Il problema più grande di Tesla potrebbe non essere più la concorrenza cinese, il rallentamento delle vendite di auto elettriche, o le promesse ancora teoriche su robotaxi e robot umanoidi. Potrebbe essere SpaceX.
Se la società di razzi e internet satellitare di Elon Musk dovesse quotarsi in borsa alla valutazione che circola — 1.750 miliardi di dollari — non si tratterebbe solo di una delle IPO più grandi della storia. Darebbe agli investitori stanchi di aspettare le promesse di Tesla qualcosa che manca da tempo: un modo potenzialmente più grande e più entusiasmante di investire nel mito Musk. Con un vantaggio competitivo schiacciante sui rivali, una leadership stabile sotto Gwynne Shotwell, e senza le domande scomode sui ritardi di Autopilot o sulle consegne di Optimus.
Lo dice chiaramente Ross Gerber, CEO di Gerber Kawasaki (4 miliardi di dollari in gestione) e investitore Tesla: “Ci sono molti investitori Tesla che considerano SpaceX un investimento migliore per molte ragioni. Se vendo le mie azioni Tesla, nessuno potrà dire che non sono sopravvalutate. E se voglio comprare il sizzle, compro SpaceX.”
Tesla: i numeri del primo trimestre 2026
I risultati del primo trimestre 2026 di Tesla hanno confermato la transizione difficile in atto. L’utile netto è salito a 477 milioni di dollari, +16% rispetto a un anno fa — ma lontano dagli 844 milioni dell’ultimo trimestre 2025. Il business delle batterie, fiore all’occhiello del 2025, ha contratto del 12%. I ricavi totali sono saliti del 16% a 22,4 miliardi, ma sotto il livello degli ultimi tre trimestri.
Nessun ricavo dal robotaxi (ancora con guidatori umani di sicurezza in Texas). Nessun ricavo da Optimus (non ancora in produzione). Investimenti pianificati di almeno 25 miliardi per realizzare i sogni di AI e robotica di Musk. Il titolo ha perso il 3,6% giovedì, a 373,72 dollari. Da inizio anno è giù del 17%.
Le valutazioni: SpaceX fa sembrare Tesla quasi sobria
Tesla tratta a quasi 200 volte gli utili attesi e a 12 volte i ricavi stimati 2026 (circa 100 miliardi). Numeri che sembrano vertiginosi — finché non si guarda a SpaceX. La valutazione IPO di 1.750 miliardi implica circa 80 volte i ricavi stimati di 22 miliardi, generati principalmente da Starlink. Un multiplo che farebbe impallidire anche il più ottimista degli analisti growth, se applicato a qualsiasi altra azienda.
Lo stesso S-1 depositato riservatamente avverte: i piani per data center orbitali e industrializzazione lunare e interplanetaria sono “nelle fasi iniziali, comportano significativa complessità tecnica e tecnologie non provate, e potrebbero non raggiungere la fattibilità commerciale.”
Il nodo governance: xAI dentro SpaceX, e il rischio di fusione
Il punto più delicato dell’operazione è strutturale: nell’offerta IPO di SpaceX sono incorporati anche xAI (l’azienda di intelligenza artificiale di Musk, che sviluppa Grok) e la ex Twitter. Questo crea una situazione peculiare: le tecnologie AI di Tesla — quelle che alimentano Autopilot e Optimus — sarebbero tecnicamente controllate da una società quotata separata, SpaceX, con i propri azionisti e i propri interessi.
Molti analisti e investitori istituzionali si aspettano una fusione finale tra le società Musk — ma il percorso verso quella fusione, se avviene dopo che SpaceX è già quotata, è potenzialmente molto complicato sul piano legale e dei conflitti di interesse. Un membro del board di un fondo pubblico che detiene Tesla e acquisterà quasi certamente SpaceX all’IPO lo ha detto chiaramente, pur rimanendo anonimo: “Le stesse questioni di governance che vediamo a Tesla continueranno a SpaceX.”
Il nostro portafoglio: SATS come porta laterale su SpaceX
Per chi come noi non ha potuto accedere a SpaceX nel mercato privato, la posizione in SATS/EchoStar rappresenta una delle poche porte laterali disponibili: EchoStar detiene una partecipazione diretta in SpaceX, acquisita nell’ambito dell’accordo che ha portato Dish Network a collaborare con Starlink. Non è un proxy perfetto — SATS ha una storia complicata e una struttura finanziaria che ha richiesto ristrutturazione — ma è uno dei rarissimi veicoli quotati con esposizione diretta al capitale di SpaceX.
Se e quando SpaceX si quota, quella partecipazione verrà valorizzata in modo esplicito nel bilancio di EchoStar. Teniamo la posizione.
Questo articolo è un adattamento editoriale di un articolo pubblicato su Forbes il 23 aprile 2026 (autore: Alan Ohnsman). Non costituisce consulenza finanziaria. Leggi il disclaimer completo. | Gianni & Claude (Anthropic)