Come potete leggere nell’articolo di Barron’s qui sotto è una strana società frutto del genio di Barry Diller che presa in mano 20 anni fa una azienda televisiva la ha progressivamente diversificata verso internet con un fiuto notevole. La sua decisione più innovativa è stata quella che man mano le nuove società acquisivano massa critica le portava in borsa per una parte piccola del capitale per poi dopo uno o due anni di “rodaggio” distribuire il resto delle azioni agli azionisti di IAC. Questi si sono trovati negli anni con azioni di diverse società che sono andate molto bene. Salvo ovviamente soffrire il mercato orso dell’ultimo anno.
Valutare il NAV delle azioni IAC è difficile perché molte partecipazioni non sono quotate e i potenziali prezzi di un collocamento in questo momento sono molto depressi dall’attuale fuga dai titoli grown. Ciononostante le potenzialità anche secondo l’articolista dovrebbero essere buone, e anche se Diller non è più l’amministratore delegato resta sempre il Presidente (e il padrone…) con mandato per la strategia del gruppo (le aziende camminano sulle gambe degli uomini che le guidano: mai dimenticarlo!)
Le Azioni Tecnologiche Sono Economiche. Eccone una che potrebbe effettivamente essere un affare.
Di Eric J. SavitzAggiornato il 10 dicembre 2022
Con il Nasdaq Composite COMP –0,70% in calo di oltre il 30% negli ultimi 12 mesi, quasi ogni azione tecnologica è più economica di un anno fa, e c’è la tentazione di bottom-fish (pescare sul fondo: modo di dire che significa comperare ai minimi) C’è una grande differenza tra a buon mercato e ancora di più a buon mercato, però. Con le stime degli utili che probabilmente affonderanno ulteriormente nelle prossime settimane, i multipli basati sulle previsioni di profitto a termine sono probabilmente sottovalutati. In altre parole, le cose sono più costose di quanto sembrino, e è probabile che non abbiamo raggiunto il fondo del mercato orso.
Ma ci sono affari da fare se guardi abbastanza forte e hai un po’ di pazienza. Suggerirei che la società di internet e dei media IAC– 1,79% (ticker: IAC) è un caso da manuale di un titolo sottovalutato che merita più attenzione.
Fondata nel 1986 come proprietaria di una stazione televisiva chiamata Silver King Broadcasting, IAC ha acquistato, costruito, rinnovato e venduto aziende nel settore dei media e di Internet, più e più volte. È una holding e la natura del suo portafoglio cambia significativamente nel tempo. In un’intervista del 2006 con Barron’s, il presidente e l’ex amministratore delegato di lunga data dell’IAC, Barry Diller, ha esposto la sua filosofia sulla gestione dell’IAC, che si applica ancora 16 anni dopo.
“Siamo un conglomerato”, disse Diller all’epoca. “Abbiamo smesso di essere timidi al riguardo. Siamo un’azienda multi-business, punto! Allochiamo il capitale. Abbiamo dimostrato di essere davvero abbastanza bravi a gestire le attività.”
Diller, ora 80 anni, ha rinunciato al titolo di CEO nel 2010. Dal 2015, IAC è gestito da Joey Levin, che si è unito al team di fusioni e acquisizioni di IAC nel 2003 e si è fatto strada. Il portafoglio IAC è cambiato in modo significativo da quando Diller era il capo, ma l’approccio rimane lo stesso: ruota e fa acquisizioni, allocando il capitale per generare rendimenti solidi per gli azionisti.
L’elenco delle precedenti proprietà IAC è lungo. Quando abbiamo pubblicato la storia del 2006, la più grande risorsa di IAC era il canale di shopping televisivo HSN e il portafoglio includeva Match.com MTCH – 1,02% , Evite, LendingTree, Ticketmaster e Ask.com. La maggior parte è stata scorporata, fusa o venduta. Nel corso degli anni, IAC ha completato 11 Spin Off (cessione della società ai propri azionisti) , tra cui Match, Vimeo, Expedia, e Live Nation.
L’attuale portafoglio IAC è dominato da una manciata di attività. IAC possiede una partecipazione del 17% nell’operatore di casinò MGM Resorts International (MGM), per un valore di 2,4 miliardi di dollari. Detiene anche l’84% del fornitore di servizi a domicilio Angi (ANGI), una quota del valore di 850 milioni di dollari. Ciò si riduce a circa 3,3 miliardi di dollari, o 3 miliardi di dollari una volta sottratti i 300 milioni di dollari di debito netto dell’azienda. Con il valore di mercato di IAC a 4,2 miliardi di dollari, ciò significa che il resto dell’azienda, è valutato a soli 1,2 miliardi di dollari.
Ma quello che rimane è un consistente mucchio di roba, che quasi certamente vale molto di più.
La più grande risorsa rimanente è una scommessa sull’editoria, online e offline. Un anno fa, IAC ha acquisito l’editore della rivista Meredith, genitore di People, Food & Wine, Better Homes & Gardens, Southern Living e altri titoli, per 2,7 miliardi di dollari. IAC ha combinato Meredith con il sito finanziario Investopedia, Verywell incentrato sulla salute, The Spruce incentrato sul design della casa e altri siti. Quell’attività, Dotdash Meredith, ha generato 2,1 miliardi di dollari di entrate nei 12 mesi fino a settembre.
IAC ha anche un’attività di ricerca: ciò che resta di Ask Jeeves; una partecipazione del 27% nel servizio di car-sharing Turo (che ormai sarebbe stato pubblico, se non fosse stato per il debole mercato IPO); Care.com, un mercato per tate e altri fornitori di assistenza domiciliare; e una partecipazione di maggioranza in Vivian Health, un sito per la ricerca di operatori sanitari. Ci sono anche alcune altre cianfrusaglie, come il Daily Beast e un portafoglio di aziende di app chiamato Mosaic Group.
Le azioni IAC sono diminuite del 64% quest’anno, in gran parte a causa di problemi operativi sia di Angi che di Dotdash Meredith. “Su entrambi, abbiamo alcune cose da dimostrare in termini di esecuzione”, mi ha detto Levin la scorsa settimana. “Ma alla base di entrambi vi è una significativa base di entrate, la capacità di generare cash flow, grandi posizioni competitive e prodotti e marchi unici”.
L’attività di Dotdash Meredith sta soffrendo la recessione nel mercato pubblicitario e Levin ammette che il momento dell’acquisto Meredith è stato terribile. A novembre, l’IAC ha visto le entrate pro forma dal business combinato scendere del 27% rispetto a un anno fa, una tendenza che si sta trascinando da 12 mesi e che ultimamente è peggiorata. Levin ha anche notato che IAC ha avuto problemi di integrazione di Meredith nella piattaforma digitale Dotdash all’inizio di quest’anno. Questi problemi sono stati risolti e ad un certo punto il mercato pubblicitario rimbalzerà.
In ottobre, Levin ha ampliato il suo portafoglio, assumendo il ruolo aggiuntivo di CEO di Angi, sostituendo Oisin Hanrahan. “Avevamo bisogno di apportare modifiche al business”, dice Levin. “Le spese erano troppo alte rispetto alla nostra crescita dei profitti”. Aggiunge che l’esperienza del sito web Angi era troppo complicata sia per i consumatori che per i fornitori di servizi. “Avevamo bisogno di rifocalizzarci”, dice.
Levin dice che Angi sta restringendo la sua attenzione a un elenco più ristretto di compiti più facili da valutare ed evitando progetti più complicati. Pulizia delle grondaie? Certo. Ristrutturazione della cucina? Forse no.
La cosa più affascinante della mano attuale di Levin è che ha così tante opzioni. IAC potrebbe comprare il resto di Angi o risanarlo e poi girarlo. Potrebbe creare una tracking stock (una particolare azione permessa dal diritto americano che segue il valore di una controllata che resta però in capo alla holdig.. paese che vai… usanze che trovi...) per la partecipazione MGM. Ad un certo punto, Dotdash Meredith sarà quasi certamente distribuito ai soci, una volta che l’ambiente pubblicitario migliorerà. E ci sono 1,6 miliardi di dollari in contanti sui libri, quindi l’azienda potrebbe riacquistare azioni in IAC, accaparrarsi la modesta posizione in Angi che non possiede già o andare a comprare cose nuove. Qualunque cosa scelga l’IAC, il livello di rischio sembra basso. Le azioni IAC sono scambiate a soli 0,8 volte le entrate previste per il 2023.
Per ora, IAC sta lavorando ai due turnaround. Ma le azioni sono economiche e il dito del grilletto di Levin prude. Dice che mentre era difficile trovare opzioni di investimento interessanti nel 2021, ora c’è “un’abbondanza di opportunità, per la prima volta dopo molto tempo”.
Nella situazione di mercato precedente, dice Levin, si potevano analizzare le aziende, assicurarsi che tutti i fondamentali fossero a posto e perdere comunque un sacco di soldi date le valutazioni gonfiate. Prendi le cose adesso, dice, “e sarai sicuramente ricompensato”.