Come potete leggere nell’articolo di Barron’s qui sotto è una strana società frutto del genio di Barry Diller che presa in mano 20 anni fa una azienda televisiva la ha progressivamente diversificata verso internet con un fiuto notevole. La sua decisione più innovativa è stata quella che man mano le nuove società acquisivano massa critica le portava in borsa per una parte piccola del capitale per poi dopo uno o due anni di “rodaggio” distribuire il resto delle azioni agli azionisti di IAC. Questi si sono trovati negli anni con azioni di diverse società che sono andate molto bene. Salvo ovviamente soffrire il mercato orso dell’ultimo anno.
Valutare il NAV delle azioni IAC è difficile perché molte partecipazioni non sono quotate e i potenziali prezzi di un collocamento in questo momento sono molto depressi dall’attuale fuga dai titoli grown. Ciononostante le potenzialità anche secondo l’articolista dovrebbero essere buone, e anche se Diller non è più l’amministratore delegato resta sempre il Presidente (e il padrone…) con mandato per la strategia del gruppo (le aziende camminano sulle gambe degli uomini che le guidano: mai dimenticarlo!)
16/02/24 Barron’s: Questo titolo tecnologico è un affare che aspetta di essere scoperto. Basta fare due conti con una calcolatrice.
DaEric J. SavitzSegui
IAC ha costruito e ricostruito una solida collezione di beni, tra cui la sua esclusiva sede di Manhattan.
L’ultimo lotto di rapporti sugli utili tecnologici ha portato alla luce almeno un esempio di Wall Street che ha incasinato la sua matematica, in cui i pezzi di un’azienda valgono chiaramente più del valore attuale di un’azienda.
Ti lascerò in sospeso per un momento, così possiamo prima affrontare l’idea di usare una strategia somma-delle-parti per valutare le aziende pubbliche. Perché, giusto per essere chiari, non sempre funziona.
Ho usato l’approccio in una storia di copertina di luglio 2022 su Amazon.com sostenendo che l’azione avrebbe potuto raddoppiare o triplicare sulla base di un’analisi della somma delle parti. Da allora Amazon è salita il 40%, ma grazie all’emergere dell’intelligenza artificiale, il taglio dei costi nella logistica, un’attività pubblicitaria in rapida crescita e un rimbalzo nell’e-commerce e non qualsiasi somma parziale intelligente. Amazon non avrebbe mai scorporato il business del cloud, ne si sarebbe scissa in una serie di Amazon Mini. Amazon è un insieme coerente. Sono ancora un toro, ma la storia della somma delle parti era più un esercizio teorico che un suggerimento per rompere l’attività.
Ecco un altro esempio. In una storia di copertina del luglio 2019, ho scritto che SoftBank Group, la holding tecnologica giapponese, era sottovalutata fino al 50% in base al valore delle sue attività sottostanti. Che affare! L’idea ha funzionato per un po’: le ADR di SoftBank sono aumentate da circa 33 dollari al momento della pubblicazione a 50 dollari a un certo punto nel 2021, ma i vari guai della società hanno pesato sul titolo. Ora si trova al 16% al di sotto di dove era quando la storia è stata scritta.
Oggi, la più grande risorsa di SoftBank è la sua partecipazione del 90% in Arm Holdings l’azienda di progettazione di chip, che è andata in borsa lo scorso settembre a 51 dollari per azione e ha scambiato brevemente sopra i 160 dollari la scorsa settimana. La partecipazione di Arm di SoftBank vale ora 116 miliardi di dollari. Il rally Arm di quest’anno ha stimolato un guadagno del 25% nelle azioni di SoftBank, ma il valore della sola quota di Arm è ancora ben al di sopra della capitalizzazione di mercato di 85 miliardi di dollari di SoftBank. La matematica sum-of-the-parts rimane convincente, ma procedi con cautela.
E questo mi porta alla grande rivelazione. Il mio titolo chiaramente sottovalutato è IAC la holding di Internet e dei media. Per essere chiari, IAC è quasi sempre una storia di somma delle parti. Ho fatto un caso simile per IAC in una caratteristica di Barron del 2019. Ma sono tornato di nuovo: la matematica sembra troppo avvincente.
Costruito dal magnate del cinema Barry Diller, IAC ha ruotato e trattato per quasi quattro decenni. Fondata nel 1986 come Silver King Broadcasting, la società originariamente possedeva stazioni televisive che trasmettevano Home Shopping Network. In seguito ha interrotto le reti via cavo e si è trasformato in USA Networks. Man mano che è diventato più internet-centrico, è diventato USA Interactive, poi InterActiveCorp., e successivamente IAC/Interactive. Oggi passa solo da IAC.
IAC è un insolito amalgama di private equity, venture firm e fondo comune di investimento. L’elenco delle ex proprietà IAC include Expedia, Tripadvisor, Match Group, Ticketmaster e Vimeo.
Il CEO Joey Levin, che gestisce IAC da giugno 2015, scrive una lettera piacevolmente franca agli azionisti ogni trimestre. Vale la pena leggerlo. La sua ultima lettera spiega in modo convincente il motivo per cui il prezzo delle azioni di IAC è troppo basso.
“La nostra capitalizzazione di mercato è ancora approssimativamente uguale alla somma dei contanti e dei titoli negoziati in borsa che deteniamo, il che non implica effettivamente alcun valore per tutte le altre attività in IAC”, ha scritto Levin.
La singola risorsa più grande di IAC è una partecipazione del 20% in MGM Resorts International Quella posizione vale 2,8 miliardi di dollari, in base al prezzo attuale delle azioni di MGM. Si tratta di circa il 54% del valore di mercato di IAC di 4,8 miliardi di dollari.
IAC possiede anche una partecipazione dell’84% nella società di servizi per la casa Angi, una posizione del valore di 1,25 miliardi di dollari. Ciò lascia circa 800 milioni di dollari di valore di mercato, che è circa le dimensioni della posizione di cassa di IAC. Quindi, come suggerisce Levin, tutto il resto ti viene gratis.
La più grande azienda interamente di proprietà di IAC è Dotdash Meredith, una raccolta di titoli di stampa e pubblicazione digitale come People, Better Homes & Gardens e Investopedia. Le cose stanno andando in su a Dotdash. Il braccio digitale dell’unità ha aumentato le entrate del 9% nel quarto trimestre e IAC vede il totale aumentare del 10% nel 2024. IAC si aspetta che l’azienda generi fino a 300 milioni di dollari quest’anno in utili rettificati prima di interessi, tasse, ammortamenti e ammortamenti, o Ebitda. L’analista di Piper Sandler Thomas Champion valuta in modo conservativo Dotdash Meredith per un Ebitda da tre a cinque volte stimato nel 2025, che produce un valore fino a 1,9 miliardi di dollari.
IAC ha anche investito più di 350 milioni di dollari in Turo, il servizio di car-sharing, per una quota di circa il 30%. Turo da molti mesi ha aggiornato un deposito iniziale di offerta pubblica presso la Securities and Exchange Commission. Quanto vale? Champion usa 465 milioni di dollari.
Ma Champion mi ha detto che Turo è fondamentalmente Airbnb per le auto e Airbnb commercia per circa sette volte le entrate. Con una crescita anche modesta, le entrate di Turo dovrebbero superare i 1 miliardo di dollari quest’anno. Ciò suggerirebbe che la quota di Turo di IAC potrebbe valere 2 miliardi di dollari o più. Include una valutazione modesta per la categoria “emergente e altro” di IAC, per lo più il sito di lavoratori dei servizi a domicilio Care.com, portando il suo valore fino a 693 milioni di dollari. Ci sono altri 300 milioni di dollari nel modello di Champion per il settore immobiliare, per lo più la sede di IAC a New York.
Somma tutto, usando la gamma media di stime, e ottieni un valore di somma delle parti di 5,9 miliardi di dollari per IAC, un premio sostanziale alla capitalizzazione di mercato di 4,8 miliardi di dollari dell’azienda.
Champion mette il valore totale a 68 dollari per azione, il 20% al di sopra del livello attuale del titolo. Dice che è il più conservatore possibile. Ed ecco la cosa su IAC: questa non è Amazon. A lungo termine, vende tutto. E poi l’azienda va a fare shopping per altre occasioni.
05/01/24 Barron’s: Azioni sottoquotate
Il portafoglio di IAC sembra pronto per un anno forte nel 2024, dice Boyar, con un miglioramento dei fondamentali e l’opzione di monetizzare le partecipazioni. La holding fondata da Barry Diller possiede azioni di Angi e MGM Resorts International quotate in borsa, oltre a partecipazioni in Dotdash Meredith, Care.com e Turo.
Boyar si aspetta che le entrate e i guadagni di Angi e Dotdash Meredith migliorino nel 2024. Un’offerta pubblica iniziale di Turo sarebbe un altro catalizzatore positivo. IAC possiede circa il 30% della piattaforma di car-sharing, che porta nel suo bilancio con una valutazione totale dell’azienda di circa 1,3 miliardi di dollari. Gli acquisti più recenti di azioni Turo sono stati a una valutazione vicina a 3 miliardi di dollari. Un’IPO potrebbe aiutare a colmare il divario.
Le azioni sono troppo economiche dato il valore sum-of-the-parts delle partecipazioni di IAC, dice Boyar. Le sue partecipazioni in MGM e Angi valgono rispettivamente 2,8 miliardi di dollari e 1 miliardo di dollari, a prezzi recenti, e ha 619 milioni di dollari in contanti netti. In sieme, queste cifre superano di oltre 150 milioni di dollari il recente valore di mercato di IAC, prima di considerare il valore di una qualsiasi delle sue altre partecipazioni, che Boyar pone a circa 1,5 miliardi di dollari. La matematica somma delle parti arriva a 69 dollari per azione IAC, il 33% in più rispetto ai recenti 52 dollari del titolo.
10/12/22 Barron’s: Le Azioni Tecnologiche Sono Economiche. Eccone una che potrebbe effettivamente essere un affare.
Di Eric J. SavitzAggiornato il 10 dicembre 2022
Con il Nasdaq Composite COMP –0,70% in calo di oltre il 30% negli ultimi 12 mesi, quasi ogni azione tecnologica è più economica di un anno fa, e c’è la tentazione di bottom-fish (pescare sul fondo: modo di dire che significa comperare ai minimi) C’è una grande differenza tra a buon mercato e ancora di più a buon mercato, però. Con le stime degli utili che probabilmente affonderanno ulteriormente nelle prossime settimane, i multipli basati sulle previsioni di profitto a termine sono probabilmente sottovalutati. In altre parole, le cose sono più costose di quanto sembrino, e è probabile che non abbiamo raggiunto il fondo del mercato orso.
Ma ci sono affari da fare se guardi abbastanza forte e hai un po’ di pazienza. Suggerirei che la società di internet e dei media IAC– 1,79% (ticker: IAC) è un caso da manuale di un titolo sottovalutato che merita più attenzione.
Fondata nel 1986 come proprietaria di una stazione televisiva chiamata Silver King Broadcasting, IAC ha acquistato, costruito, rinnovato e venduto aziende nel settore dei media e di Internet, più e più volte. È una holding e la natura del suo portafoglio cambia significativamente nel tempo. In un’intervista del 2006 con Barron’s, il presidente e l’ex amministratore delegato di lunga data dell’IAC, Barry Diller, ha esposto la sua filosofia sulla gestione dell’IAC, che si applica ancora 16 anni dopo.
“Siamo un conglomerato”, disse Diller all’epoca. “Abbiamo smesso di essere timidi al riguardo. Siamo un’azienda multi-business, punto! Allochiamo il capitale. Abbiamo dimostrato di essere davvero abbastanza bravi a gestire le attività.”
Diller, ora 80 anni, ha rinunciato al titolo di CEO nel 2010. Dal 2015, IAC è gestito da Joey Levin, che si è unito al team di fusioni e acquisizioni di IAC nel 2003 e si è fatto strada. Il portafoglio IAC è cambiato in modo significativo da quando Diller era il capo, ma l’approccio rimane lo stesso: ruota e fa acquisizioni, allocando il capitale per generare rendimenti solidi per gli azionisti.
L’elenco delle precedenti proprietà IAC è lungo. Quando abbiamo pubblicato la storia del 2006, la più grande risorsa di IAC era il canale di shopping televisivo HSN e il portafoglio includeva Match.com MTCH – 1,02% , Evite, LendingTree, Ticketmaster e Ask.com. La maggior parte è stata scorporata, fusa o venduta. Nel corso degli anni, IAC ha completato 11 Spin Off (cessione della società ai propri azionisti) , tra cui Match, Vimeo, Expedia, e Live Nation.
L’attuale portafoglio IAC è dominato da una manciata di attività. IAC possiede una partecipazione del 17% nell’operatore di casinò MGM Resorts International (MGM), per un valore di 2,4 miliardi di dollari. Detiene anche l’84% del fornitore di servizi a domicilio Angi (ANGI), una quota del valore di 850 milioni di dollari. Ciò si riduce a circa 3,3 miliardi di dollari, o 3 miliardi di dollari una volta sottratti i 300 milioni di dollari di debito netto dell’azienda. Con il valore di mercato di IAC a 4,2 miliardi di dollari, ciò significa che il resto dell’azienda, è valutato a soli 1,2 miliardi di dollari.
Ma quello che rimane è un consistente mucchio di roba, che quasi certamente vale molto di più.
La più grande risorsa rimanente è una scommessa sull’editoria, online e offline. Un anno fa, IAC ha acquisito l’editore della rivista Meredith, genitore di People, Food & Wine, Better Homes & Gardens, Southern Living e altri titoli, per 2,7 miliardi di dollari. IAC ha combinato Meredith con il sito finanziario Investopedia, Verywell incentrato sulla salute, The Spruce incentrato sul design della casa e altri siti. Quell’attività, Dotdash Meredith, ha generato 2,1 miliardi di dollari di entrate nei 12 mesi fino a settembre.
IAC ha anche un’attività di ricerca: ciò che resta di Ask Jeeves; una partecipazione del 27% nel servizio di car-sharing Turo (che ormai sarebbe stato pubblico, se non fosse stato per il debole mercato IPO); Care.com, un mercato per tate e altri fornitori di assistenza domiciliare; e una partecipazione di maggioranza in Vivian Health, un sito per la ricerca di operatori sanitari. Ci sono anche alcune altre cianfrusaglie, come il Daily Beast e un portafoglio di aziende di app chiamato Mosaic Group.
Le azioni IAC sono diminuite del 64% quest’anno, in gran parte a causa di problemi operativi sia di Angi che di Dotdash Meredith. “Su entrambi, abbiamo alcune cose da dimostrare in termini di esecuzione”, mi ha detto Levin la scorsa settimana. “Ma alla base di entrambi vi è una significativa base di entrate, la capacità di generare cash flow, grandi posizioni competitive e prodotti e marchi unici”.
L’attività di Dotdash Meredith sta soffrendo la recessione nel mercato pubblicitario e Levin ammette che il momento dell’acquisto Meredith è stato terribile. A novembre, l’IAC ha visto le entrate pro forma dal business combinato scendere del 27% rispetto a un anno fa, una tendenza che si sta trascinando da 12 mesi e che ultimamente è peggiorata. Levin ha anche notato che IAC ha avuto problemi di integrazione di Meredith nella piattaforma digitale Dotdash all’inizio di quest’anno. Questi problemi sono stati risolti e ad un certo punto il mercato pubblicitario rimbalzerà.
In ottobre, Levin ha ampliato il suo portafoglio, assumendo il ruolo aggiuntivo di CEO di Angi, sostituendo Oisin Hanrahan. “Avevamo bisogno di apportare modifiche al business”, dice Levin. “Le spese erano troppo alte rispetto alla nostra crescita dei profitti”. Aggiunge che l’esperienza del sito web Angi era troppo complicata sia per i consumatori che per i fornitori di servizi. “Avevamo bisogno di rifocalizzarci”, dice.
Levin dice che Angi sta restringendo la sua attenzione a un elenco più ristretto di compiti più facili da valutare ed evitando progetti più complicati. Pulizia delle grondaie? Certo. Ristrutturazione della cucina? Forse no.
La cosa più affascinante della mano attuale di Levin è che ha così tante opzioni. IAC potrebbe comprare il resto di Angi o risanarlo e poi girarlo. Potrebbe creare una tracking stock (una particolare azione permessa dal diritto americano che segue il valore di una controllata che resta però in capo alla holdig.. paese che vai… usanze che trovi...) per la partecipazione MGM. Ad un certo punto, Dotdash Meredith sarà quasi certamente distribuito ai soci, una volta che l’ambiente pubblicitario migliorerà. E ci sono 1,6 miliardi di dollari in contanti sui libri, quindi l’azienda potrebbe riacquistare azioni in IAC, accaparrarsi la modesta posizione in Angi che non possiede già o andare a comprare cose nuove. Qualunque cosa scelga l’IAC, il livello di rischio sembra basso. Le azioni IAC sono scambiate a soli 0,8 volte le entrate previste per il 2023.
Per ora, IAC sta lavorando ai due turnaround. Ma le azioni sono economiche e il dito del grilletto di Levin prude. Dice che mentre era difficile trovare opzioni di investimento interessanti nel 2021, ora c’è “un’abbondanza di opportunità, per la prima volta dopo molto tempo”.
Nella situazione di mercato precedente, dice Levin, si potevano analizzare le aziende, assicurarsi che tutti i fondamentali fossero a posto e perdere comunque un sacco di soldi date le valutazioni gonfiate. Prendi le cose adesso, dice, “e sarai sicuramente ricompensato”.