, i multipli azionari si muovono verso il basso. La Federal Reserve aumenterà il tasso dei fondi federali di altri 75 punti base [0,75 punti percentuali] questo mese, e forse di altri 100 punti base prima della fine dell’anno. Deve rompere la schiena all’inflazione, come fece Paul Volcker nel 1981. Un calo del tasso di inflazione, dal 4% al 5% da oltre l’8%, sarebbe un catalizzatore per l’aumento del mercato. L’altro catalizzatore sarebbero i repubblicani che riprenderanno il controllo della Camera dei Rappresentanti nelle elezioni di medio termine.

Quali sono le tue previsioni economiche?

Vedremo una recessione superficiale e potremmo vedere una crescita del 2% l’anno prossimo. Ma con la benzina a circa 5 dollari al gallone e i prezzi dei generi alimentari in aumento dell’11%, anno su anno, il consumatore statunitense è ostacolato dall’inflazione. Il debito di credito rotativo, a 1,14 trilioni di dollari, è a record storico. Il debito totale delle famiglie è di 15,84 trilioni di dollari, in sostanziale aumento dalla fine dell’anno. Il mio consiglio è di possedere buone società con un alto rendimento azionario, ma evitare azioni di storia con pochi o nessun guadagno, anche se potrebbero essere in calo del 70% o dell’80% rispetto ai loro massimi. Non sarei di fondo pescando in Snowflake [SNOW] o Wayfair [W] o Spotify Technology [SPOT], che chiamo Stupefy.

Le scelte di Scott Black

Azienda / Ticker	Prezzo 13/07/22
CACI International / CACI	280,31 dollari
Chubb / CB	190,04

Fonte: Bloomberg

Allora, dove stai facendo shopping?

CACI International [CACI], con sede a Reston, Virginia, fornisce servizi di consulenza e tecnologia alle agenzie governative statunitensi. L’obiettivo dell’azienda è far crescere le entrate dal 5% all’8% all’anno e gli utili a un ritmo più veloce, forse dal 9% all’11%. Il titolo ha chiuso ieri a 279,18 dollari. Ci sono 23 milioni di azioni completamente diluite e la capitalizzazione di mercato è di 6,4 miliardi di dollari. Il titolo è in calo di circa l’11% da un massimo storico di 313,52 dollari.

L’anno fiscale di CACI termina il 30 giugno. Ho entrate in aumento del 6,2%, a 6,61 miliardi di dollari, nell’anno fiscale 2023. I costi, per lo più manodopera, sono il 65,2% di questo. Le spese di vendita, generali e amministrative sono del 24,4%. Contando l’ammortamento e l’ammortamento di circa 142 milioni di dollari, ottengo un reddito operativo di 545 milioni di dollari. Sottraendo interessi passivi di 36 milioni di dollari, ottengo profitti al lordo delle imposte di 509 milioni di dollari. Dopo gli aggiustamenti per beni immateriali e altri fattori, CACI potrebbe guadagnare 453 milioni di dollari, o 19,70 dollari per azione, contro circa 17,85 dollari per l’anno appena concluso. Il titolo è scambiato per 14,2 volte gli utili stimati, con un rendimento potenziale del patrimonio netto del 14%, al netto delle imposte. Il rapporto debito/patrimonio netto è 0,58 volte.

Cosa guida il business?

Ci arriveremo. L’arretrato di CACI è di 23,5 miliardi di dollari, in crescita del 5,4% anno su anno, e pari a 3 anni e mezzo di entrate. La società ha generato 519 milioni di dollari in contanti gratuiti nell’anno fiscale 2021 e 554 milioni di dollari nei primi nove mesi dell’anno fiscale ’22. Stava proiettando 720 milioni di dollari per l’intero anno. Il business mix è Dipartimento della Difesa, 69%; agenzie civili federali, 26%; e commerciale, 5%. La consulenza rappresenta il 46% delle entrate e l’implementazione della tecnologia, il 54%. Poiché gran parte del business è finanziato da agenzie governative, le entrate saranno costanti.

Andando avanti, le persone hanno ancora bisogno di un’assicurazione sulla proprietà e sui infortuni. Chubb [CB], il più grande assicuratore P&C quotato in borsa al mondo, viene scambiato per 193,14 dollari. Ha 423,7 milioni di azioni completamente diluite, per una capitalizzazione di mercato di 81,8 miliardi di dollari. Paga un dividendo annuo di 3,32 dollari per azione e produce l’1,7%.

Raramente raccomandi le grandi dimensioni. Perché l’eccezione?

Il portafoglio a reddito fisso di Chubb ne trarrà beneficio dall’aumento dei tassi di interesse. Per ogni aumento di 100 punti base, otterrà un reddito al lordo delle imposte in più di 1,2 miliardi di dollari. La società ha guadagnato 3,82 dollari nel primo trimestre, contro i 2,52 dollari dell’anno precedente. Il combined ratio [una misura della redditività del settore] è stato sensazionale, all’84,3%. Il rendimento del capitale proprio del primo trimestre è stato del 13,6%.

Per l’intero anno, Chubb guadagna circa 15,28 dollari per azione, rispetto alla stima di Street di 15,04 dollari. Questo mette il P/E a 12,6 volte. La mia stima degli utili del 2023 è di 16,91 dollari; la strada è di 16,88 dollari. Il rapporto prezzo-prezzo è di 1,44. Chubb ha un rating di credito doppio A da parte di S&P, quasi inaudito oggi. La società ha riacquistato azioni, spendendo 523 milioni di dollari nel 2020, 4,86 miliardi di dollari l’anno scorso e 1 miliardo di dollari nel primo trimestre di quest’anno. Rimane un’autorizzazione di 5 miliardi di dollari.

Il mercato degli immobili commerciali e delle vittime delle grandi società è il 22% dei premi. Il mercato medio e il piccolo commerciale sono del 30%. Le linee personali, come il proprietario di case e l’assicurazione auto, sono del 19%. I danni speciali all’ingrosso sono del 12% e gli incidenti e la salute globali sono del 14%. Alcune altre aziende sono del 3%. Se il titolo viene scambiato fino a 14,5 volte gli utili, potrebbe arrivare fino a 245 dollari.

Grazie, Scott.

Sonal Desai

Sonal Desai

Fotografia di Mary Beth Koeth

Barron’s: a gennaio, hai previsto un aggiustamento “roccioso” per il mercato, a causa delle ricche valutazioni e dello svolgimento di politiche di facile damoneta. Quanto più roccioso otterrà?

Sonal Desai: la quantità di volatilità che stiamo vedendo nel mercato più liquido del mondo: gli Stati Uniti I titoli del tesoro sono notevoli. Il mercato del Tesoro riflette il dibattito su quale sia la preoccupazione maggiore: la crescita o l’inflazione. La mia più grande preoccupazione è che se una crescita estremamente scarsa si verifica troppo presto, la Federal Reserve non sarà in grado di reagire nel modo in cui il mercato vuole. Non sto chiedendo una recessione nella seconda metà di quest’anno o nella prima metà del prossimo anno. Ma supponiamo di ottenere una crescita davvero scarsa mentre l’inflazione è ancora al 7,7%? La Fed non sarà in grado di intervenire e stimolare l’economia mentre sta cercando di frenare l’inflazione.

Cosa stai chiedendo?

I consumatori rimangono forti. La disoccupazione è bassa e la crescita dei salari è forte. Questi fattori si oppongono a una recessione. Quando ne avremo uno, e lo faremo, forse verso la seconda metà del prossimo anno, mi aspetto una recessione standard, non un crollo della crescita del PIL che accende il motore di QE della Fed.

L’imprevedibilità della politica stop-and-start della Cina sul Covid zero e il suo impatto sulle catene di approvvigionamento mi rendono anche incerto su dove siamo diretti. Prevediamo che l’inflazione sarà vicina all’8% alla fine di quest’anno, misurata dall’indice dei prezzi al consumo. Per i prossimi tre o quattro mesi, le cose potrebbero sembrare brutte. Il rivestimento d’argento è che tra 12 mesi, molti eccessi saranno stati lavati fuori dal sistema.

Gli investimenti a reddito fisso stanno finalmente fornendo reddito. Cosa ti sembra più allettante?

Non sto raccomandando nuove scelte; sto chiudendo alcune scelte di gennaio, tra cui Global X US Infrastructure Development [PAVE]. La mia raccomandazione che il fondo negoziato in borsa si basava sulla sua esposizione alla spesa per le infrastrutture negli Stati Uniti, principalmente attraverso società che forniscono materiali, attrezzature o competenze. Mentre i temi a lungo termine rimangono attraenti, la strategia tende a concentrarsi su settori che potrebbero essere in disgrazia fino a quando non vi sarà una chiara visibilità sulla lunghezza e la gravità di un rallentamento economico.

Sto anche chiudendo la mia raccomandazione di Franklin Equity Income [FEIFX]. I mercati azionari sono vulnerabili a ulteriori prelievi e probabilmente subiranno un’elevata volatilità, a breve termine.

Ti attieni alla strategia parametrica delle materie prime [EAPCX]?

Sì. Il fondo ha restituito quasi il 13% fino al 30 giugno. Le materie prime hanno storicamente fornito agli investitori una copertura contro l’inflazione e rendimenti non correlati a azioni e obbligazioni. Il fondo offre un’ampia esposizione alle materie prime utilizzando un processo top-down che cerca di sfruttare le caratteristiche quantitative e comportamentali dei mercati delle materie prime.

Mi attengo anche a Franklin High Yield Tax-Free Income [FHYVX]. L’asset class obbligazionaria comunale ha subito uno dei peggiori rendimenti assoluti nel primo semestre dai primi anni ’80. Siamo moderatamente rialzisti. L’emissione di Muni è diminuita dell’8% rispetto all’anno precedente e l’offerta netta è sulla buona strada per essere negativa per l’intero anno, creando dinamiche favorevoli della domanda/offerta una volta che i rendimenti si saranno stabilizzati. Le nostre prospettive di credito in tutto il mercato muni rimangono da stabili a positive. L’approvazione dell’Infrastructure Investment and Jobs Act, o IIJA, dovrebbe fornire un finanziamento federale significativo per i progetti infrastrutturali, riducendo l’onere per le agenzie statali e locali.

Scelte di Sonal Desai

Investimento / Ticker	Prezzo 13/07/22
Clarion Partners Reddito Immobiliare / CPREX	12,67 dollari
Franklin High Yield Tax-Free Income / FHYVX	9,16
Portafoglio di infrastrutture quotate globali Lazard / GLFOX	16,03
Strategia parametrica delle materie prime / EAPCX	6,87
Prestito Senior SPDR Blackstone / SRLN	41,66
Franklin Income / FRIAX	2,24

Fonte: Bloomberg

Quali sono le prospettive per Lazard Global Listed Infrastructure Portfolio [GLFOX]? Ha avuto una prima metà decente.

La strategia continua a funzionare relativamente bene. Il fondo si concentra su società che possiedono utilità regolamentate o attività che potrebbero avere contratti a lungo termine e legati all’inflazione. Ciò fornisce un’elevata certezza dei ricavi e una forte redditività. I manager di lunga data conducono ricerche meticolose per scoprire le società che negoziano con uno sconto rispetto alla stima del valore intrinseco del team. Al 30 giugno, la strategia stava producendo il 5,89% su base finale di 12 mesi, secondo Morningstar.

Mi atterrò anche al reddito immobiliare di Clarion Partners [CPREX]. Le attività reali hanno storicamente fornito una copertura contro l’inflazione e una correlazione negativa con i mercati azionari e del debito statunitensi. L’asset class ha dimostrato nuovamente questi benefici nel primo semestre. Questo fondo fornisce accesso al portafoglio di investimenti immobiliari commerciali di qualità istituzionale di Clarion in un prodotto di vendita al dettaglio innovativo. Si rivolge a edifici di alta qualità e ben affittati che generano distribuzioni annuali target nette del 5%. È tassato come fondo di investimento immobiliare, fornendo vantaggi fiscali, e si concentra su temi che possono capitalizzare le tendenze demografiche, tecnologiche e dello stile di vita.

Che ne dici di un aggiornamento su SPDR BlackstoneBX +3,76% Prestito senior [SRLN] e reddito Franklin [FRIAX]?

Gli strumenti a tasso variabile del fondo Blackstone forniscono un reddito, basato solo sullo spread creditizio. Il mercato dei prestiti bancari è cresciuto notevolmente negli ultimi anni, fornendo un insieme di opportunità poco studiate. La strategia ha sottoperformato quest’anno, a causa della maggiore esposizione a crediti di qualità inferiore, ma storicamente ha teso a sovraperformare durante i periodi di difficoltà del mercato.

Franklin Income ha un record coerente di generazione di reddito, anche in ambienti a tasso crescente. Le distribuzioni costanti del reddito potrebbero essere un motore più forte dei rendimenti totali nella restante metà del 2022 rispetto all’apprezzamento del capitale. Un focus sui dividendi per l’allocazione azionaria e un posizionamento più difensivo nel reddito fisso hanno contribuito alla performance quest’anno. Mi attengo ad esso.

Grazie, Sonal.

Mario Gabelli

Mario Gabelli

Fotografia di Guerin Blask

Barron’s: È stato un anno confuso. Dove andare da qui?

Mario Gabelli: Il consumatore statunitense è in buona forma, con un patrimonio netto, secondo me, di circa 138 trilioni di dollari al 30 giugno. Certo, questo è in calo rispetto ai 149 trilioni di dollari al 31 marzo, poiché le attività finanziarie sono diminuite, ma è più del doppio dei 65 trilioni di dollari nel 2012.

Per quanto riguarda un rallentamento economico negli Stati Uniti, una recessione dovrebbe essere lieve. Un anno fa, in questo momento, stavamo parlando di Robinhood Markets [HOOD], pagamento per il flusso di ordini, SPAC [società di acquisizione per scopi speciali], NFT [token non fungibili], blockchain, Bitcoin, tutte queste cose. Oggi stiamo parlando dell’io: inflazione, tassi di interesse, infezione, invasione, infrastrutture, politica energetica incompleta. L’inflazione delle merci dovrebbe diminuire, ma la pressione salariale continuerà. Stiamo tornando ai fondamentali aziendali: margini lordi, profitti al lordo delle imposte, tasse, inventario, costi pensionistici e così via.

L’attività di deal-making riprenderà?

Sul fronte delle fusioni e acquisizioni, gli SPAC non sono un fattore importante oggi. Ma vedremo più private equity e accordi strategici man mano che le aziende approfitteranno della maggiore disponibilità di altre società di vendere.

Il grande aspetto negativo per il mercato azionario è l’aumento dei tassi di interesse. I rendimenti più elevati hanno un impatto negativo sulle valutazioni. Mi aspetto che il mercato azionario inizi a migliorare verso la fine dell’anno, con l’inizio dei risultati elettorali statunitensi. Cina, Europa (40% del PIL globale) e gli Stati Uniti avranno prospettive più brillanti per la prima metà del 2023. A breve termine, tieni la cintura di sicurezza allacciata.

Quali azioni preferisci ora?

Il flusso di cassa dell’agricoltore americano è stimato in 461 miliardi di dollari nel 2022, da colture e bestiame. Gli agricoltori compreranno più attrezzature. Deere è leader nell’agricoltura di precisione, con una stima di 22 dollari per azione degli utili per l’anno fiscale 2022 e una capitalizzazione di mercato di 93 miliardi di dollari. CNH Industrial, [CNHI], che raccomando, sta recuperando terreno. Ha 1,3 miliardi di azioni in circolazione. Il titolo è scambiato intorno ai 11 dollari e ha una capitalizzazione di mercato di circa 15 miliardi di dollari. La società potrebbe guadagnare circa 1,50 dollari nel 2023.

L’aerospazio beneficerà di maggiori spese da parte di Stati Uniti, NATO, Giappone e altri. Il mondo è pieno di punti caldi, non solo l’Ucraina. La mia scelta è Aerojet Rocketdyne Holdings [AJRD]. L’attuale management ha appena vinto il controllo in un concorso per procura che ha contrapposto l’ormai ex presidente contro il CEO, Eileen Drake. L’azienda ha una tecnologia integrata per l’uso con missili ipersonici. Ci sono 86 milioni di azioni completamente diluite in circolazione. La società ha circa 4 dollari per azione in contanti e terreni che valgono 5 o 6 dollari per azione. Aerojet potrebbe guadagnare 2 dollari per azione quest’anno e 2,20 dollari nel 2023. Il titolo viene scambiato per 40 dollari e potrebbe valere qualcosa a metà degli anni ’50 o a metà degli anni ’60 nei prossimi due anni man mano che i guadagni ritornano e la sua partecipazione a sistemi di propulsione critici diventano più visibili.

Passando alle infrastrutture, c’è un afflusso di spesa e potenziali riassorti in anticipo. Le aziende avranno bisogno di attrezzature. Uno dei miei fornitori preferiti, che ho raccomandato prima, è Herc Holdings [HRI]. Il titolo è passato da 30 dollari (dopo il suo spin-off da Hertz) a 180 dollari ed è tornato a 90 dollari. Ci sono 30 milioni di azioni e una capitalizzazione di mercato di 2,7 miliardi di dollari. Herc ha circa 2,1 miliardi di dollari di debito. Il titolo sta vendendo per una frazione di quello che potrebbe comandare tra un anno e mezzo. Il management ha svolto un lavoro eccezionale nell’aumentare i margini di profitto e diversificare la base di clienti e l’esposizione del mercato finale di Herc, rendendo l’azienda più resiliente durante i cicli economici.

Ora parliamo del Liberty Braves Group.

Cosa è cambiato?

Questo è un titolo di tracciamento per la proprietà di Liberty Media degli Atlanta Braves e del settore immobiliare intorno al loro campo da baseball. Per passare da uno stock di tracciamento a una C Corp. richiede loro di soddisfare determinati requisiti fiscali, cosa che hanno fatto. John Malone e Greg Maffei controllano il titolo di voto e probabilmente faranno girare Liberty Braves dalla struttura di virata Liberty. Questo lo farebbe per una vendita. I Braves potrebbero essere valutati nei bassi 40 dollari per azione, contro i recenti 26 dollari. Un accordo potrebbe avvenire entro i prossimi due anni. La squadra è ben posizionata in termini di stadio e partecipazione. Investitore in alto!

Le scelte di Mario Gabelli

Azienda / Ticker	Prezzo 13/07/22
CNH Industrial / CNHI	11,08 dollari
Aerojet Rocketdyne / AJRD	39,20
Herc Holdings / HRI	90,89
Gruppo Liberty Braves / BATRA	26,35
Paramount Global / PARA	25,02
Sinclair Broadcast Group / SBGI	20,94
Dril-Quip / DRQ	23,74
Haliburton / HAL	28.30

Fonte: Bloomberg

Successivamente, Minions: The Rise of Gru ha fatto bene al botteghino. Così ha fatto Top Gun: Maverick. L’industria cinematografica e gli investitori stanno imparando a vivere con Netflix [NFLX]. Raccomando Paramount Global [PARA] perché ha il valore aziendale più basso tra le major rispetto ai suoi punti di forza in termini di contenuti e distribuzione. Ci sono circa 660 milioni di azioni in circolazione, comprensive delle azioni privilegiate convertibili obbligatorie. La società ha circa 11 miliardi di dollari di debito prima di vendere Simon & Schuster e alcuni immobili. Il denaro nei contenuti è passato da circa 10 miliardi di dollari nel 2020 a probabilmente 17 miliardi di dollari a 18 miliardi di dollari nel 2022-23. L’ammortamento di tale liquidità è in aumento, influenzando l’Ebitda [utili prima di interessi, tasse, ammortamenti e ammortamenti]. La Paramount guadagnerà circa due dollari per azione quest’anno. Cosa fa Disney [DIS]? Cosa fa la Paramount? Cosa fa Comcast [CMCSA]?

Fai di cosa?

Fanno girare le loro attività televisive lineari? Le possibilità sono interessanti. A breve termine, le emittenti locali affrontano una mancanza di spesa da parte delle compagnie automobilistiche. Quest’anno, la spesa politica è robusta e il 2024 sarà uno tsunami.

Il titolo di voto della Paramount [PARAA] viene venduto per 27 dollari. Il titolo senza diritto di voto costa 24 dollari; questo è quello che sto raccomandando.

Hai raccomandato Sinclair Broadcast Group [SBGI] lo scorso luglio. È sceso. Ti piace ancora?

È scambiato intorno ai 20 dollari, in calo rispetto ai 28 dollari e al cambiamento. Mi piace ancora. Sinclair ha 70 milioni di azioni in circolazione e sta riacquistando azioni. I 3,8 miliardi di dollari di debito vengono ridotti a un ritmo accelerato. Capex [spese in conto capitale] è de minimis. Il flusso di cassa di trasmissione potrebbe avvicinarsi a 900 milioni di dollari quest’anno. L’azienda beneficia della pubblicità politica.

Ho raccomandato Dril-Quip [DRQ] a gennaio. Gli Stati Uniti hanno fatto un lavoro poco stimolante nell’incoraggiare il capex nella zona petrolifera. Nel 2022, le major, gli indipendenti e le compagnie petrolifere nazionali spenderanno circa 360 miliardi di dollari in capex. Nel 2012, hanno speso 700 miliardi di dollari. In Nord America, il picco è stato di 217 miliardi di dollari nel 2014. È sceso a 82 miliardi di dollari ed è tornato a 107 miliardi di dollari quest’anno.

Sto raccomandando nuovamente Dril-Quip, un produttore di attrezzature di perforazione offshore, e Halliburton [HAL], il mio stock preferito in questo spazio. Dril-Quip vende per circa 24 dollari per azione, con 35 milioni di azioni in circolazione e 10 dollari per azione in contanti. Halliburton ha 900 milioni di azioni. Può guadagnare fino a 2,55 dollari nel 2023, rispetto ai 1,90 dollari di quest’anno. Il debito sta scendendo a un ritmo accelerato.

Grazie, Mario.

Meryl Witmer

Meryl Witmer

Fotografia di Mary Beth Koeth

Barron’s: Il mondo è cambiato da gennaio. Come ti guardano le cose?

Meryl Witmer: I mercati hanno sofferto sotto l’attuale amministrazione, che è una regolamentazione pro eccessiva. I pagamenti dello stimolo sono finiti, il che doveva accadere. Abbiamo ancora a che fare con problemi della catena di approvvigionamento. Inoltre, c’è la guerra in Ucraina. Nei mercati è spuntata la bolla speculativa dei titoli tecnologici, che ha avuto un effetto su tutti i titoli. Lo schioccare della bolla delle criptovalute ha causato panico tra le persone che non hanno un’idea del valore e hanno visto il mercato come un casinò.

Anche se le azioni non sono così lavate come a marzo 2020, ci sono alcuni grandi valori, specialmente nel valore a piccola e media capitalizzazione. C’è anche molto potere d’acquisto perché le istituzioni e gli individui hanno tolto soldi dal tavolo. La mia prima scelta è una ripetizione di gennaio: Sylvamo [SLVM], che è di nuovo scambiato al di sotto dei 30 dollari, dopo aver scambiato fino a 53 dollari all’inizio di quest’anno. Questo è un titolo economico da libbra al tavolo.

Perché?

Sylvamo produce carta non patinata in fogli liberi, fondamentalmente carta da copia e prodotti correlati. C’è una grande struttura industriale, che è importante nel settore delle materie prime. La società ha 44 milioni di azioni in circolazione, per una capitalizzazione di mercato di 1,3 miliardi di dollari. Ha circa 200 milioni di dollari in contanti e 1,4 miliardi di dollari di debito.

Sylvamo ha guidato un Ebitda per l’intero anno da 725 milioni a 775 milioni di dollari. Il punto medio equivale a guadagni superiori a 7,50 dollari per azione. Il titolo vende per quattro volte gli utili. Quattro volte! C’è più domanda per i prodotti e una carenza di offerta in Europa. Sylvamo è uno dei pochi giochi in città in Europa. L’Ebitda, tra l’altro, non è gravato dalla spesa in conto capitale al di sopra dei livelli di ammortamento.

Come sta usando l’azienda i suoi soldi?

A partire dal 2023, Sylvamo dovrebbe iniziare a pagare il debito ogni anno. Entro un paio d’anni, dovrebbe essere in grado di pagare un dividendo di 5 dollari per azione all’anno, con un dividendo speciale incrementale agli investitori quando i risultati lo giustificano. Il nostro prezzo obiettivo è di 50-60 dollari per azione.

Donnelley Financial Solutions [DFIN] ha 34,4 milioni di azioni in circolazione e una capitalizzazione azionaria di poco meno di 1 miliardo di dollari. Ha 194 milioni di dollari di debito. La società ha registrato utili l’anno scorso di 4,14 dollari per azione secondo GAAP [principi contabili generalmente accettati] e utili rettificati di 4,89 dollari. Pensiamo che gli aggiustamenti siano giustificati, anche se non riagiamo un compenso basato sulle azioni. Il titolo viene scambiato per 30 dollari, in calo rispetto al massimo di 52 settimane di 52 dollari.

Cosa fa Donnelley?

Donnelley fornisce soluzioni per aiutare aziende, fondi comuni di investimento e altre società di investimento con documenti normativi. I clienti utilizzano la sua tecnologia e competenza per navigare nei numerosi requisiti della Securities and Exchange Commission. Offre anche tecnologia e servizi utilizzati per operazioni di fusione e acquisizione, IPO e creazione e scioglimento di SPAC. Con il rallentamento del volume di M&A e SPAC, il titolo è stato scambiato in calo. Le restanti imprese dovrebbero produrre un flusso di denaro simile a una rendita crescente che merita un multiplo più elevato.

Le scelte di Meryl Witmer

Azienda / Ticker	Prezzo 13/07/22
Sylvamo / SLVM	30,07 dollari
Donnelley Financial Solutions / DFIN	29,89
Euronet Worldwide/EEFT	96,59

Fonte: Bloomberg

Le attività di Software Solutions di Donnelley includono ActiveDisclosure, un prodotto basato su SaaS utilizzato da oltre 1.000 clienti aziendali per gestire i loro archivi SEC, e Arc Suite, che offre soluzioni software per le società di investimento per creare e gestire le esigenze di conformità normativa. La società ha anche una divisione di conformità e comunicazione per assistere i clienti con esigenze normative in corso e servizi relativi alle offerte secondarie e ad altre transazioni.

Cosa guadagnerà Donnelley nel 2022?

Donnelley potrebbe guadagnare circa 2,80 dollari per azione, salendo a circa 3,15 dollari nel 2024. Viene scambiato per meno di 10 volte 2024 guadagni. Non dovrebbe avere debiti entro la fine del 2023. Potremmo vedere la società guadagnare fino a 3,50 dollari per azione nel 2024, con entrate di transazione normalizzate. Data la qualità dei flussi di utili dopo la normalizzazione degli utili della transazione/fusione, pensiamo che la società meriti almeno un 15 P/E. Il nostro prezzo obiettivo è superiore a 45 dollari per azione all’inizio del 2024.

Euronet Worldwide [EEFT], la mia ultima scelta, ha 54,5 milioni di azioni in circolazione, per una capitalizzazione azionaria di 5,45 miliardi di dollari. Il debito è di 1,76 miliardi di dollari e il contante era di quasi 1 miliardo di dollari alla fine del primo trimestre. Ha tre segmenti di business: trasferimento elettronico di fondi o la sua attività ATM; epay, un’attività di pagamenti digitali e mobili; e Money Transfer. Euronet è stato ferito durante il Covid quando i viaggi si sono sostanzialmente fermati. Le transazioni presso i suoi sportelli automatici internazionali hanno rallentato drasticamente e i clienti in cerca di conversioni di valuta sono scomparsi. È lì che i soldi vengono fatti nei suoi bancomat. Quel segmento è passato dal guadagnare quasi 300 milioni di dollari alla perdita di 45 milioni di dollari di reddito operativo.

E il resto del business?

La sua crescita è stata mascherata dalla recessione del business degli sportelli automatici. Il viaggio sta ora riprendendo. Pensiamo che Euronet potrebbe guadagnare più di 7 dollari per azione quest’anno, crescendo a 9,60 dollari nel 2024, e negoziare a un P/E da 15 a 20. Il nostro prezzo obiettivo è da 150 a 190 dollari entro la fine del 2023, rispetto agli attuali 100 dollari per azione.

Grazie, Meryl.

David Giroux

David Giroux

Fotografia di Stephen Voss

Barron’s: David, come ti guarda la seconda metà dell’anno?

David Giroux: L’incertezza del mercato e delle macro sta creando un’opportunità unica per acquistare grandi aziende con interessanti fondamentali a lungo termine con sconti significativi al fair value.

Il mercato sta già valutando una lieve recessione, ma non ci aspettiamo una crisi finanziaria come la crisi del 2008-09, poiché i bilanci e le riserve bancarie sono in buona forma. Siamo entrati nell’anno in azioni sottopeso, rispetto alla nostra normale ponderazione, a causa di valutazioni elevate. Dato il calo del 20% del mercato, ora siamo in sovrappeso. Oggi siamo graffette e utilità sottopeso e tecnologia dell’informazione in sovrappeso. Il nostro più grande sovrappeso sono gli industriali.

Fortive [FTV] è uno dei miei industriali preferiti. È stato filato da Danaher [DHR] nel 2016. È scambiato per circa 17 volte i guadagni dei prossimi 12 mesi e circa 16 volte il flusso di cassa libero. Fortive ha ceduto circa 3,7 miliardi di dollari di vendite dal 2016, uscendo dalle sue attività più cicliche e dagli asset a più bassa crescita. A breve termine, questo è stato materialmente diluitivo per i guadagni. L’azienda ha anche lottato perché due grandi affari non sono stati all’altezza delle aspettative, solo una delle quali è stata davvero colpa sua. La maggior parte delle acquisizioni ha avuto successo e la qualità del business mix è migliorata immensamente. Le entrate ricorrenti erano il 20% del business; ora è del 40%. Fortive ha un buon bilancio e dovrebbe avere circa 5 miliardi di dollari o 6 miliardi di dollari in contanti da spendere nei prossimi tre anni. Pensiamo che lo stock potrebbe raddoppiare in tre o quattro anni.

Cos’altro stai comprando?

NXP Semiconductors [NXPI] viene scambiato per 148 dollari per azione, in calo rispetto ai 240 dollari all’inizio dell’anno. Le stime degli utili di consenso sono di 13,80 dollari quest’anno e 14,36 dollari l’anno prossimo. Il titolo viene scambiato per poco più di 10 volte gli utili attesi, una valutazione che suggerisce che gli investitori vedono un calo del 40% degli utili. La nostra stima è di 11 o 12 dollari l’anno prossimo. Anche così, puoi dipingere un quadro di un titolo da 225 dollari alla fine del 2023, scambiando da 17 a 18 volte le stime del 2024 di 13 dollari per azione.

Ci piace NXP per due motivi. Il business automobilistico rappresenta il 51% delle vendite. Le vendite globali di auto sono ancora depresse. Pertanto, l’azienda ha meno spazio per scendere, rispetto ad altri mercati semifinali. A lungo termine, NXP beneficerà dell’aumento dell’adozione di veicoli elettrici. I veicoli elettrici sono stati l’8% o il 9% delle vendite di auto l’anno scorso, salendo a circa l’11% quest’anno. Potrebbero rappresentare dal 90% al 100% entro il 2040.

Quali sono gli altri mercati di NXP?

Gli altri mercati finali sono l’industria e le comunicazioni. Stimiamo che le entrate annuali cresceranno organicamente nelle cifre da medie a singole alte. NXP riacquisterà aggressivamente azioni. Paga un rendimento da dividendo superiore al 2%. Le persone si sono concentrate sullo squilibrio tra domanda e offerta nei semiconduttori. Il contesto dei prezzi potrebbe essere più favorevole rispetto al passato.

Le mie altre due scelte sono raccomandazioni di gennaio che non hanno funzionato come previsto. General Electric [GE] ha due grandi aziende, sanità e aviazione. Combinati, valgono materialmente più di quello per cui l’azienda sta negoziando oggi. Stimiamo che il mercato stia valutando negativamente 20 miliardi di dollari sul business delle energie rinnovabili, che è ancora un disastro operativamente e finanziariamente. La supervisione di quell’attività è stata data a Scott Strazik all’inizio di quest’anno; ha cambiato con successo il business energetico di GE. Riteniamo che ci saranno progressi sostanziali nel riportare le energie rinnovabili alla redditività a metà cifra più entro il 2025-26.

Le scelte di David Giroux

Azienda / Ticker	Prezzo 13/07/22
Fortive / FTV	54,28 dollari
Semiconduttori NXP / NXPI	155,01
General Electric / GE	62,01
Connettività TE / TEL	113,52

Fonte: Bloomberg

GE sta pianificando di dividersi in tre società all’inizio del 2024. Come apprezzi le parti ora?

GE scinderà almeno l’80% delle sue attività sanitarie all’inizio del prossimo anno. L’80% varrà 28 dollari per azione all’inizio del 2023, sulla base di un multiplo di guadagni 17-18 volte e flusso di cassa libero. Questa attività ha una crescita organica a una cifra media, una bassa ciclicità, una significativa espansione del margine e una crescita degli utili per azione a due cifre.

Ciò lascia l’energia, le energie rinnovabili, l’aviazione e il 20% del commercio di assistenza sanitaria tra i 30, il che non ha senso. Le attività di energia e energie rinnovabili saranno separate da GE Aviation (e dallo stub sanitario) all’inizio del 2024. L’aviazione potrebbe guadagnare circa 3,80 dollari per azione nel 2024. Un multiplo conservatore di 20 volte i guadagni ti porterebbe a 76 dollari. Riducilo di 14 dollari per le passività pensionistiche e di assistenza a lungo termine, aggiungi $ 7-8 di valore per lo stub sanitario e arrivi a 70 dollari per GE standalone, contro un prezzo delle azioni corrente di 61 dollari.

La rotazione dell’energia e delle energie rinnovabili vale 10 dollari per azione, e di più se il business delle energie rinnovabili può essere capovolto. In 18 mesi, possiedi l’80% di una grande azienda sanitaria, del valore di 31 dollari per azione; il business dell’aviazione, del valore probabilmente di 70 dollari; e il business energetico, del valore di 10 dollari. Si tratta di 111 dollari di azioni, che offrono oltre l’80% al rialzo.

Cos’altro stai riprendendo?

TE Connectivity [TEL] ottiene il 45% delle sue entrate dal mercato automobilistico. È anche un gioco sulla crescita a lungo termine dei veicoli elettrici, che hanno materialmente più contenuto di dollari di connettori rispetto ai veicoli ICE [motore a combustione interno]. TE è uscita dalle sue attività di elettronica personale, comunicazione e via cavo sottomarino a margine inferiore. Ha costruito o acquisito franchising in rapida crescita in data center, energie rinnovabili e connettori medici. Le azioni sono scambiate intorno ai 115 dollari. Questo potrebbe essere un titolo di 200 dollari in tre o quattro anni, con un multiplo 20 volte su guadagni di 10 dollari e un flusso di cassa libero. Il team di gestione è eccellente ed è una grande storia ESG.

Sei stato rialzista sui prestiti con leva finanziaria a gennaio. Sei ancora?

I prestiti con leva finanziaria sono una delle classi di attività con le migliori prestazioni quest’anno. L’indice dei prestiti a leva S&P/LSTA è in calo del 4%, da inizio anno. Mi piace ancora l’asset class, ma ora non stiamo acquistando prestiti aggiuntivi, poiché altre classi di attività sono diventate più attraenti. Ma hai ancora il potenziale per guadagnare un rendimento del 6%, 7%, 8% dai prestiti con leva finanziaria.

Grazie, David.

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