12/04/26 — Braemar Hotels (BHR): alberghi trofeo, azionisti in trappola

Traduzione e adattamento da: Bill Alpert, Barron’s, 9 aprile 2026

Le società di asset management di Monty Bennett hanno incassato 1,9 miliardi di dollari in compensi dai due REIT alberghieri da lui gestiti, mentre i REIT stessi hanno perso la maggior parte del loro valore. Adesso le stesse società di gestione rivendicano il diritto a ricevere altri 500 milioni — a condizione che il più pregiato dei due REIT riesca a vendere un numero sufficiente di alberghi.

Braemar Hotels & Resorts possiede 13 proprietà trofeo — tra cui il Ritz-Carlton Lake Tahoe e il Four Seasons Resort Scottsdale — con alcune delle tariffe per camera più elevate del settore. La sua capitalizzazione di borsa è di 175 milioni di dollari. L’altro REIT di Bennett, Ashford Hospitality Trust, possiede oltre 60 hotel di buona qualità ma vale appena 19 milioni in Borsa. Entrambi i REIT sono gravemente indebitati.

Sotto la guida di Bennett, 60 anni, le azioni di Ashford Hospitality sono crollate del 99,99% rispetto al picco del 2014, mentre nello stesso periodo il FTSE Nareit Equity Lodging & Resort Index ha ceduto solo il 18%. Le azioni di Braemar sono scese di oltre il 90% dal debutto del 2013, nonostante i REIT abbiano generato profitti operativi. Azionisti attivisti hanno tentato senza successo per un decennio di allentare il controllo di Bennett.

Nell’agosto scorso il consiglio di amministrazione di Braemar ha messo la società in vendita. Gli accordi con la società di gestione di Bennett, Ashford Inc., e con le altre sue società prevedono una penale di risoluzione contrattuale da 505 milioni di dollari. Gli investitori sostengono che questo rende impossibile qualsiasi cessione.

«Il problema è che praticamente tutti i proventi finiscono a Monty. La governance qui è semplicemente abominevole. C’è qualcuno che tutela gli azionisti?» — Gene Pretti, portfolio manager di Zazove Associates

Il presidente del REIT non si scusa. «I termini dell’accordo di advisory — inclusa la penale di recesso — sono stati comunicati agli azionisti e da loro approvati», ha dichiarato Bennett a Barron’s. «Gli azionisti che hanno acquistato azioni di Braemar e di Ashford Hospitality lo hanno fatto con piena conoscenza della struttura e dei suoi termini.»

L’incapacità degli attivisti succedutisi nel tempo di scalfire la posizione di Bennett deriva dalle norme favorevoli alla gestione vigenti nel Maryland, Stato in cui è domiciliata la maggior parte dei REIT. Gli azionisti esterni non possono detenere più del 10% di un REIT. Quando gli azionisti hanno votato per non rieleggere Bennett e il lead independent director del REIT nei rispettivi consigli, gli altri amministratori li hanno reintegrati.

«Gli azionisti ti licenziano, ma a nessuno importa.» — Alejandro Malbran, Brancous LP

Quando gli azionisti attivisti hanno criticato il contratto di Braemar con Bennett, il REIT li ha citati in giudizio per violazione della normativa sui valori mobiliari e per interferenza illecita. Braemar ha citato in giudizio Malbran davanti al tribunale federale del Maryland all’inizio di marzo.

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La storia: dall’RTC al NYSE

Monty Bennett è entrato nell’impresa alberghiera del padre Archie nel 1989. Nei decenni successivi, si sono associati con investitori tra cui George Soros per diventare tra i maggiori acquirenti di asset alberghieri dalla Resolution Trust Corporation, l’ente governativo che liquidava i mutui derivanti dai fallimenti delle casse di risparmio. Nel 2003 hanno portato in Borsa il loro portafoglio alberghiero come Ashford Hospitality REIT. Dieci anni dopo, Ashford Hospitality ha scorporato le sue proprietà migliori come REIT separato, poi ribattezzato Braemar.

Bennett aveva l’ambizione di costruire un impero di asset management attorno ai suoi REIT. Nel 2014, Ashford Hospitality ha scorporato la maggior parte della sua attività di advisory immobiliare come società quotata al NYSE: Ashford Inc. Bennett ne era amministratore delegato e azionista di controllo. La nuova società si paragonava a colossi del settore come Blackstone e Starwood.

Ashford Inc. ha avviato la propria attività con contratti decennali come advisor esterno per entrambi i REIT. Ha fornito gestione alberghiera quotidiana, raccolto capitali e persino gestito imbarcazioni a motore per gli hotel. Nei suoi dodici anni come società quotata, le comunicazioni alla SEC mostrano che ha ricevuto cumulativamente 1,9 miliardi di dollari in pagamenti dai REIT, dichiarando 330 milioni di dollari di utili rettificati al lordo di interessi, imposte e ammortamenti.

Bennett e la sua famiglia hanno prosperato grazie a questo schema. Dal 2013 a oggi, Barron’s calcola — sulla base dei proxy filing e dei bilanci annuali — che Bennett abbia ricevuto oltre 110 milioni di dollari in retribuzioni, azioni e liquidità dai REIT e dalla società di gestione Ashford, più oltre 70 milioni di dollari in dividendi dichiarati sulle sue azioni privilegiate. Ashford ha inoltre acquisito aziende di famiglia Bennett che forniscono gestione quotidiana, design e servizi di costruzione per gli hotel, pagando con azioni che all’epoca valevano 475 milioni di dollari.

Gli azionisti ordinari di Ashford Inc. hanno avuto esiti ben peggiori. Un hedge fund lanciato nel 2015 — con 48 milioni di dollari provenienti da Braemar — è stato liquidato l’anno successivo dopo perdite significative. Ashford Inc. non è mai diventato il grande gestore di asset esterni che aspirava a essere. Quando Bennett ha riportato Ashford Inc. privata nel 2024 — per 11 milioni di dollari — i suoi azionisti ordinari non avevano mai registrato un anno in utile dopo aver contabilizzato gli oneri finanziari e i dividendi sulle azioni privilegiate.

Il Covid, il PPP e la politica texana

Quando la pandemia da Covid ha svuotato gli hotel nel 2020, le strutture hanno messo in cassa integrazione il 90% dei lavoratori. Bennett ha fatto notizia a livello nazionale quando i suoi REIT sono risultati tra i maggiori beneficiari del Paycheck Protection Program — il piano governativo di salvataggio per le piccole imprese. Da un programma la cui media dei prestiti si aggirava intorno a 200.000 dollari, i REIT di Bennett ne hanno richiesti circa 126 milioni, suscitando le proteste del senatore Chuck Schumer. In seguito a quella pubblicità, i REIT di Bennett hanno restituito i fondi PPP.

Bennett ha utilizzato i guadagni dei suoi REIT per sostenere politici e cause in Texas. Di recente, ha contribuito a fare approvare emendamenti alla carta comunale di Dallas che obbligano la città ad assumere 900 agenti di polizia in più, a destinare metà delle nuove entrate fiscali ai fondi pensione di polizia e vigili del fuoco, e a rinunciare all’immunità sovrana della città nei confronti delle azioni civili dei cittadini.

Alla domanda di Barron’s sul calo del titolo Braemar, Bennett ha inviato una dichiarazione attribuendo i problemi del REIT ai lockdown governativi durante il Covid e ai tassi di interesse elevati della Federal Reserve.

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Un decennio di attivisti battuti

Nel 2017, Braemar e i suoi azionisti hanno approvato il contratto che garantirà ad Ashford la penale da 505 milioni di dollari se Bennett dovesse perdere il controllo del REIT. Gli azionisti hanno contestato i contratti tra parti correlate per un decennio. Quando l’investitore John Petry di Sessa Capital ha tentato una battaglia per delega nel 2016, il consulente per la proxy di Braemar ha avvertito Petry che Monty Bennett avrebbe «scatenato una pioggia di distruzione» su di lui, stando ai documenti di una causa federale a Dallas in cui Ashford lo citò per 200 milioni di dollari. Petry ha patteggiato.

Nel 2023, la società di investimento Blackwells Capital — guidata da Jason Aintabi — ha offerto di privatizzare Braemar a 4,50 dollari per azione, più del doppio del prezzo di mercato dell’epoca. L’analisi finanziaria di Blackwells stimava che gli hotel di Braemar potessero valere 3,5 miliardi di dollari nell’arco di cinque anni. L’analisi concludeva che il REIT trattava ben al di sotto del suo valore patrimoniale netto a causa di quello che Aintabi definiva il “Monty discount”.

Nella successiva battaglia per le deleghe, Aintabi si è trovato bersaglio di copertura critica da parte della pubblicazione Dallas Express, fondata da Bennett nel 2021 per rimediare a quello che percepiva come un orientamento liberale dei media locali. La disputa si è conclusa nel 2024, quando Blackwells ha accettato di sostenere la gestione di Bennett e Braemar ha rimborsato 7 milioni di dollari in spese e concesso alla società un prestito a tassi agevolati per acquistare azioni Braemar.

L’accordo con Blackwells ha deluso altri investitori, tra cui il miliardario Wafic Saïd, la cui Al Shams Investment è il maggiore azionista esterno di Braemar con il 9,5% del capitale. In una comunicazione alla SEC, Saïd ha allegato una email del luglio 2024 a Bennett in cui definiva l’accordo un «pagamento». In un’altra email apparsa in un filing del novembre 2024, Saïd ha scritto che Braemar stava dirottando enormi risorse verso la società di advisory del proprio presidente del consiglio, e ha invocato la nomina di amministratori «veramente indipendenti», la fine del contratto con Bennett e la rinegoziazione della penale di recesso.

Tra gli azionisti insoddisfatti figurava anche la family office di Bob Ghassemieh — investitori immobiliari di Los Angeles con una quota del 7,5% in Braemar dopo aver venduto un hotel al REIT. Quando Ghassemieh ha lamentato la governance, il REIT lo ha cooptato nel consiglio nell’agosto 2025. Lo stesso giorno, Braemar ha annunciato la messa in vendita dell’intera società, con la penale da 505 milioni che scatta al momento della cessione. Ghassemieh ha dichiarato di essere stato colto di sorpresa dall’annuncio. Braemar lo ha poi rimosso dal consiglio a febbraio, affermando che aveva violato il suo accordo di standstill. Ghassemieh ha negato.

Con la penale da 505 milioni appesa sopra qualsiasi transazione, nei sei mesi trascorsi dall’annuncio di vendita non è stata conclusa alcuna acquisizione. Fonti informate riferiscono a Barron’s che alcuni grandi investitori immobiliari avevano preso in esame la possibilità di fare un’offerta, ma hanno concluso che gli azionisti di Braemar non avrebbero approvato un’operazione che facesse scattare la penale. Ora Braemar sta raccogliendo offerte sui singoli hotel: una clausola aggiunta a dicembre al contratto di advisory stabilisce che, se viene venduta la metà degli asset di Braemar, la penale si attiva ugualmente.

I numeri: asset reali, capitalizzazione irrisoria

Fonti: SEC filings BHR, 10-K 2025, Q4 2025 earnings release, Morningstar, Barron’s.

Il posizionamento competitivo: RevPAR di fascia ultra-lusso

Traduzione e adattamento da Bill Alpert, Barron’s, 9 aprile 2026. Leggi il DISCLAIMER.

Gianni & Claude (Anthropic)