24/07/24 Barron’s: I Nuovi ETF azionari offrono una protezione del 100%. Questo è il loro grande rischio.

Di Lewis Braham

I cosiddetti ETF buffer, che coprono il rischio al ribasso su indici come l’S&P 500, in precedenza sembravano un cattivo affare

Nessun rischio al ribasso: è il sogno di ogni investitore azionario. Mentre i cosiddetti fondi negoziati in borsa buffer che coprono il rischio al ribasso su indici come l’S&P 500

SPX-0,16% sono in giro dal 2018, in precedenza sembravano un cattivo affare. In cambio di un rialzo significativamente limitato dei rendimenti dei loro benchmark, in genere proteggevano gli investitori solo dal primo 10% o 20% delle perdite di mercato.

Non è più così, grazie ai nuovi ETF buffer al 100%. Nell’ultimo anno, quattro società di investimento, Innovator Capital Management, iShares di BlackRock, Calamos Investments e First Trust, hanno lanciato ETF che promettono una protezione completa al ribasso. E i loro limiti al rialzo, o massimi rendimenti annuali positivi, sono nell’intervallo dall’8% all’11%, vicini al rendimento medio storico a lungo termine per le azioni.

Cosa è cambiato? Tassi di interesse. I parametri di rendimento di questi ETF dipendono dai tassi e dal costo delle opzioni, che vengono utilizzati per ottenere un’esposizione all’S&P 500 e ad altri indici e per coprire tale esposizione. Poiché le opzioni indici forniscono un’esposizione con leva finanziaria, gli investitori non hanno bisogno di investire in essi i loro interi portafogli per ottenere la performance equivalente a mettere il loro intero portafoglio in un ETF azionario S&P 500.

Invece, possono anche contenere contanti o buoni del Tesoro. Il rendimento dei T-bill, noto come tasso privo di rischio, può aiutare a finanziare il costo di acquisto dell’esposizione alle opzioni. Più alto è il rendimento, più opzioni di esposizione si possono permettersi, fornendo sia più potenziale al rialzo, noto come tasso di capitalizzazione, sia copertura al ribalzo.

Tali ETF buffer al 100% non erano praticabili quando i tassi erano vicini allo zero. Ma con T-bills che rendono circa il 5% oggi – e contanti vicini – puoi ottenere un tasso di tetto massimo del 10% con garanzia del capitale iniziale.



Poiché le opzioni hanno date di scadenza, anche i tassi di capitalizzazione degli ETF scadono, in sei mesi, un anno o due anni. Gli ETF si sono quindi resettati con nuovi limiti, in base ai prezzi attuali delle opzioni e ai tassi di interesse. L’iShare Large Cap Max Buffer Jun  ETF (ticker: MAXJ), ha un “periodo di copertura corrente” di un anno dal 1 luglio 2024 al 30 giugno 2025. Ha un “tetto iniziale” del 10,64% e un “buffer iniziale” del 99,50%, dopo aver dedotto il suo rapporto di spesa dello 0,50%, quindi averesti un massimo “downside iniziale prima del buffer” di -0,50%. (Tutti i buffer di questi ETF sono prima delle commissioni.)

È possibile che gli investitori possano eseguire questa strategia da soli senza commissioni. Ma a parte la convenienza, c’è un altro vantaggio nel percorso ETF: il risparmio fiscale. La struttura dell’ETF è intrinsecamente efficiente dal punto di vista fiscale e questi ETF in particolare impiegano strategie di opzioni complesse per evitare plusvalenze imponibili o distribuzioni di reddito.

L’ETF Innovator Equity Defined Protection 1 Yr Juli  (ZJUL) investe in quelle che vengono chiamate “deep in the money” opzioni call S&P 500 che incorporano i rendimenti dei T-bills nei prezzi delle opzioni senza ricevere effettivamente il reddito imponibile dei T-bills. È interessante notare che iShares ha scelto un percorso diverso, poiché il suo ETF buffer detiene azioni all’interno dei suoi portafogli dell’iShares Core S&P 500 ETF (IVV), che paga dividendi detenendo direttamente azioni. (le opzioni non pagano dividendi.) Quei dividendi e le commissioni più basse dell’iShares Max Buffer ETF gli hanno permesso di avere un tasso di capitalizzazione più alto rispetto all’8,71% di Innovator, ma anche i dividendi sono imponibili.

Il rischio più ovvio di questi ETF è il costo opportunità se l’S&P 500 aumenta più dei suoi tassi di capitalizzazione dall’8% all’11%. Ma c’è un altro pericolo, meno evidente. Se investi dopo che il valore dell’S&P 500 è già aumentato al di sopra del prezzo fissato di un ETF per il benchmark quando è stato emesso per la prima volta o durante il suo reset annuale, sarai esposto a qualsiasi ribasso necessario per raggiungere nuovamente la soglia di buffer dell’ETF.

L’ETF iShares, ad esempio, ha rivelato il 19 luglio di avere un “cap rimanente” del 9,44% e un -1,58% “al ribasso prima del buffer”. Controlla sempre le statistiche del buffer prima di investire.

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