By Adam Levine
Punti Salienti:
- L’ansia degli investitori sull’IA è salita a causa di un post di Michael Burry, il report sugli utili di CoreWeave (CRWV) e la vendita di azioni Nvidia (NVDA) da parte di SoftBank (9984), ma queste reazioni sono esagerate.
- Burry accusa le Big Tech di trucchi contabili sull’ammortamento dei data center IA, ma si tratta di una pratica standard e legittima che allunga la vita utile dell’hardware.
- CoreWeave, un puro player IA nel cloud, ha riportato numeri forti nonostante un ritardo nella costruzione, confermando la domanda insaziabile per i server IA.
- SoftBank vende la sua stake in Nvidia per finanziare un investimento da 22,5 miliardi di dollari in OpenAI, mantenendo un forte impegno nel settore IA.
L’andamento del mercato intorno al trade sull’IA – le scommesse sul boom globale degli investimenti in intelligenza artificiale – è diventato ancora più instabile questa settimana. Le reazioni forti a eventi relativamente minori mostrano che gli azionisti stanno diventando irrequieti man mano che gli investimenti in IA crescono senza un ritorno misurabile a supporto.
Il discorso su una bolla speculativa sta diventando più forte, e sembra che ci siano molte persone con un piede fuori dalla porta, pronte a saltare al minimo preavviso.
Le preoccupazioni sono iniziate con un post su X di lunedì da parte di Michael Burry, famoso per The Big Short, che ha scommesso contro i titoli garantiti da ipoteche prima della crisi finanziaria. Due settimane fa abbiamo appreso che Burry aveva piazzato grandi scommesse short su Nvidia (NVDA) e Palantir Technologies (PLTR) durante il terzo trimestre.
Nel suo post sui social media di lunedì, Burry ha affermato che le grandi aziende tech che stanno spendendo centinaia di miliardi per i data center IA stanno utilizzando trucchi contabili per ridurre i costi di ammortamento per un totale combinato di 176 miliardi di dollari dal 2026 al 2028.
Per quanto sia felice che Burry stia gettando luce sulle spese di ammortamento, che molti a Wall Street vedono come qualcosa da aggiustare via, il suo argomento è sbagliato. Quando un’azienda costruisce un data center da zero, sta acquistando asset come terreni, edifici e attrezzature. Poiché si tratta di grandi investimenti che tendono a variare di anno in anno, la contabilità GAAP non li scarica tutti in una volta sul conto economico. Piuttosto, l’asset viene ammortizzato su un numero prestabilito di anni, ovvero la sua vita utile. Sono queste spese di ammortamento che appaiono nel conto economico di un’azienda.
Mentre le Big Tech proseguono con la loro frenesia di spesa in conto capitale, la maggior parte delle uscite è legata alle attrezzature che si trovano all’interno dei data center, gran parte delle quali proviene da Nvidia. Le aziende stanno ammortizzando i server e le attrezzature di rete su un programma di cinque-sei anni, rispetto ai quattro anni del 2021.
Il cambiamento programmato fa una grande differenza nelle spese annuali. Utilizzando un programma di ammortamento triennale, significa che 300 milioni di dollari in attrezzature per data center vengono scaricati a 100 milioni di dollari all’anno. Su un programma sestennale, è la metà, risparmiando 150 milioni di dollari in costi di ammortamento durante i primi tre anni. Con la maggior parte delle Big Tech ancora nei primi giorni della frenesia di capex IA, l’argomento short di Burry sostiene che i profitti stanno venendo gonfiati.
Ma queste aziende hanno buone ragioni per spostare l’ammortamento. Burry sembra assumere che ogni nuova generazione di hardware renda obsoleta quella precedente, ma abbiamo prove concrete che questo è sbagliato. Gli acceleratori IA A100 di Nvidia sono stati usati per la prima volta nel 2020 e sono ancora in uso diffuso sui principali cloud.
Le spese di ammortamento saliranno rapidamente, come abbiamo notato in questa colonna, e ridurranno la redditività, ma non c’è alcuna furberia contabile come suggerisce la chiamata short di Burry. Questo non è Enron o WorldCom.
Anche così, le preoccupazioni di Burry hanno preparato il terreno per il report sugli utili di CoreWeave (CRWV) arrivato lunedì sera. I numeri erano forti e tuttavia l’azione è scesa del 16% il giorno dopo.
CoreWeave è un “neocloud” puro nel settore IA il cui intero business consiste nell’affittare server IA nel cloud. Ha una relazione particolarmente stretta con Nvidia, che è un fornitore principale, investitore e cliente di CoreWeave.
Mentre la domanda per il cloud IA rimane insaziabile, CoreWeave ha avuto un intoppo nella costruzione del suo data center: un fornitore per terreni, edifici e potenza non ha rispettato una scadenza. Questo ha influenzato un cliente che inizierà il suo contratto con CoreWeave nella prima metà dell’anno prossimo invece che nel quarto trimestre. La crescita dei ricavi soffrirà nei prossimi due trimestri come risultato, ma poi balzerà.
Nessuna di queste era una buona notizia, ma se gli investitori fossero allineati con le prospettive a lungo termine del neocloud, l’azione non sarebbe crollata così duramente. Come pure-play, l’azione di CoreWeave è diventata un indicatore decente del sentiment intorno al trade IA.
Entro la fine dell’anno, SoftBank (9984) si è impegnata a investire altri 22,5 miliardi di dollari in OpenAI, la compagnia privata più importante al mondo. C’è stata molta speculazione su come SoftBank avrebbe finanziato la partecipazione, rivelata quando l’azienda ha riportato i suoi utili del secondo trimestre questa settimana. L’azienda aveva venduto azioni di T-Mobile US, Deutsche Telekom, insieme all’intera sua partecipazione in Nvidia.
Nvidia è scesa del 3%. Ma il messaggio qui non riguarda Nvidia, ma piuttosto che il CEO di SoftBank Masayoshi Son vede la sua prossima opportunità generazionale. SoftBank è ancora pienamente investita nel trade IA.
Nessuna di queste cose è intesa a sminuire l’ansia degli investitori intorno all’hype IA. Le bolle sono eventi psicologici e comportamentali in cui gli investitori si precipitano tutti in una singola classe di asset, in questo caso i data center IA, anche se i clienti per questi data center non stanno ancora vedendo un ritorno sull’investimento. Le vendite di OpenAI stanno crescendo rapidamente, ma l’azienda ha avuto almeno 12,6 miliardi di dollari di perdite prima delle tasse nel terzo trimestre, basate sulle divulgazioni di Microsoft (MSFT), che è un grande investitore.
Dal 2024, le società di venture capital hanno versato 278 miliardi di dollari in aziende IA secondo Crunchbase, gran parte dei quali va a bollette cloud. Sono gli investitori privati quelli dietro tutta la domanda insaziabile, e questo è un comportamento adiacente alla bolla. Vediamo anche altri segni familiari in alcuni degli accordi di finanziamento annunciati negli ultimi mesi. Quello che accade al trade IA in questo momento dipende dalla fiducia di questo gruppo relativamente piccolo di venture capitalist, CEO aziendali e executive di private equity.
Ma le reazioni di questa settimana sono state esagerate. Una bolla può durare per anni prima di scoppiare, e nessuna delle storie di questa settimana è evidenza che ci stiamo avvicinando alla fine.
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