di Craig Mellow
Il debito dei mercati emergenti è in crisi? Dipende con chi parli.
Assolutamente, dice Ulrich Volz, professore di economia e direttore del Centre for Sustainable Finance dell’Università di Londra. Non meno di 61 paesi, dal Suriname al Ghana e al Pakistan, sono minacciati di default sui loro prestiti sovrani, calcola il suo gruppo. Avranno bisogno di svalutazioni – o “tagli di capelli”, nel linguaggio del mercato obbligazionario – fino a 520 miliardi di dollari. “Questa non è una crisi asiatica o una crisi africana. È una crisi in tutte le regioni”, dice Volz.
A Carl Ross, analista del credito sovrano presso l’asset manager GMO, non così tanto. Conta 15 nazioni le cui obbligazioni sono scambiate sotto i 70 centesimi sul dollaro, un parametro comune di angoscia. Rappresentano solo l’8% della classe di attività del debito dei mercati emergenti/di frontiera. I mutuatari più grandi come il Brasile, le Filippine o l’Indonesia sono su basi solide. “È difficile vedere i problemi sistematicamente”, dice. “Potrebbero esserci anche opportunità là fuori”.
I due uomini sono d’accordo su alcuni fatti sottostanti. Le nazioni in via di sviluppo hanno iniziato un’abbuffata di debito intorno al 2000, i quali i tassi di interesse ultrabassi hanno accelerato dopo il 2008. La pandemia di Covid del 2020-2021 ha colpito la capacità di ripagare, tagliando le esportazioni o le entrate turistiche per molti paesi e spingendo la spesa sociale di emergenza. L’invasione russa dell’Ucraina nel 2022 ha suscitato un secondo shock, aumentando i prezzi delle importazioni di energia e cibo. Gli aumenti dei tassi di interesse degli Stati Uniti e della zona euro sono un terzo colpo: il debito in scadenza sarà più costoso da rifinanziare.
Per non parlare di un dollaro che è aumentato del 30% nell’ultimo decennio e di un nuovo significativo creditore, la Cina, non desideroso di giocare con lo storico regolamento di ristrutturazione.
Un Sud globale afflitto dal debito ha bisogno di più capitale, non di meno, per mitigare il cambiamento climatico e passare alle fonti di energia verde, sostiene Volz. Le inondazioni dello scorso anno in Pakistan, ad esempio, costeranno al paese più di 30 miliardi di dollari, o quasi il 10% del prodotto interno lordo annuo, secondo le stime della Banca Mondiale. “Non solo c’è una crisi del debito, ma una crisi climatica in parallelo”, dice Volz.
Gli investitori replicano che i mercati sono migliorati nell’anticipare le difficoltà del debito, evitando improvvise implosioni che diffondono il panico. “Ai tempi della crisi della tequila del 1994 in Messico, i paesi comunicavano di dati delle loro riserve valutarie due volte l’anno”, osserva Jeff Grills, capo del debito dei mercati emergenti presso Aegon Asset Management. “Ora otteniamo in tempo reale dai siti web delle banche centrali”.
Anche il pool di obbligazionisti si è ampliato, facilitando l’esposizione di qualsiasi gruppo, come le banche statunitensi al Messico negli anni ’90 o le banche dell’Unione europea alla Grecia un decennio fa.
Gli obbligazionisti diversificati, in particolare la Cina, possono causare nuove difficoltà. Pechino si oppone a quella che è diventata la procedura di salvataggio standard nel tempo: il Fondo Monetario Internazionale interviene con un “programma di aggiustamento” e in cambio è esentato dai tagli di taglio forzati ad altri creditori.
Lo Zambia, che è stato inadempiente su 11 miliardi di dollari o giù di lì nel 2020, è emerso come un caso di prova, la Cina co-presiede un comitato di creditori all’interno di un cosiddetto Common Framework. Il gruppo si è incontrato di recente dopo una pausa di un anno, senza alcuna dichiarazione pubblica sui progressi. “Superare lo stallo tra la Cina e il Club di Parigi [di altri creditori bilaterali] è fondamentale”, dice Volz.
Carlos de Sousa, stratega del debito dei mercati emergenti presso Vontobel Asset Management, è più concentrato sul valore potenziale delle obbligazioni dei mercati emergenti ipervendute. Gli attuali sconti sui prezzi offrono ampie opzioni per rendimenti a due cifre in dollari. “Gli allocatori di asset che sono troppo cauti rischiano di perdere un bel rialzo”, dice.
Le obbligazioni sovrane a 10 anni delle Bahamas, ad esempio, stanno rendendo il 12% all’anno ad un prezzo dell’82% del par. Le prospettive di rimborso stanno migliorando man mano che il turismo rimbalza oltre i livelli pre-pandemia. Il Kenya offre rendimenti simili con una “buona possibilità di rifinanziare” 2 miliardi di dollari dovuti il prossimo anno. Un rendimento ancora più alto a rischio-più alto è la Tunisia, con un pacchetto FMI in sospeso e le obbligazioni quotate a 68 centesimi grazie all’incertezza politica.
Alcune obbligazioni si sono già rivalutate , combinando il miglioramento macroeconomico con una buona governance interna. Le obbligazioni del produttore petrolifero dell’Africa occidentale Angola sono aumentate da 40 a 70 con l’aumento delle entrate delle esportazioni e il governo mostra moderazione fiscale, afferma Grills. È ancora un acquirente. La Repubblica Dominicana, che sembrava essere sulle corde durante la siccità turistica pandemica, ha raccolto 700 milioni di dollari dai mercati al 7% di pochi mesi fa.
Il debito dei mercati emergenti potrebbe guadagnare risonanza politica nel prossimo anno poiché paesi più grandi e più strategicamente posizionati, come Egitto, Nigeria e Pakistan, sono al centro della scena al posto dello Zambia o dello Sri Lanka, che l’anno scorso è stato inadempiente di 50 miliardi di dollari in prestiti esteri. La Turchia è un debitore importante con un’economia fuori controllo, ma poco rischio di default a medio termine, secondo i mercati del debito.
Gli investitori sono più nervosi per Washington, D.C.,per le manovre dei politici intorno al tetto del debito degli Stati Uniti, dice Grills. “Non c’è davvero una grande storia nei mercati emergenti in questo momento”, dice. “La maggior parte dei discorsi alla riunione di primavera del FMI si è concentrata sul dibattito sul tetto del debito”.