Asset Allocation


15/06/24 MarketWatch: Parere: gli ETF stanno rovinando il mercato azionario

Secondo una nuova ricerca, gli investimenti passivi stanno peggiorando la concentrazione del mercato 

Brett ArendsFollow

L’indice S&P 500 è ora dominato da pochi titoli

I fondi indicizzati sono fantastici. Ti offrono un’ampia esposizione all’intero mercato azionario, la massima diversificazione e costi minimi. Tutti dovrebbero avere i loro soldi in fondi indicizzati, giusto?

Questo è il pensiero di questi giorni e ha molto da offrire. I fondi indicizzati a basso costo hanno in genere sovraperformato la maggior parte dei fondi “attivi”, in cui qualcuno cerca di scegliere i titoli migliori, nel corso del tempo.

Ma se i fondi indicizzati sono ottimi per qualsiasi individuo, cosa succede quando tutti li comprano? Vincono tutti?

In logica questa si chiama fallacia della composizione. Potrebbe essere una domanda cruciale per ogni investitore in questo momento: soprattutto per il pubblico comune.

Ed è toccato in un nuovo documento di ricerca scritto dai professori di finanza Hao Jiang della Michigan State University, Dimitri Vayanos della London School of Economics e Lu Zheng della UC Irvine. 

Sostengono che la popolarità dei fondi indicizzati stia contribuendo a causare una delle caratteristiche più pericolose di Wall Street: la massiccia sovraconcentrazione dell’S&P 500 (e del mercato) in pochi titoli megacap come Apple , Nvidia, Microsoft.

I numeri relativi ai fondi indicizzati sono sorprendenti. “Nel 1993”, scrivono, “i fondi passivi [cioè i fondi indicizzati] investiti in azioni statunitensi gestivano 23 miliardi di dollari di asset. Si tratta del 3,7% del patrimonio combinato gestito da fondi attivi e passivi e dello 0,44% del mercato azionario statunitense. Nel 2021, gli asset passivi erano saliti a 8,4 trilioni di dollari. Si tratta del 53% di attivi e passivi combinati e del 16% del mercato azionario”.

Dal 3,7% del denaro dei fondi comuni al 53% in 30 anni.

In realtà, il vero cambiamento è ancora più grande, aggiungono. Questo perché molti o la maggior parte dei restanti fondi comuni di investimento statunitensi “attivi”, cioè quelli che stanno ancora cercando di scegliere le azioni, stanno diventando indicizzatori nascosti. Stanno seguendo gli indici il più da vicino possibile. “La crescita degli investimenti passivi è stata stimata essere più del doppio se si tiene conto della crescente tendenza dei fondi attivi e di altri investitori a rimanere vicini ai loro indici di riferimento”, scrivono.

Questa tendenza sta accelerando l’ascesa di quelle che chiamano società “megacap”, in particolare quelle che potrebbero essere “sopravvalutate” – o almeno con prezzi ambiziosi.

“I flussi verso i fondi passivi aumentano in modo sproporzionato i prezzi delle azioni delle più grandi aziende dell’economia, e in particolare di quelle grandi aziende che il mercato sopravvaluta“, scrivono. Tra i motivi c’è che riduce il potenziale pool di investitori attivi che possono detenere meno del peso di mercato nelle azioni e il potenziale pool che può effettivamente venderlo “allo scoperto”, il che significa fare una scommessa negativa sul titolo.

Anche se non si arriva a tanto, è ovvio che i fondi indicizzati, per definizione, devono investire la maggior parte dei dollari nei titoli che sono già i più grandi dell’indice, e quindi i più popolari.

A questo punto, i cosiddetti “magnifici sei” – Tesla sembra essere scomparsa dalla lista – rappresentano da soli circa un terzo dell’intero S&P 500 per asset. Se detieni $ 100 in un fondo indicizzato S&P 500, circa $ 32 vengono investiti in sole sei società. Che ne dici di diversificare?

Tutto ciò rende l’S&P 500 oggi più un gioco di trading a breve termine che un gioco di investimento a lungo termine. Man mano che l’S&P 500 sale, sempre più persone getteranno denaro nei fondi indicizzati. I fondi indicizzati getteranno i loro soldi nelle azioni, con la maggior parte che andrà nelle megacap. Le azioni aumenteranno, altre persone si entusiasmeranno per tutti i soldi che i loro vicini stanno facendo, e si precipiteranno fuori e getteranno i loro soldi anche nei fondi indicizzati.

“I prezzi elevati fanno emergere gli acquirenti”, come osserva seccamente la società di fondi Leuthold Group nel suo ultimo libro di ricerca mensile. Leuthold osserva che anche se le aspettative dei consumatori statunitensi per l’economia statunitense sono depresse, le loro aspettative per i rendimenti del mercato azionario non sono mai state più luminose.

Questo, in un momento in cui l’S&P 500 è scambiato a livelli, in relazione a varie misure degli utili, associati a picchi precedenti come il 2021 e persino il 2000.

Questo non è necessariamente un argomento per vendere il tuo fondo indicizzato S&P 500: il tempismo di queste cose è notoriamente difficile. Ma è un argomento a favore del possesso di fondi azionari a media e piccola capitalizzazione, ad esempio quelli che replicano l’indice S&P 400 a media capitalizzazione e l’indice S&P 600 a bassa capitalizzazione, nonché uno che segue l’S&P 500.

Oppure potresti fare come faccio io, e investire in uno che possiede una quantità uguale di ogni azione. Tra i fondi a basso costo che lo fanno c’è l’ETF Invesco S&P 500 Equal Weight che addebita lo 0,2% all’anno, e l’iShares MSCI U.S.A. Equal Weight ETF che addebita lo 0,09%.


07/06/24 Barron’s: Il rally azionario giapponese non è finito. Ma la pazienza è la chiave.

Di Craig Mellow

La valuta giapponese ha perso il 18% rispetto al dollaro dall’inizio dello scorso anno. 

La parte facile dei giapponesi Rally azionario sembra essere finita. Alcuni dei fattori che l’hanno guidata possono ancora produrre guadagni a lungo termine.

L’ETF  iShares MSCI Giappone sono balzati di un quarto tra la fine di ottobre e la fine di marzo, poiché la promessa di Tokyo di interrompere un ciclo deflazionistico di tre decenni ha attirato gli investitori globali verso le azioni a basso multiplo. Da allora si è ridotto del 4%.

Le ragioni sono molteplici: la Banca del Giappone ha interrotto i suoi rialzi dei tassi di interesse allo 0,1%, non certo un segno di vigore economico. Il governo del primo ministro Fumio Kishida è dato al 26% nei sondaggi ed è impantanato negli scandali dei fondi neri elettorali. Gli investitori retail giapponesi preferiscono ancora i titoli statunitensi, afferma Jesper Koll, ambasciatore globale del Gruppo Monex con base a Tokyo.

“L’impatto degli stranieri come acquirenti marginali è praticamente evidente”, afferma.

Guardate più da vicino, però,  il Toro giapponese e cambiamenti strutturali rivoluzionari sono ancora in corso. I dirigenti aziendali stanno finalmente superando il trauma del crollo del mercato degli anni ’90, che ha portato a una generazione di accaparramento di liquidità e ultraconservatorismo, afferma Michael Kelly, responsabile della strategia multi-asset di PineBridge Investments.

“Si stanno scrollando di dosso la mentalità deflazionistica di 30 anni”, dice.

Le trattative salariali di primavera con i principali sindacati hanno prodotto i maggiori aumenti che si ricordino, un altro segnale positivo che un’inflazione sana e modesta potrebbe prendere piede in modo sostenibile.

Nel frattempo, i politici giapponesi stanno imparando ad amare uno yen a buon mercato, continua Kelly. Altrove, una valuta che ha perso il 18% rispetto al dollaro dall’inizio dello scorso anno sarebbe un brutto segno. In Giappone, significa guadagni in aumento per i suoi giganti manifatturieri globali. L’utile di Toyota Motor, il più grande titolo dell’indice Nikkei, è balzato dell’81% su base annua nell’ultimo trimestre.

Uno yen deflazionato sta anche riportando in Giappone posti di lavoro ad alto valore aggiunto, in gran parte dalla Cina, aggiunge Drew Edwards, responsabile delle azioni value giapponesi presso il gestore patrimoniale GMO. “Il Giappone sta diventando un centro di produzione a basso costo”, osserva.

La Banca del Giappone è intervenuta di recente quando lo yen si è avvicinato a 160 per dollaro, ma sembra in gran parte soddisfatta dello status quo.

Edwards è molto entusiasta delle riforme di governance che stanno attraversando Japan Inc., che si è a lungo isolata dai fastidiosi investitori attraverso labirintiche partecipazioni incrociate e consigli di amministrazione di vecchia data. “Finalmente abbiamo una situazione in cui tutte queste cose di cui ci siamo lamentati stanno migliorando”, dichiara.

L’anno scorso la Borsa di Tokyo ha attirato l’attenzione dei dirigenti, lanciando una campagna “name and shame” per le società che scambiano al di sotto del loro valore contabile. All’inizio di quest’anno, la Financial Services Authority ha chiesto (più o meno) che quattro importanti assicuratori liquidassero le partecipazioni incrociate a seguito di prove di collusione sui prezzi. Il Government Pension Investment Fund da 1,5 trilioni di dollari sta spingendo per migliorare le prestazioni aziendali dietro le quinte, afferma Edwards.

Le aziende che abbracciano il cambiamento della governance possono produrre risultati drammatici. La principale partecipazione azionaria giapponese di Edwards è Mitsubishi Electric, il cui amministratore delegato “ha cacciato i direttori di Mitsubishi” da altre parti del conglomerato e “ha trasformato la cultura e la strategia dell’azienda di 180 gradi”.

Un’altra scelta è la potenza IT NEC, che è stata all’avanguardia rispetto alla curva giapponese nel perdere le unità in perdita, e abbastanza agile da espandere il suo braccio di apparecchiature per le telecomunicazioni quando i governi occidentali hanno escluso la cinese Huawei. Entrambi i titoli sono raddoppiati negli ultimi 18 mesi.

Il Giappone deve affrontare almeno una minaccia esterna, dice Kelly: la rielezione di Donald Trump, che probabilmente premerà per uno yen più forte per frenare il deficit commerciale tra Stati Uniti e Giappone.

“Il Giappone sarà un performer di mercato se Trump vincerà, un outperformer se non lo farà”, prevede Kelly.


01/06/24 Barron’s: L’inflazione può mangiarti il gruzzolo. Il portafoglio 60/30/10 è la nuova copertura.

Nell’era dell’inflazione, un portafoglio 60/30/10 è il nuovo portafoglio 60/40.

Così dice AllianceBernstein, che sta consigliando ai suoi clienti di mettere il 10% del loro gruzzolo in un asset che si comporta bene in un contesto di prezzi in aumento, come i titoli del Tesoro protetti dall’inflazione.

Acquistando TIPS “si ottiene un rendimento reale del 2% più l’eventuale aumento dell’inflazione”, afferma Serena Zhou, gestore di portafoglio per il reddito fisso statunitense multisettoriale di AllianceBernstein. “Se ci sono aumenti inaspettati dell’inflazione, si è immuni da quei picchi”.

I rendimenti reali, una misura del rendimento dichiarato dei buoni del Tesoro, meno l’inflazione, sono complessivamente superiori al 2%, livelli di rendimento molto interessanti, afferma John Madziyire, responsabile dei Treasury statunitensi/TIPS di Vanguard.

Poiché un TIP è fondamentalmente un rendimento reale con un aggiustamento all’inflazione, “se l’inflazione sorprende al rialzo, beneficerai di un’inflazione più alta, oltre al rendimento reale”, afferma Madziyire. Dato il contesto di inflazione vischiosa in cui ci troviamo, i TIPS sono interessanti, afferma.

Il classico portafoglio 60/40 prevede il 60% di azioni e il 40% di obbligazioni. Il portafoglio 60/30/10 di AllianceBernstein sta cercando di ottenere rendimenti simili (ha ancora il 60% in un indice azionario, il 30% in un indice obbligazionario e un altro 10% in un indice TIPS), ma con una performance più stabile in caso di picchi dell’inflazione. .

AJ Rivers, Head of US Retail Fixed Income Business Development di AllianceBernstein, che ha co-scritto una nota che ha proposto il portafoglio 60/30/10, afferma che gli investitori non dovrebbero cercare di prevedere l’inflazione. Gli investitori tendono a cercare protezione quando l’inflazione è già elevata, il che significa che pagheranno un premio. Come con l’assicurazione, non vuoi acquistare un’assicurazione auto dopo aver distrutto la tua auto, dice Rivers.

L’inflazione è difficile da prevedere e il mercato ha generalmente sottostimato la frequenza e il grado in cui i picchi di l’inflazione si ripercuote sull’economia. AllianceBernstein ha confrontato le aspettative di inflazione del mercato con l’inflazione realizzata negli ultimi 18 anni e ha scoperto che l’inflazione realizzata ha superato le aspettative nell’80% dei casi. Questo è il motivo per cui Zhou e Rivers sono favorevoli a un’allocazione permanente alla protezione dall’inflazione nei portafogli e, per ora, a concentrarsi sui TIPS con duration media più breve, che sono meno sensibili alle variazioni dei tassi di interesse ma forniscono lo stesso grado di protezione dall’inflazione.

“Gli investitori hanno venduto la protezione dall’inflazione nell’errata convinzione che non sia più necessaria”, hanno scritto Rivers e Zhou nella loro nota di aprile.

In effetti, i fondi degli investitori sono usciti dalle obbligazioni protette dall’inflazione dalla metà del 2022, nel periodo in cui l’IPC ha raggiunto il picco. Il patrimonio netto totale in questa categoria è diminuito in ogni trimestre da allora fino a marzo, secondo i dati di Morningstar.

Estremità corta della curva TIPS

Un’altra componente della strategia di protezione attiva dall’inflazione di AllianceBernstein include il possesso di alcuni tipi di credito, come le obbligazioni ad alto rendimento e il debito dei mercati emergenti, che tendono ad avere rendimenti più elevati rispetto ai TIPS, ma che vanno comunque bene in periodi di aumento dei prezzi. Investendo, ad esempio, nel Bloomberg Aggregate Bond Index, che consiste principalmente in titoli del Tesoro e obbligazioni ipotecarie, “ti stai perdendo il resto”, dice Rivers.

Nel contesto attuale, i settori del credito hanno da uno a tre punti percentuali in più di rendimento incrementale rispetto ai Treasury, afferma.

Sebbene alcuni portafogli possano beneficiare delle obbligazioni ad alto rendimento, che in genere offrono rendimenti più elevati rispetto ai titoli di Stato e a molte obbligazioni societarie investment grade, non necessariamente “aiuteranno il profilo di rischio del portafoglio in generale”, afferma Roger Aliaga Diaz, capo economista regionale per le Americhe e responsabile della costruzione del portafoglio di Vanguard. Ciò è dovuto principalmente al fatto che le obbligazioni high yield hanno un’elevata correlazione con le azioni.

Un nuovo regime inflazionistico

Come alcuni altri economisti e Gestori patrimoniali, AllianceBernstein ritiene che l’inflazione sarà strutturalmente superiore al tasso obiettivo del 2% della Federal Reserve nei prossimi due o tre decenni. In effetti, dicono i due autori, “frequenti picchi di inflazione possono essere essi stessi caratteristici del nuovo regime”. L’inflazione è ora al 3,4%, con l’alloggio, l’assicurazione auto e l’energia i principali contributori.

Indicano tre fattori principali – deglobalizzazione, invecchiamento demografico e cambiamento climatico – che contribuiscono a un’inflazione strutturale più elevata e a un’economia più vulnerabile agli shock inflazionistici rispetto al passato. Sostengono che gli investitori dovrebbero mantenere l’allocazione strutturale alla protezione dall’inflazione nei portafogli. ”

Negli ultimi tre anni, i consumatori statunitensi hanno perso cumulativamente il 16% del potere d’acquisto, hanno scritto gli autori.

Tuttavia, la quantità di protezione dall’inflazione che un investitore dovrebbe avere dipende dalle circostanze individuali e dall’orizzonte temporale e Diaz di Vanguard afferma che un’allocazione del 10% non dovrebbe essere la regola. “Non consiglieremmo di abbandonare il 60-40 per tutti”, afferma Diaz.

Per i lavoratori più giovani, che probabilmente rimarranno nella forza lavoro ancora per diversi decenni, i picchi intermedi di inflazione non peseranno così tanto sui loro potenziali rendimenti a lungo termine. “Di solito l’inflazione non è un grosso problema per il tuo portafoglio perché hai una copertura contro l’inflazione integrata con le azioni, che tendono a salire quando l’inflazione aumenta”, afferma Amy Arnott, stratega di portafoglio di Morningstar.


16/05/24 Barron’s: I titoli dei mercati emergenti stanno esplodendo e potrebbero battere l’S&P 500 da qui in poi

Jacob SonenshineFollow

Una veduta generale di Shanghai. 

I titoli dei mercati emergenti hanno finalmente superato un livello chiave e potrebbero essere in arrivo ulteriori guadagni.

L’ETF iShares MSCI Mercati Emergenti   è aumentato di circa il 10% a circa 43 dollari dal punto più basso del 17 aprile. Il forte aumento ha senso perché qualsiasi aumento della fiducia degli investitori nella domanda economica globale, che avvantaggia le economie emergenti orientate all’esportazione, dovrebbe sostenere i titoli delle società che si trovano in mercati ancora in via di sviluppo. Ciò è particolarmente vero dal momento che l’ETF è in calo da anni e le azioni rimangono ben al di sotto del record di circa 57 dollari stabilito alla fine del 2021.

Il rally è sostenuto da diversi fattori.

L’economia cinese continua a crescere e gli economisti prevedono che il prodotto interno lordo del paese crescerà vicino a una percentuale media a una cifra all’anno per i prossimi anni. Ciò avviene dopo che la People’s Bank of China ha mantenuto basso il suo tasso di interesse di riferimento quest’anno, dopo averlo tagliato l’anno scorso, e arato more than a trillion dollars nel sistema bancario del paese. Una Cina forte è fondamentale per l’ETF perché quasi il 30% delle entrate delle società che lo compongono proveniva dalla Cina negli ultimi 12 mesi, secondo FactSet.

Nel frattempo, i tassi di interesse cinesi e globali sono scesi di recente. Il rendimento dei titoli di Stato cinesi a 10 anni è sceso al 2,37% dal picco dello scorso anno di circa il 3%, mentre il rendimento a 10 anni in India, la seconda più grande fonte di entrate per l’ETF, è anch’esso al di sotto del massimo dello scorso anno. Il fatto che i tassi rimangano al di sotto dei picchi recenti e che le banche centrali mantengano stabile l’offerta di moneta possono alimentare la continua crescita degli utili economici e societari, rendendo i titoli dei mercati emergenti interessanti.

Attraente è certamente una descrizione appropriata, secondo John Kolovos, chief technical strategist di Macro Risk Advisors.

“Le azioni dei mercati emergenti saranno probabilmente scambiate a livelli record entro i prossimi 18-24 mesi”, scrive in un rapporto.

Kolovos osserva che le azioni dell’MSCI EM hanno appena superato un prezzo importante. Le azioni dell’ETF hanno superato i 42 dollari, dove sono salite a tre volte negli ultimi due anni, ma non sono riuscite a superare il numero. Infine, questo mese un numero sufficiente di acquirenti è arrivato a quel livello da far salire le azioni, indicando che gli investitori sono più fiduciosi nelle prospettive degli utili societari per questi paesi e sono pronti ad acquistare di più.

Questi guadagni cresceranno per i prossimi anni fino a quando l’economia globale rimarrà forte. La crescita aggregata delle vendite dell’ETF, secondo le stime di consenso degli analisti di FactSet, potrebbe essere di poco superiore al 7% annuo dalla fine del 2023 al 2026. Ciò dovrebbe aumentare i margini di profitto, poiché gli analisti presumono che i costi non aumentino tanto quanto i ricavi, quindi gli utili possono crescere di quasi il 15% all’anno.

Questa crescita, se si concretizzerà, probabilmente spronerebbe i titoli a sovraperformare altri indici, come l’ Indice S&P 500  L’ETF dei mercati emergenti dovrebbe registrare qualche punto percentuale in più di crescita degli utili rispetto all’indice.

Inoltre, la sottoperformance dei titoli dei mercati emergenti negli ultimi anni ha spinto le loro valutazioni a livelli particolarmente convenienti; le azioni dell’ETF vengono scambiate a 12,5 volte gli utili attesi per i prossimi 12 mesi, con uno sconto di quasi il 40% rispetto al multiplo dell’S&P 500. Si tratta di uno sconto più marcato rispetto a quello in cui l’ETF è stato scambiato in media rispetto all’indice negli ultimi 10 anni, secondo i nostri calcoli dei dati di FactSet. Se gli utili trimestrali dovessero essere come previsto o migliori, le azioni dei mercati emergenti hanno spazio per salire poiché non riflettono necessariamente i potenziali profitti.

È giunto il momento di aumentare l’esposizione ai mercati emergenti.


09/05/24 Barron’s: Per il “Re dei Bond” Bill Gross i fondi obbligazionari sono morti

DaIan SalisburySegui

Bill Gross. PATRICK T. FALLON/BLOOMBERG

L’ex re dei bond Bill Gross vuole che tu sappia che i fondi obbligazionari sono morti.

Sembra strano detta da chi è diventato miliardario vendendo fondi obbligazionari alle masse. Ma non significa che non abbia ragione.

Gross, che aveva lasciato Pacific Investment Management Co. (PIMCO) nel 2014 e si è ritirato da Janus cinque anni dopo, prende particolare di mira alla nozione di “rendimento totale”. L’idea, che Pimco ha contribuito a diffondere, è che gli investitori obbligazionari dovrebbero concentrarsi non solo sugli interessi, ma anche sull’apprezzamento del capitale, proprio come gli investitori azionari si concentrano sia sui dividendi che sui prezzi delle azioni.

Il problema, dice Gross in un recente saggio sul suo sito web personale , è che la matematica non è più a favore degli investitori. Quando Gross ha reso popolare l’idea di rendimento totale negli anni ’80, i rendimenti a lungo termine del Tesoro erano del 15%. Poiché i prezzi delle obbligazioni aumentano quando i tassi di interesse diminuiscono, c’era un enorme margine di apprezzamento dei prezzi una volta che questi hanno iniziato a scendere.

In questi giorni, i titoli del Tesoro a 10 anni stanno rendendo il 4,4%. Ciò lascia molto meno spazio all’errore.

Allo stesso tempo, gli investitori obbligazionari hanno subito perdite significative negli ultimi anni con l’aumento dei tassi. Gross dice che anche se i tori obbligazionari sostengono che i tagli dei tassi da parte della Federal Reserve invertiranno presto la tendenza, gli investitori non dovrebbero contare su questo risultato.

Una ragione chiave è la crescita del debito pubblico in essere, che è aumentata del 10% l’anno scorso. In definitiva, sostiene, l’offerta in rapida crescita di titoli del Tesoro renderà difficile per le obbligazioni a lungo termine sostenere un rally dei prezzi, indipendentemente da ciò che fa la Fed.

“Coloro che sostengono tassi più bassi devono contrastare l’inesorabile salita verso l’alto dell’offerta del Tesoro e il probabile declino di Sisifo dei prezzi delle obbligazioni”, scrive Gross. “Il ritorno totale è morto. Non lasciare che ti vendano un fondo obbligazionario.”

Gross, che ha sempre avuto il talento per essere provocatorio e non deve più preoccuparsi di lanciare i propri fondi obbligazionari agli investitori, ha un punto.

Come menziona, il Vanguard Total Bond Market Index Fund, un fondo popolare e rappresentativo, non ha avuto solo uno o due anni brutti. Il suo rendimento totale medio annuo è negativo negli ultimi cinque anni. Mezzo decennio è un lungo tempo per aspettare i pensionati, soprattutto considerando che le obbligazioni dovrebbero essere la parte più affidabile di un portafoglio di investimenti conservatore.

Naturalmente, la maggior parte degli investitori in cerca di reddito probabilmente non comperano i fondi obbligazionari a causa delle loro opinioni fortemente radicate sulla curva dei rendimenti o sul ritmo dell’emissione del Tesoro. Invece, non hanno altre buone opzioni. Le azioni rimangono volatili e offrono rendimenti da dividendi miseri medi ben al di sotto del 2%. Le alternative tendono ad essere costose e illiquide.

Una soluzione: mantenere le attività che producono reddito, comprese le obbligazioni, ma abbandonare la mentalità del rendimento totale che Gross ha aperto la strada. Per raggiungere questo obiettivo, cerca di guardare oltre i numeri di performance complessivi del tuo portafoglio. Invece, investi semplicemente una parte dei tuoi beni in obbligazioni e strumenti come certificati di deposito per coprire le emergenze e le spese di soggiorno in arrivo. Metti il resto in borsa a lungo termine.

Una scaletta di obbligazioni o CD , che comporta l’acquisto di una serie di obbligazioni con scadenze successive, dovrebbe aiutare gli investitori a gestire efficacemente gli investimenti a reddito fisso. Le obbligazioni a breve termine, come il Tesoro a sei mesi, attualmente con un rendimento del 5,4%, ti consentiranno di catturare i tassi più alti possibili. I titoli del tesoro più lunghi, come il quinquennale con un rendimento del 4,6%, pagano un po’ meno ma offrono diversi anni di sicurezza nel caso in cui i tassi scendano o le azioni entrano in un mercato ribassista. (ovviamente questi sono i tassi americani)

In altre parole, pensa alle obbligazioni come facevano molti investitori prima che arrivasse Gross. Considerali non come un’opportunità per spremere alcuni punti di performance extra dal tuo portafoglio, ma come uno strumento di pianificazione finanziaria: un modo per proteggere i tuoi risparmi e bloccare il reddito di cui hai bisogno per coprire il tuo budget.


01/05/24 Barron’s: Come investire in un contesto di tassi “più alti più a lungo”

Ian SalisburyFollow

01 Maggio

Solo pochi mesi fa, Wall Street era convinta che la storia del 2024 sarebbe stata tutta incentrata sui tagli dei tassi di interesse. Ora ci stiamo adattando a un mondo “più alto più a lungo”, con prospettive di tagli significativi che stanno quasi svanendo.

Fortunatamente, ci sono molti modi per posizionare il tuo portafoglio. E c’è un motivo convincente per costruirlo come un bilanciere: da un lato, possedere titoli ciclici che vanno bene in un’economia forte. Dall’altro, detieni alcuni titoli e settori difensivi, in caso di difficoltà economiche. Usa le obbligazioni per il reddito e la stabilità nel mezzo.

Il bilanciere dovrebbe funzionare, dal momento che l’economia è calda e incline a raffreddarsi, poiché la Federal Reserve mantiene i tassi più alti più a lungo di quanto previsto all’inizio dell’anno. “L’economia è ancora in fermento”, afferma Brian Nick, senior investment strategist presso la società di ricerca Macro Institute. “Ma ci sono segni che il ronzio si trasformerà in un sussurro sommesso. Bisogna essere preparati”.

Il mercato azionario si sta scrollando di dosso i tassi elevati, in rialzo di circa il 6% quest’anno. Le obbligazioni sono state un punto dolente: l’ETF iShares Core U.S. Aggregate Bond è sceso del 3% quest’anno su base total return. E’ ancora peggio in una terra a lungo termine, dove l’  iShares 20+ Years Treasury Bond è sceso del 10% in totale.

Una preoccupazione nel possedere un fondo indicizzato di mercato è il dominio del gruppo di titoli tecnologici “Magnifici Sette”. Dopo anni di esplosione, rappresentano circa il 30% dell’indice, rispetto a circa il 20% prima della pandemia. La mania per l’intelligenza artificiale ha alimentato enormi guadagni per titoli come Nvidia e Microsoft, ma altri nel gruppo stanno vacillando. Apple, alle prese con un rallentamento in Cina e percepita come opportunità mancate nell’IA, è diminuita del 12% quest’anno; Tesla, colpita da Rallentamento della domanda di veicoli elettrici, ha perso il 20% del suo valore, anche se ultimamente si sta riprendendo.

Ridurre l’esposizione alle Big Tech è come acquistare un’assicurazione se la leadership del mercato si sposta verso aree e settori value che sono rimasti indietro durante questo rally. Inoltre, ci sono molti titoli oltre ai titoli tecnologici che fanno notizia che beneficiano dell’attuale clima economico.

Prendiamo in considerazione le megabanche e altri titoli finanziari a grande capitalizzazione. Tassi più alti più a lungo possono frustrare i mutuatari, dai proprietari di piccole imprese ai acquirenti di case, ma possono aumentare i profitti sui prestiti. Le più grandi banche della nazione, tra cui JPMorgan Chase e Citigroup, hanno visto il reddito netto da interessi aumentare a due cifre da quando la Fed ha iniziato la sua campagna di lotta all’inflazione.

Wall Street ha avuto un Reazioni contrastanti agli utili del primo trimestre delle banche, e le megabanche devono far fronte a requisiti patrimoniali più severi in base alle norme di “Basilea III” in lavorazione. Ma James St. Aubin, chief investment officer di Sierra Investment Management, favorisce il settore, prevedendo che i margini di profitto rimarranno forti. Nonostante la concorrenza dei fondi del mercato monetario renda il 5%, le megabanche non offrono ancora praticamente alcun interesse sui depositi dei consumatori. Il conto di risparmio di base di Chase rende lo 0,01%. Ciò dovrebbe aiutarli a mantenere bassi i costi di finanziamento dei prestiti e a mantenere margini sani sui portafogli di prestiti.

Allo stesso tempo, i mutuatari di mutui e carte di credito stanno pagando alcuni dei tassi più alti dell’ultima generazione. Più a lungo i tassi rimarranno elevati, più a lungo le grandi banche beneficeranno del disallineamento. “Poiché la prospettiva di tagli dei tassi continua a essere allontanata, ciò sosterrà i margini di interesse netti”, afferma St. Aubin.

L’ETF Financial Select Sector SPDR è un carve-out dei titoli finanziari dell’S&P 500, fortemente ponderato per i più grandi nomi. Include JPMorgan Chase, società di carte come Visa e forse il miglior conglomerato d’America: Berkshire Hathaway, al 13% del fondo.

L’industria è un’altra area dove gli investitori possono trovare valore in un contesto di tassi più elevati, soprattutto mentre l’economia rimane forte. L’aumento dei tassi rende difficile per le aziende e i consumatori finanziare gli acquisti di grandi attrezzature. Ma il soprannome “industriali” copre tutto, dai produttori di aeroplani ai netturbini e alle società di buste paga. La spesa in molte aree industriali rimane forte, in particolare per nuovi impianti di chip e progetti di energia verde, afferma Jeffrey Muhlenkamp, gestore di portafoglio del fondo Muhlenkamp da 235 milioni di dollari.

Gli investitori possono rivolgersi al settore attraverso l’ETF  Vanguard Industrials, VIS che detiene titoli come GE AerospaceCaterpillar e Union Pacific.

Uno dei preferiti di Mühlenkamp è l’azienda di servizi per l’edilizia MasTec. L’azienda ha lottato con ritardi nei progetti e sfide con un’attività di energia pulita acquisita nel 2022, con una leggera perdita ante imposte l’anno scorso.

MasTec sta ora riorientando la sua attività verso l’elettricità, le energie rinnovabili e le telecomunicazioni, inclusa una relazione ampliata con AT&T. L’azienda vede un rimbalzo nei progetti di petrolio e gas e afferma che i progetti di energia pulita stanno aumentando. “Penso che andrà meglio per tutti con il passare dell’anno”, ha detto il CEO Jose Mas agli investitori a marzo.

I profitti di MasTec dovrebbero aumentare del 34% quest’anno e del 54% nel 2025, secondo le stime di consenso sugli utili. Il titolo è stato un vincitore quest’anno, in rialzo del 18%, ma Muhlenkamp lo vede registrare maggiori guadagni, così come gran parte di Wall Street; L’obiettivo di prezzo medio di 99 dollari implica guadagni dell’11% rispetto ai prezzi recenti di circa 89 dollari.

United Rentals, un’altra scelta di Muhlenkamp, noleggia attrezzature come autocarri con cassone ribaltabile e terne ad aziende e consumatori. Questo lo aiuta a fare bene, indipendentemente da quale angolo dell’economia stia aprendo la strada. Il titolo ha guadagnato oltre il 15% quest’anno nonostante un crollo delle partenze da casa, come boom di nuove fabbriche ha contribuito a mantenere la spesa per l’edilizia non residenziale vicino a livelli record. Anche dopo i recenti guadagni, il titolo United Rental rimane poco costoso, con un rapporto prezzo/utili forward di 15, rispetto a una media di 22 per gli industriali.

Dall’altro lato del bilanciere, consideriamo alcuni settori difensivi che dovrebbero reggere in un’economia debole o in rallentamento. Il mercato ha spazzato via le delusioni crescita del PIL del primo trimestre dell’1,6%, ma questo atteggiamento potrebbe non durare se si stabiliscono altri segni di debolezza.

Le utility sono state colpite dal contesto di tassi elevati, che rende più costoso finanziare progetti come le centrali elettriche. Tuttavia, questa dinamica ha reso questi titoli più convenienti che in qualsiasi altro momento dalla crisi finanziaria del 2008-09, secondo Morningstar.

Il settore, che tende a essere resiliente durante i mercati ribassisti, ha anche driver di crescita, tra cui gli aggiornamenti della rete di energia pulita e gli effetti a catena di Data center IA che succhiano kilowatt. “C’è molto bisogno di elettricità in futuro”, afferma lo stratega di Morningstar Andrew Bischof.

L’ETF Vanguard Utilities copre questo mercato e ha un rendimento del 3,3%. La sua più grande partecipazione è NextEra Energy, un’utility di punta sulle energie rinnovabili e un grande fornitore di energia in Florida, insieme ad altre grandi utility come Southern Co. e Constellation Energy.

Per un’esposizione più mirata, prendi in considerazione Entergy e Duke Energy. Entrambi stanno spingendo pesantemente verso le energie rinnovabili e l’ammodernamento della rete. Entergy mira a investire quasi 7 miliardi di dollari all’anno, in media, nei suoi progetti di rete e di energia pulita, secondo Morningstar. Duke mira a spendere 73 miliardi di dollari in progetti di capitale fino al 2028 ed è diventata una fonte di reddito più costante come utility ampiamente regolamentata.

I fondi comuni di investimento immobiliare, o REIT, sono un’altra area martoriata che probabilmente brillerà con il calo dei tassi. Il settore è sceso in media del 7% quest’anno, ma questo ha fatto salire i rendimenti. E alcuni REIT hanno venti favorevoli secolari, indipendentemente dal ciclo economico.

Il proprietario di data center Equinix è un giocatore del boom dell’intelligenza artificiale. Il titolo è sceso di quasi il 9% quest’anno, in parte a causa delle preoccupazioni contabili sollevate da un venditore allo scoperto, su cui la società afferma di indagare. Non è mai stato un titolo economico, ma ora è scambiato ben al di sotto dei suoi multipli medi quinquennali. L’analista di CFRA Michael Elliott prevede che le azioni raggiungeranno i 920 dollari nei prossimi 12 mesi dai prezzi recenti di circa 720 dollari, aiutate dalla forte domanda di infrastrutture dati e dalla moderazione dei prezzi dell’energia.

Milioni di baby boomer che vanno in pensione dovrebbero essere un motore di crescita a lungo termine per Ventas, uno dei maggiori fornitori di strutture case di riposo, afferma Elliott. Ventas dovrebbe beneficiare dell’aumento delle tariffe delle camere in un contesto di contrazione dell’offerta e di tendenze al rialzo della spesa medica. Il titolo rende il 4% e si prevede che i fondi dalle operazioni aumenteranno del 5% quest’anno e del 7% nel 2025, secondo le stime di consenso. “Indipendentemente dallo stato di salute generale dell’economia, le persone avranno bisogno di alloggi per anziani”, afferma Elliott.

Obbligazioni per zavorra e reddito

Le obbligazioni rimangono un punto dolente per molti investitori dopo due anni di perdite, anche dopo aver tenuto conto del reddito da interessi. La consolazione è che i raccolti rimangono generosi, con cedole dal 5% all’8% . Il trucco è approfittare di questi rendimenti senza rischiare ulteriori perdite se i tassi a lungo termine continuano a salire.

Quando si tratta di titoli del Tesoro, la soluzione più ovvia è quella di andare short: i buoni del Tesoro con scadenza da un mese a un anno pagano più del 5%. I titoli a due anni rendono il 4,7% e si può mantenere questa percentuale fino alla metà del 2026, superando di gran lunga tutte le previsioni di riduzione dei tassi di interesse, tranne quelle più prudenti. “Otterrete un rendimento più elevato e una certa protezione” contro il calo dei pagamenti, afferma Joseph Kalish, chief global macro strategist di Ned Davis Research.

Se preferite non acquistare titoli del Tesoro, prendete in considerazione un ETF come iShares 1-3 Year Treasury Bond, con un rendimento del 4,8%.

Le obbligazioni societarie di alta qualità offrono un rendimento maggiore.  L’ETF The Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond VCIT rende il 5,6%, anche se presenta un rischio di tasso d’interesse maggiore con una durata effettiva di sei anni; Se i tassi dovessero aumentare di un punto percentuale, il suo reddito da interessi verrebbe spazzato via nell’arco di un anno, anche se sembra improbabile.

Come sempre, i rendimenti più succosi si trovano in territorio a basso credito o “spazzatura”. I fondi a tasso variabile detengono prestiti societari a breve termine, tipicamente confezionati in obbligazioni con rating inferiore all’investment grade. L’ETF Invesco Senior Loan rende oltre l’8%. Finché l’economia non si deteriorerà bruscamente, i parametri del credito dovrebbero reggere con relativamente poche insolvenze, sostenendo questo angolo del mercato.

Per ora, i mercati non vedono molti problemi: gli spread dei titoli spazzatura, che misurano il rendimento extra offerto da queste obbligazioni rispetto ai Treasury, sono più ristretti di quanto non siano stati dall’inizio del 2022. Ciò suggerisce che gli investitori obbligazionari non sono preoccupati per un picco di insolvenze. “Gli spread si sono comportati bene”, afferma St. Aubin. “Sottolinea che le prospettive di crescita sono buone”.

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