Due strumenti, stesso sottostante, risultati opposti
Il petrolio WTI ha superato i 100 dollari al barile a maggio 2026. La causa è geopolitica: la guerra USA-Iran e la chiusura effettiva dello Stretto di Hormuz hanno tolto dal mercato oltre 10 milioni di barili al giorno di produzione mediorientale, creando una delle backwardation più acute degli ultimi decenni. In questo contesto, molti investitori retail si interrogano su come partecipare al rialzo del greggio. La risposta istintiva è l’ETC sul WTI o sul Brent. Ma esiste un’alternativa strutturalmente diversa: il Vontobel Oil-Strategy Index, accessibile tramite il certificato tracker VZOIE (ISIN CH0101408224). Confrontare i due strumenti sulla stessa finestra temporale è un esercizio illuminante — e scomodo per chi pensa che gli ETC commodity siano soluzione semplice all’esposizione al petrolio.
I grafici dalla nascita parlano da soli
Come funziona il Vontobel Oil-Strategy Index
Il Vontobel Oil-Strategy Index (ISIN DE000A0YLBD7, Bloomberg ticker VTOIL) è un indice tematico calcolato da Solactive per conto di Vontobel. Nato l’8 maggio 2009 con base 100, è un Net Total Return index denominato in USD — include quindi i dividendi reinvestiti quando opera in modalità azionaria. Il certificato tracker VZOIE lo replica in EUR con ratio 1,3425, senza scadenza (Open-End). La logica dello strumento è semplice in superficie ma profonda nelle implicazioni. Ogni mese, l’indice analizza la struttura della curva dei futures WTI:
- Mercato in backwardation (prezzi vicini superiori ai prezzi lontani): investe in futures WTI con roll mensile, beneficiando del roll yield positivo.
- Mercato in contango (prezzi lontani superiori ai prezzi vicini): switch automatico su un basket delle principali società petrolifere quotate mondiali (top 10 oil companies), catturando dividendi e correlazione indiretta al greggio.
Il problema che l’ETC non risolve: il contango
Per capire perché questo confronto è così rilevante, bisogna capire il negative roll yield — il nemico silenzioso di chiunque detenga un ETC commodity nel lungo periodo. Quando la curva dei futures è in contango, ogni mese l’ETC deve vendere il contratto in scadenza (più economico) e acquistare il contratto del mese successivo (più caro). Anche se il prezzo spot del petrolio rimane invariato, l’ETC perde valore ad ogni rollover. Su base annua, in periodi di contango moderato, questa erosione può superare il 10-15%. In periodi di contango estremo — come il 2015-2020 — l’effetto è devastante. Il WisdomTree WTI Crude Oil (CRUD, GB00B15KXV33) replica l’indice Bloomberg WTI Crude Oil Multi-Tenor con TER di 0,49% annuo e replicazione sintetica. È uno strumento tecnicamente corretto, liquido, quotato su Xetra con masse di circa 994 milioni di EUR. Ma non può sfuggire alla struttura del mercato futures: quando il WTI è in contango, CRUD soffre. E il WTI è stato in contango per gran parte del periodo 2014-2024.
I numeri: cosa dicono le fonti primarie
Al 15-18 maggio 2026, i dati certificati disponibili da Solactive (factsheet ufficiale) e JustETF consentono un confronto diretto su finestre temporali omogenee.
Rendimenti a confronto: Vontobel Oil-Strategy vs WisdomTree WTI Crude Oil (CRUD)
Fonti: Solactive AG factsheet 15/05/2026, JustETF 18/05/2026. Vontobel Oil-Strategy in USD (Net Total Return); CRUD in EUR salvo indicazione. I valori con * sono stimati da grafico, non da fonte certificata. I rendimenti passati non sono garanzia di risultati futuri.
| Periodo | Vontobel Oil-Strategy (USD) | WisdomTree WTI CRUD (EUR) | Regime prevalente |
|---|---|---|---|
| 2022 | ~+44%* | +29,37% | Backwardation post-Ucraina |
| 2023 | ~−34%* | −2,59% | Contango → CRUD più resiliente |
| 2024 | ~flat* | +9,99% | Contango → CRUD sovraperforma |
| 2025 | ~+14%* | −10,70% | Backwardation crescente → VTOIL protegge |
| 2026 YTD (15 mag) | +125,45% | +83,05% | Backwardation estrema (Hormuz) |
| Ultimo anno (360gg) | +137,22% | +83,67% | Fonte certificata entrambi |
| Dalla nascita (mag 2009) | +373,33% (USD) +336,19% (EUR) |
−15,01% (EUR) | 17 anni di contango strutturale post-2008 |
| Volatilità annua | 32,12% | 40,19% | VTOIL meno volatile |
| Max Drawdown storico | −72,85% | ~−85% (2020)* | Entrambi ad alto rischio |
| TER annuo | incluso nell’indice + spread VZOIE | 0,49% | CRUD più trasparente sui costi |
* Valori stimati da grafico Solactive e JustETF. I valori in grassetto provengono da fonti primarie certificate. Il dato MAX di CRUD parte dal 16/05/2009, stessa finestra del certificato VZOIE.
Il dato che cambia tutto: +336% contro −15% sulla stessa finestra
Partendo dallo stesso mese — maggio 2009 — il certificato VZOIE ha reso il +336,19% in EUR. Il WisdomTree WTI Crude Oil nello stesso periodo ha reso il −15,01% in EUR. Stesso sottostante, stesso punto di partenza, risultato opposto dopo 17 anni.
Questo non è un caso. È la conseguenza matematica e strutturale del negative roll yield applicato per 17 anni a uno strumento che non può sfuggirgli. Dal 2008 in poi, il mercato WTI è stato in contango per la maggior parte del tempo — e ogni mese di contango ha eroso silenziosamente il valore dell’ETC, anche nei periodi in cui il prezzo spot del petrolio saliva.
Il Vontobel Oil-Strategy ha invece navigato questi 17 anni con la sua regola di switch: futures in backwardation, azioni oil in contango. Non perfettamente — il 2023 è stato un anno difficile, con il mercato in contango e le azioni oil che non hanno compensato pienamente — ma strutturalmente superiore alla replica passiva.
I rischi che non vanno sottovalutati
Il maximum drawdown del Vontobel Oil-Strategy è −72,85%. Quello di CRUD ha sfiorato −85% nel 2020. Sono numeri che qualificano entrambi gli strumenti come ad altissimo rischio, adatti esclusivamente come posizione satellite di un portafoglio diversificato e mai come investimento principale.
Il certificato VZOIE incorpora inoltre il rischio emittente Vontobel — diversamente da CRUD, che è un ETC collateralizzato con asset separati dall’emittente. In caso di insolvenza di Vontobel, il detentore di VZOIE si troverebbe tra i creditori chirografari. CRUD offre su questo fronte una protezione strutturale superiore.
Va infine ricordato che la regola di switch del Vontobel è mensile: il mercato può passare da backwardation a contango in pochi giorni, e il timing del ribilanciamento non è sempre ottimale. La strategia è intelligente, ma non infallibile.
La mia lettura
Il confronto tra questi due strumenti insegna qualcosa di più generale: nell’investimento in commodity tramite futures, la struttura della curva conta quanto — o più — della direzione del prezzo spot. Un investitore che avesse comprato CRUD nel 2009 credendo nel petrolio come asset class avrebbe fatto la scelta “ovvia” e si ritroverebbe oggi in perdita del 15%, nonostante il WTI abbia attraversato fasi di forte rialzo nel periodo.
Il Vontobel Oil-Strategy non è uno strumento perfetto. Il suo Sharpe Ratio storico di 0,19 è onestamente modesto, il drawdown massimo è devastante, e nei periodi di contango prolungato la protezione offerta dallo switch sulle azioni è parziale. Ma su 17 anni, la differenza con la replica passiva è abissale.
Nel contesto attuale — backwardation estrema, WTI oltre 100 dollari, geopolitica mediorientale che ha stravolto i flussi energetici globali — il Vontobel Oil-Strategy si trova nel suo momento di massima efficacia teorica. Proprio per questo è anche il momento di massimo rischio per chi entra oggi: il rialzo è già consistente, e qualsiasi de-escalation geopolitica potrebbe riportare rapidamente il mercato in contango, invertendo la dinamica favorevole.
Come sempre con le materie prime: il momento in cui uno strumento sembra ovvio è spesso quello in cui il rischio è più alto.
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Disclaimer: questo articolo ha finalità esclusivamente informative e non costituisce consulenza finanziaria. I mercati finanziari comportano rischi significativi di perdita del capitale. Prima di investire valuta attentamente il tuo profilo di rischio o rivolgiti a un consulente abilitato.