Come ogni anno in questa stagione si affollano le previsioni su come andranno mercati ed economia nel 2026. Le raccolgo tutte perchè a posteriori è divertente vedere fra economisti, finanzieri, gestori, ciarlatani chi ci ha azzeccato… 😁

08/01/26 Barron’s: Obesità, fusioni e acquisizioni, biotecnologie: una guida ai titoli del settore sanitario per il 2026

By Angel Adegbesan and Avalon Pernell

Machine translated from English to Italian.

Il segmento sanitario del mercato azionario statunitense è stato tradizionalmente considerato difensivo, grazie alla crescita costante e ai solidi rendimenti da dividendi dei pilastri del settore. Questa visione sta cambiando.

Dopo anni di performance inferiori rispetto al mercato più ampio, il settore sanitario ha registrato un’inversione di tendenza nell’ultimo trimestre, registrando la migliore performance tra gli 11 principali gruppi industriali nell’indice S&P 500.

Il brusco dietrofront è seguito agli accordi tariffari con l’amministrazione Trump, a una serie di acquisizioni e alle prospettive per i farmaci antiobesità di nuova generazione. Nel frattempo, preoccupazioni per L’aumento dei titoli tecnologici ha reso settori in difficoltà come quello sanitario più appetibili per chi cerca opportunità di crescita altrove. In questo contesto, molti professionisti degli investimenti contano sulla prosecuzione dello slancio anche nel 2026.

“Ci sono molti investitori in questo momento che stanno guardando alla tecnologia e dicono: ‘per quanto tempo ancora, quanto lontano andrà?'”, ha detto Bob Lang, analista capo delle opzioni presso Explosive Options.

Lang, invece, vede il settore sanitario come un investimento “più offensivo”, poiché gli investitori si concentrano su titoli in cui vedono valore e rendimenti migliori. “Penso che le persone cerchino rendimento, cerchino titoli con performance migliori e il settore sanitario è uno di questi”, ha aggiunto.

Ma nonostante il nuovo potenziale di crescita del settore, il 2026 si preannuncia come un anno di selezione dei titoli azionari del settore sanitario.

“Ci sono alcuni segmenti all’interno dell’assistenza sanitaria a cui bisogna prestare molta attenzione, ma ci sono anche alcuni aspetti positivi”, ha affermato Brian Mulberry, gestore del portafoglio clienti presso Zacks Investment Management. “Sapere come selezionare e scegliere le aziende che trarranno vantaggio dalle nuove ondate di normative sarà un aspetto importante degli investimenti per il nuovo anno”.

Ecco i temi chiave da tenere d’occhio nel 2026:

Obesità

Negli ultimi tre anni, l’obesità è stata uno dei temi più importanti nell’assistenza sanitaria e questa tendenza è destinata a continuare, questa volta con le pillole contro l’obesità che svolgono un ruolo importante come catalizzatore.

Una decisione della Food and Drug Administration statunitense sull’approvazione o meno Eli Lilly & Co.Il farmaco orale contro l’obesità è previsto per l’inizio del 2026. La decisione seguirà l’approvazione da parte degli enti regolatori di una pillola per l’obesità rivale di Novo Nordisk A/S a fine dicembre. Nel complesso, queste approvazioni apriranno un nuovo fronte in un mercato della perdita di peso che dovrebbe raggiungere i 95 miliardi di dollari entro la fine del decennio, secondo Goldman Sachs Group Inc.

Nel frattempo, le iniezioni contro l’obesità sono previste  ottenere una copertura Medicare più ampia a partire dal 2026, nell’ambito di un accordo con l’amministrazione Trump.

“Con la combinazione di una continua crescita dell’offerta, di una straordinaria innovazione, in particolare con i farmaci orali e dell’accesso a mercati chiave come Medicare e Medicaid, penso che continueremo a vedere questa eccellente crescita”, ha affermato Kevin Gade, gestore di portafoglio presso Bahl & Gaynor.

Le case farmaceutiche, tra cui Lilly e la danese Novo, stanno inoltre sviluppando nuove generazioni di GLP1, una classe di farmaci per la perdita di peso, cercando di migliorare la frequenza di dosaggio, l’efficacia, gli effetti collaterali e la facilità d’uso.

“GLP1s ci consente di guardare ad alcune di queste aziende farmaceutiche più come ad aziende tecnologiche e di ottenere il tipo di stime di crescita che normalmente non potremmo avere nelle aziende farmaceutiche”, ha affermato Mark Malek, responsabile degli investimenti presso Siebert Financial.

Tuttavia, la guerra dei prezzi tra i due favoriti della corsa all’obesità rimane un incognita. Entrambi cercano di ottenere un vantaggio attraverso accordi con le aziende che controllano i benefici farmaceutici per gli americani, sconti per i pazienti che pagano in contanti e direttamente ai datori di lavoro per i piani aziendali.

La corsa all’offerta di farmaci dimagranti più economici potrebbe rendere il commercio dell’obesità “torbido” nel 2026, secondo Davide Miller, co-fondatore e CIO di Catalyst Funds. “Ci sono sicuramente delle opportunità, ma è un gioco molto più difficile da giocare.” 

Fusioni e acquisizioni

L’ondata di fusioni nel settore sanitario nella seconda metà del 2025, unita alle aspettative per minori costi di indebitamento dai tagli ai tassi di interesse della Federal Reserve, alimenta l’ottimismo circa una ripresa sostenibile del settore.

Ventotto acquisizioni da 1 miliardo di dollari o più sono state annunciate o completate nell’anno fino al 1° dicembre, rispetto alle 25 di tutto il 2024. secondo ai dati raccolti dagli analisti di Bloomberg Intelligence Michael Shah E Andrew GallerL’attività di negoziazione, misurata in base al valore delle transazioni nel settore sanitario per il 2025, ha superato i 103 miliardi di dollari, rispetto ai 63 miliardi di dollari dell’anno precedente.

“Per la prima volta, possiamo dire che siamo realisticamente ottimisti riguardo al 2026 e non solo fiduciosi o cauti”, ha affermato Arda Ural, responsabile di EY Scienze della vita in America.

Con le grandi aziende farmaceutiche che detengono circa 200 miliardi di dollari in contanti e una flessibilità di bilancio a metà dicembre, lo slancio degli accordi dovrebbe persistere, poiché le case farmaceutiche cercano di colmare i buchi di fatturato derivanti dai farmaci più venduti che stanno per scadere con i brevetti.

Un evento di grande richiamo per il settore avrà inizio la prossima settimana, quando gli investitori si riuniranno a San Francisco per la conferenza annuale JPMorgan Healthcare, un’occasione in cui solitamente vengono annunciati gli accordi del settore.

“Le grandi aziende farmaceutiche hanno la necessità di sostituire le loro pipeline”, ha affermato Terence McManus, gestore di portafogli sanitari presso Bellevue Asset Management. “Hanno il capitale per farlo e ora hanno un contesto normativo più stabile, quindi penso che questo continuerà a essere un tema ricorrente”.

Anche un’altra forma di negoziazione, le offerte pubbliche iniziali (IPO), ha registrato una ripresa, in particolare tra le aziende biotecnologiche. Questi nuovi entranti sulle borse statunitensi hanno raccolto 11 miliardi di dollari nel 2025, con un aumento del 61% rispetto al 2024, secondo i dati raccolti da Bloomberg.

L’appetito degli investitori per questo segmento più rischioso del mercato sanitario era evidente con l’ Indice Nasdaq Biotechnology  che è salito di oltre il 50% dal minimo di aprile fino a raggiungere un massimo storico a dicembre.

Assistenza sanitaria gestita

Le prospettive di crescita per le compagnie di assicurazione sanitaria sono meno certe.

Gli Assicuratori focalizzato sul Medicare privato mercato inizialmente prevedevano di trarre beneficio dalla rielezione del Presidente Donald Trumpla di sulla base dell’idea che la sua amministrazione avrebbe aumentato i pagamenti governativi alle aziende che offrono versioni private del programma sanitario per gli anziani.

Invece, le compagnie assicurative hanno dovuto affrontare costi crescenti per Medicare e i piani offerti tramite l’Affordable Care Act, noto anche come Obamacare. Nomi tra cui Molina Healthcare Inc., UnitedHealth Group Inc. E Centene Corp. erano particolarmente grandi perdenti, con un calo di oltre il 30% nel 2025.

Per saperne di più: Molina taglia nuovamente le previsioni sui costi dei piani ACA in difficoltà

Da un lato, l’assistenza sanitaria gestita è un’attività a ciclo breve, il che significa che le aziende possono rivalutare i piani annualmente, dopo che i margini si sono ridotti. Alcuni investitori ritengono che il peggio sia ormai passato e che le valutazioni riflettano già i rischi.

D’altra parte, la  scadenza dei sussidi dell’Obamacare  potrebbero spingere milioni di americani ad abbandonare la copertura. Ciò colpirà le entrate allo stesso tempo Si vede che le persone più giovani e sane rinunciano, lasciando alle compagnie assicurative un bacino di pazienti più anziani e malati e costi più elevati.

“L’assistenza gestita continua a rappresentare un’opportunità di valore profondo”, ha affermato Christopher Hart, gestore di portafoglio presso Boston Partners, che rimane cauto sul settore. “Ciò che mi interesserà nel settore dell’assistenza sanitaria gestita è una migliore visibilità della stabilizzazione della redditività”.

01/01/26 Barron’s: Ecco cosa accadrà sicuramente nel 2026. Ma forse anche no

Andy Serwer

Come ti è piaciuto il 2025? Ricordi il Giorno della Liberazione, la guerra in Ucraina e Gaza, la mania dell’IA, il ritiro di Warren Buffett – oh, e un nuovo Papa? Quest’anno sarà così importante? Certo. I particolari, però, sono un’ipotesi di chiunque. A tal fine, ecco le mie previsioni altamente personali e altamente supponenti per il 2026. Felice di riconvocare 365 giorni dopo per vedere come ho fatto.

Kevins per Fed Chair. No. Non succederà. Significa che non vedo né Kevin Hassett né Kevin Warsh diventare presidente della Federal Reserve a maggio. Ricorda che il presidente Donald Trump, il nostro veterano della reality TV, non ama altro che farci indovinare e poi, puf, scegliere un jolly. Chi ottiene il cenno del cenno? Cerca Scott Bessent (non così selvaggio) o il governatore della Fed Chris Waller (punta del cappello a Jeff Sonenfeld di Yale) per essere smisato.

L’IA erode i social media. Penso che questa sia una tendenza significativa e sottovalutata. La bellezza di Instagram o TikTok era che vedevi cose che ti avrebbero stupito, che fosse il tuo vecchio amico del liceo Bruce che giocava con cuccioli di leone in Sudafrica o di qualche ragazzo che si destreggiava tra i piatti mentre contemporaneamente pagaiava lungo il Gange. (Wow!) Tutti i tipi di cose, ma era reale. Ora con l’intelligenza artificiale, vedi il presidente Mao giocare a badminton con Brigitte Bardot. OK, è chiaramente falso. Ma che ne dici della foto di tutte quelle superstar NBA insieme, tra cui Bill Russell e Kobe Bryant? È stato scattato quando Russ e Kobe erano ancora vivi? Chi lo sa? Recentemente ho pubblicato una foto di bellezza di mia moglie su un cavallo su una montagna e gli amici si sono chiesti se fosse AI. Penso che la gente troverà questa crescente speculazione di reale contro falso stancante e inizierà a sintonizzarsi.

La Stasi Geopolitica Continua. Sì, la parola “continua” è la rovina degli scrittori di titoli, ma non vedo alcun modo per aggirarla. Siamo in un’epoca che sono sicuro che gli storici si riferiranno come quella dei Tre Uomini Forti, cioè Xi Jinping, Vladimir Putin e Donald Trump, e non vedo nulla (elezioni, morte o colpi di stato) che cambi questo nel 2026. Quindi la stasi, cioè l’equilibrio inattivo, rimarrà. Il punto più grande è che questi tre potenti informano l’ordine mondiale. Punto e basta.

Elezioni di mid term: non conterranno molto. I democratici faranno incursioni, ma in questa era dell’esecutivo unitario, Potus ha potere esecutivo a tal punto che l’azione del Congresso e giudiziaria conta meno, quindi l’invasione conta meno. La vera azione arriva nel 2028.

Il business dell’IA. Non tanto. Sta finendo il vapore. Nell’ultimo decennio,Le azionidi Nvidia sono aumentate del 30.442% contro il 260% per l’S&P 500. Negli ultimi sei mesi, i guadagni sono stati rispettivamente del 18,7% e dell’11,1%. Prendo comunque il primo (sì, per favore), ma i giorni di combustione del fienile sono nello specchietto retrovisore. È difficile crescere fino alla luna quando hai una capitalizzazione di mercato di 4,57 trilioni di dollari.

Saluta il primo miliardario del mondo. (Parlando di crescere sulla luna.) Sì, questo accadrà. Scrivilo. È Elon, ovviamente, come osserva il mio collega Al Root, in gran parte a causa della valutazione sempre alle stelle di SpaceX, la compagnia missilistica di Musk. Un’IPO di successo, dice Root, renderà questo una realtà anche con la valutazione Tesla che rimane piatta. Quando Musk diventerà un trilioniario, genererà tutte le solite metafore e confronti: “Sono abbastanza soldi per infilare una fila della sua fortuna in banconote da un dollaro dalla terra a una colonia su Marte”.

Boom! Va nel business dello sport. Le valutazioni delle squadre sportive saliranno sempre più in alto man mano che sempre più denaro istituzionale entra in scena. Pensi che questo sia già arrivato? Dico che non hai ancora visto nulla. Lo sport è l’unico gioco dal vivo senza copione rimasto in città. Ed è reale. (Vedi “L’IA erode i social media”, sopra.) Non guardare ora, ma Apollo ha appena fatto un rapporto , “The Financing Gap in Sports: Unlocking a $2,5 Billion Opportunity”, che ha osservato che “secondo il Ross-Arctos Sports Franchise Index, che tiene traccia di sei decenni di transazioni attraverso NFL, NBA, MLB e NHL, le valutazioni delle squadre si sono aggravate di circa il 13% all’anno negli ultimi sei decenni”. Questo si confronta con il 10,5% per le azioni semplici alla vaniglia. Tutto questo crollerà ad un certo punto? Di sicuro. Ma non nel 2026, non lo farà.

Prediction Markets, alla Kalshi e Polymarket, Continueranno a crescere. Ciò è in gran parte dovuto al fatto che, come hanno recentemente sottolineato i miei colleghi Andrew Welsch e Nick Devor, i mercati delle previsioni sono ora principalmente nel business delle scommesse sportive, ma poiché non sono registrati come tali, possono aggirare le leggi negli stati che vietano tale attività. A meno che il governo federale non intervenga, improbabilmente nell’amministrazione regolamentazione-lite di Trump, i mercati delle previsioni prenderanno più quote da società di libri sportivi come Flutter Entertainment e DraftKings, che sono stati sotto seria pressione questo autunno.

E infine, il mercato. A differenza dei soliti pronosticatori (“Sarà in alto a meno che non scenda, dove mando il mio conto?”), andrò su un membro e dirò che il mercato va… giù. Non così tanto, proprio come circa 6260,85 per l’S&P 500, che è un taglio di capelli del 10%. Mi sembra che il toro abbia corso un po’ di fumo ultimamente, e come nota il guru dei mercati e fondatore di “Camp Kotok” Dave Kotok , tra l’amministrazione che scherza con la più grande industria dell’economia, l’assistenza sanitaria e la carenza di manodopera, la crescita sarà sicuramente ostacolata. Ho anche ridacchiato quando ho visto questo accattivante titolo di Bloomberg: “Ogni analista di Wall Street ora prevede un rally azionario nel 2026”. L’articolo osserva che gli analisti stanno scommettendo che “il mercato azionario statunitense si rialzerà nel 2026 per il quarto anno consecutivo, segnando la striscia vincente più lunga in quasi due decenni”. Lasciali zig, io zig. Ma ovviamente, sei il benvenuto a picchiarmi tra 12 mesi se sbaglio. Nessuno sarà più felice sdraiato nel proprio letto d’ospedale del tuo veramente.

Scrivi ad Andy Serwer all’indirizzo andy.serwer@barrons.comMostra con

31/12/25 Le previsioni di Semafor

Ecco la carta bingo 2026 di Semafor Business. Il tuo spazio libero è una nuova sedia della Fed e altre previsioni vanno dal probabile al lungo colpo. Controlleremo di nuovo tra un anno per vedere come abbiamo fatto.

1. Apple mette mano al portafoglio. Rompendo la sua avversione per le grandi fusioni e acquisizioni, Apple acquista un motore di ricerca di intelligenza artificiale o un laboratorio di modelli – pensa a Mistral o Perplexity – per recuperare il ritardo nella guerra della tecnologia e dei talenti che non può permettersi di perdere.
2. Un nuovo gestore patrimoniale da 1 trilione di dollari. Blackstone ha tenuto il mantello per troppo tempo. KKR è ancora a pochi anni di distanza, quindi questo nuovo arrivato sarà formato dall’acquisizione. Ecco una combinazione che puoi cancellare e una da guardare.
3. Bitcoin a 120.000 dollari: Trump rende le criptovalute la base di un fondo sovrano statunitense. Niente manda i prezzi delle attività più alti di un acquirente forzato.
4. SPAZIO LIBERO: nuovo presidente della Fed
5. Uno scandalo del mercato delle previsioni farà sembrare Nobelgate piccolo e porterà un nuovo regolamento sulle scommesse online.
6. Una tassa digitale europea. Francia, Italia e Spagna ne hanno già uno e dividere 38 miliardi di euro di entrate potrebbe aiutare i governi a corto di deficit e a timi debiti a pagare per la costruzione della difesa.
7. Spirale di morte SEO. Il traffico web diretto dall’uomo diminuisce del 25% man mano che gli agenti divengono la maggiore, innescando un forte calo delle azioni di e-commerce.
8. Rimborsi tariffari. O assegni inviati direttamente agli americani come gioco di popolarità prima dei termini di metà trimestre, o pagamenti ai rivenditori dopo che la Corte Suprema ha trovato alcuni degli argini incostituzionali.
9. Robinhood compra una banca. Diventa l’ultimo fintech ad abbracciare l’ethos “se non puoi batterli, unisciti a loro”.
10. NASCAR apre agli investitori. Con la causa antitrust risolta, lo sport che mangiano la finanza e l’ascesa della cultura dello stato rosso, la corsia è spalancata.
11. Un’importante sciopero contro l’IA. Migliaia di lavoratori delle telecomunicazioni, della sanità e della produzione si asterranno dal lavoro, chiedendo contratti “human-in-the-loop” che impediscono all’IA di svolgere compiti mission-critical.
12. Alphabet diventa l’azienda più preziosa del mondo. I chip TPU personalizzati, il lancio di Gemini 3 e una grande espansione di Waymo guidano la sua capitalizzazione di mercato oltre un raffreddamento di Nvidia e Apple.
13. L’Arabia Saudita inizia a offrire. Consentire l’alcol attirerà gli occidentali che preferiscono il libertinismo di Dubai, aumentando le ambizioni del regno di vincere la gara “quartier generale regionale”.
14. La Cina vieta le Tesla. Pechino emana un divieto totale sulle vendite di Tesla, citando la legge sulla sicurezza informatica recentemente approvata e i “rischi per la sicurezza nazionale” posti dalle telecamere delle auto.
15. Sam Bankman-Fried viene graziato dopo una campagna mediatica che riformula la sua condanna a 25 anni come un lavoro di successo partigiano.

28/12/25 Barron’s 5 temi sanitari per gli investitori da tenere d’occhio nel 2026

DaJosh Nathan-KazisSegui

Punti chiave

A proposito di questo riepilogo

• Le azioni sanitarie hanno eguagliato il mercato più ampio nel 2025 dopo due anni di sottoperformance, guidati dagli investitori che cercano alternative alla tecnologia.
• La ricerca sull’Alzheimer sta riacquistando attenzione, con lo studio TRAILBLAZER-ALZ-3 di Eli Lilly che potenzialmente trasforma le strategie di trattamento.
• Le azioni di UnitedHealth Group sono scese di oltre il 50% nella primavera del 2025 a causa dei problemi di Medicare Advantage. La società ha detto che punta a una crescita a due cifre a partire dal 2027.

Dopo due anni di sottoperformance radicale, le azioni sanitarie hanno più o meno tenuto il passo con l’ampio mercato nel 2025.

Non è che i fondamentali del settore sembrino molto meglio di quanto non lo fossero nel 2023 o nel 2024. I produttori di farmaci si stanno ancora avvicinando alle ripide scogliere della scadenza dei brevetti, le società di assistenza gestita stanno ancora lottando per affrontare i loro passi falsi di Medicare Advantage e le tariffe proposte dal presidente Donald Trump e i limiti dei prezzi dei farmaci potrebbero sempre riemergere come una minaccia.

Negli ultimi mesi dell’anno, tuttavia, il nervosismo tecnologico hanno inviato gli investitori alla ricerca di altri luoghi dove mettere il loro capitale, che sembra essere andato in qualche modo verso la spinta del settore sanitario.

Non si sa se quella dinamica persisterà nel 2026. Ci sono alcune preoccupazioni che la fine del 2025 potrebbe cannibalizzare la performance del 2026 per le azioni sanitarie. Molto dipende dai fondamentali, che rimangono complicati come sempre.

Ecco cinque temi sanitari da tenere d’occhio l’anno prossimo e quali azioni ne beneficeranno. I nomi chiave da guardare includono Eli Lilly LLY+0,07%, Biogeno BIIB+0,43%,  Gruppo UnitedHealth UNH+1,30%,  Novo Nordisk NOVO.B+9,24%, e Medtronic MDT-0,04%.

L’attenzione si sposta di nuovo sull’Alzheimer

Nel 2020 e nel 2021, ogni volta che gli investitori sanitari non parlavano di vaccini Covid-19, i nuovi trattamenti per il morbo di Alzheimer erano l’argomento più urgente del settore. Le delusioni commerciali e cliniche hanno messo da parte l’argomento negli ultimi anni, poiché il commercio dell’obesità ha dominato i dibattiti degli investitori.

Ma l’Alzheimer tornerà in prima linea nel 2026. Eli Lilly sta conducendo uno studio attentamente monitorato chiamato Trailblazer-ALZ-3, testando il suo trattamento approvato per l’Alzheimer Kisunla in pazienti che hanno segnali biologici nel cervello coerenti con il morbo di Alzheimer, ma devono ancora sperimentare alcun declino cognitivo. Lo studio è destinato a funzionare fino alla fine del 2027, ma gli analisti si aspettano che i dati preliminari arrino l’anno prossimo.

Un risultato positivo sarebbe un grosso problema per Lilly e per il campo dei trattamenti per l’Alzheimer in generale. La classe di trattamenti per l’Alzheimer che include Kisunla e Leqembi di Biogen, che sono approvati per trattare pazienti che già soffrono di disturbi cognitivi, è stata un po’ deludente. I farmaci sono buoni per eliminare le placche cerebrali associate all’Alzheimer, ma il loro beneficio clinico è stato discutibile e ci sono rischi per la sicurezza. Le vendite di Kisunla dovrebbero essere di soli 224 milioni di dollari nel 2025 e 460 milioni di dollari nel 2026.

C’è stata a lungo una teoria, tuttavia, che mentre potrebbe essere troppo tardi per cambiare sostanzialmente il decorso della malattia per i pazienti che già soffrono di Alzheimer, la rimozione delle placche cerebrali potrebbe avere un impatto maggiore nel ritardare la malattia nei pazienti in fase iniziale. Se è così, potrebbe trasformare la strategia di trattamento dell’Alzheimer ed espandere notevolmente il mercato per Lilly, Biogen e il partner di Biogen Eisai.

C’erano anche speranze che uno studio Novo Nordisk di una versione orale del suo farmaco per la perdita di peso Wegovy potesse rallentare la progressione dell’Alzheimer, ma uno studio è fallito a fine novembre. Tuttavia, altri stanno esaminando possibili usi dei farmaci GLP-1 come trattamenti per l’Alzheimer, e potrebbero esserci più notizie anche l’anno prossimo.

UnitedHealth Group lavora per il recupero

Le azioni di UnitedHealth Group sono scese di oltre il 50% nel corso di un solo mese nella primavera del 2025, una spettacolare immolazione per un colosso sanitario che ha operazioni che toccano ogni centimetro del settore.

Le azioni di UnitedHealth sono tornate un po’ dall’estate, dopo che Berkshire Hathaway ha rivelato di aver preso una partecipazione significativa nella società. Ma le grandi domande rimangono le stesse. La svendita di questa primavera è arrivata dopo che UnitedHealth ha ritirato la sua guida del 2025 in mezzo al crollo della sua attività Medicare Advantage. Gli analisti hanno ridotto le loro stime fuori dall’anno per gli utili della società: a marzo, il consenso di FactSet ha fatto guadagnare a UnitedHealth 38,10 dollari per azione nel 2027. Ora, quella stima di consenso è di soli 20,91 dollari per azione.

UnitedHealth ha detto che condividerebbe le linee guida per il 2026 a gennaio e che mira a “una crescita a due cifre a partire dal 2027 e avanzando da lì”. La domanda è se può consegnare. Il titolo è aumentato notevolmente rispetto al suo minimo estivo, ma è ancora sceso di oltre il 34% rispetto all’anno. Nel 2026, gli investitori guarderanno se la direzione può rimontare l’azienda in carreggiata.

I pazienti pagheranno in contanti per le pillole per la perdita di peso?

Il crescente mercato della perdita di peso è destinato a trasformarsi ancora una volta l’anno prossimo con gli attesi lanci di pillole GLP-1 di Eli Lilly e Novo Nordisk. Nessuna delle due pillole è ritenuta efficace quanto gli iniettabili già sul mercato e la copertura assicurativa rimane un punto interrogativo.

I lanci saranno un grande test dei nuovi modelli di pagamento in contanti che i produttori di farmaci hanno abbracciato negli ultimi mesi, in parte in risposta agli sforzi dell’amministrazione Trump per spingere le aziende a fornire prezzi degli adesivi più bassi. Attraverso vetrine interne di telemedicina che non prendono assicurazioni, i produttori di farmaci stanno vendendo medicinali selezionati per la perdita di peso ai pazienti a prezzi inferiori ai prezzi di listino delle farmacie.

I pazienti obesi con copertura assicurativa potrebbero non essere interessati a pagare in contanti per le pillole meno efficaci e potrebbero comunque scegliere di rimanere sui farmaci iniettabili GLP-1, acquistati attraverso i normali canali farmaceutici. Ma le aziende scommettono che i pazienti che cercano una perdita di peso moderata, o i pazienti che non sono assicurati o la cui assicurazione non copre i farmaci per la perdita di peso, potrebbero essere interessati a pagare in contanti per le nuove opzioni orali.

I dati clinici sull’efficacia della pillola sperimentale di Lilly orforglipron sono stati in qualche modo deludenti. A metà dicembre, tuttavia, Lilly ha prodotto nuovi dati che dimostrano che ha funzionato bene nell’aiutare i pazienti a mantenere il peso che avevano precedentemente perso con l’iniettabile Zepbound di Lilly e l’iniettabile Wegovy di Novo. Ciò potrebbe aprire un mercato importante per le pillole, pazienti che non vogliono rimanere su un iniettabile per sempre ma non vogliono rischiare di riconquistare il peso che hanno perso.

Lilly ha detto che la sua nuova pillola, orforglipron, costerà 149 dollari al mese per la dose più bassa attraverso la sua piattaforma online LillyDirect e 399 dollari al mese per tutte le altre dosi.

Gli investitori osserveranno da vicino le vendite di Lilly. I prezzi più bassi guideranno volumi più elevati per Lilly o 399 dollari al mese saranno troppi per i pazienti che cercano di perdere qualche chilo?

La biotecnologia può tenerlo insieme?

Gli indici che tracciano il settore biotecnologico hanno avuto un’ottima metà dell’anno dopo un tratto disastroso che ha visto l’ETF SPDR S&P Biotech scendere di oltre il 60% dall’inizio del 2021 all’inizio del 2022, e poi una sorta di confusione per tre anni.

Da quest’estate, le cose hanno ricominciato a sembrare promettenti per la biotecnologia. C’è stata una raffica di acquisizioni di nomi biotecnologici da parte dei giganti della Big Pharma, un allentamento delle preoccupazioni sulla minacciata riforma dei prezzi dei farmaci e alcune buone notizie dalle aziende.

Il ritmo delle offerte pubbliche iniziali delle azioni biotecnologiche rimane testudinale, con solo una manciata di importanti IPO biotecnologiche nel 2025. Tuttavia, gli atteggiamenti nel settore sono insolitamente solari.

La domanda è quanto può durare. Un’indicazione arriverà con il J.P. Conferenza degli investitori sanitari Morgan a San Francisco a metà gennaio, un evento chiave di volta in cui le aziende spesso preannunciano indicazioni e guadagni e lanciano acquisizioni di tendoni. Le notizie della conferenza saranno un barometro chiave per il settore e un’indicazione della sua salute e delle sue prospettive.

Dov’è Medtech?

Le azioni di dispositivi medici hanno seguito il mercato per anni e il 2025 non è stato molto meglio. L’iShares U.S. L’ETF Medical Devices, che segue il settore, è in aumento di circa il 7% quest’anno, mentre il più ampio S&P 500 è in aumento di circa il 16%. Ci sono stati alcuni punti di forza, come Medtronic. Ma nel complesso, le azioni sembrano bloccate in uno schema di detenzione.

I fondamentali in tutto il settore sono ragionevolmente buoni, secondo l’analista di BTIG Ryan Zimmerman in una nota del 9 dicembre.

“Le aspettative di crescita della massima gamma tra la maggior parte delle MedTech a grande capitalizzazione si sono effettivamente spostate più in alto nel corso dell’anno poiché i fondamentali della procedura erano solidi”, ha scritto.

La domanda è se le valutazioni si muoveranno per soddisfare tali aspettative di crescita, o se questioni come la scadenza dei sussidi dell’Affordable Care Act, le tariffe minacciate, la disoccupazione e altre forze macro continueranno a pesare sulle scorte.

“Crediamo che la paura dell’ignoto abbia ostacolato i ritorni e continuerà ad essere una sporgenza a meno che i fattori legislativi non cambino”, ha scritto Zimmerman.

Scrivi a Josh Nathan-Kazis all’indirizzo josh.nathan-kazis@barrons.com

27/12/25 Barron’s: Ristoranti erba e altri temi azionari sul nostro radar 2026

I giornalisti di Barron’s Investor Circle scelgono le loro idee preferite per il prossimo anno.

DaNathaniel Baker Teresa Rivas, Jacob Sonenshine, Todd Chanko, Josh Schafer E VictorSegui

A proposito di questo riepilogo

• Le azioni dei ristoranti dovrebbero sovraperformare nel 2026 a causa della domanda dei consumatori, dei tassi di interesse più bassi e dei confronti di vendita più facili.
• I costruttori di case e i proxy immobiliari residenziali sono pronti per la crescita mentre i tassi dei mutui diminuiscono e gli alloggi iniziano a salire.
• Si prevede che l’intelligenza artificiale continuerà le sue forti prestazioni. Le scorte di cannabis e i prodotti di base di consumo completano i nostri settori preferiti per il 2026.

Mentre il 2025 volge al termine, i giornalisti di Barron’s Investor Circle stanno, non inaspettatamente, già puntando il panorama degli investimenti per il 2026.

Su quali parti del mercato siamo ottimisti per il prossimo anno? All’interno di questi settori, quali azioni ci piacciono? Abbiamo dei preferiti particolari?

Le discussioni interne e il brainstorming con i partecipanti al mercato hanno identificato cinque segmenti che pensiamo possano superare l’S&P 500 nel 2026 (in nessun ordine particolare):

• Azioni di ristoranti attraverso l’ETF AdvisorShares Restaurant EATZ +0,05%
• Costruttori di case e proxy immobiliari residenziali tramite l’HoyaCapital Housing ETF HOMZ+0,01%
• Prodotti di base per i consumatori (State Street Consumer Staples Select Sector SPDR ETF XLP+0,14%)
• Intelligenza artificiale (Global X Artificial Intelligence & Technology ETF AIQ+0,23%)
• Azioni di cannabis (AdvisorShares Pure US Cannabis ETFMSOS+1,26%)

Discutiamo ogni settore a turno, nominiamo i singoli titoli di interesse per ciascuno e in diverse sezioni scegliamo anche il nostro preferito. Continua a leggere e fornisci i tuoi commenti nella sezione qui sotto!

Ristoranti

L’argomento per le azioni dei ristoranti inizia con il fatto che la domanda dei consumatori è ben posizionata. La natura ciclica del settore significa che i ristoranti possono godere di una maggiore crescita in un contesto macro incoraggiante: la Federal Reserve ha tagliato i tassi di interesse e taglierà di più se il tasso di inflazione continua a scendere verso il suo obiettivo del 2%. Sta anche pompando 40 miliardi di dollari al mese nel mercato del Tesoro a breve termine, un altro fattore destinato a mantenere alti i prezzi a reddito fisso e i tassi bassi. Questo aiuterà i consumatori a spendere di più per uscire l’anno prossimo rispetto al 2025. I tassi più bassi tendono a stimolare gradualmente l’attività economica, non tutti in una volta.

L’industria può anche beneficiare di aspettative ridotte, con confronti di vendite relativamente facili per il 2026. Quest’anno, una leggera inflazione e un maggiore volume di pasti venduti hanno spinto le vendite verso l’alto di poco più dell’8% anno su anno, al di sotto della crescita annualizzata dell’11,5% dal 2020, secondo i nostri calcoli di St. Dati della Fed di Louis. Il punto: la crescita è rallentata quest’anno, creando una base di espansione abbastanza bassa. Finché le persone hanno più soldi da spendere l’anno prossimo e l’economia alla fine continua a produrre più posti di lavoro, la crescita continua non dovrebbe essere molto difficile.

Ciò amplierà i margini di profitto perché la crescita dei salari è stata di pochi punti percentuali al di sotto della crescita delle vendite. Mescolare alcuni costi fissi e le entrate dovrebbero aumentare più velocemente delle spese.

Se il mercato si aspetta che queste tendenze continuino nel 2027, le azioni potrebbero aumentare di più.

Azioni individuali da tenere d’occhio:

Individual stocks to watch:

• McDonald’s
• Yum! Brands
• Chipotle Mexican Grill
• Restaurant Brands International
• Domino’

Il nostro preferito: Domino’s viene scambiato a 22,5 volte i guadagni, rispetto a un premio superiore al 50% nei momenti in cui il mercato è più sicuro della sua attività. Tale fiducia dovrebbe arrivare nel 2026, dato che gli analisti si aspettano continui guadagni di quote di mercato all’interno della categoria della pizza. La guida media degli analisti è per una crescita totale dei ricavi di quasi il 7%, guidata da una lieve crescita delle vendite nello stesso negozio e da più località in tutto il mondo, secondo FactSet. I driver chiave includono un aumento della sua presenza Uber Eats e DoorDash e tempi di consegna più rapidi.

—Jacob Sonenshine

L’ANALISI TECNICA

L’ETF EATZ è ora del 15% in sconto sul suo picco annuale, ma più alto quattro delle ultime cinque settimane dopo un doppio fondo con i minimi di aprile. Un volume settimanale più forte della media si è affermato di recente. La sua semplice media mobile di 50 giorni sta iniziando a salire per la prima volta dopo mesi. Cerca l’ETF per toccare 31 dollari entro la metà del 2026. Rimanere rialzisti sopra i 25 dollari. —Doug Busch

Costruttori di case

Ora che la Fed ha consegnato il suo previsto taglio dei tassi di 25 punti base, è stata posta una base per una rinnovata crescita nella formazione della casa. Secondo uno studio di Realtor.com, i tassi ipotecari dovrebbero diminuire modestamente al 6,3% dalla media del 6,6% del 2025, mentre gli inizi delle case unifamiliari dovrebbero salire del 3,1% a 1 milione. Gli investitori potrebbero voler assegnare spazio nella loro strategia 2026 man mano che le tendenze abitative si stabilizzano.

Azioni individuali da tenere d’occhio:

• Toll Brothers. Costruttore di case indipendenti e annesse principalmente su entrambe le coste. Il titolo è aumentato dell’11% da anno, genera un rendimento del flusso di cassa libero del 6,6% e paga un modesto dividendo dell’1%.
• La-Z-Boy. L’omonimo produttore della leggendaria sedia è sceso del 9,6% da inizio anno, ma ha avuto una drammatica rinascita nell’ultimo trimestre, in aumento del 16,9%. Chi non vorrebbe tuffarsi nel suo nuovo La-Z-Boy nella sua nuova tana? Il titolo genera un rendimento del flusso di cassa libero del 7,5% e offre un rendimento da dividendi del 2,43% ai prezzi correnti.
• Truist Financial Corp. La holding finanziaria fornisce una gamma di servizi a clienti individuali e commerciali. Il suo titolo è in aumento del 15,4% quest’anno. Truist genera un rendimento del flusso di cassa libero del 6,9% e offre un rendimento da dividendi del 4,16% ai prezzi correnti.

Il nostro preferito del settore: La-Z-Boy. L’azienda di quasi 100 anni, fondata in un garage in Michigan, gode di riconoscimento universale del marchio, viene scambiata a un multiplo P/E a termine di 12,9 e ha aumentato il suo dividendo del 10% anno su anno. Beneficia non solo del potenziale aumento della formazione domestica, ma anche della continua preferenza dello streaming di nuovi film rispetto alla partecipazione al cinema, secondo un recente sondaggio AP-NORC Public Affairs .

– Todd Chanko

L’ANALISI TECNICA

L’ETF sugli alloggi residenziali è dell’8% di sconto sui suoi più recenti massimi di 52 settimane all’inizio di settembre proprio al numero molto rotondo di 50 dollari. Il trading sopra le sue medie mobili semplici inclinate verso l’alto di 50 e 200 giorni e ha l’aspetto di costruire il lato destro di una formazione inversa rialzista. Il fondo ha bisogno di un’azione migliore dalle prime due partecipazioni di Lowe’s e Home Depot in futuro. Cerca questo per scambiare verso 51 dollari entro la metà del 2026. Rimane rialzista sopra i 44 dollari.
-D.B.

Beni per i consumatori

Gli elementi essenziali sono stati tutt’altro che quando si tratta di performance azionarie: l’ETF State Street Consumer Staples Select Sector SPDR non è praticamente andato da nessuna parte nel 2025. In effetti, XLP è stato un ritardatario per qualche tempo, con i proprietari che hanno visto un misero guadagno del 16% negli ultimi cinque anni, un periodo in cui l’S&P 500 ha guadagnato quasi l’85%.

Né possono consolarsi con il fatto che le difese sono state in disgrazia, poiché anche i settori dell’assistenza sanitaria e dei servizi pubblici sono saliti.

“Tutti, basta premere il pulsante di reset”, era il titolo delle recenti prospettive di base del 2026 dell’analista di RBC Capital Markets Nik Modi, che ha scritto che “il 2025 è stato uno dei più difficili che possiamo ricordare nei nostri 25 anni che coprono il settore delle materie prime di consumo (performance delle azioni e selezione delle azioni!)”.

Purtroppo il prossimo anno non sembra molto meglio, con la strada che vede quasi universalmente un’altra configurazione difficile per le base, in particolare il cibo confezionato, che ha continuato ad essere una delle aree più lente del settore. La mancanza di potere di determinazione dei prezzi e la volatilità delle materie prime continueranno ad essere ostacoli per molti di questi titoli. I GLP-1 sono una preoccupazione per le aziende di snack e le tendenze generali del benessere significano che gli alimenti altamente trasformati rimangono in disgrazia.

Eppure gli investitori non devono evitarlo tutto insieme se cercano aziende che contrastano la tendenza con volumi resilienti nonostante uno sfondo difficile.

Azioni individuali da tenere d’occhio:

• Philip Morris è stato uno standout nel 2025 e questo slancio probabilmente continuerà. I prodotti a rischio ridotto dell’azienda, incluso il suo dispositivo iQos che riscalda piuttosto che bruciare il tabacco, probabilmente continueranno a vedere una rapida adozione. Le azioni sembrano a buon mercato dopo una svendita di fine anno e sfoggia un dividendo succoso.
• Monster Beverage sembra che sia un altro gioco di slancio per il 2026. La domanda di bevande energetiche rimane alta, rendendolo un altro raro punto luminoso nelle graffette e Monster sembra pronto a continuare a trarne beneficio. Le azioni non sono economiche, ma sono comunque al di sotto della loro media quinquennale, e sembra che Monster intascherà un altro anno di crescita degli utili a due cifre.
• Le azioni di Bellring Brands sono cadute da un precipio nel 2025, ma potrebbero essere un potenziale perdente, o long-shot, per il 2026. È un gioco sulla crescente ricerca di proteine da parte degli americani, con frullati pronti da bere e barrette nutrizionali, ma è stato colpito da tariffe, problemi di materie prime e guadagni deludenti. Eppure, con la barra già fissata in basso per il 2026, le azioni potrebbero rimbalzare su qualsiasi forza inaspettata. L’obiettivo medio dell’analista implica un rialzo del 30% mentre il consenso richiede un ritorno agli utili a due cifre per crescita delle azioni, anche se la valutazione non è un furto.

—Teresa Rivas

L’ANALISI TECNICA

Consumer Staples è il principale S&P 500 con le peggiori prestazioni, più alto solo del 2% da anno ad oggi. L’ETF di riferimento è stato scambiato al di sotto della sua media mobile semplice di 200 giorni dalla fine di agosto. Se può contenere l’area di 77 dollari, potrebbe iniziare a formare il lato destro di un modello inverso rialzista di testa e spalle. Penso che questo gruppo possa tendere più in alto nel 2026 poiché questa digestione di 16 mesi è stata preceduta da una forte tendenza al rialzo in aumento 36 settimane su 49 tra ottobre 2023 e settembre 2024, un periodo in cui ha aggiunto il 30%. Cerca una mossa verso il numero molto rotondo di 100 dollari entro la fine del 2026. Rimane rialzista sopra i 76 dollari. —D.B.

Intelligenza Artificiale

Il caso del toro qui è piuttosto semplice: il capex dell’IA continua a salire e le aziende che stanno dimostrando sempre più che l’IA sta aumentando le loro vendite e i loro profitti continueranno a vincere sul mercato. In altre parole, esattamente quello che è successo nel 2025. L’AIQ ETF offre un modo diversificato per esprimere l’ottimismo dell’IA con solo tre dei Magnifici Sette – Alphabet, Apple e Tesla – all’interno delle sue 10 maggiori partecipazioni.

Anche nel 2025, quando il trade dell’ intelligenza artificiale si è in gran parte allontanato da alcuni dei leader di mercato del 2023 e del 2024, AIQ è aumentato di circa il 32%, superando il Roundhill Magnificent Seven ETF e l’S&P 500. Quindi questo ETF potrebbe probabilmente reggere se il commercio di intelligenza artificiale si sposta ma non scompare completamente.

• Le azioni elencate di seguito sono detenute da AIQ e sono anche le scelte azionarie di Barron.
• Nomi di interesse:
• Alphabet
• Salesforce
• Netflix

—Josh Schafer

L’ANALISI TECNICA

Il fondo incentrato sull’IA è scambiato del 4% al di sotto del suo picco annuale, con un grafico che rispecchia da vicino l’azione dei prezzi del QQQ. Nel lasso di tempo settimanale, il modello assomiglia a una bandiera rialzista che è iniziata con un rimbalzo dal livello di 30 dollari e ha portato il fondo a metà dei 50 dollari tra aprile e fine ottobre, un tratto durante il quale è avanzato 21 settimane su 30. Più recentemente, il grafico sembra essere al di sopra di quella che era stata una formazione ribassista di testa e spalle. La configurazione indica un passaggio verso i 70 dollari entro la metà del 2026. La tesi rialzista rimane intatta finché il fondo detiene sopra i 48,50 dollari.—D.B.

Cannabis

Il caso dei tori si appoggia non poco sugli sforzi di legalizzazione, comprese le notizie che Trump firmerà un ordine esecutivo che riprogramma la marijuana ai sensi della legge federale da una sostanza controllata dalla Tabella I alla Tabella III. Questo dovrebbe in definitiva aprire la strada a più stati per legalizzare il mercato ricreativo, aumentando la domanda che alla fine supporta una crescita e guadagni più forti per i principali attori. Le azioni dispensarie (MSO) attualmente scambiate al banco possono essere idonee a essere quotate alle principali borse come il Nasdaq o il NYSE.

Azioni individuali da tenere d’occhio:

• Curaleaf Holdings Inc.
• Trulieve Cannabis Corp.
• Green Thumb Industries
• Tilray Brands
• Canopy Growth Corp.

Il nostro preferito: Curaleaf è la più grande partecipazione dell’ETF MSOS. La società opera in 17 stati con 153 punti vendita al dettaglio, rendendolo in una posizione unica per beneficiare della continua crescita del mercato statunitense della cannabis. Curaleaf ha anche un’esposizione a più paesi come il Regno Unito, la Germania e l’Australia, ognuno dei quali sta espandendo l’accesso alla marijuana medica. Generando 1,3 miliardi di dollari di vendite annuali, il miglioramento dei fondamentali di Curaleaf garantisce un posto sui radar degli investitori.

—Dan Victor

L’ANALISI TECNICA

L’ETF di cannabis è ora del 36% al di sotto del suo più recente massimo di 52 settimane. Un recente breakout al di sopra del perno a doppio fondo di 5,84 dollari si è disfato rapidamente, uno sviluppo che spesso funge da bandiera rossa. Un pullback verso il riempimento del divario dalla sessione dell’11 dicembre vicino a 4 dollari sembra offrire un ingresso rischio/ricompensa più favorevole. Data la volatilità intrinseca del fondo e il suo netto raddoppio nelle quattro settimane da fine novembre a metà dicembre, il recente ritiro sembra giustificato. Se lo slancio si ricostruisci, rimane possibile un passaggio a due cifre nel 2026. La tesi rialzista rimane intatta finché l’ETF si mantiene sopra i 3,50 dollari. —D.B.

Condividi le tue domande e i tuoi pensieri nella sezione “Conversazione” qui sotto per interagire direttamente con l’autore e la nostra comunità

---

22/12/25 Bloomberg: Ecco cosa osservare mentre gli investitori azionari molto rialzisti entrano nel 2026

Takeaways by Bloomberg AI

• Investors look set to carry a bullish mood into 2026, with the consensus view that more gains lie in store for stocks.
• Optimism about the economy is at risk of being challenged, especially given recent weakening in the US job market, and the path ahead for interest rates will likely return to the forefront of investor worries.
• Positioning in equities is rising and fund managers are maintaining record low levels of cash, with their expectations of a further rally outweighing concerns over rich valuations for stocks and other issues.

Machine translated from English to Italian.

È stato un anno positivo per le azioni e gli investitori sembrano destinati a mantenere questo atteggiamento rialzista fino al 2026, con l’opinione diffusa che siano in arrivo ulteriori guadagni.

Il posizionamento nel mercato azionario è in aumento e i gestori di fondi mantengono livelli di liquidità ai minimi storici. Le aspettative di un ulteriore rialzo superano le preoccupazioni per le elevate valutazioni azionarie, i dubbi sugli ingenti investimenti in intelligenza artificiale e le aspettative positive sugli utili.

Ma sullo sfondo, l’ottimismo sull’economia rischia di essere messo in discussione, soprattutto alla luce del recente indebolimento del mercato del lavoro statunitense. L’andamento futuro dei tassi di interesse tornerà probabilmente al centro delle preoccupazioni degli investitori, con solo due tagli previsti negli Stati Uniti per il prossimo anno.

“Entrando nel 2026, la crescita globale rimane intatta, ma meno certa”, ha affermato Seema Shah, Chief Global Strategist di Principal Asset Management. “Mentre l’economia statunitense continua a beneficiare degli investimenti basati sull’intelligenza artificiale, dei solidi bilanci dei consumatori e del sostegno fiscale mirato, i rischi strutturali stanno crescendo. L’inflazione si sta rivelando rigida, le dinamiche del lavoro stanno cambiando e la Federal Reserve si trova ad affrontare un delicato gioco di equilibri”.

Ecco alcuni dei principali aspetti che gli investitori dovranno considerare nel 2026:

Valutazioni elevate

Sostenuto dalla tecnologia, il rapporto di valutazione a lungo termine dell’S&P 500 ha raggiunto il massimo storico. Questo parametro ha superato i picchi precedenti che hanno preceduto importanti ribassi, come nell’estate del 2000, prima del crollo delle dot-com, o nel gennaio 2022, quando il mercato ha iniziato a scontare un’impennata dei tassi di interesse.

“Mentre entriamo nel quarto anno di questa attuale fase rialzista, ci si dovrebbe aspettare continui periodi di volatilità che potrebbero essere più acuti date le aspettative di crescita implicite”, hanno affermato gli strateghi di Citigroup Inc. guidati da Scott Chronert”Per essere chiari, un punto di partenza con valutazioni elevate rappresenta un ostacolo per il mercato, ma non insormontabile. Piuttosto, esercita una pressione crescente sui fondamentali affinché supportino l’andamento dei prezzi.”

Con l’aumento delle valutazioni, si è diffuso il dibattito su una possibile bolla speculativa. In prima linea tra le preoccupazioni ci sono il settore tecnologico e il settore dell’intelligenza artificiale. Le aziende iperscalabili hanno aumentato gli impegni in conto capitale a livelli che potrebbero mettere a dura prova i loro bilanci. Sebbene questo non rappresenti al momento un problema per l’intero mercato, i vigilanti obbligazionari sono pronti a intervenire. Ne è emersa l’impennata dei credit default swap di Oracle Corp., che hanno raggiunto livelli record, mentre le sue azioni crollavano a seguito dei risultati deludenti.

Ottimismo sugli utili

Le aziende dovranno mantenere gli utili per sostenere il sentiment positivo del mercato, e questa volta l’asticella è alta. Le aspettative di consenso sono per una crescita a due cifre in tutte le regioni, con i mercati emergenti in testa. Questa visione potrebbe essere troppo ottimistica. L’Asia dovrà rispettare le proiezioni di crescita economica, gli stimoli fiscali dell’Europa dovranno incidere sui profitti aziendali, mentre negli Stati Uniti la crescita dipenderà dalla rivoluzione dell’intelligenza artificiale in atto e da un mercato del lavoro resiliente.

Rotazione delle azioni

Negli ultimi due mesi, gli investitori hanno ruotato le loro allocazioni, in un contesto di stallo nel settore dell’intelligenza artificiale e dei semiconduttori e di opportunità più interessanti altrove. È un trend in atto sia negli Stati Uniti che in Europa, sebbene i dettagli differiscano tra le regioni. La rotazione contribuisce ad ampliare la solidità del mercato, in quanto vede gli investitori perseguire un mix di titoli esposti all’economia, posizioni difensive e puntate su settori in ritardo.

Poiché l’intelligenza artificiale continua a sollevare interrogativi su rendimenti e sostenibilità, è probabile che gli investitori estendano la rotazione dei temi di portafoglio anche al prossimo anno. È probabile che le prossime due o tre stagioni degli utili possano indurre ulteriori cambiamenti, man mano che gli investitori acquisiscono informazioni sullo stato di salute di vari settori.

Stagionalità del nuovo anno

La propensione al rischio stagionale all’inizio del nuovo anno è solitamente considerata un fattore trainante per le azioni. Nuovi budget di rischio, un reset degli indicatori di performance e afflussi ai fondi pensione sono alcuni dei fattori che in genere forniscono una spinta.

Sebbene le prospettive per i titoli azionari siano complessivamente positive nel primo trimestre e ad aprile, gennaio e febbraio non sono tradizionalmente mesi di performance eccezionali. Gli ultimi anni si sono rivelati contrastanti, con forti guadagni e forti ribassi.

Selezione delle azioni

Con una marcata concentrazione dei rendimenti nel 2025, causata dall’elevata ponderazione delle megacap nei principali mercati, le correlazioni tra i singoli membri dell’indice sono crollate, creando un paradiso per gli stock picker. Sebbene il 2026 potrebbe avere un andamento diverso, un ampliamento dei vincitori e un potenziale cambio di leadership tra i settori potrebbero aiutare i gestori di fondi discrezionali a sovraperformare i loro benchmark.

“Rimaniamo pro-rischio e vediamo il tema dell’intelligenza artificiale ancora come il principale motore delle azioni statunitensi”, hanno scritto gli strateghi di investimento di BlackRock Inc. guidati da Jean Boivin”Eppure, a nostro avviso, questo contesto è maturo per investimenti attivi, scegliendo tra i costruttori vincitori e vinti, ora e in futuro, man mano che i progressi dell’intelligenza artificiale inizieranno a diffondersi.”

Posizionamento pesante

Infine, il posizionamento sembra piuttosto completo. Secondo il sondaggio dei gestori di fondi della Bank of America Corp., gli investitori si stanno dirigendo verso il nuovo anno pieni di fiducia su tutto, dalla crescita economica alle azioni e alle materie prime.

L’esposizione combinata a queste due classi di attività, che in genere registrano buoni risultati quando l’economia è in espansione, ha raggiunto il livello più alto da febbraio 2022. I livelli di liquidità sono crollati ad appena il 3,3% del patrimonio gestito, un minimo storico.

“Il rischio principale al ribasso è ancora la prospettiva che il mercato del lavoro statunitense si deteriori in un modo che riporta sul tavolo il rischio di recessione”, hanno scritto gli strateghi di Goldman Sachs Group Inc. guidati da Kamakshya Trivedi.

Secondo il team di Goldman, i mercati stanno scontando un basso rischio di recessione, mentre la principale microminaccia per le azioni statunitensi è una sfida al tema dell’intelligenza artificiale. Raccomandano di diversificare l’esposizione azionaria sia a livello internazionale che settoriale, includendo alcuni titoli ciclici classici o aree difensive più economiche come l’assistenza sanitaria.

---

20/12/25 Briefing.com: Gli utili guideranno il mercato nel 2026

Riepilogo di Briefing.com:

• Le valutazioni rimangono elevate ma sostenibili nel 2026 se si materializzerà la crescita degli utili prevista del 15%.
• I titoli tecnologici mega-cap affrontano una fase di “dimostrazione”, con guadagni più contenuti sulle buone notizie e ribassi più marcati se la crescita delude.
• Il 2026 ha il potenziale per essere un anno di riequilibrio se l’economia e i tassi d’interesse cooperano.

L’arrivo al 2026

Mentre il 2025 volge al termine, siamo colpiti dal mantra che “più le cose cambiano, più rimangono le stesse”.

Proprio un anno fa dicevamo: “Il 2025 sembra un anno che il mercato azionario è pronto ad abbracciare con grandi speranze e prezzi più alti”. Quelle speranze erano legate a “normative ridotte (fatto), l’estensione dei tagli fiscali del 2017 (fatto), un’ulteriore riduzione del tasso di politica monetaria della Fed (fatto), una crescita degli utili a doppia cifra (fatto) e, se gli esperti hanno ragione, un guadagno di circa il 10% per l’S&P 500 (fatto e anche di più)”.

L’S&P 500 è in realtà in rialzo del 16,1% per l’anno mentre scriviamo, escludendo i dividendi, quindi non si può negare che il 2025 abbia soddisfatto le grandi aspettative e anche di più, dopo aver affrontato un po’ di disperazione temporanea all’inizio dell’anno a seguito degli annunci tariffari del “Liberation Day” del presidente che hanno sconvolto l’ordine commerciale globale e le aspettative sugli utili.

Quelle onerose aliquote tariffarie sono state alla fine ridotte e, man mano che ciò accadeva, i rendimenti azionari sono aumentati. Dai minimi di aprile, il Nasdaq, Russell 2000, S&P 500, S&P 400 e Dow Jones Industrial Average sono saliti rispettivamente del 57%, 46%, 41%, 33% e 32%.

Con questa corsa storica, il mercato arriva al 2026 con una valutazione piena e probabilmente elevata, proprio come arrivando al 2025.

Nonostante tutti i cambiamenti avvenuti nel 2025, l’S&P 500 viene scambiato a 22,0x gli utili prospettici a dodici mesi, che è lo stesso livello di un anno fa.

Se non altro, questo dimostra che il mercato può sostenere una valutazione premium se la crescita degli utili si materializza come previsto.

Finora, tutto bene

Ci sono grandi aspettative per gli utili in vista del 2026. Secondo FactSet, si prevede che gli utili dell’S&P 500 aumenteranno del 15% nel 2026. Questa prospettiva positiva si basa su una varietà di fattori:

• Un aumento della produttività favorito dall’implementazione dell’IA nel panorama aziendale.
• Una continuazione della forte performance degli utili delle società mega-cap.
• Una robusta attività sui mercati dei capitali con un mercato IPO vivace e un’aumentata attività di M&A.
• L’economia rimane su una traiettoria di crescita, aiutata dal taglio dei tassi da parte della Fed.
• Una riduzione dei venti contrari tariffari.
• L’arrivo di rimborsi fiscali che sostengono la resilienza della spesa dei consumatori.

Il grafico qui sotto cattura l’ottimismo che circonda le prospettive sugli utili, evidenziato dalla tendenza al rialzo nella stima degli utili prospettici a dodici mesi.

Quando questa tendenza cambierà, cambierà anche il comportamento del mercato, che è tornato a questa tendenza più e più volte come pietra di paragone per convalidare la valutazione premium, il cambiamento di politica della Fed, le politiche dell’amministrazione e il commercio dell’IA.

Il mercato rialzista inciamperà quando le prospettive di crescita degli utili saranno compromesse. Finora, però, tutto bene.

Opportunità di riequilibrio

Non possiamo dire che il mercato azionario stia entrando nel 2026 a pieno regime. È stato recentemente rallentato dalle preoccupazioni sulla bolla dell’IA e dalle preoccupazioni sui confronti difficili e sul rischio di concentrazione che hanno tolto un po’ di slancio ai titoli tecnologici mega-cap. Tuttavia, il mercato ha mantenuto la calma, avendo beneficiato di una rotazione da questi titoli verso il resto del mercato, invece che fuori dal mercato azionario del tutto.

Questo sforzo di riequilibrio dovrebbe continuare—e continuerà—nel 2026 a condizione che l’economia rimanga su un percorso di crescita e i tassi d’interesse rimangano contenuti.

Pensiamo che i titoli mega-cap possano ancora andare bene, ma stanno passando da una fase in cui ricevevano ogni beneficio del dubbio sulla crescita alla fase di dimostrazione, e l’asticella delle aspettative di crescita è estremamente alta. In altre parole, il rapporto rischio-rendimento, nel breve e medio termine, non è attraente come una volta. I guadagni seguiranno le buone notizie in modo più misurato, mentre i ribassi materiali seguiranno le delusioni sulla crescita.

Questa non è una previsione. È solo un’osservazione che pensiamo stia iniziando a registrarsi maggiormente per gli investitori che prestano anche attenzione a una certa instabilità nel mercato del lavoro, accordi di finanziamento circolari nello spazio IA, inflazione persistente e un deficit di bilancio che minaccia di spingere al rialzo i tassi d’interesse che danneggiano gli asset a più lunga durata.

Analisi di Briefing.com

Pensiamo che il 2026 abbia le caratteristiche per essere un anno di riequilibrio. Il settore della tecnologia dell’informazione, che rappresenta il 34% della capitalizzazione di mercato dell’S&P 500, si distingue come punto focale per gli sforzi di riequilibrio. I settori sanitario, industriale, beni di consumo primari, energia, utilities, materiali di base e immobiliare messi insieme rappresentano solo il 31,2% della capitalizzazione di mercato dell’S&P 500.

Le azioni a piccola e media capitalizzazione, nel frattempo, offrono anche uno sbocco rotazionale per i flussi in uscita dallo spazio mega-cap.

Se questo riequilibrio avrà luogo, ciò che si vedrà a livello dell’indice S&P 500 probabilmente nasconderà guadagni migliori visti altrove. Questo semplicemente perché i titoli principali del mercato hanno un peso così enorme nell’indice ponderato per capitalizzazione di mercato.

Sarà un anno più impegnativo per le azioni in generale, tuttavia, se ci sarà un rallentamento nelle prospettive di crescita degli utili precipitato dall’aumento dei tassi d’interesse, uno shock geopolitico, una contrazione della spesa dei consumatori e/o un rallentamento nella costruzione dell’IA.

Questa non è la visione del consenso. La visione del consenso, a giudicare dalla schiera di esperti che emettono obiettivi di prezzo, è che l’S&P 500 aumenti nell’ordine del 10-15%, il che segue effettivamente la tendenza delle stime degli utili ed è coerente con la visione del consenso per rendimenti positivi nella maggior parte degli anni.

Quindi, più o meno lo stesso a tutti gli effetti pratici, anche con il 2026 che è un anno di elezioni di metà mandato, la Federal Reserve destinata a vedere una nuova leadership e le speranze che i tassi d’interesse scendano e che la crescita economica impressioni con maggiore produttività, meno regolamentazioni e politica fiscale di sostegno.

Tutto suona bene in teoria, ma tenete d’occhio gli utili. Determineranno in definitiva se ci saranno altri buoni rendimenti per il mercato azionario alla fine del 2026 o se le cose saranno cambiate.​​​​​​​​​​​​​​​​

---

18/12/25 Bloomberg: I rialzisti hanno una lista preoccupantemente lunga di rischi per il 2026 su cui riflettere

Takeaways by Bloomberg AI

• US stocks are heading into 2026 with positive momentum, but must overcome potential threats, including rich valuations and a narrow group of leading stocks.
• The economy must maintain a balance of resilience without running hot enough to cause inflation or interest-rate shocks, and geopolitics must be calm enough to avoid disruptions to the supply chain.
• Risks to the upbeat outlook include threats to the AI value chain, inflation and rate volatility, geopolitical risk, macroeconomic slowdown, and potential pitfalls in data centers and job markets.

Machine translated from English to Italian.

Le azioni statunitensi si stanno dirigendo verso il 2026 con uno slancio positivo e una serie di previsioni rialziste alle loro spalle. Per il quarto anno di forti guadagni che molti prevedono concretizzarsi, devono ancora superare numerose potenziali minacce.

Per cominciare, le valutazioni sono già elevate e il gruppo di titoli che guidano i guadagni è relativamente ristretto, una situazione di per sé rischiosa. Molto dipende dal fatto che i vincitori dell’intelligenza artificiale dimostrino che, anziché creare una bolla, hanno ancora molto da guadagnare.

“L’intelligenza artificiale è destinata a trasformare i settori e le opportunità di investimento, ma porta anche con sé il rischio di un eccessivo entusiasmo”, ha affermato Kristin Lemkau, amministratore delegato di JPMorgan Wealth Management.

Gran parte dell’ottimismo si basa sulla capacità dell’economia di mantenere un buon equilibrio di resilienza, senza surriscaldarsi al punto da causare shock inflazionistici o sui tassi di interesse. E gli investitori sperano che la geopolitica sia in qualche modo sufficientemente calma da evitare interruzioni nella catena di approvvigionamento.

“La frammentazione, in cui l’ordine globale si divide in blocchi e catene di approvvigionamento in competizione, significa che la resilienza e la sicurezza sono più importanti che mai”, ha affermato Lemkau.

La lunga lista di possibili scenari negativi suggerisce che nel 2026 si verificheranno probabilmente ribassi e picchi di volatilità, soprattutto considerando una base di investitori così determinata a spingere il mercato al rialzo. Ecco un’analisi più approfondita delle sfide che ostacolano le prospettive positive.

Aspettative dell’IA

La rivoluzione dell’intelligenza artificiale continua a essere la narrazione dominante alla base della fiducia nei titoli azionari statunitensi e globali.

I rischi riguardano le tempistiche e il ritorno sull’investimento. Se l’adozione dell’intelligenza artificiale si rivelasse più lenta del previsto, o se il potere di determinazione dei prezzi tra i leader tecnologici deludesse con l’intensificarsi della concorrenza, le previsioni di guadagno potrebbero essere riviste drasticamente al ribasso.

I mercati potrebbero anche chiedersi se le spese in conto capitale stiano raggiungendo il picco senza aver generato profitti adeguati. Data l’elevata ponderazione dei titoli legati all’intelligenza artificiale nei principali indici, anche una rivalutazione parziale del tema potrebbe avere conseguenze di vasta portata.

E le minacce alla catena del valore dell’IA potrebbero intensificarsi nel 2026. Ci sono molte potenziali fonti di preoccupazione, che vanno dalla domanda e dall’offerta di chip ai cambiamenti tecnologici, come si è visto nel recente dibattito tra TPU e GPU. Fornire ai data center le apparecchiature e l’alimentazione di cui hanno bisogno presenta enormi opportunità, ma anche potenziali insidie che potrebbero smorzare l’entusiasmo per l’IA. Inoltre, l’impatto dell’IA sull’occupazione è ancora una grande incognita se la sua adozione dovesse diventare molto più diffusa.

Valutazione e concentrazione

Le azioni statunitensi sono quotate per un’esecuzione pressoché impeccabile. L’indice S&P 500 si attesta ben al di sopra delle medie di valutazione a lungo termine, mentre la leadership di mercato è sempre più concentrata in un piccolo gruppo di titoli tecnologici a mega-cap. Questa dinamica ha amplificato i rendimenti, ma ha anche aumentato i rischi di ribasso.

Se la crescita degli utili dovesse rallentare anche solo modestamente, o se i margini dovessero subire pressioni da parte dei salari o dei costi di finanziamento, la compressione dei multipli degli utili potrebbe essere rapida.

Inflazione e tassi

I mercati sono ancora ancorati al presupposto che l’inflazione si stia raffreddando e che i tassi ufficiali tenderanno a scendere. Ma l’inflazione potrebbe non essere la soluzione, con pressioni sui prezzi potenzialmente derivanti da una forte spesa in intelligenza artificiale o da effetti tariffari persistenti. Il risultato sarebbe che la Fed manterrebbe i tassi più alti per un periodo più lungo, o addirittura inasprirebbe le condizioni finanziarie. I rendimenti obbligazionari probabilmente aumenterebbero, spingendo al rialzo i tassi di sconto azionari e mettendo a dura prova la tolleranza degli investitori per valutazioni elevate.

La volatilità dei tassi è di per sé un rischio: un brusco repricing nella parte iniziale della curva tende a riversarsi sui titoli azionari, in particolare sui titoli growth. Per gli investitori che si aspettano un contesto di tassi favorevoli, l’asimmetria è evidente: le sorprese tendono a essere negative.

Geopolitica e commercio

Il rischio geopolitico si annida come una minaccia latente ma potente per i mercati azionari. Le tensioni tra Stati Uniti e Cina, i conflitti che si ripercuotono sui mercati energetici o le interruzioni delle catene di approvvigionamento critiche, tra cui semiconduttori e minerali di terre rare, potrebbero innescare brusche mosse di avversione al rischio.

Un altro fattore imprevedibile è la politica commerciale, soprattutto se i dazi torneranno al centro dell’attenzione politica. Per i mercati, il problema non è tanto prevedere i risultati quanto piuttosto l’incertezza sui prezzi. La storia dimostra che gli shock geopolitici spesso portano a picchi di volatilità, rafforzamento del dollaro e ribassi azionari, anche se l’impatto economico a lungo termine si rivela gestibile. In un mercato che punta alla stabilità, tali eventi hanno un impatto sproporzionato.

Rallentamento macroeconomico

L’opinione generale è che l’economia statunitense si dimostrerà solida, mentre le speranze per l’Europa ruotano attorno a una corsa alla spesa pubblica da parte dei governi. Ma qualsiasi incrinatura in questa narrazione sarà attentamente monitorata.

Saranno al centro dell’attenzione le domande su come i consumatori stanno affrontando le pressioni del costo della vita e su come i bilanci bancari stanno gestendo il rischio di credito. Un rallentamento forzato della spesa pubblica o un calo delle assunzioni aziendali potrebbero tradursi rapidamente in utili più deboli, in particolare al di fuori delle megacap tecnologiche. Con le aspettative di crescita degli utili ancora ottimistiche, qualsiasi revisione al ribasso potrebbe innescare una più ampia riduzione del rischio.

“Una cosa che mi tiene sveglio un po’ la notte è l’ammorbidimento macroeconomico”, ha detto Helen Jewell, responsabile internazionale degli investimenti azionari fondamentali presso BlackRock Inc. “La mia preoccupazione è che in realtà ci si ritrovi in un’economia a forma di K e con le relative conseguenze sui consumatori”, ha affermato.

Per saperne di più: Come l’economia a forma di K sta danneggiando quasi tutti: QuickTake

Gli spettacoli collaterali

Il deterioramento della liquidità durante i ribassi, le negoziazioni affollate e l’aumento dei flussi provenienti da ETF con leva finanziaria, investitori sistematici e strategie passive potrebbero non essere di per sé eventi di rischio, ma rendono i titoli azionari più reattivi in situazioni di stress.

Il ritmo con cui i picchi di volatilità si sono attenuati ha aiutato i mercati a superare gli episodi di stress, ma questo rappresenta una sfida per la copertura e il market timing. Può potenzialmente incoraggiare gli investitori a operare più rapidamente, innescando episodi di vendita prima e domande dopo.

I riacquisti di azioni proprie si sono dimostrati un pilastro fondamentale del sostegno al mercato, ma potrebbero scomparire in caso di cedimento dell’economia. A ciò si aggiunge la crescente sensibilità dei mercati ai finanziamenti governativi e ai deficit pubblici. Lo stesso vale per gli shock normativi e legali, che vale la pena tenere a mente per il 2026, poiché l’intelligenza artificiale continua probabilmente a non avere regole chiare.

E infine c’è il rischio di consenso. Quando la maggior parte degli investitori concorda sulle ragioni per cui i mercati stanno crescendo – produttività dell’intelligenza artificiale, prospettive economiche e tagli dei tassi – il rischio non è quello di sbagliarsi alla fine, ma di sbagliarsi tutti insieme. La vulnerabilità potrebbe risiedere nella struttura stessa del mercato, dove posizionamento, liquidità e sentiment interagiscono in modi che trasformano piccoli catalizzatori in grandi movimenti.

Jan-Patrick Barnert is a senior strategist for Bloomberg News in Frankfurt.

Up Next

L’impennata del 55.000% delle azioni indiane del settore AI alimenta i timori di una bolla

17/12/25 Barron’s: Cosa potrebbe andare giusto e sbagliato per i mercati nel 2026? I gestori professionisti del denaro fanno le loro previsioni.

---

Di 

Steve Garmhausen

17 dicembre 2025 16:35 EST

Il mercato azionario ha fatto meglio del previsto nel 2025. Può ripetere quell’impresa nel 2026? Entrando in quest’anno una serie di prospettive ha richiesto rendimenti a una cifra, citando valutazioni elevate e incertezza dei tassi di interesse. Ma l’S&P 500 finora è aumentato di quasi il 18%, alimentato in gran parte dalla costruzione dell’infrastruttura di intelligenza artificiale. La leadership del mercato continuerà ad allargarsi oltre i nomi legati all’IA? L’inflazione e un indebolimento del mercato del lavoro affonderanno le azioni? Per il Barron’s Advisor Big Q di questa settimana, abbiamo chiesto a diversi professionisti degli investimenti di condividere i loro casi di orso e toro per il prossimo anno.

Lisa Shalett, chief investment officer, Morgan Stanley Wealth Management: in termini di cose che potrebbero andare storte, potremmo trovarci in un incubo stagflazionale in cui la crescita finisce per rallentare e l’inflazione si riaffiorda. Ciò si verificherebbe attraverso una combinazione di successo nell’implementazione dell’IA generativa, che porta all’aumento della disoccupazione, che si materializza in un reale e genuino malessere nella spesa dei consumatori allo stesso tempo in cui un nuovo presidente della Fed decide di volerlo “caldo” e convincono i governatori della Fed a tagliare i tassi al di sotto del 3%, e questo alla fine provoca un picco inflazionistico. Quindi ottieni inflazione da un lato e scarsa crescita dall’altro perché la disoccupazione è alta, e l’unica cosa che funziona sono le stesse azioni Magnificent Seven gen-AI.

Il caso del toro è quello che ha un prezzo: Goldilocks! Tutto è fantastico! Abbiamo ottenuto stimoli monetari, abbiamo stimoli fiscali, abbiamo deregolamentazione dei servizi finanziari e abbiamo ottenuto riccioli d’oro in termini di gen AI: ottieni tutti i benefici della produttività e nessuno dei licenziamenti del lavoro. In realtà, penso che saremo da qualche parte nel mezzo di quegli scenari. Penso che lo scenario attualmente valutato sia probabilmente un po’ troppo rialzista, ma penso che il mio caso dell’orso sia troppo ribassista. Quello che in genere diciamo è che l’S&P 500 lo macina, ma c’è molta volatilità e molta confusione durante l’anno, soprattutto portando a quelle che penso saranno elezioni di medio termine molto controverse. Penso che i mercati si preoccuperanno se i repubblicani perdono il controllo del Congresso.

Kevin Grimes, CEO e chief investment officer, Grimes & Co.: Caso Bull prima: c’è una discreta quantità di stimolo per il prossimo anno, e inizia con la politica monetaria. È probabile che la Fed continui a tagliare l’anno prossimo se giustificata. Kevin Hassett arriverà ad un certo punto come presidente e probabilmente sarà il più facile possibile per quanto riguarda la politica. Quindi penso che avrai una politica monetaria accomodante, ed è probabile che la Fed inizi a comprare di nuovo obbligazioni per cercare di far scendere i tassi a lungo termine. Sul lato fiscale, tutto quello stimolo del One Big Beautiful Bill colpirà. Hai tagli fiscali, l’eliminazione delle mance per gli straordinari e il limite di detrazione SALT più alto. Dicono che il prossimo anno potrebbe essere uno dei più grandi anni di rimborso di sempre. Anche una serie di tagli alle tasse sulle imprese entrerano in vigore nel 2026. Il Comitato congiunto sulla tassazione stima 87 miliardi di dollari di tagli fiscali tra il 2025 e il 2026, quindi stai parlando di un sacco di soldi. Si spera che questo aiuti la parte inferiore dell’economia a forma di K. Un altro stimolo più morbido include la Coppa del Mondo in arrivo in Nord America e il fatto che è il 250° compleanno della nostra nazione, il che significherà spendere per viaggi e festeggiamenti. Quindi il caso toro è che c’è molto stimolo, e se l’economia dovesse vacillare, la Fed ha dei proiettili nella pistola.

Il caso dell’orso torna ai rendimenti obbligazionari. Tutto ciò che fa salire i tassi a lungo termine, che si tratti di un aumento dell’inflazione o delle aspettative di inflazione, sarebbe negativo. È difficile vedere il Tesoro a 10 anni al di sotto del 4% per qualsiasi periodo di tempo prolungato se l’economia va bene. I rendimenti obbligazionari a più lungo termine di oltre il 4,5% sono difficili per le attività a rischio. L’interazione tra gli stimoli e i costi di prestito a lungo termine è il nome del gioco per il prossimo anno. Penso che vedremo rendimenti modesti e una certa volatilità, quindi probabilmente sarà meno piacevole di quello che abbiamo sperimentato negli ultimi anni.

Kara Murphy, chief investment officer, Kestra Investment Management: se avremo un grande mercato in rialzo l’anno prossimo, sarà perché iniziamo a vedere gli utili aziendali decollare al di fuori dei nomi dell’IA. Continuiamo a riceverne piccoli barlumi, ma non si è materializzato abbastanza da avere un impatto sostanziale sui mercati. E i guadagni aziendali quest’anno sono stati ancora trattenuti dalle aziende legate all’IA. Vogliamo vedere più aziende tradizionali e vecchie a economia iniziare a beneficiare di una rinascita dei guadagni. Ciò creerebbe un sano rally nel mercato. E ci sono alcune buone ragioni per credere che vedremo una rinascita della crescita economica più ampia. Il trattamento fiscale più vantaggioso della spesa in conto capitale potrebbe trovare la sua strada in tutti i tipi di diversi tipi di attività, il che sarebbe davvero una bella spinta. C’è anche il sogno di produttività dell’IA, ma non sono così sicuro che accadrà nei prossimi 12 mesi.

---

Per quanto riguarda l’orso, penso che probabilmente accadrebbe in uno dei due modi, o perché la Fed si sbaglia sulla debolezza del mercato del lavoro, e il mercato del lavoro si indebolisce più rapidamente di quanto si aspettino oggi, e poi si stanno affrettando a tagliarlo. E sto guardando questi titoli sul Venezuela. Sono in questo settore da più di 25 anni e la geopolitica è sempre tra i rischi. C’è sempre il potenziale per una grande sorpresa che sconvolgerà il mercato. Il nostro caso base per il 2026 è un moderato rialzo delle azioni e un moderato rialzo del reddito fisso: una cifra singola elevata in entrambi, con una preferenza per le azioni.

Brian Tall, chief investment officer, Brighton Jones Wealth Management: uno scenario di caso toro includerebbe forti guadagni dal settore tecnologico, e in particolare Mag Seven e altre società di tipo pesante AI, il che allevierebbe le preoccupazioni sulle valutazioni. L’inflazione che torna nella gamma dal basso al 2% medio allevierebbe le preoccupazioni per la riaccelerazione dell’inflazione. Meno sorprese politiche fuori dalla Casa Bianca sarebbero vantaggiose. E poi, naturalmente, una nomina credibile per guidare la Fed. Per il caso toro, praticamente tutte le cose devono sembrare abbastanza buone in ciascuno di quei segmenti. Per quanto riguarda un caso di orso, penso che una qualsiasi di quelle aree che forniscono una sorpresa negativa potrebbe deragliare abbastanza rapidamente la traiettoria positiva su cui siamo stati. Ad esempio, se un nuovo presidente della Fed non è visto come credibile e taglia i tassi di interesse più di quanto il mercato ritenga ragionevole, e l’inflazione non è scesa, potresti vedere i tassi a breve termine scendere ma l’estremità più lunga della curva dei rendimenti salire. Sarebbe piuttosto stridente, anche se, ad esempio, i guadagni del settore tecnologico fossero positivi. Ma per il prossimo anno, ci indiseremmo di più verso lo scenario rialzista.

Andrew Krei, co-chief investment officer, Crescent Grove Advisors: nel caso dell’orso, l’economia non crolla, ma i mercati sono finalmente costretti a prendere sul serio i tassi e il rischio di concentrazione. L’inflazione rimane appiccicosa, facendo pressione sull’estremità lunga della curva dei rendimenti e ammanettando la funzione di reazione della Fed. Questo comprime i multipli del capitale e stringe le condizioni finanziarie anche senza una classica recessione. Allo stesso tempo, il commercio “AI capex” smette di ottenere un pass gratuito. La spesa rimane pesante senza alcun pagamento da dimostrare. La stretta leadership del mercato diventa una vulnerabilità, portando a un modesto anno in calo per l’S&P 500, con maggiori preliezioni nei vincitori di megacap più affollati.

Nel caso rialzista, vediamo una combinazione di riaccelerazione della crescita e raffreddamento dell’inflazione più veloce del previsto, dando alla Fed spazio per tagliare in modo significativo. I tassi lunghi si stabilizzano o calano, la liquidità migliora e la propensione al rischio rimane forte anche con valutazioni iniziali elevate. I nomi di intelligenza artificiale crescono nelle loro valutazioni man mano che i guadagni di redditività e produttività diventano evidenti. Gli investitori rimangono entusiasti del tema dell’IA, ma il rally si allarga oltre i soli più grandi nomi. Il risultato è un anno forte per le azioni, con una leadership più equilibrata.

Pubblicità – Scorri per continuare

Il nostro caso base è costruttivo sulla crescita ma realistico sui mercati. L’economia continua a crescere grazie alla politica fiscale allentata e a una Fed accomodante, ma i rendimenti sono moderati perché la buona notizia è in gran parte nel prezzo. L’inflazione si raffredda solo gradualmente, quindi la Fed sceglie di mettere in pausa il suo ciclo di taglio nonostante la pressione politica per essere più accomodante. Questo ci lascia in un ambiente instabile, a fine ciclo con un’elevata volatilità. La leadership continua ad allargarsi lontano da una manciata di megacap verso industrie più tradizionali e mercati non statunitensi, con guadagni guidati più dagli utili che da valutazioni più elevate.

Scrivi a advisor.editors@barrons.com

---

16/12/25 Bloomberg: 50 Companies to Watch in 2026

Keep an eye on these global stocks, from Boeing and Reddit to Nike and Canada Goose.

By Bloomberg Businessweek

Gli analisti di Bloomberg Intelligence seguono migliaia di aziende in settori che vanno dai computer e dalle automobili alla finanza e all’alimentazione. Ecco 50 di quelle che hanno identificato come meritevoli di un’attenzione particolare nell’anno prossimo, in bene o in male. La loro analisi combina visioni contrarian e catalizzatori di cambiamento come nuove leadership, vendite o acquisizioni di asset, e piani per prodotti e servizi. Nel compilare la lista, BI ha anche focalizzato l’attenzione sui potenziali effetti delle politiche tariffarie statunitensi in evoluzione, la corsa a garantire forniture di risorse vitali e gli effetti trasformativi dell’intelligenza artificiale. —Tim Craighead

INDUSTRIALS: CONSTRUCTION

ACS

ACS:SM 86.55

Market cap ($b)

25

Top executive

Florentino Pérez Rodríguez, Chairman

2025 estimated revenue change

8

2026 estimated sales ($b)

62

Legal name

Actividades de Construcción y Servicios SA

The Spanish engineering and construction company’s operating profit is set to defy analyst forecasts in 2026. The key is US unit Turner, the top contractor in the States, where it leads in orders for data centers. Recent expansion plans from big tech companies point to further growth. —Sonia Baldeira

HEALTH CARE: MEDICAL DEVICES

Agilent

A:US 140.60

Market cap ($b)

42

Top executive

Padraig McDonnell, President/CEO

2025 estimated revenue change

5

2026 estimated sales ($b)

7.4

Legal name

Agilent Technologies Inc.

The maker of equipment and supplies for laboratories is headed toward better-than-anticipated profit margins in 2026. It will likely benefit from customers replacing key products, slimmed-down costs after a restructuring and growing demand in China, which currently accounts for 15% of sales. —Jonathan Palmer

INDUSTRIALS: AIRLINE

Air France-KLM

AF:FP 11.33

Market cap ($b)

3.4

Top executive

Benjamin Smith, CEO

2025 estimated revenue change

4

2026 estimated sales ($b)

40

Legal name

Air France-KLM

After profiting from lower fuel costs through 2025 and higher ticket prices earlier in the year, the outlook is increasingly turbulent for the French-Dutch airline. Anticipated wage increases and higher aircraft maintenance expenses threaten profit margins. And growing competition on European and transatlantic routes—about two-thirds of Air France-KLM’s total flights—are further challenges. —Conroy Gaynor

HEALTH CARE: HEALTH INSURANCE

Alignment Healthcare

ALHC:US 20.11

Market cap ($b)

3.6

Top executive

John Kao, CEO/Founder

2025 estimated revenue change

30

2026 estimated sales ($b)

5.1

Legal name

Alignment Healthcare Inc. 

The managed-care provider with a focus on the elderly is on a multiyear profit growth trajectory, and 2026 should showcase market share gains. Alignment has significantly lower hospitalizations, emergency room visits and readmissions than its peers. This in turn has driven costs down, making it easier to attract new members as it expands into existing markets such as California or into new ones like Arizona. —Glen Losev

HEALTH CARE: BIOTECH

Alnylam Pharma

ALNY:US 391.50

Market cap ($b)

60

Top executive

Yvonne Greenstreet, CEO

2025 estimated revenue change

44

2026 estimated sales ($b)

5.4

Legal name

Alnylam Pharmaceuticals Inc. 

The biotech company has developed the first approved drug of its kind to treat ATTR, a thickening of the heart wall that makes the organ pump less efficiently, afflicting as many as 500,000 people globally. This class of drugs, called silencers, may become the treatment of choice for the disease—and a major driver of growth for Alnylam. —Ann-Hunter van Kirk

INDUSTRIALS: TRANSPORT EQUIPMENT

Alstom

ALO:FP 24.69

Market cap ($b)

12

Top executive

Henri Poupart-Lafarge, CEO

2025 estimated revenue change

4

2026 estimated sales ($b)

23

Legal name

Alstom SA

The French maker of train and subway systems has the potential to generate €2.5 billion ($2.9 billion) in cash flow through 2028—significantly above consensus—on the sale of more profitable products and a growing backlog of orders. High-margin signaling and services segments will benefit as European railways implement a new region-wide control system. Germany’s multiyear effort to improve its ailing train system will be an added boost. —Omid Vaziri

MATERIALS: STEEL

ArcelorMittal

MT:NA 39.25

Market cap ($b)

34

Top executive

Aditya Mittal, CEO

2025 estimated revenue change

8

2026 estimated sales ($b)

67

Legal name

ArcelorMittal

Because of copious spare capacity and subdued industrial demand across Europe, the Luxembourg-based steelmaker will struggle to raise prices as much as the market expects. The situation could get even worse if too many shuttered mills are restarted in response to EU restrictions on imported steel. Many analysts have focused too much on the potential benefits of tariffs and Germany’s infrastructure buildout, ignoring the risks posed by overcapacity. —Alon Olsha

FINANCIALS: INSURANCE

Aviva

AV/:LN 666.40

Market cap ($b)

26

Top executive

Amanda Blanc, CEO

2025 estimated revenue change

8

2026 estimated sales ($b)

50

Legal name

Aviva Plc

Since becoming the UK’s biggest auto insurer with its purchase of rival Direct Line, Aviva has suffered falling premiums and rising claims costs. Its share of the market has doubled, but it’s struggling to increase prices. The company’s target of boosting profits by 10% annually over the next two years looks like a stretch. —Kevin Ryan

INDUSTRIALS: AEROSPACE

Boeing

BA:US 205.50

Market cap ($b)

141

Top executive

Kelly Ortberg, President/CEO

2025 estimated revenue change

10

2026 estimated sales ($b)

97

Legal name

Boeing Co.

After seven years of losses, the plane maker has returned to profitability, and that recovery should continue despite geopolitical risks and slow economic growth. Boeing’s increased production of commercial aircraft is propelling earnings higher, and large backlogs will allow it to steer near-term deliveries away from places where it faces high tariffs. In the longer term, new orders should benefit from a perception that quality has stabilized and from purchases by countries seeking to equalize trade balances with the US. —George Ferguson

HEALTH CARE: BIOTECH

BridgeBio Pharma

BBIO:US 74.51

Market cap ($b)

14

Top executive

Neil Kumar, CEO/Co-Founder

2025 estimated revenue change

84

2026 estimated sales ($b)

0.9

Legal name

BridgeBio Pharma Inc.

The biotech company has developed an oral drug for the most common form of dwarfism, a condition that affects as many as 250,000 people globally. BridgeBio’s pill is a significant step forward from earlier treatments that require a daily injection, which makes consistent usage tough. The market also appears to be overlooking the drug’s potential for treating a milder form of dwarfism, a use that could more than double current consensus sales expectations. —Ann-Hunter van Kirk

DISCRETIONARY: RESTAURANTS

Brinker

EAT:US 144.60

Market cap ($b)

6.7

Top executive

Kevin Hochman, President/CEO

2025 estimated revenue change

3

2026 estimated sales ($b)

5.8

Legal name

Brinker International Inc. 

Revenue for the owner of the Chili’s and Maggiano’s Little Italy restaurant chains is on track to beat consensus estimates. Brinker has boosted marketing for Chili’s, and new offerings such as frozen margaritas with Patron tequila, higher-quality ribs and improved nachos have significantly increased sales. Its remodeling of outlets to create a more welcoming vibe should help attract more customers. —Michael Halen

DISCRETIONARY: APPAREL RETAIL

Canada Goose

GOOS:US 12.65

Market cap ($b)

1.4

Top executive

Dani Reiss, Chairman/CEO

2025 estimated revenue change

5

2026 estimated sales ($b)

1.5

Legal name

Canada Goose Holdings Inc. 

The puffy-coat maker’s recently hired creative director, Haider Ackermann, is beginning to have a positive impact, helping boost earnings more than many analysts forecast. Since his arrival in 2024, Ackermann has added collections such as the premium “Snow Goose” line. A revived marketing push and a focus on higher-profit direct-to-consumer sales are also contributing to the positive outlook. —Andrea Ferdinando Leggieri

FINANCIALS: BANKING

Capitec

CPI:SJ 406,729.00

Market cap ($b)

27

Top executive

Graham Lee, CEO

2025 estimated revenue change

18

2026 estimated sales ($b)

3.4

Legal name

Capitec Bank Holdings Ltd.

The South African bank is on track to generate earnings growth of 15% or more through 2028. It’s taking the low-cost, low-price business model it developed for consumers and applying it to business banking, insurance and mortgages. Market expectations that growth will slow look too conservative. —Philip Richards

MATERIALS: BUILDING MATERIALS

Carlisle

CSL:US 331.82

Market cap ($b)

13

Top executive

D. Christian Koch, Chairman/President/CEO

2025 estimated revenue change

3

2026 estimated sales ($b)

5.1

Legal name

Carlisle Cos.

The producer of building materials is poised to beat 2026 profit forecasts as harsher weather takes its toll on aging roofs in the US and insurance companies step up requirements that customers do a better job of maintaining their homes. Construction stemming from reshoring and infrastructure projects, particularly in the Sun Belt, are additional catalysts. —Kevin Kouam

FINANCIALS: BANKING

CBA

CBA:AU 155.13

Market cap ($b)

167

Top executive

Matt Comyn, CEO/Managing Director

2025 estimated revenue change

4

2026 estimated sales ($b)

20

Legal name

Commonwealth Bank of Australia 

The market has lofty expectations for growth at Australia’s largest bank—CBA’s valuation is one of the highest among global lenders. But its earnings appear set to disappoint because of climbing expenses, worsening loan portfolio quality and looming rate cuts from the Australian central bank. —Matt Ingram

MATERIALS: CHEMICALS

CF Industries

CF:US 78.75

Market cap ($b)

12

Top executive

Tony Will, President/CEO

2025 estimated revenue change

-6

2026 estimated sales ($m)

6.6

Legal name

CF Industries Holdings Inc. 

The US fertilizer maker is an early entrant into the market for “blue ammonia,” a lower carbon version of the compound whose use is growing quickly in Europe. The EU’s 2026-27 carbon policy should kick-start sales of the ingredient in fertilizers, chemicals, plastics and cleaning formulas, and given its US production base, CF’s costs are about half of those of its European rivals. —Alexis Maxwell

INDUSTRIALS: CONSTRUCTION

China Railway Group

390:HK 3.80

Market cap ($b)

18

Top executive

Chen Wenjian, Chairman 

2025 estimated revenue change

1

2026 estimated sales ($b)

160

Legal name

China Railway Group Ltd.

With China’s infrastructure spending growth at a four-year low, it’s getting harder for big state-owned contractors such as this bellwether to meet revenue targets. And after decades of large-scale transportation and infrastructure initiatives, Beijing’s emphasis is shifting toward digital projects, green energy and urban renewal, which means China Railway Group will face greater competition from smaller companies. —Denise Wong

UTILITIES: NUCLEAR POWER

Constellation

CEG:US 357.14

Market cap ($b)

112

Top executive

Joseph Dominguez, President/CEO

2025 estimated revenue change

11

2026 estimated sales ($b)

26

Legal name

Constellation Energy Corp.

The biggest US nuclear power operator is poised to beat profit expectations over the next couple of years as it meets surging demand for clean, reliable electricity from data centers that provide the computational power for the artificial intelligence boom. In key states such as Illinois, it’s signing new, more profitable contracts that lock in its role as a long-term energy supplier. —Nikki Hsu

DISCRETIONARY: AUTO PARTS

Continental

CON:GY

Market cap ($b)

15

Top executive

Nikolai Setzer, Chairman/CEO

2025 estimated revenue change

-2

2026 estimated sales ($b)

23

Legal name

Continental AG

The German tire maker’s profit margins are likely to beat forecasts over the next two years as it streamlines its business. Continental has shifted production to larger, lower-cost factories in China, and it’s cutting inefficient units, including its truck and bus tire operations in India. Completing the planned sale of its ContiTech industrial solutions division will allow the company to further focus on tires. —Gillian Davis

FINANCIALS: BANKING

Danske

DANSKE:DC 306.30

Market cap ($b)

39

Top executive

Carsten Egeriis, CEO

2025 estimated revenue change

1

2026 estimated sales ($b)

8.9

Legal name

Danske Bank A/S 

With profit rising, the Danish bank should increase its dividend in 2026, as a three-year limitation on distributions imposed by regulators ended in 2025. Its profitability is climbing on strong lending income and solid credit, and with a capital buffer well above target, the lender has almost €3 billion it can use for higher dividends and buybacks. —Maryana Black

DISCRETIONARY: FOOTWEAR

Deckers

DECK:US 103.99

Market cap ($b)

13

Top executive

Stefano Caroti, President/CEO

2025 estimated revenue change

7

2026 estimated sales ($b)

5.6

Legal name

Deckers Outdoor Corp.

The maker of Ugg and Hoka footwear is hoping innovation will temper investor concerns about slowing sales momentum. Hoka aims to expand its roughly 1% share of the global sports-footwear market with refreshed products and a broader wholesale push across Europe, the Middle East, Africa and Asia. Ugg is introducing styles to stay relevant beyond the winter months while also boosting its appeal for men. Add it up and it looks like 2026 sales growth will exceed management’s guidance. —Abigail Gilmartin

STAPLES: BEVERAGES

Diageo

DGE:LN 1,662.50

Market cap ($b)

51

Top executive

Dave Lewis, CEO

2025 estimated revenue change

1

2026 estimated sales ($b)

20

Legal name

Diageo Plc 

New Chief Executive Officer Dave Lewis is eyeing a recovery after two consecutive years of estimate cuts. If inventory levels stabilize, tariff fears ease and consumers keep buying from the top shelf, the British booze maker could double sales growth to 4%. —Duncan Fox

STAPLES: SUPERMARKET

Dino Polska

DNP:PW

Market cap ($b)

11

Top executive

Tomasz Biernacki, Chairman of the supervisory board 

2025 estimated revenue change

18

2026 estimated sales ($b)

11

Legal name

Dino Polska SA

The Polish supermarket chain continues to face competitive challenges and high wage costs that will increasingly hurt its operating profit. Dino gets all its business in its home country, where discounters Aldi and Lidl are both expanding fast. This puts the company at risk of a prolonged price war and adds pressure to step up promotional spending. —Evgeniy Batchvarov

TECHNOLOGY: SOFTWARE

Dynatrace

DT:US 44.38

Market cap ($b)

14

Top executive

Rick McConnell, CEO

2025 estimated revenue change

15

2026 estimated sales ($b)

2.2

Legal name

Dynatrace Inc. 

The infrastructure software company’s programs provide real-time monitoring of security and reliability for businesses’ AI applications. As AI adoption expands across industries, Dynatrace’s 2026 sales should again beat expectations. —Sunil Rajgopal

COMMUNICATIONS: VIDEO GAMES

Electronic Arts

EA:US 204.20

Market cap ($b)

51

Top executive

Andrew Wilson, Chairman/CEO

2025 estimated revenue change

6

2026 estimated sales ($b)

8.3

Legal name

Electronic Arts Inc.

The gaming software shop’s new Battlefield 6 title has smashed the preorder records of Microsoft Corp.’s latest Call of Duty—the top franchise in the first-person shooter genre—and is on track to sell as many as 20 million copies. Electronic Arts’ soccer titles should also get a lift from the 2026 World Cup, making the company’s earnings guidance look conservative. —Nathan Naidu

INDUSTRIALS: ELECTRICAL EQUIPMENT

Emerson

EMR:US 137.26

Market cap ($b)

74

Top executive

Lal Karsanbhai, President/CEO

2025 estimated revenue change

5

2026 estimated sales ($b)

19

Legal name

Emerson Electric Co. 

The maker of industrial automation equipment is poised to benefit from new power projects and reshoring of manufacturing to the US. For instance, five US liquefied natural gas export terminals announced in 2025 point to significant orders for Emerson’s AI-enabled flow-control and software systems, which should help increase the company’s backlog to a new record. —Mustafa Okur

COMMUNICATIONS: SATELLITE

Eutelsat

ETL:FP 1.89

Market cap ($b)

1.8

Top executive

Jean-François Fallacher, CEO

2025 estimated revenue change

2

2026 estimated sales ($b)

1.4

Legal name

Eutelsat Communications SA

The Paris-based satellite operator is in a prime position to benefit as Europe boosts investment in security to counter the growing threat from Russia. The French military signed an agreement with Eutelsat for up to €1 billion in June, and other deals are in the works. And the company is likely to benefit from expansion of Iris2, the EU’s sovereign communications network. —John Davies

MATERIALS: COPPER

First Quantum

FM:CN 33.88

Market cap ($b)

19

Top executive

Tristan Pascall, CEO

2025 estimated revenue change

25

2026 estimated sales ($b)

6.4

Legal name

First Quantum Minerals Ltd. 

The market is betting that First Quantum’s Cobre Panama copper mine will reopen in mid-2026, but that appears optimistic. The property was the company’s largest before Panama shut it down two years ago, and so far there’s no clear timeline for negotiations on restarting production. Given past protests over the mine and the economic stakes for both sides, a delay remains probable. —Grant Sporre

HEALTH CARE: MEDICAL DEVICES

iRhythm

IRTC:US 169.00

Market cap ($b)

5.9

Top executive

Quentin Blackford, President/CEO

2025 estimated revenue change

17

2026 estimated sales ($b)

0.8

Legal name

iRhythm Technologies Inc. 

As it prepares to introduce a mobile cardiac telemetry device that can detect arrhythmia and send real-time data to monitoring centers, the medical device maker is on track for sales growth topping 20% through 2027. IRhythm is the leader in long-term cardiac monitors, and the new device promises to provide the company with a strong foothold in the mobile market as well. —Matt Henriksson

HEALTH CARE: CONTRACT RESEARCH

Joinn Labs

6127:HK 20.46

Market cap ($b)

2.7

Top executive

Yuxia Feng, Chairman/Executive Director/Founder

2025 estimated revenue change

9

2026 estimated sales ($b)

0.3

Legal name

Joinn Laboratories (China) Co.

An effort by China to boost its pharmaceutical industry overseas offers an opportunity for its biotech companies. But that will include a shift away from generic therapies and locally based drug trials, which could hurt this Chinese provider of outsourced research and testing. With about 80% of its revenue coming from its home country, a shrinking backlog of contracts and a paucity of clinical trials increases the risk that Joinn will miss its 2026 sales forecasts. —Jamie Maarten

FINANCIALS: BANKING

Kasikornbank

KBANK:TB 190.50

Market cap ($b)

14

Top executive

Kattiya Indaravijaya, CEO/Executive Director

2025 estimated revenue change

-1

2026 estimated sales ($b)

5.9

Legal name

Kasikornbank PCL 

As Thailand’s growth slows and the country faces simmering trade tensions, its second-biggest lender is grappling with a shrinking loan portfolio and risky asset quality. Anemic gains in lending income and the need to set aside a bigger buffer to offset questionable loans could push the bank’s 2026 profits below forecasts. —Sarah Jane Mahmud

REAL ESTATE: DATA CENTER REIT

Keppel DC

KDCREIT:SP 2.20

Market cap ($b)

4.3

Top executive

Loh Hwee Long, CEO

2025 estimated revenue change

9

2026 estimated sales ($b)

0.3

Legal name

Keppel DC REIT

The Singapore real estate investment trust focuses exclusively on data centers, and the city-state’s reputation for political stability and security gives Keppel an edge in winning tenants for cloud and AI-related facilities. The REIT has also been able to increase rents as more companies seek space in existing centers, and it’s adding properties across Asia. —Ken Foong

INDUSTRIALS: MACHINERY

Kion

KGX:GY

Market cap ($b)

9.7

Top executive

Rob Smith, CEO

2025 estimated revenue change

6

2026 estimated sales ($b)

14

Legal name

Kion Group AG

The German maker of forklifts and warehouse equipment is benefiting from decarbonization efforts, expanding e-commerce and rising automation amid a cyclical recovery. Strong growth in 2025 orders portends robust 2026 sales, and the shift to battery-powered systems is a tailwind given Kion’s strength in electric trucks. —Omid Vaziri

TECHNOLOGY: SEMICONDUCTOR EQUIPMENT

Lam Research

LRCX:US 164.30

Market cap ($b)

199

Top executive

Tim Archer, President/CEO

2025 estimated revenue change

9

2026 estimated sales ($b)

22.3

Legal name

Lam Research Corp.

The surge in AI investment will likely benefit the semiconductor equipment maker’s revenue and earnings for the next two years. As more companies flock to the field, memory-chip producers such as Samsung Electronics and SK Hynix will need to invest in manufacturing tools to make processors and memory chips for AI servers. —Masahiro Wakasugi

TECHNOLOGY: SEMICONDUCTORS

Marvell

MRVL:US 84.26

Market cap ($b)

81

Top executive

Matt Murphy, Chairman/CEO

2025 estimated revenue change

16

2026 estimated sales ($b)

9.3

Legal name

Marvell Technology Inc. 

Sales expectations look too conservative for this manufacturer of specialized chips that are critical for computer networks. Marvell has seen accelerating order growth from AI data centers with customers like Microsoft and Amazon.com Inc., and it’s working on more than 20 megaprojects. With about $7.5 billion already committed from a current pipeline of $75 billion, its business is poised to jump even further. —Kunjan Sobhani

DISCRETIONARY: SPORTS APPAREL

Nike

NKE:US 67.78

Market cap ($b)

97

Top executive

Elliott Hill, President/CEO

2025 estimated revenue change

4

2026 estimated sales ($b)

48

Legal name

Nike Inc. 

After three years of falling profit forecasts, the sportswear giant is starting to benefit from new product innovations. Early examples include the Pegasus Premium and Vomero 18 running shoes, Kobe Protro basketball shoes, an apparel collection called 24.7 and an expansion of the Air franchise—all introduced in 2025. Nike is also deepening partnerships with Foot Locker and Amazon.com, and it has a new women’s activewear line with Skims. —Poonam Goyal

MATERIALS: STEEL

Nucor

NUE:US 162.02

Market cap ($b)

37

Top executive

Leon Topalian, Chairman/President/CEO

2025 estimated revenue change

6

2026 estimated sales ($b)

35

Legal name

Nucor Corp.

Tariffs mean the American steelmaker’s products may displace imports, increasing operating profit faster than market projections suggest. Nucor has the broadest product line in the US and spare capacity to meet demand. It’s also nearing completion of a $16 billion investment plan aimed at expanding that line beyond basic steel commodities, adding products suited to infrastructure buildout and data center applications. —Richard Bourke

FINANCIALS: BANKING

OTP Bank

OTP:HB

Market cap ($b)

9.6

Top executive

Péter Csányi, CEO

2025 estimated revenue change

6

2026 estimated sales ($b)

9.4

Legal name

OTP Bank Nyrt.

With profits accelerating, shareholder payouts at the Hungarian lender could climb significantly in the next two years. Business in Eastern Europe is propelling growth at OTP, which has seen its loan book expand by 10% annually since 2020. Management could increase dividends and share buybacks from the current level of about 45% to be more in line with peers, where payouts of 70% are the norm. —Ilia Shchupko

DISCRETIONARY: RETAIL

Pick n Pay

PIK:SJ 2,470.00

Market cap ($b)

1.1

Top executive

Sean Summers, CEO

2025 estimated revenue change

11

2026 estimated sales ($b)

7.7

Legal name

Pick n Pay Stores Ltd.

The South African supermarket chain looks set for a recovery in profits as price cuts boost sales growth, renovations make stores more welcoming to shoppers, and management seeks to expand the lineup of big brands. Add it up and it looks like earnings will make a big jump in 2026. —Charles Allen

TECHNOLOGY: INTERNET MEDIA

Reddit

RDDT:US 218.50

Market cap ($b)

43

Top executive

Steve Huffman, CEO/Co-Founder

2025 estimated revenue change

38

2026 estimated sales ($b)

2.9

Legal name

Reddit Inc.

With AI services increasingly showing source links in search results, the user-driven discussion and information website is poised to benefit as more people get directed to its pages rather than simply seeing summaries. A strong rise in visitors—and ads served to them—would push 2026 revenue above consensus. —Mandeep Singh

FINANCIALS: MORTGAGE FINANCE

Rocket

RKT:US 18.20

Market cap ($b)

57

Top executive

Varun Krishna, CEO

2025 estimated revenue change

66

2026 estimated sales ($b)

11

Legal name

Rocket Cos.

The online mortgage lender’s 2025 acquisition of rival Mr. Cooper is likely to lead to weaker-than-expected 2026 earnings. The acquirer may have trouble realizing expected cost savings if Mr. Cooper’s low-cost model is adjusted to match Rocket’s service-intensive approach. Another hurdle is high interest rates, which have damped mortgage origination activity. —Ben Elliott

TECHNOLOGY: SEMICONDUCTORS

Samsung Electronics

005930:KS 103,100.00

Market cap ($b)

420

Top executive

Lee Jae-Yong, Chairman

2025 estimated revenue change

18

2026 estimated sales ($b)

262

Legal name

Samsung Electronics Co.

The world’s largest memory chip maker is likely to post stronger-than-expected profits in 2026 as rising demand drives up prices for conventional DRAM chips, one of Samsung’s main products. Rivals SK Hynix Inc. and Micron Technology Inc. are focusing more on advanced high-bandwidth memory chips for AI, giving Samsung a further edge in traditional memory. —Masahiro Wakasugi

UTILITIES: RENEWABLES

Scatec

SCATC:NO 102.80

Market cap ($b)

1.5

Top executive

Terje Pilskog, CEO

2025 estimated revenue change

12

2026 estimated sales ($b)

0.6

Legal name

Scatec ASA

The Norwegian renewable energy producer, which develops solar, wind and hydropower projects in emerging markets, is well-positioned for stronger-than-expected profits from 2026 to 2028. Scatec’s solar installations in Egypt and South Africa are on track to boost operating capacity by about 50%, which will mean higher electricity volumes at stable profit margins. —Alessio Mastrandrea

INDUSTRIALS: FOOD SERVICE

Sodexo

SW:FP 45.98

Market cap ($b)

7.6

Top executive

Thierry Delaporte, CEO

2025 estimated revenue change

4

2026 estimated sales ($b)

28

Legal name

Sodexo

Helped by price increases and new contracts, the French food-services provider looks set to return to growth after two years of lowering its financial forecasts. But the company, which serves businesses, schools and hospitals, must improve its client retention rate, which at 94% stands below that of peers. That’s likely to be a key focus for CEO Thierry Delaporte, who took over in November. —Stuart Gordon

FINANCIALS: INSURANCE

Sony Financial

8729:JP 165.70

Market cap ($b)

6.7

Top executive

Toshihide Endo, President/CEO

2025 estimated revenue change

7%

2026 estimated sales ($b)

6.9

Legal name

Sony Financial Group Inc. 

The Japanese insurer is likely to return much more to shareholders than the market expects after relisting on the Tokyo Stock Exchange in September. Its strong capital position supports an announced stock buyback plan, and together with cash dividends, total shareholder returns could reach 100 billion yen ($640 million). —Steven Lam

FINANCIALS: ISLAMIC INSURANCE

Tawuniya

Tawuniya:AB 120.40

Market cap ($b)

4.9

Top executive

Othman Yousef AlKassabi, CEO

2025 estimated revenue change

15

2026 estimated sales ($b)

6.5

Legal name

The Company for Cooperative Insurance (Tawuniya) 

The Saudi insurer is set for stronger-than-expected earnings growth as it expands into the country’s $60 billion health-care market. With the government shying away from its dominant role in the sector, Tawuniya’s primary health-care arm, Meena, is growing faster than its rivals. And its hybrid model of in-person and digital services helps cut inpatient and emergency claims. —Salome Skhirtladze

COMMUNICATIONS: TELECOM

Telkom Indonesia

TLKM:IJ 3,510.00

Market cap ($b)

21

Top executive

Angga Raka Prabowo, President Commissioner

2025 estimated revenue change

3

2026 estimated sales ($b)

9.2

Legal name

PT Telkom Indonesia (Persero) Tbk. 

After a drop in mobile revenue over the past two years, the Indonesian carrier is poised for a strong recovery in 2026. Under new leadership, it’s raising entry-level prices, promoting bundles that combine fixed and mobile phone plans, and benefiting from higher data usage. Proceeds from selling noncore assets such as its wholesale fiber or signal tower businesses may also help lift dividends. —Chris Muckensturm

TECHNOLOGY: SEMICONDUCTORS

TSMC

2330:TT 1,435.00

Market cap ($b)

1200

Top executive

C.C. Wei

2025 estimated revenue change

22

2026 estimated sales ($b)

147

Legal name

Taiwan Semiconductor Manufacturing Co.

With strong demand for AI chips and limited competition in advanced chipmaking, consensus profit forecasts for the world’s top semiconductor foundry look too low. TSMC, which makes AI chips for Nvidia, Broadcom and AMD as well as other processors for long-time customers such as Apple, is well-positioned to increase prices and strengthen margins. —Charles Shum

FINANCIALS: INVESTMENT MANAGEMENT

Voya Financial

VOYA:US 75.03

Market cap ($b)

6.7

Top executive

Heather Lavallee, CEO

2025 estimated revenue change

6

2026 estimated sales ($b)

8.2

Legal name

Voya Financial Inc.

Earnings forecasts for 2026 are likely to keep rising, helped by growth across Voya’s businesses. Its “stop-loss” medical insurance programs, which limit employer health costs, are gaining from higher renewal prices. And its retirement and investment services division has more than $1 trillion in client assets, generating additional revenue. —Jeffrey Flynn

ENERGY: OIL & GAS MIDSTREAM

Western Midstream

WES:US 39.52

Market cap ($b)

16

Top executive

Oscar Brown, President/CEO

2025 estimated revenue change

11

2026 estimated sales ($b)

4.2

Legal name

Western Midstream Partners LP 

Cash flow at the operator of oil, gas and water pipelines is likely to be stronger than expected. Western Midstream’s focus on gathering and processing natural gas from the Permian Basin is a key growth driver, even as the industry worries about low energy prices. Its purchase of Aris, which handles polluted water produced from oil and gas wells, should also boost growt

---

12/12/2025 Bloomberg: Dove investire nell’intelligenza artificiale nel 2026

Non si tratta solo di LLM. Le idee includono robotaxi, rame, assistenza sanitaria e altro ancora.

By Suzanne Woolley

Machine translated from English to Italian.

Con l’intelligenza artificiale che si evolve a una velocità vertiginosa, scommettere sul suo futuro può sembrare al tempo stesso emozionante e rischioso.

L’impatto dell’intelligenza artificiale sui portafogli, sull’economia e sulla vita quotidiana sta diventando sempre più grande. Mega-capaziende tecnologichecavalcando il boom costituiscono circa il 36% del S&P 500, con Nvidia Corp. che rappresenta quasi l’8%. I dollari investiti nella costruzione di data center sono così ingenti da fornire un impulso significativo all’economia statunitense. Nel frattempo, l’intelligenza artificiale sta riducendo il numero di posti di lavoro entry-level e alimentando preoccupazioni sulla domanda di elettricità e acqua in prossimità dei data center. 

Con l’avanzare del settore, aumentano le competenze necessarie per valutarne l’impatto futuro e come trarne profitto. Per una guida su come trasformare le promesse dell’intelligenza artificiale in profitto, Bloomberg si è rivolta a quattro esperti del settore, interrogando Ark Invest. Cathie Wood, di Janus Henderson Denny Fish, Fidelity International Taosha Wang e Allspring Global Investments’Michael Smith.

Vedono opportunità che spaziano dall’uso dell’intelligenza artificiale per identificare mutazioni genetiche e sviluppare soluzioni terapeutiche, alla realizzazione di robotaxi più sicuri e veloci, fino all’integrazione delle informazioni dell’intelligenza artificiale nei prezzi delle assicurazioni, nei software fiscali e altro ancora. È stato anche riconosciuto il potenziale effetto dell’intelligenza artificiale sull’inflazione, con un invito a investire nel rame come copertura contro l’aumento dei prezzi che le ingenti spese in conto capitale per i data center potrebbero comportare.

Agli esperti è stato anche chiesto di fornire esempi di come utilizzassero l’intelligenza artificiale nella loro vita personale. Tra le risposte, l’utilizzo dell’intelligenza artificiale per ripassare il calcolo infinitesimale delle superiori e aiutare un figlio con i compiti; la richiesta a ChatGPT di scrivere storie sulle avventure quotidiane di un animale domestico di cui la figlia era rammaricata al college; e il ricorso all’intelligenza artificiale per approfondire la comprensione della musica classica.

Cathie Wood , CEO, Ark Invest: Chiama un Robotaxi

L’IDEA: In termini di quella che chiamiamo IA incarnata, o IA fisica, il mondo dei trasporti è il più importante dal punto di vista della generazione di fatturato. Riteniamo che l’ecosistema dei taxi autonomi a livello globale crescerà e raggiungerà un valore compreso tra 8.000 e 10.000 miliardi di dollari entro i prossimi cinque-dieci anni.Tesla è in pole position negli Stati Uniti e in altri paesi del mondo. Il nostro obiettivo di prezzo è di 2.600 dollari entro i prossimi quattro anni, dall’attuale intervallo di 400-450 dollari, e il 90% di questa cifra deriva dai robotaxi. Non includiamo nemmeno i robot umanoidi, che rappresentano un’altra enorme opportunità. Sono solo un po’ più lontani dei robotaxi. Crediamo che Tesla sia il più grande progetto di intelligenza artificiale al mondo in questo momento.

L’altra opportunità trascurata riguarda l’assistenza sanitaria. Le tecnologie di sequenziamento genetico sono diventate così avanzate che ora esiste il cosiddetto sequenziamento di singole cellule, ampiamente utilizzato nell’identificazione del cancro e nelle strategie terapeutiche. Un’azienda che apprezziamo in questo ambito è 10x Genomics . Nella tecnologia sanitaria, apprezziamo Tempus AI.

LA STRATEGIA: Nel mondo dei robotaxi, Waymo di Google è in commercio dal 2018, ma si è mosso molto, molto lentamente, con poche auto in circolazione. Ora sta iniziando a muoversi più velocemente e uno dei motivi è che Tesla è entrata nel mercato di Austin a giugno con i robotaxi. Ciò che gioca a favore di Tesla è il fatto che ha sette milioni di robot effettivamente in giro per le strade di tutto il mondo, che raccolgono dati sui casi limite, che spesso sono incidenti o abbandoni per altri motivi. Questo farà la differenza in questa opportunità in cui il vincitore prende il massimo. Il fornitore della piattaforma in grado di trasportare i passeggeri dal punto A al punto B nel modo più sicuro, veloce ed economico si aggiudicherà la parte del leone. Questo non significa che Waymo perderà completamente. Sarà come Hertz e Avis, forse.

In Cina, Pony AI e WeRide sono due dei principali operatori del settore della guida autonoma. Baidu non è un pure-play, ma sta lavorando al suo servizio di robotaxi Apollo. Tuttavia, in Cina, il costo del lavoro è così basso e il servizio taxi è già così economico che coinvolgere le aziende di robotaxi nel mercato è politicamente difficile. Hanno indebolito i tassisti e hanno ricevuto una reazione negativa. Quindi tutti gli operatori cinesi stanno guardando alle città più grandi, ma anche ad altre parti del mondo, per sviluppare la propria attività, perché altrove il costo del lavoro è molto più alto. 

Nel settore sanitario, 10x Genomics è un’azienda di sequenziamento di singole cellule con cui Anthropic ha recentemente firmato un accordo: il CEO di Anthropic è appassionato di trasformazione dell’assistenza sanitaria e di apprendimento sulle malattie o di diagnosi precoce delle stesse. Infine, c’è Tempus AI, una delle nostre prime 10 partecipazioni. Utilizza l’intelligenza artificiale avanzata per analizzare numerosi dati dei pazienti e ottenere informazioni che possono portare a diagnosi più accurate delle malattie e a decisioni terapeutiche più efficaci. Potrebbe diventare uno dei più importanti pilastri dell’informazione sanitaria negli Stati Uniti.

IL QUADRO GENERALE: Non ho mai visto così tanta paura dell’innovazione come adesso, ed è per questo che ad aprile, con la crisi dei dazi e poi con l’uscita di DeepSeek dalla Cina, molti titoli legati all’intelligenza artificiale sono stati colpiti. Non siamo in un ciclo di hype. Un muro di preoccupazione indica un mercato rialzista forte e duraturo, il che significa che non si insegue lo slancio, ma si acquista nei ribassi perché si colgono queste opportunità. Sentiamo molte persone dire che questo movimento o opportunità dell’intelligenza artificiale è sfruttato, passiamo alla prossima novità, ovvero l’informatica quantistica. Pensiamo che sia prematuro. L’intelligenza artificiale si sta evolvendo così rapidamente che sta iniziando a realizzare ciò che molti pensavano sarebbe stato possibile ottenere con l’informatica quantistica, in termini di accelerazione di calcoli e attività.

L’IA NELLA MIA VITA PERSONALE: L’esempio più semplice per me è quando sono a una cena e chiacchieriamo di qualcosa e chiedo: “Quando è successo l’ultima volta?”. Prima lasciavamo perdere queste domande perché non avevamo intenzione di consultare un’enciclopedia o qualcosa del genere nel bel mezzo di una festa. Ora posso semplicemente usare Grok, che è il mio strumento preferito, e ottenere subito la risposta. Questo ci porta più a fondo su un argomento e le discussioni diventano più ricche. Sto sperimentando con l’IA, ma i miei figli, che hanno tra i venti e i trenta anni, stanno sperimentando più di me. Gran parte di ciò riguarda il trucco. La mia figlia maggiore è appassionata di trucco e vuole sapere tutto ciò che è successo nel settore del trucco e della bellezza in generale. Sta ricevendo informazioni molto più filtrate. Prima andava a cercare e ora è lei a trovarle.

Denny Fish , responsabile della ricerca tecnologica e gestore del portafoglio,Janus HendersonDiffondi una rete ampia

L’IDEA: Sono tre le categorie che caratterizzeranno le fasi di adozione dell’IA nel prossimo decennio: gli abilitatori, gli ottimizzatori e gli utenti finali. Riteniamo che un approccio equilibrato sia il modo più prudente per gli investitori di investire nel tema dell’IA e abbiamo lanciato il Janus Henderson Global Artificial Intelligence ETF (JHAI) questo agosto per adottare tale approccio.

LA STRATEGIA: Siamo chiaramente nella fase di abilitazione dell’IA e di sviluppo dell’infrastruttura. Siamo ancora nella fase di formazione e post-formazione per supportare questo percorso verso modelli di IA di frontiera che raggiungano l’intelligenza artificiale generale. Questo è davvero importante perché è una delle strade che guidano le spese in conto capitale, e l’altra è quella delle aziende che implementano l’IA per integrarla nelle loro attività e supportarle per generare ricavi incrementali.

Pensate a Microsoft, Alphabet, OpenAI – basta scorrere l’elenco – dove tutti stanno sviluppando un modello di frontiera o un modello unico per la propria attività e poi utilizzano quel capex per sviluppare l’intelligenza artificiale a supporto delle proprie attività. Nel caso di Microsoft, si tratta di Copilot, del franchise Office e del loro business cloud. Alphabet sta perseguendo la frontiera con Gemini e può monetizzare l’intelligenza artificiale con la ricerca tramite riepiloghi di intelligenza artificiale, YouTube, Google Compute Platform, Waymo. Stiamo anche assistendo a governi sovrani che costruiscono i propri cloud, così come alle aziende che sfruttano l’intelligenza artificiale su dati proprietari interni e implementano applicazioni agentiche di terze parti. Se si sommano queste cifre, nei prossimi due o tre anni il capex dovrebbe essere robusto. Questo è positivo per semilavorati, fonderie, infrastrutture di data center e l’ecosistema energetico.

I fattori di miglioramento si trovano nell’ecosistema tecnologico. C’è molta disruption in questo settore, quindi gli investitori devono essere cauti. Ho un detto: “Non lasciarti influenzare da Adobe quando guardi le azioni”. Adobe aveva una posizione di monopolio nell’ecosistema creativo, ma l’intelligenza artificiale è una vera minaccia dirompente e il multiplo degli utili di Adobe è passato da circa 30 a circa 15 volte. D’altro canto, ci sono aziende di software ben posizionate per trarre vantaggio dall’adozione dell’intelligenza artificiale. Intuit ha una posizione dominante nella contabilità per le piccole imprese e nella fiscalità dei consumatori, e ha molti modi per integrare l’intelligenza artificiale per migliorare i suoi prodotti. Ci sono aziende di software che consentono lo sviluppo dell’infrastruttura, come Datadog o Snowflake.

Tra gli utenti finali ci sono i primi ad adottare l’intelligenza artificiale per ottenere un vantaggio competitivo. In questo caso, fattori ciclici o dinamiche di mercato potrebbero sopraffare i vantaggi dell’intelligenza artificiale, ma alla fine i benefici arriveranno. Prendiamo Deere . Il ciclo agricolo è stato molto difficile, ma Deere continua a innovare e integrare l’intelligenza artificiale. Quando arriveremo all’altra estremità del ciclo, Deere sarà incredibilmente ben posizionata. Un’azienda che ne beneficia ora è Chirurgia intuitiva, il principale fornitore di robot chirurgici. Stanno diventando sempre più forti grazie all’intelligenza artificiale e ai set di dati di cui dispongono per addestrare i loro modelli. E c’è Blackstone, che implementa l’intelligenza artificiale nelle aziende del suo portafoglio e investe in modo aggressivo in infrastrutture dati e potenza.

IL QUADRO GENERALE: Abbiamo sempre avuto la tesi di fondo che questo sia un tema che durerà dai 10 ai 20 anni, proprio come lo sono stati il cloud, il SaaS e il mobile dalla metà degli anni 2000 all’inizio degli anni 2020. Crediamo che questo tema continuerà fino al 2040. Durante il periodo del cloud, del SaaS e del mobile, la decisione più importante che gli investitori potessero prendere era quella di sovrappesare la tecnologia. Crediamo che una dinamica simile sia nelle prime fasi di sviluppo. Direi che la gestione attiva è importante perché in questo momento è davvero necessario distinguere tra realtà e finzione, soprattutto ora che ci stiamo allontanando da una marea crescente che solleva tutte le barche.

L’IA NELLA MIA VITA PERSONALE: Uso ChatGPT e Gemini ogni giorno. L’IA è come il mio compagno di conoscenza. Non riesco a capire se sto diventando più stupido o più intelligente, perché mi affido a lei con tutto me stesso, ma credo di stare diventando più intelligente. Ci sono cose uniche che si possono fare con l’IA. Ad esempio, abbiamo un cane di nome Barkley e mia figlia, che è al primo anno di università, lo adora. Mia moglie può effettivamente creare storie sul cane usando l’IA, ed è molto divertente. La storia potrebbe essere che Barkley ha incontrato il suo amico Teddy oggi e hanno chiacchierato di questo o di quello. Si possono creare cose davvero interessanti al volo.

Taosha Wang , gestore di portafoglio, Fidelity International: Guarda al rame

L’IDEA: Ci sono tre aspetti principali nel mio approccio agli investimenti nell’IA, ma in realtà si tratta di investire nel contesto di una forza così grande. Inizialmente si trattava della svolta scientifica, ma ora l’IA si sta infiltrando in ogni strato della nostra società, il che è molto diverso da molte altre tecnologie. La prima parte del mio approccio riguarda ovviamente la tecnologia di base – come potete immaginare, i semiconduttori e i soliti noti, quelli che la gente sostiene siano i picconi e le pale della rivoluzione dell’IA. La seconda parte è più macro, riguarda l’impatto inflazionistico, e il mio approccio in questo ambito riguarda le materie prime e in particolare il rame. La terza parte riguarda il ruolo della Cina in questo importantissimo boom dell’IA.

LA STRATEGIA: Alcuni grandi nomi della tecnologia AI hanno proposte di valore davvero uniche. Alcuni sono monopoli di fatto, con rendimenti astronomici giustificati da una crescita degli utili altrettanto astronomica. Quindi non sono certo propenso a pensare: “Oh, queste aziende sono semplicemente troppo costose perché sono cresciute così tanto”. Sarebbe troppo semplicistico. Allo stesso tempo, anche all’interno del settore tecnologico, l’AI è sia un abilitatore di opportunità di business che un elemento dirompente, quindi è opportuno concentrarsi su aziende e sottosettori che hanno un fossato. Direi che il settore hardware nel suo complesso ha un fossato maggiore ed è più difensivo rispetto al settore software, e che i proprietari di contenuti proprietari hanno il loro nuovo tipo di fossato.

Le materie prime sono un aspetto relativamente trascurato degli investimenti in intelligenza artificiale. L’enorme ondata di investimenti in conto capitale, che ha influenzato il PIL, sarà sicuramente inflazionistica. Allo stesso tempo, le assunzioni si sono sostanzialmente fermate. Le aziende investono in macchine ma non in persone, e questo ha enormi implicazioni a causa dell’entità delle macchine e delle persone. Potrebbe indurre i responsabili politici a sostenere il mercato del lavoro, il che significa un allentamento della politica monetaria mentre la pressione inflazionistica è ancora al rialzo.

Quindi, come investire in un contesto inflazionistico? Le materie prime non sono state un settore in cui si è fatto soldi per molto tempo, ma potrebbero essere sull’orlo di un nuovo super ciclo. Il rame è probabilmente il settore più semplice. Ha avuto un andamento relativamente positivo e in modo molto non correlato al settore tecnologico, il che è piuttosto importante. La domanda di rame da parte del settore tecnologico e dei nuovi settori in crescita è in crescita esponenziale, ma l’offerta di rame si sta effettivamente deteriorando a causa del naturale degrado delle miniere.

Molti investitori globali avevano deciso, per una serie di ragioni, di ignorare la Cina, finché il momento di DeepSeek non si è rivelato un vero e proprio campanello d’allarme. La mentalità degli investitori globali è tornata a ritenere che la Cina possa offrire tecnologie competitive e dirompenti a prezzi competitivi. Se si considera il contesto generale di preoccupazione delle persone circa l’andamento davvero positivo del mercato statunitense, l’aspetto cinese è interessante. A un certo punto abbiamo iniziato a vedere le azioni cinesi avere una correlazione molto bassa, a volte persino negativa, con il mercato azionario statunitense e in particolare con il settore tecnologico statunitense. Dal punto di vista della costruzione del portafoglio, questo è molto prezioso. Ma si possono anche considerare le aziende americane con un’elevata esposizione alla Cina, ad esempio le aziende di semiconduttori.

IL QUADRO GENERALE: L’intelligenza artificiale è una svolta tecnologica monumentale. L’entità del cambiamento scientifico, il significato commerciale e sociale e persino il significato filosofico di questa tecnologia ci spingono a riflettere su cosa significhi essere umani e, da una prospettiva più commerciale e competitiva, su cosa significhi essere un essere umano occupabile e cosa significhi gestire un’impresa. Ci spinge davvero a riconsiderare molte cose che diamo per scontate nella società.

L’intelligenza artificiale nella mia vita personale: l’intelligenza artificiale mi aiuta a comprendere la musica classica relativamente difficile e più avanzata, come le sinfonie di Gustav Mahler. A volte la musica è così difficile da definire: non è analitica, è solo un’emozione, ed è così fluida. L’intelligenza artificiale mi aiuta a porre domande che prima non sapevo nemmeno come porre o che non riuscivo a formulare con precisione. Spesso bisogna apprezzare la musica in base al background dell’artista, a cosa faceva e pensava in quel momento, se stava attraversando un periodo difficile o un periodo di gloria, com’era la sua vita personale, la sua ispirazione. E alcune delle note musicali, a volte sono un piccolo riferimento a qualcosa di naturale, l’uso di un corno francese rispetto ad altri elementi. Poi c’è il significato dei testi e il collegamento filosofico dell’epoca. La uso anche per capire quale sinfonia o direttore d’orchestra ascoltare, perché le mie orecchie non sono così buone.

Michael Smith , responsabile del team grown, Allspring Global Investments: investi nell’energia

L’IDEA: Il collo di bottiglia più importante nel settore dell’intelligenza artificiale è la mancanza di energia, e i tempi per risolverlo sono molto lunghi. Come investitore, quando vedi colli di bottiglia, pensi al profitto. Ci sono anche opportunità davvero interessanti per migliorare gli standard di assistenza sanitaria e le aziende che possono utilizzare l’intelligenza artificiale per diventare molto più efficienti.

LA STRATEGIA: Nel breve e medio termine, si stanno investendo ingenti capitali per soddisfare la necessità di maggiore potenza. Sono necessarie ingenti spese di recupero per portare la nostra capacità esistente a specifiche moderne. Ci sono molti modi diversi per farlo, e possediamo Quanta Services , una società di soluzioni infrastrutturali. Hanno potere di determinazione dei prezzi e il capitale che generano attraverso il flusso di cassa può essere reinvestito in acquisizioni aggiuntive e nell’aggiunta di ulteriori apparecchiature, quindi stanno in un certo senso prendendo il sopravvento su quel mercato.

È molto insolito che un investitore growth parli di un titolo di un’azienda di servizi di pubblica utilità, ma alcune aziende di servizi di pubblica utilità offrono interessanti opportunità a lungo termine. Una volta instaurato un rapporto con un data center, il loro registratore di cassa continuerà a suonare per decenni. È diverso dal fatto che Nvidia venda molti chip oggi, ma verranno sostituiti da un concorrente o cambieranno i prezzi o altro? C’è molta incertezza su cosa finisca nei rack dei data center, ma non molta incertezza sul fatto che avranno bisogno di energia. Ci concentriamo su aziende di servizi di pubblica utilità non regolamentate che offrono maggiore flessibilità nei prezzi. Tra le nostre principali partecipazioni nei fondi, troverete Talen Energy , che corrisponde a queste descrizioni.

Nell’assistenza sanitaria, i primi guadagni andranno più alle aziende di salute digitale che a quelle terapeutiche, dove lo sviluppo di farmaci e dispositivi richiede tempo. Un settore che sta registrando un rialzo immediato è l’imaging medico. Possediamo RadNet , un’azienda di servizi sanitari che è la prima azienda di radiologia in Nord America per numero di sedi e immagini lette all’anno. Hanno iniziato a effettuare piccole acquisizioni in aziende tecnologiche per rendere le loro cliniche più efficienti e aumentare la capacità di centralizzare le letture delle immagini. Credo che stiano solo iniziando a rivoluzionare un aspetto davvero importante dell’assistenza sanitaria, poiché l’imaging traccia la strada per i trattamenti in moltissimi ambiti.

Dal punto di vista dell’efficienza, cerchiamo aziende con molti dati, un vantaggio unico dovuto alle loro dimensioni e dove non ci sono dubbi sulla domanda, perché bisogna acquistare ciò che vendono. Progressive Insurance è la principale compagnia assicurativa auto negli Stati Uniti: bisogna acquistare un’assicurazione auto e loro hanno un’enorme quantità di dati. Il modo per vincere è usare quei dati a proprio vantaggio, non solo in fase di sottoscrizione, ma anche in termini di crescita. Hanno un algoritmo di crescita davvero unico. Quando è redditizio conquistare quote di mercato, sono tra gli inserzionisti e i marketer più aggressivi. Ma quando non è redditizio crescere, in realtà si ritirano. L’intelligenza artificiale consentirà loro di essere ancora più efficaci nell’eseguire tutte queste strategie.

IL QUADRO GENERALE: Non c’è un ampio margine di sicurezza scontato da nessuna parte, quindi è giusto essere cauti, porsi domande difficili e sottoporre a stress test la propria tesi sull’intelligenza artificiale. Questo potrebbe continuare a lungo, ma molti titoli azionari sono quotati sulla base di un insieme di ipotesi piuttosto ristretto. Stiamo cercando di mantenere le nostre matite molto affilate. Sono sempre i rischi che non si possono nominare a finire per essere i più importanti. Quindi diversificate il vostro portafoglio e non puntate tutto sull’intelligenza artificiale. Ci saranno enormi opportunità in settori che sono stati trascurati in questo periodo.

L’intelligenza artificiale nella mia vita personale: “ In your pocket 24/7″ è una vera e propria lezione su qualsiasi argomento. Ora sono imbattuto nell’aiutare i miei figli con i compiti di calcolo o con qualsiasi problema di matematica. Con mio figlio di 25 anni, quando lo aiutavo in matematica, cercavo di ricordarmela da solo, ed ero piuttosto bravo. Con il mio figlio più piccolo, che ha 15 anni, digito il problema in una chat e lo invito a insegnarmi la soluzione, così posso insegnarla a mio figlio. Se sto facendo qualcosa al computer a casa, tengo una scheda del browser aperta per ciascuno dei modelli principali e spesso inserisco lo stesso prompt in ognuno per vedere come i risultati differiscono. Si inizia ad apprezzare la personalità dei modelli.

---

08/12/25 Bloomberg: Stoltzfus di Oppenheimer è il più grande rialzista azionario statunitense per il terzo anno consecutivo.

By Levin Stamm

Takeaways by Bloomberg AI

• Oppenheimer Asset Management’s John Stoltzfus expects the S&P 500 to rally 18% next year, becoming the most optimistic forecaster among those tracked by Bloomberg for a third year running.
• Stoltzfus expects the benchmark to trade around 8,100 points by end-2026 on the back of robust economic growth and monetary policy easing.
• Over three-quarters of asset managers polled in an informal Bloomberg survey said they were positioning for a risk-on environment through 2026.

Machine translated from English to Italian.

Oppenheimer Asset Management Giovanni Stoltzfus si aspetta che l’S&P 500 aumenti del 18% il prossimo anno, diventando il più previsore ottimista tra quelli monitorati da Bloomberg per il terzo anno consecutivo.

Lo stratega prevede che l’indice di riferimento si attesterà intorno agli 8.100 punti entro la fine del 2026, sulla scia della robusta crescita economica e dell’allentamento della politica monetaria. La sua previsione rialzista si è dimostrata lungimirante anche quest’anno, con l’S&P 500 ora a circa il 3% di distanza dal suo obiettivo di fine 2025.

“Restiamo positivi sulle azioni e le consideriamo la nostra asset class preferita”, ha scritto Stoltzfus in una nota. Una politica monetaria e fiscale accomodante, così come solidi utili aziendali, sono “al centro di ciò che ci aspetta per il nostro target price del 2026”, ha aggiunto.

Le azioni statunitensi stanno registrando il terzo anno consecutivo di guadagni a due cifre, poiché gli investitori sono fiduciosi che la Federal Reserve continuerà a tagliare i tassi di interesse, nonostante la crescita economica rimanga resiliente. I timori di una guerra commerciale globale e di una potenziale bolla tecnologica si sono finora rivelati di breve durata.

Oppenheimer AM Sets Highest S&P 500 Target for Next Year

Strategist Stoltzfus expects the benchmark to rally 18%

Per il prossimo anno, Stoltzfus ha molta compagnia nel suo ottimismo con le squadre a Deutsche Bank AG, Morgan Stanley E Mercati dei capitali RBC tutti prevedono rialzi superiori al 10%.

Anche i gestori patrimoniali sono ampiamente ottimisti. Oltre tre quarti dei gestori patrimoniali intervistati in un sondaggio informale di Bloomberg in Asia, Europa e Stati Uniti hanno dichiarato di posizionarsi in un contesto di propensione al rischio fino al 2026.

Per saperne di più: Quale bolla? I gestori patrimoniali in modalità risk-on restano fedeli alle azioni

Stoltzfus di Oppenheimer ha ribadito la sua preferenza per i settori ciclici legati all’economia rispetto ai titoli più sicuri e difensivi. Le sue scelte principali sono l’informatica, i servizi di comunicazione, l’industria, la finanza e i beni di consumo discrezionali.

— With assistance from Sagarika Jaisinghani

---

06/12/25 Zafferano.news: le previsioni di Ruggeri

---

04/12/25 Morningstar: Titoli di Stato in euro, 3 temi per il 2026

Restringimento degli spread, politiche fiscali e divergenza tra le banche centrali saranno i temi centrali nel reddito fisso il prossimo anno.

Sara Silano2 dic 2025Condividi

Punti chiave

• La convergenza tra i rendimenti dei titoli di Stato “core” e “periferici” continuerà.
• Il debito pubblico aumenterà ancora nell’eurozona.
• La Francia rimarrà “l’anello debole” dell’area euro.

Nonostante l’aumento del debito pubblico, i titoli di Stato dell’area euro dovrebbero continuare a dare stabilità ai portafogli degli investitori. Guardando al 2026, i gestori di fondi sono costruttivi sulle emissioni governative dell’eurozona, anche se non ignorano i rischi.

“Per il 2026, prevediamo prospettive moderatamente positive per i titoli di Stato in euro, in particolare nella parte centrale della curva, dove le valutazioni appaiono più interessanti. La BCE dovrebbe lasciare invariati i tassi, con l’inflazione vicina all’obiettivo, il che dovrebbe mantenere i rendimenti sostanzialmente stabili”, dice Peter van der Welle, multi-asset strategist di Robeco.

3 temi chiave per i titoli di Stato in euro

I temi da monitorare il prossimo anno sono:

• Il restringento degli spread tra titoli di Stato core e periferici.
• Le politiche fiscali, soprattutto in Francia e Germania.
• La divergenza tra le politiche monetarie della Banca Centrale Europea e della Federal Reserve.

L’indice Morningstar Eurozone Treasury bond ha avuto un rendimento totale dello 0,88% nel 2025, registrando, però, fasi di forte volatilità in cui i prezzi sono scesi e gli yield – che si muovono in direzione opposta – sono saliti. E’ accaduto a gennaio a causa delle turbolenze sui mercati obbligazionari innescate dai Treasury statunitensi, poi a marzo in seguito allo storico annuncio di aumento della spesa pubblica tedesca, e infine a settembre a causa della crisi di governo in Francia. La volatilità si è attenuata nell’ultima parte dell’anno, con i rendimenti dei titoli di Stato che si sono stabilizzati.

Il restringimento degli spread nell’eurozona

I mercati obbligazionari in euro stanno attraversando profondi cambiamenti, tra cui la convergenza degli spread tra i titoli di Stato “core”, ossia quelli di Paesi come la Germania e la Francia, e i “periferici” di Italia, Spagna e Grecia. Lo spread tra i bund tedeschi, presi a riferimento per l’eurozona, e il BTP italiano è sceso da circa 116 punti base a inizio gennaio agli attuali 73 punti base (al 2 dicembre). Il bund rende il 2,75% contro il 3,47% del BTP.

Secondo Massimo Spagnol, gestore del reddito fisso di Generali Asset Management, il restringimento dei differenziali di rendimento tra i titoli di Stato dei Paesi dell’area euro e le prospettive di crescita economica migliori nei Paesi cosiddetti periferici, potrebbero rendere “anacronistica” la distinzione tra “core” e “periferici”.

“Dal 2022 è in corso una tendenza di restringimento degli spread tra i titoli di stato emessi dai Paesi appartenenti all’eurozona”, dice Spagnol, il quale sottolinea come le obbligazioni governative dei Paesi “periferici” abbiano sovraperformato quelle dei paesi “core”.

Il restringimento dei differenziali di yield tra i titoli di Stato dell’eurozona e il miglioramento delle prospettive di crescita economica nei cosiddetti Paesi periferici potrebbero rendere “anacronistica” la distinzione tra paesi “core” e “periferici”.Massimo Spagnol, gestore del reddito fisso, Generali Asset Management

“I livelli raggiunti attualmente sono giustificati dall’evoluzione dei dati macro, come crescita, inflazione, deficit e traiettoria del debito pubblico. Inoltre, non va sottovalutata l’importanza della stabilità politica di un Paese”, continua Spagnol. In questo senso, il caso francese è assolutamente emblematico. Secono il gestore di Generali Asset Management, la tendenza alla riduzione dei differenziali “è destinata a persistere fintanto che il contesto non muterà”.

Politiche fiscali, l’offerta di titoli di Stato aumenta soprattutto in Germania e Francia

I governi europei hanno effettuato ingenti emissioni di titoli di Stato nel 2025 e si prevede continueranno a farlo il prossimo anno. Secondo i calcoli di Generali Investments, nei primi nove mesi del 2025, le emissioni lorde con scadenza superiore a un anno hanno sfiorato i 1.167 miliardi di euro, superando leggermente i valori dello stesso periodo dell’anno scorso (1.123 miliardi). Di fronte a una curva dei rendimenti più ripida e a una minore domanda per le scadenze lunghe, i governi hanno ridotto la quota di emissioni di obbligazioni oltre i 10 anni dal 42% di inizio anno al 31% del terzo trimestre.

In base alle previsioni d’autunno della Commissione europea, il rapporto debito/PIL dovrebbe aumentare da circa l’88% del 2024 al 90,4% del 2027, a causa degli “attuali disavanzi primari” e del “costo medio del debito pubblico superiore alla crescita del PIL nominale”. La Commissione prevede anche che entro il 2027 quattro Stati membri avranno un rapporto debito/PIL superiore al 100%.

I disavanzi delle amministrazioni pubbliche dell’Unione europea peggioreranno dal 3,1% del PIL al 3,4% nel 2027, in parte a causa dell’incremento della spesa per la difesa. L’offerta di titoli di Stato è stimata in aumento, soprattutto in Germania e Francia, che sono i Paesi con il più alto rating sovrano, anche se il secondo è stato oggetto di declassamenti nel corso del 2025.

La Germania dovrà dare attuazione al suo pacchetto fiscale, che prevede maggiori spese per infrastrutture e difesa, mentre la Francia si trova a dover affrontare una debolezza economica e un quadro politico instabile, che rende difficile l’approvazione di provvedimenti di risanamento dei conti pubblici.

Per François Rimeu, senior strategist di Crédit Mutuel AM, la Francia rimane “il punto debole dell’eurozona”. “Le previsioni di medio termine lasciano poco spazio all’ottimismo ed è probabile che lo spread con la Germania faticherà a rimanere al di sotto degli 80 punti base per un periodo prolungato”.

Nel complesso, Kaspar Hense, senior portfolio manager sui titoli investment grade di RBC BlueBay, valuta positivamente il quadro europeo, in considerazione del fatto che l’aumento del deficit sarà lieve e principalmente imputabile ai due Paesi con i rating sovrani più alti. Per lui, quella europea è una “upgrade story”. “Dopo il miglioramento della Grecia, vediamo un potenziale anche in Italia e Spagna”, dice Hense, aggiungendo che “dovremmo assistere a un’ulteriore convergenza delle valutazioni per questi Paesi”.Perché la manovra 2026 non farà salire i rendimenti dei BTP

La BCE e la Fed stanno prendendo direzioni diverse

Se all’interno dell’eurozona potrebbe esserci una convergenza negli yield dei titoli di Stato, gli investitori non possono ignorare la divergenza che si è creata tra le politiche monetarie in Europa e negli Stati Uniti, perché possono avere un impatto sui rendimenti delle obbligazioni governative.

La Banca centrale europea ha manifestato soddisfazione per l’attuale orientamento della propria politica monetaria, indicando che un taglio potrebbe essere necessario solo in caso di peggioramento dei dati economici. Per contro, la Federal Reserve americana potrebbe ridurre i tassi di interesse più volte nel corso del prossimo anno, anche se i gestori sottolineano come il ciclo di allentamento sia probabilmente sovrastimato dal mercato.La BCE ha terminato il processo di riduzione dei tassi di interesse?

I rendimenti dei Treasury decennali USA, che si attestano intorno al 4% in dollari, sono superiori a quelli dei titoli di Stato dell’eurozona, dove la BCE ha tagliato più volte i tassi di interesse da giugno 2024. Tuttavia, Hense preferisce i titoli governativi dell’eurozona.

“Gli Stati Uniti trarranno vantaggio da una crescita nominale elevata, potenzialmente intorno al 6%, dice. Il gestore si attende anche che l’inflazione rimanga al di sopra del 3%, trainata principalmente dai dazi, rendendo più difficile il percorso di taglio dei tassi da parte della Federal Reserve. “Ciononostante, riteniamo che il mercato dovrebbe vendere sulla scia delle decisioni della Fed e cercare fondamentali più interessanti altrove”.

Gli investitori in euro devono tenere in considerazione anche il rapporto di cambio con il dollaro, perché ha un impatto sui rendimenti finali.

“Resta da vedere se la crescita reale più forte e i rendimenti nominali più elevati sosterranno il dollaro o se la tendenza inflazionistica determinerà un’ulteriore svalutazione”, conclude Hense, per il quale l’inflazione statunitense rimarrà sicuramente al centro dell’attenzione dei mercati dei titoli di Stato globali, compresi quelli europei, nel prossimo anno.

Dove investono i gestori obbligazionari in vista del 2026

Tra i titoli di Stato in euro, Peter van der Welle di Robeco privilegia le scadenze intermedie e mantiene un atteggiamento cauto sulle scadenze lunghe, in considerazione del fatto che lo scenario per i titoli di Stato in euro è positivo, ma ci sono rischi nella parte lunga della curva dovute all’aumento delle emissioni in Francia e Germania e ai rischi di instabilità politica.

Karin Kunrath, chief investment officer di Raiffeisen Capital Management, dice di prevedere un calo dei rendimenti dei titoli di Stato tedeschi a medio termine (cinque anni) e quindi di mantenere il posizionamento attuale sull’asset class. “Allo stesso modo, privilegiamo i titoli di Stato statunitensi a cinque anni. Inoltre, stiamo incrementando la nostra posizione sui titoli di Stato tedeschi e britannici con scadenza a 10 anni. Restiamo leggermente più cauti sui titoli di Stato italiani, che attualmente presentano praticamente lo stesso premio di rischio dei titoli di Stato francesi”.

Lars Conrad, portfolio director fixed income di Flossbach von Storch, invita a “rimanere vigili e concentrarsi su un’attenta messa a punto dei portafogli”. “La duration rimane la fonte di rischio favorita, offrendo una migliore compensazione rispetto al rischio di credito degli emittenti meno performanti”, dice, aggiungendo che l’abbinamento tra alti rendimenti reali e aspettative di inflazione moderate favorisce le obbligazioni indicizzate all’inflazione, mentre la flessibilità è cruciale per cogliere future opportunità nel mercato obbligazionario.

L’autore o gli autori non possiedono posizioni nei titoli menzionati in questo articolo. Leggi la Policy editoriale di Morningstar.

---

02/12/25 Bg Saxo: le previsioni oltraggiose

Gli scenari proposti dalla sim Bg Saxo – i «cigni neri», eventi rari e di grossa portata –, sono sì estremi, ma è capitato che in passato si avverassero: è successo nel 2023, quando l’idea di un Paese intenzionato a vietare la produzione di carne entro il 2030 è balzata rapidamente al centro del dibattito internazionale. Alla Cop28 l’Onu ha infatti incluso la riduzione del consumo di carne tra gli strumenti chiave per contrastare il cambiamento climatico, sancendo l’importanza di questa intuizione. 

Qualcosa di simile è accaduto anche nel 2013, legato a una forte correzione dell’oro, per nulla attesa: a fronte della previsione di un calo a 1.200 dollari per oncia, pochi mesi dopo il metallo giallo scese effettivamente sotto quella soglia. 

L’oro italiano diventa un fondo sovrano

Il primo scenario è legato all’Italia e vede realizzata l’ipotesi di un ricorso all’oro per costruire un fondo sovrano investito in azioni globali. Nei primi dieci anni tutti i dividendi prodotti dagli investimenti verrebbero reinvestiti per far crescere il capitale; successivamente, metà dei rendimenti annui sarebbe destinata a finanziare sanità, scuola e pensioni, senza ricorrere a nuove tasse. 

Il modello di riferimento sarebbe quello norvegese, basato su una gestione indipendente dalla politica, con poche regole chiare e senza interferenze. La vendita dell’oro avverrebbe in modo graduale, per evitare effetti negativi sul prezzo del metallo, mentre l’orizzonte di lungo periodo servirebbe a ridurre l’impatto della volatilità dei mercati finanziari. 

Secondo l’ipotesi, l’operazione potrebbe avere effetti positivi anche sulla percezione dell’affidabilità dell’Italia: una possibile riduzione del rischio-Paese e benefici indiretti sullo spread.  

Bg Saxo cita ancora l’oro, ma in riferimento allo yuan cinese: gli analisti ipotizzano che nel 2026 la Cina annunci di possedere riserve auree superiori a quelle degli Stati Uniti e, contemporaneamente, introduca una versione dello yuan offshore parzialmente convertibile in oro fisico. Questo nuovo «yuan d’oro» diventerebbe un’alternativa credibile al dollaro per i Paesi esportatori di energia e materie prime, che potrebbero usarlo come riferimento per i loro scambi internazionali, riducendo così la dipendenza dalla moneta statunitense.  

Il fronte Usa

Sul fronte Usa, Taylor Swift e Travis Kelce si sposano a inizio 2026, dando avvio a un’onda di matrimoni e nascite all’insegna della vita offline. Pochi mesi dopo, le elezioni di midterm non generano scontri sociali e politici: i dem prendono il controllo della Camera, il Senato di riequilibra e gli indipendenti, in crescita, porterebbero a una commissione nazionale che ridisegni equamente i distretti elettorali. 

E l’intelligenza artificiale?

Un computer quantistico viola gli standard di crittografia, scatenando il caos: crollano le cripto, i prelievi vengono bloccati, oro e contante tornano beni rifugio. I governi mondiali devono sbrigarsi ad aggiornare la struttura finanziaria globale.  

Sul fronte dell’AI, una grande azienda decide di nominare come ceo un modello di intelligenza artificiale, in grado di definire un nuovo rapporto tra visione manageriale e capacità computazionale. Ma un altro scenario oltraggioso si domanda: e se l’AI diventasse difettosa? Servirebbe allora un «janitor AI», un «sistema delle pulizie» che ripulisca e metta in sicurezza i programmi.  

Altre «previsioni oltraggiose»

E se i farmaci anti-obesità fossero estesi agli animali domestici, dopo aver conquistato il mondo della salute umana? Si delineerebbe un nuovo mercato per la veterinaria, il benessere animale e il pet food, mentre i produttori alimentari sarebbero costretti a rivedere ricette e dimensioni delle porzioni. L’impennata della domanda favorirebbe i settori farmaceutico e sanitario, ma metterebbe sotto pressione la ristorazione e l’industria alimentare tradizionale. 

Intanto, Elon Musk quota SpaceX in borsa, dando slancio a industrie emergenti come il bioprinting – mentre il suolo lunare diventa un asset speculativo: nasce l’economia extraterrestre su larga scala. (riproduzione riservata)

---

01/12/25 Pictet: The investment landscape in 2026

December 2025 Multi Asset

Global equities should build on their gains next year, with emerging market stocks delivering among the best returns. In fixed income and currency markets, government bond yields could edge higher over 2026 while the US dollar is set to depreciate further. 

Written by

• Summary 

Main convictions	Investment implications
Global economic conditions will remain benign, with a deceleration in US GDP growth offset by a recovery in Europe and JapanThe pace of monetary easing will slow but liquidity will nevertheless remain abundantStocks’ risk premia are low by historical standards but valuations are not in bubble territory	Global equities should deliver a positive return of some 5% next year while government bond yields will likely edge higherEmerging market and European mid-cap stocks look set to outperformEmerging market bonds should also deliver strong returns as the US dollar resumes its descent

Overview: Goldilocks(ish)

The global economy will be in something of a sweet spot over the coming year, and that is likely to be reflected in the performance of equities, which we see delivering returns of some 5% in 2026. MSCI All Country World Index Broadly speaking, we expect world GDP to grow at 2.6%, roughly in line with its long-term trend rate, which will limit inflationary pressures. Indeed, investors have turned more optimistic about growth and less pessimistic about inflation (Fig.1). At the same time, some 85% of central banks are easing policy against a backdrop in which the private sector is increasingly providing credit. The upshot is that solid growth and liquidity infusions makes for a potent combination for riskier asset classes.  

There are, however, a couple of caveats. First, while interest rates will fall further, the pace of monetary easing will slow – which means investors should expect less of a liquidity fillip in the coming year than they had in 2025. Second, the US economy will lag many of its peers. There, we expect growth to slightly undershoot potential while inflation remains awkwardly high for the first few months of next year, before easing in the second half. Our economists forecast US GDP growth to dip to 1.5% in 2026 from 1.8% in 2025, while they see inflation rising to 3.3% from 2.9%. Given the US’s importance in the global markets, this could act as a brake on equity markets.

The US’s less than rosy outlook is being dictated by President Trump’s trade and immigration policies. The average tariff rate faced by American consumers has jumped from around 3% to more than 10% since ‘’Liberation Day” in April.  Meanwhile, a dramatic drop in foreign-born US workers amid the administration’s crackdown on immigration has put pressure on labour supply and therefore prices.

We expect the US Federal Reserve to respond by delivering fewer interest rate cuts than markets expect, notwithstanding Trump’s efforts to undermine its independence. Our economists expect just  one further cut in the Fed funds rate to 3.75% by the end of 2026. That could set up some disappointment in the bond market, where the consensus sees rates dropping to 3.0% over that same period. This could destabilise equities too, not least because US markets are trading at expensive valuations – stocks are trading at a multiple of 40-times earnings on a cyclically adjusted basis, which is only 10% below the peak reached during the dotcom bubble.

Nor do government bonds and corporate credit valuations look attractive. In fact, our calculation of the US’s composite risk premium – which encompasses equities, government bonds and credit – is the lowest since 2000 and, before that, 1974. US equity risk premium: 12 month earnings yield minus 10-year real Treasury yield. UScredit premium: US investment grade (66%) and US high yield (33%) spreads to Treasuries. US 10-year term premium is estimated using the US Federal Reserve’s ACM Model. Source: Revinitiv DataStream, IBES, US Federal Reserve, Pictet Asset Management. Data as at 14.11.2025.This clearly points to the possibility of below average returns for all major asset classes in the years ahead.

And while we don’t think AI stocks are in bubble territory yet, we think there are reasons to be concerned about a cluster of megacap stocks that sit a notch below the magnificent seven, a cohort we call the ‘Terrific 20’. Their valuations took off during 2025 without being underpinned by commensurate earnings growth, rendering them vulnerable to a sudden and dramatic reversal.

On the flip side, we think there’s a slightly higher chance – 25% vs 20% –  of a market melt-up as there is of a major correction. There remains scope for a final bout of retail euphoria about the AI industry’s prospects that, judging by past episodes, could drive the market higher still. That’s truer still if the Fed is pushed by the US administration to cut interest rates aggressively, flooding the market with liquidity.

When it comes to fixed income, the long bear market in bonds looks to be over, although there’s the possibility of some upward pressure on yields in the US, euro zone and UK where core inflation seems to have settled a bit above central banks’ target. US Treasury bonds are undoubtedly still a core holding for investors, but they are also vulnerable to a negative shock if US inflation does heat up on the back of tariffs, tight labour market and fiscal stimulus. We expect investors to continue to hedge against accidents with gold, though the steep run-up in the precious metal has prompted us to pare back our positioning somewhat.

If we’re equivocal about some developments in developed markets, we’re much more positive about the emerging universe. Emerging market debt, credit and equity all look attractive thanks to a convergence of positive forces (for more detail see the equity and fixed income sections below). We’re particularly encouraged by the fact that developing markets are increasingly being driven by domestic macro- and microeconomic factors – growing domestic investor bases, sensible economic policy, more robust institutions, better infrastructure, higher quality workforces, the spread of AI beyond its Silicon Valley heartland etc. – rather than just a weakening of the dollar, as has been the case in the past. 

Equities regions and sectors: emerging markets among leaders

Global equities have been on a stellar streak, and the conditions remain for further gains: steady, trend-like growth for most major economies, easier monetary policy and healthy corporate earnings growth.

But the pattern of returns across markets over the next 12 months will not be uniform.

We expect the following to outperform the MSCI World Index: mid-sized domestic companies and value-oriented stocks in Europe, growth stocks in the US and, above all, emerging markets. We also recommend adding exposure to shares in high-quality businesses – those with steady earnings growth and high profitability – as a hedge against any adverse macroeconomic or geopolitical surprises.

The medium-term case for emerging markets is clear: strong secular growth prospects and attractive valuations. The question is why now. And here, all the stars seem aligned.

On the macroeconomic front, emerging equities should benefit from a weaker dollar, lower real interest rates and higher commodity prices. Microeconomic conditions are good too: many firms in the emerging world are well-placed to cash in on the expansion of the artificial intelligence trade.

Emerging Asia, in particular, is at the forefront of the technology revolution with a growing pool of companies that already play an indispensable role in the global AI supply chain (such as advanced semiconductor manufacturers) and others that could pose a challenge to US leaders with better scaling and monetising of technology (such as Chinese hyperscalers).

Changes in geopolitics could provide the final trigger for emerging market equities’ outperformance, with continued uncertainty over global trade arrangements encouraging ever greater domestic investment as well as flows between the developing economies. In India, for example, domestic investors now own 18.5% of the equity market – the highest in over two decades and surpassing foreign portfolio investment (FPI).National Security Exchange https://nsearchives.nseindia.com/web/sites/default/files/inline-files/Market%20Pulse_Aug%202025.pdfThat means India is less reliant on potentially fickle foreign investment flows, which should lead to lower volatility.

In European markets, meanwhile, we see strong upside in domestically oriented stocks, especially mid-caps. Despite announcements of extensive fiscal spending plans – especially in Germany – European equities remain very cheap according to our models. Adjusting for sector composition differences, Europe continues to trade on a 25% discount to the US compared to the 10% that was typical before the Covid pandemic and the Ukraine conflict. That sets a low bar for positive surprises: even if some of the promised German public spending begins to flow, European stocks could see significant gains.

In the US, contrary to widespread fears of a stagflationary impulse from President Trump’s signature policies – a crackdown on immigration and higher tariffs – the economy remains resilient. While we are not entirely out of the woods, the outlook for corporate earnings in the US is now relatively positive.

In other developments, we believe the AI investment cycle still has further to run.

US Core AI stocksNVIDIA, Microsoft, Broadcom, Meta, Amazon, Alphabet, Oracle, Palantir, AMD, Arista, Micron Tech, Applied Materials, LAM, KLA, Synopsys, Intel, Cadence Design, Marvell, Monolith Power, Dell, HPE, Pure Storage, SMC, Teradyne, Entegrisare currently trading at around 30 times earnings. Although this is elevated to the rest of the market (at 22 times), it looks modest when compared to over 100 times during the dot com bubble. This is at least in part justified by AI leaders’ results: their quarterly earnings are growing at around 25 percentage points faster than the rest of the S&P500 (see Fig. 2). The closing of that gap is clearly a key risk. But as long as the AI ecosystem remains on track to deliver earnings growth of around 20% over the next two years, current valuations can be justified, and we would expect these stocks to continue to outperform.

Another positive is that the AI capital spending boom has so far been funded mainly by operating cashflow rather than via equity or debt financing – although the latter is now on the rise.

But AI won’t be the only game town next year. Having suffered a period of protracted underperformance, quality stocks – those with a track record of steady earnings, high profitability and low leverage – are likely to resume their role of helping to protect portfolios from downside risks during phases of market volatility. Pharmaceutical companies look particularly promising as most of the bad news regarding drug pricing has already been discounted and both industry (increased M&A) and macro (moderating growth) factors are in play to unlock the significant value in this space.

Among other sectors, we also like technology, financials and industrials, all three of which are on track to deliver strong earnings growth. In addition to these pockets of strength, the UK market offers inexpensive protection against stagflation risks and an attractive dividend yield.

Fixed income and currencies: head to EM for inflation-beating returns

The case for increasing allocations to developed market bonds isn’t particularly strong. Interest rates are likely to fall by less than the market expects as inflation will largely remain above central bank targets next year and economic growth will remain resilient, our analysis shows.

We expect yields on most developed market sovereign bonds to rise moderately in 2026, with markets likely to be volatile as the Fed looks set to deliver fewer cuts than anticipated. President Trump’s signature policies are stagflationary in nature, which should keep US inflation above targets at 3.3 per cent next year.

US benchmark 10-year yields are likely to end the year at around 4.25%, slightly higher than current levels but roughly in line with potential nominal GDP growth.

The key risk for global bond market is a significant steepening of yield curves, which could increase the inflation risk premium – or the extra compensation investors demand for the risk that inflation could prove higher or more volatile than anticipated. Currently, curves are still flatter than usual in almost all markets, but long-dated yields could rise much more than the short end of the curve if governments persistently fail to meet their fiscal rules. As budget deficits rise further, the supply of government bonds is set to increase, putting upward pressure on yields.

In the US, we believe there is a risk that the Trump administration undermines the Fed’s independence by picking a chairman who is perceived to be too compliant in the face of political pressure to cut interest rates. On the positive side, Treasuries could find support from two sources: an expected return to quantitative easing by the Fed in the first quarter of 2026 and a potential relaxation of the Supplementary Leverage Ratio (SLR) – a bank capital requirement that applies the same capital to all bank assets, whatever their risk. These factors will increase demand for Treasuries – putting downside pressure on yields.

In this environment, we think Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) will continue to outperform.

Elsewhere, UK gilts also look attractive as the Bank of England could cut interest rates by more than what’s currently priced in the market in the event of a further economic slowdown. Attractive yields and a clear shift in the direction of fiscal austerity will be clearly supportive.

Conditions will be more positive for emerging market bonds, in which we expect to maintain an overweight allocation over the medium term.

We expect the asset class to outperform other developed counterparts, supported by favourable fundamentals – namely lower inflation, higher economic growth and the prospect of further central bank rate cuts and currency appreciation.

Further monetary stimulus from emerging world central banks will be especially supportive. We expect policy rates to decline by up to 150 basis points on average next year from the current aggregate rate of around 5.5% – with Brazil among those making the steepest cuts.

We see the greatest potential in Brazilian and South African bonds, where real rates remain well above 5%, and in frontier markets, including Egypt and Nigeria. While we prefer local currency to US dollar denominated debt, we are also optimistic on emerging market dollar corporate bonds given record high credit quality and relatively low duration.

Outside sovereign bond markets we are also positive on investment grade bonds which have attractive valuations at a time when issuers have the capacity to withstand potential economic shocks thanks to their strong balance sheets and robust earnings. The outlook for US high yield bonds is mixed, however, as they trade at yield spreads that are among the tightest seen in previous business cycles – we expect spreads to widen to around 350 basis points, although remaining well below the long-term average of above 500 basis points.

Gold remains a strategic safe-haven asset, and we have consequently chosen to keep an overweight position in the precious metal of up to 5% in our multi-asset portfolios. That said, after a stellar 2025, any further gains in will likely be more muted as US inflation is likely to peak in the first half and growth should pick up towards the latter half of 2026.

When it comes to currencies, our main call is that we expect the dollar to fall some 5% in 2026. This reflects the prospect of a narrowing in the yield gap between US and non-US developed market government bonds (Fig.3) and is also line with our expectations for a secular decline in the currency. But the greenback could lose even more if the Fed yields to political pressure and provides more stimulus than is necessary. In the worst-case scenario, such a dovish shift in the Fed’s policy could trigger a double-digit loss in the dollar.

We expect the euro and the yen to be major beneficiaries of the dollar’s weakness. Both currencies are undervalued and their economies’ growth gap with the US economy is expected to narrow in the coming year, providing a further boost to both currencies.

The Swiss franc remains on a long-term appreciation trend thanks to its defensive characteristics, though we expect the franc to be marginally weaker against the euro in the coming year with the bloc’s economy growing faster than that of Switzerland.

We remain cautious on sterling because of persistent economic weakness and easier monetary policy from the BoE – at a time when sterling is back on a trade-weighted basis to pre-Brexit levels. 

Global markets overview: Booming AI, robust EM and glittering gold

Global equity markets are on track to end the year with double-digit gains as the excitement over the AI spending boom encouraged investors to snap up tech and communication stocks. In contrast, bonds delivered a meagre gain of less than 3%, which is below inflation.

Emerging markets top the equity league table with Korea, China, Mexico, Brazil and South Africa among the winners. Korea was standout, with its stocks rising more than 70 per cent in the year in dollar terms as it attracted inflows from investors seeking exposure to the global AI supply chain.

Despite the market’s high exposure to tech stocks, the US lagged most markets, making it the worst performing developed equity market after Switzerland – in a sign that the AI trade is broadening out.

UK stocks outperformed their US counterparts, rising over 20% in local currency terms as their attractive valuation and sectors such as financials and utilities attracted capital. Japanese stocks rose over 20%, with the market’s strong AI and tech exposure and corporate governance reforms drawing both domestic and foreign investors.

In sectors, communication services rose some almost 30%, adding to a 30%-plus rally in 2024 as expectations for AI-related capital spending boom raised earnings prospects. IT stocks – more than half of which are already part of the AI ecosystem according to our calculations – rose 20%. Utilities, which gained more than 20%, benefiting from higher power demand from AI data centres as well as its defensive characteristics.

US Treasuries were up some 8%, ahead of other develop sovereign bonds as the Fed cut interest rates and the market continued to attract safe-haven flows in the face of tariff-induced volatility in risky assets.

UK gilts rose over 4% in local currency terms as the BoE cut interest rates to support growth. Japanese government bonds fell over 3% as the Bank of Japan became less supportive by reducing bond purchases increasing term premiums.

In credit, emerging market corporate bonds gained nearly 9 per cent as the asset class benefited from improving credit quality and central bank monetary stimulus. US investment grate and high-yield bonds were the second best performing with gains of 7%.

Oil fell some 16% as supply contribution from non-OPEC countries including the US added to production hikes from the cartel, at a time when economies in big consumers like China struggled to grow.

Gold rose over 50%, extending a 2024 rally to hit all-time highs as
concerns over inflation and geopolitical shocks persisted.

Bitcoin remained volatile. The cryptocurrency hit an all-time high above USD120,000 in October only to fall sharply and wipe out almost all the gains made in the year as falling liquidity in the crypto market and macroeconomic uncertainty accelerated a sell-off in what’s considered to be a proxy risk asset (see Fig. 4).

The dollar heads into December down more than 7%, cancelling out all the gains made last year as investors grew concerned about its public sector deficits and the Trump administration’s attacks on US institutions, including the Fed.

The safe-haven Swiss franc gained the most in developed currencies, rising as much as 12% during the year. Benefiting from the dollar’s demise were Latam currencies, including the Brazilian real and Mexican peso which both rose over 10%, while the euro also enjoyed a 10%-plus gain. The yen ended the year nearly flat after a 10% decline in the previous year.

Tactical asset allocation stance

Our annual outlook also informs our tactical asset allocation stance, which is set out below. 

_{Information, opinions and estimates contained in this document reflect a judgement at the original date of publication and are subject to risks and uncertainties that could cause actual results to differ materially from those presented herein.}

NVIDIA, Microsoft, Broadcom, Meta, Amazon, Alphabet, Oracle, Palantir, AMD, Arista, Micron Tech, Applied Materials, LAM, KLA, Synopsys, Intel, Cadence Design, Marvell, Monolith Power, Dell, HPE, Pure Storage, SMC, Teradyne, Entegris

MSCI All Country World Index 

US equity risk premium: 12 month earnings yield minus 10-year real Treasury yield. UScredit premium: US investment grade (66%) and US high yield (33%) spreads to Treasuries. US 10-year term premium is estimated using the US Federal Reserve’s ACM Model. Source: Revinitiv DataStream, IBES, US Federal Reserve, Pictet Asset Management. Data as at 14.11.2025.

National Security Exchange https://nsearchives.nseindia.com/web/sites/default/files/inline-files/Market%20Pulse_Aug%202025.pdf

---

29/11/25 Fugnoli de Il Rosso e il Nero: UN’OCCHIATA AL 2026

Che cosa può succedere se Trump conquista la Fed

L’elemento caratterizzante del 2025 è stato l’irrompere sulla scena della rivoluzione trumpiana. Ne sono state influenzate sia la geopolitica sia l’economia globale. La geopolitica ha registrato la fine dell’ambizione americana a un controllo pervasivo (ma sempre meno effettivo) del mondo e la sua sostituzione con una legittimazione di Cina e Russia come potenze con cui dialogare, accompagnata però dal tentativo aggressivo di massimizzare l’efficacia della forza rimasta all’America. Sul piano dell’economia, abbiamo visto la partenza del progetto di riequilibrio globale con al centro la definanziarizzazione e la reindustrializzazione dell’America.

I mercati finanziari hanno reagito a questa rivoluzione prima esagerandone le potenziali ricadute immediate e poi minimizzandole. E così abbiamo visto diffondersi, dopo il Liberation Day di aprile, la parola d’ordine della fuga dall’America (non c’è futuro, si diceva, né per il dollaro, né per i Treasuries, né per Wall Street, che risentirà inevitabilmente, comunque vada l’economia americana, della fuga dei capitali esteri).

Nella seconda parte del 2025, al contrario, i mercati si sono riconciliati con l’America. Hanno contribuito alla riconciliazione la constatazione che l’inflazione non sta schizzando verso l’alto, la tenuta e la riaccelerazione dell’economia, gli eccellenti profitti delle imprese, i progressi dell’AI, la fine della fase ascendente delle tensioni sui dazi e l’accordo quadro con la Cina.

In questa fine d’anno, il dibattito è sulla supposta fine della fase propulsiva della rivoluzione trumpiana. Trump, si fa notare, è sulla difensiva sui dazi e dovrà riprofilarli radicalmente dopo che la Corte Suprema li avrà indeboliti. E’ sulla difensiva sull’inflazione, che non è molto alta ma alla quale gli elettori sono diventati molto sensibili. Non ha più spazio d’azione in Congresso, dove la sua fragile e litigiosa maggioranza, dopo il Big Beautiful Bill, non riuscirà più a produrre niente di significativo e rimarrà in attesa di essere sostituita da una maggioranza democratica dopo le elezioni del prossimo novembre.

Trump, insomma, sarebbe già un’anatra zoppa che dal 2027 rischia l’impeachment e che nel 2026 si limiterà alla deregulation e ad azioni simboliche mirate a calmierare il prezzo delle case e l’inflazione in alcuni beni di prima necessità. Visto dai mercati, questo significherebbe niente più sorprese per il 2026 e una navigazione inerziale verso l’alto delle borse (con il bonus aggiuntivo di una modesta riduzione dei tassi).

Le cose non sono però così semplici. La rivoluzione trumpiana non è finita. A rileggere il programma di Miran del novembre 2024, è stata realizzata abbastanza alla lettera la prima parte (dazi, svalutazione del dollaro, tagli fiscali finanziati dalle tariffe, arresto del deterioramento dei deficit gemelli, fiscale e delle partite correnti) ma resta in attesa di avviare la seconda parte. Per realizzarla, l’amministrazione non avrà tanto bisogno del Congresso, quanto della Fed.

Per capire il senso di questa seconda parte bisogna tornare all’obiettivo strategico del riequilibrio globale. L’obiettivo, come lo riassume Michael McNair, è di indurre il resto del mondo a riciclare il suo surplus commerciale non comprando Treasuries e Nasdaq, ma comprando merci, armi e tecnologie americane e, ancora di più, facendo investimenti diretti (cioè produttivi, non finanziari) in America. Dateci meno soldi per le nostre attività finanziarie, datecene di più costruendo fabbriche sul suolo americano, spostando qui attività produttive e ricerca, aiutandoci a ricostruire cantieri navali e a impiantare data center e fabbriche di semiconduttori.

Per farsi dare meno soldi per i suoi Treasuries, il programma prevede di tassare quelli posseduti dall’estero, accompagnando questa misura con drastici tagli degli interessi pagati dall’America. A misure di questo tipo, quest’anno, si è però opposta la Fed di Powell, che ha anche rifiutato di mettere condizioni alle linee swap che concede ai paesi stranieri quando hanno bisogno di dollari.

È chiaro che rendere meno appetibili i Treasuries per gli stranieri farebbe scendere il loro prezzo e renderebbe più oneroso per il Tesoro americano finanziare il suo debito. Dovrebbe a quel punto entrare in scena la Fed, comprando lei i titoli venduti dall’estero o imponendo comunque forme di controllo di curva. Ecco allora perché la conquista della Fed diventa centrale per la seconda parte del programma trumpiano.

Con Hassett (se toccherà a lui) al posto di Powell, la Fed non sarebbe però ancora indotta abbastanza a una stretta collaborazione col Tesoro. Trump avrà infatti, a partire da maggio, la maggioranza dei governatori centrali ma non quella dei presidenti delle Fed regionali. È  qui che infurierà la battaglia.

Se la conquista completa della Fed riuscirà, avremo una riedizione temporanea dei tremori di aprile, ma questa volta solo sul dollaro. Una parte del mercato teme che una Fed ultraespansiva farà male anche alla parte lunga della curva dei rendimenti. Miran e Hassett ne sono perfettamente consapevoli ma agiranno energicamente, se avranno la maggioranza, per produrre l’esito opposto. Lo faranno anche attraverso la prosecuzione del processo di deregulation delle banche, che darà a queste più spazio per comprare Treasuries. Bessent farà la sua parte sostenendo la diffusione nel mondo delle stablecoins, che per legge devono essere investite in titoli del Tesoro. L’economia, in questo contesto, riceverà una forte spinta. Le borse arriveranno al voto di novembre su nuovi massimi.

Se la conquista completa della Fed non riuscirà, l’effetto sarà moderatamente positivo sul dollaro e, inizialmente, per la parte lunga della curva. Anche una Fed non completamente riconquistata sarà in ogni caso più espansiva di oggi. Inoltre l’amministrazione continuerà a premere sui partner commerciali esteri affinché realizzino gli investimenti produttivi promessi. Tutto sarà però più complicato.

I potenziali ostacoli sulla strada di un 2026 in rosa sono tre. Sul piano geopolitico, l’eventuale fallimento delle trattative in corso potrebbe portare a un inasprimento molto serio dei conflitti. L’inflazione potrebbe dal canto suo mettere in difficoltà la parte lunga della curva, anche se i rischi saranno fortemente ridotti dal prezzo delle case che continuerà a scendere. Infine la borsa potrebbe assistere ad altri episodi di crisi di fiducia sull’AI, anche se probabilmente, come stiamo vedendo in questi giorni, questi episodi vedranno più rotazioni interne al settore dell’AI piuttosto che uscite definitive.

Nel complesso, il 2026, per quello che possiamo capire oggi, sarà più movimentato di quanto non sostengano i sostenitori della teoria di Trump anatra zoppa. Sarà anche un anno di forte crescita moderatamente inflazionistica. L’inflazione tornerà a essere un problema più avanti, ma non necessariamente l’anno prossimo.

---

25/11/25 Coinbase Ventures: Ideas we are excited for in 2026

TL;DR: In the spirit of building in public, we are sharing a list of ideas our team is most excited about across asset tokenization, specialized exchanges and trading terminals, next-gen DeFi, and AI + robotics. We are actively looking for the right teams to invest behind in these categories. If you are building in any of these areas, we would love to chat! 

Every year, the frontier of crypto shifts. In 2025, we watched stablecoin infrastructure reshape payments, cross-chain proofs collapse settlement times that once took days, prediction markets break through to sustained mainstream adoption and new DEX models enabling “markets for everything” onchain. These breakthroughs have set the stage for a new era of ambitious teams working nights and weekends to build the next big things in crypto. If you compare the state of crypto now vs. the beginning of the year, you’ll see deeper liquidity, smarter privacy, real interoperability, and onchain rails complementing AI. Regardless how price charts read on a given day, we are as bullish as ever about what’s next.

Below is a look at the ideas our team is most energized about heading into 2026, the answer to the question we get all the time: “What should I build next?” These are the categories where we believe the next big breakout companies and protocols will emerge, and where we’re looking to actively invest. If you’re building in any of these areas: let’s chat. Feel free to DM us on X to get in touch. 

1. RWA Perpetuals – The Perpification of Everything

• With renewed interest in onchain real-world assets (RWAs), investors are seeking new forms of exposure, and perpetuals, crypto’s most proven trading product, offer a structurally faster and more flexible path than tokenization. Enabled by recent improvements in perpetual DEX infrastructure, RWA perpetuals create synthetic exposure to offchain assets through perpetual futures contracts. We see this category developing along two vectors. First, to bring exotic asset exposure onchain: because perpetuals do not require securing an underlying asset, markets can form around virtually anything, enabling the “perpification” of everything from private companies to economic data prints. Second, as crypto becomes increasingly intertwined with macro markets, a more sophisticated trader base is seeking to express a wider range of views than simply being long digital assets. This creates demand for macro asset exposure onchain, allowing traders to hedge or position through instruments tied to oil, inflation breakevens, credit spreads, and volatility. — Kinji Steimetz, @kinjisteimetz on X

2. Specialized Exchanges & Trading Terminals

• Alternative Prop AMMs 
  • The rise of perpetual DEXs, application-specific chains, and rollups has underscored how critical market structure design is to building sustainable exchanges, particularly in shielding market makers from toxic takers. While these newer environments can embed such protections at the base layer, replicating similar structures on general-purpose chains remains difficult without major protocol upgrades. We’re increasingly interested in projects that accelerate onchain market structure development within these broader ecosystems. One emerging model is Prop-AMMs on Solana, where resting liquidity can only be executed through aggregators, insulating LPs from predatory flow. This prop-driven approach could meaningfully advance market structure innovation ahead of base-layer improvements and has potential applications beyond Solana’s spot markets. — Kinj Steimetz, @kinjisteimetz on X
• Trading Terminals for Prediction Markets
  • Prediction markets have emerged as the one of the leading consumer crypto applications, crossing the chasm into mainstream adoption. However, today’s prediction markets suffer from the same fragmentation that plagued early DeFi. For example, users must navigate multiple interfaces with limited tooling and isolated liquidity pools. Enter prediction market aggregators, which we expect to emerge as the dominant interface layer, consolidating $600M+ in fragmented liquidity and providing a unified view of real-time event odds across venues. Imagine trading terminals (think Axiom-like UX, but for event contracts) with pro tools like advanced order types, filters / charts, multi-venue routing and position tracking, cross-venue arbitrage insights, and more. — Jonathan King, @jonathankingvc on X

3. Next-gen DeFi

• Perp Markets Composability 
  • Perpetual futures are evolving beyond isolated trading venues into composable DeFi markets that unlock new capital efficiency frontiers. Major perp exchanges like Hyperliquid and Lighter are pioneering integrations with lending protocols, enabling users to earn yield on collateral while maintaining leveraged positions. With perp DEX volumes hitting $1.4 trillion monthly and growing 300% year-over-year, 2026 might see protocols expanding the utility of perpetual futures allowing traders to simultaneously hedge, earn, and leverage without sacrificing liquidity. — Ethan Oak, @0xNoroc on X
• Unsecured Lending / Credit
  • Unsecured credit-based money markets are DeFi’s next frontier, and 2026 may see breakthrough models that blend onchain reputation with offchain data to unlock unsecured lending at scale. The market opportunity is massive: the U.S. alone has $1.3 trillion in revolving, unsecured credit lines that crypto can capture through superior capital efficiency and global accessibility. For builders in this sector, the challenge is designing sustainable risk models that scale. Success here turns DeFi into genuine financial infrastructure that can outcompete traditional banking rails. — Jonathan King, @jonathankingvc on X
• Onchain Privacy
  • Blockchains are famous for their transparency, but mainstream adoption may not occur unless users can maintain their privacy. Institutions and pro retail traders cannot trade if they constantly leak their strategies to competitors, and everyday users generally do not want to expose their entire financial history to the world onchain. We are seeing a surge of developer energy focused on privacy-preserving assets (e.g., Zcash) and DeFi applications (e.g., private orderbooks, borrow/lend, etc) and dedicated blockchains for payments touting privacy as a raison d’etre. Whether built on purpose-built privacy networks or layered atop existing public blockchains using advanced cryptography (e.g., ZKPs, FHE, MPC, TEEs, etc), these tools can allow blockchains to maintain their verifiability while reducing user’s public exposure to bad actors. — Ethan Oak, @0xNoroc on X

4. AI and Robotics

• Robotics & Humanoid Data Collection
  • As AI continues to expand, markets are beginning to look toward the next technological frontier, with growing consensus that robotics may define that next phase of innovation. While many teams are moving in this direction, a key gap remains in training robotic and embodied AI systems, where available datasets are still limited and fragmented. One major area of scarcity is fine-grained physical interaction data such as grip, pressure, or multi-object manipulation involving cloth, cables, and other deformable materials. Although this challenge extends beyond crypto, incentivized data-collection models similar to decentralized physical infrastructure networks (i.e., DePIN) could offer a viable framework for scaling the collection of high-quality physical interaction data, enabling faster development and deployment of advanced robotic systems. — Kinj Steimetz, @kinjisteimetz on X
• Proof of Humanity
  • We are approaching the tipping point where everything you see on an internet connected digital screen will be disassociated and indistinguishable from human provenance vs. AI generated. We believe a combination of biometrics, cryptographic signing, and open source developer standards will be crucial to establishing a “proof of humanity” solution that complements AI in the new human/computer interface model. Worldcoin (portfolio company) has been ahead of the curve on seeing and working against this problem. We’d love to support multiple approaches at solutions to this increasingly complex problem space. — Hoolie Tejwani, @HoolieG on X 
• AI for Onchain Development & Security
  • Smart contract development is about to hit its “GitHub Copilot moment.” 2026 might see AI agents further democratize onchain building: non-technical founders launching onchain businesses in hours, not months, with agents handling smart contract code generation, security reviews, and continuous monitoring. The opportunity lies in agentic tooling that makes smart contract development and security/risk management as accessible as modern web building, potentially unlocking a cambrian explosion of onchain apps and experiences. — Jonathan King, @jonathankingvc on X

As we look ahead to 2026, we’re energized by the builders taking big swings and pushing the onchain economy forward. These ideas reflect where we see huge potential, but the most exciting projects often come from places no one expects. If you’re working on anything in these areas, or exploring something entirely new, DM one of our team members above – we’d love to connect and learn what you’re building.