L’ultima trovata di Wall Street: rendimenti a doppia cifra in un ETF
Se cercate reddito, Wall Street ha una nuova risposta: gli ETF autocallable. Rendimenti tra l’11% e il 18%, cedole mensili, qualche vantaggio fiscale. Sembra quasi troppo bello per essere vero. E infatti, come sempre, c’è una clausola.
Questi prodotti — una sottocategoria degli ETF a reddito derivativo — replicano in un wrapper quotato in borsa le cosiddette autocallable notes: note strutturate un tempo riservate agli investitori istituzionali o ai clienti selezionati di alcuni advisor. Il meccanismo è quello classico delle obbligazioni strutturate: rendimento elevato finché l’indice o il titolo sottostante non scende oltre una soglia prefissata, la cosiddetta barriera.
Come funzionano
La struttura base è questa: la nota paga una cedola elevata per un periodo di tre o cinque anni, a condizione che il sottostante — tipicamente un indice azionario come l’S&P 500 o il Nasdaq — non perda più di una certa percentuale rispetto al valore iniziale. Se la perdita rimane sotto la barriera, o se la nota viene richiamata anticipatamente, l’investitore riceve cedole e rimborso integrale del capitale. Se invece la barriera viene violata, le cedole si interrompono e il capitale è a rischio.
Il nome “autocallable” deriva dal fatto che la nota viene tipicamente rimborsata automaticamente a fine anno se il sottostante è in guadagno rispetto alla data di emissione. Il fondo reinveste quindi in nuove note, ripetendo il ciclo.
Tra i protagonisti del settore: Calamos, con il suo ETF flagship da 860 milioni di dollari che rende circa il 14%, e una versione sul Nasdaq che arriva al 18%. Janus Henderson ha lanciato due nuovi prodotti il 22 aprile scorso, con rendimenti attesi rispettivamente tra 11–14% e 7–9%. Presenti anche TrueMark, GraniteShares e Innovator.
Il trucco — perché c’è sempre un trucco
La domanda spontanea è: quali sono le probabilità che l’S&P 500 perda il 40%? Basse, certo. Ma le note trattano over the counter e vengono prezzate quotidianamente, il che significa che i prezzi degli ETF oscillano — anche in modo significativo. Diversi prodotti della categoria sono attualmente in perdita da inizio anno, nonostante stiano erogando cedole elevate. Il Calamos Autocallable Income ETF, ad esempio, ha reso l’11% dalla sua nascita nel giugno scorso, ma ha perso oltre il 3% negli ultimi tre mesi.
Come ha detto con onestà uno dei portfolio manager citati da Barron’s: “Sembra un’obbligazione — ha una cedola mensile, e si recupera il capitale a scadenza o al richiamo anticipato — ma non ci si aspetti che si comporti come il reddito fisso. Il profilo di rischio è più simile alle azioni.”
A complicare ulteriormente le cose, alcuni ETF utilizzano leva finanziaria, swap e altri derivati sovrapposti alla struttura autocallable di base. Non si può fare di tutta l’erba un fascio: la due diligence è indispensabile, e non è alla portata dell’investitore medio.
Per fortuna, in Italia ancora non ci sono
Vale la pena sottolinearlo: questi ETF autocallable sono al momento disponibili solo negli Stati Uniti e non sono distribuiti sul mercato retail europeo né italiano. La normativa UCITS — che regola i fondi vendibili ai piccoli investitori nell’Unione Europea — pone vincoli significativi sull’uso di derivati OTC complessi e strutture non standardizzate, il che rende improbabile una distribuzione a breve su questo lato dell’Atlantico.
È una buona notizia. Prodotti così complessi — con strutture che variano da emissione a emissione, prezzati OTC, con rischio di perdita del capitale legato a soglie non sempre intuitive — non sono adatti alla distribuzione di massa. Chi ricorda i certificati strutturati venduti agli sportelli bancari italiani negli anni Duemila sa già come va a finire quando i prodotti complessi incontrano la rete distributiva retail: le commissioni vengono incassate, il rischio rimane al cliente.
L’unico vantaggio reale di questi ETF rispetto ai vecchi certificati OTC è la trasparenza del wrapper: quotazione in tempo reale, costi dichiarati, possibilità di uscire sul mercato secondario. Ma la complessità sottostante rimane invariata.
Una nota per chi vuole capire
Se siete investitori sofisticati e volete approfondire, i prodotti più interessanti sembrano essere quelli di Janus Henderson per l’attenzione alla fiscalità — parte del reddito può qualificarsi come plusvalenza a lungo termine — e Calamos per la profondità della gamma. Ma ripetiamo: la due diligence richiesta è sostanziale. Non è un ETF da comprare perché rende il 14%.
Non detengo posizioni in ETF autocallable né in Calamos, Janus Henderson, TrueMark, GraniteShares o Innovator. Il presente articolo esprime valutazioni personali e non costituisce consulenza finanziaria.
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