Di Reshma Kapadia
Mentre persistono le preoccupazioni sull’impatto delle politiche commerciali mutevoli e delle tariffe più alte sui mercati, il rischio maggiore potrebbe essere rappresentato dalle centinaia di miliardi investiti nell’intelligenza artificiale.
In effetti, le azioni statunitensi hanno raggiunto nuovi massimi nonostante l’aumento dei rischi geopolitici. Per Louis Gave, capo della società di investimento e ricerca Gavekal, la preoccupazione è quanto i mercati siano diventati dipendenti dalla spesa per l’intelligenza artificiale e da uno dei suoi principali beneficiari, Nvidia NVDA.
Dal lancio di ChatGPT nel 2022, la capitalizzazione di mercato totale degli Stati Uniti è cresciuta di 23 trilioni di dollari, più delle capitalizzazioni di mercato di Giappone, Europa e Regno Unito messe insieme, ha scritto Gave in una nota ai clienti lunedì.
Sebbene la spesa in conto capitale per l’intelligenza artificiale, circa l’11% del PIL, non sia estrema come il boom tecnologico del 1999, Gave vede delle somiglianze. Negli anni ’90, in sette anni, la spesa in conto capitale è passata dall’8% all’11,5% del PIL. L’opinione comune era che la crescita fosse strutturale e che le aziende dovessero acquistare computer e investire in banda larga e commercio elettronico. Ma la spesa alla fine si è fermata, causando un crollo delle azioni.
Questa volta, l’aumento della spesa orientata all’intelligenza artificiale sta trasformando le attività tradizionalmente leggere in asset, come quelle di Microsoft MSFT, Meta META e Alphabet GOOGL, in attività pesanti. Nvidia è stato il principale beneficiario.
Gave vede la possibilità che le centinaia di miliardi di dollari investiti nell’intelligenza artificiale si rivelino un fallimento come il rischio maggiore per i mercati. Sostiene che la recente delusione nelle azioni dei produttori di attrezzature per semiconduttori potrebbe preannunciare problemi futuri.
Mentre Tokyo Electron 8035 la settimana scorsa ha dichiarato che le prospettive per i chip all’avanguardia, come quelli di Nvidia, rimangono forti, Gave nota l’avvertimento dell’azienda secondo cui la domanda dai produttori di logica si è notevolmente indebolita. ASML a metà luglio ha offerto una prospettiva altrettanto sobria e ha avvertito che non può garantire la crescita per il 2026 a causa dell’incertezza sulle tariffe.
Gave vede diverse ragioni dietro questi avvertimenti, inclusi l’impatto di tariffe più alte e minacce che rendono le aziende asiatiche esitanti a spendere miliardi di dollari quando non sono sicure se le regole del gioco cambieranno, dice Gave. È possibile che i consumatori stiano ripensando la spesa, con Tokyo Electron che ha notato una debolezza nelle vendite globali di telefoni cellulari, laptop e personal computer.
Potrebbe anche essere che il ciclo di spesa in conto capitale per i semiconduttori stia iniziando a sentire il peso dell’embargo sulla Cina, dice Gave. La Cina ha speso aggressivamente negli ultimi anni per costruire la propria catena di approvvigionamento di semiconduttori e ridurre la dipendenza da input stranieri, ma ora in molti sottosettori, la Cina sta avanzando più velocemente di quanto molti avessero previsto, dice Gave.
Mentre le azioni di altre aziende hanno sofferto, Nvidia ha continuato a salire. Gave è preoccupato per cosa accadrà al mercato quando Nvidia, con la sua capitalizzazione di mercato di 4,2 trilioni di dollari, deluderà. Nota che Nvidia ha perso metà del suo valore di mercato sette volte da quando è diventata pubblica nel 2000.
Le conseguenze di una ripetizione potrebbero essere di vasta portata. Gave nota che la ricchezza aggregata dei consumatori ovunque è cresciuta enormemente durante il boom delle grandi aziende tecnologiche, delle azioni megacap statunitensi, delle criptovalute e dell’oro, e una parte non insignificante di quella creazione di ricchezza dipende dalla premessa che l’intelligenza artificiale inauguri una nuova era di guadagni di produttività.
Se questi guadagni non si materializzano o se il capitale di rischio e le grandi aziende tecnologiche ripensano la loro espansione della spesa in conto capitale per l’intelligenza artificiale, Gave dice che il mercato potrebbe subire un ritiro delle valutazioni che scatena un brutto effetto ricchezza negativo.
Potrebbe anche alimentare le preoccupazioni degli investitori su cosa potrebbe sostituire l’intelligenza artificiale come motore per sia gli utili che la crescita economica.
“Il recente ribaltamento di quello che era stato un forte scambio di slancio per il boom tecnologico sembra che potrebbe essere un proverbiale canarino nella miniera di carbone,” avverte Gave.
Scritto da Reshma Kapadia a reshma.kapadia@barrons.com