Perché il titolo sarà nel tuo fondo Nasdaq 100 ma non nel tuo fondo S&P 500 — e altre stranezze della più grande IPO di sempre.
di Lewis Braham — Barron’s, 5 giugno 2026
Per gli investitori in fondi indicizzati, le implicazioni a lungo termine dell’offerta pubblica iniziale di SpaceX dell’11 giugno saranno più significative dell’impatto immediato.
Con un prezzo di IPO fissato a 135 dollari, l’azienda sarà complessivamente valutata 1.800 miliardi di dollari. Tuttavia, ciò che gli investitori in fondi indice vedranno nei loro portafogli sarà molto diverso: la più grande IPO di sempre rappresenterà soltanto una frazione delle azioni totali detenute attualmente dagli investitori privati. Le azioni pubbliche, note come flottante, costituiranno circa il 4% di SpaceX — per un valore di circa 75 miliardi di dollari. La maggior parte dei principali fondi indicizzati applica ponderazioni di portafoglio corrette per il flottante.
I fondi indicizzati di Vanguard, ad esempio, utilizzeranno il flottante di 75 miliardi di dollari di SpaceX, non il valore da 1.800 miliardi, per guidare i propri acquisti, come spiega Rodney Comegys, responsabile della divisione azionaria globale di Vanguard Capital Management, che supervisiona 5.000 miliardi di dollari in attivi indicizzati azionari. Nel fondo Vanguard Total Stock Market Index, ad esempio, «ci sarà una quota modesta, probabilmente inferiore allo 0,20%, di esposizione a SpaceX, dopo che l’azienda sarà diventata pubblica».
Eppure i progettisti di indici stanno apportando modifiche significative ai benchmark per accogliere IPO di grande scala come SpaceX. Gli indici Nasdaq e FTSE Russell stanno accelerando l’inclusione delle grandi IPO. FTSE Russell, ad esempio, ha ridotto il periodo di attesa per l’inclusione nell’indice Russell Top 500 da un anno a cinque giorni di negoziazione.
Questo porrà l’indice Russell Top 500 in diretta concorrenza con l’indice S&P 500. Dopo lunghe discussioni con i consulenti, il Comitato degli Indici di S&P Dow Jones Indices ha respinto il 4 giugno una proposta analoga di corsia preferenziale per i suoi benchmark più popolari. Oltre ad accorciare il periodo di 12 mesi richiesto per l’inclusione, la proposta originale dell’S&P avrebbe eliminato un’altra regola che richiede alle società in fase di IPO quattro trimestri consecutivi di redditività prima di essere incluse — la stessa regola che ha tenuto la Tesla di Elon Musk fuori dall’S&P 500 per dieci anni dopo la sua quotazione.
Quella stessa regola terrà per ora fuori dall’S&P 500 anche la SpaceX di Musk. «Il requisito di solidità finanziaria è stato una delle principali critiche all’S&P 500» negli anni in cui Tesla è salita vertiginosamente, afferma Zachary Evens, analista di ricerca sui gestori presso Morningstar. Le originali salvaguardie sulla redditività e sulla maturità post-IPO furono introdotte dopo il crollo della bolla dot-com del 2000, quando le IPO di aziende calde ma non redditizie bruciarono gli investitori.
Altri indici erano già più favorevoli alle IPO. Dal 2012, il CRSP U.S. Total Market Index, tracciato dal fondo Vanguard Total Stock Market da 2.200 miliardi di dollari, prevede una regola di inclusione a cinque giorni. Comegys ritiene che l’accelerazione dell’inserimento produca benchmark che riflettono meglio il mercato pubblico, a condizione che siano corretti per il flottante.
Ma non tutti i benchmark applicano la stessa correzione per il flottante. In particolare, il Nasdaq 100 applicherà a SpaceX — e alle successive grandi IPO, comprese quelle di Anthropic e OpenAI se aggiunte al benchmark — un multiplo di tre volte il flottante. Questo porterà probabilmente la ponderazione iniziale di SpaceX nell’ETF Invesco QQQ da 495 miliardi di dollari in un intervallo compreso tra lo 0,6% e lo 0,7%. Il Nasdaq ha inoltre ridotto il periodo di attesa per le IPO da tre mesi a 15 giorni di negoziazione.
Tali sovrapponderazioni rispetto al flottante creano una domanda artificiale per un titolo superiore all’offerta pubblicamente disponibile, il che potrebbe comportare rischi per gli investitori in fondi indice. Le IPO prevedono un periodo di blocco (lockup) per gli azionisti privati prima che possano vendere, in genere di sei mesi. Successivamente, le vendite degli investitori privati possono far scendere il titolo — uno dei motivi per cui le IPO tendono a sottoperformare il mercato nei sei-dodici mesi successivi all’emissione. Alla scadenza del lockup, il flottante libero di un’azienda di solito sale al 50-60% del suo valore, quindi l’offerta di azioni pubbliche può crescere in modo significativo.
A differenza di altri benchmark, il Nasdaq 100 non è mai stato corretto per il flottante, ma pondera la maggior parte delle società in base alla loro capitalizzazione totale. Applicare la nuova regola del triplo flottante alle società con flottante basso — quelle con una quota pubblica inferiore al 33,3% delle azioni in circolazione — garantisce che la ponderazione iniziale di SpaceX non sia significativamente più alta.
Un portavoce del Nasdaq, in una dichiarazione scritta, ha citato il fatto che le aziende «rimangono private più a lungo» e «si quotano a dimensioni maggiori» come motivazioni delle modifiche, aggiungendo che «le modifiche non sono state progettate per una singola azienda e sono coerenti con gli aggiornamenti che altri principali fornitori di indici hanno apportato in modo indipendente in risposta alle stesse dinamiche di mercato».
L’accelerazione è coerente, ma il sistema di ponderazione del Nasdaq non lo è.
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