L’autore non detiene posizioni in UBS Group AG né in altri titoli bancari. La posizione editoriale del blog sui titoli bancari è nota: diffidenza strutturale verso i bilanci opachi degli istituti di credito. Questo articolo non è una raccomandazione di acquisto o vendita.
Il governo svizzero presenterà oggi una versione ammorbidita delle nuove regole di capitale per UBS — la banca che tre anni fa ha assorbito Credit Suisse in un weekend, diventando un colosso sistemico senza precedenti per le dimensioni dell’economia elvetica. Le modifiche rispetto alle proposte iniziali sono significative e il mercato le ha accolte immediatamente: le azioni UBS, che erano in calo, hanno invertito la rotta e chiudevano in rialzo di circa lo 0,9% alla notizia.
Cosa cambia rispetto alle proposte originali
Le proposte iniziali avrebbero colpito duramente il capitale CET1 di UBS in due modi: deducendo immediatamente il valore del software dai ratios patrimoniali, e non riconoscendo più le deferred tax assets (DTA — crediti fiscali differiti) come capitale regolamentare. UBS aveva stimato che in quel scenario il suo CET1 sarebbe sceso di circa 11 miliardi di dollari.
La versione ammorbidita cambia entrambe le regole: UBS potrà continuare a contare le DTA nel capitale regolamentare, e la deduzione del software verrà spalmata su un periodo di tre anni invece di essere immediata. Il risultato è un impatto sostanzialmente ridotto rispetto allo scenario peggiore.
Il nodo che rimane: le sussidiarie estere
Non tutto è sollievo per UBS. Il governo svizzero intende mantenere la proposta sulla capitalizzazione delle sussidiarie estere: Berna vuole che UBS sostenga le attività internazionali delle sue filiali con il 100% di CET1 capital. Secondo le ultime proiezioni della banca, questo richiederebbe circa 20 miliardi di dollari aggiuntivi presso l’entità domestica UBS AG.
Questa parte deve passare per il parlamento svizzero come disegno di legge — un processo che può richiedere anni e produrre modifiche significative. Ma l’intenzione politica è chiara: la Svizzera non vuole ripetere l’esperienza Credit Suisse.
Impatto a medio termine sul titolo: una valutazione
Il rimbalzo di oggi è comprensibile ma parziale. Per valutare l’impatto a medio termine bisogna separare i due livelli della notizia.
Positivo nel breve-medio termine: la rimozione del rischio immediato da 11 miliardi sul CET1 è un sollievo concreto. Il presidente Colm Kelleher aveva già avvisato che la scala dei futuri riacquisti di azioni dipenderà dall’esito finale del quadro regolatorio svizzero — con regole più morbide, i buyback restano sul tavolo e questo è il principale motore di apprezzamento del titolo nel breve termine. Gli analisti hanno un target price medio di $60,30, contro un prezzo attuale intorno a $43 — uno sconto significativo che rifletteva proprio l’incertezza regolamentare ora parzialmente rimossa.
Pesante nel medio-lungo termine: il problema delle sussidiarie estere da 20 miliardi non è risolto — è solo rimandato al parlamento. Uno studio commissionato da UBS a BAK Economics suggerisce che l’obbligo di capitalizzazione al 100% delle filiali estere potrebbe avere un impatto significativo e duraturo sull’economia svizzera — un argomento che UBS userà nel processo parlamentare, ma che non garantisce l’esito. Finché quella spada di Damocle rimane, UBS non può pianificare con certezza la sua crescita internazionale né impegnarsi su livelli definiti di distribuzione agli azionisti.
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DISCLAIMER — Questo articolo è redatto a scopo informativo e non costituisce consulenza finanziaria. L’autore può detenere posizioni negli strumenti citati. Verificare sempre le informazioni prima di prendere decisioni di investimento. Gianni & Claude (Anthropic)