Continuiamo qui il monitoraggio di Prosus, la holding olandese controllata da Naspers che deve la maggior parte del suo valore alla partecipazione in Tencent.
Il primo thread — che ripercorre la storia di Prosus dalle origini sudafricane di Naspers fino alla scommessa da 32 milioni del 2001 su una piccola startup cinese diventata il colosso WeChat — lo trovate qui.
Il tema centrale di questo secondo thread è la trasformazione in corso: il nuovo amministratore delegato Fabricio Bloisi sta cercando di ridurre la dipendenza strutturale da Tencent, diversificando verso nuovi settori — food delivery, fintech, edtech, e-commerce nei mercati emergenti. I risultati per ora sono modesti e lo sconto sul NAV rimane ostinatamente elevato, ma la direzione di marcia è quella. Seguiamo.
In questo thread
- 16/05/26 — Rapido, $240M: Prosus guida il round nel ride-hailing indiano
- 14/05/26 — Tencent delude sul fatturato: per Prosus conta più l’AI che i giochi
Un familiare dell’autore detiene una posizione in Prosus. L’autore sta valutando la dismissione dell’esposizione indiretta. Nessuna posizione diretta su Tencent o Rapido da parte dell’autore.
16/05/26 – Rapido raccoglie $240M: Prosus guida la scommessa sul ride-hailing indiano
Prosus ha guidato un round da $240 milioni nella piattaforma indiana di ride-hailing Rapido (Roppen Transportation Services), nell’ambito di una più ampia transazione primaria e secondaria da $730 milioni. La valutazione post-money si fissa a $3 miliardi, in salto rispetto ai $2,3 miliardi della transazione secondaria dell’anno scorso. Al round hanno partecipato anche WestBridge Capital e Accel.
Fondata nel 2015 e con sede a Bengaluru, Rapido opera in oltre 400 città indiane con un modello centrato su bike taxi e autorickshaw — mezzi di trasporto economici e agili, ideali per le città congestionate e sensibili al prezzo. La piattaforma conta oltre 9 milioni di driver e partner, e ha esteso la propria offerta a corse in auto, consegne pacchi e prenotazioni voli. I ricavi nell’anno fiscale chiuso a marzo 2025 sono cresciuti a circa $112 milioni dai $78 milioni dell’anno precedente, con perdite nette in calo del 30% a $31 milioni.
Il contesto competitivo
Il mercato indiano del ride-hailing è uno dei più combattuti al mondo: tariffe compresse, alti costi di incentivazione per i driver, infrastrutture disomogenee e un quadro regolatorio in evoluzione — con l’incertezza sui bike taxi ancora aperta in diversi stati. Eppure Rapido ha guadagnato quota rapidamente, al punto che il CEO di Uber Dara Khosrowshahi ha pubblicamente riconosciuto Rapido come il principale concorrente di Uber in India, superando Ola. Non a caso Uber ha iniettato $330 milioni nella propria sussidiaria indiana nei primi mesi del 2026, proprio in risposta alla pressione di Rapido.
Il vantaggio strutturale di Rapido sta nella fascia bassa del mercato: bike taxi e auto a prezzi accessibili per utenti al di fuori delle grandi metropoli. È un segmento che cresce più rapidamente del ride-hailing premium e che Uber e Ola faticano a presidiare con la stessa efficienza.
Cosa significa per Prosus
Per Prosus, l’investimento in Rapido è coerente con la strategia del CEO Fabricio Bloisi di ridurre la dipendenza strutturale da Tencent diversificando verso la consumer internet nei mercati emergenti. Rapido si inserisce in questo quadro come scommessa sulla mobilità accessibile in India, mercato con fondamentali demografici e di crescita difficilmente replicabili altrove.
Il capitale fresco sarà destinato all’espansione nelle città di Tier II e III, al rafforzamento della rete di driver e allo sviluppo tecnologico della piattaforma. Sul piano della riduzione dello sconto NAV — il tema centrale di questo thread — Rapido da sola non sposta gli equilibri in modo significativo: il peso di Tencent sul patrimonio netto di Prosus rimane dominante. Ma operazioni come questa costruiscono mattone per mattone un portafoglio diversificato che, nel tempo, potrebbe giustificare una rivalutazione. Per ora, monitorare.
14/05/26 – Tencent delude sul fatturato: per Prosus conta più l’AI che i giochi
I numeri del primo trimestre 2026 di Tencent non hanno entusiasmato i mercati. Il fatturato è cresciuto del 9% a 196,5 miliardi di yuan — la progressione più lenta in sei trimestri — mentre l’utile netto a 58,1 miliardi di yuan è risultato in linea con le attese. Il titolo ha perso circa il 23% da inizio anno, bruciando l’equivalente di 160 miliardi di dollari di capitalizzazione.
Il rallentamento è parzialmente tecnico: il Capodanno lunare è caduto più tardi rispetto al 2025, spostando la tradizionale impennata di spesa nell’intrattenimento online. Ma i giochi storici come Honor of Kings restano vacche da mungere, mentre i nuovi lanci hanno ricevuto un’accoglienza tiepida — con tanto di scuse pubbliche agli utenti per il titolo Honor of Kings: World, accusato di aver fatto troppe supposizioni sulle preferenze dei giocatori.
Il vero tema è l’AI — e il ritardo pesa
Tencent ha promesso di più che raddoppiare gli investimenti in intelligenza artificiale quest’anno, portandoli a oltre 36 miliardi di yuan. È un impegno rilevante, ma rimane tra i più conservativi nel panorama Big Tech cinese: Alibaba ha annunciato un target rotante di oltre 50 miliardi di dollari in tre anni. E per contestualizzare: le quattro grandi americane — Amazon, Alphabet, Meta e Microsoft — investiranno complessivamente oltre 700 miliardi di dollari solo nel 2026.
Il modello proprietario di Tencent, Hunyuan (HY), ha ricevuto un aggiornamento importante ad aprile, primo banco di prova dopo la ristrutturazione dell’AI division affidata a Yao Shunyu, ex OpenAI. Il problema è che Hunyuan resta indietro rispetto a Moonshot e soprattutto a DeepSeek nelle valutazioni comparative su coding e sfumature linguistiche. Non a caso Tencent usa proprio DeepSeek per alimentare il suo principale chatbot in stile ChatGPT — una scelta pragmatica che però segnala quanto la corsa al modello di frontiera sia tutt’altro che vinta.
Gli analisti di Nomura hanno sottolineato che la partnership con DeepSeek rappresenta un’importante rete di sicurezza qualora Hunyuan non riuscisse ad arrivare al livello state-of-the-art. Una valutazione equilibrata, ma che fotografa bene il problema strutturale: Tencent per ora è un integratore di AI altrui più che un creatore.
WeChat come piattaforma per gli agenti AI
La scommessa di lungo periodo resta WeChat. L’app è il sistema nervoso dell’ecosistema digitale cinese e Tencent la vede come il lanciatoio naturale per agenti AI capaci di automatizzare task quotidiani — prenotazioni di taxi, viaggi, acquisti. Manca però ancora un calendario di lancio definito, e gli investitori — sempre più attratti dalle pure-play AI come Zhipu e MiniMax — stanno perdendo pazienza.
Cosa significa per Prosus
Prosus detiene una quota rilevante di Tencent e da essa dipende la maggior parte del suo NAV. Lo sconto con cui Prosus quota rispetto al valore patrimoniale netto — storicamente nell’area 35-45% — incorpora già una buona dose di sfiducia sul dossier cinese, ma non la elimina: se Tencent continua a deludere sul fatturato e a perdere terreno nell’AI race, lo sconto tende ad allargarsi ulteriormente anziché ridursi.
Il piano di riacquisto di azioni proprie di Prosus — finanziato vendendo progressivamente quote Tencent — rimane l’unico strumento attivo per comprimere lo sconto. Per ora i risultati sono stati modesti. La vera svolta, se mai arriverà, passerà da una dimostrazione concreta che l’AI di Tencent genera fatturato incrementale, non solo spesa.
Per i lettori che seguono questo thread: i conti di Tencent non cambiano la tesi strutturale su Prosus — comprare Tencent a sconto e ricevere il resto gratis — ma confermano che il percorso verso una riduzione dello sconto rimane lento e accidentato. Monitorare.
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