Di Andrew Bary
L’articolo è tarato sulla realtà americana ma anche intermediari italiani – come Directa e Fineco – offrono il prestito titoli. Va ricordato comunque che chi ci prende i titoli in prestito pagandoci un interesse non fa per beneficenza ma per vendere allo scoperto il titolo e farlo crollare…
In un mercato azionario che è diventato un po’ una corsa selvaggia, un po’ di reddito può fare molta strada. I programmi di prestito di titoli, un tempo appannaggio degli investitori istituzionali, possono fornire denaro extra per i piccoli investitori quando le condizioni di mercato sono favorevoli.
I programmi non devono essere confusi con i piani popolari che consentono agli investitori di prendere in prestito dai loro broker, utilizzando le loro partecipazioni in titoli come garanzia. Invece di prendere in prestito denaro per acquistare più azioni, gli investitori vengono pagati per prestare le loro azioni o fondi negoziati in borsa (exchange-traded funds) a investitori che vogliono scommettere contro un’azienda o un settore, un’attività che può essere molto redditizia quando i tassi di prestito di titoli sono elevati.
I tassi sono noti per superare il 100% o più—su base annualizzata—per le azioni particolarmente richieste dagli short sellers. Nell’ultimo anno, sono stati disponibili tassi elevati su azioni come Sirius XM Holdings SIRI e Endeavor Group Holdings, che da allora è diventata privata.
Fidelity, Charles Schwab, Interactive Brokers, Robinhood, E*Trade e diverse società di intermediazione a servizio completo offrono questi programmi agli investitori, ma pochi ne approfittano. Schwab afferma che una “percentuale molto piccola” di conti retail partecipa, e la situazione è simile presso Fidelity. Interactive Brokers, che si rivolge a investitori individuali più sofisticati, sembra avere la maggiore partecipazione. La società dichiara che oltre 800.000 clienti a livello globale—circa il 25% dei suoi conti—sono iscritti a quello che chiama il suo Stock Yield Enhancement Program.
“Questa era un’area estremamente opaca”, dice Steve Sanders, vicepresidente esecutivo del marketing e dello sviluppo prodotto presso Interactive Brokers. “Abbiamo lavorato per rendere il processo trasparente.”
Con il prestito di titoli, gli interessi si accumulano giornalmente e gli investitori mantengono la piena proprietà economica delle loro azioni. Possono vendere opzioni call coperte contro le loro partecipazioni e possono vendere le azioni o richiamarle quando desiderano. Quest’area è stata a lungo popolare tra gli investitori istituzionali, che trattano con i dipartimenti di prestito di titoli e le aree di prime brokerage presso le società di intermediazione, anche se è meno conosciuta tra il pubblico retail.
La stragrande maggioranza delle azioni non offre tassi speciali e sono note come “general collateral”. I tassi su queste azioni e ETF possono essere solo dell’1% al 2%. Le azioni ad alto tasso, al contrario, sono definite “on special”. I tassi di prestito più elevati sono generalmente disponibili su azioni speculative più piccole che spesso sono l’obiettivo degli short sellers. Ci possono anche essere tassi elevati su azioni coinvolte in situazioni di acquisizione se gli arbitraggisti le vendono allo scoperto. Recentemente, tassi annualizzati del 50% o più erano disponibili su Beyond Meat BYND e un gruppo di società biotecnologiche, tra cui Pacific Biosciences PACB 0,00% della California. Anche alcuni ETF, in particolare quelli a leva, possono offrire tassi relativamente elevati.
Non esiste il denaro gratis, e il prestito di titoli comporta rischi. I prestiti vengono riprezzati giornalmente, il che significa che un tasso elevato può svanire rapidamente se le condizioni di prestito ristrette si allentano. Gli investitori rinunciano anche ai diritti di voto mentre le azioni sono in prestito, e diventano creditori delle loro società di intermediazione, il che crea un rischio di default molto piccolo, anche se le società forniscono una garanzia pari al 102% del valore delle azioni.
A complicare le cose, specialmente per gli investitori focalizzati sul reddito: ricevono un pagamento chiamato “cash in lieu” invece di un dividendo se i titoli sono in prestito quando viene effettuato il pagamento. Questo è un aspetto negativo dal punto di vista fiscale, dice l’esperto fiscale Robert Willens, che nota che questi pagamenti sono “tassati al massimo tasso marginale del prestatore, non al tasso preferenziale delle plusvalenze.” Per questo motivo, gli investitori che prestano i loro titoli solitamente li richiamano prima della data di registrazione per raccogliere i dividendi.
Fidelity e altre società hanno reso più facile partecipare abbassando i minimi e semplificando il processo. I clienti Fidelity ora devono avere 25.000 dollari nei loro conti per prestare le loro azioni, rispetto ai 250.000 dollari nei conti familiari di qualche anno fa. Presso Interactive Brokers, gli investitori devono avere almeno 50.000 dollari in un conto in contanti o essere approvati per un conto a margine. Gli investitori lì possono persino visualizzare un elenco di titoli con tassi elevati, mentre Fidelity li avverte nella pagina del loro conto cliente se uno o più dei loro titoli offrono un tasso di prestito elevato. I prestiti possono durare giorni, settimane o mesi. Gli investitori generalmente devono avere la piena proprietà dei titoli—le azioni a margine di solito non possono essere impegnate.
I proventi sono divisi tra la società e gli investitori. Fidelity offre l’accordo migliore—i clienti ottengono il 60% degli interessi, con la società che trattiene il 40%. Presso Schwab e Interactive Brokers, la divisione è 50/50, e presso Robinhood, gli investitori trattengono solo il 15%, con la società che ottiene l’85%.
L’ammontare degli interessi varia ed è basato sulla dimensione della partecipazione. Un investitore, ad esempio, ha detto a Barron’s che ha prestato 1,35 milioni di dollari dell’ETF Direxion Daily Financial Bull 3X (ticker: FAS) nel suo conto Fidelity a febbraio ed stava guadagnando circa 75 dollari al giorno dopo aver ricevuto un tasso annuo del 2%.
Dato che il reddito giornaliero può essere piccolo, alcuni investitori concludono che non vale la pena partecipare ai programmi di prestito. Un investitore ha detto a Barron’s che equivale a “raccogliere monetine davanti a un rullo compressore”—un reddito modesto in cambio della piccolissima possibilità di un problema che potrebbe verificarsi in una crisi finanziaria.
Per le società di Wall Street, il prestito di titoli è stato a lungo un’attività a basso profilo, a basso rischio e redditizia. Robinhood, che riporta i numeri, ha dichiarato un fatturato da questa attività di 70 milioni di dollari nel quarto trimestre, il doppio rispetto allo stesso trimestre dell’anno precedente.
Gli investitori retail non raggiungeranno mai quei livelli elevati, ma i programmi di prestito di titoli offrono comunque un bel modo per integrare il reddito con un rischio minimo in un’area che un tempo era il dominio degli investitori istituzionali. Vale la pena dare un’occhiata.
Scrivere ad Andrew Bary all’indirizzo andrew.bary@barrons.com