Cina: opportunità di investimento o…


15/02/24 Barron’s: La Cina era la migliore storia di crescita del mondo. Ora è un investimento value.

La fiducia dei consumatori è crollata, Pechino si concentra sulla sicurezza e sulla stabilità e le aziende e gli investitori globali si stanno preparando per guadagni minori.

DaReshma KapadiaSegui

Edifici residenziali presso il progetto deserto Legend of Sea, co-sviluppato da Country Garden Holdings e Jiangsu Zhongnan Construction Industry Group, nel distretto di Yuyao a Ningbo il 12 febbraio. L’area è ora abbandonata e ricoperta di vegetazione. FOTOGRAFIA DI RAUL ARIANO

Mentre la Cina festeggia l’Anno del Drago di Legno, uno dei segni zodiacali più propizi, una nuova visione della realtà sta prendendo piede: nessuna buona fortuna restituirà ala sua economia la forma prepandemica.

Il paese sta lottando per emergere dal suo peggior periodo economico degli ultimi 40 anni. La fiducia dei consumatori è crollata, Pechino si concentra non solo sulla crescita ma anche sulla sicurezza e la stabilità, e le aziende e gli investitori globali si stanno preparando a guadagni più lenti.

Le aspettative diminuite arrivano dopo un anno di delusione. Il forte rimbalzo economico previsto dopo che Pechino aveva revocato le restrizioni pandemiche alla fine del 2022 è stato deluso. La repressione pluriennale della Cina sul settore privato, prendendo di mira alcune delle più grandi storie di successo del paese, come Alibaba Group Holding  e Tencent Holdings ha lasciato gli imprenditori spaventati che si sono fermati sui nuovi investimenti e assunzioni.

E il mercato immobiliare cinese, che rappresenta un quinto dell’attività economica ed è il più grande deposito di ricchezza delle famiglie, sta entrando nel suo quarto anno di una dolorosa contrazione che ha lasciato le famiglie in alcune città con un calo fino al 30% dei prezzi delle proprietà. Inoltre, milioni di consumatori cinesi stanno pagando mutui su case prepagate ancora da completare, secondo l’analista senior di Autonomous Research Charlene Chu.

“Si è insinuato un malessere”, dice Rick Waters, un ex statunitense Veterano del Dipartimento di Stato che ora dirige il dossier Cina della società di consulenza sui rischi Eurasia Group. “C’è un reset fondamentale delle aspettative per il futuro e sul fatto che i figli staranno meglio dei loro genitori”.

La riluttanza di Pechino di usare un grande stimolo fiscale, come ha fatto nelle recessioni passate, ha frustrato gli investitori. Ma i responsabili politici sono ostacolati dai crescenti livelli di debito e da una popolazione che si riduce e invecchia, e anche dalle aziende straniere che cercano di ridurre la loro dipendenza dalla Cina.

La rapida crescita non è più l’unica priorità per Pechino. I responsabili politici stanno orientando l’accettazione della crescita “abbastanza buona”, dando anche la priorità alla sicurezza e alla “prosperità comune”, una spinta per affrontare alcune delle disuguaglianze emerse negli ultimi decenni.

Quel marcato cambiamento sta appena iniziando a mostrare effetti, poiché le multinazionali si rendono conto che la Cina non sarà lo stesso monster buyer di tutto, dalle materie prime ai beni di lusso che era prepandemico, afferma Christine Phillpotts, manager della strategia di valore dei mercati emergenti di Ariel Investments.

La fiducia dei consumatori cinesi è ai minimi pluridecennali. Gli investimenti diretti esteri in Cina sono diventati negativi l’anno scorso per la prima volta da decenni e il mercato azionario cinese ha perso 6 trilioni di dollari di valore di mercato mentre gli investitori si preoccupano delle prospettive della Cina e si preoccupano dei segni che il presidente Xi Jinping sta stringendo la sua presa sull’economia.

Il dolore si sta manifestando nei risultati trimestrali delle aziende globali. A dicembre, Nike ha tagliato le sue prospettive di vendita per l’anno e ha introdotto un’iniziativa di riduzione dei costi da 2 miliardi di dollari, citando consumatori cauti e maggiori sfide economiche in Cina. Ciò ha seguito avvertimenti simili di Estée Lauder Canada Goose Holdings il mese prima.

A dire il vero, l’economia cinese non sta implodendo e il mondo non sta abbandonando la Cina. Sarebbe difficile da fare, considerando che la Cina è il più grande esportatore automobilistico del mondo, estrae il 90% dei minerali critici ed è il principale partner commerciale per 120 paesi. È anche sede di una classe media ancora in espansione ed è una forza geopolitica, avendo investito 60 miliardi di dollari per aumentare i legami a livello globale attraverso la sua iniziativa Belt and Road.

L’economia cinese è cresciuta del 5,2% l’anno scorso, rispetto al 3% dell’anno precedente. Le sfide strutturali del paese significano che il miglioramento potrebbe essere fugace. In assenza che Pechino cambi il suo approccio allo stimolo, Capital Economics prevede una crescita quest’anno più vicina al 4,5%, circa la metà della tendenza a lungo termine della Cina nei decenni precedenti.

Parte dei problemi della Cina derivano dalle stesse fonti che hanno alimentato la sua rapida crescita negli ultimi decenni. Dopo la crisi finanziaria globale del 2008-09, l’economia cinese ha reagito mentre le autorità hanno scatenato una massiccia spesa per un boom delle infrastrutture e dell’edilizia immobiliare. I governi locali sono stati il canale per gran parte della spesa, scrivendo assegni e finanziando il debito con un solido reddito dalle vendite di terreni.

Le persone vanno in moto di fronte a un cantiere a Hangzhou il 12 febbraio. FOTOGRAFIA DI RAUL ARIANO

L’appetito vorace della Cina per materie prime come il minerale di ferro e il petrolio ha arricchito i paesi produttori. La forte crescita economica ha creato milioni di cinesi della classe media, che hanno iniziato a spendere per una serie di nuovi servizi, dai viaggi all’estero ai servizi assicurativi e di gestione della proprietà.

Questo motore di crescita è andato in retromarcia negli ultimi anni, poiché le autorità hanno fatto scoppiare la bolla immobiliare tra le preoccupazioni per l’accumulo di debito, l’accessibilità degli alloggi e le più ampie disparità di reddito.

L’inversione ha decimato i costruttori, lasciando una scia di proprietà incompiute e 60 sviluppatori, che rappresentano un quinto delle passività del gruppo, in default. Un tribunale di Hong Kong ha recentemente costretto il China Evergrande Group, uno degli sviluppatori più indebitati, con 300 miliardi di dollari di passività, in liquidazione.

Pechino non è rimasta con le mani in mano. Ma le misure finora, come i buoni per alcuni acquirenti di case in città selezionate, il taglio dei tassi ipotecari e l’allentamento del finanziamento per gli sviluppatori statali per finire l’arretrato di progetti incompleti, non sono state sufficienti per stimolare la domanda in generale.

Le ramificazioni di questo rinnovamento del settore edilizio si riverbereranno per anni. L’inizio di nuovi cantieri abitativi sono tornati ai livelli visti l’ultima volta nel 2009, con il valore delle nuove partenze totali in calo del 60% rispetto al picco di marzo 2021. Questo di per sé crea un buco di tre trilioni di yuan (417,3 miliardi di dollari) negli investimenti annuali di immobilizzazioni, secondo Chu. E il colpo ai governi locali mentre le vendite di terreni si sono prosciugate limita la loro spesa: un altro 3 trilioni di CNY a 4 trilioni di CNY ha colpito la spesa per gli investimenti, dice Chu.

Le autorità stanno cercando di colmare il divario, con l’iniziativa “Tre grandi progetti” incentrata sulla costruzione di alloggi a prezzi accessibili e sulla ristrutturazione di villaggi urbani. La Cina ha anche pompato denaro nell’economia, estendendo nuovi crediti per quasi un terzo del prodotto interno lordo, in gran parte alle imprese statali. Questo sta aiutando l’economia a rimanere a galla e a scongiurare una crisi finanziaria, ma non è sostenibile e aumenta le preoccupazioni sulla qualità delle attività in futuro e alla fine limita la flessibilità finanziaria della Cina, afferma Chu.

Ancora più preoccupante è il pedaggio sulla psiche cinese e la volontà dei consumatori di spendere mentre affrontano continui problemi di proprietà, crescita anemica del reddito e disoccupazione giovanile a due cifre che lascia molti altri sottooccupati.

“Anche se questa posizione non è nemmeno sufficiente per permettermi di lasciare la casa dei miei genitori e andare a vivere da sola, trovare un altro lavoro sembra impossibile”, dice Rebecca Zeng, 26 anni, che vive nei sobborghi di Chengdu e lavora da quattro anni in un’azienda statale che produce parti per i treni.

Un viaggiatore tira i bagagli davanti a un McDonald’s abbandonato vicino alla stazione di Shanghai l’8 febbraio. FOTOGRAFIA DI RAUL ARIANO

Anche quelli con lauree all’estero che in precedenza avevano una strada aperta a un lavoro redditizio stanno lottando per trovare un lavoro adatto. Caroline Gou, una 26enne nella provincia del Sichuan, non è riuscita a trovare un lavoro nel suo campo dopo essere tornata con un master all’Università di Manchester e ha usato le connessioni familiari per trovare un lavoro d’ufficio come soluzione temporanea.

La crisi ha affondato i suoi piani di acquisto di proprietà per garantire il suo futuro finanziario. “È impossibile permettersi una casa quasi ovunque in Cina senza un’azienda che offra davvero buoni benefits o molto aiuto da parte dei genitori”, aggiunge.

I lavoratori stanno ridimensionando i loro piani. “Nel 2019, si trattava di fare più soldi possibile e rompere la coda a Pinduoduo o Alibaba. “Ora che quei lavori non esistono, si tratta di eliminare i costi e trasferirsi in una città di secondo livello””, afferma Zak Dychtwald, fondatore della società di ricerca Young China.”

Anche la comunità imprenditoriale è monto cauta sull’investire ed è stata scossa dalla repressione del settore privato sotto Xi. Il fervore di start-up che ha dato energia agli imprenditori solo un paio di anni fa è svanito, afferma Sean Taylor, chief investment officer di Matthews Asia.

E le aziende che erano ottimiste uscendo dalla pandemia stanno ridimensionando le loro aspettative. “Ci siamo divertiti subito dopo la pandemia, quindi abbiamo aperto una nuova filiale e abbiamo assunto un altro assistente nel nostro negozio”, dice Luna Lee, un’assistente di una panetteria a Shanghai. Ora sta pensando di chiudere l’altra filiale.

I commenti dei funzionari per rassicurare il settore privato, che crea il 90% dei nuovi posti di lavoro nel paese, andrebbero molto a migliorare la fiducia, afferma Taylor. “La Cina vuole ancora essere autosufficiente e avere un vantaggio competitivo nell’innovazione e nella tecnologia. Non può raggiungere quegli obiettivi senza ottenere un maggiore coinvolgimento del settore privato”, dice.

Mentre gli economisti vogliono vedere la Cina offrire uno stimolo più orientato al consumatore per invertire la tendenza sulla fiducia, i responsabili politici cinesi hanno favorito misure orientate all’offerta, spendendo in modo aggressivo per costruire aree strategiche come energie rinnovabili, batterie e semiconduttori.

La nuova Cina sta cercando di passare dall’essere la fabbrica del mondo per beni più economici a prodotti più avanzati – pensa alle auto, alle turbine, alle apparecchiature di telecomunicazione – in modo che diventi più critica per il resto del mondo riducendo al contempo la propria dipendenza dagli altri. Ciò è doppiamente critico in quanto la Cina deve affrontare restrizioni sul suo accesso a tecnologie avanzate dagli Stati Uniti e dagli alleati.

Quella spesa, tuttavia, sta portando a una sovrapproduzione. Mentre gli Stati Uniti e l’Europa sono alle prese con l’inflazione, la Cina flirta con la deflazione. I prezzi al consumo hanno registrato il ritmo più veloce di calo annuale in 15 anni a gennaio, a meno 0,8%.

Il surplus commerciale mensile della Cina è triplicato da prima del Covid a 75 miliardi di dollari, e una quota maggiore di quel commercio, con paesi come la Russia, è denominata in yuan, parte di una tendenza più ampia a diversificare lontano dal dollaro.

La sovraccapacità e la sovrapproduzione del paese rappresentano rischi non solo per la Cina, ma anche per i rivali in questi settori all’estero. Prendi i pannelli solari. Pechino ha imposto alle imprese statali di ottenere metà della loro capacità energetica dalle energie rinnovabili entro il 2025, contribuendo alla forte crescita dei pannelli solari. Ma i prezzi degli input e dei pannelli solari sono crollati. Eurasia Group stima che dal 60% al 70% delle imprese solari potrebbe affrontare bancarotta o acquisizioni nei prossimi due anni, potenzialmente caricando Pechino con un altro settore carico di debiti.

Mentre la Cina cerca di esportare parte di quella sovraccapacità in batterie, energie rinnovabili, chip e automobili, altri paesi stanno combattendo per impedire a questi beni di inondare i loro mercati ed erodere la competitività delle proprie aziende. L’Unione europea, ad esempio, ha lanciato un’indagine sul fatto che i sussidi statalihanno dato ai produttori cinesi di veicoli elettrici un vantaggio sleale, preparando le basi per una guerra commerciale globale molto più ampia che potrebbe intaccare la crescita globale.

Le aziende globali, nel frattempo, stanno contendendo i loro investimenti in Cina, rimpatriando sempre più i profitti piuttosto che reinvestirli lì. Hanno iniziato a cercare alternative alla Cina anni fa, inizialmente a causa dei salari cinesi in rapido aumento.

La guerra commerciale è iniziata sotto l’amministrazione Trump, e poi le interruzioni create dalla pandemia e dalla guerra della Russia in Ucraina, hanno sottolineato il rischio di catene di approvvigionamento concentrate. Inoltre, l’amministrazione Biden ha messo restrizioni sull’accesso della Cina alla tecnologia critica e sta spingendo per restituire la produzione di semiconduttori agli Stati Uniti.

La spinta della Cina per diventare più autosufficiente, oltre a una legge ambigua e modificata sul controspionaggio, insieme alla detenzione dei dipendenti della società di due diligence statunitense Mintz Group l’anno scorso hanno solo aumentato l’ansia tra le aziende e gli investitori stranieri.

In un recente sondaggio della Camera di Commercio americana di Shanghai, le aziende industriali statunitensi hanno notato una maggiore concorrenza da parte dei rivali cinesi poiché Pechino incoraggia l’acquisto locale. Circa un quarto delle imprese intervistate sta trasferendo o considerando di trasferire le operazioni di produzione o approvvigionamento, un aumento rispetto agli anni passati. L’impulso è più alto nelle industrie che sono al centro della rivalità strategica USA-Cina: industriali, tecnologia e aziende orientate alla ricerca e allo sviluppo, secondo il sondaggio.

La maggior parte delle aziende rimane in attesa, ma i consulenti dicono che i nuovi investimenti stanno andando altrove. Apple sta assemblando più i iPhone in India, Google sta facendo alcuni dei suoi telefoni Pixel in Vietnam, e Honeywell International Tesla stanno espandendo la loro presenza in Messico. In effetti, gli Stati Uniti hanno importato più dal Messico che dalla Cina l’anno scorso, la prima in due decenni.

Nel frattempo, il sentimento degli investitori nei confronti della Cina si è inasprito. Alcuni investitori hanno deciso che la Cina non è investibile, evitandola nel modo in cui alcuni hanno le società di combustibili fossili. Le ragioni variano dalla posizione geopolitica più aggressiva di Xi, dalle accuse di violazioni dei diritti umani, dalla crescente mancanza di trasparenza e dalle preoccupazioni per un maggiore controllo da parte del Congresso e di altri investimenti in Cina.

L’angoscia si è diffusa agli investitori cinesi. I gestori di denaro che tornano dagli incontri con i clienti in Cina notano un nuovo pessimismo che è quasi peggiore del sentimento inasprito tra gli investitori stranieri. Anche gli investitori cinesi stanno cercando di allocare denaro al di fuori della Cina, un nuovo sviluppo, dice Taylor.

Eppure molti investitori ribassisti vedono un fondo che si avvicina mentre la Cina diventa uno dei mercati più economici del mondo, scambiando a meno di nove volte i guadagni. La Cina ha apportato modifiche per arginare ulteriori perdite di azioni, tra cui l’eliminazione delle restrizioni commerciali e l’incoraggiamento delle imprese statali ad acquistare azioni.

Una fattoria solare sopra gli stagni dell’acquacoltura a Chongming Island, Shanghai, il 13 febbraio.FOTOGRAFIA DI RAUL ARIANO

“Perché i mercati funzionino, non hai bisogno che le cose migliorino, solo che vadano meno male”, dice Phillpotts di Ariel, che ha aumentato il peso della Cina. Vede sacche di stabilizzazione nel mercato immobiliare mentre le famiglie usano gli incentivi di Pechino per ristrutturare le loro case. “Ma il playbook è diverso ora”, aggiunge.

Non c’è più la scommessa sulla crescita dei ricavi. Ora, Phillpotts e altri investitori sono alla ricerca di società incentrate sul taglio dei costi e sul miglioramento dei margini o sulla restituzione del capitale agli azionisti attraverso riacquisti e dividendi.

Per Phillpotts, questo include il produttore di elettrodomestici Midea Group e il produttore di automobili Great Wall Motor, entrambi alla ricerca di crescita all’estero, anche in molti degli altri mercati emergenti le cui prospettive di crescita stanno migliorando.

Taylor di Matthews favorisce anche le aziende che restituiscono denaro agli azionisti attraverso dividendi o riacquisti, una tendenza che si sta manifestando nei rapporti sugli utili quest’anno, sia con Yum China  e Alibaba che rafforzano i loro riacquisti. Il fondo Matthews China Dividend è un modo per accedere a questi tipi di società.

Gli investitori devono essere più agili quando si tratta della Cina. Non solo le aziende cinesi stanno affrontando una concorrenza crescente, ma Pechino ha anche meno tolleranza per una manciata di giganti che dominano un settore, come faceva Alibaba prima della repressione.

“Questo non è il posto per un approccio buy-and-hold sul punto di vista che puoi aggrapparti a un’azienda per oltre cinque anni, come i Magnificent Seven, e cavalcare i suoi guadagni di quota di mercato”, afferma Taylor, che sta trovando opportunità tra le aziende di intrattenimento e orientate al consumatore che si rivolgono alla classe media nelle città più piccole.

Il mercato in crescita un tempo caldo, dice, è ora uno per gli investitori di valore. Aggiungilo all’elenco dei modi in cui la Cina non è quello che era.

—Tanner Brown ha contribuito a questo articolo.


04/02/24 Barron’s: Le mamme e i papà cinesi non stanno comprando azioni. Non possono permettersi altre perdite.

Di Tanner Brown

(moms and dads – mamme e papà – è un modo di dire americano per la famiglia media)

Gli investitori monitorano i prezzi delle azioni di una società di titoli a Jiujiang, in Cina.

“Non ho mai visto persone così pessimiste”, ha detto il parrucchiere di Pechino Wu Ming, che trada azioni cinesi sul suo telefono quando nel suo salone è in un momento di calma.

“Durante le precedenti cadute [nel mercato], si parlava sempre di comprare il calo. “Nessuno osa dire qualcosa del genere questa volta, per evitare di sembrare uno sciocco””, ha detto a Barron.”

Il pessimismo a cui si riferisce Wu si applica ai mercati azionari cinesi e di Hong Kong, che insieme hanno visto quasi 6 trilioni di dollari spazzati via dal loro più recente picco tre anni fa.

I tentativi del governo hanno fatto poco per arginare la caduta, con il suo ultimo sforzo che limita le vendite allo scoperto. Ma riecheggia un sentimento più ampio sentito in tutta la Cina in riferimento agli investimenti e ai posti di lavoro delle persone, e dalle piccole imprese e dai neolaureati. Il sentimento nel paese – tra investitori, aziende straniere e consumatori – è stato distrutto dall’ondata  di crolli dopo decenni di rapida crescita.

Una gran parte dei cittadini cinesi investe direttamente nei suoi mercati azionari rispetto all’Occidente, dove dominano gli investitori istituzionali professionisti, quindi c’è molta esposizione diretta ai cittadini medi con poca conoscenza dei capricci del mercato.

“Gli investitori Mom-and-pop sono la spina dorsale del trading nel mercato nazionale cinese delle azioni A, quindi la miserabile performance degli ultimi due anni sta probabilmente spingendo i volumi di trading a livelli molto bassi”, ha detto Doug Young, direttore di Bamboo Works con sede a Hong Kong, che analizza le società cinesi quotate. “A-shares” si riferisce alle aziende cinesi scambiate sulle borse continentali a Shanghai o Shenzhen.

Il calo del mercato è, ovviamente, legato al declino dell’economia generale e all’assenza di ripresa dalla pandemia. Questo, a sua volta, è legato a un declino rovinoso nel settore immobiliare a lungo incensato, che costituisce almeno un quarto dell’economia cinese ed è il luogo principale in cui i cinesi medi investono i loro risparmi.

“Probabilmente stiamo vedendo molti di questi investitori al dettaglio mettere i loro risparmi in diminuzione in conti bancari, di tutti i luoghi, poiché non c’è davvero nessun altro posto sicuro in cui investire i tuoi soldi in questo momento, considerando il terribile mercato immobiliare”, ha detto a Barron’s di Hong Kong, che ha caratterizzato il principale mercato più performante al mondo l’anno scorso.

Ora c’è un circolo vizioso di scarse prestazioni economiche che alimenta il sentimento pessimistico e viceversa, esacerbando il declino del mercato, ha affermato Kane Hu, capo analista di Peak Investment, un’intermediazione azionaria boutique nella metropoli occidentale di Chengdu.

“Quando la maggior parte degli stipendi delle persone va ai prestiti per la casa e i tassi di prestito rimangono gli stessi mentre i valori delle proprietà precipitano, le persone tendono a diventare conservatrici con i loro soldi”, ha detto Hu.

Poiché il tasso di disoccupazione giovanile della Cina ha superato il 20% a luglio, Pechino ha smesso di aggiornare le statistiche. Diversi esperti hanno detto a Barron che ritengono che il numero effettivo sia più del doppio del tasso ufficiale. Nell’ultimo anno, Barron’s ha parlato con più di una dozzina di giovani che non sono stati in grado di ottenere un lavoro, tutti laureati in università prestigiose o occidentali.

“I giovani disoccupati stanno andando in bancarotta”, ha detto Hu. “I seminterrati di mamma e papà sono occupati dai figli adulti disoccupati”.

L’affermazione del day trader Wu sull’ottimismo che viene ridicolizzato online sembra essere vera. Su uno dei forum di stock-trading più popolari sul sito di social media Douban, un utente ha cercato di girare i brutti tempi come un’opportunità. “L’intero mercato manca di fiducia”, si legge nel post. “Ma la visione a lungo termine potrebbe significare un grande reddito finale. Ricorda che la migliore opportunità di acquisto è quando il mercato sta scendendo, non in rialzo.”

È stato immediatamente preso alla gogna dai commentatori, molti dei quali hanno affermato di essere esposti al mercato. “Potresti fare questa argomentazione ovunque tranne che in Cina”, si legge una risposta. “Ogni volta che vedo un articolo come questo, so che la fine è tutt’altro che vicina”, legge un altro.

Le banche cinesi non offrono molto di interesse in questi giorni poiché Pechino continua ad abbassare i tassi. “Ma la maggior parte delle persone crede che almeno le banche cinesi non falliranno, dal momento che il governo le salverà sempre se si incorrono nei guai”, ha detto Young.

Questo è poco conforto per i cittadini come il venditore di auto Zhong Weiyi, 58 anni, di Chengdu, che ha parlato a Barron in ottobre della contrazione del valore della sua casa. Non ha molti soldi in azioni, ma quello che ha, li sta liquidando perché non vede ancora un fondo.Pubblicità – Scorri per continuare

“Tutti quelli che hanno detto che le cose sarebbero migliorate si sono sbagliati”, ha detto.


27/01/24 Barron’s: I Problemi economici della Cina si trascinano. Ma le Azioni potrebbero salire.

DaReshma KapadiaSegui

Le azioni cinesi sono così economiche che alcuni gestori di fondi vedono il mercato pronto per un rimbalzo, anche se gli investitori rimangono scettici sulla capacità del paese di affrontare le sfide strutturali che incompongono le sue prospettive di crescita a lungo termine.

L’indice MSCI China ha perso più di 2 trilioni di dollari di capitalizzazione di mercato dal suo massimo nel febbraio 2021. Il fondo negoziato in borsa iShares MSCI China è sceso di oltre il 50% da quel momento.

Il risultato: la Cina è uno dei mercati più economici del mondo. L’indice MSCI China è scambiato vicino a 12 volte gli utili, rispetto a 15 volte per l’indice MSCI Emerging Markets e 20 volte per MSCI World.

Pochi gestori di denaro sono diventati ottimisti sulle prospettive economiche della Cina. Ma con le azioni a livelli così bassi, i gestori di denaro vedono Pechino creare un piano sotto il mercato mentre i responsabili politici adottano misure per stabilizzare l’economia.

“Gli sviluppi sul campo devono peggiorare rispetto a una linea di base già sgonfiata per guidare ulteriori minimi nel mercato. In caso contrario, potrebbe innescare una copertura involontaria, un po’ come quello che abbiamo visto con le azioni tecnologiche speculative non redditizie a metà del 2023 quando le persone erano nel panico per i tassi di interesse più elevati”, afferma Howie Schwab, manager del fondo Driehaus Emerging Markets Growth.

Il rimbalzo sarà probabilmente inferiore a quello che il mercato ha visto alla fine del 2022 quando la Cina ha allentato le restrizioni sul Covid. Molti investitori erano delusi dai guadagni di allora e potevano usare qualsiasi run-up ora come un’opportunità per uscire dal mercato. Ma il mercato potrebbe ancora vedere un pop del 10%, proprio come i rally che il Giappone ha visto durante il suo periodo deflazionistico.

Altri sembrano attribuire a questa visione. Lo stratega di Bank of America Michael Hartnett descrive la Cina come “il lungo mercato contrario più allettante del mondo”. Quasi 12 miliardi di dollari di afflussi nella scorsa settimana si sono spostati nella seconda economia più grande del mondo mentre Pechino ha lanciato ulteriori sforzi per sostenere la crescita.

La People’s Bank of China ha tagliato i tassi di riserva dello 0,50%, raddoppiando i suoi soliti tagli, per rilanciare i prestiti e ha detto alle istituzioni finanziarie del paese per sostenere gli sviluppatori immobiliari a corto di liquidità.

Insieme a ciò sono arrivati i commenti dei funzionari che si sono impegnati a sostenere il mercato e hanno riferito di un possibile pacchetto che consente alle imprese statali di acquistare azioni onshore. Tutto questo suggerisce che Pechino potrebbe ricevere il messaggio di cui ha bisogno per fare di più, afferma Ramiz Chelat, che gestisce la strategia azionaria dei mercati emergenti di Vontobel. Ha aggiunto selettivamente alle azioni cinesi, ma è ancora sottopeso rispetto al suo benchmark.

“Questo è un piano e un supporto a breve termine, ma per un rally sostenuto, è necessario avere uno stimolo o una risoluzione dei consumatori più sostanziali alla questione del debito del governo locale”, aggiunge.

Chelat dice che vorrebbe vedere il declassamento degli utili in vari settori del mercato cinese diminuire. Ciò potrebbe richiedere tempo in aree strategiche come i semiconduttori e le energie rinnovabili in cui Pechino ha investito in modo aggressivo, e che ora stanno affrontando troppa capacità e pressioni deflazionistiche.

Altri vogliono vedere una maggiore coerenza nella politica cinese per affrontare le sue questioni strutturali come il debito e la demografia, insieme ad azioni per rilanciare la fiducia del settore privato.

Il governo cinese non ha molta credibilità con gli investitori. Le severe restrizioni Covid e una repressione tecnologica hanno colpito duramente i mercati e sono state seguite da infradito politiche. Dopo aver segnalato che aveva reso fine al suo giro di vite tecnologico, il governo ha introdotto una bozza di regolamento che suggeriva ulteriori restrizioni al gioco online che ha martellato le azioni di Internet.

Ciò ha lasciato gli investitori in attesa di segnali di miglioramento più concreti piuttosto che solo parole di sostegno da parte dei funzionari, soprattutto perché Pechino è stata trattenuta nei suoi sforzi di stimolo.

In un briefing di questa settimana, l’analista immobiliare di Gavekal Rosalea Yao ha detto che Pechino deve fare di più per stabilizzare il suo settore immobiliare poiché le vendite di case sono scese da 18 trilioni di RMB a 12 trilioni di RMB negli ultimi due anni e i cali dei prezzi immobiliari sono ancora diffusi.

Le misure di Pechino per corteggiare i potenziali acquirenti di case hanno fatto poco per sostenere il mercato. Mentre Pechino sta incoraggiando i governi locali a trasformare progetti incompiuti o inattivi in affitti e proprietà di vendita a prezzi accessibili, Yao afferma che sono necessari finanziamenti esterni poiché gli sviluppatori stanno esaurendo i soldi.

Una stabilizzazione del mercato immobiliare, che rappresenta circa un quarto dell’attività economica, è vista come un prerequisito per una ripresa più ampia e sostenibile.

“La prima tappa di un rimbalzo può essere guidata da fattori tecnici perché il mercato è così ipervenduto, ma alla fine dobbiamo vedere germogli verdi nell’economia e non l’abbiamo visto”, afferma Vivian Lin Thurston, manager della strategia di crescita dei mercati emergenti di William Blair. “I nostri analisti sono appena tornati e hanno detto che le cose sul terreno sembrano peggiori di quando erano lì l’ultima volta”.

Mentre Thurston sta passando più tempo a guardare le azioni cinesi, ci vorrà un miglioramento economico più significativo, come la stabilizzazione delle vendite di case esistenti e nuove dopo due anni di declino, per farle fare più che guardare.

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18/01/24 Fugnoli di Kairos

L’aneddotica corrente sulla Cina, in Occidente, è da qualche anno molto negativa. Prima i dubbi sull’origine del Covid, poi quelli sulla sua gestione. Gli stimoli all’economia, puntualmente eccessivi, spesi male oppure inadeguati, mai corretti. Le interferenze della politica sulle banche e sulle grandi imprese pubbliche e private, sempre negative. La bolla immobiliare, trascinata negli anni fino ad assumere proporzioni macroscopiche e poi abbandonata a sé stessa tra ondate di fallimenti.

E poi, ancora. La borsa perennemente deludente. La Via della Seta in crisi. La fiducia delle famiglie e delle imprese, un tempo elevata, oggi bassa. L’indebitamento insostenibile degli enti locali e la crescita continua del debito complessivo. La tecnologia con le unghie tagliate dalle sanzioni. La crisi demografica galoppante, con il tasso di fertilità sceso recentemente addirittura sotto l’unità, con conseguente dimezzamento della popolazione a ogni generazione. I giovani laureati e superqualificati che non trovano lavoro.

Se però si va a guardare il dato aggregato, si vede che nei tre anni della pandemia (2020, 2021, 2022) il Pil cinese è cresciuto complessivamente del 13.3 per cento. Negli Stati Uniti è cresciuto meno della metà, ovvero del 6.1 per cento. In Eurozona del 2.9. Se poi consideriamo il biennio postpandemico 2023-24 (per il 2024 prendiamo le previsioni ufficiali), la crescita cinese è del 10 per cento, quella americana del 4.1 e quella europea dell’1.8.

Dall’inizio del 2020 alla fine di quest’anno la Cina sarà riuscita a crescere anche più dell’India, un paese percepito come in pieno boom (23.3 per cento in Cina, 22 in India). La distanza tra i due paesi sarà dunque cresciuta ulteriormente, anche se forse per l’ultima volta, considerando che l’India godrà nei prossimi decenni di una stabilità demografica.

Molti osservatori storcono il naso quando commentano le statistiche cinesi e affermano che sono gonfiate. Lo fanno generalmente quando i dati sono forti e spesso non portano motivazioni per la loro tesi. Quando i dati sono negativi la loro correttezza non è mai mesa in dubbio. I pochi che si fanno carico di ricostruire il Pil cinese partendo da dati grezzi meno manipolabili come il consumo di energia o partendo da dati non cinesi come le importazioni dalla Cina che arrivano in Occidente, stimano una crescita molto vicina a quella delle statistiche ufficiali di Pechino.

Più incisive sono le critiche al modello di sviluppo cinese, fortemente sbilanciato sugli investimenti e troppo dipendente dalle esportazioni da una parte e dal debito dall’altra. Sono effettivamente questi, insieme alla demografia, i veri punti deboli del sistema cinese.

C’è però una logica in queste scelte strategiche. Fino a qualche anno fa si trattava di fare decollare a tutti i costi l’economia, di inurbare 20 milioni di persone ogni anno e di garantire crescita e lavoro per tutti come fonti di legittimazione per i 98 milioni di membri del partito che costituiscono l’élite dirigente. Dalla fine del decennio scorso, a queste motivazioni si aggiunge la volontà di costruire un apparato militare in grado di gestire conflitti anche molto ampi. Questo richiede un forte impulso alla tecnologia, ma anche il sostegno a tutti i settori manifatturieri, senza escluderne nessuno, in modo da acquisire un’indipendenza quasi completa sul piano strategico.

Se dunque gli investimenti sono distorti da logiche geopolitiche, la loro destinazione, orientata oggi sulla tecnologia, è meno irrazionale di quando l’immobiliare assorbiva una larga parte dei risparmi privati.

Perché allora la debolezza delle borse cinesi? Una ragione storica (condivisa con altri paesi emergenti come il Vietnam) è la presenza ingombrante nei listini di grandi banche e imprese pubbliche utilizzate dal governo come cinghia di trasmissione della politica economica e spesso poco profittevoli. Una seconda ragione è la presenza nelle borse di una tecnologia di consumo che è stata negli ultimi anni oggetto di attacchi politici, mentre è sottorappresentata la tecnologia a sfondo militare che è invece fortemente sostenuta dal governo. Una terza ragione è la crisi immobiliare, che oltre a coinvolgere le società del settore, ha creato un clima di sfiducia negli investitori privati. L’ultima ragione è la massiccia fuga degli investitori occidentali, una fuga che per molti di loro è vissuta come definitiva.

Ha allora senso investire oggi sul mercato finanziario cinese? La risposta non può essere certa. Da una parte c’è un paese che continua a crescere con una moneta sottovalutata e una borsa a buon mercato. Dall’altra ci sono rischi geopolitici che includono la possibilità di sanzioni contro gli investitori esteri.

Diverso il discorso sull’influenza che la Cina avrà nel 2024 sul ciclo economico globale. Un’influenza molto positiva, data da una crescita del 5 per cento e da un forte contributo alla battaglia contro l’inflazione, che in Cina non esiste.

Venendo all’attualità, i mercati hanno iniziato l’anno all’insegna di una cautela costruttiva. Alla moderazione dei toni hanno dato un importante contributo le banche centrali con messaggi che invitano i mercati alla pazienza sui tassi. Le attese di tagli hanno iniziato a ridimensionarsi e continueranno a ridursi nelle prossime settimane, anche per un’inflazione che non si dà vinta, un mercato del lavoro di difficile lettura e dati macro con una forte dispersione tra segni di forza e segni di debolezza (con i primi ancora prevalenti).

Il paradigma del mercato, quello della disinflazione immacolata, non è cambiato ed è molto solido. Ci sarà qualche tentativo di testarlo con modeste incursioni al ribasso, ma la tendenza di fondo rimarrà laterale, non negativa, in questi primi mesi dell’anno. La ripresa del rialzo è solo rinviata e non di molto.


09/12/23 Plus Sole 24 Ore: prospettive Cina


30/11/23 Barron’s: L’economia Cinese sta cambiando. Il mondo non è pronto per questo.

Di  Marc Chandler

Informazioni sull’autore: Marc Chandler è il capo stratega di mercato per Bannockburn Global Forex, una divisione di First Financial Bank.


Napoleone avvertì che la Cina era un gigante addormentato e che il mondo si sarebbe scosso quando si sarebbe svegliato. Lo ha fatto\, e accogliere la sua ascesa è una delle sfide centrali di quest’epoca.

Gli economisti sostengono che lo squilibrio della Cina che favorisce gli investimenti rispetto al consumo minaccia la prosperità globale. La saggezza convenzionale suggerisce che la Cina dovrebbe aumentare i consumi. Può assorbire più del proprio surplus. Questo suona bene in astratto, ma in termini concreti, sembra sordo dal punto di vista ambientale e politico. Mette gli Stati Uniti nella posizione di dire agli altri paesi cosa possono fare per aiutare l’America e spinge un modello di sviluppo basato sul continuo degrado ambientale.

La Cina è ancora un paese povero. Rappresenta circa il 18% della popolazione mondiale e circa il 13% del consumo mondiale. Il prodotto interno lordo pro capite della Cina è di circa 12.700 dollari, secondo la Banca Mondiale. Il mondo ha la capacità e la durata ambientale per aumentare significativamente il consumo della Cina?

Per dirla in numeri, gli Stati Uniti hanno più di 800 veicoli leggeri ogni 1.000 persone. Cina ? Meno di 200. La Cina consuma circa il 13% in meno di calorie rispetto agli americani pro capite e circa il 4% in meno degli europei, stimano le Nazioni Unite. Il consumo di acqua della Cina è poco più di un terzo di quello che consuma l’americano medio. Pro capite, la Cina produce meno di un quarto dei rifiuti solidi che gli americani fanno quotidianamente e circa il 60% della media globale.

Il consumo è di circa il 54% del PIL cinese. Pro capite, il consumo è più che raddoppiato nell’ultimo decennio, un’impresa rara che i critici spesso perdono. E per un certo consumo, prende a pugni al di sopra del suo peso. La Cina rappresenta un terzo degli acquisti globali di beni di lusso, più di un quarto degli smartphone e quasi un quarto dell’energia mondiale.

Alcuni sostengono che una rete di sicurezza sociale più forte in Cina ridurrebbe la pressione sulle famiglie a risparmiare per la disoccupazione, la malattia e la vecchiaia. Tuttavia, la correlazione tra il consumo e l’entità di alcune disposizioni sulla rete di sicurezza sociale rimane discutibile, come mostrerà uno sguardo agli Stati Uniti e all’UE.

Inoltre, sappiamo che gli investimenti non sono limitati dallo stock di risparmio. In effetti, la Cina non è diventata la fabbrica mondiale o dominante nella produzione e nella lavorazione di terre rare, il leader nei veicoli elettrici all’avanguardia o il più grande produttore di pannelli solari, per esempio, a causa del suo debole sistema di sicurezza sociale. Ci sono ragioni convincenti per la Cina per rafforzare il paniere di beni che le persone ottengono come cittadini (derisi come sussidi) al di fuori delle presunte implicazioni per il mix consumo/investimento.

La Cina ha ridimensionato il suo stato sociale mezzo secolo fa, quando gli Stati Uniti e l’Europa stavano rivedendo il loro. La “Iron Rice Bowl” del leader cinese Mao Zedong, che includeva lavoro garantito, assistenza sociale e assistenza sanitaria, è stata abbandonata principalmente con il pretesto di riforme del mercato. Tuttavia, c’è poco interesse a rianimarla sotto il regno del presidente Xi Jinping.

 Le fasi della crescita economica dell’ex Consigliere per la sicurezza nazionale e consulente del W.W. Rostow continuano a plasmare le opinioni sulla modernizzazione a Washington. Rostow ha visto il consumo di massa come lo stadio più alto della società. L’idea che la Cina deve abbracciare la segue come la notte del giorno. Tra le altre cose, presuppone che il consumo sia neutrale dal valore. Eppure deve ancora essere appreso.

Una preferenza per il nuovo rispetto al vecchio doveva essere instillata. L’obsolescenza incorporata e l’enfasi sul cambiamento della moda richiedono trasformazioni culturali, una rivoluzione permanente. Il carattere acquisitivo è un artefatto culturale; è la sublimazione e la normalizzazione dell’accaparratore e dell’avaro. Ironia della sorte, il consumo riguarda apparentemente l’espressione personale, eppure genera conformità.

La casa di proprietà era stata il motore dello sviluppo cinese. Era un veicolo di risparmio. Ha generato domanda di materie prime e industria. Le vendite di terreni erano una fonte essenziale di entrate per i governi locali. Ma la crisi immobiliare della Cina ha costretto ad una svolta. Pechino ha reindirizzato gli investimenti alla produzione e (ritorno alle) infrastrutture. Sta andando avanti così come riparare un appartamento su un’auto in corsa.

Gli investimenti hanno registrato una media di oltre il 40% del PIL cinese dai primi anni ’90, il che è forte fuori dai grafici. Ma ogni unità di investimento genera un’unità di produzione più piccola. L’investimento della Cina nella capacità manifatturiera le darà una quota di mercato a scapito del resto del mondo. Allo stesso tempo in cui la Cina costruisce le centrali elettriche più alimentate a carbone del mondo, sta investendo più del resto del mondo nella tecnologia verde.

L’ascesa della Cina sarebbe dirompente anche se fosse un paese capitalista trasparente e dinamico. Molti paesi agiranno per proteggere i loro posti di lavoro e le loro industrie, ma sono su questa strada da qualche tempo. La pura scala della Cina significa che qualsiasi cosa faccia è significativa e colpisce il mondo. Ciò include il consumo e i rifiuti.

Forse gli economisti hanno ragione sul fatto che il mondo non può permettersi che la Cina continui a investire una percentuale così grande del suo PIL. Ma il supporto della Terra e l’ambiente possono assorbire la classica modernizzazione di consumi e rifiuti apparentemente infiniti? Siamo impalato sulle corna del dilemma in entrambi i casi.

I commenti degli ospiti come questo sono scritti da autori al di fuori della redazione di Barron’s e MarketWatch. Riflettono la prospettiva e le opinioni degli autori. Invia proposte di commenti e altri feedback a ideas@barrons.com .MOSTRA CONVERSAZIONE (3)


04/09/23 Post su X (ex Twitter)


26/08/23 Barron’s: L’economia cinese è peggiore ora che negli anni ’70, dice questo analista

Reshma KapadiaFollow

Il mercato immobiliare cinese è in difficoltà poiché la ripresa economica sta perdendo slancio. Qui: edifici incompiuti a Wuxi, in Cina.

Gli sviluppatori immobiliari cinesi sono di nuovo sotto costrizione, riaccendendo le preoccupazioni per una crisi del debito. Ma con un’economia vacillante e una diminuzione della fiducia tra le famiglie e le aziende, la specialista del debito cinese Charlene Chu, analista senior di Autonomous Research, si preoccupa che gli ingredienti siano lì per una più ampia crisi finanziaria per la prima volta.

La ripresa economica del paese da tre anni di severe restrizioni Covid e repressioni sui suoi settori della proprietà e di Internet sembra perdere slancio. Il settore immobiliare, che detiene il 70% della ricchezza delle famiglie cinesi, è malato. I prezzi delle case esistenti sono scivolati del 9% mese su mese nelle grandi città a luglio, il calo più forte in un decennio. Sviluppatore immobiliare Country Garden Holdings non ha effettuato un pagamento obbligazionario e i prodotti finanziari gestiti da Zhongrong International Trust hanno mancato i pagamenti agli investitori, alimentando le preoccupazioni sul contagio finanziario.

Chu, un ex analista di Fitch Ratings, è diventato una fonte di riferimento per comprendere il sistema bancario opaco della Cina e tutto ciò che riguarda il debito. Abbiamo parlato se il paese è sull’orlo di un momento “Lehman” e perché non vede una soluzione facile per far uscire la Cina dalla sua situazione.

Barron ha raggiunto Chu nel suo ufficio a Washington, D.C. Segue una versione modificata della nostra conversazione.

Barron’s: Quanto è grave la situazione economica in Cina rispetto ad altri periodi di difficoltà?

Charlene Chu: Il clima macroeconomico è molto peggiore di quanto non sia mai stato dalla riforma e dall’apertura negli anni ’70. Non è solo un problema, come il crollo dell’attività nel settore immobiliare. “Abbiamo un problema ciclico e strutturale con esportazioni deboli, un problema di fiducia e i governi locali, che sono stati un importante contributo alla crescita per la Cina in passato poiché gli è stato detto di prendere in prestito denaro per sostenere l’attività, si sono concentrati quest’anno sulla gestione del loro “onere del debito implicito””.” In sostanza, stanno dicendo che non possono prendere in prestito di più perché il governo centrale sta facendo pressione su di loro.

Perché il governo cinese non può entrare e salvare i governi locali?

Hanno sicuramente la possibilità di farlo, con il debito del governo centrale rispetto al PIL circa il 25%-30%. Ma c’è una riluttanza a farlo. Vogliono mantenere il bilancio del governo centrale il più incontaminato possibile. Se attingono al bilancio per salvare gli sviluppatori e poi i prodotti fiduciari, quell’ambito [per aiutare in futuro] diminuisce. Sono stati irremovibili su questo punto per diversi anni.

Cos’altro differenzia questa situazione economica attuale dal passato?

Il problema della fiducia è qualcosa che non affrontiamo a questa portata da molto tempo. E come abbiamo visto a marzo con le banche regionali statunitensi, la fiducia è molto importante per il settore finanziario. Il vero rischio che affrontiamo nei prossimi mesi è che se la situazione macroeconomica non migliora – e non credo che lo farà – allora siamo bloccati con problemi di fiducia. A un certo punto si è diffuso nel settore finanziario in modo tale che le persone dicano che si sentirebbero più sicure con i loro soldi nei depositi bancari, non in una società fiduciaria?

Poi, improvvisamente i prodotti di investimento, non solo i trust, sarebbero potenzialmente in una situazione di corsa in cui non possono rinnovare i prodotti perché tutti dicono di volere indietro i loro soldi. Zhongrong International Trust ha essenzialmente affermato che è diventato difficile per loro emettere nuovi prodotti. È qui che [la Cina] corre il rischio di fiducia in questo spazio di credito ombra creando un problema.

La Cina è vulnerabile a una corsa finanziaria simile a quella che le banche regionali statunitensi hanno sperimentato questa primavera con la Silicon Valley Bank?

Non c’è la possibilità di riscattare la maggior parte dei prodotti di investimento a piacimento come c’è con i depositi bancari, il che è un motivo chiave per cui le cose rimangono tranquille per ora. Quello che non sappiamo è se i recenti default fiduciari abbiano reso gli investitori più reticenti a rinnovare i loro investimenti quando maturano. Se è così, è probabile che vedremo più default come Zhongrong e Zhongzhi. In caso contrario, il sistema può rimanere abbastanza silenzioso e stabile.

La forma più perniciosa di una questione di fiducia che si diffonde nel settore finanziario sarebbero le famiglie e le imprese che non solo decideranno che sarebbero più a loro agio con i loro soldi nei depositi bancari, ma piuttosto nei depositi presso le banche statali, il che potrebbe innescare una migrazione di finanziamenti dalle banche più piccole simile a quella che abbiamo visto negli Stati Uniti all’inizio di quest’anno. Niente di tutto questo sta accadendo ora, ma gli ingredienti sono lì in un modo che non sono mai stati prima.

La Cina è sull’orlo di un momento Lehman?

Abbiamo avuto sei società fiduciarie fallite negli ultimi due anni e questo non ha creato una crisi sistemica. Non c’è niente da dire che questo scatenerà problemi più grandi. Ma Zhongrong è più volte più grande, il clima economico è molto peggiore, e non abbiamo avuto lo stesso problema di fiducia [prima] quindi ci sono vulnerabilità definite.

Il motivo per cui Lehman si è diffuso così velocemente e [tutti] sono stati coinvolti è stata una perdita di fiducia delle banche sulle altre banche. Nessuno sapeva quanto tutti gli altri stessero tenendo e chi era sul punto di non essere in grado di alzarsi il giorno dopo. Non siamo sull’orlo di una perdita di questo tipo di fiducia delle istituzioni finanziarie cinesi l’una nell’altra.

Perché le banche sono di proprietà statale?

Sì. Ci sono casi in cui prendono quella strada e [il governo] chiama tutti i giocatori chiave nella stanza e dicono che nessuno sta tagliando nessuno, perché se giocano a quel gioco l’intero sistema ha un problema.

Qual è il rischio per la rete finanziaria globale?

È molto modesto. Le istituzioni occidentali, specialmente sulla scia di ciò che è successo in Ucraina, hanno tutti esaminato qual è la loro esposizione e come gestirebbero grandi perdite in qualsiasi mercato chiave.

Che impatto hanno i tassi di interesse statunitensi più elevati sulla situazione finanziaria della Cina?

[La People’s Bank of China doveva] tagliare i tassi di 15 punti base su un anno la scorsa settimana e ha fatto solo 10 punti base. Tutti si concentrano sui margini di interesse netti delle banche, ma l’altra questione è il grande divario tra i tassi di interesse statunitensi e cinesi. Se la Cina inizia a tagliare i tassi in modo più aggressivo, quel divario si allarga e [rischia] deflussi di capitali e più pressione sul renminbi. Questo sta agendo come un vincolo alla capacità delle autorità di essere più aggressive sui tagli dei tassi.

Come potrebbe Pechino ricostruire la fiducia?

Si potrebbe sostenere che dovrebbero tagliare i tassi in modo più drammatico, un paio di centinaia di punti base, ma è qui che le cose si fanno difficili con quanta pressione valutaria vogliono e quanto vogliono erodere i margini di interesse netti delle banche. Avranno problemi se i depositi bancari vanno a zero e le persone tolgono i loro soldi e [si spostano] in prodotti fiduciari e prodotti di investimento meno sicuri?

La speranza è che gli immobili abbiano toccato fondo e che questo ciclo di riduzione degli inventari [di merci e materie prime] negli Stati Uniti e in Europa stia finendo , e le aziende comincino ad acquistare, aumentando le esportazioni nel 2024. Ma la proprietà potrebbe continuare ad essere molto poco brillante. Forse si appiattisce a livelli deboli. E chissà cosa succede con la ricostruzione dell’inventario nei mercati sviluppati? Se fossi una società cinese, non penserei a costruire un inventario.

Quanto dovrebbero essere preoccupati gli investitori per i livelli di debito cinese?

Il credito totale in essere è in aumento di 8,5 volte dal 2008; il PIL è in aumento di 3,9. Il debito è salito a un margine significativo, ben al di sopra delle sue risorse. E se la crescita sta per rallentare, le risorse per ripagare il debito diranno sempre più sottili.

È interessante vedere cosa sta succedendo con il debito delle famiglie. La gente sta pagando in anticipo. Le famiglie cinesi si sono intuitivamente rese conto di aver raggiunto la quantità massima di debito che possono [gestire]. Anche i governi locali ci sono, soprattutto se il governo centrale sta dicendo che devono ridurre questo debito implicito. Il debito del governo locale non esisteva nel 2008, quando ha spinto attraverso uno stimolo di 4 trilioni di dollari. Il vero stimolo era che i governi locali potevano prendere in prestito per la prima volta; il loro debito è passato da zero a 90 a 100 trilioni di renminbi in 15 anni.

La Cina è diretta verso la propria versione dei decenni perduti del Giappone?

Con un sapore cinese, lo è. La Cina è un paese molto più grande con livelli di reddito molto più bassi del Giappone all’epoca e il suo profilo demografico si sta deteriorando più rapidamente. Stiamo guardando a un decennio molto difficile a meno che le autorità non possano uscire con qualcosa di molto aggressivo dal lato delle riforme strutturali.

Quanto è aggressivo?

Uno dei motivi per cui è così difficile per la Cina passare a un modello di crescita guidato dal mercato interno è che non ha colto l’occasione quando le cose stavano andando alla grande per costruire una rete di sicurezza sociale completa. La popolazione sta ancora sopportando un costo più elevato per le cose critiche che negli Stati Uniti. Hanno parlato della necessità di aumentare i redditi – e questo aumenterà i consumi – ma non sono sicuri di poterlo fare con tutta la pressione sulle società.

Dov’è la più grande disconnessione che vedi sul mercato?

La gente continua a considerare questo come un problema ciclico a breve termine e [pensa] che la Cina tornerà al percorso di crescita su cui si trovava, e tutto andrà bene. Quei giorni sono finiti. La Cina non tornerà mai ai livelli di crescita prepandemici. Ci sono troppe questioni strutturali. Quindi, sovrapponi i dati demografici e sarà impossibile avvicinarsi ai tassi di crescita del passato. La gente non lo capisce. Non è chiaro se le autorità cinesi lo capiscano appieno, poiché continuano a sottolineare che ci è voluto tempo per ogni altro paese per rimbalzare dopo la riapertura, quindi le persone devono solo essere pazienti.

Quanto sarà grave?

Il quadro della crescita è cambiato radicalmente. Ci saranno alti e bassi ciclici quando puoi fare soldi, ma è assolutamente in un declino strutturale della crescita e ad un certo punto c’è un rischio reale in cui si libra a livelli di crescita appena positivi. Il caso degli investimenti è diventato molto più debole per la Cina, in particolare con tutti i rischi che le persone stanno assumendo quando investono lì.

Grazie, Charlene.


18/08/23 Barron’s: Cosa sapere sul problematico sviluppatore immobiliare cinese Country Garden

Di Tanner Brown

Edifici dello sviluppatore cinese Country Garden Holdings a Zhengzhou, nella provincia centrale cinese dell’Henan.

Country Garden Holdings, fino a poco tempo fa il più grande sviluppatore immobiliare cinese, è sull’orlo del default a meno che non effettui pagamenti di interessi sulle sue obbligazioni in dollari dopo aver mancato la scadenza all’inizio di questo mese.

tempi difficili per il mastodontico sviluppatore mostrano che la crisi di liquidità nel settore immobiliare cinese è ancora lontana dall’essere risolta. Un certo numero di sviluppatori cinesi tra cui China Evergrande Group EGRNF  sono andati in default sulle loro obbligazioni negli ultimi due anni dopo che i responsabili politici hanno limitato la quantità di debito che potevano assumere. China Evergrande, una volta il più grande sviluppatore immobiliare cinese per vendite, ha presentato istanza di fallimento a New York giovedì. Hang Seng Indexes Co. ha detto venerdì che Country Garden sarà eliminato dall’indice, a partire dal 4 settembre.

Ecco cosa devono sapere gli investitori sulla società Country Garden fondata 31 anni fa:

• Country Garden (ticker: 2007. Hong Kong) è stata fondata dall’agricoltore Yang Guoqiang nel 1992 come azienda privata a conduzione familiare, in quella che allora era la parte emergente del paese, la provincia del Guangdong. La sua storia rags-to-riches (dagli stracci alla ricchezza: è un modo di dire americano per chi si fa da se partendo dal nulla) è una delle tradizioni in Cina: ha sofferto sotto la rivoluzione culturale di Mao Zedong, ma dopo la morte di Mao, la Cina ha iniziato lentamente ad aprirsi e dal 1992 al 2007 – quando la società venne quotata alla borsa di Hong Kong – Yang aveva costruito un’enorme società immobiliare.

• Yang si è dimesso da presidente e direttore esecutivo a marzo, consegnando le redini a sua figlia, Yang Huiyan, che ora è il più grande azionista e una delle donne più ricche del mondo.

• Il patrimonio netto dell’azienda ha raggiunto il picco nel 2021 a 312 miliardi di dollari, ma da allora le cose si sono inasprite, poiché il debito e lo sviluppo eccessivo hanno afflitto il settore immobiliare cinese. Come uno dei più grandi giocatori, Country Garden non è stato risparmiato da enormi perdite e pressione degli azionisti.

• La società ha mancato pagamenti di 22,5 milioni di dollari su due delle sue obbligazioni in dollari. Lunedì, la negoziazione di 11 delle sue obbligazioni onshore è stata sospesa. L’azienda ha 30 giorni per pagare o chiedere una proroga. Se nessuno dei due viene soddisfatto, Country Garden andrà in default. Indipendentemente da ciò, l’azienda la scorsa settimana ha avvertito che probabilmente vedrà una perdita fino a 7,6 miliardi di dollari per i primi sei mesi di quest’anno.

• Country Garden aveva 194 miliardi di dollari di passività entro la fine del 2022, secondo i documenti pubblici. Si era messo in una posizione precaria costruendo nuovi quartieri indebitandosi. Poi, il mercato immobiliare cinese ha rallentato, con i prezzi in calo e sono state vendute meno unità. Il rallentamento ha colpito Country Garden. Ha perso 9 miliardi di dollari a partire dall’ultimo anno fiscale.

• La crisi immobiliare ha molte possibili ricadute. Per uno, la maggior parte dei risparmi cinesi medi non sono nelle banche o nei prodotti patrimoniali, ma piuttosto nella proprietà. C’è il potenziale per enormi perdite personali durante un periodo in cui il governo ha bisogno che le persone consumino.

• C’è anche l’effetto sulle entrate del governo locale, che dipendono fortemente dai cosiddetti diritti di trasferimento della terra, una sorta di tassazione. Questi si stanno prosciugando e il debito a questi livelli locali potrebbe aumentare drammaticamente. I default stanno già spuntando tra i prestatori ombra: banche informali, ha affermato Logan Wright, un partner di Rhodium Group che guida il lavoro di China Markets Research dell’azienda.

• Secondo quanto riferito, i negoziati sul debito sono in corso insieme alle discussioni su una possibile ristrutturazione. La banca d’investimento China International Capital Corp oration, o CICC, ha affermato che le è stato chiesto di presentare opzioni per Country Garden, compresa l’estensione dei pagamenti del debito more-to-come. Diversi media cinesi hanno riferito che Country Garden ha iniziato i piani di ristrutturazione per le sue obbligazioni onshore, su cui si sta concentrando prima di affrontare le obbligazioni offshore problematiche, hanno detto i punti vendita.

– Osservatori, sviluppatori e proprietari di case sono alla ricerca di chiarezza su ciò che sta accadendo. Molti chiedono al governo di agire rapidamente. Il problema, dicono gli esperti, è che le opzioni sono limitate. L’allentamento dei prestiti non aiuterà molto perché c’è un eccesso di offerta di alloggi. “Non è qualitativamente diverso dalle recenti crisi immobiliari”, ha detto Wright.

• Le fonti fondamentali della domanda si sono indebolite perché i matrimoni si stanno riducendo in Cina, i loro livelli di debito sono aumentati bruscamente e le famiglie stanno ora pagando i mutui piuttosto che fare nuovi acquisti.

“Il governo ha sempre detto che sta cercando di combattere la speculazione. Sta cercando di sostenere i veri acquirenti di case. “Beh, non ce ne sono molti rimasti””, ha detto Wright a Barron.

• L’azienda ha una sfilza di unità abitative non finite, anche se il numero esatto non è pubblico.

• Country Garden aveva un’eccessiva dipendenza dalle vendite nell’interno del paese, dove l’eccesso di immobili e i deflussi di popolazione sono in crescita. “Country Garden è noto per avere una presenza in molte città di livello inferiore, quelle che generalmente affrontano una situazione più difficile per le vendite di nuove case”, ha detto Robert Ciemniak, fondatore, CEO e capo analista di Real Estate Foresight, a Barron’s.

• Country Garden ha affermato che esso e i suoi partner hanno consegnato 278.000 unità nella prima metà di quest’anno e raggiungeranno un totale di quasi 700.000 per tutto il 2023, paragonabile ai numeri dello scorso anno.


14/08/23 Libero: Fonchielli “I cinesi non sopportano più la dittatura di Xi Jinping”

MAU­RI­ZIO STE­FA­NI­NI


Per l’im­pren­di­to­re ita­lia­no, la cri­si di con­sen­si del re­gi­me è di­ve­nu­ta evi­den­te: «Ha pri­va­to il po­po­lo delle li­ber­tà, ma ha fal­li­to nel re­di­stri­bui­re la ric­chez­za»

La crisi della Cina è momentanea o è ormai congiunturale? Ne parliamo con Alberto Forchielli: imprenditore, opinionista talmente noto da avere avuto anche la consacrazione di una imitazione di Crozza, ed esperto di Asia senza sudditanze.

La crisi è abbastanza strutturale. Perchè si associa alla crisi del settore immobiliare, che è a sa volta strutturale. Il settore immobiliare in Cina è estremamente speculativo, e si è investito troppo. Si sono costruite case fino al 2050, di cui non c’è bisogno. Il tutto si associa inoltre alla poca voglia di spendere dei consumatori e delle imprese, perché ormai siamo alla fine di un modello che prevedeva investimenti, investimenti, investimenti. Investimenti pubblici, investimenti privati, ma soprattutto investimenti pubblici. Ormai la Cina è sovrainvestita, ha fatto 150.000 km di linee di alta velocità, anche la città più piccola ha un palazzetto dello sport da 20.000 posti. Non si sa più cosa costruire! Bisognerebbe dare i soldi in mano alla gente, perché possa consumare. Però questo non avviene perché, per spostare un modello di sviluppo da un modello intensive investment a un modello intensive consumer, sono necessarie enormi riforme che quel Paese non è disposto a fare. Anche perché devi togliere da alcuni per dare ad altri, sostanzialmente. E poi la gente non si fida più di Xi, per cui i consumatori non consumano e le imprese non investono. C’è una crisi proprio di confidence dell’attuale regime, che è meno solido di quanto appaia».

Viene al pettine il nodo di un’apertura economica che non è stata anche politica, o questa è una lettura occidentale?

«Questa è una lettura occidentale. Il punto vero è che Xi ha rotto le scatole. Il modello era: fate quello che vi pare, lavorate, consumate, risparmiate, fate, basta che non vi impegnate in politica. Ma Xi ha rotto quel patto. In Cina quando ci abitavo io bastava veramente non parlare male del regime, e c’era una libertà assoluta. Questo concetto Xi lo ha violato. Ha cominciato a dire ai cinesi che devono andare in guerra, che non devono andare più sui social network, che devono stare a casa quando non c’è bisogno di stare a casa, che non possono viaggiare perchè non gli dà il passaporto. Ha rotto le scatole alle imprese dicendo che devono avere il comitato del partito dentro l’impresa. Ha detto che le imprese private non sono più benedette. Non ha fatto la legge di tutela delle imprese private. La gente non lo può dire apertamen

te, perché la dittatura è ferrea. Però è un regime che ha rotto le scatole».

Però così alla fine il discorso della democrazia rientra. I parlamenti sono stati inventati apposta per permettere

ai popoli di spiegare ai governanti che stavano rompendo le scatole, quando devono smetterla.

«Sì, ma i cinesi non è che vogliono un parlamento. Vorrebbero una persona più tenera al posto di Xi. Vorrebbero tornare a fare il comodo che volevano fare».

Ma appunto una cosa del genere senza democrazia diventa impossibile. I parlamenti non sono fini, sono appunto mezzi per ottenere questo. Che il potere non rompa oltre certi limiti.

«Sì, certo. Ma se lei scrive che cercano la democrazia non è corretto».

No. Ma anche se non la vogliono, se non la hanno il nodo non si scioglie…

«Sì, alla fine le dittature finiscono sempre male, se è questo che vuol dire. Alla fine è così».

Ma qual è poi l’effetto sull’economia mondiale? Da una parte il governo di Washington sta prendendo delle misure dure contro la Cina. Dall’altra, però, c’è stato un certo pellegrinaggio di responsabili del governo Usa per cercare dialogare con Pechino. L’immagine che ne viene è che da una parte gli Stati Uniti considerano ancora la Cina un avversario sisemico, ma dall’altra sembrano preoccupati che se viene giù l’economia cinese viene giù tutto. È così?

«Gli americani sono dei gran paraculi. L’altro giorno hanno approvato una legge che pone limito agli inestimenti in Cina su semiconduttori, computer quantistici e intelligenza artificiale. Mica bruscolini: i flussi degli anni passati erano intorno ai 50 miliardi di dollari. Quindi si bloccano grandi prospettive alle imprese americane che investivano in Cina e si fa un grande dispetto alla Cina perchè la Cina sull’investimento tecnologico americano ci contava parecchio. Ormai la rotta è quella. Anche il Congresso ormai è compatto, democratici e repubblicani. Andare contro la Cina. Ci sono però anche cose che non hanno a che fare con l’economia ma con la sicurezza nazionale, e su cui gli americani vorrebbero continuare a parlare. Sull’ambiente, ad esempio. E, soprattutto, gli americani sono preoccupati perchè i militari non si parlano più, mentre nello stretto di Taiwan ad esempio ci sono un sacco di incontri ravvicinati che potrebbero provocare l’irreparabile. Quindi vorrebbero scongiurare delle scntille di guerra, cosa che i cinesi per dispetto non concedono. Questo è un po’ il concetto. Però gli americani, ripeto, sono dei gran paraculi. Un giorno va la Yellen, il giorno dopo va Blinken, tre giorni dopo approvano questa legge».

Le conseguenze per l’economia occidentale?

«Ma un cavolo! Se la Cina va in deflazione e ce ne esporta un po’ non ci fa male, perchè anche noi vogliamo rientrare dall’inflazione. Se la Cina sta in deflazione vuol dire che le materie prime costano poco, a parte il petrolio perché c’è l’Opec, Anche i prodotti cinesi costano poco: meglio per noi! »

Ma la crescita cinese non era il motore dell’economia mondiale?

«È una storia che hanno montato i globalisti per farci credere che la Cina era importante. La crescita cinese fa bene ai cinesi, ma per il resto dl mondo è una grande fregatura. Quindi, a me questa deflazione cinese va benissimo».

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06/08/23 Barron’s: 8 fondi da considerare se gli sforzi della Cina per rilanciare l’economia guadagnano trazione

Di 

Reshma KapadiaFollow

e

I funzionari della riunione del Politburo di luglio hanno promesso di fare di più per sostenere il consumo, secondo Goldman Sachs. Sopra, un centro commerciale a Pechino.

La ripresa economica della Cina a seguito di tre brutali anni di restrizioni Covid e repressioni sul settore immobiliare e sulle società di Internet ha deluso gli investitori al punto che molti si sono ritirati. Quel pessimismo potrebbe preparare le azioni cinesi per una corsa migliore se gli sforzi intensificati di Pechino per stabilizzare la sua economia prendessero piede.

Le prospettive a lungo termine per la Cina sono ancora dubbie. Le prospettive economiche sono offuscate dall’invecchiamento della popolazione del paese. Montagne di debito impediscono a Pechino di lanciare lo stimolo aggressivo degli anni passati. E un approccio più interventista di Xi Jinping e la tensione con gli Stati Uniti hanno intacato la fiducia delle imprese e degli investitori.

Ma i funzionari cinesi sono concentrati sul tentativo di mettere un pavimento sotto la seconda economia più grande del mondo, creando una potenziale opportunità a breve termine. In una nota ai clienti la scorsa settimana, lo stratega di Goldman Sachs Asia Pacific Timothy Moe ha detto che alla riunione di luglio del Politburo, i funzionari cinesi hanno promesso di fare di più per aiutare l’economia, incluso sostenere i consumi e ridurre ulteriormente le restrizioni sugli acquisti di case. Moe e il suo team si aspettano che la crescita economica salga dal 3,2% nel secondo trimestre al 5,5% nel terzo trimestre e al 5% nel quarto trimestre mentre Pechino interviene.

Mentre lo stimolo aggressivo è ancora improbabile, notizie economiche più downbeat potrebbero costringere i responsabili politici cinesi a fare ancora di più per placare la diffidenza nel settore privato e trovare il modo di invogliare i consumatori a spendere di più. La preoccupazione è che potrebbero esserci più segni della perdita di slancio della ripresa: i dati di luglio della società di ricerca indipendente China Beige Book hanno mostrato che la spesa per beni come automobili e prodotti di lusso sta crescendo più lentamente. L’attività della fabbrica cinese è tornata in modalità di contrazione con il calo degli ordini di esportazione. Ed è improbabile che il prossimo lotto di dati nel terzo trimestre fornisca molto di un catalizzatore per le azioni, o sollevi molte speranze sull’economia, secondo gli analisti di TS Lombard.

Ma il quarto trimestre potrebbe portare un certo sollievo sul fronte dei dati economici mentre gli sforzi di Pechino per rilanciare la fiducia guadagnano trazione. È probabile che la sua economia ot abbia un altro aumento poiché alcune delle spese per le infrastrutture e le misure immobiliari che il governo ha messo in atto iniziano a dare i loro frutti.

Se Pechino fa di più, le azioni potrebbero ottenere un aumento verso la fine dell’anno, dicono gli analisti di TS Lombard in una recente nota del cliente. Gli investitori sono generalmente pessimisti ora, quindi i segni che l’economia migliorerà potrebbero portare a una raffica di acquisti. E le azioni cinesi hanno molto spazio per aumentare: il fondo negoziato in borsa iShares MSCI China (MCHIMCHI –1.03% ) è sceso di circa il 3,3% nell’ultimo anno a 47,95 dollari, non lontano dal minimo di 42,65 dollari raggiunto la scorsa estate, quando la preoccupazione per il danno economico derivante dalla lotta contro il Covid era al suo peggio.

Barron’s ha dato un’occhiata ai modi in cui gli investitori ne hanno beneficiato. Abbiamo esaminato l’elenco di MorningstarDirect dei fondi diversificati dei mercati emergenti per quelli con almeno un record quinquennale e 500 milioni di dollari di attività che erano ancora aperte a nuovi investitori e avevano più esposizione alla Cina rispetto al 30% che l’indice MSCI Emerging Markets ha assegnato al paese.

Il nostro schermo ha rivelato otto fondi, alcuni dei quali hanno minimi pesanti ma dovrebbero essere accessibili attraverso i consulenti finanziari. Le loro assegnazioni relativamente pesanti alla Cina li hanno danneggiati negli ultimi mesi, ma potrebbero essere un vantaggio fino alla fine dell’anno.

Puntare sul rimbalzo

I fondi con allocazioni più elevate alla Cina rispetto ai loro pari potrebbero guadagnare da un ritorno.

Nome del fondo / TickerAUM (miliarno di dollari)Ritorno YTD (%)% in Cina
Emerging Markets Growth Fund / EMRGX1.51913.539,58
Invesco FTSE RAFI ETF emergi markets / PXH1.27313,4637,45
Fidelity Advisor Focused Emerging Markets Fund / FIMKX3.35510.9532,55
Schwab Emerging Markets Equity ETF / SCHE8.5179,8232,53
Fondo per le opportunità dei mercati emergenti Virtus Vontobel / HIEMX1.5935.0532,35
Schwab Fundamental Emerging Markets Large Company Index ETF / FNDE4.91014,6232,29
Goldman Sachs ActiveBeta® Emerging Markets Equity ETF / GEM97511.5731,77
Goldman Sachs Emerging Markets Equity Insights Fund / GERIX1.88612,8531,34

Nota: disponibilità limitata per i nuovi investitori.

Fonte: MorningstarDirect.

Emerging Markets Growth Fund (EMRGX), parte della vasta gamma di Capital Group, si colloca tra i quintili più economici di tutti i fondi dei mercati emergenti con un rapporto di spesa dello 0,67%, secondo Morningstar. La più grande posizione del fondo è in Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM), ma la maggior parte delle sue prime 10 partecipazioni sono società cinesi. Nella lista ci sono le azioni biotecnologiche BeiGene (BGNE) e travel-oriented come la società alberghiera H World Group (HTHT) e Trip.com Group (TCOM). Il fondo ha anche il 3,6% in contanti, secondo Morningstar.

Un altro fondo economico è l’ETFInvesco FTSE RAFI Emerging Markets PXHPXH –0.16% ), con un rapporto di spesa dello 0,49%. Le società internet Alibaba Group HoldingBABA –0,70% (9988. HongKong) e Tencent Holdings700 +0.35% (700. HongKong) sono tra le sue prime 10 partecipazioni, insieme a Ping An Insurance Co. of China (2318. Hong Kong).

Il Fidelity Advisor Focused Emerging Markets Fund (FIMKX) addebita di più, con un rapporto di spesa dell’1,03%, ma ha restituito una media del 5,7% all’anno nell’ultimo decennio, battendo il 97% dei suoi colleghi diversificati dei mercati emergenti. Ha un’allocazione più pesante a Tencent Holdings e China Life Insurance (2628. Hong Kong) rispetto ai suoi pari, che hanno aiutato la performance del fondo nel primo trimestre e potrebbe farlo di nuovo se l’economia riacquistasse slancio.


27/06/23 Barron’s: Secondo Mark Mobius il fallito colpo di stato in Russia potrebbe rendere le azioni cinesi un acquisto

Reshma KapadiaFollow

Una nota personale: quando ero il responsabile titoli di una piccola – ma strasolida – banca popolare avevo fatto presente alla Direzione che visto l’apertura alle Sicav Estere era il caso che anche noi affiancassimo ai fondi Arca che distribuivamo una Sicav e avuta carta bianca scelsi Templeton per la forte esperienza sui mercati emergenti. Il loro gestore di punta era Mark Mobius con una profonda conoscenza dei mercati asiatici. Ebbi modo di andare ad ascoltarlo una volta che venne a Milano: le sue analisi erano molto prescenti e per diversi anni i suoi fondi furono molto redditizi. Ma si sa i tempi cambiano, vengono avanti altre priorità di investimento e chi resta fedele alla propria visione perde terreno tanto che ad un certo punto venne esautorato. Da pensionato si diverte a gestire un fondo privato con i suoi soldi e di qualche vecchio cliente suo amico, poca cosa… ma come vedete non ha perso il suo smalto…

Mark Mobius considera improbabile un’invasione cinese di Taiwan. Qui la gente passa davanti al grattacielo Taipei 101 a Taipei.

Il manager veterano dei mercati emergenti Mark Mobius afferma di aver esaminato le azioni cinesi ultimamente, in parte perché il tentato ammutinamento in Russia potrebbe spingere il cinese Xi Jinping a richiamare parte della sua posizione più aggressiva a livello globale.

In un’intervista di martedì con Barron’s, Mobius ha detto che favorisce le azioni di medie dimensioni a Taiwan, Corea e India alla Cina. Ma il capo di Mobius Capital Partners sta esaminando più da vicino le opportunità nella Cina continentale e afferma che il tentativo di un gruppo di mercenari questo fine settimana di andare a Mosca prima di annullare una potenziale rivolta ha sollevato domande non solo sulla presa del presidente russo Vladimir Putin sul potere, ma anche su quella della Cina Xi Jinping, che ha mantenuto una stretta relazione con Putin.

Barron ha parlato con Mobius poco dopo essere atterrato a Taiwan per parlare di come gli sviluppi in Russia influiscono sulla Cina, del perché sta iniziando a guardare di nuovo alle azioni della Cina continentale e di come proteggersi da possibili conflitti intorno a Taiwan. Segue una versione modificata della nostra conversazione.

Barron’s: sono stati un paio di giorni movimentati in Russia. Quanto è significativo questo nel contesto dell’ordine mondiale globale che cambia?

Mobius: È molto significativo perché se la situazione in Russia si svolge in modo che Putin perda e venga buttato fuori, sarà una mossa molto significativa perché fornisce un esempio alla leadership in Cina. Sono sicuro che stanno guardando molto attentamente ciò che sta accadendo in Russia e deve essere piuttosto spaventoso.

Questo è il motivo per cui l’Ucraina è così significativa. Non si tratta solo dell’Ucraina, solo dell’Europa, ma della Cina e di altre parti del mondo e di guardare quali sono i migliori modelli per le loro economie.

Taiwan è la tua più grande esposizione del paese. Come si protegge il rischio geopolitico?
Uno dei motivi per cui abbiamo acquistato aziende di semiconduttori fabless, come eMemory Technology (3529. Taiwan) e Zilltek Technology (6679. Taiwan) è perché non hanno fabbriche [a Taiwan]. Hanno persone che possono far volare via in un attimo e molte di queste aziende hanno già basi nella Silicon Valley e in altre parti del mondo. Stiamo coprendo le nostre scommesse nella speranza di superare eventuali problemi politici.

Ma francamente, la possibilità di un confronto militare è molto remota in questa fase e non penso che ciò accada in futuro perché la leadership cinese si rende conto di aver bisogno degli Stati Uniti. Hanno bisogno dei soldi, del commercio e qualsiasi mossa nello Stretto di Taiwan sarebbe un disastro economico.

Le repressioni della Cina sulle grandi società di Internet hanno scosso gli investitori. Qual è la vista adesso?

Le prospettive erano cupe e [c’erano preoccupazioni] l’imprenditorialità in Cina stava per morire. Ma ora questo sta cambiando rapidamente. Penso che [i funzionari] si siano resi conto che non possono continuare su questa strada perché non otterranno i soldi di cui hanno bisogno. Hanno bisogno di dollari e hanno bisogno di attirare gli investitori americani, quindi tutto il loro approccio con una sfilata di americani di spicco che visitano la Cina, puoi vedere che i cinesi vogliono davvero cambiare il loro atteggiamento. Ora con quello che sta succedendo in Russia che è diventato più urgente per i cinesi perché si rendono conto che non possono mettere troppa fiducia nella Russia. Pertanto, la nostra opinione è che dobbiamo guardare più da vicino alla Cina.

È un perno transitorio o un cambiamento più permanente da parte della Cina?
Questo è il grande punto interrogativo! La mia ipotesi è che non sia permanente, ma potrebbe durare per un periodo di tempo significativo, abbastanza per noi per investire e fare buoni investimenti. Ma molti investitori istituzionali sono molto riluttanti a tornare in Cina perché sono stati bruciati. Sarà interessante come si svilupperà questo nuovo sforzo per aprire le porte agli americani.

A cosa ti interessa?
Aziende che non hanno il rischio di alcun intervento governativo. Ad esempio, stavamo esaminando una società di forniture mediche, ma recentemente il governo è entrato per regolamentare i prezzi, il che diventa un problema per i margini.

Devi essere dalla parte giusta della politica, ma in un’area in cui il governo non sarà interessato a imporre controlli in una direzione o nell’altra ed evitare le aziende che si distinguono [in un certo senso] che potrebbero portare all’intervento del governo.

Scrivi a Reshma Kapadia all’indirizzo reshma.kapadia@barrons.com


08/06/23 Financial Time: Come le tensioni USA-Cina hanno mandato in frantumi l’impero di Sequoia

NB: Sequoia è una delle più prestigiose e redditizie società di Venture Capital americane. Tanto per dare una idea furono fra i primi finanziatori di Apple e Google)

La redditizia incursione del gruppo Silicon Valley VC nella nazione rivale termina con l’irruzione delle tensioni geopolitiche

Quando Sequoia Capital China stava raccogliendo 9 miliardi di dollari per investire nelle start-up del paese l’anno scorso, Helen Huang era tra coloro che erano desiderosi di sostenere il gruppo di venture capital. “La Cina non disaccoppia i suoi mercati dai mercati globali”, ha detto l’investitore di private equity di MassPRIM, che gestisce 100 miliardi di dollari in pensioni per dipendenti e insegnanti statali del Massachusetts.

Secondo il verbale del consiglio di amministrazione del fondo pensione statunitense del maggio dello scorso anno, fornito al Financial Times attraverso una richiesta di registrazione pubblica, Huang ha raccomandato a MassPRIM di investire 150 milioni di dollari in Sequoia China, lodando la capacità del gruppo di “decifrare i segnali del processo decisionale e dei regolamenti”.

“Superlativo. Posso usare la parola “superlativo”?” ha sgorgato il tesoriere statale Deborah Goldberg sulla valutazione del rischio di Huang. Tutti e nove i membri del consiglio della pensione presenti hanno votato per l’accordo.

Poco più di un anno dopo, il deterioramento delle relazioni commerciali tra Stati Uniti e Cina ha precipitato la disgregazione di Sequoia, distruggendo l’opinione che uno degli imperi di venture capital di maggior successo al mondo potrebbe continuare a navigare nella difficile geopolitica degli investimenti nei due maggiori mercati del mondo.

Il gruppo della Silicon Valley ha detto martedì che le sue operazioni statunitensi ed europee sarebbero state scorporate dal suo braccio cinese, gestito dal famoso investitore Neil Shen che aveva guidato i primi investimenti in Alibaba e nella società madre di TikTok ByteDance.

L’unità cinese prenderà il nome HongShan, una traduzione cinese di Sequoia e rimarrà responsabile di quasi 56 miliardi di dollari in beni in gestione. L’attività indiana e del sud-est asiatico di Sequoia formerebbe una terza entità. I cambiamenti avranno luogo entro marzo del prossimo anno.

In un’intervista al Financial Times, il capo di Sequoia Capital Roelof Botha ha lodato il successo delle nuove entità separate: “Quando sono entrato a far parte di Sequoia nel 2003 queste imprese [in Cina e in India] non esistevano. Ora stanno fiorendo le imprese nelle loro categorie”.

Ha detto che dividere Sequoia in tre era il modo più semplice per impedire a un trio di entità con ambizioni globali di intralciarsi l’una contro l’altra.

Ma Botha ha anche tracciato un parallelo storico rivelatore per descrivere quanto fossero cambiate le condizioni di investimento. “Il numero di anni trascorsi da quando ci siamo imbarcati in questo è lo stesso tra la prima e la seconda guerra mondiale”, ha detto.

Investire in Cina è diventato sempre più complesso per le istituzioni statunitensi in generale, ma la crescita turbo di Sequoia China nell’ultimo decennio e la sua base di investitori internazionali l’hanno lasciata particolarmente esposta.

Sequoia China ha affrontato un maggiore controllo politico negli Stati Uniti per i suoi investimenti in società cinesi che Washington sostiene rappresentino un rischio per la sicurezza nazionale, tra cui il produttore sanzionato di droni DJI e la start-up AI DeepGlint, che è stata accusata di facilitare la sorveglianza degli uiguri nello Xinjiang.

Anche il sostegno di Sequoia China a ByteDance è diventato problematico, con gli Stati Uniti che minacciano di vietare la sua app di social networking virale nel paese e la controversia che complica i piani per un’offerta pubblica iniziale della società con sede a Pechino.

L’amministrazione Biden, nel frattempo, sta prendendo in considerazione un meccanismo di screening degli investimenti per arginare il flusso di capitale statunitense nei gruppi cinesi in settori sensibili come i semiconduttori e l’intelligenza artificiale.

Sequoia ha sempre sottolineato che le entità statunitensi ed europee, cinesi e indiane hanno operato con “decisioni indipendenti sulla proprietà e sugli investimenti”. Ma un marchio condiviso che ha attirato investitori globali in ciascuna delle unità geografiche è diventato più recentemente una calamita per i critici che collegano un investitore statunitense di alto profilo a società cinesi controverse.

“Sequoia ha successo in entrambe le aree geografiche in modo indipendente”, ha detto un dirigente di un fondo della Silicon Valley. “Ma non puoi andare a cena con il presidente degli Stati Uniti e avere investimenti che potrebbero essere controllati dal PCC. La geopolitica ha reso impossibile avere quell’esposizione, quindi alla fine l’hanno tagliata. L’India, penso, è un danno collaterale”.

Come parte della scissione, Sequoia porrà fine a un accordo di partecipazione agli utili con le sue entità cinesi e indiane. Tale accordo ha permesso ai singoli partner delle entità di condividere i premi quando le società del portafoglio di un’altra entità vengono vendute o quotate in borsa.

La scissione scioglie anche una partnership che ha reso Shen un miliardario, arricchendo al contempo i partner e gli investitori statunitensi di Sequoia. Quella struttura è stata progettata per creare un interesse condiviso per il successo globale del gruppo, ma gli enormi profitti di Shen dalla Cina sembravano cambiare la dinamica.

Due persone vicine a Shen hanno detto che aveva iniziato a sbuffare per quelli che considerava i contributi fuori misura della Cina al pool di partecipazione agli utili. Shen “si stava agitando per essere indipendente per molto tempo”, ha detto una delle persone. HongShan ha detto che la scissione è stata una decisione collettiva che è stata presa di recente.

Secondo una persona con conoscenza diretta degli accordi di partecipazione agli utili di Sequoia, le attività degli Stati Uniti e dell’Europa hanno rappresentato una percentuale maggiore delle distribuzioni totali al pool nel suo complesso.

Sequoia non ha fornito dettagli precisi sulla sua partecipazione agli utili. Ha detto che l’accordo è sempre stato progettato in modo che le entità regionali alla fine ricevessero profitti in proporzione diretta al loro contributo al pool di profitti.

Il break-up porrà anche fine a una pratica di dipendenti in una regione di Sequoia che investono insieme a fondi in un’altra regione, una strategia che è stata redditizia per i partner che hanno messo la loro ricchezza personale a lavorare all’estero.

Shen, ad esempio, ha portato il fondo di crescita globale di Sequoia nel gruppo di e-commerce emergente Pinduoduo in un primo round di finanziamento. I documenti mostrano che l’ex leader statunitense di Sequoia Doug Leone ha già incassato circa 8 milioni di dollari di azioni Pinduoduo.

Le sfide di Sequoia si sono intensificate quando Pechino ha guidato una repressione dei gruppi di Internet dei consumatori e ha lasciato i venture capitalist cinesi a inseguire settori sensibili allineati con le priorità del governo al centro della rivalità USA-Cina.

“Negli ultimi due anni Sequoia ha affrontato molte pressioni da parte degli Stati Uniti sulla sua attività in Cina”, ha detto un consulente per LP in Cina. “La scissione significa che Neil può ora trovare gli accordi giusti e investire senza preoccuparsi della pressione politica degli Stati Uniti”.

HongShan ha definito l’osservazione “completamente infondata” e ha detto che con una base sostanziale di soci accomandanti degli Stati Uniti, avrebbe continuato ad aderire a rigorosi protocolli di conformità.

Il cambio della guardia a Sequoia – con l’ex “senior steward” Leone sostituito da Botha al vertice l’anno scorso – potrebbe aver avvicinato Sequoia al disaccoppiamento, secondo due venture capitalist che hanno investito accanto ad esso.

Leone è stato uno dei principali sostenitori della stretta relazione con la Cina come “il ragazzo che l’ha spinta”, secondo uno degli investitori. Botha, ha aggiunto, “non ha molto interesse”.

Sequoia ha detto che la decisione di dividersi è stata presa da cinque attuali leader del gruppo, tra cui Botha e Shen, che “collettivamente hanno deciso che i benefici non superavano più i costi”.

HongShan di Shen sarà ora lasciato in piedi da solo mentre si avvicina alle istituzioni per nuovi finanziamenti tra qualche anno. Per prepararsi a questo test, il team di Shen ha assunto la gestione delle relazioni con partner limitati e ha portato attività di raccolta fondi in-house.

Quando Sequoia China ha raccolto 9 miliardi di dollari l’anno scorso, circa la metà proveniva da investitori statunitensi come MassPRIM, la University of Texas Investment Management Company e la dotazione dell’Università di Washington, secondo PitchBook.

Per placare i suoi investitori americani, Sequoia China ha iniziato a consultare esperti politici esterni prima di accettare investimenti sensibili. Il gruppo ha anche rallentato il ritmo con cui sta investendo i nuovi 9 miliardi di dollari raccolti, ha detto una persona che ha familiarità con le sue attività.

La mossa di Sequoia ha portato altri VC statunitensi a prendere in considerazione la propria esposizione alla Cina. “Questo è un presagio di cose a venire?” ha chiesto a un partner di un gruppo di venture rivale. “I fondi che avevano ambizioni globali, cambiano la loro strategia?”


07/06/23 Barron’s: La Cina potrebbe essere diretta verso una “Lost Decade”

Desmond Lachman

Un uomo passa davanti al Central Business District di Pechino il 31 maggio 2023.

Informazioni sull’autore: Desmond Lachman è un senior fellow presso l’American Enterprise Institute. In precedenza è stato vicedirettore del Dipartimento per lo sviluppo e la revisione delle politiche del Fondo monetario internazionale e il capo stratega economico dei mercati emergenti di Salomon Smith Barney.

L’anno scorso la Cina ha posto fine a una disastrosa politica zero-Covid che aveva paralizzato la sua economia. Ci si aspettava che seguisse una corsa alla crescita. Invece di esplodere, cinque mesi dopo la fine delle sue restrizioni Covid, la ripresa economica cinese sta arrancando. Ciò è dovuto in non piccola misura allo scoppio delle sue bolle di mercato immobiliare e del credito fuori misura.

La domanda ora è se la Cina sperimenterà un decennio economico perduto come ha fatto il Giappone negli anni ’90 dopo lo scoppio della sua bolla del mercato immobiliare e del credito. Potremmo essere alla fine del periodo in cui la Cina, la seconda economia più grande del mondo, è servita come principale motore di crescita dell’economia mondiale e il principale motore dei prezzi internazionali delle materie prime.

All’inizio di quest’anno, sullo sfondo delle prospettive attenuanti per le economie statunitensi ed europee in stato di inflazione, il Fondo monetario internazionale insieme a molti analisti di mercato ha previsto che la riapertura dell’economia cinese avrebbe fornito il sostegno tanto necessario all’economia globale. Guidato da un previsto forte rimbalzo della spesa dei consumatori, il FMI prevede che la crescita economica cinese sarebbe ripresa dal suo minimo decennale del 3% dello scorso anno al 5,2% di quest’anno.

Ahimè, questo non sembra essere in corso. Un insieme di recenti dati economici cinesi deludenti, tra cui vendite al dettaglio, ordini di fabbrica e importazioni, suggeriscono tutti che il governo cinese avrà difficoltà a raggiungere il suo obiettivo di crescita economica del 5%. Così anche le indicazioni che un certo numero di importanti governi locali cinesi stanno lottando per far fronte ai loro obblighi di debito e che la disoccupazione giovanile cinese è salita a un preoccupante record del 20,4%.

L’apparente fallimento dell’economia cinese nel riconquistare il suo passato percorso di rapida crescita economica dopo la fine delle restrizioni Covid non avrebbe dovuto sorprendere coloro che avevano prestato attenzione allo scoppio delle bolle del mercato immobiliare e del credito cinese. Questo è particolarmente vero considerando che quelle bolle hanno superato le dimensioni di quelle che hanno preceduto il decennio economico perduto del Giappone negli anni ’90 e che hanno preceduto la recessione statunitense del 2007-2009.

Il credito non pubblico cinese è aumentato di oltre lo sbalorditivo 100% del prodotto interno lordo dal 2008, secondo la Bank of International Settlements, dal 2008. Nel frattempo, i prezzi delle case in relazione ai redditi in un certo numero di grandi città cinesi sono aumentati a livelli superiori a quelli di Londra e New York, ha rilevato uno studio di Kenneth Rogoff di Harvard.

Chiunque dubiti che la bolla cinese del mercato immobiliare e del credito sia scoppiata deve solo ricordare che l’anno scorso Evergrande, insieme ad altri 20 sviluppatori del mercato immobiliare cinese, è inadempiente sul suo debito. Potrebbero anche prendere atto del fatto che i prezzi delle case cinesi sono diminuiti in ciascuno degli ultimi 12 mesi e che un certo numero di importanti governi locali stanno ora incontrando difficoltà nel rimborsare il loro debito poiché le vendite di terreni si sono fermate.

Tutto questo non vuol dire che è probabile che la Cina sperimenterà un crollo in stile statunitense guidato da un crollo del mercato immobiliare e del credito. Piuttosto, è per dire che gli sforzi del governo cinese per sostenere il mercato immobiliare e i governi locali in difficoltà lasceranno poco credito a disposizione per i settori più produttivi della sua economia. Questo a sua volta minaccia di inaugurare un decennio economico cinese perduto a la Giappone degli anni ’90.

Un lato positivo di un probabile decennio economico cinese perduto è che non dobbiamo più preoccuparci che la Cina mangi il nostro pranzo economico. Come è successo con il presunto miracolo economico giapponese negli anni ’80 prima di esso, scopriremo che l’economia cinese aveva i piedi di argilla. Un altro lato positivo di un rallentamento economico cinese è che potremmo ottenere un sollievo dall’inflazione tanto necessario sotto forma di prezzi più bassi delle materie prime internazionali e prezzi alle esportazioni cinesi ridotti. Ciò potrebbe consentire alla Federal Reserve di attenuare la sua ritrovata religione di politica monetaria.

Desmond Lachman è senior fellow presso l’American Enterprise Institute. È stato vicedirettore del Dipartimento per lo sviluppo e la revisione delle politiche del Fondo monetario internazionale e il principale stratega economico dei mercati emergenti di Salomon Smith Barney. 


06/03/23 Twitter di Shen Lu sull’economia cinese

Ai tempi dell’Unione Sovietica gli analisti cercavano di capire le dinamiche della nomenclatura da come erano disposti i vertici sul mausoleo di Lenin per assistere alla parata del primo maggio sulla piazza Rossa… ora si cerca di capire dove vuole puntare l’economia cinese guardando a chi viene invitato al vertice e chi no…

Un certo numero di eminenti dirigenti cinesi di Internet sono stati esclusi dai principali incontri politici cinesi questa settimana, lasciando il posto a esperti di intelligenza artificiale e semiconduttori. Cosa significa questo rimpasto:


Pony Ma, Robin Li e William Ding, gli amministratori delegati di Tencent, Baidu e NetEase sono assenti dall’elenco dei delegati di quest’anno al massimo organo legislativo cinese. Mancava anche il CEO di Lenovo Yang Yuanqing.

“Ding, Li e Ma sono i simboli di un’era più antica”, ha detto @LuXiaomeng Nominando una nuova classe di dirigenti alle riunioni, ha detto Lu, Pechino “appoggia i loro modelli di business e suggerisce che sono il futuro della tecnologia cinese .”


I delegati per la prima volta includono: Tang Xi­ao’ou, CEO di Sense­Time; Zhang Suxin, che dirige Hua Hong Semi­con­duc­tor; Chen Tian­shi, CEO del produttore di chip AI Cam­bri­con; He Xiaopeng, CEO di XPeng.

Chi è rimasto dopo l’ultimo mandato? Zhou Hongyi, CEO della società di sicurezza informatica Qihoo 360 Tech e Lei Jun, CEO del produttore di smartphone Xiaomi. Lei Jun sta guidando un fondo di circa 1,5 miliardi di dollari da investire nell’industria cinese dei chip.

Pechino ha bisogno che il settore privato faccia il suo gioco in “una lotta a lungo termine con gli Stati Uniti, non per il ‘dominio’ delle tecnologie del futuro, ma per il controllo sulle catene di approvvigionamento tecnologico della Cina libere da gravami normativi statunitensi”, afferma @pstAsiatech


06/03/23 Fortune: Mark Mobius avverte che gli investitori dovrebbero “essere molto, molto attenti” in Cina

dopo aver rivelato che non riesce a far uscire i suoi soldi dal paese

Nicholas Gordon Lunedì 6 marzo 2023

Per quelli della mia generazione Mobius è stato un mito: braccio destro di Sir John Templeton e gestore di uno dei primi e più grossi fondi sui paesi emergenti è stato un pioniere nell’investire in mercati allora emergenti Cina, Vietnam, Corea, Russia portando a casa risultati eccezionali. Ricordo una sua conferenza a Milano nel 1998 giusto dopo il crollo del mercato Russo sostenere che era una occasione straordinaria di investimento ed aveva ragione alla grande. Poi I fondi Templeton vennero comprati da Franklin, i tempi e le condizioni cambiarono il suo stile di investimento passò di moda e venne fatto fuori. Ciò non toglie che con la sua esperienza sia ancora una persona da ascoltare

L’investitore veterano dei mercati emergenti Mark Mobius ha detto che gli investitori dovrebbero “essere molto, molto attenti a investire in Cina”, dopo aver lottato per far uscire i suoi soldi dal paese.

Mobius, fondatore di Mobius Capital Partners, è stato un booster di lunga data delle azioni cinesi, ma ha rivelato perché ha cambiato idea in un’intervista con Fox Business giovedì.

L’investitore ha rivelato di avere fondi intrappolati in un conto con HSBC a Shanghai. “Non riesco a far uscire i miei soldi. “Il governo sta limitando il flusso di denaro fuori dal paese””, ha detto.”

Mobius ha continuato che il governo cinese stava “mettendo tutti i tipi di barriere” sulla sua strada. “Non dicono: ‘No, non puoi ottenere i tuoi soldi’, ma dicono: ‘Dacci tutti i record di 20 anni di come hai fatto questi soldi’, e così via. È pazzesco.”

In Cina, gli individui e le imprese che cercano di spostare denaro fuori dal paese devono rispettare le politiche e le restrizioni stabilite dai regolatori come l’Amministrazione statale dei cambi (SAFE), che governa il mercato dei cambi cinese.

Tali restrizioni differiscono dalle economie più aperte in cui il denaro può essere liberamente spostato dentro e fuori, come quelle degli Stati Uniti o di Hong Kong, la città cinese semiautonoma.

Su Fox Business, Mobius ha detto che il suo team stava investendo in Cina attraverso Hong Kong, che Mobius ha caratterizzato come “un po’ più aperto” della Cina. La città consente agli investitori stranieri di investire sia in azioni cinesi che in obbligazioni attraverso istituzioni finanziarie locali.

L’economia cinese

Le società e gli investitori stranieri si sono inaciditi sull’economia cinese per tutto il 2022, a seguito di una repressione ufficiale delle principali società del settore privato e dei danni economici causati da rigide politiche COVID-zero, portando a deflussi di capitali mensili di miliardi di dollari mentre gli investitori scaricavano obbligazioni e azioni.

Eppure la rapida riapertura della Cina sta incoraggiando gli analisti a dare previsioni più rialziste sia per l’economia cinese che per i suoi mercati azionari. Alla fine di febbraio, Goldman Sachs ha stimato che le azioni cinesi potrebbero aumentare fino al 24% entro la fine dell’anno, poiché i sentimenti si spostano “dalla riapertura alla ripresa”.

Tale rinnovato ottimismo è tutt’altro che universale, tuttavia.

Domenica, la Cina ha detto che avrebbe mirato alla crescita del PIL del 5% per il 2023, inferiore a quanto gli economisti si aspettavano.

E all’inizio di questo mese, la Camera di commercio americana in Cina ha riferito che solo il 45% delle oltre 300 aziende intervistate tra ottobre e novembre 2022 considerava la Cina una destinazione di investimento “top-tre”, in calo rispetto al 60% dell’anno precedente.

Mobius giovedì ha avvertito che i funzionari cinesi stavano cercando di esercitare una maggiore supervisione delle società private cinesi, anche attraverso “golden shares” o azioni nominali acquistate da entità affiliate al governo per ottenere la rappresentanza del consiglio di amministrazione e il diritto di veto.

“Non penso che sia un’ottima immagine vedere il governo diventare sempre più orientato al controllo nell’economia”, ha detto Mobius.

Mobius ha suggerito che ora stava esaminando altre possibili destinazioni di investimento, l’India, in particolare. “Hai un miliardo di persone; possono fare la stessa cosa che fanno i cinesi. “Può fare lo stesso tipo di produzione e così via””, ha detto Mobius.”

I produttori stanno considerando di spostare la produzione al di fuori della Cina, in parte a causa delle preoccupazioni per il peggioramento delle tensioni tra Pechino e Washington. Prima del fine settimana, il fornitore Apple Foxconn avrebbe accettato di investire 700 milioni di dollari in un nuovo stabilimento indiano in Karnataka.


25/02/23 Barron’s: Una analisi della crisi demografica cinese e le sue implicazioni geostrategiche

Un’intervista Con Simon Powell Responsabile della ricerca sui trends globali per Jefferies

DI RESHMA KAPADIA

La posizione privilegiata di Simon Powell a Hong Kong gli ha dato un posto in prima fila per le tendenze che si sviluppano nella regione, tendenze con con forte implicazioni sugli investimenti, come il declino della popolazione cinese e i nuovi rischi geopolitici.

Powell, capo globale della ricerca tematica per Jefferies, afferma che la visione degli investitori della crescita dell’Asia trainata dalla sua popolazione giovane ha bisogno di un aggiornamento. Mentre gli investitori a volte hanno trascurato i megatrend a lungo termine nelle loro decisioni di investimento a breve termine, ora è il momento, sostiene, di spostare l’attenzione alle strutture demografiche della Cina e alle crescenti tensioni con gli Stati Uniti.

Barron ha parlato con Powell il 13 febbraio, mentre era in vacanza in Germania, delle implicazioni del crollo delle nascite cinese, del perché le batterie per le auto elettriche potrebbero essere il prossimo fronte nella battaglia tra Cina e Occidente e come mitigare il rischio di un possibile conflitto su Taiwan. Una versione modificata della conversazione che segue.

Barron’s: a quali megatrend gli investitori dovrebbero prestare più attenzione?

Simon Powell: Gli investitori tendono a ignorare i dati demografici perché i cambiamenti sono glaciali. Vediamo il numero di esseri umani raggiungere il picco da qui al 2050, per poi diminuire rapidamente da lì. La popolazione cinese scenderà a 700 milioni a 800 milioni di persone entro la fine del secolo, da circa 1,4 Miliardi ora. Eppure, incontro ancora investitori che equiparano l’Asia alla crescita, a una popolazione giovane e alla crescente prosperità.

Molte persone non si rendono conto di come sia cambiato il mondo nelle ultime due decadi per quanto riguarda i tassi di natalità, la demografia e il cambiamento della struttura della popolazione. La pandemia ha intensificato le tendenze esistenti. La carenza di lavoratori qualificati per posti di lavoro in tutto il mondo ha evidenziato che le persone sono tranquillamente andate in pensione presto e meno persone stanno entrando nella forza lavoro. Ciò ha implicazioni non solo per la crescita economica, ma anche per i guadagni aziendali in termini di buste paga più elevate. In Cina, gli investitori devono preventivare aspettative molto più basse per la crescita a lungo termine del prodotto interno lordo.

Cosa c’è dietro le sfide demografiche della Cina?

La Cina è in questa posizione a causa della politica One Child introdotta nel 1980. Il tasso di natalità è sceso al di sotto del tasso di sostituzione nel 1994 e [la popolazione ha iniziato a ridursi] nel 2022. La politica, che si è conclusa nel 2015, ha causato un enorme squilibrio di genere alla nascita. (le bambine venivano abortite) Dal 1983 fino a poco tempo fa, c’era un predominio dei ragazzi. Ciò influisce sul tasso di matrimonio 25 anni dopo, motivo per cui i matrimoni hanno raggiunto il picco per poi iniziare a scendere. Se avevi ragazze, le hai istruite [dato che erano l’unico figlio pemesso], creando una differenza di istruzione in tutta la Cina. Con le donne molto più istruite dell’uomo medio, con molte donne che non riuscivano a trovare un uomo adatto da sposare.

Cosa c’entrano questi problemi demografici con la ripresa del mercato azionario cinese?

Uno dei maggiori problemi per le azioni cinesi è se il governo può dare il via al settore immobiliare. Chi è l’acquirente incrementale? La formazione di nuclei familiari ha raggiunto il picco sette anni fa. Il settore immobiliare giapponese ha raggiunto il picco nel 1999, proprio quando abbiamo visto l’inizio della riduzione della popolazione. Il mercato immobiliare cinese non crollerà quest’anno perché c’è abbastanza spazio di manovra per una politica di sostegno del governo. In Giappone, i prezzi degli immobili sono scesi ovunque tranne Tokyo. Potrebbe svolgersi così anche in Cina, con i prezzi in città di primo e secondo livello che si fermano e cadono altrove.

Inoltre, una popolazione in contrazione dovrebbe avere una visione cauta delle azioni di consumo che gli acquirenti amano, come Yum China Holdings [ticker: YUMC], China Mengniu Dairy [2319. Hong Kong], Cina Resources Beer Holdings [291. Hong Kong] e Tsingtao Brewers [168. Hong Kong]. Alcuni possono sembrare a buon mercato dato che quotano a multipli prezzo/guadagni a una cifra, ma sono economici per un motivo.

I settori di spicco [da possedere] sono legati all’invecchiamento – denti, occhi e ginocchia – anche se è necessario trovare aziende con margini abbastanza buoni. Non avranno un enorme potere di determinazione dei prezzi perché ogni tanto il Partito Comunista dirà che gli occhiali, ad esempio, sono troppo costosi. Dai un’occhiata a Modern Dental Group [3600. Hong Kong] e EuroEyes International Eye Clinic [1846. Hong Kong], una grande catena di ottici. Questi grandi franchising esistono nei mercati sviluppati, ma stanno solo iniziando ad essere una cosa in Cina.

Quali altre aree beneficiano dell’invecchiamento della popolazione?

Robotica e intelligenza artificiale, perché la popolazione lavorativa cinese si ridurrà più velocemente di quanto le persone si rendano conto. La Cina è già un grande acquirente di robot industriali, e questo continuerà. Le aziende di robotica industriale sono tuttavia sensibili al ciclo economico, perché il primo posto che gli amministratori delegati taglieranno la spesa in conto capitale è nell’automazione di nuove linee. Gli investitori dovrebbero prendere in considerazione società di automazione nazionali come Wuxi Lead Intelligent Equipment [300450. Cina], Shenzhen Inovance Technology [300124. Cina], Estun Automation [002747. Cina], Leader Harmonious Drive System [688017. Cina] e Shanghai Bao- sight Software [600845. Cina].

In che modo i responsabili politici cinesi risponderanno alla crisi demografica?

Mi aspetto che il governo faccia cose come non promuovere le persone a meno che non abbiano figli. I diritti delle donne vengano repressi. Abbiamo visto pagamenti in contanti per avere bambini altrove, come in Australia, ma il Partito Comunista considera il denaro gratuito decadente.

Il governo cinese è profondamente consapevole di questa bomba ad orologeria demografica. È dietro le azioni politiche, tra cui la repressione dei videogiochi nel 2018 e nel 2019 che ha causato il prezzo delle azioni di Tencent Holdings [700. Hong Kong] calare in modo significativo. Il leader cinese Xi Jinping vede il videogiochi come socialmente dannosi perché potenzialmente impedisce alle persone di sposarsi. Sarei cauto sulle azioni dei videogiochi.

In quale altro luogo gli investitori dovrebbero diffidare dei cambiamenti politici?

Anche le azioni di istruzione meritano cautela. Sono rimbalzati dopo essere stati duramente picchiati [quando il governo ha represso le aziende di tutoraggio dopo la scuola]. Non credo che il governo abbia cambiato idea nel cercare di ridurre il costo della vita, perché è diventato costoso per la famiglia cinese media e potrebbe impedire alle persone di avere figli.

Il governo sa che la situazione demografica ha implicazioni di vasta portata, dati gli obiettivi di Xi di riportare la Cina allo status di grande nazione. Se Xi vuole essere militarmente una potenza forte, ha abbastanza persone da mettere nell’esercito cinese? Questo è un problema che Putin sta affrontando in questo momento.

La geopolitica è un altro megatrend. Cosa significa per gli investitori? Gli investitori stanno sottovalutando quanto sia grave la situazione del pallone spia cinese. Aggiunge solo benzina agli atteggiamenti già negativi a Washington, D.C., e potrebbe portare a ulteriori politiche e legislazioni anti-Cina. Di conseguenza, le aziende potrebbero scoprire di dover rinunciare in fretta a catene di supporto di cui hanno bisogno, e non solo per il solare [pannelli e altre attrezzature] e semiconduttori, ma tutto il resto. Le grandi multinazionali come i produttori di auto stanno già de-risking, ma le piccole e medie imprese pensano che questo rischio andrà via. Non sono sicuro che lo farà.

Se stessi consigliando il governo degli Stati Uniti, direi che la minaccia economica della Cina non è così grande come pensi perché la Cina è in una posizione economica e demografica molto peggiore di quella che la gente si rende conto. Ma quando i leader hanno difficoltà economiche a casa, è più facile incolpare gli altri. C’è già un aumento del pensiero nazionalista in Cina.

Ciò significa un aumento del rischio legato a un conflitto su Taiwan?

Lo è. La geopolitica sarà disordinata per molto più tempo molto più lungo di quanto gli investitori sperano. A causa delle politiche Zero Covid della Cina e della direzione politica di Xi, molti investitori di lunga data sono usciti dalla Cina nel 2021-22. C’è stato un afflusso ultimamente a causa della riapertura della Cina, ma gli investitori dicono che non vogliono più “possedere” la Cina, solo “affittarla”. C’è un cambiamento strutturale dall’essere investito a lungo termine all’otterne un approccio più tattico.

Come dovrebbero gli investitori mitigare il rischio di una crisi orientata a Taiwan? Assicurati di non essere in sovrappeso in Cina e di essere in sovrappeso nelle azioni di difesa [militari] e pensa a quali azioni potrebbero beneficiare di un evento del genere. È difficile isolare un portfoglio da un conflitto completo, ma si mitiga parte del rischio.

Ad esempio, ci si potrebbe aspettare sanzioni serie [in una crisi], ed è probabile che ci sia un allontanamento dalle catene di approvvigionamento cinesi. BYD [1211. Hong Kong] è il più grande fornitore di veicoli elettrici al mondo in termini di numero di unità spedite. Veicoli elettrici, batterie, pannelli e semiconduttori sono importanti per i mercati sviluppati per i prossimi cinque anni. La Cina è sul punto di diventare l’Arabia Saudita delle batterie EV. Gli Stati Uniti e l’Europa permetteranno che ciò accada? La legge sulla riduzione dell’inflazione dice di no. Vuoi alternative ai fornitori cinesi.

Una guerra fredda USA-Cina?

Se guardi le valutazioni di Contemporary Amperex Technology [300750. Cina] e BYD, è come se la Cina avesse vinto la battaglia e messo all’angolo il mercato. Berkshire Hathaway [BRK.A] di Warren Buffett ha iniziato a vendere alcune delle sue azioni BYD. Sembra una mossa intelligente perché potrebbe esserci uno scenario in cui gli Stati Uniti e l’Europa dicono che non permetteranno alla Cina di dominare.

C’è un’enorme crescita dei veicoli elettrici in Cina, ma vuoi anche un piede nel campo delle alternative che stanno emergendo cercando di prendere una parte della torta. Puoi vedere uno scenario geopolitico in cui gli Stati Uniti dicono che [le aziende] devono comprare batterie da qualche altra parte.


25/02/23 Il Foglio: ESSERE MILIARDARIO IN CINA

di Ste­fa­no Cin­go­la­ni di


Bao Fan, ban­chie­re dell’hi­gh te­ch, scom­pa­re nel nul­la. La guer­ra del Par­ti­to co­mu­ni­sta al­la ric­chez­za e il tra­di­men­to di Deng

Giunto ormai a 88 anni, dopo un periodo di forzato riposo che alcuni considerano un altro confino (il secondo escludendo l’umiliazione durante la rivoluzione culturale), Deng Xiaoping decide di partire per il Grande Viaggio nel Sud. Accompagnato da sua figlia Deng Nan, passa da Shenzhen e Zhuhai, nelle zone economiche speciali dove si sperimenta il nuovo modello social-capitalista, per arrivare poi a Shanghai, la città guidata da Jiang Zemin salito al potere a Pechino dopo il massacro di piazza Tiananmen. Deng, il quale aveva dato il via libera alla repressione e giubilato il riformista Zaho Ziyang, era stato poi messo in disparte anche se poteva manovrare dietro le quinte grazie soprattutto all’esercito Popolare di Liberazione. Il tour comincia il 18 gennaio 1992 e dura fino al 21 febbraio, è accompagnato da una serie di discorsi che danno una sferzata al nuovo capo del partito, prigioniero dell’ala conservatrice, e segnano il ciclo futuro. Uno in particolare contiene un messaggio nettissimo contro gli ideologi maoisti a cominciare dalla frase che resta nella storia come il suo motto: “Non importa se il gatto è bianco o nero, purché catturi i topi”. Interpretata come il massimo del pragmatismo e dell’utilitarismo, in realtà arriva dopo una revisione teorica (il profitto nasce dalla osservazione della natura umana, a prescindere da quel che pensava Karl Marx) e un avvertimento destinato ai successori: il governo perderebbe il sostegno del popolo se punisse gli imprenditori per il loro successo. Jiang cambia presto marcia lanciando la formula “economia socialista di mercato” e il testamento politico di Deng viene rispettato finché Xi Jinping non prende il potere dieci anni fa e lo consolida dal 2018: con la rottura tra il partito e i “capitalisti rossi”, ora volta le spalle all’artefice della nuova Cina, l’uomo che in assoluto ha creato più benessere per il suo popolo e per il mondo, ha scritto Henry Kissinger, suo grande ammiratore. Mentre in politica estera l’asse con Mosca, “duro come la roccia”, sconfessa un altro precetto chiave. Proprio nella parte finale della vita il vecchio capo della Lunga marcia aveva scritto le sue istruzioni in 24 caratteri e le spiegazioni in 12 caratteri, usando lo stile poetico classico. Xi rinnega le due più significative: “Tenere sempre un basso profilo e non pretendere mai di avere troppo potere”.

L’ultimo caso clamoroso riguarda Bao Fan, l’uomo che con la sua banca d’investimenti China Renaissance ha finanziato, lanciato, sostenuto la Triade high tech, cioè Jack Ma il patron di Alibaba, la risposta orientale ad Amazon, Ma Huateng (“Pony” Ma) di Tencent, il re dei videogiochi e delle messaggerie (Wechat), Robin Li che con Baidu, il Google cinese, guida la corsa all’intelligenza artificiale. Senza dimenticare gli altri a cominciare da Cheng Wei, fondatore di Didi Chuxing, regina delle app per taxi e servizi di trasporto (nel 2016 ha comprato Uber China). L’allarme è suonato alla borsa di Hong Kong la scorsa settimana, nessuno ha più visto né sentito Bao, tanto che il consiglio di amministrazione della banca ha dovuto ammettere di aver “perso i contatti”, una notizia e nello stesso tempo una formula in perfetto stile cinese, insomma è stato ingoiato nei meandri dello Zhongnanhai che si può tradurre con lago centrale o lago meridionale, il complesso di edifici a ovest della Città Proibita che ospita la sede del partito e quella del governo, il Palazzo del potere, il Cremlino cinese inaccessibile tanto quanto la reggia dell’imperatore.

Bao, 53 anni, è nato a Shanghai da genitori che lavoravano nell’amministrazione locale, abbastanza benestanti e lungimiranti da pagargli la scuola secondaria negli Stati Uniti, prima della laurea in patria nella Fudan University e la specializzazione alla Norwegian School of Management. “Ma non sono un principino”, ha dichiarato più volte per distinguersi dai rampolli della nomenklatura come lo stesso Xi Jinping. Finiti gli studi si fa le ossa alla Morgan Stanley a Londra, New York e Hong Kong dove decide di mettersi in proprio. Nel 2005 fonda Renaissance, una banca per finanziare la rinascita tecnologica della Cina, puntando sui giovani innovatori, non sulle compagnie di stato, delle quali aveva un ricordo non felice nei primi anni della sua carriera. “Ho incontrato Jack Ma, Pony Ma e Robin Li quando non erano nessuno, adesso è difficile prendere con loro un appuntamento”, s’inorgogliva il banchiere finché non è arrivato il giro di vite del partitostato. Lo scorso anno i redditi di Renaissance sono crollati del 40 per cento e Bao ha cominciato a cercare una via d’uscita dalla trappola finanziaria. Un ruolo chiave nella compagnia era riservato a Cong Lin, assunto nel 2020 per gestire le acquisizioni e le partecipazioni finanziarie. E proprio lui è finito per primo nel mirino del governo. Nel settembre scorso il manager è stato convocato per una discussione su “alcuni aspetti della governance” e non è più uscito dagli uffici dei “regolatori”. Tre giorni dopo sono state comunicate le sue dimissioni e il nome è scomparso anche dal sito della banca. A questo punto, Bao ha pensato a una “exit strategy”. Le ultime notizie parlano di un tentativo di spostare il centro degli affari a Singapore, “la Svizzera dell’asia”. Ma è scomparso nelle nebbie dello Zhu Jiang, il Fiume delle perle che si getta in mare tra Hong Kong e Macao.

Anche la stretta contro la triade high tech sembra disobbedire apertamente alle volontà di Deng che aveva insistito fino all’ultimo su due raccomandazioni: la crescita innanzitutto e il sostegno ai competenti, ai tecnici, ai giovani che si dedicavano all’innovazione perché qui si gioca il futuro di un paese che Mao Zedong aveva lasciato povero e illetterato. Nel 1982 solo un terzo della forza lavoro aveva frequentato una scuola primaria, il 28 per cento era analfabeta e meno dell’un per cento dei cinesi aveva un diploma. La vicenda dello scienziato dissidente Fang Lizhi che nel fatidico 1989 si era rifugiato nell’ambasciata americana a Pechino, era diventata il simbolo di una repressione che soffocava non solo la libertà di espressione, ma le stesse forze produttive. Ripreso il cammino delle riforme, sono fioriti i campioni digitali, grazie alle energie liberate nell’“èra dell’armonia”, cioè i due decenni segnati da Jiang Zemin e dal suo successore Hu Jintao, lo stesso scortato a forza fuori dalla Grande Sala del Popolo che nell’ottobre scorso ha celebrato la presa del potere assoluto da parte di Xi Jinping. Da allora, del vecchio Hu non si è saputo nulla. E non c’è più nessuno che possa sfidare la nuova autocrazia, tanto meno i capitalisti privati ai quali Xi sta cercando di sostituire i plutocrati del partito e dell’esercito.

La pandemia ha offerto l’occasione per soffocare ogni fermento. In economia, il crac del colosso immobiliare Evergrande, salvato dal governo, ha suonato l’allarme: il modello non è più replicabile all’infinito. Costruire a più non posso era diventato il pane e il burro del miracolo cinese. Prima la liberalizzazione agricola, poi le concessioni edilizie che hanno arricchito le autorità locali (eredi delle comuni maoiste) creando una classe di mediatori e speculatori, vera cerniera tra il partito e gli affari. La terra, il lavoro, il capitale; hanno svolto un ruolo fondamentale le rimesse degli emigrati, la diaspora in America e in Asia, le banche locali, ma anche banchieri arrivati soprattutto da Hong Kong. Le borse nelle zone sperimentali del sud e poi su scala nazionale hanno dato alimento ai nuovi capitalisti, molti dei quali venuti dal basso, alcuni da condizioni di estrema povertà. Hanno raggiunto ricchezza e potenza economica scendendo a compromessi con il partito, ma non sono mandarini né oligarchi putiniani, non li ha messi al comando l’autocrazia dominante che oggi vuole emarginare, disarcionare, se non proprio espropriare personaggi popolari, per quanto ambigui, diventati eroi delle giovani generazioni come Pony Ma e Robin Li o lo stesso Jack Ma.

Il patron di Tencent è all’anagrafe Ma Huateng e si fa chiamare Pony giocando sul cognome, perché Ma vuol dire cavallo. E’ nato nel 1971 a Chaoyang nella provincia di Guandong (capoluogo Canton) da una famiglia di classe media. Il padre, chiamato a dirigere il porto di Shenzhen, porta con sé il figlio che si iscrive all’università, si laurea in informatica e comincia a smanettare. Nel 1998 lancia la sua prima messaggeria che diventa la numero uno in Cina, da lì nasce Tencent. Li Yanhong, detto Robin è figlio di contadini, venuto al mondo nel 1968 nella provincia interna di Shanxi. Unico maschio con quattro sorelle, viene fatto studiare, si laurea all’università di Pechino e nel 1991 varca l’oceano per un dottorato a Buffalo nello stato di New York. Negli States resta fino alla svolta del secondo millennio e ottiene successi rimarchevoli tanto da stupire anche Larry Page il fondatore di Google. Il primo gennaio 2000 nasce Baidu, in pochi anni conquista l’80 per cento del mercato cinese e diventa la numero due al mondo. Profeta in patria e celebrato nel mondo intero, da eroe rischia di trasformarsi in traditore come nel racconto di Jorge Luis Borges? Esattamente quel che è accaduto a Ma Yun detto Jack. Nato nel 1964, in piena rivoluzione culturale, a Hangzhou importante metropoli sulla costa a sud di Pechino, una capitale nell’epoca delle Cinque dinastie e dei Dieci regni, visitata anche da Marco Polo. A dodici anni comincia a studiare inglese, lingua che insegnerà all’università. Nel 1995 va a Seattle come interprete e lì ha la rivelazione: si collega per la prima volta in internet e ne rimane folgorato. Tre anni dopo, insieme a 18 amici mette insieme 60.000 dollari statunitensi e fonda Alibaba. Secondo Forbes oggi possiede un patrimonio di 50 miliardi di dollari, è tra i primi 20 ricconi del mondo. Ci è arrivato anche grazie alle sue amicizie politiche? Due anni fa ha rivelato di essere iscritto al Partito comunista, ma ai vertici del Pcc non piace. Jack Ma cade nella rete stesa dalla campagna contro la corruzione lanciata da Xi; possiede una vasta proprietà nello stato di New York, uno chateau nel bordolese e due nella Garonna, un po’ troppo anche per un “barone rosso”. Quando prova a quotare in borsa il gruppo Ant (filiazione di Alibaba, possiede Alipay seconda società di servii finanziari dopo Visa), il governo si mette di traverso. Ma scompare e riappare, esce dal consiglio di amministrazione di Alibaba e nel gennaio scorso cede il controllo di Ant. Ora lo avrebbero visto in Australia, forse da quegli stessi che aveva incontrato da giovane studente di inglese e con i quali erano rimasti amici.

La forza delle compagnie high tech è evidente, basta guardare a poche cifre: le prime tre raggiungono un valore di borsa attorno ai mille miliardi di dollari. La loro debolezza è che restano cinesi. Solo l’un per cento degli introiti di Baidu viene dall’estero, il 5 per cento per Tencent e l’11 per cento per Alibaba. Ciò le espone al ricatto del partito-stato. Il mercato interno è in espansione, tuttavia internet raggiunge ancora poco più di metà di una popolazione più giovane di quella europea o americana, ma ancora relativamente povera. Jack Ma ha cercato di spingersi fuori dai confini con maggiore energia e il partito ha brutalmente tirato le redini. La strategia di Xi Jinping è ormai chiara: prendere il controllo della rivoluzione digitale sempre più dominata dal complesso militar-industriale. La parabola di Huawei ne è la prova maggiore. Fondata nel 1987 da Ren Zhengfei e da altri cinque soci, che inizialmente avevano azioni uguali, tre anni dopo la società inizia a distribuire azioni ai dipendenti. Nel 1997 le azioni dei dipendenti passano ad una sorta di trust formato dai sindacati aziendali i quali detengono formalmente le azioni ed esercitano il diritto di voto. Ma chi decide, come funziona la governance, cosa contengono i documenti costitutivi? I dipendenti possiedono una sorta di azione virtuale grazie alla quale partecipano agli utili senza detenere un diritto di di proprietà; quando il lavoratore lascia l’azienda il contratto viene annullato. E’ una struttura che ricorda il modello russo delle privatizzazioni con voucher che non contavano nulla, rastrellati dalla struttura parallela creata dal Kgb. Secondo gli americani Huawei è la longa manus dell’esercito Popolare di Liberazione; penetrata in Europa cominciando dalla Gran Bretagna, è stata messa al bando da Donald Trump dopo che le indagini su ben 25 mila curricula aveva rivelato i collegamenti più o meno stretti con i servizi segreti. La contaminazione ha raggiunto anche Tiktok spensierato sito di canti e balletti. Nel 2020 Anonymus ha denunciato che ormai è un malware usato per uno spionaggio di massa e giovedì scorso l’unione europea ha ordinato ai suoi dipendenti di disinstallare l’applicazione.

Il tradimento di Deng si estende anche alla politica estera? Con la sua “proposta di pace” per l’ucraina Xi Jinping tenta la carta del “tertium datur”, il mediatore, o meglio il punto d’equilibrio in un ordine mondiale che ridimensiona i due nemici della guerra fredda, entrambe potenze del passato; l’una, l’america, ormai declinante, l’altra, la Russia, già declinata, destinata a finire ancella della Cina, la nuova potenza imprescindibile. Il nazionalismo di Xi è la verità a lungo nascosta che ora viene alla luce, ha scritto Kevin Rudd, ex primo ministro australiano, su Foreign Affairs. Sono trascorsi tre decenni dai poetici precetti di Deng, in Cina è tornato il culto del passato, quello dell’impero di Mezzo, alias centro del mondo, celebrato in pompa magna già con le olimpiadi di Pechino nel 2008, quel culto al quale il “piccolo grande timoniere” s’opponeva anche con simboli densi di significati come introdurre a tavola le posate occidentali. Anni fa in uno dei miei viaggi di lavoro, a Guangzhou sono stato brutalmente ripreso da un manager cinese perché durante una cena avevo chiesto le bacchette e il tè verde: “Non portiamo più il codino”, mi disse con la forchetta in mano. Mi sono sempre chiesto se oggi è tornato anche lui ai bastoncini, i kuài zi, magari fabbricati con metalli rari.

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7/12/22 Forbes: Al diavolo le mine! i miliardari americani fanno Avanti Tutta! sulla Cina

Apro una parentesi sull’arte di tradurre da una lingua all’altra e perché il contesto culturale che c’e’ dietro alle parole è difficile da rendere con una traduzione meccanica. Prendiamo il titolo di questo articolo di Forbes “Damn The Torpedoes, America’s Billionaire Investors Go Full Speed Ahead On China” . In italiano dice poco ma ad un lettore americano (che abbia studiato prima dei tristi anni del Woke) tocca corde profonde. In tutti i libri di scuola c’e’ la celebre risposta che l’ammiraglio nordista Farragut diede durante l’assalto al porto di Mobile Bay al suo sottoposto che gli faceva notare come la baia fosse stata fortemente minata dai sudisti: “Al diavolo le mine! Avanti tutta!” Fa parte del loro immaginario collettivo come per gli inglesi le “lacrime, sudore e sangue” promesse da Churchill nel suo celebre discorso o per i francesi il “Merde” di Camronne gridato a chi a battaglia di Waterloo perduta gli chiedeva di arrendersi. E per gli italiani? stendiamo un velo pietoso… Chiusa parentesi.

Brandon Kochkodin Forbes

Articolo sulla controversa scelta di grossi investitori americani di continuare ad investire in Cina. Mi ricorda tanto la profezia che fece Lenin: “I capitalisti sono cosi’ avidi che ci venderanno la corda con la quale li impiccheremo” Con l’URSS non e’ successo ma con la Cina se va avanti cosi….

a Cina è stata definita “non investibile”, ma i miliardari continuano a scommettere sul “miracolo cinese”.

Il miliardario Ray Dalio gestisce denaro per i clienti in Cina da 30 anni. Non sta per fermarsi ora. Il miliardario Howard Marks suggerisce di stare attenti a dove investire in Cina. Ma non ha nessuna intenzione di andarsene. Il miliardario Larry Fink, CEO di BlackRock, il più grande gestore patrimoniale del mondo, proprio l’anno scorso ha lanciato una serie di fondi comuni di investimento che si rivolgono ai consumatori cinesi. Non ha intenzione di fare un’inversione a U.

Con alcune notevoli eccezioni, importanti investitori americani non si stanno allontanando dalla loro fiducia nella Cina. Niente, sembra, li possa scuotere – non i blocchi del Covid-19, non le proteste contro i blocchi del Covid-19, non la reazione del governo cinese alle proteste, non il genocidio degli uiguri musulmani, non il lavoro schiavo nello Xinjiang, non nessuna frode legata alle azioni cinesi, non la repressione della democrazia a Hong Kong, non il calo del 30% dell’Hang Seng dal 2019, non il persistente furto di proprietà intellettuale da parte di società cinesi, non le società statunitensi che spostano la produzione fuori dalla Cina, non gli Stati Uniti che accolgono favorevolmente le società di semiconduttori che lasciano la Cina e non una campagna sostenuta da parte di alcuni politici americani per dipingere la Cina come la fonte non solo della pandemia globale di coronavirus ma come un inevitabile futuro nemico militare. 

“La Cina sarà ancora il paese di maggior successo nel 21° secolo”, ha detto a Forbes Jim Rogers, il rinomato investitore internazionale che ha letteralmente scritto il libro sugli investimenti in Cina. “L’America è stato il paese di maggior successo del 20° secolo, ma abbiamo avuto molti momenti orribili. Ma abbiamo comunque avuto successo. Se avessi rinunciato all’America, avresti perso un sacco di soldi.”

Dimenticano che la Cina è un sistema totalitario guidato da una sola persona che accentra il potere, il presidente Xi Jinping, mentre gli Stati Uniti tengono ancora elezioni significative e il cui governo ha controlli ed equilibri che si spera mitigano qualsiasi influenza sovradimensionata esercitata da una fazione. Dato che la Cina offre manodopera più economica, una classe dirigente assetata di espansione economica e il sogno di 1,4 miliardi di cittadini cinesi che diventano un esercito di consumatori, molti investitori miliardari non sono disposti a staccarsi dal paese.

Nel novembre 2021, Bridgewater di Dalio ha raccolto 1,25 miliardi di dollari per il suo terzo fondo cinese. Bridgewater ha gestito fondi privati investiti in Cina dal 2018, con il primo che ha dato un rendimento annualizzato del 19% fino al 2021, secondo il Wall Street Journal. Con quella raccolta di fondi, Bridgewater è diventata uno dei più grandi gestori stranieri di fondi privati all’interno della Cina. L’aumento è stato solo l’ultimo nella storia di Bridgewater che ha a che fare con la Cina. L’anno scorso, Bloomberg ha riferito che il governo cinese è tra i maggiori clienti di Bridgewater. L’azienda di Dalio ha contato la Cina come cliente dal 1993, afferma il rapporto. A partire dall’anno scorso, l’hedge fund ha gestito circa 5 miliardi di dollari delle attività dello stato. Dalio e Bridgewater hanno rifiutato di commentare ulteriormente.

Marks, fondatore di Oaktree Capital Management, è un investitore che ha segnalato la volontà di mantenere lo status quo in gran parte intatto.Parlando al vertice sulla ricchezza 2022 di Forbes, il miliardario ha parlato del “miracolo cinese” della crescita del PIL di oltre 100 volte negli ultimi 40 anni.”E devo credere che non lo abbandoneranno”, ha detto Marks a Forbes. “Vogliono far crescere l’economia, vogliono mantenere felici le persone, tra le altre cose”.Questo aiuta a spiegare perché Oaktree è stato disposto a continuare a fare affari in Cina mentre altri sono diventati cauti.

“Durante l’ultimo anno la gente ha definito la Cina come non investibile”, ha detto Marks a Forbes. “Io non la considero non investibile. Penso che continueremo a investire in Cina, ma con attenzione, perché non siamo sicuri di sapere cosa ci riserva il futuro.”

L’incursione di Oaktree in Cina non è stata senza incidenti. Evergrande, che era il più grande sviluppatore immobiliare cinese, è inadempiente su un prestito sostenuto da Oaktree. L’azienda di Marks è stata in grado di recuperare il suo investimento più gli interessi liquidando le garanzie date da Evergrande a novembre, secondo il Financial Times.

BlackRock di Fink non ha permesso che la dura risposta della Cina alla pandemia le impedisse di avviare fondi comuni di investimento che si rivolgono agli investitori cinesi l’anno scorso. L’annuncio ha spinto George Soros, un altro investitore miliardario, a chiamare la mossa un “errore tragico” in un editoriale del Wall Street Journal intitolato “BlackRock’s China Blunder”. BlackRock non ha risposto alle richieste di ulteriori commenti.

I miliardari non sono gli unici a rimanere con i loro investimenti in Cina. Ad agosto, il massiccio sistema pensionistico degli insegnanti dello Stato della California ha iniziato a cercare gestori patrimoniali incentrati sulla Cina. In un’e-mail a Forbes, il fondo pensione ha affermato di possedere attualmente circa 3,7 miliardi di dollari di azioni cinesi e che la ricerca aveva lo scopo di vedere se c’era un modo migliore per gestire la sua esposizione.

“Qualsiasi gestore di investimenti che selezioniamo dovrà seguire i nostri fattori di rischio ESG per quanto riguarda le loro decisioni di investimento”, (i soliti sinistri ipocriti: lo sanno benissimo che la Cina delle loro fisime ESG se ne sbatte) ha detto CalSTRS a Forbes. “Avere un manager cinese dedicato potrebbe fornirci competenze più specializzate sugli aspetti ESG del mercato cinese rispetto a un ampio approccio globale dei mercati emergenti”.

Almeno un fondo pensione statale degli Stati Uniti, l’SBA della Florida (non per niente governata dai repubblicani), ha temporaneamente interrotto i suoi investimenti cinesi. E le dotazioni di Harvard e Yale, due dei più grandi fondi di questo tipo al mondo, sono tra quelle nell’ultimo anno che hanno indicato che avrebbero esaminato le partecipazioni in società cinesi per le preoccupazioni sulle violazioni dei diritti umani all’interno del paese.

Kyle Bass, il fondatore dell’hedge fund Hayman Capital Management e critico di lunga data della Cina e di coloro che vi investono, ha detto a Forbes che nient’altro che l’azione del governo degli Stati Uniti impedirà ai dollari americani di entrare nel paese.

“Penso che l’unica cosa che farà smettere agli investitori di investire in Cina saranno gli ordini esecutivi del presidente o dei nostri organismi di regolamentazione”, ha detto Bass a Forbes. “Se la sicurezza nazionale degli Stati Uniti fosse lasciata al settore privato, domani parleremmo tutti cinese“.

I continui investimenti miliardari in Cina evocano la linea di William Faulkner su come amiamo non necessariamente a causa di una qualsiasi delle virtù della nostra amata, ma nonostante i loro colpe.

“Sono consapevole degli aspetti negativi che circondano la Cina in questo momento”, ha detto Rogers a Forbes. “Ma non ho venduto nessuna delle mie azioni cinesi e spero di essere abbastanza intelligente da comprarne di più se dovesse sorgere la giusta opportunità”.


27/10/2022 Fugnoli: la diversificazione impossibile….

newsletter settimanale di Fugnoli (strategist di Kairos) che ipotizza il rischio di una divisione totale del mercato mondiale in due entità non comunicanti. Cina e satelliti e America e satelliti. Se l’America continua con la sua lotta alla Cina può succedere. Già adesso chi ha azioni titoli russi in mano li può’ utilizzare solo andando fisicamente in Russia…

Investire in un mondo diviso in due

Dalla Fortezza della solitudine, la sede antartica della rappresentanza permanente del pianeta Krypton sulla Terra, l’ambasciatore redige il suo rapporto annuale sulle vicende terrestri.

La divisione del pianeta in blocchi, scrive, procede spedita. Le sanzioni americane sulla vendita di semiconduttori alla Cina sono profonde ed estese. Gli effetti negativi saranno presto visibili non solo nell’alta tecnologia, ma in tutto il comparto industriale cinese. Già oggi è fiorente a Shenzhen un mercato secondario di semiconduttori ricavati da elettrodomestici rottamati e da vecchie automobili e rivenduti a prezzi straordinariamente elevati alle industrie. Con le sanzioni la penuria si aggraverà e metterà a rischio la sopravvivenza di molte imprese.

Da parte cinese, prosegue il rapporto, il XX Congresso ha dedicato l’applauso più lungo all’affermazione di Xi Jinping sulla questione taiwanese, che non può più essere passata da una generazione all’altra. È evidente che Xi intende essere ricordato dalla storia come il presidente che l’avrà risolta, così come ha già fatto con Hong Kong.

Il XX Congresso ha anche promosso Wang Huning al quarto posto della gerarchia del potere cinese. Wang è un intellettuale sofisticato che da due decenni è l’eminenza grigia del partito e che in questi anni ha molto ispirato Xi. A differenza di Suslov, il custode dell’ortodossia sovietica, Wang è una figura complessa e tormentata. Ha insegnato in America, apprezzandone i meriti, ma col tempo se ne è progressivamente disamorato fino a vederla come una plutocrazia decadente e instabile. La sua preoccupazione è oggi quella di ricostruire un nucleo duro di valori cinesi alternativi e antagonisti rispetto a quelli occidentali.

In una breve nota allegata al rapporto, l’attaché commerciale raccomanda che gli investimenti finanziari di Krypton sulla Terra, tenuto conto della crescente ostilità tra i blocchi, siano geograficamente diversificati tra America e Cina. Questa è del resto l’unica autentica diversificazione dei prossimi decenni. È visto invece con perplessità il tentativo tedesco di tenere aperta la porta alla Cina fino all’ultimo. Il rischio, per la Germania, è di trovarsi un giorno intrappolata e costretta ad abbandonare la Cina con perdite ben superiori a quelle, già rilevanti, provocate dall’interruzione dei rapporti con la Russia.

Fin qui i kryptoniani. Il loro concetto di diversificazione è impeccabile. Tenere tutto da una parte sola, in un contesto di ostilità crescente tra i blocchi e di incertezza sugli esiti del conflitto, non sarebbe ragionevole. Dopotutto, a parte lo shock di febbraio, gli investimenti finanziari in Russia hanno recuperato una parte rilevante del loro valore.

Vista da un terrestre occidentale, tuttavia, o anche da un cinese, la diversificazione tra blocchi diventa rischiosa nella prospettiva di una chiusura dei rispettivi mercati dei capitali, che arriverebbe molto prima di una chiusura dei rapporti commerciali. Si potrebbe finire con l’avere due portafogli paralleli non comunicanti. A gestirli bene potrebbero crescere entrambi, ma uno dei due non sarebbe spendibile.

Russell Napier, portando all’estremo il ragionamento, sostiene che il valore terminale degli investimenti in Cina per un occidentale è zero. Non è necessariamente così. Si potrà sempre andare a vivere in Cina e spendere laggiù i propri soldi. D’altra parte, si potrà sempre pensare che un giorno tutto si riaprirà e che, se non noi, i nostri figli o nipoti potranno riunificare i due portafogli paralleli.

Si tratta di decisioni da lasciare all’investitore finale. Un gestore o consulente potrà semmai presentare soluzioni di compromesso come quella di vendere metà della posizione sulla Cina e reinvestirla nei paesi asiatici vicini, che sono comunque legati al ciclo economico cinese senza essere a rischio di sanzioni.

Venendo ai nostri mercati, il recupero azionario (e, in misura minore, anche obbligazionario) non è pienamente convincente, ma ha d’altra parte la possibilità di diventare qualcosa di più di un bear market rally e di trasformarsi in un mini bull market. Le due cose possono sembrare in contraddizione e meritano quindi un approfondimento.

A non convincere è la natura in parte preelettorale del rialzo. Il controllo del Senato americano verrà deciso l’8 novembre dagli elettori suburbani di Pennsylvania e Georgia. In queste circoscrizioni la grande maggioranza degli elettori ha un piano 401K che include investimenti azionari.

Per fare rimbalzare un mercato ipervenduto basta poco. È stato in questo caso sufficiente che la democratica Daly (la presidente della Fed di San Francisco), fino a pochi giorni prima fermissima nell’appoggiare la priorità assoluta della lotta all’inflazione, aprisse alla possibilità di rialzi più graduali e ponderati. A distanza di poche ore la Yellen, dal Tesoro, ha parlato dei rischi per la stabilità del sistema finanziario globale, finora sempre esclusi dalle considerazioni di tutti gli esponenti della Fed.

Sono state le prime (e finora uniche) incrinature nel fronte della fermezza antinflazionistica in tutti questi mesi e il mercato le ha ovviamente valorizzate organizzando uno short squeeze che potrebbe ancora continuare.

Il recupero potrebbe essere però anche qualcosa di più, forse molto di più, se volessimo considerarlo come un’anticipazione del rialzo consistente che accompagnerà la pausa, ovvero il momento in cui la Fed dichiarerà di avere terminato il ciclo di rialzo dei tassi e si metterà in una posizione di attesa. Questo momento sarà verosimilmente in febbraio e infatti molte posizioni rialziste di derivati sono state costruite intorno a quel periodo. Nulla però vieta che un mercato impaziente, liquido e ipervenduto voglia anticipare una parte di questo movimento.

In questo nuovo contesto, i dati macro positivi che fino a ieri erano letti negativamente (in quanto rafforzavano la linea della fermezza della Fed) possono oggi essere invece letti con favore. Un’economia in ancora buone condizioni e una Fed che ritira i suoi artigli non si conciliano con una continuazione del ribasso. Aggiungiamo a questo alcune narrazioni che cominciano a girare con una certa frequenza tra gli economisti e nei mercati, come quella per cui la Fed, in caso di inflazione persistente intorno al 4 per cento, potrebbe, invece di mettere in ginocchio l’economia globale, alzare dal 2 al 4 per cento il suo livello-obiettivo. O come quella sintetizzata da Jared Dillian. Ci avevano promesso una recessione, si chiede, ma dov’è?

I rischi, tuttavia, rimangono e sono solo spostati più in là. A questi livelli, e ancora di più quando il recupero sarà proseguito, i mercati non scontano il petrolio che può risalire, il freddo che potrebbe tornare in Europa, le scorte di gas che da aprile in avanti non saranno facili da ricostituire, l’inflazione che potrebbe mettere radici e l’economia americana che dall’inizio dell’anno prossimo riprenderà a rallentare ed entrerà in recessione nella seconda metà del 2023. Tantomeno scontano la possibilità che, dopo la pausa, la Fed si renda conto che potrebbe occorrere un secondo ciclo di rialzi.

In conclusione, in questo quadro fluido e complesso, la sintesi è che per qualche mese non varrà la pena di avere posizioni nette al ribasso. Si potranno invece, con prudenza e in momenti di debolezza, incrementare le posizioni al rialzo. L’orizzonte temporale non dovrà essere però molto lungo e per metà 2023 converrà di nuovo tornare leggeri.


28/10/2022 Barron’s: Le Azioni Cinesi sembrano a buon mercato. Ma i cacciatori di occasioni rischiano di perdere alla grande.


Di Jack Hough

Le azioni cinesi sono le più economiche da un decennio. Tuttavia, data l’imprevedibilità di Xi Jinping, non sono una scommessa sicura.Stri/AFP/Getty Image

Trent’anni fa Eaton Vance lanciò un fondo comune negli Stati Uniti per investire in Cina. Ricordo il buffet del loro venditore all’ingrosso.

Un grossista di fondi comuni di investimento, se non hai familiarità con il termine, è qualcuno che convince le persone a convincere altre persone ad acquistare fondi comuni di investimento. All’epoca, ero un giovane broker in una società’ finanziaria e il mio lavoro era telefonare (internet era agli albori) ai potenziali clienti per vendere loro prodotti. Non avevo quasi clienti, ma i grossisti non lo sapevano, e partecipavo a tutte le loro convention per abbuffarmi al buffet .

La Cina ha un miliardo di persone, spiegò il tizio di Eaton Vance. La sua economia è piccola, ma sta abbracciando il capitalismo e la libertà, quindi è destinata a salire. Investire lì ora è come entrare cento abnni fa sulle azioni statunitensi.

Sembrava plausibile. Un anno prima del lancio del fondo, un uomo di nome Boris Eltsin era salito su un carro armato a Mosca per sfidare un colpo di stato comunista , e ,l’Unione Sovietica era sparita. Appena un decennio prima, avevo fatto esercitazioni a scuola per prepararmi a un attacco nucleare sovietico. Il mondo stava cambiando rapidamente.

Al suo merito, Eaton Vance Greater China Growth  (ticker: EVCGX) ha reso quasi il 5% all’anno dall’inizio, mentre l’ampio mercato cinese non ha fatto quasi nulla. Ma il mercato statunitense nello stesso periodo ha reso il 10% all’anno.

Cosa è andato storto? Non la crescita. L’economia cinese è salita alle stelle, proprio come aveva previsto il grossista, anche senza capitalismo. Ma era sbagliata l’ipotesi che il prodotto interno lordo e i rendimenti delle azioni siano strettamente collegati. Una ragione è che la forte crescita e’ spesso stata fatta da nuove aziende non ancora quotate che una volta in borsa hanno fatto prezzi . troppo cari.

Oggi, gli investitori statunitensi hanno la possibilità di acquistare di società cinesi di livello mondiale quotate sulle borse statunitensi e il crollo degli due anni le fa sembrare a molti di loro a buon mercato. Alibaba Group Holding (BABA), un colosso basato sui dati nella vendita al dettaglio, nella logistica, nei prestiti e altro ancora, ha generato 89 miliardi di dollari di cash flow negli ultimi cinque anni, rispetto ai 75 miliardi di dollari per Amazon.com (AMZN). Le sue azioni sono inferiori al loro prezzo di debutto nel 2014.

Il valore di mercato di Alibaba di 168 miliardi di dollari è ora una frazione dell’ 1 trilione di dollari di Amazon. Il gigante della ricerca Baidu (BIDU) quota 11 volte i guadagni e il produttore di videogiochi NetEase (NTES), 13 volte. La svendita della scorsa settimana è stata “disconnessa dai fondamentali” e “presenta un’opportunità”, sostengono gli strateghi di J.P. Morgan in una nota.

Ma mi chiedo se la Cina sia diventata non investibile. O più specificamente, la migliore scelta per gli investitori statunitensi e’ di investirci zero,?

Ho esposto il caso dell’orso la scorsa settimana (lo ho tradotto sotto). Le azioni cinesi sono quotate in America come ADR che non danno agli investitori statunitensi diritti di proprietà in Cina e le relazioni economiche tra i due paesi sono sempre più spinose. Xi Jinping, il leader cinese più potente dopo Mao, ha scatenato l’ultima svendita sostituendo esperti tecnici favorevoli al mercato nel suo gruppo di leadership con suoi YesMen. Cosa impedisce a Xi di intraprendere azioni aggressive contro gli investitori statunitensi o le società che hanno raccolto denaro da loro?

Le ADR cinesi, dopo tutto, si basano su un’ipocrisia inconciliabile. Le aziende raccolgono fondi in due modi principali: prendere in prestito (obbligazioni) e vendere la proprietà di parti (azioni). La Cina vieta la proprietà straniera in ampie fasce della sua economia. Ma le sue società vogliono il cash eia mercato liquido offerto dagli Stati Uniti. E gli investitori statunitensi, durante un decennio di tassi di interesse vicini allo zero, erano pronti per quasi tutto. Quindi, le società cinesi hanno creato “entità a interesse variabile” offshore, o VIE, con diritti a una quota dei loro utili, e hanno venduto la proprietà in questi.

Le autorità di regolamentazione statunitensi non amano l’accordo perché le aziende cinesi hanno contabilità’ diciamo così “creative”. Questo per scelta ; la Cina considera molti dettagli contabili come segreti di stato. I legislatori statunitensi hanno detto a queste aziende di conformarsi ai principi contabili americane o di delistarsi e la Cina dice che fornirà maggiori informazioni finanziarie, ma c’è anche un periodo di tre anni che le aziende possono utilizzare per creare quotazioni secondarie, e alcuni hanno fatto proprio questo a Hong Kong. Queste azioni H, come vengono chiamate, offrono anche un’esposizione VIE piuttosto che una vera proprietà

Ora per equità vorrei dare la parola anche ad un analista “toro” sulle azioni cinesi. Jason Hsu, un rinomato ricercatore di mercato diventato gestore di denaro, prima negli Stati Uniti e ora in Cina, attraverso Rayliant Asset Management.

“Il pendolo oscilla sempre all’estremo”, dice Hsu dei timori che gli investimenti azionari statunitensi in Cina siano costruiti su un terreno traballante. “Penso che ci sia un’ipotesi troppo pessimistica sull’interesse delle autorità cinesi a farlo essenzialmente saltare in aria e cancellare gli investitori globali”. Uno degli obiettivi di Xi è quello di rendere il renminbi cinese una valuta globale e un concorrente del dollaro USA, dice Hsu. Bastonare gli investimenti basati sul renminbi minerebbe questo obiettivo. “Non lo farebbe”, dice.

Hsu afferma che gli investitori che hanno la possibilità di vendere ADR cinesi e acquistare azioni di Hong Kong comparabili dovrebbero farlo e catturare qualsiasi perdita fiscale. Alibaba ha chiesto di convertire le sue azioni secondarie di Hong Kong in azioni primarie alla fine di quest’anno, il che lo renderebbe ammissibile al programma Stock Connect che collega i mercati di Hong Kong e della Cina continentale. Hsu si aspetta di più, con alcune società che rimpatriano completamente le loro quotazioni emettendo azioni continentali mentre acquistano quelle di Hong Kong. “Questo problema sarà risolto”, dice. “Non sarà risolto in un modo che stia solo derubando apertamente gli azionisti esistenti”.

Nel frattempo, UBS sottolinea che le azioni cinesi sono le più economiche in un decennio e che le sorprese politiche positive potrebbero creare un forte rally, ma che sta aspettando più certezza. Raccomanda agli investitori di attenersi a una ponderazione delle azioni del 3% in Cina, pari alla sua quota dei mercati azionari mondiali. E non mi è ancora chiaro sul perché i risparmiatori a lungo termine abbiano bisogno anche del 3%. I giganti della tecnologia degli Stati Uniti stanno crollando. Ma lo è anche Alibaba, che ha annunciato licenziamenti tra il calo delle entrate e dei profitti.

Il nuovo caso per la Cina sembra essere che il capitalismo e la libertà sono fuori questione, ma che le azioni stanno valutando il potenziale di confisca, e nemmeno questo accadrà. Preferisco il campo di 30 anni fa, quando almeno ci ho guadagnato un panino.


25/10/2022 Barron’s: Le azioni cinesi urlano “comprami!” Non Farlo!

DI Jack Hough

La svendita di lunedì delle azioni cinesi è stata scatenata dalla preoccupazione degli investitori per la mano pesante del governo. Sopra una mostra d’arte digitale a Hong Kong.Anthony Kwan/Getty Images

Un’altra brutale svendita per i campioni tecnologici cinesi presenta agli investitori statunitensi un affare pericoloso. Azioni come Alibaba BABA –12,51% sono profondamente scontati rispetto alle loro controparti statunitensi. Ma più che azioni forse è meglio considerarle fiches da casino’ perché sono legate ad una speranza di economia aperta che sta diventando sempre più difficile da credere.

Due anni fa, il gigante dell’e-commerce Alibaba Group (BABA) stava crescendo più velocemente di Amazon.com AMZN , con profitti migliori e metà del valore di mercato azionario. La battaglia tariffaria con gli Stati Uniti cominciava ad incedere, ma quale azione di buon valore non ha qualche problema?

Da allora, le azioni di Alibaba quotate a NY sono crollate dell’80%. Ciò include un calo del 12% lunedì in mezzo a un più ampio calo delle azioni cinesi quotate in America, L’ETF che le traccia di tali azioni, Invesco Golden Dragon China  (PGJ),lunedì’ ha perso il 14%.

Le prospettive commerciali hanno giocato poco ruolo nell’ultimo selloff. Lunedì, la Cina ha detto che la sua economia è cresciuta a un ritmo del 3,9% anno su anno durante il terzo trimestre, al di sotto del suo obiettivo, ma al di sopra delle aspettative di Wall Street.

Più preoccupante per gli investitori statunitensi è che il premier Xi Jinping, ignorando la prassi che voleva una guida collegiale della Cina con un continuo ricambio al vertice, lo scorso fine settimana si e fatto eleggere per un terzo mandato quinquennale come capo del Partito Comunista al potere, ed ha riempito di sui fedelissimi il comitato centrale del partito. È un segno che la Cina continuerà a perseguire obiettivi sociali a scapito delle riforme del mercato e dei profitti.

La svendita di lunedì ha rappresentato gli investitori un “risvegliarsi per il rischio di autocrazia”, secondo Perth Tolle, creatore dell’indice che utilizza i punteggi di libertà economica nella sua selezione azionaria.

Le tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina sono andate ben oltre le tariffe. I semiconduttori sono vitali quanto il petrolio per le economie moderne e l’ultimo divieto di esportazione degli Stati Uniti che copre le macchine per la produzione di chip potrebbe ostacolare il settore tecnologico cinese.

Nel frattempo, lunedì, in un caso che ha coinvolto un doppio agente che lavora per gli Stati Uniti, il Dipartimento di Giustizia ha accusato Pechino di corruzione per vantaggio competitivo.

Alibaba è scesa solo al 15% del valore di mercato azionario di Amazon. Le sue proiezioni di guadagni non hanno tenuto il passo con quelli di Amazon, in parte perché manca la massiccia presenza di Amazon nel cloud computing. E l’economia cinese sembra traballante. Ma il titolo quota uno scarso otto volte gli utili, suggerendo che le grandi sfide sono correttamente pesate nel prezzo.

Il problema è che le azioni dovrebbero rappresentare la proprietà condivisa nelle imprese e venire con un voto su come funzionano le cose. Ci sono buone imprese che limitano la parola ad alcuni usando azioni di super voto e altri espedienti. Ma gli ADR cinesi non rappresentano affatto la proprietà delle attività sottostanti. Sono azioni di società offshore che “tracciano” società in Cina, il che ha permesso a tali società di raccogliere denaro dagli investitori statunitensi senza violare le regole cinesi contro la proprietà straniera.

In effetti sono delle scatole vuote e il loro destino è nelle mani di un uomo che ha mostrato poca preoccupazione negli ultimi tempi per i mercati. Questo non rende gli ADR inutili. Ma gli investitori dovrebbero pensare a loro come partecipazioni che possono guadagnare molto o perdere tutto, per ragioni che potrebbero essere totalmente distaccate dai flussi di cassa o da altre realtà economiche.

In altre parole, sono più simili alle criptovalute che alle azioni e prezzi più bassi non significano necessariamente offerte migliori.

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