Stephen Schwarzman e Larry Fink sono sempre più coinvolti negli affari l’uno dell’altro. Basta guardare al nuovo accordo di BlackRock sul Canale di Panama.
Di Andy Serwer e Rebecca Ungarino
Larry Fink è sbalordito.
Il CEO di BlackRock sta fissando dalla finestra del suo ufficio a Midtown Manhattan, scuotendo la testa davanti a un gruppo di dirigenti di Blackstone vestiti da star del glam rock, che cercano di spingere un microbus Volkswagen truccato e bloccato in mezzo alla strada.
“Riesci a credere che la gente ci confonda con loro?” chiede Fink a Stacey Mullin, capo dello staff globale di BlackRock, che appare altrettanto incredula.
L’intera scena è ovviamente una gag, tratta dal video natalizio di Blackstone di dicembre, in cui la società di private equity si prende in giro e cita il suo spesso-confuso, quasi-rivale. Eppure, la scena può essere vista come più di una semplice parodia. Racconta molto, non solo sui nomi simili delle due megasocietà finanziarie e sulla loro storia condivisa, ma anche sullo stato di Wall Street.
Per anni, Blackstone e BlackRock hanno operato ai poli opposti dei servizi finanziari. Blackstone è stata fondata nel 1985 come società di consulenza per fusioni e acquisizioni ed è cresciuta fino a diventare la più grande società di asset privati al mondo. BlackRock è nata all’interno di Blackstone tre anni dopo come gestore di obbligazioni, per poi diventare una società indipendente. Oggi gestisce 11,6 trilioni di dollari di asset, rendendola il più grande gestore di patrimoni al mondo.
I modelli di business delle due società variano, riflettendo questi percorsi diversi. Ma c’è almeno un denominatore comune: le azioni di entrambe sono salite alle stelle, con Blackstone che ha superato BlackRock negli ultimi tempi, premiando riccamente dirigenti e azionisti.
Tuttavia, il successo delle due società ha portato con sé un dilemma degno di un caso di studio della Harvard Business School. La crescita è stata così robusta che i mercati principali delle due aziende – i buyout negli Stati Uniti per Blackstone e la gestione patrimoniale domestica per BlackRock – sono sempre più maturi.
La domanda, quindi, per questa coppia di giganti è come diversificarsi oltre le loro origini. Entrambe hanno perseguito mercati internazionali in modo aggressivo per anni. Ma sempre più spesso, le due società, separate decenni fa e ora con due delle più grandi capitalizzazioni di mercato di Wall Street, si ritrovano a competere nello stesso campo.
Blackstone e BlackRock non stanno convergendo per iniziare una battaglia, ma per necessità. Blackstone sta sempre più offrendo titoli di asset alternativi – sostenuti da investimenti in immobili, credito privato e buyout – agli investitori al dettaglio. BlackRock, d’altra parte, sta andando oltre la vendita di titoli di mercato pubblico, come quelli del suo business di ETF iShares da 4,2 trilioni di dollari, il più grande del suo genere. La società di Fink si sta spingendo nel business della creazione e vendita di titoli di mercato privato, in particolare in infrastrutture e credito, principalmente ai suoi clienti istituzionali.
A tal proposito: proprio la scorsa settimana, BlackRock ha siglato il suo investimento infrastrutturale più grande e di maggior profilo: una quota di maggioranza in due porti chiave del Canale di Panama, un accordo celebrato dal presidente Donald Trump nel suo discorso al Congresso.
In altre parole, l’avanzata di Blackstone è stata una questione di distribuzione, mentre quella di BlackRock si è concentrata su nuovi prodotti. “BlackRock e Blackstone sono come due cerchi concentrici”, dice Ralph Schlosstein, che ha lavorato a Blackstone, ha co-fondato BlackRock ed è stato CEO della banca d’investimento Evercore. “E l’unione di quei due cerchi concentrici sta diventando sempre più grande”.
Sebbene Fink, 72 anni, e il CEO e co-fondatore di Blackstone Steve Schwarzman, 78 anni – entrambi ormai grandee di Wall Street – si siano osservati a vicenda come falchi negli anni, l’attrito della separazione di tre decenni fa si è per lo più dissipato, e il loro rapporto si è evoluto in una sorta di fan club reciproco. Le due società hanno perso fatto qualche affare insieme nel corso degli anni. Eppure, c’è ancora un po’ di fuoco da frenemici nell’aria.
In un’intervista, Schwarzman ha dichiarato: “Penso che la convergenza sia più unidirezionale, con BlackRock che si espande negli asset alternativi. Stanno entrando in prodotti completamente diversi”. Tuttavia, riconosce che “stiamo ampliando la distribuzione dei nostri prodotti, sostanzialmente le stesse cose in cui investiamo, vendendole in modo molto più ampio al pubblico”. In un’intervista separata, Fink ha dichiarato: “Siamo in diretta concorrenza con Blackstone? Direi, nei loro due core business, no. Ma in altre aree di asset privati, dove abbiamo ritenuto di avere un’incredibile opportunità, [sì]”. Ha aggiunto: “Non ho intenzione di entrare nel private equity” con alcuna acquisizione di larga scala. “Non ho intenzione di essere enorme nel settore immobiliare”.
La storia di Blackstone e BlackRock non è dissimile dall’odissea della House of Morgan, divisa in J.P. Morgan e Morgan Stanley dal Glass-Steagall Act del 1933, che separava la società in una banca commerciale e una banca d’investimento, rispettivamente. Questa divisione si è gradualmente erosa, culminando nel passaggio del Gramm-Leach-Bliley Act nel 1999, che ha sostanzialmente abrogato il Glass-Steagall. Oggi, JPMorgan Chase offre una gamma completa di servizi di investment banking e Morgan Stanley serve milioni di clienti al dettaglio.
Il parallelismo è stato riconosciuto dai protagonisti moderni. Fink ha dichiarato in un articolo di Fortune del 2001, archiviato nella Stephen A. Schwarzman Building della New York Public Library: “Volevamo un nome che ci collegasse a Blackstone. Era come quando il governo ha diviso la casa di Morgan… Non pensavamo davvero che ‘Fink & Schlosstein’ avrebbe funzionato”.
Ci sono alcune differenze chiave tra i Morgan e le case costruite da Fink e Schwarzman. Innanzitutto, i due uomini stanno ancora gestendo le loro aziende come co-fondatori. In secondo luogo, Blackstone e BlackRock sono all’avanguardia di una nuova generazione di società di Wall Street – non banche – che si spingono in nuovi prodotti e linee di business con implicazioni per i rendimenti degli investimenti, i risparmi per la pensione e la supervisione normativa. La direzione che prenderanno le due società e come si svilupperà la loro rivalità latente darà forma al futuro di Wall Street.
Blackstone e BlackRock sono ancora molto diverse.
Nonostante i trilioni di dollari raccolti da BlackRock e il suo potente performance in borsa dal suo debutto nel 1999 – un rendimento totale dell’11.228% contro il 629% dell’indice S&P 500 – le sue azioni hanno semplicemente eguagliato il benchmark nell’ultimo decennio. La sua capitalizzazione di mercato di 150 miliardi di dollari colloca BlackRock nello stesso quartiere di Citigroup e Charles Schwab, ma un passo da 40-50 miliardi di dollari sotto gli ambienti più esclusivi occupati da Goldman Sachs Group, Morgan Stanley – e Blackstone.
“Sì, gestiscono 11 trilioni di dollari, ma è un business a 25 punti base”, dice una persona familiare con il pensiero del senior management di Blackstone, riferendosi al business a basso margine degli ETF. (Un punto base è 1/100esimo di punto percentuale.)
Blackstone beneficia del famoso (o famigerato) modello “due e venti” – il 2% di commissione di gestione annuale che applica sugli asset dei clienti, prendendo il 20% dei guadagni degli investimenti. (Un portavoce di Blackstone afferma che la commissione di gestione è tipicamente tra l’1,5% e l’1,75% in questi giorni.) I suoi prodotti a margine più elevato hanno aiutato le sue azioni a superare il mercato e quelle di BlackRock di recente. Dall’IPO di Blackstone nel 2007, otto anni dopo quella di BlackRock, i suoi azionisti hanno goduto di un rendimento totale dell’1.172% contro il 442% dell’S&P 500. Nell’ultimo decennio, il suo rendimento totale è del 548%, mentre il mercato ha conseguito meno della metà. Il rapporto prezzo/utili di Blackstone sugli utili distribuibili (una metrica preferita dagli investitori) per il 2025 è 27, mentre quello di BlackRock è 20,5.
“Perché pensi che le società di private equity siano cresciute così tanto?” chiede David Rubenstein, co-fondatore e co-presidente del rivale gestore di mercati privati Carlyle Group. “Non è per il fascino dei fondatori, per quanto considerevole sia. È perché i tassi di rendimento sono stati davvero buoni negli anni”. Quando questo commento viene riferito a Schwarzman, sorride e dice: “Penso che stia vendendo un po’ corto la parte del fascino”.
Schwarzman potrebbe avere ragione. Nei primi giorni di Blackstone, ha dovuto sfruttare ogni grammo del suo savoir-faire per far decollare la neonata società. Fuggito dal turbolento vecchio Lehman Brothers – prima che fosse acquistato da Shearson nel 1984, scisso e infine fallito nel 2008 – Schwarzman se ne è andato insoddisfatto ma determinato a riuscire in affari con il defunto Pete Peterson, ex capo di Lehman e segretario al commercio degli Stati Uniti. Hanno chiamato la società con un riferimento alle loro origini: schwarz significa nero in tedesco, mentre le origini greche del nome Peter – petra o petros – significano pietra.
Schwarzman e Peterson hanno faticato a trovare il loro posto all’inizio, facendo principalmente consulenza per fusioni e acquisizioni prima di entrare nel merchant banking, come venivano chiamati i buyout allora. Poi c’era la questione di dove stabilirsi man mano che il loro business cresceva.
“Steve e Pete non riuscivano a trovare un ufficio”, dice Bill Rudin, co-presidente esecutivo di Rudin Management, la grande società immobiliare di New York City. “Hanno incontrato mio padre e mio zio sulla 52esima e Park Avenue – tutti stavano andando al ristorante Four Seasons. Hanno raccontato a mio padre la loro storia di sventura. Mio padre ha battuto Steve sulla spalla e ha detto: ‘Guarda al 30esimo e 31esimo piano di 345 Park Avenue. Union Pacific si è appena trasferita. Abbiamo due piani completamente costruiti’. E hanno stretto la mano e fatto l’affare”.
Blackstone oggi è lontana da quei giorni improvvisati – e dall’essere una società di private equity a una sola nota. Oggi, la società è principalmente uno sgabello a tre gambe composto da immobili (315 miliardi di dollari di asset), credito privato e assicurazioni (375 miliardi di dollari) e private equity (352 miliardi di dollari). Ha anche una divisione di investimento multi-asset da 84 miliardi di dollari, principalmente un business di fondi di hedge fund. Il private equity lo scorso anno ha generato 2,6 miliardi di dollari di utili distribuibili, in aumento del 39% rispetto al 2023, con una forte performance nel private equity aziendale e nelle scienze della vita, dice Blackstone. Gli immobili sono stati un altro grande guadagno, con 2,1 miliardi di dollari, ma in calo del 6% rispetto al 2023, poiché il settore sta ancora uscendo dai disordini dell’era pandemica.
E la sua spinta verso gli investitori individuali benestanti? Blackstone afferma che circa 260 miliardi di dollari degli 1,1 trilioni di asset della società sono detenuti da investitori al dettaglio, gran parte dei quali è in cosiddette strategie perpetue. Si tratta di fondi investiti nei portafogli principali di Blackstone di private equity immobiliare e credito, che sono in corso ma con liquidità limitata, e a differenza dei tradizionali fondi di private equity con date di fine e distribuzioni.
I due grandi fondi sono noti come BREIT, che offre “immobili di qualità istituzionale per investitori individuali”, e BCRED, che detiene principalmente debito societario ad alto rendimento emesso privatamente. I loro risultati sono contrastanti. BREIT ha un rendimento annualizzato del 9,5% dalla sua nascita nel gennaio 2017 al gennaio 2025, superando il rendimento del benchmark MSCI U.S. REIT Index del 5,7% nello stesso periodo. Ma nell’ultimo anno, ha reso il 2,2% mentre l’indice ha reso il 14,6%. (La società nota che i REIT pubblici hanno una maggiore volatilità anno su anno e trimestre su trimestre.)
Quanto a BCRED, è salito del 10,3% da gennaio 2021 a gennaio 2025, più degli indici Morningstar LSTA U.S. Leveraged Loan e Bloomberg U.S. Corporate High Yield – rispettivamente del 6,4% e del 3,7% – e più dei bond investment grade e dei Treasury. (I rendimenti di BlackStone sono al netto delle commissioni, che sono generalmente circa l’1,25% degli asset e il 12,5% della performance, inferiori a quelle della maggior parte dei suoi fondi tradizionali.)
Blackstone affronta venti contrari oltre alle incertezze in alcune aree del mercato immobiliare. I tassi di interesse più alti potrebbero essere qui per restare, un fattore negativo per un business in cui il denaro è la materia prima. Nel frattempo, le IPO e le fusioni e acquisizioni, che ci si aspetta aumentino sotto la seconda amministrazione Trump, sono ancora al di sotto del trend.
Alcuni investitori considerano le azioni di Blackstone costose, e gli analisti di Wall Street non stanno esattamente battendo i pugni per acquistare il titolo. Ha otto valutazioni Buy o Overweight, 15 Hold e due Sell o Underweight, secondo i dati di FactSet. Chris Kotowski di Oppenheimer afferma che il titolo è un “forte holding core a lungo termine”, ma a causa della sua “relativamente alta valutazione”, non vede un’opportunità di acquisto convincente per ora.
Michael Cyprys di Morgan Stanley copre e apprezza sia Blackstone che BlackRock. “Con Blackstone, ottieni un franchise di prim’ordine con probabilmente il set di prodotti più diversificato e ampio nello spazio dei mercati privati, e una posizione di leadership nella maggior parte, se non in tutte, queste categorie”, dice. Mentre BlackRock “è un modo per giocare la crescita nei mercati dei capitali”, il suo titolo “scambia a uno sconto rispetto al mercato più ampio” e ha “una valutazione molto convincente per una società che pensiamo possa crescere con utili composti a doppia cifra”.
La visione di Cyprys è più in linea con la maggioranza su BlackRock, dove 15 analisti hanno Buy o Overweight, quattro hanno Hold e nessuno ha Sell o Underweight. Il sell side è generalmente soddisfatto della spinta della società nei mercati privati, anche in questi primi giorni di assorbimento di diversi mega-accordi.
La storia delle origini di BlackRock inizia quando Fink si unì a Blackstone nel 1988, dopo essere uscito da First Boston (una banca d’investimento poi acquistata da Credit Suisse). Lì aveva costruito un business di titoli ipotecari di straordinario successo, che poi aveva subito una perdita di 100 milioni di dollari dopo un fiasco di trading. Fink andò da Schwarzman e Peterson. “Cos’è successo? Sei un genio”, Schwarzman ha ricordato di aver detto a Fink nel suo libro del 2019 What It Takes. Fink si è spiegato, e poi lui e Schlosstein, che aveva gestito il gruppo ipotecario di Lehman Brothers, hanno presentato il loro piano aziendale, che inizialmente prevedeva di investire in titoli ipotecari. Schwarzman e Peterson hanno rapidamente trovato un accordo.
Il business di Fink e Schlosstein prosperava. Includeva altri sei partner fondatori, tra cui l’attuale presidente Rob Kapito, l’unico co-fondatore oltre a Fink ancora in management oggi. Ma nel 1994, Fink e Schlosstein stavano discutendo con Schwarzman sulla diluizione equa delle loro quote man mano che la società cresceva. Schwarzman si rifiutò di farlo, quindi BlackRock si scisse. “Era pura avidità da parte di Steve”, ha detto una persona vicina alla situazione all’epoca.
Schwarzman, da parte sua, ha riconosciuto la sua miopia, scrivendo un mea culpa di tre paragrafi nel suo libro in cui caratterizza la vendita di BlackRock come un “errore eroico”. Avrebbe continuato a esprimere il suo rimpianto per la vendita di BlackRock di tanto in tanto negli anni, secondo una persona familiare con il pensiero di Schwarzman.
Nei suoi primi giorni, BlackRock era conosciuta come un gestore di fixed income e, dopo il 1999, quando ha iniziato a vendere il suo software Aladdin – ora onnipresente tra gli investitori e le grandi aziende, permettendo loro di gestire in modo olistico tutti i loro investimenti – un fornitore di tecnologia. L’acquisizione della divisione di gestione patrimoniale di Merrill Lynch sette anni dopo l’ha spinta nel mercato azionario e l’ha esposta a una base di clienti al dettaglio e internazionale più ampia. Nel 2009, BlackRock ha fatto un accordo storico quando ha acquisito il business iShares di Barclays Global Investors per 13,5 miliardi di dollari, catapultando la società di Fink nel più grande gestore di asset al mondo.
Le fusioni sono ancora nel DNA di Fink. Solo nell’ultimo anno, BlackRock ha acquistato aziende in infrastrutture private (Global Infrastructure Partners), credito privato (HPS Investment Partners) e dati sui mercati privati (Preqin). In totale, la spesa per lo shopping è stata di circa 28 miliardi di dollari.
L’accordo che Fink definisce “trasformativo” è stato l’acquisto di Global Infrastructure Partners, o GIP, di 19 anni. Fink e Adebayo Ogunlesi, 71 anni, il CEO e co-fondatore miliardario della società di investimento, sono ora riuniti dopo essersi incontrati a First Boston negli anni ’80. Lì, Ogunlesi è salito ai vertici della divisione di investment banking prima di lasciare per fondare GIP.
La mossa per acquistare GIP è stata applaudita dagli azionisti e dagli analisti sell side, che l’hanno vista come un modo per la società di Fink di aumentare la sua presenza nel business in rapida crescita del finanziamento della costruzione di aeroporti, porti container, parchi eolici e gasdotti di gas naturale liquefatto in tutto il mondo. Il business GIP prepara anche BlackRock a competere con giocatori di scala nelle infrastrutture come Brookfield Asset Management – e Blackstone.
Considera il mega-accordo che BlackRock ha appena siglato. Nel suo discorso alla nazione martedì sera, il presidente Donald Trump ha detto che una “grande azienda americana ha annunciato che sta acquistando entrambi i porti intorno al Canale di Panama”. Si riferiva a BlackRock, che ha acquistato una quota di maggioranza in due porti chiave del Canale di Panama dalla conglomerata cinese CK Hutchison, una prima vittoria con il business GIP. Blackstone aveva considerato un’offerta, dicono persone informate sulla questione.
L’accordo GIP ha anche coniato nuove fortune. Come parte di quell’acquisizione, la società ha istituito un programma di fidelizzazione dei dipendenti da 650 milioni di dollari. Fink ha scherzato con gli associati che è stato GIP ad acquisire BlackRock, non il contrario.
Ogunlesi, noto a Wall Street come Bayo, è ora il più grande detentore individuale di azioni BlackRock, con una quota maggiore di quella di Fink o di qualsiasi altro dei sette partner fondatori di BlackRock. Siede anche nel consiglio di BlackRock, mentre la sua azienda è diventata il centro di gravità per la strategia dei mercati privati di BlackRock. Ogunlesi è anche ora nel consiglio di OpenAI, il creatore di ChatGPT, rendendolo un decisore chiave in due delle aziende più potenti del mondo.
Questo non vuol dire che i recenti successi di Fink siano la parola finale nella sua rivalità con Schwarzman. In termini di denaro, la misura preferita di Wall Street, Schwarzman esce in testa con un patrimonio netto di 51 miliardi di dollari. È il più grande azionista individuale di Blackstone, con una quota di 231,9 milioni di azioni, circa il 20% della società, rendendolo la 26esima persona più ricca del mondo, secondo il Bloomberg Billionaires Index. Fink non è certo un pivello, con un patrimonio netto di 1,2 miliardi di dollari secondo la classifica di Forbes.
A un certo punto, Schwarzman e Fink lasceranno la scena – molto probabilmente Schwarzman prima di Fink. Schwarzman ha già trasferito gran parte delle responsabilità di CEO al presidente e direttore operativo della società Jonathan Gray e sta agendo più come un presidente. I piani di successione di Fink, nel frattempo, sono stati oggetto di feroci speculazioni per anni. Tra coloro che sono visti come probabili successori di Fink, dicono persone familiari con il team di gestione di BlackRock, ci sono Martin Small, CFO e capo della strategia aziendale globale; Rob Goldstein, direttore operativo; e Raj Rao, presidente e co-fondatore di GIP. Si dice che anche Rachel Lord, capo del business internazionale della società, sia nel mix.
La storia di Blackstone e BlackRock è un racconto che inizia con due uomini in difficoltà a New York City, entrambi con qualcosa da dimostrare. Hanno iniziato nella stessa azienda, per poi separarsi e orchestrare la crescita di due dei più grandi successi di Wall Street, seppur diversi. Li hanno visti crescere così tanto che non c’era altra scelta che vederli riconvergere e competere. Ora, nelle fasi successive delle loro carriere, le tele di Schwarzman e Fink sono più grandi che mai, ma anche sempre più vicine, di nuovo.
Scrivete a Andy Serwer all’indirizzo andy.serwer@barrons.com e a Rebecca Ungarino all’indirizzo rebecca.ungarino@barrons.com