Fonte: Banca nazionale svizzera, Rapporto intermedio al 30 giugno 2026 (comunicato ad hoc del 31 luglio 2026) e Legge sulla Banca nazionale — con approfondimenti e ricerca autonoma di Claude su fonti aggiuntive (BNS, FAQ societarie; 13F alla SEC; Bloomberg; RSI; Ticinonline; Il Sole 24 Ore; SIX Swiss Exchange)
Questo articolo aggiorna il thread Holding a sconto: Banca nazionale svizzera
Il thread nacque nel novembre 2022 con una domanda provocatoria: la Banca nazionale svizzera — l’equivalente elvetico della Banca d’Italia o della BCE — è una holding, e per giunta a sconto? In un certo senso sì. A quasi quattro anni di distanza rispondo con i numeri dell’ultima trimestrale, e la risposta è più interessante della domanda.
Gli altri capitoli della serie: Exor, Tamburi 3, Italmobiliare, EQT — e l’archivio completo della categoria.
Partiamo dai due numeri che aprono la questione. Al 30 giugno 2026 il capitale proprio della Banca nazionale svizzera ammontava a 187,6 miliardi di franchi. Alla chiusura del 4 settembre 2026 la capitalizzazione di borsa dell’intera società era di circa 309 milioni: centomila azioni per 3.090 franchi l’una. Lo scarto rispetto al patrimonio netto contabile supera il 99,8%.
Nessuna holding del listino europeo si avvicina. Exor, Italmobiliare, Tamburi, Prosus viaggiano su sconti che oscillano fra il 30% e il 50% del NAV, e su quel divario si costruiscono tesi d’investimento, buyback, pressioni degli attivisti. Qui siamo a due ordini di grandezza oltre. Se lo sconto fosse un fatto economico reale, SNBN sarebbe l’occasione del secolo. Non lo è, e capire perché è l’esercizio più istruttivo che si possa fare su questo thread.
La BNS è, letteralmente, una società anonima. Ha un capitale sociale di 25 milioni di franchi diviso in 100.000 azioni nominative da 250 franchi, un’assemblea, un consiglio, un titolo quotato alla SIX di Zurigo con ticker SNBN e numero di valore 131926. È quotata dal 1907 e chiunque, svizzero o straniero, può comprarne le azioni. Ma è una società anonima di diritto speciale: il Codice delle obbligazioni si applica solo per quanto la Legge sulla Banca nazionale non disponga diversamente, e la Legge dispone diversamente su tutto ciò che conta.
Nel frattempo il portafoglio è cresciuto fino a dimensioni che nessuna holding privata potrà mai eguagliare: 913,6 miliardi di attivi, di cui l’86% investito in titoli in valuta estera e il 12% in oro. Con una precisazione che va fatta subito, perché è la prima obiezione di ogni lettore attento: a fronte di quegli attivi c’è l’emissione di moneta. Il patrimonio netto non è 913 miliardi, ma 188. Il resto sono passività — e capire di che tipo di passività si tratti è metà del ragionamento.
Nella sezione riservata: perché il dividendo resta inchiodato a 15 franchi mentre ai Cantoni ne vanno 4 miliardi, con la tabella dei diritti dell’azionista articolo per articolo di legge; attivo e passivo del bilancio al 30 giugno 2026 voce per voce, la leva reale della banca centrale e perché il suo debito non è un debito come gli altri; i 191,4 miliardi di dollari di azioni americane censite nel 13F alla SEC con le prime posizioni; i numeri dell’ultimo trimestre a confronto con il disastro del 2025; il grafico a cinque anni di SNBN con volumi, spread e rendimento reale; il confronto con Exor, Tamburi e Italmobiliare su che cosa chiude uno sconto e perché qui non si chiuderà mai; e la mia risposta, argomentata in cinque punti, sul se il titolo abbia senso per un retail italiano come diversificazione.
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Gianni & Claude (Anthropic) / filosofaresuimercati.eu