Inizio con Pershing Square l’analisi di holding\fondi chiusi che quotano a forte sconto rispetto al loro patrimonio netto. Una avvertenza: per il bizantinico sistema fiscale italiano i fondi chiusi sono molto penalizzati fiscalmente
24/05/23 Barron’s: Il fondo di Bill Ackman vende con un enorme sconto sul valore delle attività
Andrew BaryFollow
L’investitore Bill Ackman ha generato una forte performance negli ultimi anni, ma il suo principale veicolo di investimento, Pershing Square Holdings –2,06% , sta languendo con un profondo sconto del 37% sul suo valore patrimoniale.
Ackman terrà una chiamata per gli investitori del primo trimestre mercoledì alle 11 del mattino. Ora orientale per parlare del portafoglio di Pershing Square Capital Management, che gestisce Pershing Square Holdings.
Tra gli argomenti probabilmente ci sarà l’acquisto da 1 miliardo di dollari dell’azienda di Alphabet –1,60% (ticker: GOOG) azioni nel primo trimestre. Quell’acquisto sembra buono dato il rally Alphabet nelle ultime settimane. Ackman ha rifiutato di commentare. Non ci si aspetta che Ackman si rivolga direttamente a Pershing Square Holdings e al suo grande sconto.
Pershing Square Holdings (PSH.Netherlands) è un fondo chiuso quotato in Europa che è membro del benchmark FTSE 100UKX –1,75% nel Regno Unito Il fondo da 10 miliardi di dollari è invariato martedì a 34 dollari e viene anche scambiato leggermente sui mercati OTC con il simbolo del ticker PSHZF.
Finora quest’anno, il fondo è aumentato del 3,5% in base al suo valore patrimoniale netto a partire da martedì 16 maggio (il fondo riporta il suo NAV settimanale), ma il prezzo delle azioni è sceso di circa l’1% perché lo sconto si è ampliato. Mentre il fondo è stato scambiato a un forte sconto medio del 31% negli ultimi due anni, lo sconto attuale è insolitamente ampio al 37%.
Barron’s ha scritto favorevolmente sul fondo come un modo per ottenere i servizi di Ackman a un prezzo scontato. Un fan è Eric Boughton, un co-manager del fondo comune Matisse Discounted Closed-End Fund Strategy (MDCEX), le cui principali partecipazioni includono il fondo Pershing Square.
Boughton indica la performance del fondo del 25% annuo nei cinque anni che terminano nel 2022, contro il 9% per l’S&P 500SPX –0.94% . Ackman ha segnato con alcune scommesse sui derivati, tra cui una dell’anno scorso che ha avuto un grande guadagno con l’aumento dei tassi.
“Le posizioni concentrate e le grandi quantità di capitale investite in ogni nome forniscono una leva per qualsiasi impegno di successo e aumentano le probabilità di successo”, dice Boughton a Barron in un’e-mail.
Il fondo detiene solo 10 azioni e Ackman si è concentrato su quelle che considera società di crescita durevole come Lowe’BASSO –1,85% s (LOW), Restaurant Brands International (QSR), Chipotle Mexican Grill (CMG), Hilton Worldwide Holdings (HLT) e Howard Hughes (HHC).
Ackman si rivolge regolarmente a Twitter per affrontare una serie di questioni finanziarie e di altro tipo, e come Elon Musk, Ackman ha detto che avrebbe continuato a farlo indipendentemente da qualsiasi controversia causi.
Il fondo ha cercato di affrontare lo sconto riacquistando azioni. I riacquisti hanno totalizzato circa il 4% delle azioni totali l’anno scorso. Ora ci sono circa 190 milioni di azioni in circolazione.
“Non abbiamo alcun interesse a raccogliere capitale azionario, ma adiamo l’opportunità di riacquistare azioni con sconti del 30 per il 30 per cento su NAV”, ha scritto Ackman nella sua lettera agli azionisti di fine anno.
Si è lamentato che i riacquisti hanno avuto un effetto limitato.
“Continuiamo a credere, e la nostra esperienza fino ad oggi ha dimostrato, che anche un programma aggressivo di riacquisto di azioni non causerà il restringimento dello sconto. Detto questo, se vengono soddisfatti i criteri di cui sopra, i riacquisti di azioni possono essere uno strumento opportunistico utile e che crea valore per PSH”.
Ha sostenuto la prospettiva di una “potenziale transazione di trasformazione che consentirebbe a PSH di entrare a far parte di una società quotata negli Stati Uniti (che non richiederebbe necessariamente di rinunciare alle nostre quotazioni nel Regno Unito e ad Amsterdam e che aumenterebbe notevolmente l’universo degli investitori che possono possedere PSH)”.
Ci sono state speculazioni che un tale accordo potrebbe coinvolgere Howard Hughes in cui Pershing Square detiene una quota del 30%-plus. Ma le regole che regolano qualsiasi combinazione di con una società statunitense sono difficili e potrebbero complicare la struttura di Pershing Square Holdings e non fare molto per restringere lo sconto.
Ci sono un paio di motivi per lo sconto. Ackman possiede oltre il 20% del fondo, impedendo così ai potenziali attivisti di indirizzarlo e cercare di trasformarlo in un fondo open-end.
E il fondo addebita commissioni rigide dell’1,5% all’anno e il 16% dei profitti soggetti a un marchio high-water: il fondo deve aumentare di circa il 5% per iniziare a guadagnare quella tassa di incentivazione.
Al contrario, lo Scottish Mortgage Trust (SMT LN), un più grande fondo chiuso con sede nel Regno Unito incentrato su azioni in crescita come Tesla e ASML, addeggiusta una commissione di solo lo 0,3% all’anno. È gestito dal gestore di azioni di crescita Baillie Gifford.
Anche con le commissioni fuori misura, Pershing Square Holdings sembra un modo attraente per gli investitori di allinearsi con Ackman.
Se lo sconto del fondo dovesse ridursi completamente, gli investitori otterrebbero un rendimento del 50% in più e anche un passaggio al 20% significherebbe un guadagno di circa il 25%.
Ackman potrebbe non essere l’investitore preferito di tutti, ma ha un forte record e un veicolo di investimento profondamente scontato.
21/11/22 Barron’s: Vuoi scommettere su Bill Ackman? Ecco Come Puoi Farlo A Buon Mercato.
Di Andrew Bary Follow Aggiornato il 5 novembre 2022 11:57 ET
Io lo seguo da parecchio: ha una storia controversa ha avuto formidabili guadagni e altrettante formidabili perdite nel passato: negli ultimi anni sembra avere messo la testa a posto ed ha concentrato il patrimonio del fondo su poche società con – secondo lui – alta potenzialità’ di crescita
Prezzo di Pershing Square ad Amsterdam
L’investitore miliardario Bill Ackman ha un talento per il drammatico e spesso fa mosse audaci. Quest’anno non ha fatto eccezione.
Ackman ha guadagnato circa 1,7 miliardi di dollari da una scommessa su tassi di interesse più elevati e ha subito una perdita di 400 milioni di dollari su un investimento Netflix (ticker: NFLX) detenuto per pochi mesi. La sua Pershing Square Tontine Holdings, la più grande società di acquisizione per scopi speciali, ha dovuto restituire 4 miliardi di dollari di capitale degli investitori a luglio dopo la prevista acquisizione di una partecipazione del 10% in Universal Music Group (UMGNF), l’editore musicale, si è imbattuta in blocchi stradali normativi.
La maggior parte dell’investimento di Pershing Square in Universal Music si è conclusa con un altro veicolo Ackman, Pershing Square Holdings (PSH.Netherlands), un fondo azionario chiuso quotato in Europa che detiene un portafoglio azionario concentrato tra cui Universal Music, Lowe’s (LOW), Hilton Worldwide Holdings (HLT) e Chipotle Mexican Grill (CMG). Ora è il principale veicolo di investimento di Ackman, che detiene 12 miliardi di dollari dei 15 miliardi di dollari in gestione presso la sua Pershing Square Capital Management.
Pershing Square Holdings, che quotata anche in America sull’ OTC ticker PSHZF, sembra un buon investimento. Sta quotando con uno sconto del 35% sul suo valore patrimoniale netto, uno degli sconti più alti di qualsiasi grande fondo chiuso azionario.
Le azioni quotano circa 32 dollari; al 31 ottobre, il valore patrimoniale netto era di circa 50 dollari per azione. I fondi chiusi emettono un numero fisso di azioni e possono essere scambiati a un premio o uno sconto sul loro valore patrimoniale netto a seconda della domanda degli investitori.
| Prezzo recente | 32,29 dollari |
|---|---|
| andamento dall’inizio dell’anno | -22% |
| Valore/azione patrimoniale netto | 50,05 dollari* |
| Sconto su NAV | il 35% |
| Valore di mercato (bil) | 6,2 miliardi di dollari |
| Aziende più grandi | Universal Music Group, Lowe’s, Hilton Worldwide |
| Il più grande azionista | Bill Ackman 21% |
*Ai 31/10/22
Ackman è in un momento di grazia dopo essere andato male rispetto allo S&P 500 dal 2015 al 2017. Il fondo ha reso il 58,1% nel 2019, il 70,2% nel 2020 e il 26,9% nel 2021. Dall’inizio del calo dei mercati a ottobre perde il 12% , contro una perdita del 18% per l’indice.
“Il fondo è semplicemente troppo a buon mercato”, afferma Eric Boughton, co-manager del fondo comune Matisse Discounted Closed-End Strategy (MDCEX), che possiede Pershing Square Holdings. Dice che se il fondo si spostasse a uno sconto del 20% sul NAV, la sua media dall’inizio nel 2014, il titolo aumenterebbe di circa il 25%.
Il fondo di Ackman ha attività nette (dopo aver sottratto 2 miliardi di dollari di debito) di quasi 10 miliardi di dollari, ma un valore di mercato di soli 6,2 miliardi di dollari a causa dello sconto. Ackman è il maggiore azionista, con una partecipazione del 21% di oltre 1 miliardo di dollari (il fatto che abbia nel fondo un miliardo di dollari suoi è una “garanzia” per gli altri soci: se va male di rimette di brutto anche lui)
Ackman ha smesso scortare azioni qualche anno fa (dopo la pestata che ha preso mettendosi al ribasso su Herbalife) e non è più un investitore attivista. Ora si concentra su azioni che giudica di qualità superiore. Il fatto che Pershing Square Holdings sia quotata sulla borsa olandese ha probabilmente contribuito al suo sconto perché è difficile per gli investitori americani al dettaglio acquistare le azioni.
Nella sua lettera agli azionisti di agosto, Ackman, 56 anni, ha sollevato la possibilità che il fondo diventi una società operativa quotata negli Stati Uniti attraverso il controllo di un’attività americana. Ultimamente si specula è che Ackman potrebbe provare a combinare Pershing Square Holdings con Howard Hughes (HHC), una società immobiliare in cui il fondo closed-end detiene una quota del 27% del valore di circa 800 milioni di dollari. Pershing Square ha un’offerta di acquisto di più azioni. In caso di successo, la sua partecipazione in Howard Hughes salirebbe al 40%. Ackman è stato presidente di Howard Hughes negli ultimi 12 anni.
Un accordo con Howard Hughes sembra un colpo a salve, tuttavia, perché la sua base patrimoniale è più piccola di quella di Pershing Square Holdings, complicando una transizione verso una società operativa basata sulle normative vigenti.
Le azioni di Howard Hughes sono scese del 40% quest’anno a circa 60 dollari, rispetto a quello che la società ha detto essere un valore netto di 170 dollari per azione. Le attività dell’azienda includono grandi tratti di terra in diverse fasi di sviluppo vicino a Houston, Phoenix e Las Vegas. I tassi di interesse più alti hanno danneggiato il mercato immobiliare e le azioni, ma “ciò che non rallenta è l’attrattiva della loro posizione fondiaria”, afferma Alex Goldfarb, un analista di Piper Sandler. Valuta Howard Hughes Overweight, con un obiettivo di prezzo di 100 dollari.
Un accordo con Howard Hughes, dice Boughton, creerebbe una struttura complicata, punirebbe Ackman con un regime fiscale meno favorevole, e potrebbe fare poco per affrontare lo sconto a Pershing Square. Lo sconto persiste, in parte, perché la partecipazione di Ackman significa che gli attivisti non possono facilmente scalare il fondo e cercare di trasformarlo in un fondo open-end che quoterebbe al NAV.
Inoltre, Pershing Square ha commissioni elevate. Essa riscuote una commissione base dell’1,5% e una commissione di performance del 16% soggetta al “segno dell’ acqua alta” (nel gergo finanziario se il fondo scende il gestore non può prendere queste commissioni fino a che il prezzo non ritorna sopra il massimo precedente). Questo è raro tra i grandi fondi closed-end.
Pershing Square ha ricevuto 464 milioni di dollari di commissioni di performance nel 2021, più 146 milioni di dollari in commissioni di base. Nel corso del 2021, i 13 dipendenti chiave, tra cui circa otto professionisti dell’investimento, hanno condiviso 430 milioni di dollari, in un anno in cui il fondo ha fatto meno dello S&P 500 dopo le commissioni. Ackman ha difeso la struttura retributiva dell’azienda in una lettera agli azionisti di agosto, dicendo che era necessario attirare i migliori talenti di investimento.
Un altro problema sono le tasse. Il fondo è classificato come una società di investimento estera passiva e genera un modulo Internal Revenue Service 8621 piuttosto che un 1099 o K-1. L’esperto fiscale Robert Willens afferma che il trattamento PFIC è più simile a una partnership statunitense, ma che “le differenze non sono così drammatiche” rispetto ai fondi comuni di investimento.
(questo e’ ovviamente un problema per l’investitore USA: da noi e’ considerato un fondo non armonizzato e i dividendi e il capital gain vanno portati nella denuncia dei redditi)
Lo stile di investimento di Ackman non è per tutti, e i suoi servigi sembrano pagata troppo. Ma ha portato rendimenti ai suoi investitori, e Pershing Square Holdings offre un accesso profondamente scontato sui suoi talenti.
Correzioni e amplificazioni: Alex Goldfarb è un analista di Piper Sandler. Una versione precedente di questo articolo affermava erroneamente che lavora alla Evercore ISI.
Scrivi ad Andrew Bary all’indirizzo andrew.bary@barrons.com
21/11/22 Bill Ackman “apre”alle criptovalute e al Blockchain
Con una serie di Twit Bill Ackman “apre” al blockchain e alle criptovalute dopo averle combattute per anni. Ovviamente sono investimenti suoi personali niente a che vedere con Pershing Square ma un domani…
31/12/22 Barron’s: Pershing Square di Bill Ackman alza l’asticella di Howard Hughes
Di Ed LinFollow
L’hedge fund di Bill Ackman, Pershing Square Capital Management, ha acquistato più azioni dello sviluppatore immobiliare Howard Hughes.
Howard Hughes HHC 0,00% le azioni (ticker: HHC) hanno perso un quarto del loro valore nel 2022. L’azienda è attualmente in lotta per dimostrare che c’è abbastanza acqua per sviluppare una grande comunità pianificata in Arizona. Ci sono state speculazioni sul fatto che Pershing Square potrebbe acquisire Howard Hughes, dove Ackman è presidente del consiglio di amministrazione, ma che è stato un colpo lungo. Pershing Square ha acquistato più azioni Hughes all’inizio di dicembre, aumentando la sua partecipazione a oltre il 31%.
Pershing Square ha pagato 3,8 milioni di dollari dal 20 al 22 dicembre per altre 51.452 azioni di Howard Hughes, ad un prezzo medio di 74,56 dollari ciascuna. Secondo una comunicazione fatta alla Securities and Exchange Commission, il fondo possiede ora 15,9 milioni di azioni Howard Hughes.
Pershing Square ha rifiutato di commentare l’acquisto di azioni.
Il 9 dicembre, l’analista di Morgan Stanley Anthony Paolone ha abbassato il suo prezzo obiettivo sulle azioni Howard Hughes da 104 dollari a 95 dollari e ha tagliato le stime, ma ha mantenuto un rating di sovrappeso sulle azioni. “La nostra tesi continua ad essere che le sue posizioni immobiliari si trovano in luoghi con forti fondamentali della domanda a lungo termine, la gestione ha eseguito meglio del previsto e le azioni sono economiche”, ha scritto Paolone in un rapporto di ricerca.
Ackman è stato direttore e presidente della società dal 2010. Ha rinunciato a tutti i compensi come direttore, compresi eventuali premi azionari.
Inside Scoop è una regolare funzione di Barron che copre le transazioni azionarie da parte di dirigenti aziendali e membri del consiglio di amministrazione, i cosiddetti addetti ai lavori, nonché ai grandi azionisti, ai politici e ad altre figure di spicco. A causa del loro status di insider, questi investitori sono tenuti a divulgare le negoziazioni azionarie con la Securities and Exchange Commission o altri gruppi di regolamentazione.