16/01/26 Cathie Wood: previsioni per il 2026

Buon anno agli investitori di ARK e agli altri sostenitori! Siamo molto grati per il vostro sostegno.

Come dilustro in questa lettera, crediamo che gli investitori abbiano molte ragioni per l’ottimismo! Spero che ti piaccia la nostra discussione. Nel contesto della storia economica, siamo in un momento importante.

MOLLA COMPRESSA

Nonostante la sostenuta crescita del prodotto interno lordo (PIL) reale negli ultimi tre anni, l’economia statunitense sottostante ha subito una recessione a rotazione e si è evoluta in una molla a spirale che potrebbe rimbalzare con forza nei prossimi anni. In risposta agli shock di offerta legati al COVID, l’aumento record di 22 volte del tasso di fondi della Fed dallo 0,25% nel marzo 2022 al 5,5% nei sedici mesi conclusi nel luglio 2023 ha spinto gli alloggi, la produzione, la spesa in conto capitale non AI e l’America a reddito medio-basso in recessione, come illustrato nei grafici seguenti.

Come misurato dalle vendite di case esistenti, gli alloggi sono scesi del 40% da 5,9 milioni a un tasso annuo nel gennaio 2021 a 3,5 milioni nell’ottobre 2023, un livello visto l’ultima volta nel novembre 2010 e intorno al quale ha oscillato negli ultimi due anni. Illustrando quanto strettamente la molla si sia arrotolata, le vendite di case esistenti sono basse come lo erano nei primi anni ’80, quando la popolazione degli Stati Uniti era inferiore del ~35% rispetto a oggi.

Nota: le regioni ombreggiate nel grafico indicano le recessioni statunitensi come definito dal National Bureau of Economic Research (NBER) al 12 gennaio 2026. Fonte: ARK Investment Management LLC, 2026, basato sui dati della National Association of Realtors al 12 gennaio 2026. Solo a scopo informativo e non deve essere utilizzato come base per alcuna decisione di investimento.

Come misurato dal PMI (Purchasing Managers Index) degli Stati Uniti, la produzione si contrae da circa tre anni. Secondo questo indice di diffusione, 50 è il punto di demarcazione tra espansione e contrazione, come mostrato di seguito.

Nel frattempo, la spesa in conto capitale, misurata dai beni strumentali non di difesa esclusi gli aerei, ha raggiunto il picco a metà del 2022, un livello a cui è appena tornata sia con che senza tecnologia. In effetti, dal suo scoppio nella bolla tecnologica e delle telecomunicazioni, questa misura della spesa in conto capitale ha lottato per più di 20 anni per scoppiare, fino al 2021, quando gli shock dell’offerta legati al COVID hanno costretto a un passo avanti sia negli investimenti digitali che fisici. Quello che una volta era il limite di spesa sembra essere diventato un pavimento ora che l’intelligenza artificiale, la robotica, l’accumulo di energia, la tecnologia blockchain e le piattaforme di sequenziamento multiomico sono pronte per la prima serata. Dopo la bolla tecnologica e delle telecomunicazioni degli anni novanta, un processo di picco di 20 anni intorno ai 70 miliardi di dollari ha lasciato il posto a quello che potrebbe diventare il ciclo di spesa in conto capitale più potente della storia, come illustrato di seguito. A nostro avviso, una bolla di intelligenza artificiale è lontana anni!

Nel frattempo, come misurato dall’Università del Michigan, il sentimento dei percettori a basso e medio reddito non è stato così basso dai primi anni ottanta, quando l’inflazione a due cifre e i tassi di interesse hanno devastato il potere d’acquisto e hanno spinto l’economia statunitense in recessioni back-to-back. Inoltre, negli ultimi mesi, anche il sentimento ad alto reddito ha capitolato, come mostrato di seguito. A nostro avviso, il sentimento dei consumatori è una delle molle più strettamente arrotolate e mature per un rimbalzo.

Deregolamentazione Insieme A Tasse Più Basse, Inflazione E Tassi Di Interesse

Grazie alla confluenza di deregolamentazione e tasse più basse (comprese le tariffe), l’inflazione e i tassi di interesse, la recessione che ha caratterizzato gli ultimi anni negli Stati Uniti potrebbe diventare rapidamente e bruscamente durante il prossimo anno e oltre. La deregolamentazione sta scatenando l’innovazione in ogni settore, guidata dal primo AI e Crypto Czar, David Sacks, nello spazio dell’IA e delle risorse digitali. Nel frattempo, le tasse più basse su mance, straordinari e previdenza sociale dovrebbero offrire ai consumatori statunitensi rimborsi significativi in questo trimestre, portando potenzialmente la crescita del reddito disponibile reale da ~2% a un tasso annuo durante la seconda metà del 2025 a ~8,3% in questo trimestre. Inoltre, i rimborsi dell’imposta sulle società dovrebbero aumentare, poiché l’ammortamento accelerato su impianti di produzione, attrezzature, software e ricerca e sviluppo (R&S) nazionale spinge l’aliquota effettiva dell’imposta sulle società verso il 10%, come mostrato di seguito, una delle aliquote più basse al mondo. Qualsiasi azienda che inizia la costruzione di un impianto di produzione negli Stati Uniti prima della fine del 2028, ad esempio, beneficerà del pieno deprezzamento nel primo anno di servizio dell’edificio, invece di allungarlo per 30-40 anni. Attrezzature, software e ricerca e sviluppo nazionale godranno anche di un deprezzamento del 100% nel primo anno, un beneficio del flusso di cassa che il disegno di legge di bilancio dell’anno scorso ha reso permanente e retroattivo al 1° gennaio 2025.

Dopo essersi ostinatamente aggirata nell’intervallo del 2-3% negli ultimi anni, è probabile che l’inflazione, misurata dall’indice dei prezzi al consumo (IPC), scenda a un tasso sorprendentemente basso, se non negativo, nei prossimi anni, per diversi motivi illustrati nei grafici seguenti. In primo luogo, dal suo massimo post-COVID di ~124 dollari l’8 marzo 2022, il prezzo intermedio del petrolio del Texas occidentale è sceso del ~53% ed è ora in calo del ~22% su base annua.

Fonte: ARK Investment Management LLC, 2026, sulla base dei dati di CME Group al 12 gennaio 2026. Solo a scopo informativo e non deve essere utilizzato come base per alcuna decisione di investimento.

Dal picco nell’ottobre 2022, i prezzi di vendita delle nuove case unifamiliari sono diminuiti del ~15%, mentre l’inflazione esistente dei prezzi delle case unifamiliari, basata su una media mobile di tre mesi, è scesa dal ~24% su base annua al suo picco post-COVID nel giugno 2021 al ~1,3%, come mostrato di seguito.

Durante il quarto trimestre, per eliminare il nuovo inventario delle case unifamiliari che si è avvicinato a 500.000, un livello non visto da poco prima della crisi finanziaria globale nell’ottobre 2007, come mostrato di seguito, tre importanti costruttori di case hanno tagliato i prezzi in modo significativo su base annua: Lennar -10%, KB Homes -7% e D.R. Horton -3%. Quei cali di prezzo si insinereranno nell’IPC con un ritardo nei prossimi anni.

Infine, la produttività non agricola, una delle forze più potenti contro l’inflazione, ha sfidato la recessione continua ed è aumenta dell’1,9% su base annua durante il terzo trimestre. Giustapposto al guadagno del 3,2% di compensazione per ora-uomo, i guadagni di produttività hanno ridotto l’inflazione del costo unitario del lavoro all’1,2%, come mostrato di seguito. Nessuna inflazione in stile anni Settanta in quel numero!

Confermando il miglioramento, l’inflazione misurata da Truffation1 è diminuita di recente all’1,7% anno su anno, come mostrato di seguito, quasi 100 punti base (bps)² inferiore rispetto al calcolo BLS (Bureau of Labor Statistics) dell’inflazione basata sull’IPC.

Boom di produttività

Infatti, se la nostra ricerca sull’innovazione dirompente tecnologicamente abilitata è corretta, la crescita della produttività non agricola dovrebbe accelerare al 4-6% su base annua sia per ragioni cicliche che secolari nei prossimi anni, portando l’inflazione del costo del lavoro unitario ancora più bassa. Le convergenze tra e tra le principali piattaforme di innovazione in evoluzione oggi – intelligenza artificiale, robotica, accumulo di energia, tecnologia blockchain pubblica e tecnologia multiomica – probabilmente non solo spingeranno la crescita della produttività a nuovi massimi sostenibili, ma anche per generare una significativa creazione di ricchezza.

La produttività potrebbe anche rimediare a significativi squilibri geo-economici nell’economia globale. Le aziende possono incanalare i guadagni di produttività in una o più delle quattro direzioni strategiche: espansione dei margini, aumento della ricerca e sviluppo e di altri investimenti, compensi più elevati e/o prezzi più bassi. In Cina, un compenso più elevato per i lavoratori più produttivi e/o margini più elevati potrebbe aiutare a riequilibrare l’economia lontano dagli investimenti eccessivi che hanno una media del 40% del PIL – quasi il doppio di quello degli Stati Uniti – da quando è entrato nell’OMC (Organizzazione mondiale del commercio) nel 2001, come mostrato di seguito. Aumentare la compensazione riequilibra l’economia cinese verso il consumo e lontano dalla mercificazione, servendo l’obiettivo anti-involuzione del presidente Xi Jinping.³ Allo stesso tempo, le società statunitensi potrebbero aumentare gli investimenti e/o abbassare i prezzi, diventando ancora più competitive con le loro controparti cinesi.

Detto questo, a breve termine, i guadagni di produttività tecnologicamente abilitati potrebbero continuare a rallentare la crescita dell’occupazione negli Stati Uniti, portando il tasso di disoccupazione dal 4,4% al 5,0%+ e incoraggiando gli Stati Uniti. La Federal Reserve (Fed) continuerà a tagliare i tassi di interesse. Successivamente, la deregolamentazione e altri stimoli fiscali dovrebbero potenziare l’impatto dei tassi di interesse più bassi e accelerare la crescita del PIL durante la seconda metà del 2026. Allo stesso tempo, è probabile che l’inflazione deceleri, grazie non solo al calo dei prezzi del petrolio, dei prezzi delle case e delle tariffe, ma anche alle stesse tecnologie che aumentano la produttività e i costi del lavoro unitari più bassi.

Sorprendentemente, i costi di formazione AI stanno diminuendo del 75% all’anno e i costi di inferenza dell’IA – i costi per eseguire modelli per applicazioni di intelligenza artificiale – stanno scendendo fino al 99% all’anno, secondo alcuni parametri di riferimento. Il calo senza precedenti del costo di varie tecnologie dovrebbe portare a boom nella loro crescita unitaria. Di conseguenza, non saremmo sorpresi di vedere la crescita nominale del PIL degli Stati Uniti librarsi nell’intervallo del 6-8% nei prossimi anni, grazie alla crescita del 5-7% della produttività, alla crescita dell’1% della forza lavoro e dall’inflazione dal -2% al +1%.

L’impatto deflazionistivo dell’IA e delle altre quattro piattaforme di innovazione dovrebbe accumularsi e creare un contesto economico molto simile a quello durante l’ultima grande rivoluzione tecnologica creata dal motore a combustione interna, dall’elettricità e dalla telefonia nei 50 anni terminati nel 1929. Durante quel periodo, i tassi di interesse a breve termine hanno rispecchiato la crescita nominale del PIL mentre i tassi di interesse a lungo termine hanno risposto alle correnti sotterranee deflazionistiche associate al boom di tali tecnologie, invertendo la curva dei rendimenti in media di 100 punti base, come mostrato nel grafico seguente.⁴

ALTRI PENSIERI PER IL NUOVO ANNO

Apprezzamento del prezzo dell’oro contro il deprezzamento del prezzo del Bitcoin

Durante il 2025, il prezzo dell’oro è aumentato del 65% poiché il prezzo del bitcoin è scivolato del 6%. Mentre molti osservatori hanno attribuito l’aumento del 166% del prezzo dell’oro da 1.600 dollari a 4.300 dollari dalla fine del mercato azionario statunitense nell’ottobre 2022 al rischio di inflazione, un’altra interpretazione è che la creazione di ricchezza globale, come esemplificata dall’aumento del 93% dell’indice mondiale di equità MSCI,⁶ ha superato l’aumento annualizzato del ~1,8% dell’offerta di oro a livello globale. In altre parole, la domanda incrementale di oro potrebbe superare la sua crescita dell’offerta. È interessante notare che, durante lo stesso periodo, il prezzo del bitcoin è aumentato del 360% di fronte a un aumento annualizzato del ~1,3% della sua offerta. Un’importante considerazione rilevante per questo confronto è che i minatori di oro e bitcoin probabilmente risponderanno a questi segnali di prezzo in modo diverso: i minatori d’oro, aumentando la produzione di oro, qualcosa di non possibile con bitcoin. Bitcoin è matematicamente misurato per aumentare di ~0,82% all’anno per i prossimi due anni, a quel punto la sua crescita decelererà a ~0,41% all’anno.

Il prezzo dell’oro in prospettiva

Come misurato dal rapporto tra la sua capitalizzazione di mercato e M2,7 l’oro è stato più alto solo una volta negli ultimi 125 anni, durante la Grande Depressione nei primi anni ’30, quando il prezzo dell’oro era fissato a 20,67 dollari per oncia troia e M2 è imploso del ~30%, come mostrato di seguito. Recentemente, il rapporto Gold-M2 ha superato il suo picco precedente, che si è verificato quando l’inflazione e i tassi di interesse stavano salendo a due cifre nel 1980. In altre parole, nel contesto della storia, il prezzo dell’oro ha raggiunto livelli estremi.

Notevole anche dal grafico seguente, i cali a lungo termine di questo rapporto sono stati associati a solidi rendimenti nei mercati azionari. Dal 1926, secondo Ibbotson e Sinquefield, le azioni sono tornate ~10% a un tasso annuo composto.⁸ Dopo i due principali picchi secolari in questo rapporto rispettivamente nel 1934 e nel 1980, i prezzi azionari misurati dal DJIA (Dow Jones Industrial Average) hanno restituito il 670% e il 1.015%, o il 6% e il 12% annualizzati, rispettivamente, durante i 35 e i 21 anni conclusi nel 1969 e nel 2001. In particolare, i rendimenti a piccola capitalizzazione9 hanno registrato una media del 12% e del 13%, rispettivamente, a un tasso annuo.

Un’altra considerazione importante per gli allocatori di attività è la bassa correlazione dei rendimenti bitcoin rispetto non solo ai rendimenti dell’oro, ma anche a quelli di qualsiasi altra principale classe di attività dal 2020, come mostrato nella tabella seguente. È interessante notare che la correlazione tra bitcoin e oro è inferiore a quella tra l’S&P 500 e le obbligazioni. In altre parole, il bitcoin dovrebbe essere una buona fonte di diversificazione per gli allocatori di attività che cercano rendimenti più elevati per unità di rischio negli anni a venire.

Matrice di correlazione

	Bitcoin	Oro	Materie prime	S&P 500	Legami	REIT
Bitcoin		0,14	0.20	0,28	0,06	0,15
Oro	0,14		0,45	0,24	0.30	0,29
Materie prime	0.20	0,45		0.37	0.00	0.34
S&P 500	0,28	0,24	0.37		0,27	0.79
Legami	0,06	0.30	0.00	0,27		0,39
REIT	0,15	0,29	0.34	0.79	0,39

Nota: la matrice di correlazione sopra utilizza i rendimenti settimanali dal 1/1/2020 al 1/6/2026. Le attività sono le seguenti: Bitcoin = Valuta Bitcoin, Oro = Valuta dell’oro, Materie prime = Bloomberg Commodity Index, S&P 500 = S&P 500 Index, Bonds = Bloomberg US Aggregate Bond Index, REITS = FTSE Nareit Equity REITS Index. Fonte: ARK Investment Management LLC, 2026, basato sui dati di Bloomberg al 12 gennaio 2026. Solo a scopo informativo e non deve essere utilizzato come base per alcuna decisione di investimento.

Le prospettive del dollaro

Una narrazione popolare negli ultimi anni è stata la fine dell’eccezionalismo statunitense, come esemplificato dal più significativo calo del dollaro durante la prima metà di un anno dal 1973 e su base annuale dal 2017. L’anno scorso, come misurato dal dollaro ponderato per il commercio (DXY), il dollaro è sceso dell’11% durante la prima metà dell’anno e del 9% per l’intero anno. Se le nostre prospettive per la politica fiscale, la politica monetaria, la deregolamentazione e le scoperte tecnologiche guidate dagli Stati Uniti sono corrette, il rendimento del capitale investito negli Stati Uniti aumenterà rispetto a quello nel resto del mondo, facendo salire il dollaro. Le politiche dell’amministrazione Trump fanno eco ai primi giorni della Reaganomics negli anni ’80, quando il dollaro è quasi raddoppiato, come mostrato di seguito.

Nota: le regioni ombreggiate nel grafico indicano le recessioni statunitensi come definito dal National Bureau of Economic Research (NBER) al 6 gennaio 2026. Fonte: ARK Investment Management LLC, 2026, sulla base dei dati di Intercontinental Exchange (ICE) al 6 gennaio 2026. Solo a scopo informativo e non deve essere utilizzato come base per alcuna decisione di investimento.

Hype AI

Il boom dell’IA sta portando la spesa in conto capitale a massimi che non si vedevano dalla fine degli anni ’90, come mostrato di seguito. Nel 2025, gli investimenti nei sistemi di data center – computer, reti e apparecchiature di archiviazione – sono cresciuti del 47% a quasi 500 miliardi di dollari e si prevede che cresceranno di un altro 20% nel 2026 a ~600 miliardi di dollari, ben al di sopra della tendenza a lungo termine di 150 a 200 miliardi di dollari all’anno nei dieci anni precedenti il lancio di ChatGPT.10 Investimenti di tale portata solleva la domanda: “Quali e dove saranno i rendimenti su questo investimento?”

“Capex”: spese in conto capitale. “TTM”: Dodici mesi di trascinamento. Fonte: ARK Investment Management LLC, 2026, sulla base dei dati di Bloomberg 2025 S&P 500 IT Sector Capex, Bloomberg 2026 S&P 500 Communications Services Sector Capex e St. Banca dati economica della Federal Reserve (FRED) di Louis al 12 gennaio 2026. Solo a scopo informativo e non deve essere utilizzato come base per alcuna decisione di investimento.

Al di là dei semiconduttori e delle principali società cloud nei mercati azionari pubblici, la crescita e i rendimenti degli investimenti stanno avvantaggiando i nativi dell’IA che devono ancora entrare nei mercati pubblici. Le società di intelligenza artificiale sono tra le aziende in più rapida crescita nella storia. Secondo la nostra ricerca, i consumatori stanno adottando l’IA al doppio del ritmo con cui hanno adottato Internet negli anni novanta, come mostrato di seguito.

Fonte: ARK Investment Management LLC, 2026, basato sui dati di Similar Web, Sensor Tower e The World Bank al 12 gennaio 2026. Solo a scopo informativo e non deve essere utilizzato come base per alcuna decisione di investimento.

Entro la fine del 2025, OpenAI e Anthropic avrebbero raggiunto ricavi annualizzati di 20 miliardi di dollari e 9 miliardi di dollari, rispettivamente, in aumento di 12,5x e 90x da 1,6 miliardi di dollari e 100 milioni di dollari, rispettivamente, in un solo anno! Le voci suggeriscono che entrambe le società stanno prendendo in considerazione le offerte pubbliche iniziali (IPO) nel prossimo anno o due per aiutare a finanziare i massicci investimenti necessari per servire i modelli che alimentano i loro prodotti.

Come espresso dal CEO delle applicazioni di OpenAI, Fidji Simo, “I modelli di intelligenza artificiale sono capaci di molto di più di quanto la maggior parte delle persone li sperimenta giorno per giorno, e il 2026 sta per colmare questo divario. Il leader nell’IA sarà l’azienda che trasforma la ricerca di frontiera in prodotti innegabilmente utili per persone, aziende e sviluppatori”. Quest’anno dovrebbe vedere passi avanti materiali su questo fronte attraverso esperienze utente che siano più intenzionali, intuitive e integrate. Un primo esempio è ChatGPT Health, un’area all’interno di ChatGPT dedicata ad aiutare gli utenti con salute e benessere in base ai loro dati sanitari personali.

Nell’impresa, molte implementazioni di intelligenza artificiale sono nei primi giorni, ritardate dalla burocrazia, dall’inerzia e/o dal prerequisito per riorganizzare e costruire le basi dei dati necessarie per rendere utile l’IA. Nel 2026, le organizzazioni probabilmente impareranno che devono addestrare i modelli sui propri dati e iterare rapidamente, o rischiare di essere lasciate indietro da concorrenti più aggressivi. I casi d’uso basati sull’intelligenza artificiale dovrebbero offrire un servizio clienti immediato ed eccezionale, rilasci di prodotti più veloci e startup che fanno di più con meno.

Alta Valutazione Del Mercato

Molti investitori sono preoccupati per la valutazione del mercato azionario, che si trova all’estremità alta della sua gamma storica, come mostrato di seguito. La nostra ipotesi di valutazione è che i multipli prezzo-guadagna (P/E) scenderanno verso la media 20x in vigore negli ultimi 35 anni. Alcuni dei mercati rialzisti più importanti si sono evoluti come multipli compressi. Da metà ottobre 1993 a metà novembre 1997, ad esempio, l’S&P 500 ha restituito il 21% a un tasso annuo poiché il suo multiplo P/E è sceso da 36x a 10x. Allo stesso modo, da luglio 2002 a ottobre 2007, l’S&P 500 ha restituito il 14% a un tasso annuo poiché il suo P/E ha compresso da 21x a 17x. Data la nostra prospettiva di un’accelerazione guidata dalla produttività nella crescita del PIL reale e una decelerazione dell’inflazione, la stessa dinamica dovrebbe svolgersi, forse più drammaticamente, in questo ciclo di mercato.

Nota: le regioni ombreggiate nel grafico indicano le recessioni statunitensi come definito dal National Bureau of Economic Research (NBER) al 12 gennaio 2026. Fonte: ARK Investment Management LLC, 2026, sulla base dei dati di S&P Dow Jones Indices al 12 gennaio 2026. Solo a scopo informativo e non deve essere utilizzato come base per alcuna decisione di investimento.

Con molti ringraziamenti, come sempre, agli investitori di ARK e agli altri sostenitori, e a Dan, Will, Katie e Keith per avermi aiutato a creare questa voluminosa lettera di Capodanno!

Cathia